Makroekonomický pohled na inovace a investice = pohádka o 3 mýtech

Makroekonomický pohled na inovace a investice = pohádka o 3 mýtech Petr Teplý Fakulta financí a účetnictví Vysoká škola ekonomická v Praze Rozvoj a inovace finančních produktů - Investiční produkty a služby, penzijní produkty a distribuce Vysoká škola ekonomická v Praze 28. ledna 2015

Agenda 1. 2. 3. 4. 5. Úvod Mýtus 1 udržitelný ekonomický růst Mýtus 2 dobrá financializace Mýtus 3 inovace Závěr 28. ledna 2015 Makroekonomický pohled na inovace a investice = pohádka o 3 mýtech 2

1. Úvod Úvodní poznámky Makroekonomický pohled na inovace a investice optikou 3 mýtů 1) Udržitelný ekonomický růst je možný (vs. nadměrná financializace) 2) Financializace pomáhá reálné i finanční ekonomice (vs. distributivní aktivity) 3) Finanční inovace chrání před riziky (vs. důležitost rizikově-očištěného výnosu) 3

2. Mýtus 1 udržitelný ekonomický růst Aktuální prognóza MMF pro 2015-2019 -> stabilní ekonomický růst = iluze jako obvykle! year-on-year % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0 GDP development in 2007-2019 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Czech Republic Germany Greece Japan United States Zdroj: IMF (2014). World Economic Outlook, October 2014 Notoricky optimistické přepovědi respektovaných institucí, které neodpovídají historii ani realitě Typický znak Planety Ponzi 5

2. Mýtus 1 udržitelný ekonomický růst Udržitelný ekonomický růst se nedostavil v minulosti žádné poučení z historie Japonská ekonomická doba ledová = budoucnost EMU Sekulární stagnace rozvinutých zemí 6

2. Mýtus 1 udržitelný ekonomický růst Iluzorní ekonomický růst předikovaný MMF pro EMU v 2010-2014 Jednoduchý růst v teorii Volatilita v praxi Kdo věří optimistickým předpovědím od EK, ECB, MMF a Světové banky atd.? Proč tyto instituce nerespektují volatilitu jako fakt? Protože nenesou jakoukoliv zodpovědnost za své mylné predikce! Zdroj: European Commission (2014). The Troika and financial assistance in the euro area: successes and failures 7

3. Mýtus 2 dobrá financializace Financializace definice Financializace (FIN) je proces, ve kterém finanční trhy, finanční instituce and finanční elity získávají silný vliv nad hospodářskou politikou a ekonomickými výstupy* FIN = tvorba peněz z peněz Kreativní aktivity (zvyšují bohatství společnosti) vs distributivní aktivity (FIN) FIN není špatná per sé ale nadměrná FIN ano**- privatizace zisků a socializace ztrát *Zdroj: Palley, I.T. (2007). financializace: What It Is and Why It Matters, Working Paper No. 525, The Levy Economics Institute **Zdroje: Arcand, J.L. (2012). Too Much Finance?, IMF Working Paper WP/12/161; Cecchetti, S.G. Kharroubi, E. (2012). Reassessing the impact of finance on growth, BIS Working Papers No 381 9

3. Mýtus 2 dobrá financializace Financializace a bubliny na trzích aktiv Bubliny na trzích aktiv se v poslední době objevují častěji -> financializace roste, není však ekonomický růst Zdroj: Bain (2012). A WORLD AWASH IN MONEY Capital trends through 2020 10

3. Mýtus 2 dobrá financializace Globální aktiva pod správou (AUM) vzrostla o 36 % mezi 2007 a 2013 na 172 bil. USD (vs. světové HDP 75 bil. USD) Globální aktiva pod správou (AUM) v bil. USD ETF Hedžové fondy Private equity Suverénní fondy 0,0 2,3 2,3 2,4 2,0 3,5 3,3 6,1 Nekonvenční (alternativní) investiční aktiva Pojišťovny 19,9 29,1 Podílové fondy 26,2 30,0 Konvenční investiční aktiva Penzijní fondy 28,2 38,1 Bankovní depozita 44,7 60,6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 2007 2013 Zdroj: Autor Poznámka: ETF = Exchange Traded Funds (typ indexovaných fondů) 11

3. Mýtus 2 dobrá financializace Statistiky EMU mezi 2007 a 2013: plíživý ekonomický růst ale raketový nárůst vládního dluhu! -21,7% Vybrané ukazatele Evropské měnové unii (EMU) mezi 2007 a 2013 (změna v %) Hrubé národní úspory/hdp HDP Investice/HDP -0,3% Export Vládní dluh/hdp Bankovní úvěry Bankovní depozita 2,8% 5,3% 8,5% 25,0% 43,2% -30,0% -20,0% -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% Mírný nárůst depozit a úvěrů Nadměrná FIN: vysoká závislost firem v EMU na bankách Zombie banky v EMU nefungují/ brání eknomickému růstu, podobně jako Japonsko Zdroj: Autor podle různých zdrojů 12

4. Mýtus 3 inovace Historie finančních inovací Inovace = klíč pro nárůst produktivity Technologické inovace (bankomat) vs. modální inovace (derivativáty transfer rizika) Zdroj: The Economist 24/2/2012 14

4. Mýtus 3 inovace Rizikové inovace odstartovaly revoluci ve globálním finančním sektoru Riziko se nikdy neztrácí! Nicméně deriváty jako modální inovace mohou vytvořit u investora iluzi, že se riziko někde ztratí. Pozor na asymetrickou informaci! Zdroj: McKinsey (2008). The Risk Revolution 15

4. Mýtus 3 inovace Inovace jako důsledek regulace Regulace Regulation Q (USA, 1930 ) Původní záměr Limit na úroky z bankovních depo Nezamýšlený důsledek Vznik peněžních fondů (MMF) Big Bang (USA, VB, 1970 ) Basel I+II (globálně, 1990 ) Regulace podílových fondů (USA, 1990 ) Volcker s rule on proprietary trading (USA, 2010 ) Basel III (globálně, 2010 ) Liberalizace toku kapitálu Vyšší stabilita bank Vyšší stabilita PF (zákaz krátkých prodejů) Vyšší stabilita bank Vyšší stabilita bank Steroidy pro investiční banky (IPOs...) AAA-sekuritizace, realitní boom Vznik hedžových fondů hedžové fondy systémové riziko Nové bankovně-pojistné produkty Zdroj: Teplý, P. (2012). PádŘecka a Eurozóny ve světle regulatorních krizí, přednáška 28. 2. 2012 16

4. Mýtus 3 inovace Současné znovuobjevení inovací Globální nízké úrokové sazby -> honba za výnosem a finanční inženýrství Poradci zpravidla maximalizují svůj prospěch vůči zájmům klienta Potenciální dynamity 1) Strukturované kreditní deriváty (nákup ABS do ECB nebude fungovat) 2) Rizikové dluhopisy (hybridní+junk) 3) Syntetické ETF 4) Carry trades 17

5. Závěr 3 mýty vyvráceny + 2 obecné závěry 1) Udržitelný ekonomický růst není možný 2) Financializace způsobila oddálení reálné a finanční ekonomiky 3) Finanční inovace nemohou chránit před riziky 4) Budoucnost EMU = japonská doba ledová a dlouhodobá stagnace 5) Volatilita = jediná jistota v současném nejistém světě 19

Diskuse Děkuji za pozornost. Nějaké otázky? 20

Užitečné zdroje 21

Kontakt doc. PhDr. Petr Teplý, Ph.D. Odborný asistent Katedra bankovnictví a pojišťovnictví Fakulta financí a účetnictví VŠE Nám. Winstona Churchilla 4 130 67 Praha 3 E-mail: petr.teply@vse.cz Finanční podpora Grantové agentury České republiky (projekt GAČR No. 14-02108S - The nexus between sovereign and bank crises) a Vysoké školy ekonomické v Praze (projekt VŠE IP100040) pomohla vytvořit tento výzkum.

Agenda 1. 2. 3. 4. 5. 6. Úvod Mýtus 1 udržitelný ekonomický růst Mýtus 2 dobrá financializace Mýtus 3 inovace Závěr Extra slidy 28. ledna 2015 Makroekonomický pohled na inovace a investice = pohádka o 3 mýtech 23

6. Extra slidy Jaký je rozdíl mezi finanční a reálnou ekonomikou? Zdroj: Bain (2012). A WORLD AWASH IN MONEY Capital trends through 2020 24

6. Extra slidy Proč se očekává rapidní nárůst finančních aktiv ale mírný rúst HDP? Zdroj: Bain (2012). A WORLD AWASH IN MONEY Capital trends through 2020 25

6. Extra slidy...protože investiční bankéři milují hrát v globálním (perverzním) kasinu, k čemuž potřebují volatilitu na finančním trhu! 26

6. Extra slidy Planeta Ponzi implikuje... 1) Neudržitelné dluhy států 2) Neudržitelné systémy sociálního zabezpečení 3) Rostoucí rozvahy centrálních bank ( tisknutí peněz ) 4) Nerealistické ekonomické předpovědi ( růžová budoucnost ) Zdroj: Autor podle Feierstein, M. (2012). Planet Ponzi, Glacier USA LLC 27

6. Extra slidy Důsledek Planety Ponzi od 1973 rostoucí počet bublin na finančním trhu Volatilita finančních trhů = jistota v současném nejistém světě Zdroj: The Economist 7/12/2013 28