TÝDENNÍ PŘEHLED. 25. - 28. březen 2013

TÝDENNÍ PŘEHLED 25. - 28. březen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 963-1.8-7.1-7.3-2.8 859 1,066 CZK/EUR 25.77 0.1-2.7-2.6-4.6 24.33 25.90 CZK/USD 20.11-1.2-5.8-5.5-8.2 18.46 21.18 PRIBOR 6M 0.59% -1bb -8bb -8bb -93bb 0.59% 1.52% 10letý SD 4.70/22 1.81% 0bb -1bb 1bb n.a. 1.77% 3.58% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto 24.1 2.6 CME 83-10.2 CEZ 589 2.3 Erste 565-4.4 Fortuna 97 1.6 KB 3,839 1.0 NWR 70-7.3 Orco 55-8.0 Pegas 508-1.7 PMCR 11,300 1.2 TEF 303-1.0 TMR 1,170 0.9 Unipetrol 171-0.2 VIG 962-5.7 Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,951 14,832 mil. EUR 192 576 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED PMČR - Lehce vyšší čísla než projekce a vyšší dividenda AAA Auto - Dobré výsledky za r. 2012, opatrný výhled - Valná hromada schválila odchod z burzy Orco - Další pokles NAV kvůli negativním přeceněním VIG - Projekce výsledků za 2012 ČEZ - Změny v dotacích obnovitelných zdrojů v Rumunsku - Předběžné posouzení nabídek na dostavbu Temelína - Razie v bulharských kancelářích - Stížnost na Bulharsko u EK NWR - Výroční valná hromada se koná 26. dubna Makro - ČNB ponechala sazby na nule, zopakovala možnost intervencí Index (-) 1,100 1,050 1,000 950 900 Index PX 28/2 7/3 14/3 21/3 28/3 mil Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu, který je na některých trzích zkrácen kvůli Velikonočnímu pondělí, bude zajímavé sledovat situaci na Kypru a hlavně další kroky v Itálii. Očekáváme, že investoři se budou zamýšlet nad dalším vývojem ohledně depozit a možnými kapitálovými pohyby v eurozóně i mimo ni. Sledovaný bude rovněž další plán v Itálii, kde se dle posledních zpráv pokusí prezident sám nalézt budoucího premiéra země (najata poradní agentura) poté, co pan Bersani nebyl úspěšný se sestavením vlády. Je zřejmé, že opětovné volby se stávají jedním z očekávaných scénářů. Pokračující nejistota by mohla být nepříznivě vnímána trhy, a to opětovně především na dluhopisových trzích respektive v bankovním sektoru. Očekáváme volatilní týden v bočním trendu. Z makroekonomického pohledu vnímáme slabší pondělní americké ISM průmyslu (51,3 při oček. 54 bodů), které může podpořit zvýšenou volatilitu. Dále budou v úterý zveřejněny podnikové objednávky (oček. +2,9 po -2,0 %), ve středu ISM služeb (oček. 55,8 po 56 bodech) a konečně v pátek měsíční přírůstek zaměstnanosti (oček. +198 tis. po +236 tis.) a míru nezaměstnanosti (oček. 7,7 % beze změny). V Číně byl v pondělí zveřejněn index PMI průmyslu (50,9 vs. oček. 51,2 ), PMI služeb pak bude zveřejněn ve středu. V Německu bude v úterý zveřejněn PMI průmyslu (oček. 48,9 beze změny), ve čtvrtek PMI služeb (beze změny 51,6 bodu) a v pátek podnikové objednávky (oček. +1,1 po -1,9 %). Nezapomínejme na čtvrteční zasedání ECB, která zřejmě sazby nezmění (0,75 %), ale sledovat se bude komentář prezidenta ECB a jaký postoj zaujme vůči euru a Kypru. 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední březnový týden byl zkrácený (v pátek se neobchodovalo) vzhledem k velikonočním svátkům. Hlavními tématy byly nadále Kypr a Itálie. Na Kypru se zvolilo řešení osekání depozit nad 100 tis. EUR v bankách Laiki a Bank of Cyprus na uhrazení dodatečných nákladů na záchranu země. Využití depozit je negativní zprávou pro finanční trhy a může do budoucna vyvolávat přesuny kapitálu, a to i mimo eurozónu. Situace v Itálii se dle očekávání nikam neposunula, Bersani oznámil prezidentovi, že není schopen sestavit vládu, a tak se bude čekat na další kroky prezidenta. Pokračující patová situace v Itálii je nepříznivým faktorem hlavně pro státní dluhopisy, které byly minulý týden pod prodejním tlakem, a tím i pro bankovní sektor. Domácí index PX zaznamenal 1,8% t/t pokles na 963 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo AAA Auto (+2,6 %, 24,1 Kč). Zveřejněné výsledky potvrdily solidní trendy a úspěšný rok 2012. Současně podmínky stažení z veřejné obchodovatelnosti dodávají titulu jistou podporu na spodní straně. Naopak největší propad zaznamenaly akcie CME (-10,2 %, 83 Kč). Na titulu se neobjevila fundamentální zpráva, a tak lze jen spekulovat nad tím, že slabé výsledky a rovněž výhledy na rok 2013 nenutí investory výrazněji o této akcii prozatím uvažovat. Potenciální korporátní akce spojená s dosavadním hlavním akcionářem Time Warner je zatím vzdálená (očekáváme v květnu). Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 963-1.8-7.1-7.3-2.8 859 1,066 ATX (Rakousko) 2,352-2.9-2.7-2.0 7.4 1,855 2,549 WIG 20 (Polsko) 2,370 0.0-8.9-8.2 2.0 2,036 2,628 BUX (Maďarsko) 17,857-0.8-1.2-1.7-5.0 15,979 19,664 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,624-2.1-1.4-0.1 3.9 2,069 2,749 Dow Jones (USA) 14,579 0.5 11.3 12.7 10.5 12,101 14,579 S&P500 (USA) 1,569 0.8 10.7 11.9 11.1 1,278 1,569 Nasdaq (USA) 3,268 0.7 9.4 10.4 4.7 2,747 3,268 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ PMČR AAA Auto Společnost zveřejnila lehce provozně vyšší čísla, než bylo naše očekávání na nekonsolidované bázi. Lepší kontrola nákladů způsobila mírnější pokles provozního zisku EBITDA na 3,46 mld. Kč místo očekávaného poklesu na 3,34 mld. Kč. Lepší provozní úroveň se dále projevila i na čistém zisku ve výši 2,43 mld. Kč vs. oček. 2,35 mld. Kč či na akcii 885 vs. oček. 857 Kč. Management navrhuje dividendu ve výši 900 Kč/akcii (čistý zisk + nerozdělený zisk min. let), což je mírně vyšší, než naše očekávání. Tato dividenda představuje 8% hrubý div. výnos. Posledním dnem s nárokem na dividendu je 16. 4. 2013. Valná hromada se bude konat 26. 4. 2012. Výsledky a dividendu vnímáme jako lehce pozitivní vzhledem k naší projekci, nicméně zhruba ve shodě s odhadem trhu, a tudíž výraznější reakci trhu nečekáme. Nekons., IFRS, mil. Kč 2012 2011 r/r J&T Tržby 12 415 11 579 +7,2 % 12 487 EBITDA 3 455 3 604-4,1 % 3 340 EBITDA marže 27,8 % 31,1 % -3,3 p.b. 26,7 % Čistý zisk 2 430 2 543-4,4 % 2 353 EPS (Kč) 885 926-4,4 % 857 Oček. dividenda (Kč) 900 920-2,2 % 857 Div. výnos 8,0 % 8,2 % - 7,7% Zdroj: PMČR, J&T Banka Společnost AAA Auto minulý čtvrtek zveřejnila hosp. výsledky za r. 2012. Tržby meziročně vzrostly o 21 % na 336 mil. EUR, tažené především růstem počtu prodaných automobilů o 15 % r/r. O 4 % se rovněž zvýšila průměrná prodejní cena vozů. Společnosti se podařilo zvýšit EBITDA marži téměř o jeden procentní bod na 8,8 %, k čemuž přispěla hlavně rostoucí nabídka finančních služeb doprovázejících prodejů vozů. Díky dalšímu zlepšení na finanční úrovni byl čistý zisk 22,3 mil. EUR, tj. více než dvojnásobný ve srovnání s r. 2011. Firma nicméně uvedla, že ekonomické zpomalení se letos projeví na nižších maržích a zisku, přestože jsou zatím počty prodaných vozů podobné jako loni. IFRS, kons. (mil. EUR) 2012 r/r 2011 Tržby 335.9 21% 276.7 EBITDA 29.6 35% 21.9 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA EBITDA marže 8.8% +0.9 p.b. 7.9% Čistý zisk 22.3 117% 10.3 Zdroj: AAA Auto Group, N.V. Orco Orco Property Group minulý čtvrtek zveřejnilo hospodářské výsledky za r. 2012. Tržby vzrostly o 65 % r/r na 260 mil. EUR, což bylo dáno především prodejem Sky Office v Düsseldorfu za 117 mil. EUR. Provozní výsledek byl nicméně v loňském roce zatížen celou řadou negativních přecenění (celkem za 54 mil. EUR), které jej poslaly do ztráty 29 mil. EUR oproti zisku 40 mil. EUR v r. 2011. Finanční úrovni pomohla loňská restrukturalizace dluhu, i tak Orco vykázalo čistou ztrátu 40 mil. EUR. Negativní přecenění způsobila pokles čisté hodnoty aktiv na akcii (NAV) na 4,89 EUR z 5,6 EUR odhadovaných firmou na podzim loňského roku. Společnost nijak nekomentovala nákup 30% podílu Radovanem Vítkem ani změny v představenstvu. Pro letošek očekává tržby mezi 155 až 165 mil. EUR, přičemž z plánovaného prodeje velkého projektu Zlota 44 ve Varšavě by firma neměla mít výnosy před r. 2014. IFRS, kons. (mil. EUR), neaud. 2012 r/r 2011 Tržby 259.6 65% 157.6 Provozní výsledek -28.8 n.m. 39.9 Finanční výsledek 3.6 n.m. -89.6 Čistý zisk/ztráta -40.0 n.m. -53.3 Zdroj: Orco Property Group OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG VIG oznámí zítra (3. dubna) konsolidované výsledky za celý rok 2012. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 585 mil. euro. Naše projekce je víceméně v souladu s tímto údajem (588 mil. EUR). Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 444 mil. EUR (+9 % r/r). Návrh dividendy očekáváme na úrovni 1,2 EUR na akcii (3,2% hrubý dividendový výnos; 35% výplatní poměr). V rámci zveřejnění předběžných čísel management pouze zopakoval svou politiku vyplácet minimálně 30 % zisku, přičemž v předchozích 3 letech se výplatní poměr pohyboval okolo 34-35 %. V případě VIG většinou nejsou reportované výsledky výraznějším impulzem pro pohyb akcií. Jedním z cílů managementu je minimální volatilita hospodaření, což se doposud víceméně daří. Významnější pro další směr tak bude spíše celkový sentiment na trhu. v mil. EUR oček. 2012 2011 r/r odhad trhu Hrubé předepsané pojistné 9 734 8 884 9,6% 9 667 Čisté získané pojistné 8 988 8 123 10,7% 8 911 Výnosy z investic 1 162 932 24,7% 1 166 Náklady na pojistná plnění -7 533-6 536 15,3% - Provozní náklady -1 826-1 752 4,2% - Zisk před zdaněním 588 559 5,2% 587 Čistý zisk bez minorit 444 407 9,1% 450 Zdroj: VIG, J&T Banka ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle denního tisku plánuje nová rumunská vláda omezit dotace obnovitelných zdrojů. Změna by měla nastat v červenci. Zatím není jasné, o kolik klesnou dotace a jaké zdroje obnovitelné energie nový zákon omezí. ČEZ je součástí jednání o novém zákonu. Podle tisku rumunská vláda preferuje spíše omezení u fotovoltaiky a vodních elektráren, ne větrných parků. ČEZ v Rumunsku vlastní distribuční společnost a provozuje větrný park o výkonu 600MW. ČEZ předběžně vyhodnotil nabídky na dostavbu dvou nových jednotek v jaderné elektrárně WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA NWR AAA Auto Temelín. S oběma uchazeči (Westinghouse a česko-ruské konsorcium vedené Škodou JS) bude ČEZ dále jednat o vylepšení nabídek. Podle tisku je favoritem Westinghouse, naopak ruská strana uvádí jako předběžného vítěze Škodu JS. Vítěze tendru vybere ČEZ zhruba v polovině roku a smlouva o dostavbě by měla být podepsána na konci tohoto roku. Zpráva je neutrální. Bulharský antimonopolní úřad provedl razie v kancelářích distributorů elektřiny ČEZu, EVN a Energo-Pro. Podezřívá je ze společného postupu, který brání zákazníkům měnit dodavatele elektřiny. Připomínáme, že energetický regulátor prověřuje ČEZ vzhledem k možnému odebrání licence. ČEZ si stěžuje u Evropské komise (EK) na nedodržování regulatorního rámce v Bulharsku, chce, aby byly zajištěny objektivní a spravedlivé postupy. Společnosti vadí zejména způsob zahájení procedury možného odebrání licence, ke kterému dal impuls tehdejší premiér a později k odebrání licence vyzval i generální prokurátor, nikoli energetický regulátor, který jediný má právo o tomto rozhodovat. Dne 16. dubna se bude konat slyšení, na základě kterého rozhodne energetický regulační úřad o případném odebrání licence. Společnost NWR stanovila termín výroční valné hromady (VH) na 26. dubna v Amsterdamu. Program obsahuje mimo jiné schválení výroční zprávy, znovuzvolení ředitelů, obnovená práva nakupovat vlastní akcie (až cca 10 %) a práva k upisování akcií (až cca 33 %), které končí na této VH a budou platit zase do příští VH, bonusový plán pro zaměstnance a management. Program VH je zhruba stejný jako v minulých letech a nemělo by se na ní projednávat nic překvapivého. Společnost AAA Auto v pátek podle očekávání schválila na mimořádné valné hromadě v Amsterdamu ukončení obchodování se svými akciemi na burzách v Praze a v Budapešti. Dne 8. dubna by měla o podrobnostech odchodu z burzy a odkupu akcií informovat podrobněji. Akcionáři budou mít možnost uplatnit své právo na odkup akcií mezi 8. dubnem a 7. červnem 2013. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4,950.8 10.9 192.1 9.3 247.2 7.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto 24.1 2.6-2.6 4.8 28.2 31.9 17 27 6-6 CME 83-10.2-24.5-18.8-38.1-36.3 83 168 19-53 CEZ 588.5 2.3-12.2-5.5-26.6-24.5 545 821 1,570-21 Erste 565-4.4-7.2-0.2 25.9 29.5 347 688 459-29 Fortuna 97 1.6 14.1 22.8-1.4 1.4 80 100 14-98 KB 3,839 1.0-4.8 2.5 2.0 4.9 3,050 4,235 970-18 NWR 70-7.3-29.4-24.0-49.3-47.9 69 137 48-51 Orco 55-8.0-11.0-4.2-42.5-40.9 33 96 14-10 Pegas 508-1.7 3.3 11.1 16.7 20.1 415 533 21-25 PMCR 11,300 1.2 5.6 13.6-2.5 0.2 10,287 11,928 119 256 TEF 303-1.0-5.3 1.9-22.3-20.1 297 444 342-42 TMR 1,170 0.9 4.3 12.2 n.a. n.a. 1,085 1,170 2-94 Unipetrol 171-0.2-2.3 5.1-1.2 1.6 163 178 29-12 VIG 962-5.7-3.6 3.7 15.1 18.4 688 1,043 13-76 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2011 2012e 2011 2012e 2011 2012e 2011 2012e cena doporuč. výhled AAA Auto 6.2 n.a. 0.2 n.a. 3.9 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME -1.5-1.1 0.3 0.3 8.9 11.8 1.7 2.0 6 USD (120 Kč) Držet Negativní CEZ 7.8 7.9 1.5 1.4 5.9 6.0 2.5 2.3 744 Kč Koupit Neutrální Fortuna 14.7 12.1 2.1 2.0 9.4 8.6 2.1 2.0 136 Kč Koupit Neutrální NWR 5.5-26.8 0.4 0.5 1.6 3.8 0.4 0.5 110 Kč Koupit Neutrální Orco -22.1 n.a. 6.0 n.a. 15.8 n.a. 6.0 n.a. Nehodnoceno Pegas 13.0 6.0 1.1 0.9 5.0 4.3 1.1 0.9 526 Kč Koupit Neutrální PMCR 12.2 14.0 2.7 2.7 8.6 9.8 2.7 2.7 Revize Revize Neutrální TEF 11.2 13.2 1.9 1.9 4.5 4.8 1.9 1.9 Revize Držet Neutrální TMR 33.7 n.a. 7.9 n.a. 24.9 n.a. 7.9 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -5.2 n.a. 0.3 n.a. -13.7 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2011 2012e 2011 2012e cena doporučení výhled KB 15.4 11.2 1.8 1.8 4 450 Kč Držet Neutrální Erste -12.0 8.8 0.7 0.7 20,4 EUR (510 Kč) Držet Negativní VIG 11.7 10.6 1.0 1.0 43,0 EUR (1 090 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v predveľkonočnom skrátenom 13. obchodnom týždni o 0,7 percenta na 181,80 bodu, keď rast najlikvidnejších akcií TMR a BHP nedokázal vykompenzovať straty Slovnaftu a Biotiky. Najvýraznejšie sa pod pokles bratislavského trhu podpísali akcie Biotiky. Emisia bola opäť volatilná a v v prostredí nízkej likvidity oslabila o 10 percent na 20,70 eur, čo predstavuje 14 mesačné minimum. Nedarilo sa ani rafinérii Slovnaft, ktorej trhová kapitalizácie klesla o 1,9 percenta a akcie končili týždeň na hladine 25,50 eur. Zvyšok akcií z indexu nezaznamenal straty. Akcie TMR, najväčšieho subjektu cestového ruchu na Slovensku, rástli tretí týždeň v rade, keď sa posunuli o 0,6 percenta nahor na 45,30, najvyššiu týždennú zatváraciu hodnotu v tomto roku. Predpokladáme, že akcie tejto spoločnosti by mali pokračovať v rastovom trende vzhľadom k zlepšujúcim sa hospodárskym číslam a solídnym vyhliadkam manažmentu na ďalšie kvartály. Časť minulotýždňových strát mazal aj prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP. Emisia si polepšila o 0,3 percenta na 11,76 eur. Na najvyššiu hodnotu od polovice januára sa posunuli akcie SES Tlmače vďaka posilneniu o 10 percent na 3,96 eur. VÚB Banka rástla o 0,6 percenta na 62,40 eur pri nezmenenej cene OTP Banky na 1,80 eur. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB 62.4 0.6 0.6-14.5 52.0 73.0 3 SES Tlmace 4.0 10.0-10.0-23.8 3.3 5.2 1 OTP 1.80 0.0-10.0-10.0 1.80 2.10 0 Biotika 20.7-10.0-20.4-5.9 20.7 28.0 2 Slovnaft 25.5-1.9-5.6-32.9 24.2 39.0 2 BHP 11.8 0.3-0.3 1.7 11.5 11.9 264 TMR 45.3 0.6-0.2 3.1 42.9 45.6 0 SAX Index 181.8-0.7-4.3-10.7 179 204 272 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 190 EUR 11.9 EUR 45.5 185 180 175 11.8 11.7 11.6 45.0 44.5 170 28/02 7/03 14/03 21/03 28/03 11.5 28/02 7/03 14/03 21/03 28/03 44.0 28/02 7/03 14/03 21/03 28/03 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

EKONOMIKA - ČR ČNB úrokové sazby Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) při jednomyslném hlasování (7:0). Na tiskové konferenci guvernér Singer zopakoval, že v případě potřeby centrální banka může sáhnout k devizovým intervencím, ale samotné spuštění tohoto kroku neoznámil. Nulové sazby zůstanou asi po celý letošní rok. Naopak devizové intervence bez posílení koruny nebo poklesu inflace pod 1 % se zatím zdají jako méně pravděpodobné. Bez reakce na rozhodnutí a tiskovou konferenci zůstala koruna i dluhopisové trhy. Poslední hodnota Období 2010 2011 2012e Reálný HDP %, r/r -1.7 4Q/12 1.7-1.1 0.1 Průmyslová výroba %, r/r reál -12.5 12/12 7.0-1.2 1.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.7 02/13 1.9 3.3 2.1 Obchodní bilance mld. CZK 35.5 11/12 191.1 310.8 280.0 Běžný účet % HDP -2.9 2011-2.9-1.6-1.8 Nezaměstnanost % 8.1 02/13 6.7 6.8 7.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Předvelikonoční týden přinesl velmi klidné obchodování koruny k euru v pásmu 25,7-25,8 CZK/EUR, kde se koruna drží téměř 2 týdny. Výraznějším impulzem nebylo ani čtvrteční zasedání ČNB, která sice zopakovala hrozbu intervencí, ale k tomuto kroku nesáhla. Klidnému obchodování na závěr týdne pomohlo i to, že většina finančních center byla v pátek uzavřena. Koruna zůstává překvapivě stabilní, pokud by mělo dojít krátkodobě ke změně trendu, očekáváme mírné posílení (25,5). Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,1-25,7 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR. CZK/USD USD/EUR Koruna k dolaru celý týden pozvolná ztrácela a z pondělní úrovně 19,8 se postupně propadla ve středu až na 4měsíční minimum 20,2 CZK/USD. Na závěr týdne se koruna obchodovala kolem 20,1 CZK/USD. Klíčovým faktorem pro CZK/USD bylo oslabování eura k dolaru. Pokračování kolísavějšího obchodování kolem 20,0 CZK/USD se ukazuje jako nejlepší předpověď pro nejbližší dny. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD. Na začátku týdne euro prvotně pozitivně reagovalo na schválení záchranného plánu pro Kypr a krátce zpevnilo na týdenní maximum 1,305 USD/EUR. Ovšem již v pondělí dopoledne převážily obavy z dopadů kyperského modelu na stabilitu a důvěryhodnost evropských bank a euro se dostalo opět pod prodejní tlak. Během týdne se pozornost ještě navíc soustředila i na politický povolební pat v Itálii a euro kleslo na 4měsíční minimum 1,276 USD/EUR ve středu. Na závěr týdne se euro drželo kolem 1,28 USD/EUR. Během zkráceného týdne bude zveřejněno několik důležitých makročísel (PMI v Evropě, zaměstnanost v USA), ve čtvrtek zasedá ECB a rizika jsou spíše na straně prohloubení propadu eura. Na druhou stranu euro sedm z poslední osmi týdnů ztrácelo a technicky se otevírá možnost pro konsolidaci či mírnou korekci (1,30). Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR 24.5 Koruna USD 18.5 1.34 EUR/USD 25.0 EUR USD 19.0 1.32 25.5 19.5 1.30 26.0 20.0 1.28 26.5 20.5 27/02 6/03 13/03 20/03 28/03 1.26 27/02 6/03 13/03 20/03 28/03 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 25.77 0.1-2.7-2.6-4.6 24.3 25.9 25.8 25.8 CZK/USD 20.11-1.2-5.8-5.5-8.2 18.5 21.2 20.1 20.1 CZK/GBP 30.55-1.0-0.2 0.5-3.7 29.1 32.9 30.6 30.5 USD/EUR 1.282 1.3 3.3 3.1 3.9 1.21 1.36 1.28 1.28 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.23 0-5 -4-60 0.22 0.83 n.a. 3M 0.47-1 -3-3 -77 0.47 1.25 0.43 6M 0.59-1 -8-8 -93 0.59 1.52 0.43 1 rok 0.76 0-12 -11-101 0.76 1.78 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.50 1.25 3.0 2.5 1.00 2.0 0.75 1.5 0.50 1.0 0.25 0.00 2/26/2013 3/28/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.5 0.0 2/26/2013 3/28/2013 0 2 5 7 10 12 15 roky / years b p s. 0. 0-1. 0-2. 0-3. 0 bps. 5 0-5 -4. 0-5. 0-6. 0-7. 0-10 -15-20 -8. 0-25 -30 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 14,831.6 21.5 575.7 21.2 738.9 18.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar-14 102.69-4 5 0.05-0.5 1.0 SD 3.40/15 1-Sep-15 107.41 12 716 0.68-5.8 2.7 SD 4.00/17 11-Apr-17 112.31 0 1,479 0.88-1.1 3.7 SD 3.85/21 29-Sep-21 116.49-6 178 1.74 0.4 7.4 SD 4.70/22 12-Sep-22 124.86 0 1,730 1.81-0.4 7.9 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy pokračovaly i ve zkráceném týdnu spíše v poklesu. Široké indexy sice skončily kolem nuly, ovšem jedinou růstovou složkou byly energie (+3 % t/t) v čele s ropou, naopak všechny ostatní sektory ztrácely. Cenám ropy WTI (+4 % t/t; 97 USD), Brent (+2 % t/t; 110 USD) pomohl vyšší růst zakázek na zboží dlouhodobé spotřeby, které naznačily oživení investiční poptávky firem v USA. Naopak zažehnání rizika bankrotu Kypru snížilo vnímání rizika a poslalo zlato (-1 % t/t) zpět pod hranici 1 600 USD. Technické kovy opět ztratily v průměru kolem 2 %. Výraznější propad zaznamenaly zemědělské plodiny (-4 % t/t) kvůli razantnímu propadu obilovin pšenice (-6 % t/t), kukuřice (-4 % t/t) v důsledku vyššího stavu zásob a výrazného nárůstu osevních ploch pro letošní sklizeň. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 110.0 2.2 n.a. -0.5-12.4 89.2 125.5 ropa - WTI 97.2 3.8 n.a. 7.1-9.4 77.7 107.3 Zlato 1,597-0.7 n.a. -3.6-5.0 1,540 1,790 Elektřina 41.7 2.2 n.a. -7.9-19.3 40.4 52.2 Úhlí 92.5-0.8 n.a. -2.6-18.6 92.6 115.7 Hliník 1,904-2.2 n.a. -7.7-13.3 1,836 2,200 Měď 7,540-1.5 n.a. -4.4-11.7 7,295 8,641 Pšenice 687.8-5.8 n.a. -11.7 7.5 591 943 Kukuřice 695.25-4.3 n.a. 0.2 10.2 552 831 Sója 1,405-2.5 n.a. -1.4 2.6 1,340 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 115 USD/oz. 1700 1650 USD/t 8250 8000 Měď Kukuřice US cent/bu 775 750 USD/t 105 100 EUR/MW 46 44 110 1600 7750 725 95 42 105 Ropa - Brent Zlato 1550 100 1500 27/02 6/03 13/03 20/03 27/03 7500 700 7250 675 27/02 6/03 13/03 20/03 27/03 90 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 85 38 27/02 6/03 13/03 20/03 27/03 40 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10

KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 1/4/2013 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 03/13-54 54.2 2/4/2013 9:00 Rumunsko PPI 02/13 - - 5.7% r/r 2/4/2013 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 03/13f - 46.6 46.6 2/4/2013 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 02/13-12.0% 11.9% 2/4/2013 14:00 Německo CPI 03/13p - 0.4% m/m 0.6% m/m 2/4/2013 14:00 Německo CPI 03/13p - 1.3% r/r 1.5% r/r 2/4/2013 - ČR Státní rozpočet 03/13 - - mld. CZK 5.6 mld. CZK 3/4/2013 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 03/13-55.6 56 3/4/2013 - - Monsanto - - USD 2.57 USD 4.27 3/4/2013 - ČR Vienna Insurance Group 2013 444 mil. EUR 450 mil. EUR 407 mil. EUR 4/4/2013 9:00 ČR Maloobchodní tržby 02/13 - -1.9% r/r -0.5% r/r 4/4/2013 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 03/13f - 46.5 46.5 4/4/2013 11:00 Eurozóna PPI 02/13-0.2% m/m 0.6% m/m 4/4/2013 11:00 Eurozóna PPI 02/13-1.4% r/r 1.9% r/r 4/4/2013 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 4/4/2013 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.75% 0.75% WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz Vít Čermák Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 cermak@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 14