RANNÍ PŘEHLED 24. V. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza Pražská burza včera následovala klesající evropské trhy, která poslalo níž hned několik negativních zpráv. Ke snížení ratingu Řecka o tři stupně totiž přistoupila agentura Fitch, agentura S&P pak snížila výhled pro rating Italie a nepotěšily ani volby ve Španělsku, kde výrazně ztratila podporu vládnoucí strana v místních volbách. Pod očekávání pak dopadly také indexy výrobní aktivity v eurozóně. Některé evropské indexy tak vykazovaly v průběhu dne více jak 2 % ztráty, pražská burza odevzdávala po většinu obchodování přes 1 %, nakonec zakončila slabší o 0,84 % (1244,7 b.). Špatně si vedly banky: Komerční banka, která se již v předchozích dnech ocitla pod silnějším prodejním tlakem, zrychlila svůj propad, když odevzdala 2,65 % (4 040 Kč) a na chvíli se již přiblížila na dosah úrovně 4000 Kč. Erste Bank ztratila 1,21 % (814 Kč). Sílící dolar tlačil níž ceny komodit, těžební společnosti tak patřily k nejslabším. NWR odevzdává 1,04 % (275 Kč), přičemž úroveň pod 274 Kč investoři vnímají jako atraktivní. CME bez zájmu investorů odevzdala 2,72 % (379,40 Kč). Kancléřka Merkelová podpořila návrh uzavření jaderných elektráren v Německu do deseti let, ČEZ tak odevzdává pouze 0,32 % (944 Kč). USA Americké akciové trhy ztratily během pondělního obchodování více než 1 % kvůli zhoršující se situaci zadlužených evropských zemí. Agentury S&P a Fitch snížily výhled úvěrového ratignu Itálie a Belgie, napjatá situace panuje nadále i v Řecku. Oznámená makrodata navíc naznačila zpomalující oživení, když tempo růstu čínského zpracovatelského průmyslu bylo v květnu nejpomalejší za deset měsíců a index průmyslové aktivity chicagského Fedu za duben nečekaně propadl do záporných hodnot. Hlavní index S&P500 se během včerejší seance podíval až pod hladinu 1313 bodů, v u však dokázal část ze svých ztrát umazat. Oslabovaly všechny sektory, největší ztráty si díky slabým makrodatům připsaly průmyslové podniky. Posilující dolar přinutil k poklesu většinu komodit v čele s ropou, královský pár se během dne podíval až pod hladinu 1,40 USD/EUR. S padající cenou mědi oslabovaly akcie Freeport-McMoran (-1,98 %, 47,42 USD), v zelených číslech se naopak udrželo zlato i stříbro. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Do nového týdne vykročilo euro levou nohou. K dolaru spadlo pod hranici 1,40 dolaru, již v ranním obchodování. O víkendu se sešla celá plejáda negativních zpráv, kromě problémů v Řecku, ztratila vládnoucí strana ve Španělsku v lokálních volbách, navíc přišlo snížení výhledu ratingu Itálie ze stabilního na negativní. Na tyto informace zareagovaly italské bondy, desetiletým vzrostl výnos na 4,81 %, ve Španělsku byl pak výnos desítek na 5,51, přičemž v průběhu dne se vyšplhal až nad 5,6 %. Otázkou je, zda opět zasahovala ECB. Rekordně nízké úrovně dosáhlo euro ke švýcarskému franku, když se propadlo až na 1,2324 franku za euro. Myslím, že v příštích letech nastane doba, kdy bude frank silnější než euro, tj. dostane se pod paritu, stejně jako se tomu stalo již na americkém dolaru. Euro ke koruně se stabilně drží nad 24,55 korun za euro a vypadá to, že na této úrovni vydrží přes celé léto. Přeci jen to by bylo moc velké štěstí pro české turisty, kdyby se euro v dobách dovolených prodávalo za nízkou cenu kolem 24. No a kdo nenakoupil dolary na úrovních nad 16 korun za dolar, tak už tak těžko učiní. Dnešní zavírací úroveň 17,54 byla ještě před dvěma týdny prakticky nemyslitelný. TITULKY CME A. Sarbu prodal 50 000 akcií společnosti ČEZ Prodloužení odstávky 2. bloku Temelína, odhad růstu cen elektřiny v r. 2012 NWR Produkce oceli za duben PENĚŢNÍ TRH sazba 3M sazby CZK - 3M 1.22 0 bp. -1 bp. 0 bp. USD - 3M 0.26 0 bp. 0 bp. -5 bp. EUR - 3M 1.38 0 bp. 1 bp. 44 bp. GBP - 3M 0.82 0 bp. 0 bp. 7 bp. CHF - 3M 0.18 0 bp. 0 bp. 1 bp. PLN - 3M 4.45 0 bp. 1 bp. 50 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 0 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY ropa - Brent 110.1-2.0-2.3 18.3 zlato 1,517 0.3 1.9 8.0 elektřina 58.3-0.6-1.4 8.8 uhlí 126.1-1.7-0.5 3.5 hliník 2,478-0.9-2.7 1.0 měď 8,794-3.1-0.5-7.4 pšenice 8.03-0.4 9.0 2.3 kukuřice 7.54-0.7 8.1 22.4 sója 13.7-0.7 3.3 0.3 AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 12,381-1.0-1.3 7.0 S&P 500 USA 1,317-1.2-0.9 4.7 Nasdaq USA 2,759-1.6-0.8 3.6 Euro Stoxx 50 EUR 2,794-2.1-3.0-0.5 DAX NĚM 7,122-2.0-3.6 3.0 PX ČR 1,245-0.8-0.9 1.6 ATX RAK 2,706-2.2-3.1-6.9 BUX MAĎ 22,464-0.7-3.0 5.5 WIG 20 POL 2,817-0.4-1.0 2.2 RTS - USD RUS 1,765-3.3-4.4-0.3 mil CZK PX Index (-) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 FOREX Parita CZK/EUR 24.57-0.4-0.6 2.3 CZK/USD 17.49-1.2-1.4 7.6 CZK/GBP 28.19-0.5-0.9 3.4 CZK/CHF 19.79-0.5-1.5 2.2 CZK/PLN 6.222 0.3-0.2 2.0 CZK/HUF* 9.087 0.2 0.3-0.9 CZK/RUB 0.614 0.0 0.1 0.8 RUB/USD** 28.50-1.2-1.5 6.8 USD/EUR 1.405 0.8 0.8-5.7 EUR/GBP 0.871 0.1 0.3-1.2 CHF/EUR 1.242 0.1 0.9 0.1 JPY/USD 82.0-0.4-1.5-0.6 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.2 16.5 16.8 17.1 17.4 17.7 22/04 DLUHOPISY 02/05 09/05 16/05 23/05 výnos 10Y dluhopis CZK - 10Y 3.86-4 bp. -3 bp. -5 bp. EUR - 10Y 3.01-4 bp. -10 bp. 6 bp. USD - 10Y 3.13-2 bp. -2 bp. -24 bp. PLN - 10Y 6.06 3 bp. -1 bp. 1 bp. HUF - 10Y 7.13 12 bp. -3 bp. -84 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% KORUNA 09/05 11/05 13/05 15/05 17/05 19/05 21/05 23/05 VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK USD EUR 16-V-11 23-V-11 EUR 0 5 roky 10 15 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Podle agentury Bloomberg prodlouží ČEZ plánovanou odstávku druhého bloku jaderné elektrárny Temelín nejméně neutrální zpráva do konce června. Plánovaná odstávka měla trvat od 6. května do 23. června a bude delší minimálně o jeden týden. Důvodem prodloužení jsou technické problémy. Elektřina z jaderných zdrojů je nejlevnější a ČEZ ji bude muset Cílová cena: 940 Kč nahradit produkcí z jiných dražších zdrojů. Zpráva je také vodou na mlýn protijaderné náladě, která panuje zejména v Německu a Rakousku. Z hlediska obchodování považujeme zprávu za neutrální. Podle Hospodářských novin odhaduje Energetický regulační úřad (ERÚ) růst cen elektřiny v příštím roce na 3,6 6 % pro domácnosti a 6 8,8 % pro firmy. Podotýkáme, že jde zatím pouze od předběžné odhady (zejména není známa kapacita výroby elektřiny pro příští rok) a že lepší odhady budou známy až na konci podzima. Zprávu hodnotíme neutrálně. NWR neutrální zpráva Cílová cena: 308 Kč CME Neutrální/negativní zpráva Cílová cena: 25 USD (423 Kč) Produkce oceli za duben na klíčových trzích NWR, mezi které patří Česko, Německo, Rakousko, Polsko a Slovensko mírně meziročně poklesla (-2,2 %). Pokud vezmeme v úvahu kumulativní objem od začátku roku, tak se jedná o meziroční růst 3,9 %. Vývoj produkce oceli na hlavních trzích společnosti se drží na vysoké úrovni, nicméně nečekáváme výraznější dopad na cenu akcií NWR. Podle agentury Bloomberg prodal gen. ředitel CME Adrian Sarbu 50 000 akcií společnosti. K prodeji došlo postupně od 19. do 23.5. za ceny 21,67 22,74 USD za akcii. Sarbu tak v současnosti drží 2,552 mil. akcií CME, což představuje zhruba 4 % akcií společnosti. A. Sarbu svoji držbu snižuje od loňského léta pravidelně (z původních 3 mil. akcií postupně na současných 2,55 mil.) a nejde tak podle nás o překvapivou informaci. Prodej akcií managementem však může na investory působit negativně. Zprávu proto hodnotíme jako neutrální až mírně negativní. PRAŢSKÁ BURZA denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 25.9 1.4-0.4 25.6 25.6 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 379-2.7-1.5 380 382 17 1.0 Koupit 25 USD (423 Kč) 4/19/2010 ČEZ 944-0.3-1.6 938 947 480 27.9 Koupit 940 Kč 12-I-2011 ECM 38-4.5-13.6 37 40 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 814-1.2-0.9 812 824 131 7.6 Držet 34,0 EUR (825 Kč) 7-III-2011 Fortuna 119 1.4 1.9 117 118 19 1.1 Koupit 154 Kč 20-V-2011 KB 4,040-2.7-2.7 4,015 4,150 431 25.1 Držet 4 441 Kč 8-XI-2010 KITD 202-2.7 2.3 202 207 7 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 275-1.0-2.8 272 279 94 5.5 Koupit 308 Kč 19-V-2011 Orco 229-0.4-0.7 228 229 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-I-2011 Pegas 443-0.8-0.1 440 442 3 0.2 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 9,300 0.2-0.3 9,250 9,300 17 1.0 Revize Revize 24-VII-2009 TEF 416-0.1 0.2 412 416 80 4.6 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 182 0.3-1.1 179 182 15 0.9 Revize Revize 11-V-2010 VIG 951-1.0 0.0 950 955 4 0.2 Koupit 46,5 EUR (1 130 Kč) 28-IV-2009 PX Index 1,245-0.8-0.9 - - 1,307 76 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 24/5/11 8:00 Německo HDP Q1/11f - 1.5% q/q 1.5% q/q 24/5/11 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q1/11f - 4.9% r/r 4.9% r/r 24/5/11 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q1/11f - 5.2% r/r 5.2% r/r 24/5/11 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 05/11-113.7 114.2 24/5/11 16:00 USA Prodeje nových domů 04/11-300,000 300,000 24/5/11 - - Applied Materials - - USD 0.37 USD 1.10 24/5/11 - - Medtronic - - USD 0.93 USD 3.30 24/5/11 - - Marsk&Spencer - - - GBP 0.36 25/5/11 10:30 Británie HDP Q1/11p - 1.8% r/r 1.8% r/r 25/5/11 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 04/11 - -2.5% m/m 2.5% m/m 25/5/11 - ČR ČEZ: Rozhodný den pro VH - - - - 25/5/11 - - Costco Wholesale - - USD 0.76 USD 3.14 25/5/11 - - Network Appliance - - USD 0.53 USD 1.58 25/5/11 - - Cable & Wireless - - - GBP -0.01
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Marek Kijevský Obchodování zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz +420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz +420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz +420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz +420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.