, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 14. prosince 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 14. prosince 2007.2007 13:21:33 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.12.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 18.100 1.02-0.25 0.04% -13.90% CZK/EUR 26.328 0.20-0.40 0.05% -4.54% SKK/USD 22.940 0.38 0.24 0.32% -12.88% SKK/EUR 33.368 0.30 0.32 0.33% -3.42% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 3.50 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 4.08 7.0 SKK Bribor 3M 4.30-2.0 FRA 9*12 4.07 0.0 SKK Bribor 1Y 4.45 0.0 CZK IRS 2yr 4.24 15.0 SKK GB 2Y 4.45 4.3 CZK IRS 10yr 4.57 14.0 SKK GB 5Y 4.49 0.9 IRS 2/10yr spread 33-1.0 SKK GB 10Y 4.65 1.2 CZK GB2Y 4.15 9.3 EUR Libor 3M 4.95 5.6 CZK GB5Y 4.41 11.6 EUR GB 2Y 4.03 11.9 CZK GB10Y 4.74 12.9 EUR GB10Y 4.29 9.4 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Spotřebitelská inflace vzrostla v listopadu o 0,9% m/m, což bylo výrazně více, než čekal trh (0,5%m/m). Důvodem byl zejména překvapivě vysoký růst cen potravin. Meziroční míra inflace se zvýšila z říjnových 4,0% dokonce na 5,0% y/y. Ceny průmyslových výrobců se v listopadu zvedly o 0,7% (proti tržnímu očekávání +0,5%), meziroční dynamika dosáhla 5,4% po 4,4% y/y v říjnu. Ceny zemědělských výrobců vzrostly během listopadu o 3,3%, meziročně jsou již výše o 26,9% y/y (24,4% y/y v říjnu) Nezaměstnanost v listopadu poklesla z 5,8% na 5,6% (trh čekal 5,7%). Průmyslová produkce za říjen vzrostla o 8,4% y/y po zářijovém růstu o 1,3% y/y (trh očekával růst o 6,5%). Stavebnictví si v říjnu polepšilo o 3,5% y/y po zářijovém propadu o 1,9% y/y. Centrální bankéř M. Singer nevyloučil možnost dalšího zvýšení sazeb na prosincovém zasedání, když inflace se nachází výrazně nad prognózou ČNB. Nicméně díky výraznému posílení kurzu je velká nejistota ohledně dalšího pohybu sazeb. Běžný účet za říjen skončil v deficitu 13,7mld CZK, když trh počítal s horším výsledkem -16,4mld CZK. Slovensko: Spotřebitelské ceny za listopad vzrostly o 0,5% m/m, resp. 3,1% y/y. HICP rostl o 0,4% m/m, resp. 2,3% y/y a jeho 12měsíční průměr dále klesnul. Zahraniční obchod v říjnu skončil s překvapivým přebytkem 2,5mld SKK. Říjnové maloobchodní tržby přidaly pouze 2,1% y/y. Reálné mzdy v průmyslu v říjnu rostly o pouhých 0,3% y/y. Jejich zpomalující trend tak stále pokračuje. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne České maloobchodní tržby Slovenský běžný účet platební bilance 15% Maloobchod 5M klouzavý průměr 0 10% -30 5% -60 0% -90-5% -120-10% -15% Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07-150 -180 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Běžný účet za posledních 12M v mld SKK Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Prosinec 2007 strana 1
Týdenní zpráva z finančního trhu Česká republika ČNB může příští týden překvapit dalším zvýšením úrokových sazeb Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Inflace v listopadu překvapila nečekaně silnou akcelerací. Říjnové maloobchodní tržby by měly ukázat na silnou spotřebitelskou poptávku. Koruna poprvé v historii pod 26,00 CZK/EUR. Listopadová inflace překonala svým agresivním zrychlením veškerá očekávání. Spotřebitelské ceny se během minulého měsíce zvedly o 0,9%, což vedlo k akceleraci meziročního růstu z říjnových 4,0% na 5,0%. Tento pohyb byl důsledkem především cenového skoku v potravinách a nealkoholických nápojích (4,0% m/m) a cenového nárůstu u pohonných hmot (+2,9% m/m). Nicméně další mírné zrychlení cenové dynamiky zaznamenala korigovaná inflace, která se tak vrátila na úroveň, kde jí ČNB ve své říjnové prognóze předpokládala. Jistě, koruna je výrazně silnější, než s čím ČNB při konstrukci své inflační prognózy počítala (pravděpodobně o více než 4,5%), což má dramatický dopad do prognózy vývoji úrokových sazeb; naše propočty ukazují, že 1%ní zhodnocení koruny vůči euru se v ročním horizontu promítne do snížení inflace o 0,25pb, za ostatních podmínek nezměněných. Nicméně aktuální inflace se nachází o výrazných 110bb nad prognózou centrální banky. Pokud budeme vycházet z naší předpovědi, že koruna v nadcházejících měsících zkoriguje, pak se efekty silnější měny a vyšší inflace v našich simulacích vykompenzují. Náš dlouhodobý náhled, že sazby porostou až na 4,25% tak zůstává v platnosti. Navíc inflace by měla v lednu 2008 poskočit dále nahoru a již tak vysoká inflační očekávání by měla dále růst. To zvyšuje nebezpečí mzdové inflace pro příští rok v situaci napjatého trhu práce. Míra nezaměstnanosti spadla v listopadu výrazněji, než se čekalo, a to na 5,6%; počet uchazečů na volné pracovní místo ve výši 2,4 je nejnižší od května 1997. ČNB tak musí být ve svém rozhodování hodně obezřetná. Na listopadovém zasedání bylo rozhodnuto o zvýšení sazeb o 25bb navzdory tomu, že se koruna nacházela na historicky nejsilnější úrovni. Pokud se bude chtít naše centrální banka i nadále chovat preventivně, měla by sazby zvýšit spíše dříve než později. Očekáváme tedy zvýšení sazeb na zasedání v příštím týdnu o 25bb a obdobný krok opět v Q1 08. (Poznamenejme, že ČNB prodloužila interval zasedání bankovní rady z měsíční frekvence na jednou za šest týdnů. První zasedání bankovní rady v roce 2008 se tak uskuteční 7. února). Další proinflační faktory přinesl závěr týdne, kdy byla oznámena další výrazná akcelerace cen průmyslových a zemědělských výrobců (za listopad). Ještě před středečním zasedání bankovní rady se dozvíme statistiku maloobchodních tržeb (zveřejněna bude hned v pondělí) za říjen. Naše předpověď ve výši 8,7% y/y je nejvyšší na trhu (konsensus se nachází na 6,0% y/y) a znamenala by výrazné vylepšení zářijových 4,3% y/y. To by jen podtrhlo pokračující silnou spotřebu domácností. Skok v listopadové inflaci zvednul očekávání dalšího růstu úrokových sazeb a podpořil českou měnu. Ta se tak na počátku týdne posunula na svou novou historicky nejsilnější úroveň 25,93 CZK/EUR. Proti dolaru kurz spadl na 17,63 CZK/EUR. Ve druhé polovině týdne měnový kurz korigoval (CZK/EUR se vrátil nad 26,30 CZK/EUR). Nominální apreciace a vysoký růst inflace vedly k výraznému reálnému zhodnocování koruny. Meziročně je v reálném vyjádření koruna proti euru silnější o 7% (za listopad), což je výrazně více ve srovnání s dlouhodobým trendem, a ohrožuje tak cenovou konkurenceschopnost české exportně-orientované ekonomiky. To je jeden z důvodů, proč během Q1 08 očekáváme na měně korekci dosavadních zisků. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 spread Spread EUR mid CZK mid 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM 40 20 0-20 -40-60 -80 Prosinec 2007 strana 2
Česká koruna vs. euro 26.40 GBs vs. IRS křivky YTM 5.30 26.30 26.20 5.10 4.90 4.70 26.10 4.50 4.30 26.00 25.90 4.10 3.90 3.70 CZGB points CZGB IRS 3.12 6.12 12.12 3.50 1 6 11 16 21 26 31 Years Sazby peněžního trhu jdou nahoru. Zdroj: Reuters, KB 4. prosince jsme otevřeli pozice platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q1 2008 a stop-loss příkazem na 3,92% a koupit FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% a se stop-lossem na 3,91%. Od té doby šly krátké úrokové sazby výše o více než 10bb. Domníváme se, že ani střed křivky peněžního trhu ani kratší konec IRS křivky nemá příliš prostoru pro pohyb směrem dolů, a to i v případě, že ČNB ponechá v příštím týdnu úrokové sazby nezměněné. Za tohoto předpokladu totiž nebude následná tisková konference rozhodně dovish. Pro Q1 08 pak očekáváme korekci na koruně. Dle posledního průzkumu agentury Reuters vidí analytický trh kurz CZK/EUR v horizontu tří měsíců na 26,50 CZK/EUR. Pokud by se začalo naplňovat našich agresivních 27,20 CZK/EUR, velmi pravděpodobně by se to promítlo do dalšího vzestupu krátkého konce výnosové křivky. Doporučení: 4. prosince jsme doporučili vstoupit do následujících pozic: - Platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q1 2008. Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. - Nákup FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 3,91%). Prosinec 2007 strana 3
Slovenská republika Další zlepšení bilance zahraničního obchodu je pro korunu podporou; tento trend by měl pokračovat i v příštím roce Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer I nadále očekáváme zlepšování bilance zahraničního obchodu. Splnění nominálního inflačního kritéria není rizikem pro přijetí eura. Maloobchodní tržby v posledních měsících zpomalily, spotřeba domácností však musí být stále pozorně sledována NBS. Slovenská koruna v průběhu uplynulého týdne oslabila nad 33,30 SKK/EUR díky rostoucí rizikové averzi na globálních trzích, přestože se jí uprostřed týdne dostalo podpory ze strany zahraničního obchodu. Na počátku týdne se obchodovala u úrovně 33,00 SKK/EUR. Zahraniční obchod za říjen skončil v přebytku 2,5mld SKK, zatímco konsensus naznačoval deficit 0,9mld SKK. Zahraniční obchod se meziročně zlepšil o 6,9mld SKK, za celý rok to pak bylo o 51,5mld SKK. Tato pozitivní čísla jsou ovlivněna nadprůměrnou výkonností automobilového a elektrotechnického průmyslu. Navíc obchodní bilanci napomáhají nižší importy, když dovozy technologií do nových továren již byly dokončeny. Pro zbytek letošního roku lze očekávat nižší likviditu na trhu a s tím spojenou zvýšenou volatilitu kurzu. Očekáváme, že se koruna posune k silnějším úrovním a trend dalšího zpevňování koruny předpokládáme ve Q1 08 těžícího z dále zlepšující se obchodní bilance. Z pohledu měnové politiky byla zveřejněna zajímavá data o spotřebitelských cenách a maloobchodních tržbách. Listopadová inflace podle národní metodiky činila 0,5% m/m, respektive 3,1% y/y. Struktura růstu byla téměř v souladu s naším očekáváním. Výjimkou byla skupina ostatního zboží a služeb, v rámci které vzrostly především služby ve finanční sféře, což vedlo k vyšší než očekávané inflaci. Ceny potravin byly hlavním tahounem. Guvernér Ivan Šramko prohlásil, že v ekonomice nejsou zřejmé poptávkově inflační tlaky, přestože vzrostly ceny některých služeb. Zároveň dodal, že ceny potravin budou klíčové i pro nadcházející inflační vývoj. Korigovaná inflace (neboli čistá inflace bez pohonných hmot a potravin) zůstává i nadále mírná a očekáváme její další snižování, čemuž by měla pomáhat i očekávaná apreciace koruny. Inflace podle národní metodiky naznačila i vyšší než očekávaný růst cen harmonizovaných podle evropských pravidel. Ty vzrostly o 0,4% m/m, resp. 2,3% y/y, nicméně jejich vyšší růst nepředstavuje pro splnění maastrichtského kritéria riziko. 12M průměr HICP se opět snížil na 2,0%, zatímco referenční hodnota činila 2,67%. Maloobchodní tržby za říjen zaznamenaly růst o 2,1% y/y, což bylo v souladu s naším očekáváním, ale výrazně pod konsensem trhu. Čísla potvrzují naše dlouhodobé očekávání, že slovenská spotřeba domácností se v následujících měsících zmírní. Přesto by však měla spotřeba zůstat silná díky růstu disponibilního důchodu a zlepšování situace na slovenském trhu práce. Míra nezaměstnanosti postupně klesá a na trhu se začíná projevovat nedostatek kvalifikované pracovní síly. Postupně objevující se náznaky utaženého trhu práce vytváří tlaky na růst mezd. Navíc musíme připomenout, že akcelerace spotřeby domácností v rámci struktury růstu HDP byla překvapením. Celkově by však budoucí domácí spotřeba neměla být tak silná jako v minulých letech, nicméně její vývoj musí být nadále pozorně monitorován slovenskou centrální bankou. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 SKK GB IRS 4.75 4.60 4.25 4.40 4.20 3.75 22.03.2007 05.04.2007 19.04.2007 03.05.2007 17.05.2007 31.05.2007 14.06.2007 28.06.2007 12.07.2007 26.07.2007 09.08.2007 23.08.2007 06.09.2007 20.09.2007 04.10.2007 18.10.2007 01.11.2007 15.11.2007 29.11.2007 13.12.2007 4.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Prosinec 2007 strana 4
Slovenská koruna vs. Euro 33.50 33.38 33.26 33.14 33.02 SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 32.90 12.12 3.70 3.50 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Doporučení: Příští týden zasedá centrální banka a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. V souladu s očekáváním trhu nečekáme žádnou změnu. Rovněž předpokládáme stabilitu sazeb i v průběhu roku 2008. Celá křivka IRS je obchodována pod jejím evropským protějškem. Zejména spread na kratším konci křivky je velmi široký (podle Bloombergu je spread pro jednoroční IRS 38bb). Určitě je tento rozdíl způsoben současnou situací na peněžním trhu v eurozóně. Nicméně v případě, že se Slovensko připojí k eurozóně, křivky IRS budou k sobě konvergovat. Pokud však Slovensko neuspěje se svoji žádostí, slovenská výnosová křivka by se měla posunout výrazně nad evropskou. I přesto, že strategie na konvergenci křivek s sebou nese negativní carry, může nabídnout některým investorům určitou investiční příležitost. Prosinec 2007 strana 5
Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF prozatímní krátkodobá úroveň odporu TÝDENNÍ GRAF 34.48 prozatímní krátkodobá hladina odporu 33.73/81 dlouhodobá úroveň podpory 25.97 32.71 CZK/EUR: Korekce začala na Fibonacciho projekci 25,97 Po očekávaném prolomení hladiny podpory 26,52, kurz CZK/EUR prodloužil svůj střednědobý klesající trend až na 25,97, kde se mírně odrazil směrem nahoru. Myslíme si, že tento růst započatý v tomto týdnu je konsolidační fází současné medvědí akcelerace. Prozatímní krátkodobá klesající resistence procházející v příštím týdnu 26,90 (-0,08/týden) a zejména úroveň podpory 26,52 by měly limitovat další pokračování této korekce, dokud se kurz opět nevrátí k podpoře 25,97. Poté pravděpodobné prolomení této úrovně by mělo poslat kurz CZK/EUR až do oblasti 25,65 nebo dokonce až k dolní hraně potenciálního dlouhodobého klesajícího kanálu, který v příštím týdnu bude procházet úrovní 25,45 (-0,03/týden). Pokus o obrat v trendu by měl nastat až na těchto úrovních. SKK/EUR: Konsolidace směrem nahoru ještě nemusí být u konce Navzdory odrazu kurzu od resistence 33,73/81 (*) během tohoto týdne nemusí být konsolidace směrem nahoru zahájená na úrovni 32,70 na začátku listopadu stále ještě u konce. Nicméně potencionální krátkodobá klesající resistence procházející v příštím týdnu úrovní 34,27 (-0,01/týden) nebo resistenční zóna 33,73/81 by měly bránit kurzu v dalším pohybu směrem vzhůru, dokud se kurz SKK/EUR nepokusí vrátit ke svým minimům 32,70. Hlavní hladina podpory při cestě k tomu cíli je úroveň 33,00. Pád pod 32,70 by otevřel dveře pro další pokles kurzu směrem k Fibonacciho projeci 31,45 přes technické supporty 32,49 a 32,00. (*) Resistence a Fibonacciho úroveň. R1 R2 R3 26.38 26.52 26.90 R1 R2 R3 33.73/81 34.27 34.48 S1 S2 S3 25.93/97 25.65 25.45 S1 S2 S3 33.00 32.70 32.49 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Prosinec 2007 strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 26.40 33.50 26.30 33.38 26.20 33.26 26.10 33.14 26.00 33.02 25.90 32.90 3.12 6.12 12.12 12.12 PLN/EUR HUF/EUR 3.6300 255.00 3.6140 254.00 3.5980 253.00 3.5820 252.00 3.5660 251.00 3.5500 250.00 4.12 6.12 13.12 29.11 4.12 6.12 12.12 USD/EUR JPY/USD 1.4800 113.00 1.4740 112.40 1.4680 111.80 1.4620 111.20 1.4560 110.60 1.4500 110.00 13.12 13.12 GBP/EUR CHF/EUR 0.7250 1.6750 0.7230 1.6690 0.7210 1.6630 0.7190 1.6570 0.7170 1.6510 0.7150 1.6450 13.12 13.12 Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.50 4.30 4.10 3.90 Americké Treasuries 5.00 4.56 4.12 3.68 3.70 3.50 2Y 5Y 10Y 3.24 2.80 2Y 5Y 10Y 30.8 20.9 12.10 1.11 22.11 30.8 20.9 12.10 1.11 22.11 Výnosy CZK 4.80 4.54 Výnosy SKK 5.00 4.86 2Y 5Y 7Y 4.28 4.72 4.02 4.58 3.76 3.50 5.9 25.9 15.10 2Y 5Y 10Y 1.11 22.11 4.44 4.30 10.10 23.10 5.11 18.11 1.12 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.30 6.06 2Y 5Y 10Y 7.70 7.46 2Y 5Y 10Y 5.82 7.22 5.58 6.98 5.34 6.74 5.10 30.8 20.9 12.10 1.11 22.11 6.50 30.8 20.9 12.10 1.11 22.11 Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 Částečná aktualizace:.2007 USD1= 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 113 118 120 122 121 116 117 120 Eurozóna 0.68 0.70 0.74 0.77 0.77 0.80 0.72 0.73 Norsko 5.26 5.49 5.93 6.15 6.15 5.94 5.75 5.80 Švédsko 6.30 6.48 6.85 7.08 7.08 7.37 6.69 6.76 Švýcarsko 1.13 1.17 1.22 1.26 1.25 1.25 1.19 1.20 Velká Británie ( 1=) 2.11 2.01 1.96 1.91 1.91 1.84 2.02 1.97 Austrálie (A$1=) 0.93 0.97 1.00 1.00 1.00 0.75 0.86 0.99 Nový Zéland (NZ$1=) 0.77 0.78 0.80 0.82 0.82 0.65 0.74 0.80 Kanada 0.93 0.90 0.95 0.95 1.00 1.13 1.05 0.94 Čína 7.42 7.30 7.20 7.10 7.00 7.97 7.60 7.20 Česká republika 18.31 18.8 19.6 20.4 20.1 22.6 20.3 19.6 Slovensko 22.60 22.3 22.9 23.7 24.2 29.6 24.5 23.2 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.47 1.45 1.40 1.35 1.32 1.26 1.37 1.39 Japonsko 166 169 162 159 157 146 162 163 Norsko 7.73 7.85 8.00 8.00 8.00 8.05 7.95 7.92 Švédsko 9.25 9.27 9.25 9.20 9.20 9.25 9.25 9.24 Švýcarsko 1.66 1.67 1.65 1.64 1.63 1.57 1.65 1.65 Velká Británie 0.70 0.71 0.69 0.68 0.68 0.68 0.68 0.69 Austrálie 1.58 1.47 1.35 1.30 1.30 1.67 1.61 1.39 Kanada 1.36 1.29 1.28 1.24 1.30 1.42 1.44 1.28 Čína 10.90 10.44 9.72 9.23 9.10 10.01 10.51 9.84 Česká republika 26.90 27.2 27.5 27.5 26.5 28.3 27.8 27.3 Slovensko 33.19 32.3 32.1 32.0 32.0 37.2 33.6 32.2 Polsko CZK 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 18.3 18.8 19.6 20.4 20.1 22.6 20.3 19.6 Eurozóna 26.9 27.2 27.5 27.5 26.5 28.3 27.8 27.3 Japonsko (100JPY) 16.2 16.1 17.0 17.3 16.8 19.4 17.1 16.7 Norsko 3.5 3.5 3.4 3.4 3.3 3.5 3.5 3.4 Švédsko 2.9 2.9 3.0 3.0 2.9 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 16.2 16.3 16.7 16.8 16.3 18.0 16.9 16.6 Velká Británie 38.6 38.3 39.9 40.4 39.0 41.6 40.6 39.4 Austrálie 17.0 18.5 20.4 21.2 20.4 17.0 17.2 19.7 Kanada 2.5 2.6 2.8 3.0 2.9 2.8 2.6 2.8 Slovensko (100SKK) 81.0 84.2 85.7 85.9 82.8 76.2 82.7 84.8 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 Částečná aktualizace:.2007 Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.50 4.50 4.75 5.00 5.25 4.96 4.97 4.78 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 0.12 0.50 0.53 Eurozóna 4.00 4.00 4.25 4.25 4.50 2.78 3.88 4.19 Norsko 5.00 5.25 5.50 5.75 5.75 2.77 4.44 5.47 Švédsko 4.00 4.25 4.25 4.50 4.50 2.21 3.56 4.31 Švýcarsko 2.75 2.75 3.00 3.00 3.00 1.42 2.47 2.91 Velká Británie 5.75 5.75 5.50 5.25 5.00 4.64 5.47 5.47 Austrálie 6.75 6.75 7.00 7.00 7.00 5.81 6.44 6.91 Kanada 4.50 4.75 5.00 5.00 5.00 4.34 4.88 5.88 Česká republika 3.25 4.00 4.25 4.25 4.25 2.17 2.87 4.13 Slovensko 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 4.35 4.35 4.25 3M úroková sazba 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.89 4.80 5.10 5.30 5.60 5.20 5.18 5.11 Japonsko 0.87 0.75 0.75 0.90 1.10 0.30 0.77 0.84 Eurozóna 4.58 4.40 4.45 4.75 4.95 3.08 4.17 4.56 Norsko 5.71 5.40 5.65 5.80 5.80 3.10 4.90 5.59 Švédsko 4.51 4.40 4.40 4.60 4.60 2.59 3.87 4.45 Švýcarsko 2.75 2.75 3.00 3.00 3.00 1.51 2.51 2.91 Velká Británie 6.27 5.60 5.30 5.05 4.90 4.85 5.79 5.35 Austrálie 7.09 6.85 7.15 7.25 7.15 5.92 6.66 7.05 Kanada 4.87 5.00 5.15 5.15 5.10 4.18 5.09 6.09 Česká republika 3.71 4.19 4.34 4.34 4.24 2.30 3.10 4.26 Slovensko 4.35 4.30 4.40 4.40 4.40 4.23 4.62 4.38 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.29 4.85 5.10 5.30 5.50 4.79 4.45 5.09 Japonsko 1.53 1.60 1.70 1.80 1.90 1.76 1.65 1.70 Eurozóna 4.13 4.50 4.65 4.80 5.00 3.78 4.14 4.64 Norsko 4.79 5.15 5.35 5.60 5.80 4.05 4.72 5.36 Švédsko 4.20 4.50 4.65 4.80 4.90 3.70 4.09 4.65 Švýcarsko 2.94 3.00 3.10 3.20 3.40 2.54 2.82 3.13 Velká Británie 4.78 5.25 5.35 5.45 5.65 4.50 4.77 5.34 Austrálie 5.95 5.90 6.00 6.10 6.00 5.60 5.91 5.98 Kanada 4.28 5.10 5.20 6.30 6.20 4.29 5.16 6.16 Česká republika (IRS) 4.49 5.00 5.20 5.30 5.50 3.79 4.25 5.25 Slovensko (IRS) 4.65 4.95 5.05 5.20 5.40 4.51 4.60 5.15 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 17 December CZ Retail Sales (YoY) 9:00 Oct 4.3% 8.7% 6.0% HU Hungary Base Rate Announcement 14:00 DEC 18 7.50% 7.50% 7.50% PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Nov 3.2% na 3.5% Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Nov 11.0% na 11.2% Employment (MoM) 14:00 Nov 0.5% na 0.3% Employment (YoY) 14:00 Nov 5.0% na 5.0% Tuesday 18 December HU Hungary Forecasts December Budget Figurek (11:00) SK Current Account Cumulative Oct -51.3B na n.a. Repo Rate DEC 18 4.25% 4.25% 4.25% Wednesday 19 December CZ Czech Central Bank Holds Rate-Setting Meeting (15:30) Repo Rate Announcement DEC 19 3.50% 3.75% 3.50% HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Oct 8.6% na n.a. PL Poland Base Rate Announcement DEC 20 5.00% 5.00% 5.00% Producer Prices (MoM) 14:00 Nov -0.2% na 0.2% Producer Prices (YoY) 14:00 Nov 2.2% 2.3% 2.8% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Nov 9.4% na -3.3% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Nov 10.6% na 9.9% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 20 December HU Hungarian Debt Management Agency Announces 2008 Financing Plan (10:30) Friday 21 December HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Oct -4.6% na n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Oct F 41.6M na n.a. PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Nov 0.3% na 0.2% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Nov 1.4% na 1.5% Retail Sales (MoM) DEC Nov 7.4% na -4.0% Retail Sales (YoY) DEC Nov 19.4% na 18.5% Unemployment Rate DEC Nov 11.3% 11.2% 11.3% Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week EUR EU Commission Releases Quarterly Economic Report GE Import Price Index (MoM) NOV 0.7% na 0.5% Import Price Index (YoY) NOV 2.3% na 3.3% Monday 17-Dec-2007 UK Rightmove House Prices (MoM) 0:01 DEC -0.7% na na Rightmove House Prices (YoY) 0:01 DEC 7.9% na na NO Trade Balance, bln Krone 9:00 NOV 23.6 na 27.5 EUR PMI Composite 9:00 DEC A 54.1 53.2 53.8 PMI Manufacturing 9:00 DEC A 52.8 51.5 52.6 PMI Services 9:00 DEC A 54.1 53.3 54.2 US Current Account Balance, bln $ 13:30 3Q -190.8-185.3-183.0 Empire Manufacturing 13:30 DEC 27.4 20 20 Net Long-term TIC Flows, bln $ 14:00 OCT 26.4 na na NAHB Housing Market Index 18:00 DEC 19 na 19 Tuesday 18-Dec-2007 EUR European Commission Issues Mortgage Policy Report UK Core CPI (YoY) 9:30 NOV 1.5% na 1.5% CPI (MoM) 9:30 NOV 0.5% 0.4% 0.3% CPI (YoY) 9:30 NOV 2.1% 2.2% 2.2% RPI (YoY) 9:30 NOV 4.2% na 4.2% RPI Ex Mort Int.Payments (YoY) 9:30 NOV 3.1% na 3.1% EUR Euro-Zone Trade Balance, bln 10:00 OCT 3.1 na na Euro-Zone Trade Balance sa, bln 10:00 OCT 3.9 na na UK Treasury Committee Hearing - Governor, Sir John Gieve 10:45 CA Bank Canada CPI Core (MoM) 12:00 NOV -0.2% na 0.2% Bank Canada CPI Core (YoY) 12:00 NOV 1.8% na 1.8% Consumer Price Index (MoM) 12:00 NOV -0.3% na 0.2% Consumer Price Index (YoY) 12:00 NOV 2.4% na 2.4% US Building Permits, k 13:30 NOV 1178 na 1150 Housing Starts, k 13:30 NOV 1229 1210 1181 ABC Consumer Confidence 22:00 dec-16-23 na na JN All Industry Activity Index (MoM) 23:50 OCT -1.6% 0.8% 1.1% Wednesday 19-Dec-2007 GE Producer Prices (MoM) 7:00 NOV 0.4% 0.3% 0.3% Producer Prices (YoY) 7:00 NOV 1.7% 2.0% 2.0% SWE Riksbank Interest Rate 8:30 dec-19 4.0% 4.0% 4.0% EUR ECB's Liebscher Speaks in Vienna 9:00 ECB's Trichet Addresses European Parliament in Brussels 9:00 GE IFO - Business Climate 9:00 DEC 104.2 103.4 104.0 IFO - Current Assessment 9:00 DEC 110.4 109.7 110.5 IFO - Expectations 9:00 DEC 98.3 97.2 98 IT Industrial Orders s.a. (MoM) 9:00 OCT 0.3% na na Industrial Orders n.s.a. (YoY) 9:00 OCT 2.8% na na UK Bank of England Minutes 9:30 CBI Distributive Trades Report 11:00 DEC US MBA Mortgage Applications 12:00 dec-14 2.5% na na Fed's Lacker Speaks on Economic Outlook in North Carolina 18:00 JN Adjusted Merchnds Trade Bal., bln 23:50 NOV 1072.6 1250 966.7 Merchnds Trade Balance Total, bln 23:50 NOV 1018.6 1300 908.8 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 20-Dec-2007 AU Reserve Bank Monthly Bulletin 0:30 JN BOJ Target Rate dec-20 0.5% 0.5% 0.5% BOJ Monthly Report 6:00 GE GfK Consumer Confidence Survey 7:10 JAN 4.3 4.1 4.1% IT Consumer Confidence Ind. sa 8:30 DEC 107.6 104.0 107.0 Retail Sales s.a. (MoM) 9:00 OCT -0.2% -0.2% 0.3% Retail Sales (YoY) 9:00 OCT -0.6% na 0.8% UK BSA Mortgage Approvals s.a, mln 9:30 NOV 3985 na na Current Account, bln 9:30 3Q -9.1-11.6-11.5 GDP (QoQ) 9:30 3Q F 0.8% 0.7% 0.7% GDP (YoY) 9:30 3Q F 3.1% 3.2% 3.2% M4 Money Supply (MoM) 9:30 NOV P 0.2% na 0.4% M4 Money Supply (YoY) 9:30 NOV P 11.8% na 11.6% M4 Sterling Lending, bln 9:30 NOV P 19.5 na na Public Finances (PSNCR), bln 9:30 NOV -4.8 11 8.0 Public Sector Net Borrowing, bln 9:30 NOV -1.0 na 9.0 IT Unemployment Rate (s.a) 10:00 3Q 6.0% 5.9% 5.9% US Core PCE (QoQ) 13:30 3Q F 1.4% na na GDP Annualized 13:30 3Q F 3.8% 4.9% 4.9% GDP Price Index 13:30 3Q F 2.6% na 0.9% Initial Jobless Claims 13:30 dec-15 333 330 335 Personal Consumption 13:30 3Q F 1.4% na na Leading Indicators 15:00 NOV -0.5% na -0.2% Philadelphia Fed. 17:00 DEC 8.2 6 7 Friday 21-Dec-2007 FR Business Confidence Indicator 7:45 DEC 110 108 109 Own-Company Production Outlook 7:45 DEC 21 19 na General Outlook Indicator 7:45 DEC 3 0 na Wages (QoQ) 7:45 3Q F 0.6% 0.6% na Consumer Spending (MoM) 7:50 NOV -1.1% 1.5% 0.5% Consumer Spending (YoY) 7:50 NOV 2.7% 3.9% 2.9% Producer Prices (MoM) 7:50 NOV 0.6% 0.3% 0.5% Producer Prices (YoY) 7:50 NOV 3.3% 3.8% 4.0% SWE Manufacturing Confidence s.a. 8:15 DEC -1 na -2 PPI (MoM) 8:30 NOV -0.4% na 0.4% PPI (YoY) 8:30 NOV 3.9% na 4.1% IT Business Confidence Indicator 8:30 DEC 92.2 91.8 92 EUR ECB Eurozone Current Account, bn 9:00 OCT 0.6 na na Eurozone Current Account n.s.a, bn 9:00 OCT 4.4 na na UK Retail Sales (MoM) 9:30 NOV -0.1% 0.2% 0.2% Retail Sales (YoY) 9:30 NOV 4.4% 4.5% 4.5% EUR Industrial New Orders (MoM) 10:00 OCT -1.6% na 2.0% Industrial New Orders (YoY) 10:00 OCT 2.0% na 6.5% US PCE Deflator (YoY) 13:30 NOV 2.9% na na PCE Core (MoM) 13:30 NOV 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core (YoY) 13:30 NOV 1.9% na 1.9% Personal Income 13:30 NOV 0.2% 0.5% 0.5% Personal Spending 13:30 NOV 0.2% 0.5% 0.5% CA Retail Sales (MoM) 13:30 OCT -0.2% na na Retail Sales Less Autos (MoM) 13:30 OCT 0.1% na na US U. of Michigan Confidence 15:00 DEC F 76.1 78 74.8 Zdroj: SG Economic Research Prosinec 2007 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 30 29 remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Michal Kunc +420 222 433 599 michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Vincůrek Robert +420 222 433 679 robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz