Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Datum: 28. července 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 28. července :50:07 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -8.93% CZK/EUR % -2.41% SKK/USD % -6.52% SKK/EUR % 0.20% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: ČNB rozhodla v souladu s tržním očekáváním o zvýšení úrokových sazeb o 25bb. Nicméně hlasování bylo velmi těsné, čtyři členové bankovní rady byli pro zvýšení, tři pro ponechání sazeb nezměněných. ČNB zároveň revidovala růstové vyhlídky pro rok 2006 nahoru na 6,0% až 7,2%, dolů pak pro rok 2007 na 3,8% až 6,4%. Prognóza inflace byla mírně zvýšena k cca 3,5% v červenci 2007 a k cca 4,0% pro prosinec 2007, což je v souladu i s naší prognózou. Nová inflační prognóza ČNB je konzistentní s postupným zvyšováním úrokových sazeb, nicméně nejistota načasování dalšího zvýšení je dle ČNB větší než kdykoliv předtím. Slovensko: NBS zvýšila 2T repo sazbu o 50bb na 4,50%; sterilizační sazba zůstala na 3,0% a refinanční sazba byla zvýšena o 100bb na 6,0%. Viceguvernér M. Barto nevylučuje další zpřísňování měnové politiky. Slovenský běžný účet vykázal podle předběžných údajů deficit ve výši 58,1mld SKK za prvních pět měsíců v letošním roce ve srovnání se schodkem 37,6mld SKK v loňském roce. Slovenské produkční ceny vzrostly o 0,2% m/m, resp. 9,1% y/y, zatímco trh očekával růst na úrovni 0,5% m/m, resp. 9,5% y/y. Klíčové makroekonomické indikátory České indikátory důvěry Český státní rozpočet 12M saldo (mld. Kč) Aug.01 Nov.01 Feb.02 May.02 Aug.02 Nov.02 Feb.03 May.03 Aug.03 Nov.03 Podnikatelská důvěra Souhrnný indikátor Feb.04 May.04 Aug.04 Nov.04 Feb.05 May.05 Aug.05 Nov.05 Feb.06 May.06 Spotřebitelská důvěra -125 Jan.98 Jul.98 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika ČNB nepřekvapila a zvýšila sazby o 25bp, hlasování však bylo těsné Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Koruna zůstává silná, když se stabilizovala těsně nad silným technickým supportem 28,30 CZK/EUR. ČNB zvýšením sazeb o 25bb nepřekvapila. Česká koruna zůstává již téměř dva měsíce uzavřena v relativně úzkém pásmu mezi 28,30 a 28,60 CZK/EUR. I když okolní regionální měny v průběhu tohoto týdne výrazně posílily (pod vedením maďarského forintu díky nečekaně silnému zvýšení maďarských sazeb o 50bb; podporu regionu přinesl i dovish výhled amerických centrálních bankéřů), česká měna nijak významně nereagovala. Nejasná situace na domácí politické scéně, když se po červnových volbách zatím nevytvořila žádná silná skupina schopná vládnout, odrazuje investory zaujímat nové pozice v české koruně. Rozhovory mezi středo-pravicovou koalicí a sociálními demokraty pokračovaly i tento týden, ovšem bez jakéhokoliv posunu. Prezident Klaus uvedl, že pokud bude tento stav přetrvávat, vstoupí v srpnu mnohem silněji do současných diskusí. Na zvýšení českých úrokových sazeb koruna nereagovala, tento krok byl očekáván. Zvýšení úrokových sazeb ČNB o 25bb bylo sice očekáváno, výsledek hlasování však byl velmi těsný, když pro byli 4 hlasy, 3 hlasy byly ve prospěch ponechání sazeb nezměněných na 2,0%. ČNB v souladu s naším očekáváním revidovala inflační výhled mírně nahoru; aktuálně tak vidí inflaci kolem 3,5% v červenci 2007 a kolem 4,0% v prosinci 2007, což odpovídá víceméně i naší prognóze. Důvody revize inflační prognózy centrální banky jsou stejné jako ty, díky kterým jsme i my revidovali inflační výhled směrem vzhůru, tj. ceny potravin, regulované ceny a také vyšší spotřebitelská poptávka. Jako proinflační rizika prognózy citovala ČNB vnější prostředí, ceny potravin a zemědělských produktů, jako protiinflační rizika pak mezeru výstupu a tržní očekávání silnější než centrální bankou předpokládané měny. Nová inflační prognóza je konzistentní s postupným mírným růstem úrokových sazeb, nicméně guvernér Tůma připustil, že načasování dalšího zvýšení je mnohem nejasnější než kdykoliv v minulosti. Zasedání ČNB nijak nezměnilo naší prognózu prezentovanou v Ekonomických výhledech 3. čtvrtletí 2006 (z ); repo sazbu na konci roku stále předpokládáme na 2,50%, očekáváme tak zvýšení sazeb o 25bp na říjnovém zasedání, kdy bude ČNB projednávat v letošním roce poslední aktualizovanou inflační prognózu. Před včerejším zasedáním bankovní rady bylo tržní očekávání mnohem agresivnější. Spíše dovish výstup ze zasedání (těsné hlasování o zvýšení sazeb, nejasný prezentovaný výhled dalšího utahování měnové politiky) vedl k poklesu výnosů po celé délce křivky. 2Y IRS klesly o 5bp, 10Y IRS o 10bp, což znamenalo snížení sklonu české výnosové křivky. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Pokud jde o vývoj kurzu české koruny pro nejbližší týden žádný zřetelný trend nevidíme. Nejasná politická situace spolu s prázdninovým obdobím bude držet investory nadále mimo trh. Navzdory zvýšení sazeb ze strany ČNB zůstávají české úrokové sazby výrazně pod eurovými a neatraktivní úrokový diferenciál zůstává faktem. Silná makroekonomická data jsou již v cenách Červenec 2006 strana 2

3 zakalkulována a ve střednědobém horizontu se dá pouze obtížně předpokládat, že by očekávané posílení koruny překonalo právě diskutovaný negativní úrokový diferenciál. Náš korunový výhled v měsíčním horizontu stále vnímáme jako neutrální/negativní, střednědobý (do konce roku) pak jako neutrální/pozitivní. Dlouhodobý trend nominálního/reálného zhodnocování zůstává nedotčen. Příští týden nám toho ekonomický kalendář pro ČR příliš nepřinese. Nejdůležitější událost, především pro korunovou výnosovou křivku, bude čtvrteční zasedání ECB. Důležitější než samotné měnově-politické rozhodnutí (trh všeobecně očekává zvýšení sazeb o 25bp) bude následná tisková konference. Tón evropských centrálních bankéřů na posledním zasedání ECB byl více hawkish, než naši kolegové z SG předpokládali. Důsledkem byla revize prognózy repo sazby ke konci roku ze strany SG na 3,50%. Červenec 2006 strana 3

4 Slovenská republika NBS nepřekvapila a zvýšila svou 2T repo sazbu o 50bb Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Po zasedání NBS 2T repo sazba stojí na 4,50%, sterilizační sazba na 3,0% a refinanční sazba na 6,0%. Slovenská koruna během uplynulého týdne poměrně výrazně posílila. NBS zvýšila svou hlavní sazbu o 50bb. 2T repo sazba stojí od středy na 4,50%, 1,75pb nad hlavní úrokovou sazbou eurozóny. Rozhodnutí NBS bylo v souladu s naší predikcí i očekáváním trhu. Centrální banka překvapila trh rozšířením spreadu pro overnight repo sazby, když ponechala sterilizační sazbu na 3,0% a zvýšila refinanční sazbu na 6,0%. Podle následných komentářů, centrální bankéři hlasovali 7-0 ve prospěch utažení měnové politiky. Viceguvernér NBS M. Barto uvedl, že centrální banka očekává, že nesplní inflační cíl pro rok 2007 na 2,0%, ale dodal, že zpomalení růstu cen v roce 2008 dovolí zemi splnit maastrichtské inflační kriterium. Harmonizovaný index CPI NBS očekává na 2,8% koncem příštího roku. Viceguvernér zmínil rostoucí světové ceny ropy a jejich dopad na ceny energií jako faktory stojícími za vyšším inflačním výhledem. Centrální banka očekává další zpřísnění měnové politiky v následujících měsících. Co se týká našeho výhledu na úrokové sazby v budoucnu, očekáváme další akceleraci inflace v nadcházejících měsících kvůli vyšším cenám ropy, tabáku a pravděpodobně i dalšímu kolu zvyšování regulovaných cen energií, což by mohlo vést k růstu inflačních očekávání a následně k růstu mezd. Kromě toho je slovenská koruna slabší, než s čím počítala naše poslední prognóza. Politická situace na Slovensku hraje rovněž důležitou roli, zejména očekávaný vládní ekonomický program, který bude zveřejněn 1. srpna, a jeho plnění. Přibrždění některých ekonomických reforem by mohlo bránit slovenskou korunu od jejího výraznějšího posilování. V neposlední řadě bude důležitý vývoj úrokových sazeb ECB. Rychlejší než očekávané utahování měnových podmínek v eurozóně by mohl být dalším argumentem pro NBS, aby znovu zvýšila sazby. Celkově jsme nuceni přehodnotit náš náhled na budoucí vývoj úrokových sazeb. Ještě jsme nezaktualizovali náš QPM model, ale očekáváme, že nám naše prognóza ukáže nutnost dalšího zpřísňování měnových podmínek. Slovenská koruna během uplynulého týdne poměrně výrazně posílila, když se posunula z úrovní těsně pod 38,50 SKK/EUR k hranici 37,90 SKK/EUR. Koruna zpevnila hlavně na počátku týdne, podpořena především pozitivní regionální náladou po překvapujícím zvýšení maďarských sazeb. Výnosová křivka se stala oproti předchozímu týdnu plošší. Výnosy na peněžním trhu rostly, dlouhý konec výnosové křivky se posunul směrem dolů. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Příští týden bude zveřejněn pouze státní rozpočet ke konci července, nicméně žádná reakce slovenských finančních trhů se neočekává. Mnohem důležitější bude příští týden prezentace vládního programu. Média již publikovala některé náhledy programu, které zvyšují riziko, že Ficova vláda ztratí fiskální disciplínu na výdajové straně, aby zrealizovala své volební sliby, a to Červenec 2006 strana 4

5 bez toho, aniž by uvedla, kde chce dodatečné příjmy získat. Na druhou stranu R. Fico prohlásil, že vláda bude zavázána k potřebným krokům, aby Slovensko přijalo euro v roce Očekává se, že do vládního programu bude zahrnuto snížení i DPH na některé výrobky a služby, což by mohlo mít pozitivní dopad na inflační výhled. Tento pozitivní efekt však bude zastíněn fiskálními opatřeními, která pravděpodobně podpoří domácí spotřebu, což znamená riziko pro rostoucí poptávkou taženou inflaci. Navíc (jak jsme psali v české části tohoto reportu) se od ECB očekává zvýšení sazeb o 25bb a komentáře možná opět vyzní jako hawkish. Celkově vnímáme riziko růstu výnosů a slovenská koruna by měla v průběhu týdne oslabovat. Červenec 2006 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Červenec 2006 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 2.75% +25bp bp 0/+25bp bp bp +50bp % +25bp bp 0/+25bp 4.50% 1.00 až 2.00% 5.75% -25bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp % 4.50% 4.00% 6.75% + 25bp bp +25bp bp bp +50bp.06-25bp bp 0bp bp bp +50bp Červenec 2006 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červenec 2006 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (ČR):.2006 Klíčové sazby centrálních bank Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko (8Y) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červenec 2006 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 31 July CZ Business Confidence 9:00 Jul 23.7% na n.a. Consumer&Business Conf. 9:00 Jul 19.4% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Jul 2.2% na n.a. Money Supply (YoY) 10:00 Jun 7.9% na n.a. HU Producer Prices (MoM) 9:00 Jun 0.1% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Jun 5.3% na 6.5% SK Slovak Government Holds Special Meeting on Program Tuesday 01 August CZ ABN Amro Manufacturing PMI 9:30 Jul Budget Balance (Koruna) Jul 7.6B na n.a. HU Hungarian Central Bank President Jarai Speaks in konference (11:00) SK Budget Balance (Year to date) JUL B na n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 02 August HU Trade Balance (Mln Euros) 9:00 May F M na n.a. PL Poland to Sell 2-Year Bonds 12:00 Thursday 03 August SK Slovak Government Faces Confidence Vote HU Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds(HGB) (12:00) Friday 04 August CZ Czech Central Bank's Minutes From July 27 Monetary Meeting (9:00) Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK HBOS House Price 3Mths/Year 3-9 Jul 9.4% na 8.9% HBOS Plc house prices sa m/m 3-9 Jul -1.2% na 0.5% Monday 31 July JAP Industrial Production, m/m (30 July) 23:50 Jun -1.3% 2.0% 1.3% Industrial Production, y/y (30 July) 23:50 Jun 3.9% 5.0% 4.2% AUS TD Securities Inflation, m/m 00:00 Jul 0.1% 0.4% na Private Sector Credit, m/m 01:30 Jun 1.1% 1.3% 1.1% JAP Labor Cash Earnings, y/y 01:30 Jun 0.5% 0.7% 0.6% Overtime Earnings, y/y 01:30 Jun 3.0% 3.2% na Construction Orders, y/y 05:00 Jun -0.2% 1.5% na GER Retail Sales, m/m 31-4 Jun -0.4% 0.8% 1.0% Retail Sales, y/y 31-4 Jun 1.9% na 0.5% ITA PPI, m/m 08:00 Jun 0.7% 0.3% 0.2% PPI, y/y 08:00 Jun 6.6% 6.2% 6.1% UK M4 Money Supply, m/m 08:30 Jun 0.7% na na M4 Money Supply, y/y 08:30 Jun 11.7% na na M4 Sterling Lending (BP) 08:30 Jun 19.7 na na Net Consumer Credit, Bln 08:30 Jun Net Lending Sec. on Dwellings, Bln 08:30 Jun 9.3 na 9.2 Mortgage Approvals, k 08:30 Jun EUR Business Climate Indicator 09:00 Jul 1.41 na 1.30 Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 Jul Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 Jul Euro-Zone Economic Confidence 09:00 Jul Euro-Zone Services Confidence 09:00 Jul 19 na na Euro-Zone CPI Estimate 09:00 Jul 2.5% 2.4% 2.5% UK GfK Consumer Confidence Survey 09:30 Jul -4 na -4 USA Fed's Poole Speaks to Southern Legislative Conference (12:00) CAN GDP, m/m 12:30 May 0.1% na 0.2% USA Chicago Purchasing Manager 14:00 Jul Fed's Yellen Speaks on the Economy at Golden Gate University (15:45) Tuesday 1 August AUS Building Approvals, m/m 01:30 Jun 3.3% 3.0% 0.2% RBA Policy Board Meeting UK Nat'wide House Prices, sa m/m 06:00 Jul 0.3% na 0.4% Nat'wide House Prices, nsa y/y 06:00 Jul 5.0% na 5.4% GER ILO Unemployment Rate 06:00 Jun 8.0% na na FRA Housing Starts 3M, y/y 06:45 Jun 12.4% na na Housing Permits 3M, y/y 06:45 Jun 14.0% na na GER Unemployment Change (000's) 07:55 Jul Unemployment Rate 07:55 Jul 10.9% 10.8% 10.9% EUR PMI Manufacturing survey 08:00 Jul UK PMI Manufacturing Survey 08:30 Jul EUR Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 Jun 7.9% 7.8% 7.9% USA Personal Income 12:30 Jun 0.4% 0.8% 0.6% Personal Spending 12:30 Jun 0.4% 0.4% 0.4% PCE Deflator, y/y 12:30 Jun 3.3% na 3.4% PCE Core, m/m 12:30 Jun 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core, y/y 12:30 Jun 2.1% na 2.3% Construction Spending 14:00 Jun -0.4% na 0.1% ISM Manufacturing 14:00 Jul ISM Prices Paid 14:00 Jul 76.5 na 75 ITA Budget Balance, Bln 16:15 Jul 12 na na Budget Balance (Year to date), Bln 16:15 Jul na na USA ABC Consumer Confidence 21:00 Jul na na Total Vehicle Sales, Mln Jul Domestic Vehicle Sales, Mln Jul Treasury Sec. Paulson speech on Global Economy at Columbia U. UK Nationwide Consumer Confidence 23:01 Jul 94 na na AUS RBA Cash Target (announced 23:30 Aug 5.75% 6.00% 6.00% Wednesday AET) JAP Monetary Base, y/y 23:50 Jul -16.2% -20% na Zdroj: SG Economic Research Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 2 August JAP BOJ Board Member Atsushi Mizuno to Speak in Fikuoka City (1:00) AUS Retail Sales 01:30 Jun -0.3% 1.0% 0.5% Retail Sales Ex Inflation, q/q 01:30 Q2 1.7% 0.8% 0.7% EUR Euro-Zone PPI, m/m 09:00 Jun 0.3% 0.2% 0.2% Euro-Zone PPI, y/y 09:00 Jun 6.0% 5.7% 5.7% UK Bank of England's Monetary Policy Committee Meets BRC Shop Price Index 09:30 Jul -0.2% na na USA MBA Mortgage Applications 11:00 Jul % na na ADP Employment Change, k 12:15 Jul 368 na na Thursday 3 August AUS National Australia Bank's 2nd 01:30 Aug Quarter Business Survey EUR Euro-Zone Services PMI 08:00 Jul UK PMI Services survey 08:30 Jul Official Reserves (Changes), Mln $ 08:30 Jul -479 na na EUR Euro-Zone Retail Sales, m/m 09:00 Jun -0.6% na 1.3% Euro-Zone Retail Sales, y/y 09:00 Jun 0.3% na 1.8% UK BOE Announces Rates 11:00 Aug % 4.50% 4.50% EUR ECB Announces interest Rates 11:45 Aug 2.75% 3.00% 3.00% USA Initial Jobless Claims 12:30 Jul Continuing Claims 12:30 Jul na na Factory Orders 14:00 Jun 0.7% 1.0% 1.5% ISM Non-Manufactuering 14:00 Jul JAP Official Reserves Assets, Bln Y 23:50 Jul na Friday 4 August AUS Reserve Bank Quarterly Monetary Policy Statement (1:30) EUR Euro-Zone OECD Leading Indicator 10:00 Jun na na GER Factory Orders, m/m sa 10:00 Jun -1.2% 0.9% 1.1% Factory Orders, y/y nsa 10:00 Jun 17.3% na na CAN Unemployment Rate 11:00 Jul 6.1% na 6.1% Net Change in Employment, k 11:00 Jul -4.6 na 25 USA Change in Nonfarm Payrolls, k 12:30 Jul Unemployment Rate 12:30 Jul 4.6% 4.6% 4.6% Change in Manufact. Payrolls, k 12:30 Jul 15 na 0 Average Hourly Earnings, m/m 12:30 Jul 0.5% 0.3% 0.3% Average Hourly Earnings, y/y 12:30 Jul 3.9% na na Average Weekly Hours 12:30 Jul 33.9 na 33.9 Fed's Stern Speaks on Banking Issues in Alexandria, Minnesota (13:45) CAN Ivey Purchasing Managers Index 14:00 Jul 62.2 na 53.0 Červenec 2006 strana 10

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku