Někteří členové bankovní rady byli se snížením sazeb na vážkách. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 29. srpna 2008 Týdenní zpráva Někteří členové bankovní rady byli se snížením sazeb na vážkách Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Guvernér Zdeněk Tůma: Vyjadřuji se ke kurzu jen ve výjimečných případech. Udělal jsem to, když kurz prolomil 23 korun a vypadalo to, že bude posilovat donekonečna. Dnes nemám potřebu komentovat vývoj kurzu. Zároveň řekl, že inflační očekávání jsou dobře ukotvena i přes jejich mírné zvýšení. Potvrdil také prognózu centrální banky, že inflace výrazně zpomalí. Guvernér také uvedl, že snížení sazeb byla reakce na kurzový šok, který jsme pozorovali v posledních dvou až třech měsících. Dále uvedl, že další pohyb v úrokových sazbách bude záviset na vývoji inflačních rizik a dopadu vysokých cen do inflačních očekávání. Průměrná měsíční mzda v ČR ve druhém kvartále vzrostla o 8,0% y/y na Kč. V reálném vyjádření mzdy vzrostly o 1,1%. Minulý vývoj na finančních trzích 29.Aug :12 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 9.9% 8.9% -7.9% CZK/EUR % 4.0% 2.9% -7.1% Czech PX % 1.7% -0.2% -19.1% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Korekce koruny pokračuje, prorazila silné úrovně rezistence V průběhu uplynulého týdne česká koruna oslabovala. V pondělí ráno kurz CZK/EUR činil 24,40, zatímco ke konci týdne jsme nakrátko viděli i kotace nad 24,70. Domácí události neměly na českou měnu prakticky žádný dopad. Její vývoj byl ovlivněn pohyby ostatních regionálních měn. Polský zlotý a maďarský forint rovněž oslabovaly. Nedávné zisky amerického dolaru negativně ovlivnily regionální měny. Celkově i obavy ohledně slabšího ekonomického růstu CZK/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka víceméně ve všech středoevropských i východoevropských zemích společně s důsledky z rusko-gruzínského konfliktu začínají doléhat na regionální trhy. Kurz CZK/EUR prorazil několik rezistencí na 24,41/44 a 24,61 a rovněž se dotknul i 24,73. To naznačuje, že CZK/EUR má stále prostor k dalšímu růstu k 24,83 nebo i výše. Obchodní aktivita byla ve srovnání s předešlými týdny nižší, což bylo ovlivněno i pondělním bankovním volnem ve Velké Británii. Příští týden ČSÚ zveřejní červencovou obchodní bilanci. Očekáváme přebytek ve výši 3,6mld CZK, což znamená meziroční zlepšení 5,2mld. To je však ovlivněno především bazickým efektem, a pokud srovnáme současný vývoj s koncem minulého roku, můžeme vidět náznaky zhoršení. Zlepšení je pozitivně ovlivněno i dočasným pozastavením dodávek ropy z Ruska. Očekáváme, že tento zhoršující se trend bude pokračovat i ve zbytku roku díky silné české koruně a ochlazení ekonomické aktivity v eurozóně. Zajímavější bude sledovat exportní dynamiku, která v posledních měsících značně klesla a která je určitým měřítkem exportní výkonnosti. Ostatní české fundamenty, které budou zveřejněny v příštích týdnech, by měly být příznivé ale díky více pracovním dnům než v minulém roce. Čísla očištěná o počet pracovních dní by však měla potvrdit zpomalující trend v české ekonomice. Jiným rizikem pro hlubší korunové ztráty je fakt, že se začínají objevovat doporučení proti české koruně, respektive, investoři mohou začít využívat korunu jako financující měnu ve svých carry obchodech, protože české sazby jsou nejnižší v eurozóně. Guvernér Zdeněk Tůma v tomto týdnu vystoupil před médii. Tůma podotkl, že rozhodnutí o snížení úrokových sazeb mohlo být u některých členů bankovní rady na vážkách. Hlasování bylo 6:0 pro snížení sazeb, ale nejistota panovala v celé bankovní radě. Dále guvernér řekl: Další vývoj sazeb nechci předpovídat, bude záviset na vývoji dalších rizik a platí dilema, že inflace je vysoká a uvidíme, do jaké míry to ovlivní inflační očekávání. Podívejme se blížeji na tato rizika. Centrální banka po svém zasedání uvedla tři hlavní rizika: a) vyšší než očekávaný růst mezd, b) vývoj cen potravin a komodit, c) vývoj devizového kurzu. Ad a) statistický úřad zveřejnil průměrné nominální mzdy za Q2 08, které se zvýšily o 8,0% y/y (reálně 1,1% y/y) po růstu o 10,2% (reálně 2,6%) ve Q1 08. Jedná se tak o rychlejší zpomalení růstu mezd, než s čím počítala centrální banka (nominálně 8,7%, reálně 1,9%). Navíc i předchozí údaje byly revidovány mírně dolů. To je pro ČNB pozitivní zpráva. Ad b) ceny komodit a také jejich forwardy od doby, kdy ČNB připravovala svoji inflační prognózu, výrazně spadly, což naznačuje, že by se tato inflační rizika mohla snížit. Ad c) soudit tento rizikový faktor je složité, protože ČNB nezveřejňuje očekávaný vývoj CZK/EUR. V inflační zprávě se pouze uvádí, že po počáteční korekci by měl nominální kurz koruny opět posilovat (v době, kdy ČNB připravovala svoji prognózu se koruna obchodovala pod 24,00 CZK/EUR). Stran české koruny Tůma v 29. srpna

3 rozhovoru prohlásil, že snížení úrokových sazeb bylo reakcí na kurzový šok, který jsme pozorovali v posledních dvou až třech měsících. Připomeňme jen, že v průběhu června se koruna pohybovala v intervalu 24,00-25,00 CZK/EUR. Vzhledem k současné úrovni 24,70 by mohla být korekce koruny pro ČNB uspokojením. Naše prognóza, která je založena na kurzu 24,50 na konci roku, naznačuje stabilní sazby. Prognóza ČNB je však konzistentní s poklesem úrokových sazeb ve zbytku letošního roku (centrální banka očekává 3M PRIBOR pro Q4 08 na 3,20%, aktuálně je na 3,75%). Předpokládané sekundární inflační dopady jsou jedním z důležitých rozdílů. Naše predikce je mnohem pesimističtější a věříme, že tyto sekundární inflační dopady budou držet centrální zpět od snižování úrokových sazeb. Ministerstvo financí zveřejní svůj emisní kalendář na Q4 08. Letos realizované a ještě chystané aukce společně se Strategií financování a řízení státního dluhu stanovuje limit 7mld pro emisní kalendář ve Q4 08, což je relativně nízký objem ve srovnání s předchozími roky. Efektivní emise na domácím trhu však bude pravděpodobně vyšší, než vyplývá z emisního kalendáře, protože ministerstvo nakoupilo během minulých aukcí do svého portfolia velké objemy státních dluhopisů. To naznačuje, že by mohlo tyto papíry na sekundárním trhu prodat, aby uspokojilo svoje hrubé výpůjční požadavky. Doporučení Nedávno jsme uzavřeli doporučení, které vsázelo na růst cen dluhopisů vůči swapům, a to kvůli zhoršujícímu se růstovému výhledu. Predikce ministerstva financí, že deficit veřejných financí bude letos činit 38,1mld CZK, se tak může zdát příliš optimistická. I tak však vidíme určitý ziskový potenciál v aukci státního dluhopisu 4,0%/2017, která se bude konat příští týden, protože je tento papír obchodován s velmi atraktivním ASW spreadem (okolo 30bb) a protože tento benchmark bond je relativně likvidní. 29. srpna

4 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 4.20 Actual -1W -1M Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Zdroj: Bloomberg 29. srpna

5 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Zdroj: Bloomberg KB Global Risk Aversion Index RPI 2.50 Risk averse Risk loving Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 29. srpna

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 29. srpna

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 29. srpna

8 Úrokové sazby dlouhodobý výhled aktualizace Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3M úroková sazba 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Výnos 10letého státního dluhopisu 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 29. srpna

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled aktualizace USD1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka EUR1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. srpna

10 , Ekonomický a strategický výzkum Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Economic indicators GMT Period Last SG fcst Cons Monday 1 September SO Budget Balance (Year to date) AUG -0.6B na na CZ ABN Amro August Manufacturing PMI (7:30) Czech Finance Ministry Releases Fourth-Quarter Bond Sale Plan (8:00) Budget Balance (Koruna) 12:00 AUG 9.3B na na HU Hungary PMI (SA) AUG na na na Tuesday 2 September No planned events Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 3 September HU Trade Balance (Mln Euros) 7:00 JUN F 100.3M na na SO Retail Sales Constant (YoY) 7:00 JUL 3.1% na na GDP (YoY) 7:00 2Q F 7.6% na na Real Wages (YoY) 7:00 2Q 6.2% na na Wages (YoY) 7:00 2Q 10.4% na na HU Hungary to Buy Back Bonds 9:30 SEP na na na CZ Czech Republic to Sell 10-Year Bonds (10:00) PO Poland to Sell 5-Year Bonds 10:00 SEP na na na Thursday 4 September CZ Trade Balance (Koruna) 7:00 JUL 13.9B 3.6B na Friday 5 September HU Industrial Output (YoY) 7:00 JUL P -0.3% 1.10% na Industrial Output (MoM) 7:00 JUL P -1.6% 0.00% na Trade Balance (Mln Euros) 7:00 JUL P na na na GDP (YoY) 7:00 2Q F 1.7% 2.20% na CZ International Reserves (USD) 8:00 AUG 38.0B na na Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg 29. srpna

11 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB Watcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural Gas michael.haigh@sgcib.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Head Vincent Chaigneau Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Guillaume Baron Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

12 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku