Příští týden se dočkáme řady makroekonomických dat, která by s sebou mohla přinést pokles výnosů i oslabení koruny. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 6. února 29 Týdenní zpráva Příští týden se dočkáme řady makroekonomických dat, která by s sebou mohla přinést pokles výnosů i oslabení koruny Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Česká koruna do poloviny týdne pokračovala ve svém oslabujícím trendu, za kterým stál negativní výhled a nálada v regionu. Později v reakci na zasedání ČNB koruna prudce posílila až k úrovni 27,8 CZK/EUR. Centrální bankéři v souladu s očekáváním rozhodli o snížení klíčové dvoutýdenní repo sazby o 5bb na 1,75%. Ve své prognóze ČNB počítá s poklesem HDP v letošním roce o,3%, inflaci v Q1 1 a Q2 1 vidí na 1,4%, respektive 2,1%. Prognóza je postavena na očekávaném měnovém kurzu 25,8 CZK/EUR v roce 29 a 25,6 CZK/EUR v roce 21. 3M PRIBOR by měl být podle prognózy 2,9% v Q1 1 a 2,6% v Q2 1. Český PMI index průmyslové aktivity klesl v lednu na nové dno 31,5 bodu z prosincových 32,7 bodu. Aktivita v českém průmyslovém sektoru tak klesá již 7 měsíců v řadě. Zahraniční obchod skončil v prosinci se schodkem 11,8 mld. CZK; trh v průměru očekával deficit 9,5 mld. CZK. Exporty v meziročním vyjádření spadly o 13,4% y/y, importy o 8,2% y/y. Za celý rok 28 skončil zahraniční obchod v přebytku 69,4 mld. CZK po +87,9 mld. CZK v roce 27. Státní rozpočet skončil ke konci ledna s přebytkem,5 mld. CZK. Před rokem bylo vykázáno aktivum 9,7 mld. CZK. Ministerstvo financí zveřejnilo emisní kalendář pro březen. Počítá s emisí státního dluhopisu s proměnlivým úrokem a splatností v roce 216 v objemu 8 mld. CZK a nového 1Y dluhopisu s fixním kupónem v objemu 8 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 6.Feb.29 13:46 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 13.7%.6% 14.% CZK/EUR % 8.%.5% 4.5% Czech PX % -19.4% -5.9% -15.1% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 1Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 1Y CZK 2-1Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 1Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Data zveřejněná příští týden pravděpodobně odvrátí skok ve výnosech i posilování koruny Prosincový výsledek zahraničního obchodu vykázal deficit ve výši 11,8 mld. CZK, což představuje meziroční zhoršení o 9, mld. CZK. Česká koruna do poloviny týdne Rychlé zhoršování bilance zahraničního pokračovala ve svém oslabujícím trendu. obchodu Za tímto pohybem stál negativní výhled a 2. External Trade Balance in bn CZK nálada v regionu. Nicméně ani data 15. z domácí ekonomiky korunu fundamentálně nepodpořila. Prosincový deficit zahraničního. obchodu se ukázal být hlubší než se -5. očekávalo. Schodek ve výši 11,8 mld. CZK znamená meziroční zhoršení o 9, mld. CZK Pokud čísla očistíme o dva pracovní dny -25. navíc, exporty klesly o téměř 2% y/y (-11% Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan-6 Jan-8 y/y wda v listopadu). Vzhledem k tomu, že Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka čistý export je hlavní hybnou silou českého hospodářského růstu, nejnovější výsledek zahraničního obchodu pouze potvrzuje, že česká ekonomika je skutečně ve fázi výrazného zpomalování hospodářského růstu. ČNB poprvé zveřejnila číselnou prognózu kurzu CZK/EUR. Očekává, že v roce 29 se průměrný kurz bude pohybovat na úrovni 25,8, respektive na 25,6 v roce 21. V reakci na zasedání ČNB kurz CZK/EUR zaznamenal výrazný obrat. ČNB podle očekávání snížila svou klíčovou sazbu o 5bb na 1,75%. Přesto byla tisková konference plná překvapení a přinesla s sebou významné posílení koruny. ČNB prognózuje sazbu 3M PRIBOR nad aktuální úrovní, což zároveň implikuje i konec snižování sazeb. To také na tiskové konferenci uvedl guvernér Z.Tůma. Za druhé, ČNB předpokládá, že průměrný kurz CZK/EUR v roce 29 se bude pohybovat na úrovni 25,8 a 25,6 v roce 21, tedy na velmi silných úrovních oproti spotu. ČNB očekává, že koruna zkoriguje své oslabení z počátku roku 29 a bude se poté vyvíjet stabilně. My očekáváme, že koruna bude v nejbližší době oslabovat (prozatím držíme naši cílovou úroveň na 29, CZK/EUR). V H2 9 očekáváme, že koruna svůj posilující trend obnoví (viz graf vpravo). CZK/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Naše prognóza vývoje kurzu CZK/EUR 29. KB Forecast - EUR/CZK Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka ČNB očekává v Q4 8 růst HDP kolem 2,% y/y, respektive -,3% pro celý rok 29. Naše předpovědi jsou,%, respektive -1,6%. Očekáváme, že česká ekonomika oslabí výrazněji, než očekává ČNB (-,3% v roce 29, zatímco naše prognóza ukazuje na -1,6%). Výsledek HDP za Q4 8, který bude zveřejněn příští týden možná potvrdí, že předpověď ČNB je příliš optimistická. Zatímco ČNB v Q4 8 očekává růst HDP kolem 2,% y/y, my očekáváme,% (konsensus je 1,4%). Kromě toho se v polovině roku mohou objevit obavy z deflace. Koruna by mohla pomoci vyhnout se těmto deflačním rizikům, nicméně v prostředí velmi slabé poptávky by dopad oslabující koruny na inflaci nemusel být tak významný. Proto také očekáváme, že ČNB do konce Q2 9 sníží svou klíčovou sazbu až na 6. února 29 2

3 finální úroveň 1,%. Jediným rizikem pro naši předpověď je vývoj koruny. I ČNB si možná počká na možné fiskální stimuly vlády. Prognóza HDP Prognóza inflace na horizontu měnové politiky % 7% 5% 3% interval spolehlivosti % 7% 5% 3% interval spolehlivosti Horizont měnové politiky Inflační cíl Q1 7 Q3 7 Q1 8 Q3 8 Q1 9 Q3 9 Q1 1 Q3 1 Zdroj: ČNB -2 Q1 7 Q3 7 Q1 8 Q3 8 Q1 9 Q3 9 Q1 1 Q3 1 Zdroj: ČNB Prognóza kurzu CZK/EUR Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) 3 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 6 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Q1 7 Q3 7 Q1 8 Q3 8 Q1 9 Q3 9 Q1 1 Q3 1 Zdroj: ČNB Q1 7 Q3 7 Q1 8 Q3 8 Q1 9 Q3 9 Q1 1 Q3 1 Zdroj: ČNB Příští týden budou zveřejněny výsledky lednové nezaměstnanosti a inflace, prosincové průmyslové výroby a HDP za Q4 8. Příští týden se kromě zveřejnění výsledků HDP za Q4 8 dočkáme i dalších dat. Očekává se, že propad exportu se projeví i ve výsledku prosincové průmyslové produkce. Lehké meziroční zlepšení průmyslové produkce v prosinci (očekáváme -11,5%) oproti hlubokému propadu za listopad (-17,4%) bude pouze důsledkem dvou pracovních dní navíc y/y v prosinci oproti méně třem dnům y/y v listopadu (jeden pracovní den navíc přispívá k celkovému růstu ve výši 1,1 procentního bodu). Z toho důvodu, by jakékoliv y/y zlepšení výsledku průmyslové produkce nemělo být vnímáno jako známka oživení českého průmyslu. Negativní obrázek české ekonomiky by měl být podpořen i výsledky z trhu práce, kde v souladu s trhem očekáváme, že míra nezaměstnanosti v lednu významně vzroste na 6,4% z 6,% v prosinci. Nejdůležitější pravděpodobně bude výsledek lednové inflace. Meziroční míra inflace by měla výrazně poklesnout na 2,1% z prosincových 3,6%. Tržní konsensus je ve svých očekáváních ještě agresivnější s očekávanou mírou inflace 1,7% y/y. Doporučení V reakci na tiskovou konferenci ČNB výnosy prudce vzrostly zejména na krátkém konci křivky (Czech FRA +5bb, 2Y IRS +2bb). Očekáváme však, že tento pohyb bude pouze krátkodobý. Data, která budou zveřejněna příští týden, by mohla s sebou přinést i pokles výnosů. Doporučujeme otevřít pozici na prodej na krátkém konci křivky. 17. prosince jsme otevřeli pozici na prodej CZK 1Y IRS na úrovni 3,28% s cílem 2,75% a stop-loss úrovní na 3,55%. Anne-Françoise Blüher Jiří Škop 6. února 29 3

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Oblast supportu na 26,6/95 by měla zabránit jakémukoliv pohybu kurzu pod 27,3 směrem k dalšímu poklesu a kurz donutit k růstu směrem k 28,8/29,. CZK/EUR klesnul před dosažením cíle na 28,8/29, (maximum z července 27 a dlouhodobé Fibonacciho pásmo). Tento pohyb dolů je pravděpodobně korekcí růstu z říjnových 23,7. Prozatímní rostoucí linie supportu, která prochází v příštím týdnu 26,61 (+,19/týden) nebo i support na 26,77/94 (*) by měly zamezit jakémukoliv poklesu kurzu pod úrovní 27,3 a donutit kurz k růstu do oblasti 28,8/29,. (*) krátkodobé Fibonacciho pásmo a pullback úroveň Psáno v 9: GMT. CZK/EUR: korekce před cílem na 28,8/29, TÝDENNÍ GRAF 28.8/ /94 Prozatímní rostoucí linie supportu rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 26.61/ / USD/EUR by měl v blízké budoucnosti testovat říjnové minimum na 1,233 Díky středečnímu obratu z horního konce klesajícího kanálu, kde se kurz USD/EUR pohyboval od poloviny prosince, očekáváme, že kurz v blízké době dosáhne na říjnové minimum 1,233 s mezikrokem na 1,27/5 (*). Proražení úrovně na 1,233 by pak potvrdilo obnovení klesajícího trendu započatého na červencovém maximu 1,64 směrem k minimu z listopadu 25 na 1,164 s mezilehlou úrovní na 1,2135. (*) krátkodobá rostoucí linie podpory a pondělní minimum Psáno v 9:3 GMT. USD/EUR: obnovení poklesu započatého na konci prosince na 1,472 DENNÍ GRAF Krátkodobá linie podpory Krátkodobý klesající kanál 1.27/5 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 6. února 29 4

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29. EUR/CZK FWRD 23. USD/CZK FWRD Dec-7 May-8 Oct-8 Mar-9 Aug Dec-7 May-8 Oct-8 Mar-9 Aug-9 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 8 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 1Y IRS CZK 2-1Y IRS Spread Y 1Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-1Y FWRD Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9-2 Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Zdroj: Bloomberg 6. února 29 5

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 1Y IRS Spread versus EUR 1 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 4 2 Spread versus EMU 1Y Spread versus EMU 1Y FWRD Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9-12 Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving -2. Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 6. února 29 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 6. února 29 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 1Y Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 1Y 8. 2Y 5Y 1Y Zdroj: Reuters 6. února 29 8

9 Finanční předpovědi pro země G1 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 9 Jun 9 Sep 9 Dec 9 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 9 Jun 9 Sep 9 Dec 9 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 1tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Jan 9 Mar 9 Jun 9 Sep 9 Dec 9 27 ave 28 ave 29 ave USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 6. února 29 9

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 9 Jun 9 Sep 9 Dec 9 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 9 Jun 9 Sep 9 Dec 9 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Brazílie Mexiko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 6. února 29 1

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine Retail Trade incl. Markets (YoY) JAN 18.6 na na South Africa Retail Sales Constant (YoY) DEC -4.% na na Monday 9-Feb-29 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Czech Republic Unemployment Rate JAN 6.% 6.4% 6.4% 8: CPI (MoM) JAN -.3% 1.4% 1.1% 8: CPI (YoY) JAN 3.6% 2.1% 1.7% 8: Hungary Trade Balance (Mln Euros) DEC P 19.3M na na 8: Romania Industrial Sales (MoM) DEC -1.8% na na 8: Industrial Sales (YoY) DEC -4.% na na 8: Trade Balance (Mln Euros) DEC -168 na na 8: Turkey Industrial Production (YoY) DEC -13.9% na na 16: Hungary Budget Balance (Year to date) JAN -97.1B na na Tuesday 1-Feb-29 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Turkey Capacity Utilization JAN 64.7% na na 15: Current Account DEC -.6B na na 11: South Africa Manufacturing Prod. SA (MoM) DEC -3.% na na 11: Manufacturing Prod. NSA (YoY) DEC -4.4% na na Wednesday 11-Feb-29 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Czech Republic Industrial Output (YoY) DEC -17.4% -11.5% -11.% 8: Industrial Sales (YoY) DEC -18.5% -11.5% na Russia Balance (USD) DEC 8.4B na 4.B Weekly CPI (WoW).3% na na Weekly CPI Year-to-Date na na na Exports (USD) DEC 3.1B na 26.7B Imports (USD) DEC 21.7B na 21.5B Thursday 12-Feb-29 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:4 Romania Current Account (EURO) DEC M na na 8: Consumer Prices (MoM) JAN.2% na na 8: Consumer Prices (YoY) JAN 6.3% na na 8: Industrial Output (MoM) DEC -11.% na na 8: Industrial Output (YoY) DEC -11.5% na na 9: Czech Republic Current Account Monthly (CZK) DEC -8.72B -17.B -17.6B Russia Gold & Forex Reserve USD na na na 13: Poland Current Account (Euro) DEC na 13: Balance (Euro) DEC na 13: Exports (Euro) DEC na 13: Imports (Euro) DEC na Friday 13-Feb-29 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8: Czech Republic Export Price Index (YoY) DEC -1.4% na na 8: Import Price Index (YoY) DEC -1.7% na na 8: GDP SA (YoY) 4Q P 4.3%.% 1.4% 8: Hungary GDP (YoY) 4Q P na -.8% na 8: Consumer Prices (MoM) JAN -.3%.6% na 8: Consumer Prices (YoY) JAN 3.5% 3.1% na 8: Romania Retail Sales (MoM) DEC -2.4% na na 8: Retail Sales (YoY) DEC 2.8% na na 13: Poland Money Supply - M3 (MoM) JAN 2.9% 2.% na 13: Money Supply - M3 (Level) JAN na 13: CPI (MoM) JAN -.1%.3% na 13: CPI (YoY) JAN 3.3% 3.% na Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na Ukraine Merchandise Trade Balance DEC -17.7B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 6. února 29 11

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director jurgen _grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trh y josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman eh Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro R azafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillau me B aron Měnové obchody Miroslav Tutter +42,222,8,215 miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k Bohuslav Růžička bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau Renáta Pohnětalová renata_poh netalova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kun c@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku