Ekonomický výhled se zhoršuje ve středu zveřejníme novou prognózu. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 11. listopadu 2011 Týdenní zpráva Ekonomický výhled se zhoršuje ve středu zveřejníme novou prognózu Jan Vejmělek, CFA Anne-Francoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Marek Dřímal Zprávy a události Koruna během týdne dosáhla proti euru na nejslabší úroveň od poloviny roku Kurz CZK/EUR se vyšplhal až k hranici 25,75. Zahraniční obchod skončil v září s přebytkem 21,0 mld. CZK a výrazně tak překonal tržní očekávání ve výši 12,5 mld. CZK. Vývozy rostly tempem 7,8 % y/y, dovozy pak byly meziročně vyšší o 3,5 % y/y. Průmyslová výroba zpomalila svou meziroční dynamiku ze srpnových 5,9 % y/y na zářijových 2,5 % y/y. Stavební výroba zaznamenala za září meziroční pokles o 6,7 % y/y po srpnových -7,7 %. Maloobchodní tržby v září poklesly o 0,5 % y/y (v srpnu byly tržby maloobchodníků meziročně o 2,3 % výše). Analytici čekali pouze zpomalení růstu na 0,4 % y/y. I když tržní konsensus naznačoval stagnaci říjnové míry nezaměstnanosti na zářijových 8,0 %, ve skutečnosti byl vykázán pokles na 7,9 %. Spotřebitelské ceny v říjnu meziměsíčně vzrostly o 0,3 %, meziročně pak byly vyšší o 2,3 % (odhad +0,1 % m/m, respektive 2,1 % y/y). Dle ČNB jsou inflační data přes odchylky způsobené cenami potravin a korigovanou inflací bez pohonných hmot celkově zhruba v souladu s vyzněním její prognózy. Minulý vývoj na finančních trzích 11.Nov :06 týdenní změna měsíční změna změna od 01. změna od CZK/USD % 3.5% 5.6% 0.4% CZK/EUR % 3.6% 3.4% 2.6% Czech PX % -2.3% -3.0% -26.3% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y , Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Globální výprodeje poslaly korunu na 16měsíční dno Itálii čeká schvalování důležitých reforem a rezignace stávajícího premiéra Silvia Berlusconiho. Nervozita na trzích se projevuje v masivních výprodejích. Zveřejněná data z reálné ekonomiky potvrzují snižující se zahraniční poptávku a slabost té domácí. Indikátory české koruně příliš nepomáhají. Koruně se tento týden nevydařil. Ze své hodnoty proti euru ztrácela v jednu chvíli přes tři procenta, když si sáhla na svoji nejslabší úroveň od poloviny loňského roku. Nejvyšší obchod s kurzem CZK/EUR se během týdne na mezibankovním trhu uskutečnil za 25,75. Masivní výprodeje se dotkly i ostatních regionálních měn a prakticky všech rizikovějších aktiv. Za tímto nepříznivým sentimentem stojí situace v Itálii. Výnosy CZK/EUR státních dluhopisů výrazně vzrostly, 10letý výnos se dostal na dosah úrovně 7,5 %, na což ECB reagovala intervencemi a italské státní dluhopisy na trzích masivně skupovala. Výnosy se podařilo o zhruba 20 bb srazit dolů, nicméně tyto úrovně jsou z dlouhodobého pohledu neudržitelné a zvyšují spekulace na to, že Itálie v nejbližších dnech požádá o pomoc EU či MMF. Negativní náladu na trzích navíc umocnila zpráva, že dvě hlavní clearingová centra zvýšila požadavky na výši kolaterálu v podobě italských dluhopisů, což prodraží financování těm investorům, kteří využívají právě italské dluhopisy jako kolaterál pro své půjčky. K podobnému kroku přistoupily clearingové domy v minulosti v případě Irska a Portugalska. České měně příliš nepomohla zveřejněná makroekonomická data. Zářijová průmyslová výroba zaznamenala výrazné zpomalení meziročního růstu na pouhých 2,5 % y/y po 5,9 % y/y v srpnu. Domácí poptávka po produktech českých producentů je prakticky nulová a zahraniční poptávka slábne. To potvrdila i data zářijové bilance zahraničního obchodu. Tempo růstu exportů zklamalo snížením na 7,8 % y/y, po dlouhých 20 měsících tak byla ukončena série dvouciferných růstových temp. Celkově vykázal zahraniční obchod nečekaně vysoký přebytek ve výši 21 mld. CZK, čímž byl téměř dvojnásobně překonán trhem očekávaný výsledek. Za lepší bilancí však stály nečekaně nízké dovozy; tempo jejich růstu spadlo na pouhých 3,5 % y/y. Jedná se o další potvrzení slabé domácí spotřebitelské, produkční i investiční poptávky. Maloobchodní tržby za září jen dokreslily slabost spotřeby domácností, když nečekaně zaznamenaly meziroční pokles o 0,5 %. Ještě v srpnu byly meziročně o 2,3 % vyšší. Říjnová míra nezaměstnanosti v souladu s naším očekáváním klesla ze zářijových 8,0 % na 7,9 %. Nicméně i když trh snížení za říjen nečekal, nelze celkové vyznění statistiky hodnotit příliš optimisticky. S největší pravděpodobností se jedná na nějakou dobu o poslední pokles nezaměstnanosti. Trh práce reaguje na vývoj v reálné ekonomice se zpožděním a známky zpomalující se ekonomické aktivity již začínají být patrné. To potvrzuje i statistika volných pracovních míst, kterých oproti předchozímu měsíci ubylo, a to o více než jeden tisíc. Průmysl a německé objednávky Kumulativní bilance ZO (mld. CZK) 20% 15% 10% Česká průmyslová výroba (y/y, sa, wda) Německé objednávky (y/y, sa, wda, pr. osa) 40% 30% 20% % 10% 100 0% 0% 80-5% -10% -15% -20% -10% -20% -30% -40% % -50% 0 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. listopadu

3 Maloobchod vs. reálné mzdy v průmyslu Trh práce Maloobchod Reálné mzdy v průmyslu 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Míra nezaměstnanosti (%) Volná pracovní místa (tis.) Jan.99 Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 Jan.11 Zdroj: ČSÚ, MPSV, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Míra inflace 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace (y/y) Měnověpolitická inflace (y/y) Inflační cíl Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Ve středu zveřejníme novou makroekonomickou prognózu. Hospodářský růst očekáváme slabší. Kromě toho byla zveřejněna míra inflace, která v říjnu dosáhla 2,3 % y/y a dostala se tak letos poprvé nad inflační cíl ČNB. Ve srovnání s trhem se jednalo o dvě desetiny vyšší růst, když se překvapení soustředilo především do korigované inflace. Určité zdůvodnění lze nalézt v oslabující koruně, která tlačí dovozní ceny nahoru. Poptávkové tlaky vzhledem k velmi slabé spotřebě domácností totiž těžko mohou existovat. Centrální banka na svém posledním zasedání zveřejnila novou prognózu, která ukazovala na možnost snížení sazeb o 25 bb v nejbližších měsících. Nicméně alternativní scénář, který počítá se slabší korunou a horším vývojem v zahraničí, na nutnost snižování sazeb neukázal. A tento alternativní scénář může být pro rozhodování bankovní rady na dalším zasedání důležitý. To potvrdil i komentář viceguvernéra Mojmíra Hampla, který řekl, že alternativní scénář je pravděpodobnější než ten základní. Podle zveřejněného zápisu z posledního zasedání zvedl ruku pro snížení sazeb Vladimír Tomšík. Podle některých by výrazné oslabování eura proti dolaru mohlo zvyšovat korunové ceny komodit a ovlivnit směnné relace. Zároveň byla opakovaně vznesena pochybnost o obnovení růstových a inflačních impulsů v zahraničí v roce Nejistota ohledně dalšího vývoje roste a dle M. Hampla nelze na horizontu měnové politiky vyloučit žádný krok. My předpokládáme, že ČNB ponechá sazby beze změny právě až do roku Ve středu zveřejníme novou makroekonomickou prognózu v plné verzi. Revize ekonomického výhledu na vývoj v eurozóně ze strany SG směrem k nulovému růstu v příštím roce nás vedla k poměrně razantnímu přehodnocení očekávaného hospodářského růstu. Česká ekonomika se bude pohybovat na hraně recese, když čekáme pro příští rok růst pouze o 0,5 %. Obrázek slábnoucí zahraniční poptávky a pokulhávající spotřeby domácností a investic, jaký nám již indikují výše zmíněné indikátory, by měl být hlavním symbolem i pro rok Přestože dojde k výraznému omezení exportní aktivity, čisté exporty by i tak měly do celkového růstu přispět nejvíce z titulu výrazného poklesu importů. Firmy budou díky nejistotě odkládat investice a rovněž spotřebitelé se nebudou hrnout do nákupů luxusního zboží a zboží dlouhodobé spotřeby. Ti navíc budou muset bojovat s vyšší mírou nezaměstnanosti a minimálním růstem reálných mezd. Domácnosti rovněž pocítí zvyšování daní, které pomohou inflaci k růstu ke třem procentům. Bez zahrnutí daní se však bude inflace nacházet pod inflačním cílem centrální banky. Kvůli ochablé spotřebitelské poptávce v příštím roce o poptávkové inflaci příliš neuslyšíme. Zhoršený makroekonomický obrázek si pak vyžádal i posun české koruny ke slabším úrovním. Ta by sice měla pokračovat v dlouhodobém posilujícím trendu, ale na konci roku 2012 by se měla nacházet pouze na 24,40 CZK/EUR. Tempa dlouhodobého rovnovážného zpevňování z předchozích let se zřejmě již nedočkáme. Hlavní riziko naší nové prognózy tkví především ve vývoji v zahraničí. Hlubší než očekávaná recese v eurozóně dopadne negativně i na exportně orientovanou českou ekonomiku. To by mohlo poslat CZK/EUR až k hranici 26,00 nebo dokonce i výše. Miroslav Frayer 11. listopadu

4 FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena Týdenní předpověď Síla signálu Středně Středně Přesvědčení Silné Silné Slabé Slabé Slabé silné silné Průměrná úspěšnost Rovnovážná hodnota Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Obchodní pozice Zavřena Zavřena Zavřena Zavřena Zavřena Dlouhá Zavřena Síla signálu Celkem Roční výnos 4.7% 11.0% 6.7% 2.9% 2.2% 8.8% 1.0% 6.5% Průměrný roční výnos 11.0% 13.7% 4.5% 7.3% 7.5% 13.9% 9.8% 9.5% Roční volatilita 8.9% 9.5% 9.3% 8.7% 8.6% 8.9% 8.2% 3.7% Sharpeho poměr Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head) Changyin Huang (FX) Dobromir Tzotchev (FX) Lorenzo Ravagli (FX) julien.turc@sgcib.com changyin.huang@sgcib.com dobromir.tzotchev@sgcib.com lorenzo.ravagli@sgcib.com 11. listopadu

5 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK - Pokud EUR/CZK uzavře na konci měsíce nad svou dlouhodobou klesající linií rezistence, můžeme v následujících měsících očekávat pohyb kurzu směrem k oblasti rezistence 26,53/59 s mezikrokem na 26,12. Poté, co v srpnu zamířil EUR/CZK z 24,12 směrem nahoru, prorazil dlouhodobou klesající linii rezistence. Pokud EUR/CZK uzavře na konci měsíce nad touto trendovou přímkou, bude to pravděpodobně signál, že dlouhodobý klesající trend, který započal na 38,49 v březnu 2009, zřejmě skončil na srpnových 24,12. V tom případě očekáváme, že kurz prorazí Fibonacciho úroveň rezistence/podpory na 26,12 a zamíří poté v příštích měsících k oblasti rezistence 26,53/59 (*). Další konsolidace z této oblasti rezistence je možná a pohyb kurzu by pak mohl z původních 24,12 pokračovat až k maximu z února 2009 na 28,11. (*) Dlouhodobá Fibonacciho úroveň podpory/rezistence a maximum z října Psáno 10. listopadu v 9:00 GMT. EUR/CZK: Dlouhodobý klesající trend může být u konce MĚSÍČNÍ GRAF 2 Dlouhodobá linie rezistence / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.89/ /59 Zdroj: Fabien Manac h, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. listopadu

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 25.9 EUR/CZK FWRD 20.5 USD/CZK FWRD Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.25 Actual -1W -1M 10 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep listopadu

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 KB index globální averze k riziku RPI May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 11. listopadu

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR HUF/EUR PLN/EUR GBP/EUR CHF/EUR listopadu

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y listopadu

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 EURUSD 1,33 1,40 1,44 1,48 USDJPY GBPUSD 1,55 1,63 1,67 1,72 USDCHF 0,92 0,89 0,87 0,84 USDCAD 1,05 1,02 0,98 0,97 AUDUSD 0,95 1,00 1,03 1,05 NZDUSD 0,75 0,80 0,82 0,84 USDNOK 5,79 5,43 5,24 5,07 USDSEK 6,84 6,36 6,15 5,95 EURJPY EURGBP 0,86 0,86 0,86 0,86 EURCHF 1,22 1,25 1,25 1,25 EURCAD 1,40 1,43 1,41 1,44 EURAUD 1,40 1,40 1,40 1,41 EURNZD 1,77 1,75 1,76 1,76 EURNOK 7,70 7,60 7,55 7,50 EURSEK 9,10 8,90 8,85 8,80 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Kanada 1,00 1,00 1,00 1,50 Austrálie 4,50 4,25 4,25 4,25 Nový Zéland 2,50 2,75 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Norsko 2,25 2,25 2,25 2,50 Švédsko 2,00 2,00 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 2,00 1,75 2,00 2,25 Eurozóna 2,10 2,00 2,10 2,20 Japonsko 0,95 1,00 1,20 1,30 Velká Británie 2,40 2,30 2,45 2,75 Zdroj: SG 11. listopadu

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Prosinec 2012 EUR/PLN 4,45 4,40 4,30 4,20 4,00 EUR/HUF EUR/CZK 25,40 25,20 25,00 24,70 24,40 EUR/RON 4,20 4,15 4,15 4,10 4,05 EUR/RUB 42,30 43,30 43,30 43,50 43,45 EUR/TRY 2,46 2,52 2,45 2,37 2,40 USD/CZK 19,10 18,00 17,36 16,69 16,27 USD/RUB 31,80 30,95 30,05 29,40 29,00 USD/TRY 1,85 1,80 1,70 1,60 1,60 USD/ZAR 8,20 7,80 7,65 7,45 7,25 USD/ILS 3,75 3,70 3,60 3,50 3,45 USD/EGP 5,98 5,99 5,97 5,95 5,95 USD/BRL 1,95 1,77 1,75 1,70 1,65 USD/MXN 13,75 13,00 12,50 12,00 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,25 4,30 4,30 4,35 4,35 USD/COP USD/CNY 6,31 6,25 6,19 6,11 6,05 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 49,50 48,80 47,50 47,00 47,00 USD/IDR USD/MYR 3,18 3,05 3,00 2,95 2,90 USD/PHP 44,00 42,75 42,50 42,00 42,00 USD/KRW USD/TWD 31,20 31,80 31,40 31,20 31,00 USD/THB 31,15 30,50 30,25 30,00 30,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Polsko 4,50 4,25 4,00 4,00 Maďarsko 5,75 5,50 5,50 5,50 Česká republika 0,75 0,75 0,75 0,75 Rumunsko 6,00 5,75 5,75 5,75 Rusko 3,75 3,75 3,75 4,00 Turecko 5,75 5,75 5,75 5,75 Jižní Afrika 5,00 4,50 4,50 4,50 Izrael 3,00 2,50 2,50 2,50 Egypt 8,25 8,25 8,25 8,25 Brazílie 11,50 10,50 10,00 10,00 Mexiko 4,25 3,75 3,50 3,50 Čína 6,56 6,81 6,81 6,81 Jižní Korea 3,50 3,75 3,75 4,00 Tchaj-wan 1,88 1,63 1,38 1,38 Indie 7,75 7,75 8,00 8,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 11. listopadu

12 Kalendář světových a regionálních makroekonomických dat pro tento týden During the week Period Previous SG Forecast Consensus Brazil Tax Collections, mln OCT na na CAGED Formal Job Creation OCT na na Hong Kong Composite Interest Rate OCT 0.36% na na Hungary Economic Sentiment NOV -24 na na Business Confidence NOV na na Consumer Confidence NOV na na China New Yuan Loans, bln OCT 470 na na Money Supply - M0 (% YoY) OCT 12.70% na na Money Supply - M1 (% YoY) OCT 8.90% na na Money Supply - M2 (% YoY) OCT 13.00% na na Actual FDI (% YoY) OCT 7.90% na na Ireland PPI (% MoM) OCT 1.20% na na PPI (% YoY) OCT 0.20% na na Japan Nationwide Dept. Sales (% YoY) OCT na na na Tokyo Dept. Store Sales (% YoY) OCT na na na Mexico ANTAD Same-Store Sales (% YoY) OCT 5.40% na na Russia Budget Level Y.t.d, bln OCT 1088 na na GDP (% YoY) 3Q A 3.40% 4.9 na Producer Prices (% MoM) OCT -0.70% na na Producer Prices (% YoY) OCT 18.00% na na Industrial Production (% YoY) OCT 3.90% 3.4 na Disposable Income OCT 3.20% na na Real Wages (% YoY) OCT 6.20% na na Retail Sales (Real) (% MoM) OCT -0.40% na na Retail Sales (Real) (% YoY) OCT 9.20% na na Unemployment Rate (%) OCT 6.00% na na Investment In Productive Capac OCT 8.50% na na South Korea Department Store Sales (% YoY) OCT 6.50% na na Discount Store Sales (% YoY) OCT -1.10% na na Taiwan Current Account Balance, USD mln 3Q na UK Nationwide Consumer Confidence OCT na USA Mortgage Delinquencies 3Q 8.44% na na MBA Mortgage Foreclosures 3Q 4.43% na na Monday 14-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Portugal Labour Costs (Cum. (% YoY)) 3Q -0.60% na na 10:00 Euro area Ind. Prod. s.a. (% MoM) SEP 1.20% :00 Ind. Prod. w.d.a (% YoY) SEP 5.30% :00 Portugal GDP (% YoY) 3Q P -0.90% na na 10:00 GDP (% QoQ) 3Q P 0.00% na na 10:30 Brazil Central Bank Weekly Economists Survey na na na 13:00 Trade Balance (FOB) - Weekly, USD mln OCT -543 na na 13:00 Poland Money Supply - M3 (% MoM) OCT 1.60% na :00 Money Supply - M3 (Level) OCT na :30 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende na na na 21:00 South Korea Import Price Index (% MoM) OCT 3.70% na na 21:00 Import Price Index (% YoY) OCT 14.00% na na 21:00 Export Price Index (% MoM) OCT 3.40% na na 21:00 Export Price Index (% YoY) OCT 5.80% na na 23:50(-1D) Japan Nominal GDP (% QoQ) 3Q P -1.50% 2.6 na 23:50(-1D) GDP Deflator (% YoY) 3Q P -2.20% 0.9 na 23:50(-1D) Gross Domestic Product (% QoQ) 3Q P -0.50% 1.9 na 23:50(-1D) GDP Annualized 3Q P -2.10% 7.8 na 4:30 Capacity Utilization (% MoM) SEP F 2.40% na na 4:30 Industrial Production (% YoY) SEP F -4.00% na na 4:30 Industrial Production (% MoM) SEP F -4.00% na na 6:30 India Monthly Wholesale Prices (% YoY) OCT 9.72% :45 France Current Account, EUR bln SEP -2.9 na na 8:15 Switzerland Producer & Import Prices (% YoY) OCT -2.00% na na 8:15 Producer & Import Prices (% MoM) OCT -0.10% na na 11. listopadu

13 Tuesday 15-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Euro area ECB's Praet Speaks at Pension Funds Conference in na na na Greece GDP (% YoY) 3Q P na na na GDP (% QoQ) 3Q P na na na Peru GDP (% YoY) n.s.a. SEP 7.50% na :00 Euro area Euro-Zone GDP s.a. (% YoY) 3Q A 1.60% :00 Euro-Zone GDP s.a. (% QoQ) 3Q A 0.20% :00 ZEW Survey (Econ. Sentiment) NOV na na 10:00 Trade Balance, s.a. EUR bln SEP :00 Trade Balance, EUR bln SEP -3.4 na na 10:00 Germany Zew Survey (Current Situation) NOV :00 ZEW Survey (Econ. Sentiment) NOV :15 Euro area ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing na na na 13:00 Poland Balance,EUR mln SEP -750 na :00 CPI (% MoM) OCT 0.10% na :00 Current Account, EUR mln SEP na :00 Exports, EUR mln SEP na :00 Imports,EUR mln SEP na :00 CPI (% YoY) OCT 3.90% na 4 13:30 Canada Manufacturing Sales (% MoM) SEP 1.40% :30 USA Retail Sales Ex Auto & Gas OCT 0.60% :30 Producer Price Index (% MoM) OCT 0.80% :30 Producer Price Index (% YoY) OCT 6.90% :30 PPI Ex Food & Energy (% YoY) OCT 2.50% :30 Advance Retail Sales OCT 1.10% :30 Retail Sales Less Autos OCT 0.60% :30 PPI Ex Food & Energy (% MoM) OCT 0.20% :30 Empire Manufacturing NOV :00 Poland Budget Perf. y.t.d OCT 54.50% na na 14:00 Budget Level y.t.d OCT na na 15:00 Mexico Central Bank Announces International Reserves for NOV na na na 15:00 USA Business Inventories SEP :08 Fed's Williams Speaks in Scottsdale, Arizona NOV na na na 15:30 Peru Unemployment OCT 7.30% na na 17:30 USA Fed's Fisher Speaks on Too Big to Fail in New York NOV na na na 21:00 Chile Nominal Overnight Rate Target NOV 5.25% na :50 Japan Housing Loans (% YoY) 3Q 2.40% na na 4:00 Tokyo Condominium Sales (% YoY) OCT na na na 5:00 USA Chicago Fed Conference on Increases in Farmland Va na na na 6:30 France Gross Domestic Product (% QoQ) 3Q P 0.00% 0.4 na 6:30 Gross Domestic Product (% YoY) 3Q P 1.70% 1.7 na 7:00 Germany GDP n.s.a (% YoY) 3Q P na na 2.5 7:00 GDP s.a. (% QoQ) 3Q P 0.10% :00 GDP w.d.a (% YoY) 3Q P na :45 France Non-Farm Payrolls (% QoQ) 3Q P 0.20% -0.2 na 7:45 Wages (% QoQ) 3Q P 0.60% 0.5 na 8:00 Czech Republic Export Price Index (% YoY) SEP 1.50% na na 8:00 PPI (Industrial) (% YoY) OCT 5.60% 5.6 na 8:00 PPI (Industrial) (% MoM) OCT 0.20% -0.1 na 8:00 GDP s.a. (% YoY) 3Q P 2.20% 1.8 na 8:00 Import Price Index (% YoY) SEP 3.00% na na 8:00 GDP s.a. (% QoQ) 3Q P 0.10% 0.4 na 8:00 Hungary GDP (% YoY) 3Q P 1.50% na na 8:00 Industrial Production w.d.a. (% YoY) SEP F na na na 8:00 Industrial Production s.a.(% MoM) SEP F na na na 8:00 GDP s.a. (% QoQ) 3Q P 0.00% na na 8:00 Spain CPI (EU Harmonised) (% MoM) OCT 1.20% :00 CPI (EU Harmonised) (% YoY) OCT F 3.00% 3 3 8:00 CPI (Core Index) (% MoM) OCT 0.20% :00 CPI (Core Index) (% YoY) OCT 1.70% :00 Consumer Price Index (% MoM) OCT 0.20% :00 Consumer Price Index (% YoY) OCT F 3.00% 3 3 9:00 Czech Republic Current Account Monthly, CZK bln SEP na 9:00 Euro area EU's Van Rompuy Speaks at Brussels Think Tank na na na 9:00 Italy Trade Balance (Total), EUR mln SEP na na 9:00 Trade Balance Eu, EUR mln SEP -766 na na 9:00 Norway Trade Balance, NOK bln OCT 34.1 na na 9:30 UK RPI Ex Mort Int.Payments (% YoY) OCT 5.70% :30 CPI (% MoM) OCT 0.60% :30 CPI (% YoY) OCT 5.20% :30 Core CPI (% YoY) OCT 3.30% :30 Retail Price Index OCT :30 RPI (% YoY) OCT 5.60% :30 RPI (% MoM) OCT 0.80% listopadu

14 Wednesday 16-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Japan BOJ Target Rate NOV 0.10% Portugal Unemployment Rate 3Q 12.10% na na Russia Weekly CPI (% WoW) NOV na na na Weekly CPI y.t.d. NOV na na na 0:00 Australia DEWR Internet Skilled Vacancies (% MoM) OCT -1.30% na na 0:30 Wage Cost Index (% QoQ) 3Q 0.90% na 0.9 0:30 Wage Cost Index (% YoY) 3Q 3.80% na :00 Brazil FGV CPI IPC-S OCT na na na 10:00 Euro area CPI - Core (% YoY) OCT 1.60% :00 CPI (% MoM) OCT 0.80% :00 CPI (% YoY) OCT 3.00% :30 UK Bank of England Inflation Report na na na 11:00 India 91 Day T-Bill Cutoff Yield OCT na na na 11: Day T-Bill Cutoff Yield OCT 8.74% na na 12:00 USA MBA Mortgage Applications OCT na na na 13:00 Hungary Central Bank's Minutes na na na 13:30 USA CPI Core Index s.a. OCT na 13:30 Consumer Price Index n.s.a. OCT :30 CPI Ex Food & Energy (% YoY) OCT 2.00% :30 Consumer Price Index (% YoY) OCT 3.90% :30 CPI Ex Food & Energy (% MoM) OCT 0.10% :30 Consumer Price Index (% MoM) OCT 0.30% :00 Net Long-term TIC Flows, USD bln SEP 57.9 na na 14:00 Total Net TIC Flows, USD bln SEP 89.6 na na 14:15 Industrial Production OCT 0.20% :15 Capacity Utilization OCT 77.40% :30 Brazil Central Bank Posts Currency Flows' Data for Prev. na na na 15:00 USA NAHB Housing Market Index NOV :30 Australia RBA's Stevens Speaks at Financial Services Event i na na na 21:45 New Zealand Producer Prices- Outputs (% QoQ) 3Q 1.40% na na 21:45 Producer Prices- Inputs (% QoQ) 3Q 0.90% na na 5:00 USA New York Fed's Dahlgren to Speak on Panel in Washi na na na 7:00 Euro area EU 25 New Car Registrations OCT 0.70% na na 8:00 Spain GDP (Constant) s.a. (% YoY) 3Q F na na na 8:00 GDP (Constant) s.a. (% QoQ) 3Q F na na na 8:30 Sweden Total Number of Employees (% YoY) 3Q 3.30% na na 8:30 Industry Capacity 3Q 88.80% na na 9:00 Italy CPI - EU Harmonized (% YoY) OCT F 3.60% :00 CPI - EU Harmonized (% MoM) OCT F 2.00% :00 CPI (NIC incl. tobacco) (% YoY) OCT F 3.00% :00 CPI (NIC incl. tobacco) (% MoM) OCT F 0.00% :30 UK Weekly Earnings ex Bonus 3M/(% YoY) SEP 1.80% 1.6 na 9:30 Claimant Count Change, k OCT :30 Claimant Count Rate (%) OCT 5.00% :30 Average Weekly Earnings (Total) 3M/(% YoY) SEP 2.80% :30 ILO Unemployment Rate (3mths) SEP 8.10% listopadu

15 Thursday 17-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD SEP na na na 0:30 Australia RBA Foreign Exchange Transactn, mln OCT 641 na na 0:30 Average Weekly Wages (% QoQ) AUG 1.20% na 1.1 0:30 Average Weekly Wages (% YoY) AUG 4.40% na :00 Euro area Construction Output WDA (% YoY) SEP 2.50% na na 10:00 Construction Output s.a. (% MoM) SEP 0.20% na na 10:00 Switzerland Credit Suisse ZEW Survey (Expectations) NOV na na 13:30 Canada Int'l Securities Transactions, bln SEP 7.92 na na 13:30 USA Continuing Claims OCT na 13:30 Building Permits (% MoM) OCT -5.80% :30 Initial Jobless Claims OCT na 13:30 Building Permits, k OCT :30 Housing Starts (% MoM) OCT :30 Housing Starts, k OCT :45 Bloomberg Consumer Comfort NOV na na na 14:45 Bloomberg Economic Expectations NOV -45 na na 15:00 Philadelphia Fed. NOV :30 Canada Bank of Canada Publishes Academic Papers na na na 17:30 USA Fed's Pianalto Speaks on Economy in Kentucky na na na 2:00 China Conference Board Leading Economic Index SEP na na na 21:00 Colombia Trade Balance, USD SEP na na 5:30 Australia Foreign Reserves, AUD bln OCT 44.9 na na 6:00 Japan Machine Tool Orders (% YoY) OCT F na na na 6:30 India Primary Articles WPI (% YoY) OCT na na na 6:30 Fuel Power Light WPI (% YoY) OCT na na na 6:30 Food Articles WPI (% YoY) OCT na na na 8:00 Germany Schaeuble, EU's Barnier Speak on Regulation na na na 8:30 EU Court Adviser Gives Opinion In EU Emissions App na na na 8:30 Hong Kong Unemployment Rate s.a. OCT 3.20% :30 Sweden Unemployment Rate OCT 6.80% :30 Average House Prices, SEK mln OCT na na 9:30 UK Retail Sales Ex Auto Fuel(% MoM) OCT 0.70% :30 Retail Sales Ex Auto Fuel(% YoY) OCT 0.40% :30 Retail Sales w/auto Fuel (% YoY) OCT 0.60% :30 Retail Sales w/auto Fuel (% MoM) OCT 0.60% Friday 18-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Portugal Producer Prices (% YoY) OCT 5.50% na na Producer Prices (% MoM) OCT 0.20% na na Russia Money Supply Narrow Def, RUB OCT na na na 1:35 China MNI Flash Business Sentiment Survey NOV na na na 10:00 Brazil FGV Inflation IGP-10 (% MoM) NOV 0.64% na :00 Italy Current Account, EUR mlns SEP na na 10:00 Poland Central/Eastern European ZEW Indicator NOV na na na 11:30 Chile Gross Domestic Product (% YoY) 3Q 6.80% na :30 Current Account 3Q 13.2 na na 12:00 Canada Bank Canada CPI Core (% MoM) OCT 0.50% :00 Consumer Price Index (% YoY) OCT 3.20% :00 Bank Canada CPI Core (% YoY) OCT 2.20% :00 Consumer Price Index OCT na na 12:00 Consumer Price Index (% MoM) OCT 0.20% :00 Poland Employment (% MoM) OCT -0.10% na :00 Employment (% YoY) OCT 2.80% na :00 Avg Gross Wages (% MoM) OCT -0.30% na :00 Avg Gross Wages (% YoY) OCT 5.20% na :00 Portugal Bank of Portugal Releases Monthly Economic Indicat na na na 13:30 Canada Leading Indicators (% MoM) OCT -0.10% na :00 USA Leading Indicators OCT 0.20% na :00 Colombia Industrial Production (% YoY) SEP 9.50% na :00 Retail Sales (% YoY) SEP 9.70% na :00 Brazil FIPE CPI - Weekly NOV na na na 7:00 Germany Producer Prices (% YoY) OCT 5.50% na 5.3 7:00 Producer Prices (% MoM) OCT 0.30% na 0.1 8:00 Hungary Avg Gross Wages (% YoY) SEP 6.50% na na 9:00 Italy Industrial Sales s.a. (% MoM) SEP 4.00% na na 9:00 Industrial Orders n.s.a. (% YoY) SEP 10.50% na na 9:00 Industrial Orders s.a. (% MoM) SEP 5.00% na na 9:00 Industrial Sales n.s.a. (% YoY) SEP 12.00% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 11. listopadu

16 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Nania Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (44) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel David Mendez-Vives Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (852) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) (1) fidelio.tata@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (852) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Michael Sneyd (44) Michael.sneyd@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

17 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku