TÝDENNÍ PŘEHLED 30. září - 4. říjen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 962 0.2 10.1-7.4-0.7 853 1,066 CZK/EUR 25.58 0.5 1.1-1.8-2.5 24.76 26.16 CZK/USD 18.87 0.8 6.2 0.7 1.6 18.75 20.32 PRIBOR 6M 0.57% 0bb -2bb -10bb -33bb 0.57% 0.90% 10letý SD 4.70/22 2.27% 8bb 10bb 47bb 0bb 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 103 3.0 CEZ 483-3.6 Erste 611 1.6 Fortuna 105 2.6 KB 4,225-0.1 NWR 29 5.1 Orco 61 2.8 Pegas 582 1.4 PMCR 10,886-0.1 TEF 321 10.0 TMR 1,215 1.3 Unipetrol 172 0.0 VIG 970-1.7 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,702 10,319 mil. EUR 145 402 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Erste - Maďarská vláda uvažuje o zavedení daně z rozpouštění opravných položek Banky - Fitch potvrdil rating KB, ČS a ČSOB Telefónica CR - ČTÚ potvrdil pět zájemců, aukce začne v listopadu - Fixní tarify pro všechny - Slovenská aukce nových kmitočtů Unipetrol - Obnovení provozu etylénové jednotky - Modelové marže - Začátek projektu nové polyetylénové jednotky VIG - Emise podřízených dluhopisů Orco - Zlota může být prodána do r. 2015, nadále je třeba změnit podmínky úvěrů Ekonomika - Oživování spotřebitelské poptávky pokračuje Index (-) 1,000 950 900 850 Index PX 6/9 13/9 20/9 27/9 4/10 mil. Kč 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuálně se investoři zaměří na situaci v USA kolem schvalování rozpočtu a dluhového stropu. Další absence konsensu mezi republikány a demokraty může působit nejistotu a volatilitu. Naopak případná dohoda především na dluhovém stropu by mohla být výrazně pozitivní signál. Současně se však domníváme, že pokračování patu má implikace pro Fed, který může i z tohoto důvodu neměnit současné měnové uvolňování (QE). V úterý začne výsledková sezóna, a to výsledky těžaře Alcoa (již není v Dow Jones indexu) a pak pátečními bankami JP Morgan a Wells Fargo. Celkově máme velmi nízká očekávání na výsledkovou sezónu, která dle nás může spíše působit vybírání zisků vzhledem k potenciálu snižování výhledů, což by odpovídalo slabému výhledu na růst HDP. Z domácích zpráv připomeneme, že ve středu 9.10. je poslední obchodní den s nárokem na dividendu u Telefoniky CR ve výši 30 Kč/akcii (9,4% hrubý div. výnos). Očekáváme, že nejen díky počtu přihlášených do aukce nových kmitočtů a potenciálně zvýšené budoucí konkurenci může titul poklesnout výrazněji, než je samotná výše hrubé dividendy. Z makroekonomiky máme situaci poněkud ztíženou vzhledem k tomu, že zavření amerických federálních úřadů kromě jiného má vliv na zveřejňování ekonomických dat. Ta nebudou v případě pokračování nedohody mezi zákonodárci nadále zveřejňována. V opačném případě dojde k hromadnému zveřejnění velkého balíku dat za zameškané období. V Německu budeme sledovat úterní podnikové objednávky (oček. +1,0 z -2,7 %) a středeční průmyslovou produkci (oček. +1,0 z min. -1,7 %). 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Začátek října proběhl ve stínu neshody amerických zákonodárců nad novým státním rozpočtem a tím pádem uzavření některých federálních úřadů od 1. října. Pro trhy je tato situace z faktického ekonomického dopadu prozatím spíše marginální, ale navazuje na ni další nutná dohoda nad dluhovým stropem USA. Navýšení dluhového stropu by mělo být schváleno do 17.10. či dle některých zdrojů nejpozději do 1.11. Prozatím základním scénářem je, že k dohodě dojde, nicméně se samozřejmě nedá vyloučit odkládání na poslední chvíli, což by přineslo na trhy zvýšenou volatilitu. Vedle USA se investoři zaměřili na ECB, která ponechala sazby dle očekávání beze změny a komentář byl rovněž dle očekávání výrazně holubičí včetně zmínky o LTRO. Domácí index PX uzavřel na 962 bodech, což představovalo 0,2% t/t růst. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Telefónica CR (+10,0 %, 321 Kč). Titul byl pod tíhou zpráv o probíhající aukci nových kmitočtů, kde se přihlásilo pět zájemců, což jsme hodnotili negativně kvůli očekávané zvýšené konkurenci v nadcházejících čtvrtletích. Na druhou stranu se titul obchoduje do 9.10. s nárokem na 9,4% hrubý dividendový výnos, což je významnou podporou pro titul. Naopak největší pokles zaznamenaly akcie ČEZ (- 3,6 %, 483 Kč). Důvodem může být expozice v maďarském MOLu, který je výrazně pod tlakem kvůli nevyřešené otázce kolem privatizace chorvatské INA. Chorvatsko vydalo zatykač na generálního ředitele MOL za údajné úplatky v kauze INA. Rovněž došlo k 1,3% mezitýdennímu poklesu cen elektrické energie na německé burze. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 962 0.2 10.1-7.4-0.7 853 1,066 ATX (Rakousko) 2,528-0.8 12.6 5.3 17.8 2,128 2,550 WIG 20 (Polsko) 2,395-1.2 4.7-7.3 1.0 2,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18,535-0.7-1.7 2.0-2.8 17,616 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,928 0.3 10.6 11.5 17.8 2,427 2,936 Dow Jones (USA) 15,073-1.2 0.6 16.5 11.0 12,542 15,677 S&P500 (USA) 1,691-0.1 4.6 20.5 15.7 1,353 1,726 Nasdaq (USA) 3,808 0.7 10.6 28.6 20.9 2,837 3,818 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Banky Telefonica CR Maďarská vláda údajně zvažuje zavedení další daně pro banky, tentokrát z rozpouštění opravných položek. Banky by tak platily 19% daň z opravných položek, které by rozpustily do konce tohoto roku. Jedná se o opravné položky k obecným rizikům (general risk provisions), nikoliv tedy k nespláceným úvěrům. Objem těchto položek není u bank příliš vysoký a dopad na hospodaření by tak byl omezený. Ratingová agentura Fitch potvrdila dosavadní ratingy třem největším českým bankám se stabilním výhledem. Prostor pro případné zvýšení ratingu je limitován především ratingy mateřských společností. Komerční banka a Česká spořitelna mají rating na úrovni A, ČSOB pak BBB+. Český telekomunikační úřad minulé úterý dle očekávání potvrdil všech pět zájemců o aukci nových kmitočtů pro mobilní telefonii. Technicky ještě ČTÚ musí do 14 dní všechny zájemce schválit. Neočekáváme zde změny. Aukce by měla začít v polovině listopadu. Nadále vnímáme více zájemců jako mírně nepříznivou zprávu pro Telefóniku CR, kde se aktuálně ještě projevuje blížící se poslední den s dividendou 9.10. (30 Kč či 10% hrubý div. výnos). Dle tisku Telefonica CR oznámila, že chystá zjednodušit svoji produktovou nabídku tím, že bude poskytovat jen tzv. flat tarify ve třech úrovních. Zákazníci, kteří ještě nemají obdobný tarif, budou na jeden z nich přeřazeni dle průměrně provolaných minut za posledních šest měsíců, pokud si nebudou přát sami změnu či pokud nezruší spolupráci s TEF CR. Zjednodušení produktové nabídky vnímáme jako racionální a potenciálně šetřící náklady. Nicméně se domníváme, že pokud obdobné služby nenabídne konkurence, tak zde může existovat riziko zvýšené migrace zákazníků. Současně se však domníváme, že společnost bude jednat citlivě a předejde potenciálnímu většímu odlivu zákazníků. Do dnešního dne mají na Slovensku zájemci možnost se přihlásit do tamní aukce nových kmitočtů pro mobilní telefonii. Očekává se, že se do aukce přihlásí současní operátoři (Orange, Telekom, O2) a potenciálně další zájemce. Dříve se spekulovalo o PPF, nicméně nedávné převody aktiv (mobilní divize PPF Mobile Soutions) v této skupině mohou mít za následek konečnou neúčast v aukci, jako tomu bylo v českém případě. Hlavním kritériem však i zde samozřejmě budou podmínky aukce, které výrazně ovlivňují jednotlivé podnikatelské záměry investorů. I v tomto případě více zájemců může mít vliv na zostření konkurenčního prostředí, kde TEF CR jakožto relativní nováček je právě hybatelem inovací. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Unipetrol VIG Unipetrol oznámil, že zahájil realizaci projektu nové polyetylénové jednotky (PE3). Unipetrol podepsal se společností Ineos licenční smlouvu, na základě které získal právo na užívání výrobního procesu a technologie. Generální dodavatel by měl být vybrán v první polovině příštího roku. Nová jednotka PE3 je klíčovým prvkem strategie 2013-2017 zveřejněné v červnu, kdy petrochemie by měla být hlavní hnací silou Unipetrolu. Unipetrol postupuje podle své strategie, nebyly zveřejněny další detaily. Neočekáváme podstatný vliv na obchodování. Unipetrol také oznámil modelové marže za 3Q13. Rafinační marže a rozdíl B-U shodně dosáhly nízké úrovně 0,2 USD/bbl. To je podstatný pokles jak na kvartální (-71,4 % a -85,7 % q/q) tak na roční (- 70,6 % a -96,2 % r/r) bázi. Petrochemická marže je ve čtvrtletním srovnání téměř beze změn, ale vzrostla proti minulému roku o 11,0 %. Trend klesajících modelových marží je patrný poslední rok. Pozitivní je petrochemická marže, která je na vysokých úrovních. Podle tiskového prohlášení zahájil Unipetrol obnovení provozu etylenové jednotky v Litvínově. V plném provozu by jednotka měla být ve středu. Tato událost by měla mít na zisk EBITDA v letošním roce negativní dopad ve výši asi 60 mil. Kč. Jednotka byla uvedena do provozu po cca dvou týdnech, což je podle původních odhadů (byla nečekaně odstavena 17. září). Zprávu považujeme za neutrální. VIG úspěšně upsala dluhopisy v objemu 500 mil. EUR. Poptávka ze strany institucionálních investorů téměř pětinásobně přesáhla nabízený objem. Dluhopisy mají splatnost 30 let, přičemž po 10 letech můžou být splaceny. Prvních 10 let nesou kupon ve výši 5,5 % a poté plovoucí úrokovou sazbu. Vypořádání a zahájení obchodování by mělo být 9. října. Uvedené podmínky považujeme za příznivé pro VIG a po částečném refinancování současného dluhu by tato transakce mohla mít mírný pozitivní dopad do hospodaření. Orco Šéf Orka Jean-Francois Ott v rozhovoru uvedl, že byty ve varšavském rezidenčním projektu Zlota 44 by mohly být prodány do 18 měsíců. Prodeje bytů začaly v září. Ott očekává, že celkové tržby ze Zloty by měly dosáhnout 250 mil. EUR, přičemž investice Orka do projektu byly cca 150 mil. EUR. Podle Otta Orco rovněž potřebuje restrukturalizovat úvěry ve výši cca 130 mil. EUR zejména v Maďarsku a na Slovensku. Zprávu považujeme za neutrální. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,701.6 10.0 144.5 12.2 196.1 15.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 103 3.0 58.7 44.1-22.6-22.0 53 136 50,158 105 CEZ 483.4-3.6-2.5-11.5-33.1-32.6 421 737 1,056,401 32 Erste 611 1.6 18.0 7.1 36.3 37.3 441 692 402,753 12 Fortuna 105 2.6 8.4-1.6 20.0 20.8 81 119 6,025-98 KB 4,225-0.1 18.7 7.7 6.1 6.8 3,400 4,337 765,352 35 NWR 29 5.1 32.0 19.8-66.3-66.1 17 104 52,924 47 Orco 61 2.8 7.4-2.5 30.6 31.5 47 80 5,956 27 Pegas 582 1.4 11.9 1.6 21.3 22.1 436 611 42,512 132 PMCR 10,886-0.1-1.7-10.7-4.5-3.8 10,287 11,900 22,314-44 TEF 321 10.0 20.0 9.0-20.4-19.9 251 412 1,266,353 313 TMR 1,215 1.3 0.4-8.8 n.a. n.a. 1,085 1,300 2,574-94 Unipetrol 172 0.0-0.3-9.5-0.5 0.2 165 178 11,256-72 VIG 970-1.7 2.6-6.8 16.3 17.1 817 1,095 17,097 9 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e cena doporuč. výhled CME -0.6-3.5 0.4 0.5 11.4 12.5 1.8 2 3 USD (60 Kč) Držet Neutrální CEZ 6.5 6.8 1.1 1.2 5.5 5.6 2.1 2.1 744 Kč Koupit Neutrální Fortuna 17.4 15.4 2.1 2 9.3 8.6 2.1 2 116 Kč Koupit Neutrální NWR -239.4-2.8 0.2 0.3 1.3 26.4 0.2 0.3 33 Kč Držet Neutrální Orco -78.7 n.a. 4 n.a. 35.3 n.a. 4 n.a. Nehodnoceno Pegas 6.9 10.3 1 0.9 5 5 1 0.9 526 Kč Koupit Neutrální PMCR 12.3 13 2.4 2.4 8.6 9.1 2.4 2.4 9 610 Kč Prodat Neutrální TEF 14 14.6 2 2.1 5.1 5.2 2 2.1 Revize Držet Neutrální TMR 31.3 n.a. 7.3 n.a. 22.8 n.a. 7.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9.1 n.a. 0.3 n.a. -25.8 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2012 2013e 2012 2013e cena doporučení výhled KB 11.5 12.3 1.6 1.7 4 325 Kč Držet Neutrální Erste 26.5 10.4 0.9 0.8 19 EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG 10.9 10.3 0.9 0.9 46,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX v 40. obchodnom týždni len stagnoval a končil na úrovni 197,58 bodu. Pokles akcií VÚB Banky bol kompenzovaný rastom Slovnaftu. Pohyb ostatných kurzov ostatných emisií mal len zanedbateľný dopad trh. Emisia TMR, prevádzkovateľa lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách či aquaparku Tatralandia sa v priebehu týždňa posunula na nové historické maximá na 46,72 EUR. V závere týždňa však skorigoval na 46,56 EUR, čo predstavuje medzitýždňový rast o 0,13 percenta. Investori tak naďalej očakávajú zlepšovanie hospodárskych čísel firmy. Energetický koncern Slovnaft rástol druhý týždeň po sebe. Posunul sa na 30,55 EUR, čo predstavuje spevnenie o 1,83 percenta. Operátor luxusných hotelov BHP len stagnoval, keď sa jeho kurz posunul o dva centa na 12,07 percenta. Len minimálne sa zmenil kurz Biotiky, rástol o 0,1 percenta na 31,01 EUR. Tradične bezo zmeny ostala aj kotácie OTP Banky na 0,4 EUR. Nedarilo sa VÚB Banke, ktorá oslabila o 1,30 percenta na 76,00 EUR. Ešte výraznejšie straty zaznamenala spoločnosť SES Tlmače, keď oslabila o 7,5 percenta na 3,7 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB 76.0-1.3 16.9 30.1 52.0 79.9 7 SES Tlmace 3.7-7.5-14.0-7.7 3.3 4.6 1 OTP 0.40 0.0-77.8-80.0 0.40 2.03 0 Biotika 31.0 0.0 6.8 23.5 20.7 32.7 1 Slovnaft 30.6 1.8 11.1-3.2 24.0 33.0 6 BHP 12.1 0.2 2.4 3.1 11.6 12.1 197 TMR 46.6 0.1 3.0 6.3 43.4 46.7 0 SAX Index 197.6 0.0 1.3 3.7 179 202 211 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 205 EUR 12.2 EUR 47.0 200 12.1 46.5 195 12.0 46.0 190 11.9 45.5 185 11.8 45.0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby srpen Maloobchodní tržby v srpnu sice meziročně klesly o 0,3 %, ale jde o lepší výsledek, než se očekávalo (-1 %), který byl negativně ovlivněn kalendářními efekty (-1 pracovní den). Sezónně očistěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,8 % a meziročně byly vyšší o 1,3 %. Po dvouleté stagnaci je stále patrnější pozvolný rozjezd spotřebitelské poptávky. Kalendářní efekty negativně ovlivnily hlavně motoristický sektor, přesto prodeje aut vzrostly o 4 % r/r, po sezónním očištění dokonce o 7 %. Po silném růstu prodejů v červenci (+11 %) právě motoristický segment s růstem tržeb nejsilnějším za poslední 2,5 roku ukazuje nejvíce na obrat v chování spotřebitelů. V maloobchodu (bez moto) tržby klesly o 1,2 %, když překvapením byl pokles prodejů potravin o 1,6 %, tržby za nepotravinářské zboží klesly o 0,8 %. Srpnové výsledky zapadají do scénáře postupného oživení spotřebitelské poptávky, což koresponduje s růstem indexů spotřebitelského sentimentu, který se během 3Q vyšplhal nejvýše od začátku roku 2011. S dalším mírným růstem spotřebitelské poptávky počítáme v druhém pololetí roku a maloobchodní tržby by za celý rok mohly vykázat růst kolem 1 %, což je zlepšení po loňském poklesu (-1 %). Poslední hodnota Období 2011 2012 2013e Reálný HDP %, r/r -2.2 1Q/13 1.8-1.2-0.8 Průmyslová výroba %, r/r reál -5.3 06/13 7.0-1.2 1.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.4 07/13 1.9 3.3 1.5 Obchodní bilance mld. CZK 28.8 05/13 191.1 310.3 350.0 Běžný účet % HDP -2.5 2012-2.7-2.5-0.5 Nezaměstnanost % 7.5 07/13 6.7 6.8 7.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru minulý týden posílila o dalšího půl procenta až pod 25,6 CZK/EUR. Na koruně se nadále projevoval výsledek předchozího zasedání ČNB, které opět nepřineslo spuštění devizových intervencí. Koruně pomohl i dobrý index nákupních manažerů v průmyslu a lepší než očekávané maloobchodní tržby. Žádné výraznější obchodování neočekáváme, spíše stabilizaci kolem úrovní 25,6 25,7 CZK/EUR. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. Koruna k dolaru minulý týden těžila jak se svého posilování vůči euru, tak z posílení eura k dolaru. Česká měna přidala 0,8 % na 18,7 CZK/USD a je k dolaru nejsilnější od února. Koruna k dolaru bude podle nás tento týden závislá především na vývoji kurzu USD- EUR, naopak u kurzu CZK-EUR větší pohyby nečekáme. Hlavní roli tak bude hrát politická situace v USA. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend neočekáváme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Dolar k euru minulý týden postupně dále oslaboval a ve čtvrtek se kurz dostal až nad 1,36 USD/EUR. Dolar je k euru nejslabší od února letošního roku. Hlavním důvodem oslabování bylo prodlužující se uzavření vládních úřadů v USA a neústupnost prezidenta Obamy a republikánů při vyjednáváních o rozpočtu. Blíží se navíc termín, do něhož se obě strany musí dohodnout na navýšení dluhového stropu, pokud se má vláda USA vyhnout drastickému snížení veřejných výdajů. Kvůli uzavření vládních institucí nejsou v USA zveřejňována makrodata a tento týden tak může být chudší na informace. Kurz bude závislý především na vývoji vyjednávání mezi demokraty a republikány, přičemž v tomto týdnu neočekáváme zásadní průlom. U dolaru tak vidíme krátkodobě potenciál spíše dalšího oslabení. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 25.0 USD 18.5 1.38 25.4 EUR USD 19.0 1.36 1.34 25.8 19.5 1.32 26.2 20.0 1.30 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 25.58 0.5 1.1-1.8-2.5 24.8 26.2 25.6 25.6 CZK/USD 18.87 0.8 6.2 0.7 1.6 18.8 20.3 18.9 18.8 CZK/GBP 30.21 1.6-0.1 1.6 2.7 29.1 31.9 30.2 30.1 USD/EUR 1.356-0.3-4.7-2.5-4.0 1.27 1.36 1.36 1.36 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.22 0-1 -5-23 0.21 0.45 n.a. 3M 0.45 0-1 -5-27 0.45 0.72 0.43 6M 0.57 0-2 -10-33 0.57 0.90 0.44 1 rok 0.73 0-1 -14-39 0.73 1.12 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 3.0 0.75 0.50 2.0 0.25 9/3/2013 10/4/2013 1.0 9/3/2013 10/4/2013 0.00 b p s. 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps. 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 -20 0 2 5 7 10 12 15 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 10,318.8 0.3 402.2 1.0 544.7 3.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar-14 101.29-8 548 0.04 5.4 0.5 SD 3.40/15 1-Sep-15 105.98-7 0 1.18 1.0 2.7 SD 4.00/17 11-Apr-17 110.98-29 5,761 0.81 6.2 3.3 SD 3.85/21 29-Sep-21 112.34-88 1,569 2.15 10.9 7.1 SD 4.70/22 12-Sep-22 119.47-74 541 2.27 7.8 7.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy zaznamenaly v uplynulém týdnu klidné a nevýrazné obchodování. Široké komoditní indexy zůstaly bez výraznějších pohybů a zakončily v mezitýdením srovnání téměř beze změny. Jednou z mála výjimek bylo zlato, které ztratilo 2 % kvůli více jak 3% propadu během jediného dne, 1. října. Za tímto výrazným pohybem nestála žádná výraznější zpráva. Ropa (Brent) přerušila 4týdenní sérii poklesů (+0,1 % t/t na 110 USD/barel), elektřina pak mírně ustoupila na 38,2 EUR/MWH. Ze zemědělských plodin ztrácely kukuřice (-2 %), sója (-2 %) a rýže (-3 %). Naopak vzhůru se vydala cena pšenice (+1 %) a především cukru (+10 %) poté, co společnost Pacific Ethanol oznámila, že bude kupovat cukr od americké vlády kvůli výrobě aditiv do biopaliv. Index technických kovů zakončil 0,5 % v mínusu. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 109.5 0.8 3.7-1.0-2.8 97.7 118.9 ropa - WTI 103.8 0.9 2.6 14.4 13.2 84.4 110.5 Zlato 1,311-1.9 4.9-20.8-26.8 1,201 1,790 Elektřina 38.2-1.5 0.4-15.6-20.2 36.3 48.1 Úhlí 82.0-2.3-5.0-13.7-15.4 82.4 102.6 Hliník 1,844 0.2 1.8-10.6-12.7 1,765 2,168 Měď 7,260-0.5 4.5-7.9-12.5 6,670 8,305 Pšenice 687.0 0.6 4.4-11.8-21.0 627 903 Kukuřice 443.25-2.4-34.6-36.1-41.4 439 773 Sója 1,295-1.9-18.2-9.1-16.5 1,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz. 1450 USD/t 8000 US cent/bu 550 USD/t 90 EUR/MW 40 115 1400 Měď Kukuřice 39 110 1350 7500 500 86 38 105 1300 Ropa - Brent Zlato 100 1250 7000 450 6500 400 82 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 78 35 37 36 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 7/10/2013 9:00 ČR Stavební výroba 08/13 - - 0.2% r/r 7/10/2013 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/13-2.0% y/y -1.3% r/r 2.1% r/r 7/10/2013 9:00 ČR Obchodní bilance 08/13 18.0 mld. CZK 21.1 mld. CZK 28.2 mld. CZK 8/10/2013 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/13p - 1.5% r/r 2.5% r/r 8/10/2013 9:00 ČR Nezaměstnanost 09/13 7.4% 7.5% 7.5% 8/10/2013 12:00 Německo Průmyslové zakázky 08/13-1.1% m/m -2.7% m/m 8/10/2013 14:30 USA Obchodní bilance 08/13 - -39.5 mld. USD -39.1 mld. USD 8/10/2013 - - Alcoa - - USD 0.06 USD 0.17 9/10/2013 9:00 ČR CPI 09/13 1.2% r/r 1.2% r/r 1.3% r/r 9/10/2013 12:00 Německo Průmyslová výroba 08/13 - -1.4% r/r -2.2% r/r 9/10/2013 12:00 Německo Průmyslová výroba 08/13 - - -2.2% r/r 9/10/2013 8:00 ČR TEF CR: Poslední den s nárokem na dividendu - 30 Kč 30 Kč 40 Kč 9/10/2013 - - Costco Wholesale - - USD 1.46 USD 4.48 10/10/2013 - - Micron Technology - - USD 0.26 USD -0.66 11/10/2013 8:00 Německo CPI 09/13f - 1.4% r/r 1.4% r/r 11/10/2013 9:00 Maďarsko CPI 09/13-1.2% r/r 1.3% r/r 11/10/2013 10:00 ČR Běžný účet 08/13-12.0 mld. CZK -12.0 mld. CZK 4.1 mld. CZK 11/10/2013 14:30 USA Maloobchodní tržby 09/13-0.0% m/m 0.2% m/m 11/10/2013 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 10/13p - 76 77.5 11/10/2013 - - JPMorgan Chase - - USD 1.32 USD 6.38 11/10/2013 - - Wells Fargo - - USD 0.97 USD 3.76 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12