TÝDENNÍ PŘEHLED 26. - 30. srpen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 945-2.4-1.3-9.0 0.7 853 1,066 CZK/EUR 25.75-0.3-0.1-2.5-3.4 24.33 26.16 CZK/USD 19.47-1.5 1.6-2.4 2.1 18.55 20.32 PRIBOR 6M 0.58% -1bb -2bb -9bb -58bb 0.58% 1.16% 10letý SD 4.70/22 2.34% -8bb 60bb 54bb n.a. 1.45% 2.51% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 89 4.1 CEZ 451 0.1 Erste 626-4.4 Fortuna 101 0.4 KB 4,200-1.9 NWR 23-3.8 Orco 63-0.2 Pegas 573-0.3 PMCR 10,825 2.0 TEF 291 1.2 TMR 1,180 1.3 Unipetrol 172-0.9 VIG 991-5.8 Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,693 4,427 mil. EUR 105 172 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Fortuna - Výsledky lehce pod odhady VIG - Zisk mírně pod odhady kvůli vyšší dani Pegas Nonwovens - Výsledky za 2Q13 zaostaly za odhady, výhled potvrzen Orco - Kladný čistý zisk díky absenci negativních přecenění - Navýšení kapitálu dokončeno CPI - Solidní výsledky za 1H ČEZ, Komerční banka - Zahrnutí do indexu Stoxx600 Telefonica CR - Podíl v T-Mobile CR údajně na prodej - Plánované sdílení sítí s T-Mobile NWR - Evraz hodlá prodat Vítkovice Steel - Stát nekoupí důl Paskov - Personální změny Politika - Prezident rozpustil Poslaneckou sněmovnu, stanovil termín voleb Index (-) 1,000 950 900 850 Index PX 2/8 9/8 16/8 23/8 30/8 mil. Kč 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Obchodování na začátku týdne může být podpořeno lepším indexem nákupních manažerů v Číně (51 vs. oček. 50,6) zveřejněným o víkendu. Nadále ale bude hrát významnou roli potenciální intervence v Sýrii. Na konci uplynulého týdne klesla nervozita poté, co britský parlament vojenskou akci nepovolil a B. Obama uvedl, že bude žádat o podporu Kongres. Nadále však útok může podniknout i bez jeho souhlasu. Domníváme se, že takový krok by na trhy vrátil nervozitu. Neshody ohledně řešení situace v Sýrii budou rovněž akcentovány na summitu G20 ve čtvrtek. Kromě toho bude na trzích přibývat spekulací ohledně začátku omezování tzv. kvantitativního uvolňování americkým Fedem. Trh bude pečlivě sledovat makrodata v čele s pátečním údajem o změně počtu pracovních míst v USA v srpnu. Pokud by údaj dopadl dle očekávání trhu (+180 tis. prac. míst), znamenal by podle nás potvrzení úvah o začátku omezování nákupů aktiv, což by mohlo na trh přinést dodatečný prodejní tlak. Pro tento týden tak máme mírně negativní výhled. Tento týden bude rovněž na zámořských trzích kratší o jeden obchodní den vzhledem k pondělnímu svátku Labor Day v USA. Pro obchodování v Evropě bude rovněž podstatné zasedání ECB ve čtvrtek, avšak vzhledem k nedávným výrokům představitelů banky se nečeká změna politiky. Základní úroková sazba by měla zůstat na 0,5 %. Jedním z důležitých čísel týdne bude v úterý americký index nákupních manažerů (ISM) v průmyslu za srpen (oček. mírný pokles na 54 z 55,4) a po něm ve čtvrtek obdobná statistika ve službách (rovněž pokles na 55 z 56). Ve středu bude kromě Béžové knihy Fedu zveřejněna revize HDP eurozóny za 2. čtvrtletí (oček. -0,7 %) a také maloobchodní tržby v eurozóně za červenec, kde se čeká zlepšení na +0,2 % z -0,5 %. Ve stejný den bude vydáno konečné PMI eurozóny ve službách (oček. 51). Ve čtvrtek se budou sledovat průmyslové zakázky v USA. Číslem týdne však bude změna počtu pracovních míst v USA za srpen v pátek. Trh očekává zlepšení na +180 tis. z +162 tis. v červenci a stagnaci míry nezaměstnanosti na 7,4 %. V pátek bude také známa německá průmyslová produkce za červenec (oček. +0,9 %). 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden přinesl ztráty na trzích kvůli obavám z vojenského zásahu západních zemí v Sýrii. Z pondělí na úterý zostřili svoji rétoriku hlavně představitelé USA a Británie, což zvýšilo obavy z brzkého vojenského zásahu v Sýrii a výsledkem byly výprodeje na finančních trzích a růst rizikových přirážek. Zvýšené napětí na Blízkém východě se v první řadě projevilo růstem ceny ropy, která se u typu Brent rychle vyhoupla z úrovně 110 USD až krátce na pololetní maximum 117 USD. V druhé polovině týdne se sice obavy z rychlé vojenské akce snížily, ovšem i tak americké a evropské akciové indexy končily týden ve ztrátě 2 4 % t/t. Pražská burza kopírovala vývoj globálních trhů a domácí index PX zakončil týden na 945 bodech (-2,4% t/t). Čtvrtečními výsledky společností VIG, Fortuna, Pegas Nonwovens a Orco také skončila výsledková sezóna za 2Q na pražské burze. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo CME (+4,1 %, 89 Kč). Pravděpodobně šlo nadále o dozvuk odchodu kontroverzního ředitele firmy Adriana Sarbu. Akcie však v pátečním obchodování v USA (již po skončení obchodování v Praze) výrazně zkorigovala (-6 %). Naopak největší pokles zaznamenaly akcie pojišťovny VIG (-5,8 %; 991 Kč). Důvodem je propad celého finančního sektoru. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 945-2.4-1.3-9.0 0.7 853 1,066 ATX (Rakousko) 2,429-3.3 0.5 1.2 22.1 1,990 2,549 WIG 20 (Polsko) 2,384-1.4-4.1-7.7 7.1 2,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18,199 0.3-5.5 0.1 5.1 17,319 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,721-3.7-1.7 3.6 13.2 2,404 2,854 Dow Jones (USA) 14,810-1.3-2.0 14.5 13.9 12,542 15,658 S&P500 (USA) 1,633-1.8 0.1 16.4 16.7 1,353 1,710 Nasdaq (USA) 3,590-1.9 3.9 21.3 17.8 2,837 3,693 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna Fortuna reportovala za 1H meziroční růst provozního zisku (EBITDA) o 27 % na 12,9 mil. EUR, což je mírně pod naší projekcí. Zveřejněné výsledky jsou lepší na úrovni přijatých sázek (+20 % na 276 mil. EUR), a to i přes absenci významnější sportovní události. Marže ve 2Q v porovnání s prvním kvartálem podle očekávání výrazně klesla a růst hrubých výher (+4 % r/r) je tak nižší, než u přijatých sázek a mírně pod naší projekcí, což se promítá i do EBITDA a čistého zisku (7,6 mil. EUR oproti oček. 7,9 mil. EUR). Celkově vnímáme zveřejněná čísla mírně negativně, jelikož zaostaly za tržními odhady. Na druhou stranu EBITDA za první pololetí představuje 56 % celoročního výhledu společnosti /23,1 mil. EUR) a nadále tak zůstává prostor pro překonání tohoto výhledu. Také na úrovni čistého zisku představuje reportovaný výsledek přibližně 58 % naší celoroční projekce (13,1 mil. EUR). v mil. EUR 1H13 1H12 r/r J&T konsensus Přijaté sázky 275,9 229,1 20% 270,0 270 Loterie 7,4 10,0-26% 7,9 - Sportovní sázení 268,4 219,0 23% 262,1 - Hrubé výhry 57,4 55,2 4% 58,6 58,6 Loterie 3,6 4,9-26% 4,0 - Sportovní sázení 53,8 50,3 7% 54,5 - EBITDA 12,9 10,1 27% 13,3 13,7 Loterie -0,3-3,0-91% -0,3 - Sportovní sázení 13,2 13,1 0% 13,6 - Čistý zisk 7,6 5,6 34% 7,9 7,8 Zdroj: Fortuna, J&T Banka VIG Pojišťovna VIG reportovala za 1H čistý zisk ve výši 141 mil. EUR, méně než očekával trh. Rozdíl je způsoben vyšší efektivní daní, jelikož na úrovni zisku před zdaněním je výsledek 206 mil. EUR v souladu s odhady. Hrubé předepsané pojistné kleslo (-5 % r/r), což je způsobeno plánovaným omezením krátkodobého jednorázového životního pojištění v Polsku. Po očištění o tento efekt by pojistné meziročně vzrostlo o 2,2 %. Oproti odhadům vyšší zisk z investic (593 mil. EUR oproti konsensu 537 mil. EUR) je kompenzován ostatními náklady, kam pojišťovna kromě oznámeného odpisu goodwillu v Rumunsku (75 mil. EUR) zaúčtovala také některé další přecenění v celkové výši 50 mil. EUR. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Celkově jsou z našeho pohledu zveřejněné výsledky neutrální. I přes ekonomické zpomalení se pojišťovně daří udržet růst předepsaného pojistného (po očištění o jednorázové vlivy) především růstem na dosud neklíčových trzích a také výnosy z investic jsou relativně stabilní bez výraznějších výkyvů. v mil. EUR 1H13 1H12 r/r J&T konsensus Hrubé předepsané pojistné 5 030 5 283-5% 5 029 5 121 Výnosy z investic 593 581 2% 557 537 Náklady na pojistná plnění -3 735-3 944-5% -3 733 - Provozní náklady -936-910 3% -923 - Zisk před zdaněním 206 302-32% 205 209 Čistý zisk bez minorit 141 231-39% 159 151 Zdroj: VIG, J&T Banka Pegas Pegas ve čtvrtek oznámil výsledky za 2Q13, které jsou slabší než konsensus trhu. Management Pegasu nicméně potvrdil celoroční cíl na růst zisku EBITDA v rozmezí 5-15 %, ale na spodní hranici tohoto intervalu. EBITDA dosažení za 1H13 je 47,9 % celoročního cíle v porovnání s 5% uvažovaným růstem. Naše FY13 projekce jsou optimističtější, počítáme s růstem EBITDA o 8,5 %. Situace v Egyptě se podle vedení společnosti uklidňuje a Pegas již obnovil výrobu v nové výrobní lince. EBITDA za 2Q13 dosáhla 9,1 mil. EUR při tržbách 48,1 mil. EUR a č. zisk je 3,8 mil. EUR. Výnosy jsou v meziročním srovnání téměř beze změn (+0,3 %), ale pod konsensem o 3,7 % a o 4,9 pod naším odhadem. Rozdíl proti našemu odhadu je v mírně nižším objemu výroby (-1,7 %), nižší ceně produkce (-4,2 %). Provozní zisk před odpisy (EBITDA), který je meziročně vyšší o 12,4 %, také zaostal za trhem (-15,2 %) i naší projekcí (-22,1 %). Rozdíl proti našemu očekávání je ve vyšších personálních nákladech (+6,9 %). Následující finanční položky (odpisy, FX, obsluha dluhu a daně) jsou již ve shodě s našimi odhady. Nicméně skutečnosti uvedené výše ovlivnily i úroveň č. zisku. Ten ve 2Q13 dosáhl 3,8 mil. EUR (+735 % r/r). I tato položka je pod konsensem analytiků (-23,5 %), podstatný meziroční rozdíl je způsoben finančními položkami vztahujícími se k FX (2Q13-348 mil. EUR, loni -3,8 mil. EUR). Čísla za 2Q13 jsou horší než očekávání trhu. Pozitivní naopak je, že Pegas potvrdil celoroční cíle, byť na spodní hranici původního plánu (růst EBITDA 5-15 %). Rovněž pozitivní informací je obnovení zkušebního provozu nové egyptské výrobní linky. tis. EUR 2Q13 2Q12 r/r kons. rozdíl J&T rozdíl Tržby 48 119 47 967 0,3% 49 970-3,7% 50 600-4,9% EBITDA 9 099 8 098 12,4% 10 730-15,2% 11 680-22,1% marže 18,9% 16,9% 2,0% 21,5% -2,6% 23,1% -4,2% EBIT 6 234 5 029 24,0% 7 830-20,4% 8 780-29,0% marže 13,0% 10,5% 2,5% 15,7% -2,7% 17,4% -4,4% Čistý zisk 3 748 449 734,7% 4 900-23,5% 6 252-40,0% Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka, Reuters Orco Orco ve čtvrtek po závěru trhu zveřejnilo výsledky za 1. polovinu roku. Tržby vzrostly meziročně o 15 % na 71 mil. EUR, přičemž hlavním důvodem byl růst výnosů v developerské činnosti díky prodeji části pozemku v pražských Bubnech za 20 mil. EUR letos v květnu. Naopak příjmy z pronájmu stagnovaly, když byla vyšší výkonnost portfolia v Berlíně vyvážena výpadkem nájmu z prodaného Rádia Svobodná Evropa v Praze. Provozní zisk zaznamenal výrazné zlepšení ze záporného výsledku - 9 mil. EUR loni na +11 mil. v 1H13, nicméně hlavním příspěvkem byla absence negativních přecenění německého Sky Office z loňského roku. Provozní náklady klesly jen mírně. Přestože u finančního výsledku došlo k mírnému zhoršení kvůli nepříznivému vývoji měnových kurzů, čistý zisk činil díky lepší provozní úrovni 7 mil. EUR (-9 mil. v 1H12). Management firmy vidí nadále obtížné podmínky na trhu v Praze a v Budapešti, naopak rostoucí výkonnost očekává v Berlíně. Výsledky hodnotíme neutrálně. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA IFRS, kons. (mil. EUR), neaud. 1H13 r/r 1H12 Tržby 71,4 15% 62,2 Provozní výsledek 11,2 n.m. -9,1 Finanční výsledek -0,6 n.m. 1,3 Čistý zisk/ztráta 7,0 n.m. -9,0 Zdroj: Orco Property Group DLUHOPISY CPI Realitní skupina CPI Group v pátek zveřejnila hosp. výsledky za 1. polovinu roku. Hrubé výnosy z pronájmu meziročně vzrostly o 8 % na 1,55 mld. Kč, což bylo dáno především akvizicemi sítí supermarketů na podzim minulého roku. V souladu s naším očekáváním skupina CPI provedla začlenění maďarské realitní společnosti Ablon, to však proběhlo až k poslednímu dni pololetí a neprojevilo se tak na tržbách z pronájmu. Výrazně však rostly rovněž provozní náklady (+49 % na 312 mil. Kč), kde CPI investovala do údržby a oprav nemovitostí. Na rozdíl od 1. poloviny r. 2012 management rovněž provedl odpis hodnoty jednoho z developerských projektů, což vedlo ke ztrátě z přecenění ve výši 142 mil. Kč. Navzdory vyšším tržbám tak vyšší provozní náklady a ztráta z přecenění způsobily pokles provozního zisku o 7 % r/r na 1,13 mld. Kč. Prudké zlepšení však zaznamenala finanční úroveň, která vykázala zisk 91 mil. po loňské ztrátě 736 mil Kč. Ačkoli úrokové náklady nepřinesly větší změnu, firma realizovala výrazně vyšší úrokové výnosy díky většímu objemu poskytnutých půjček, a dále vykázala zisk z realizace pohledávek koupených pod nominální hodnotou. Díky zisku na finanční úrovni se čistý zisk více než zdvojnásobil na 898 mil. Kč. Výsledky hodnotíme celkově neutrálně: prudký růst čistého zisku plyne z lepší finanční úrovně, kde se výsledek podle nás nebude opakovat. Podobně však vidíme negativní přecenění na provozní úrovni jako jednorázové, a hospodaření společnosti tak vnímáme celkově jako stabilní. Mil. CZK, IFRS 1H 2013 r/r 1H 2012 Hrubé výnosy z pronájmu 1551 8% 1436 Provozní výsledek 1134-7% 1219 Finanční výsledek 91 n.m. -736 Čistý zisk 898 151% 358 Zdroj: CPI Group ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ, KB Společnosti ČEZ a Komerční banka se stanou prvními českými společnostmi, které budou zahrnuty do evropského indexu Stoxx600. Stane se tak při pravidelné podzimní rebalanci (s účinností od 23. září), uvedla agentura Bloomberg. To by mělo zvýšit atraktivitu společností pro investory sledující indexy a zvýšit jejich likviditu. Telefonica Dle domácího tisku se údajně schyluje k prodeji 39,2% podílu v domácím mobilním operátoru T- Mobile CR, který vlastní investiční skupina Mid Europa Partners. Přínosnou informací pro relativní srovnání s TEF CR by mohlo být ocenění, ale neočekáváme, že by hodnota transakce byla zveřejněna. Nepochybně zajímavou informací by mohl být i konečný kupec, pokud by to nebyl současný majoritní vlastník Deutsche Telekom. Z prozatímních informací hodnotíme zprávu jako neutrální. Lehce pozitivní se může jevit zájem o domácí trh. Telefónica CR v pátek oznámila, že zahájila jednání s konkurentem T-Mobile o sdílení sítí druhé a třetí generace. Případná dohoda by znamenala, že by firmy společně provozovaly všech cca 10 tis. vysílačů v ČR. To by jim umožnilo vyřadit z provozu některé méně efektivní vysílače a snížit náklady na provoz. Výsledkem by bylo rovněž lepší pokrytí signálem. Podle zdroje z T-Mobile citovaného dnešními Hospodářskými novinami by úspora mohla být 20 30 % nákladů na jeden vysílač. Firmy plánují dokončit dohodu do konce roku. (Dodáváme, že na začátku měsíce se již v médiích spekulovalo o podobném sdílení sítí mezi Telefónikou a Vodafonem, to však firma nepotvrdila.) Podle vyjádření předsedy Českého telekomunikačního úřadu Jaromíra Nováka není sdílení sítí pro trh negativní, pokud nepoškozuje konkurenci. Hlavní slovo ale podle něj bude mít antimonopolní úřad. Ten zatím nerozhodl. Možným výsledkem může být po vzoru některých jiných WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA NWR evropských zemí také kompromisní řešení, kdy je firmám umožněno sdílet sítě například jenom na venkově.zprávu hodnotíme jako pozitivní, jelikož dokončení dohody a souhlas regulátora by znamenaly pro Telefóniku pokles nákladů. Evraz plánuje během několika měsíců prodat Vítkovice Steel. Zájemců je podle tiskového mluvčí několik. Provoz ocelárny bude také od 1. září přerušen a datum zahájení provozu není stanoven. Evraz není zákazníkem NWR. Ocel odebírá od Arcelor Mittal Ostrava a ten odebírá od NWR 33% koksovatelného uhlí. Výroba v Evrazu byla v minulosti několikrát přerušena. Podle denního tisku uvedl premiér v demisi Jiří Rusnok, že vláda neuvažuje o přímé intervenci a nezabývá se variantou případného odkupu dolů. Generální ředitel OKD (vlastněna NWR) mimo jiné řekl, o důl Paskov není mezi kupci zájem. Také odmítl spekulace, že se jedná o prodeji OKD. Předchozí spekulace o odkupu Paskova státem tak premiér rozptýlil, zpráva je mírně negativní. Vzhledem k zefektivnění a zjednodušení přistoupila těžařská společnost OKD, vlastněná NWR, k personálním změnám. Změny se mimo jiné týkají i pozice provozního ředitele OKD a souvisí s úsporným programem, který má zajistit ziskovost v současných těžkých podmínkách. Do konce roku by úsporná opatření měla podle očekávání přinést 100 mil. EUR. Zprávu hodnotíme mírně pozitivně. Orco Orco minulu středu oznámilo, že dokončilo zvýšení kapitálu o 6,67 mil. nových akcií za cenu 2,25 EUR na akcii (celkem 15 mil. EUR), které bylo již dříve oznámeno. Akcie byly emitovány čtyřem největším investorům: Gamala Ltd. Radovana Vítka, Kingstown Capital Management, Alchemy Special Opportunities a Stationway Properties Ltd patřící J.F. Ottovi. Celkový počet akcií tak vzrostl na 114,5 mil. Akcie byly přijaty k obchodování ve čtvrtek na burze v Paříži a v pátek na pražské burze. Zprávu hodnotíme neutrálně. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2,693.2-20.4 104.8-18.8 139.6-17.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 89 4.1 32.6 34.4-18.1-18.7 53 149 48,551 196 CEZ 450.6 0.1-18.1-17.0-40.5-40.9 438 777 689,024 49 Erste 626-4.4-2.5-1.2 61.4 60.2 382 692 521,328 90 Fortuna 101 0.4-14.3-13.1 11.5 10.7 80 119 10,336-96 KB 4,200-1.9 11.9 13.4 12.0 11.2 3,400 4,300 1,104,210 154 NWR 23-3.8-28.2-27.2-73.9-74.1 17 104 19,768 11 Orco 63-0.2 10.0 11.4 18.3 17.5 33 80 13,766 398 Pegas 573-0.3 4.2 5.6 27.3 26.4 436 611 25,349 103 PMCR 10,825 2.0-1.6-0.3-5.5-6.1 10,287 11,900 24,409-36 TEF 291 1.2 0.8 2.2-29.8-30.3 251 419 199,417 14 TMR 1,180 1.3 1.3 2.6 n.a. n.a. 1,085 1,300 1,836-95 Unipetrol 172-0.9-0.6 0.8 2.4 1.6 165 178 14,831-61 VIG 991-5.8 0.9 2.3 20.9 20.0 808 1,095 19,964 71 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e cena doporuč. výhled CME -0.5-2.9 0.4 0.4 10.9 12 1.8 1.9 3 USD (60 Kč) Držet Neutrální CEZ 6.1 6.3 1.1 1.1 5.3 5.4 2 2 744 Kč Koupit Neutrální Fortuna 16.6 14.7 2 1.9 8.9 8.2 2 1.9 116 Kč Koupit Neutrální NWR -186.8-2.2 0.2 0.2 1 20.6 0.2 0.2 33 Kč Držet Neutrální Orco -80.6 n.a. 4.1 n.a. 36.2 n.a. 4.1 n.a. Nehodnoceno Pegas 6.8 10 1 0.9 4.9 4.9 1 0.9 526 Kč Koupit Neutrální PMCR 12.2 12.9 2.4 2.4 8.6 9 2.4 2.4 11509 Kč Držet Neutrální TEF 12.7 13.2 1.8 1.9 4.6 4.7 1.8 1.9 Revize Držet Neutrální TMR 30.2 n.a. 7 n.a. 22 n.a. 7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9.1 n.a. 0.3 n.a. -25.8 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2012 2013e 2012 2013e cena doporučení výhled KB 11.4 12.2 1.6 1.6 4 325 Kč Držet Neutrální Erste 27 10.6 0.9 0.9 19 EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG 11 10.5 0.9 0.9 46,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v skrátenom 35. obchodnom týždni o tri percentá na 202,39 bodu, čo predstavuje najvyššiu hodnotu od apríla 2012. Rozhodujúcou mierou sa pod to podpísali akcie VÚB Banky. Darilo sa aj TMR, ktoré sa posunulo na rekordné úrovne. Najviac z indexu bratislavskej burzy rástla emisia VÚB Banky, ktorá sa v prostredí nízkej likvidity posilnila o 13,28 percenta na kurz 75 EUR, čo je najvyššia hodnota od novembra 2011. Cena OTP Banky ostala už tradične nezmenená na 1,20 EUR. TMR, najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku a operátor viacerých turistických stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách rástol o 0,44 percenta a dosiahol kótu 46,00 EUR, čo predstavuje vyrovnanie aprílového historického maxima. Investori aj po odsúhlasení zníženia základného imania veria v solídny hospodársky výhľad firmy aj vzhľadom k rastú návštevnosti Tatier. Energetický koncern Slovnaft sa spevnil o 3,44 percenta na 30,00 EUR a posunul sa na deväťmesačné maximum. Nedarilo sa však akciám Biotiky, ktoré ustúpili z historických maxím o 3,03 percenta na 31,71 EUR. Podobný výber ziskov nastal aj na emisii BHP, ktorá sa takisto oslabila z minulotýždňových historických maxím o 0,75 percenta na 11,90 EUR. Kurz SES Tlmače ostal bezo zmeny na 4,00 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB 75.0 13.3 11.9 29.0 52.0 75.0 6 SES Tlmace 4.0 0.0 11.1 12.7 3.3 4.6 0 OTP 1.20 0.0-33.3-42.9 1.20 2.10 0 Biotika 31.7-3.0 21.0 26.7 20.7 32.7 1 Slovnaft 30.0 3.4 13.6-8.0 24.0 33.0 5 BHP 11.9-0.8 1.5 0.7 11.6 12.0 324 TMR 46.0 0.4 1.9 5.5 43.4 46.0 0 SAX Index 202.4 3.0 5.5 5.4 179 202 335 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 205 200 195 190 EUR 12.0 11.9 11.8 11.7 11.6 EUR 46.5 46.0 45.5 45.0 44.5 185 11.5 44.0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
EKONOMIKA - ČR Politika Prezident Miloš Zeman podle očekávání ve středu oficiálně rozpustil Poslaneckou sněmovnu. Prezident také potvrdil předchozí spekulace a stanovil termín předčasných voleb na pátek 25. října a sobotu 26. října. Poslední hodnota Období 2011 2012 2013e Reálný HDP %, r/r -2.2 1Q/13 1.8-1.2-0.8 Průmyslová výroba %, r/r reál -5.3 06/13 7.0-1.2 1.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.4 07/13 1.9 3.3 1.5 Obchodní bilance mld. CZK 28.8 05/13 191.1 310.3 310.0 Běžný účet % HDP -2.5 2012-2.7-2.5-1.6 Nezaměstnanost % 7.5 07/13 6.7 6.8 7.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Obchodování koruny k euru bylo opět velmi klidné a koruna se postupně posunula z úrovní 26,65 na 25,75 CZK/EUR. Obchodování bylo nevýrazné a koruna nereagovala na volatilnější obchodování v regionu spojené s oslabováním okolních měn ani na výraznější pohyby eurodolarového trhu v druhé polovině týdne. Dopad nemělo ani oficiální rozpuštění Poslanecké sněmovny a vyhlášení předčasných voleb. Žádné výraznější obchodování neočekáváme, krátkodobě nelze vyloučit další oslabení k 25,8 CZK/EUR. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. Koruna k dolaru celý týden razantně oslabovala a z 2měsičních maxim 19,2 CZK/USD se postupně propadla na 19,5 CZK/USD. Téměř celé oslabení koruny k dolaru jde na vrub posilování dolaru k euru, protože pohyb koruny k euru byl minimální. Posílení dolaru bylo nečekaně razantní, může i dál pokračovat a koruna se může posunout směrem k měsíčnímu minimu kolem 19,7 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Na začátku týdne, i přes nárůst napětí na finančních trzích kvůli krizi kolem Sýrie, zůstal eurodolarový trh překvapivě velmi stabilní v úzkém pásmu 1,335-1,340 USD/EUR. Následně pokles napětí v druhé polovině týdne vrátil větší pozornost čistě ekonomickým faktorům, přitom lepší čísla z americké ekonomiky (HDP, trh práce) zvýšily obavy ze snižování stimulačních nákupů ze strany Fedu. Dolar začal od středy posilovat a postupně se do pátku dostal až na měsíční maximum 1,319 USD/EUR, na závěr pouze korigoval zpět nad 1,32 USD/EUR. Kalendář událostí je velmi bohatý, přitom dobrá data v USA, především páteční zaměstnanost, mohou podpořit očekávání snižování stimulace ze strany Fedu a otevřít prostor pro další posílení dolaru. Výrazně může zapůsobit i čtvrteční zasedání ECB, které naopak může pomoci euru s naznačením, že nedojde k dalšímu uvolnění měnové politiky. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 25.0 25.4 EUR USD USD 19.0 19.4 1.36 1.34 1.32 25.8 19.8 1.30 26.2 20.2 1.28 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 25.75-0.3-0.1-2.5-3.4 24.3 26.2 25.7 25.7 CZK/USD 19.47-1.5 1.6-2.4 2.1 18.6 20.3 19.5 19.5 CZK/GBP 30.19-1.1-0.4 1.7 4.0 29.1 31.9 30.2 30.1 USD/EUR 1.322 1.2-1.7 0.0-5.4 1.25 1.36 1.32 1.32 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.23 0 0-4 -39 0.22 0.62 n.a. 3M 0.46 0 0-4 -49 0.46 0.95 0.46 6M 0.58-1 -2-9 -58 0.58 1.16 0.50 1 rok 0.74-1 -2-13 -65 0.74 1.39 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 3.0 0.50 2.0 0.25 1.0 0.00 7/30/2013 8/30/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 7/30/2013 8/30/2013 0 2 5 7 10 12 15 roky / years bp s. 2. 0 bps. 20 1. 0 0. 0-1. 0-2. 0-3. 0-4. 0-5. 0 15 10 5 0-5 -10-15 -20 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 4,426.6-59.7 172.2-59.3 229.5-58.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar-14 101.51-3 144 0.11-3.1 0.6 SD 3.40/15 1-Sep-15 105.96 0 1 1.19-1.5 2.7 SD 4.00/17 11-Apr-17 110.56 25 449 1.00-7.8 3.4 SD 3.85/21 29-Sep-21 111.84 53 370 2.23-7.1 6.9 SD 4.70/22 12-Sep-22 118.97 64 0 2.34-7.5 7.4 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Ačkoli široké komoditní indexy nezaznamenaly výraznější změny v mezitýdenním srovnání, bylo obchodování během týdne živé. Na začátku týdne zostření rétoriky západních zemí proti Asadovi zvýšilo obavy z rychlého vojenského zásahu v Sýrii, což se okamžitě odrazilo v ceně ropy, která v případě typu Brent poskočila z úrovně 110 USD krátce na pololetní maximum 117 USD. Podobně zlato se přehouplo přes 1 400 USD na 3měsíční maximum 1 430 USD. Ovšem v druhé polovině týdne se šance na rychlý vojenský zásah v Sýrii snížily a energie s drahými kovy smazaly část rychlých zisků. Celý týden ztrácely technické kovy (-4 % t/t), ceny mědi i hliníku se dostaly na 3týdenní minima. Zemědělské plodiny přidaly 1 % t/t. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 114.0 2.7 13.6 3.1 1.2 97.7 118.9 ropa - WTI 107.7 1.2 17.0 18.6 13.8 84.4 109.0 Zlato 1,395-0.2 0.5-15.7-15.7 1,201 1,790 Elektřina 36.8 0.5-5.1-18.8-25.0 36.3 49.5 Úhlí 82.9-0.7-8.1-12.7-16.5 82.4 102.6 Hliník 1,814-4.2-4.9-12.1-3.4 1,765 2,200 Měď 7,100-3.5-2.9-10.0-6.2 6,670 8,380 Pšenice 643.3 1.4-8.8-17.4-27.2 628 903 Kukuřice 495-0.1-25.2-28.7-39.0 455 812 Sója 1,424 4.3-5.7 0.0-19.6 1,184 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz. 1450 USD/t 8000 US cent/bu 550 USD/t 90 EUR/MW 38 115 Ropa - Brent Zlato 1400 7500 Měď Kukuřice 500 86 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 37 110 1350 105 1300 7000 450 82 36 100 1250 6500 400 78 35 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 2/9/2013 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 08/13f - 51.3 51.3 2/9/2013 - - Bioton - - - PLN 0.00 2/9/2013 - - PBG - - - PLN -195.4 3/9/2013 9:00 ČR HDP Q2/13f - - -1.2% r/r 3/9/2013 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 08/13-54 55.4 3/9/2013 - - Zumtobel - - EUR 0.19 EUR 0.13 3/9/2013 - - Gazprom - - - RUB 51.55 4/9/2013 9:00 Maďarsko HDP Q2/13f - - 0.5% r/r 4/9/2013 9:00 ČR Maloobchodní tržby 07/13-2.6% r/r -2.7% r/r 4/9/2013 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 08/13f - 51 51 4/9/2013 11:00 Eurozóna HDP Q2/13p - -0.7% r/r -0.7% r/r 4/9/2013 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 07/13 - -0.3% r/r -0.9% r/r 4/9/2013 14:30 USA Obchodní bilance 07/13 - -38.8 mld. USD -34.2 mld. USD 4/9/2013 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 2.50% 2.50% 5/9/2013 9:00 ČR Obchodní bilance 07/13-28.0 mld. CZK 33.0 mld. CZK 5/9/2013 12:00 Německo Průmyslová zakázky 07/13 - -1.0% m/m 3.8% m/m 5/9/2013 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.50% 0.50% 5/9/2013 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 08/13-55 56 5/9/2013 - - Marconi - - GBP 0.00 GBP -0.04 5/9/2013 - - Mail.ru - - - USD 5.92 5/9/2013 - - Altana - - - EUR 0.61 6/9/2013 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 07/13p - - 1.7% r/r 6/9/2013 9:00 ČR Stavební výroba 07/13 - - -11.1% r/r 6/9/2013 9:00 ČR Průmyslová výroba 07/13-2.0% r/r -5.3% r/r 6/9/2013 12:00 Německo Průmyslová výroba 07/13-0.9% r/r 2.0% r/r 6/9/2013 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 08/13-180,000 162,000 6/9/2013 14:30 USA Nezaměstnanost 08/13-7.4% 7.4% WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 14