bankovních institucí na ekonomickou stagnaci

Odpověď bankovních institucí na ekonomickou stagnaci Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka IIR, Praha 28. dubna 2009

Struktura výkladu Zahraniční finanční sektor Zahraniční poptávka Reálná ekonomika Tuzemský finanční sektor Firmy Domácnosti Dohled nad finančním sektorem ČNB Měnová politika M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 2

Dopad finanční krize na tuzemský finanční sektor Propad důvěry mezi finančními institucemi (v okamžiku pádu Lehman Brothers) vyvolal: Zvýšení rizikové prémie na trzích Pokles likvidity Zvýšení volatility Ochlazení trhu nemovitostí Pokles akciového trh (omezený význam v ČR) Finanční krize se rozšířila lavinovitě a její dopady byly v některých sektorech značné M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 4

Prémie za riziko na mezibankovním trhu (v %) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 01/07 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 USD 3M kreditní prémie EUR 3M kreditní prémie CZK 3M kreditní prém ie P LN 3 M kreditní p ré mie Pramen: Bloomberg, Reuters Pozn.:kreditní prémie se počítá jako rozdíl mezibankovní sazby a odpovídající O/N swapové sazby Pád L.B. vedl k výraznému růstu rizikové prémie M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 5

Indikátory tržní likvidity 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Devizový trh Akciový trh Peněžní trh Dluhopisový trh Pramen: ČNB, Bloomberg, Datastream Likvidita na trzích skokově poklesla M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 6

Volatilita na domácích ch a zahraničních trzích (historická volatilita za posledních 90 dn ch 90 dnů) 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 Volatility index (globální) Volatility index (ČR) 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Pramen: Reuters, Thomson Datastream Pozn.: volatility index globální = součet historické volatility S&P500, DJ Stoxx50, kurzů USD/EUR a YEN/USD, 10Y vládních dluhopisů Němcka a USA, ceny zlata, ropy, a 3M Euriboru a 3M Liboru za posledních 90 dnů. Volatility index český = součet historické volatility akciového indexu PX, kurzu CZK/EUR, 10Y vládního dluhopisu, a 3M Priboru. Nejistota na trzích vedla ke zvýšené volatilitě M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 7

Vývoj akciových indexů 150 130 110 90 70 50 30 01/07 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 ČR EU USA Polsko Pramen: Thomson Datastream Pozn.: ČR = PX, EU = DJ STOXX 50, USA = S&P 500, Polsko=WIG Pokles akciového trhu v ČR byl podobný jako v jiných zemích M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 8

Tuzemský finanční (bankovní) ) sektor Má přebytek likvidity (ČNB stahuje peníze) Je relativně izolovaný (má dostatek zdrojů pro poskytování úvěrů z primárních vkladů) Má tradiční konzervativní model (dostatek příležitostí k růstu) Má nízký podíl nesplácených úvěrů Banky neposkytovaly ve větší míře úvěry v cizích měnách (nejsou závislé na funkčnosti trhů sloužících k zajišťování kurzového rizika) Podíl toxických aktiv je zanedbatelný (méně než 1% aktiv) Je dobře kapitalizovaný a zůstává ziskový Finanční sytém v ČR je méně zranitelný než jinde M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 10

Vývoj zisku v bankovním m sektoru 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Zisk z finanční činnosti Bankovní sektor ČR (mld. Kč) Hrubý zisk před zdaněním Čistý zisk/ztráta Zisk z finanční činnosti Velké banky v ČR (mld. Kč) Hrubý zisk před zdaněním Čistý zisk/ztráta 2006 2007 2008 Zisk z finanční činnosti Zahraniční mateřské banky - výsledky skupiny (mld. EUR) Hrubý zisk před zdaněním Čistý zisk/ztráta Pozn.: Hodnoty k 30.11.2008 jsou přepočteny na roční základ. Hodnoty za skupiny zahraničních mateřských bank (Erste Group, KBC Group, Société Génerále Group, Unicredit Group) jsou ze 30.9.2008 přepočteny na roční základ. Pramen: ČNB, zveřejňované výsledky bankovních skupin V porovnání se zahraničními matkami neutrpěly české dcery v roce 2008 téměř žádné ztráty zisku M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 11

Poměr r likvidity v bankovním m sektoru (v %) 100 80 60 40 20 0 12/2005 6/2006 12/2006 6/2007 12/2007 6/2008 12/2008 Pramen: ČNB Úvěry / vklady (klientské) Rychle likvidní aktiva / celková aktiva Závazky splatné na požádání / vklady (celkem vč. úvěrových institucí) Likviditní situace zůstává nadále příznivá banky mají vysoký podíl rychle likvidních aktiv M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 12

Meziroční růst vkladů obyvatel a podíl l vkladů bank (v %) 25 20 15 10 5 0 XII.05 III.06 VI.06 IX.06 XII.06 III.07 Pramen: ČNB Nete rmínované vklady obyvatel T ermínova né vklady obyvate l 0 VI.07 IX.07 XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Vkl ad y ban k na požádání v % celkových mezibanko vních vkladů (p.o.) Vkl ad y ban k do 1 roku v % celkových mezibankovních vkl adů (p. o.) 10 0 80 60 40 20 Likviditu udržuje na dobré úrovni poměrně vysoké tempo růstu vkladů obyvatel M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 13

16 14 12 10 8 6 4 2 0 Rozsah stahování a dodávání likvidity (v mld. Kč) K 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.1.2008 17.1.2008 2.2.2008 18.2.2008 5.3.2008 21.3.2008 6.4.2008 22.4.2008 8.5.2008 24.5.2008 9.6.2008 25.6.2008 11.7.2008 27.7.2008 12.8.2008 28.8.2008 13.9.2008 29.9.2008 15.10.2008 31.10.2008 16.11.2008 2.12.2008 18.12.2008 3.1.2009 19.1.2009 dodávací repa (levá osa) stahovací repa (pravá osa) O dobré likvidní situaci svědčí i malá míra využívání nových dodávacích facilit ČNB ze strany bank M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 14

Kapitálov lová přiměřenost, devizová pozice a rentabilita bank (v %) 35 5 30 25 4 20 3 15 2 10 1 5 0 0 XII.05 III.06 VI.06 IX.06 XII.06 III.07 VI.07 IX.07 XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Pramen: ČNB Kapitálová přiměřenost Rentabilita kapitálu Tier 1 (ROE) Otevřená devizová pozice na kapitálu bank (pravá osa) Údaje o kapitálové přiměřenosti a výkonnosti bankovního sektoru ke konci roku 2008 naznačují stabilitu M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 15

Poměr r depozit a úvěrů v nových členských zemích EU (2007, v %) 180 150 120 90 60 30 0 CZ SK CY PL BG RO HU MT LV SI LT EE EU Vklady/úvěry 2005 Vklady/úvěry 2006 Vklady/úvěry 2007 Pramen: ECB V ČR byl nejvyšší poměr depozit a úvěrů M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 16

Podíl úvěrů v cizích ch měnách m u domácnost cností a podniků (2007, v %) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 EE LV LT BG RO HU SK PL CZ domácnosti podniky Pramen: Evropská komise a prakticky nulový podíl úvěrů v cizích měnách na úvěrech domácností M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 17

Čistá externí pozice bankovních sektorů vybraných zemí (v % HDP a v mld USD, 2008) 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 CZ PL SK BG HU LT EE RO LV v % HDP v mld. USD Pramen: IFS IMF. ČR jako jediná nová členská země EU je na externích zdrojích nezávislá (čistá externí pozice je kladná) M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 18

Prognóza hospodářsk ského růstur 6 4 2 0-2 -4-6 Svět Vyspělé země Eurozóna USA Japonsko V. Británie ČR 2006 2007 2008 2009fO08 2009f 2010f Pramen: MMF (World Economic Outlook, April 2009) Rok 2009 bude pro mnohé země opravdu černý M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 20

2 Zahraniční poptávka (Consensus Forecasts) 1 meziroční změna v % 0-1 -2-3 -4-5 březen 2008 červen 2008 září 2008 říjen 2008 listopad 2008 prosinec 2008 leden 2009 únor 2009 březen 2009 duben 2009 III/08 IV/08 I/09 II/09 III/09 IV/09 I/10 II/10 III/10 IV/10 Prognózy růstu zahraniční poptávky pro rok 2009 se pohybují výlučně dolů a oživení se odkládá M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 21

Nové zakázky zky ze zahraničí,, tržby z přímého p vývozu a tuzemská spotřeba energie (mzr v %) 110 100 90 80 70 60 12/2007 03/2008 06/2008 09/2008 12/2008 Pramen: ČSÚ Nové zakázky ze zahraničí Tržby z přímého vývozu -stálé ceny Tuzemská spotřeba energie Nové zakázky ze zahraničí zaznamenaly na přelomu roku propad M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 22

Růst úvěrů nefinančním m podnikům 40 35 30 25 20 15 10 (meziroční růst v %, ze stavu úvěrů) 5 0 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Úvěry nefinančním podnikům celkem Krátkodobé úvěry nefinančním podnikům (splatnost do 1 roku) Středně a dlouhodobé úvěry nefin. podnikům (splatnost nad 1 rok) Pramen: ČNB Celkové úvěry nefinančním podnikům i v lednu 2009 rostly poměrně vysokým tempem M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 24

Nové úvěry nefinančním m podnikům Meziroční dynamika vývoje nových korunových úvěrů nefinančním podnikům (v %; úvěry celkem bez kontokorentních úvěrů) 120 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Nefinanční podniky celkem Úvěry s pohyblivou sazbou a fixací do 1 roku Úvěry s fixací sazby nad 1 rok Pramen: ČNB Pozn.: Úvěry s pohyblivou sazbou a fixací sazby do 1 roku tvoří cca 95 % všech úvěrů podnikům. Vzhledem k malému objemu úvěrů s delší fixací sazby je jejich meziroční růst volatilnější. Nově poskytované úvěry nedosahují hodnot z roku 2008 M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 25

Růst úvěrů domácnostem (meziroční růst v %, ze stavu úvěrů) 40 35 30 25 20 15 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Pramen: ČNB Úvěry domácnostem (obyvatelstvu) celkem Úvěry domácnostem (obyvatelstvu) spotřebitelské Úvěry domácnostem (obyvatelstvu) na bydlení Tempa růstu úvěrů v posledních měsících klesala, ale jsou stále poměrně vysoká M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 26

Nové úvěry domácnostem Meziroční dynamika vývoje nových korunových úvěrů domácnostem (v %; úvěry celkem bez kontokorentních úvěrů) 80 60 40 20 0-20 -40 Pramen: ČNB 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Úvěry domácnostem celkem Spotřebitelské úvěry Úvěry na bydlení Tempo růstu nově poskytovaných úvěrů domácnostem je již několik měsíců záporné M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 27

Úvěry v selhání (% celkových úvěrů v segmentu) 5 4 3 2 1 0 12/2006 3/2007 6/2007 9/2007 12/2007 3/2008 6/2008 9/2008 12/2008 Bankovní sektor Nefinanční podniky Domácnosti - obyvatelstvo Pramen: ČNB, úvěry rezidentům Podíl úvěrů v selhání roste jen pozvolna zejména kvůli zhoršování kvality podnikových úvěrů M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 28

Vývoj 12M míry m defaultu bankovních úvěrů podnikům m a podílu úvěrů v selhání (v %) 14 12 10 8 6 4 2 0 10/02 10/03 10/04 10/05 10/06 10/07 10/08 Pramen: ČNB (CRÚ) 12-měsíční míra defaultu Trend 1 měsíční anualizované míry defaultu Podíl úvěrů v selhání (NPL) ČNB očekává, že v ročním horizontu míra defaultu mírně překročí 7% M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 29

Vývoj 12M míry m defaultu bankovních úvěrů domácnostem a podílu úvěrů v selhání (v %) 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 08/2007 11/2007 02/2008 05/2008 08/2008 11/2008 02/2009 Úvěry celkem Spotřební úvěry Zdroj: Czech Credit Bureau, ČNB Úvěry na bydlení Podíl úvěrů v selhání (NPL) U domácností by míra defaultu v ročním horizontu měla zůstat pod 4% M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 30

Zátěžové testy bank Tři scénáře: Ekonomický propad Dramatický vývoj Ekonomická deprese M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 31

Zátěžové testy: alternativy růstur 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 Ekonomický propad Ekonomická deprese Dramatický vývoj Baseline M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 32

Zátěžové testy: alternativy vývoje 3M PRIBORu 6 5 4 3 2 1 0 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 Ekonomický propad Ekonomická deprese Dramatický vývoj Baseline M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 33

Zátěžové testy: alternativy vývoje kurzu 31 30 29 28 27 26 25 24 23 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 Ekonomický propad Ekonomická deprese Dramatický vývoj Baseline M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 34

Zátěžové testy bank: výsledky Typ scénáře Základní Ekonomický Dramatický Ekonomická (baseline) propad vývoj deprese Kapitálová přiměřenost (CAR) 1/ 12,3 12,3 12,3 12,3 Celkový účinek šoků (p.b. CAR) -3,0-3,6-5,1-5,1 Úrok ový šok 0,6 0,5-0,5 0,3 Měnový šok 0,1 0,1 0,1 0,1 Úvěrový šok -3,6-4,1-4,6-5,4 domácnosti -0,9-1,1-1,1-1,4 nefinanční podniky -2,2-2,4-2,4-3,2 Mezibankovní nákaza -0,1-0,1-0,1-0,1 Alok ac e výnos ů 2/ 2,3 2,5 3,0 2,7 CAR po testu 11,6 11,3 10,2 9,9 Kapitálová injekc e (% HDP) 3/ 0,1 0,2 0,4 0,4 Podíl bank s CAR pod 8 % 4/ 8,2 8,2 21,8 18,3 Podíl bank s negativ. kapitálem 5/ 0,0 0,0 0,0 0,0 1/ CAR je kapitálová přiměřenost, definovaná v souladu s příslušnými předpisy ČNB zejména o pravidlech obezřetného podnikání. 2/ Předpoklá dáme, že i při nepříznivém vývoji by banky generovaly výnosy, kterými by posílily svůj kapitál. Úroveň výnosů pro jednotlivé banky odhadujeme na základě minulého vývoje i parame trů nepříznivého scénáře. Banka se při alokaci výnosů snaží dosáhnout výchozí hodnoty CAR. 3/ Kapitál potřebný k tomu, aby každá banka měla po testu CAR alespoň 8 %. 4/ Podíl bank s CAR 0 až 8 % po působe ní šoků (v % celkových aktiv). 5/ Podíl bank se záporným kapitálem po působení šoků (v % celkových aktiv). M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 35

Zátěžové testy bank: výsledky Scénář A ekonomický propad : 65 mld Kč (30% kapitálu bank, resp. 150% ročních průměrných zisků za posledních 5 let) a CAR po testu: 11,3 Scénář B dramatický vývoj : 95 mld Kč (40%, resp. 200%) a CAR po testu: 10,2 Scénář C ekonomická deprese : 95 mld Kč (40%, resp. 200%) a CAR po testu: 9,9 Bankovní sektor jako celek by odolal šokům ve všech třech alternativních scénářích (některé banky by však nedosáhly regulatorního minima a musely by navýšit kapitál) M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 36

Finanční systém: shrnutí Tuzemský bankovní sektor v reakci na zvyšující se rizika pokračuje ve snižování tempa financování ekonomiky i ve zpřísňování neúrokových podmínek v řadě segmentů úvěrového trhu Banky však nezpůsobují zpomalování ekonomického růstu, hlavní příčinou je zhoršující se situace v zahraničí (klesajícíúvěrová dynamika je v rozhodující míře důsledkem poklesu poptávky po úvěrech) Úrokové sazby z úvěrů převážně stagnují snižování sazeb ČNB je kompenzováno růstem rizikových marží bank Lze očekávat postupný nárůst míry nesplácení bankovních úvěrů a jiných závazků; to se promítne do zhoršení výsledků bank a dalších finančních institucí a zhoršení kvality jejich bilancí Domácí finanční sektor by měl být schopen přicházejícím šokům ve vysoké míře odolávat Český finanční systém je nadále stabilní a přetrvává důvěra veřejnosti v bankovní instituce M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 37

Opatřen ení ČNB pro podporu likvidity Zavedení dodávací facility (banky mají možnost čerpat od ČNB likviditu na 2 týdny nebo 3 měsíce) s cílem oživit peněžní trh došlo k mírnému zlepšení Možnost použít vládní dluhopisy jako kolaterál při těchto operacích s cílem zvýšit likviditu Připravujeme s MF HTM pro pojišťovny a penzijní fondy Přijatá opatření zlepšila fungování finančního trhu; současné nástroje se jeví jako dostatečné a ve finančním sektoru neexistují signály likvidních potíží M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 39

Měsíční objemy obchodů se státn tními dluhopisy (v mld. Kč) K Měsíční objemy obchodů se státními dluhopisy na sekundárním trhu (mld. Kč) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 III-09* II-09 I-09 XI-08 XI-08 X-08 IX-08 VIII-08 VII-08 VI-08 V-08 IV-08 III-08 II-08 I-08 Pramen: ČNB Pozn.: březen 2009 - objem za polovinu měsíce násobený dvěma Opatření ČNB přispěla k udržení tržní likvidity na sekundárním trhu vládních obligací M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 40

Opatřen ení ČNB: intenzivní monitoring Denní sběr informací (zavedeno jeden den po rozhodnutí): Požadavky na hotovost (na jeden a dva dny dopředu) Peněžní trh a trh s vládními dluhopisy (v reálném čase) Finanční instituce (banky a ostatní důležití hráči) s jednodenním zpožděním: 1) likvidita, 2) expozice v rámci skupiny, 3) vklady, 4) limity, 5) výběry z fondů peněžního trhu Ad hoc získání informace o držení toxických aktiv (po CDOs, Islandu a pádu Lehman Brothers, atd.); informace ze všech částí finančních skupin (tj. banky, pojišťovny, investiční fondy, penzijní fondy) ve stejný okamžik daného dne Konzultace guvernéra a viceguvernéra s Bankovní asociací (týdenní nebo dvoutýdenní frekvence) Od začátku krize ČNB disponuje pohotovými informacemi M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 41

Regulatorní poučen ení z krize Docílit efektivního konsolidovaného dohledu na úrovni každé země: Ideálně v silné a nezávislé centrální bance (integrovaný dohled + pohotová informace o trzích) Před případným sjednocením dohledu na evropské úrovni by mělo dojít ke konsolidaci dohledů na národní úrovni (dnes je v Evropě 80 dohledů); může zabrat 3 5 let Konsolidace na nadnárodní úrovni by měla ponechat prostor pro regulatorní a dohledovou názorovou různorodost (i v případě zásadních problémů) v rámci identických principů Schopnost financovat škody způsobené případným selháním dohledu musí být hlavním principem rozložení odpovědnosti (viz Island) M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 42

Regulatorní poučen ení pokrač. ČR nedoporučuje: Nařízení vyžadující vyplatit vklady za 10 (+10) dní kvůli omezení likvidity (nemůže dnes fungovat) Ukvapenou konsolidaci dohledu na nadnárodní úrovni byla by kontraproduktivní ČR doporučuje: Snížit náklady pro finanční sektor: Odstranit národní diskrece Reporting Rating, podněty (zaměstnanci bank vs ratingových ag.) Měli bychom usilovat o praktické, užitečné a dosažitelné cíle M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 43

Pozice ČNB k de Larosièrov rově zprávě Zpráva je dobrým základem pro další diskusi o formování finanční regulace a dohledu v EU Četné návrhy a doporučení však: a) někdy překračují mandát skupiny b) nedefinují priority c) nepokrývají celý fin. sektor Některá klíčová doporučení postrádají podrobnější specifikaci, což ztěžuje posouzení jejich proveditelnosti: Vytvoření European Systemic Risk Council ČNB souhlasí za podmínky vyjasnění řady otázek (statut; zásahy z ECB; vztah k národním dohledům; apod.) Vytvoření European System of Financial Supervisors ČNB nesouhlasí (národní dohledy vs nadnárodní; legislativa; LoLR) Zpráva je užitečná, ale v plné podobě nepřijatelná M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 44

Úrokové sazby během b krize Podobně jako jiné centrální banky, i ČNB několikrát snížila měnově-politické sazby: o 0,75 p.b. k 7.11.2008, o 0,50 p.b k 18.12.2008 a o 0,50 p.b. k 6.2.2009 Vzhledem k rychlé depreciaci koruny v lednu a v únoru se však prostor pro případné další snížení v březnu (2. letošní zasedání BR) výrazně omezil Přestože kurz je v dubnu poměrně stabilizovaný na poměrně silné úrovni, březnová meziroční inflace byla o 0,9 p.b. nad únorovou prognózou ostražitost při dalším snižování sazeb je na místě Lze si představit další snížení sazeb, pokud ECB výrazně sníží Další pohyb sazeb je obtížně předvídatelný M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 46

Nejistoty měnovm nové politiky Provádění měnové politiky je v krizi komplikováno několika okolnostmi: Vysokou volatilitou většiny makroekonomických veličin (zejména kurzu) Strukturálními zlomy v ekonomickém vývoji, které znesnadňují (či znemožňují) modelování Nejistou intenzitou transmise kurzu koruny do inflace Rozvolněnou vazbou mezi sazbami ČNB a tržními sazbami Měnová politika čelí v krizi mimořádně vysokým nejistotám M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 47

4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 Repo a tržní sazby 3M 12M 2T REPO 26.5.08 26.6.08 26.7.08 26.8.08 26.9.08 26.10.08 26.11.08 26.12.08 26.1.09 26.2.09 26.3.09 Pramen: ČNB S vypuknutím akutní fáze krize se zvětšil rozdíl mezi měnověpolitickými sazbami ČNB a tržními sazbami ten se v poslední době mírně snížil M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 48

Měnová politika a komunikace Měnová politika v posledních měsících více než v minulosti využívala svoji komunikaci: Slovní intervence: Guvernér v červenci 2008 (při apreciační bublině) Viceguvernér v únoru 2009 (při slabé koruně) Při čelení kampani, během níž byla ČR zahraničními médii řazena po bok zemí s nesrovnatelně horšími ekonomickými fundamenty Komunikace ČNB byla v posledních třech měsících účinným doplňkem standardních měnových nástrojů M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 49

Měnová politika a kurz koruny Plovoucí kurz koruny se během krize stal významným přizpůsobovacím mechanismem (vs Slovensko) Jeho znehodnocení ve druhé polovině roku 2008 a na začátku roku 2009 podpořilo konkurenceschopnost výrobců a vývozců a zároveň pomáhalo tlumit dezinflační poptávkové tlaky (zatímco v eurozóně byla v březnu inflace 0,6%, v ČR 2,3%) Plovoucí kurz je automatickým nástrojem měnové politiky mezi měnově-politickými zasedáními BR M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 50

Kurz Kč K vůč ůči i euru (1.1.2007-17.3.2009) 17.3.2009) 2007m01d02 2007m01d23 2007m02d13 2007m03d06 2007m03d27 2007m04d19 2007m05d11 2007m06d01 2007m06d22 2007m07d13 2007m08d03 2007m08d24 2007m09d14 2007m10d05 2007m10d26 2007m11d16 2007m12d07 2007m12d28 2008m01d21 2008m02d11 2008m03d03 2008m03d24 2008m04d14 2008m05d06 2008m05d27 2008m06d17 2008m07d08 2008m07d29 2008m08d19 2008m09d09 2008m09d30 2008m10d21 2008m11d11 2008m12d02 2008m12d23 2009m01d14 2009m02d04 2009m02d25 30 29 28 27 26 25 24 23 22 Rychlé posílení koruny v první polovině 2008 bylo vystřídáno jejím rychlých oslabením M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 51

Česká ekonomika: shrnutí Faktory obranyschopnosti: Rizika: Mikroekonomická pružnost Vysoce konkurenční struktura Makroekonomické rovnováhy Zdravý finanční sektor Nízké vnější zadlužení Dlouhodobě nízká inflace a nízko ukotvená infl. oček. Poměrně nízké deficity veřejných financí Pružný kurz Kurzový šok z léta 2008 a forwardy Vysoký podíl čistých vývozů na HDP Vysoký podíl cyklicky citlivých oborů v ekonomice Nedostatečně pružný trh práce Polit. sit. (udržovací vláda) Selektivní politiky podpory Česká ekonomika se s krizí vypořádá lépe než mnohé jiné země M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 52

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 008 M. Singer Odpověď bankovních institucí na ekonomicko stagnaci 53