TÝDENNÍ PŘEHLED 10. - 14. srpen 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1,025-0.8 0.0 8.3 5.0 901 1,058 CZK/EUR 27.02 0.1 1.7 2.4 2.9 27.02 28.32 CZK/USD 24.32 1.3-1.0-6.0-14.5 20.81 26.01 PRIBOR 6M 0.39% 0bb 0bb -2bb -3bb 0.38% 0.42% 10letý SD 4.70/22 0.47% -2bb 1bb 11bb -75bb 0.07% 1.23% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 54-9.7 CEZ 568-2.3 Erste 762 0.1 Fortuna 69-12.1 KB 5,456 1.0 NWR 0.2-8.7 O2 CR 159 10.5 Pegas 930 13.8 PMCR 10,702-0.6 PLG 196 0.6 Stock 72-3.2 TMR 590 4.1 Unipetrol 170-10.1 VIG 823-4.5 Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,754 2,940 mil. EUR 102 109 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Výsledky za 2Q15 smíšené, nižší výhled - Potvrzení dividendy - Neplánovaná odstávka druhého bloku Temelína - Decentrální energetika PMČR - Projekce výsledků za 1H, změna provozního modelu NWR - Očekávaný meziroční pokles těžby, stabilizace hotovosti Unipetrol - Po výbuchu je odstavena chemická výroba - Odchod z ukrajinského trhu není v plánu Erste Group - Prodej špatných úvěrů v Rumunsku CETIN/O2 CR - PPF oznámila výsledek dobrovolné nabídky Pegas - Zařazení do MSCI Global indexu - Zahájení zpětného odkupu akcií Fortuna - Hlavní bookmaker odchází ze společnosti GE Money - Možné IPO v Praze Makro - Nečekaný politický tlak na ČNB kvůli koruně - Růst ekonomiky v 2Q zrychlil na 8leté maximum Index (-) 1 050 1 000 Index PX 950 0 17/7 24/7 31/7 7/8 14/8 mil. Kč 2 000 1 500 1 000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se investoři zaměří zřejmě na dění kolem Řecka a na makroekonomické ukazatele, ale těch je rovněž relativně menší množství, především co do významnosti. Řecko bude čekat, jestli dohodu s věřiteli schválí členské země eurozóny. Vzhledem k absenci významnějších tržních faktorů očekáváme neutrální vyznění obchodního týdne s tím, že zájem může být opětovně opřen do Číny. Na domácím trhu bude pokračovat výsledková sezóna. Ve středu zveřejní výsledky PMČR. Bude se jednat o první výsledky po změně provozního modelu. Očekáváme, že tato změna by neměla mít velký vliv na samotnou provozní úroveň. Čekáme 14,2% růst čistého nekonsolidovaného zisku na 1,3 mld. Kč, což by představovalo anualizovaný zisk na akcii 916 Kč. Pokud se naše projekce naplní, reakce trhu by měla být pozitivní. Rovněž ve středu zveřejní výsledky NWR. Zde očekáváme provozní zisk EBITDA 5 mil. EUR (-27,7 % r/r) kvůli nižším cenám a objemu. Výhled na produkci by měl být potvrzen. Stěžejní by mělo být zamezení dalšího spalování hotovosti. Pokud se tento úkol nezdaří naplnit, bude pravděpodobně následovat další prodejní tlak. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na pravidelná data z trhu nemovitostí a ve středu na zápis z posledního zasedání FEDu. 500 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu se do popředí zájmu investorů dostala opět především Čína. Čínská centrální banka nečekaně uvolnila devalvační pásmo pro svou měnu a tím způsobila silnější výprodej na tamních aktivech a rovněž na okolních měnách. Tento krok může znamenat, že je čínská ekonomika ve výrazně horším stavu, než o čem vypovídají oficiální data. Ministři financí eurozóny o víkendu schválili třetí záchranný balíček pro Řecko v objemu 86 mld. EUR a v tomto týdnu by dohodu měly schválit také parlamenty států eurozóny. Zatímco si hlavní americké indexy v uplynulém týdnu připsaly mírné zisky do 1 %, evropské trhy zamířily prudce dolů a například německý DAX či evropský EuroStoxx 50 odepsaly více jak 4 %, což je dáno větším obchodním napojením evropských společností na Čínu. Domácí index PX zakončil týden na 1 025 bodech, což znamenalo pokles o 0,8 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Fortuna (-12,1 %; 69,3 Kč). Investoři negativně vnímají současné změny ve společnosti. Ty se v uplynulém týdnu projevily další změnou v personálním obsazení, kdy společnost opustil hlavní bookmaker a ředitel slovenské pobočky. Změnu na tomto postu investoři neradi vidí a je vnímána negativně. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Pegas Nonwovens (+13,8 % na 930 Kč). Kromě oznámení o zahájení očekávaného odkupu vlastních akcií byla společnost přeřazena v rámci indexů MSCI. Zařazení do více sledované rodiny indexů MSCI přilákala zvýšený zájem, který by měl vyvrcholit vlastním zařazením na konci srpna. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1,025-0.8 0.0 8.3 5.0 901 1,058 ATX (Rakousko) 2,454-1.4-7.7 13.6 8.1 2,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2,198 0.1-12.5-5.1-9.0 2,186 2,551 BUX (Maďarsko) 22,301-0.9 0.5 34.1 28.1 15,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,491-4.0-3.1 11.0 14.2 2,875 3,829 Dow Jones (USA) 17,477 0.6-4.2-1.9 4.6 16,117 18,312 S&P500 (USA) 2,092 0.7-1.4 1.6 7.0 1,862 2,131 Nasdaq (USA) 5,048 0.1-0.1 6.6 13.4 4,214 5,219 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ minulé úterý oznámil výsledky za 2Q15. Samotná čísla jsou výrazně lepší na č. zisku (+15,3 %) ve srovnání s očekáváním. ČEZ sice snížil svůj cíl na celoroční EBITDA, nicméně důležitější je, že výhled na č. zisk je beze změn. ČEZ vnímáme jako dividendový titul a právě z č. zisku se vyplácí dividenda. Tržby jsou za 2Q15 49,9 mld. Kč (+2,8 % r/r) a překonaly odhady o +5,2 %. Co se týká provozních nákladů, tak jsou vyšší než naše očekávání, hlavně nakupované energie. EBITDA je s 16,5 mld. Kč mírně pod tržním očekáváním (-2,9 %), zato č. zisk 7,9 mld. Kč odhady překonal o vysokých 15,3 %. Vedení ČEZu snížilo cíl na celoroční EBITDA o 2 mld. Kč na 68 mld. Kč. Cíl pro č. zisk je beze změn na 27 mld. Kč. Důvodem snížení cíle EBITDA je odložení spuštění elektrárny Ledvice a delší odstávka jaderné elektrárny Temelín. Důležité ale je, že to jsou skutečnosti, které by se neměly opakovat. Ještě důležitější je, že výhled na č. zisk je zachován. Z čistého zisku se vyplácí dividenda (60-80 %). A protože vnímáme ČEZ jako dividendový titul, je pro nás rozhodující právě č. zisk, který naznačuje dividendu 30-40 Kč na jednu akcii. My počítáme s horní hranicí, tzn. 40 Kč na akcii, tzn. výnos 6,9 %. Reportovaná EBITDA za 1H15 tvoří 52 % celoročního upraveného cíle a č. zisk 58 % celoročního cíle. Samotná čísla hodnotíme pozitivně. Snížení cíle na EBITDA je negativní, ale je to z našeho pohledu kvůli jednorázovým událostem. Důležité je, že cíl pro č. zisk se nemění, což naznačuje vysokou dividendu. mil. Kč 2Q15 2Q14 r/r J&T rozdíl kons. rozdíl Tržby 49 889 48 549 2,8% 47 940 4,1% 47 443 5,2% EBITDA 16 460 18 718-12,1% 17 338-5,1% 16 944-2,9% marže 33,0% 38,6% -5,6pb 36,2% -3,2pb 35,7% -2,7pb EBIT 9 273 9 724-4,6% 10 329-10,2% 9 552-2,9% marže 18,6% 20,0% -1,4pb 21,5% -3,0pb 20,1% -1,5pb Č. zisk 7 851 7 333 7,1% 7 362 6,6% 6 812 15,3% Zdroj: ČEZ, J&T Banka Meziroční pokles EBITDA (16,5 mld. Kč, -12,1 % r/r) je dán nižšími cenami elektřiny, což nemohla kompenzovat úsporná opatření a snížení stálých nákladů. Do EBITDA se pozitivně projevila jednorázová platba od Správy železniční dopravní cesty 1,1 mld. Kč. Na finanční úrovni stojí za zmínku vysoká položka ostatních výnosů (1,5 mld. Kč), kde jsou přijaté dividendy a přecenění finančních derivátů. Vedení ČEZu potvrdilo dividendovou politiku na výplatu 60-80 % č. zisku. Ceny WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA elektřiny by měly zůstat stabilní. Co se týká možné vratky darovací daně na emisní povolenky, tak v tomto roce pravděpodobně k žádné akci nedojde. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ PMČR Philip Morris ČR (PMČR) zveřejní své pololetní konsolidované i nekonsolidované výsledky (IFRS) ve středu 19. 8. 2015. Je velice důležité zdůraznit, že půjde o první sled výsledků po změně provozního modelu. Změna tkví v tom, že PMČR již nebude vykazovat ostatní exporty, ale bude reportovat obdržený poplatek za výrobní službu a k tomu patřičné náklady. Jelikož ještě nevíme, jak přesně se daná změna projeví do skutečných čísel, tak v projekci uvádíme starou verzi vykazování. Současně se domníváme, že by daná změna provozního modelu neměla mít výraznější dopad do provozního zisku, a tudíž ani do absolutní výše čistého zisku. Pokud se toto očekávání potvrdí, pak by projektovaná čísla nemusela mít výraznější odchylku od skutečnosti od provozní úrovně, pokud jsou naše ostatní předpoklady správné. Na provozní úrovni očekáváme zlepšení marže EBITDA (26,1 % vs. 25,2 % r/r). Zde by se měl projevit růst v ČR a lepší cenové efekty. Naopak proti jde růst podílu nového segmentu výrobní služby (dříve ostatní export), který nadále považujeme za nízkomaržový. Absolutní EBITDA by měla ukázat růst o 13,8 % na 1,76 mld. Kč. Silnější provozní výsledek by se měl projevit i v meziročním růstu čistého zisku o 14,2 % na 1,26 mld. Kč, tedy anualizovaný zisk na akcii (EPS) ve výši 916 Kč. IFRS nekons. (mil Kč) Oček. 1H15 1H14 r/r Tržby 6 748 6 138 9,9 % EBITDA 1 762 1 549 13,8 % EBITDA marže 26,1% 25,2% 0,9 p.b. EBIT 1 552 1 339 15,9 % EBIT marže 23,0% 21,8% 1,2 p.b. Čistý zisk 1 257 1 101 14,2 % EPS (Kč ann.,) 916 802 14,2 % Zdroj: PMČR, J&T Banka Očekáváme, že trh bude nejvíce sledovat právě projevení se změny provozního modelu do reportovaných čísel a následně čistý zisk. Právě čistý zisk určuje výši dividendy, která je u PMČR stěžejní. Samozřejmě jakýkoliv komentář k očekávané legislativní změně (zákaz kouření v restauracích) bude rovněž úzce sledován. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ minulou středu neplánovaně odstavil druhý blok jaderné elektrárny Temelín. Jednotka by měla být spuštěna do provozu na začátku příštího týdne. Pokud se vše vyřeší a druhý blok začne dodávat elektřinu do sítě během několika dnů, neočekáváme podstatný dopad do hospodaření společnosti. Nicméně je třeba připomenout, že právě dlouhá neplánovaná odstávka druhého bloku Temelína byla jedním z důvodů, proč ČEZ snížil očekávání na produkci a celoroční zisk EBITDA. Decentralizace, to je podle generálního ředitele ČEZu Daniela Beneše současný trend v energetice. Elektřina se bude vyrábět ve větším počtu malých jednotek, uvedl ředitel Beneš v rozhovoru pro denní tisk. Unipetrol V chemickém provozu v Unipetrolu v Litvínově vybuchla minulý čtvrtek etylénová jednotka a následně vypukl masivní požár. Celá petrochemická výroba byla odstavena. Rafinérie nebyla zasažena, ale vzhledem k tomu, že je s chemickou výrobou úzce propojena (dodává vstupní materiály), byl objem zpracované ropy snížen na minimum. Podle Unipetrolu je příliš brzy na to, odhadnout dobu trvání odstávky, stejně jako míru využití litvínovské rafinérie a dopad do hospodářských čísel společnosti. Více informací by mělo být zveřejněno v horizontu dnů. Nedokážeme odhadnout, jaký negativní dopad může tato událost mít. Ale předpokládáme, že odstávka bude trvat měsíce a vliv na výsledky bude obrovský. Událost se navíc bohužel stala v době, kdy je výjimečné makroprostředí. Rafinační marže jsou velmi vysoké a petrochemické marže nejvyšší v historii. A Unipetrol reportoval v posledních kvartálech rekordní výsledky a v 2Q15 dokonce nejvyšší v historii. Zpráva je velmi negativní. Podle denního tisku Unipetrol neplánuje odejít z ukrajinského trhu. Obchodování je samozřejmě ovlivněno krizí, která výrazně ovlivnila prodeje. Vzhledem k situaci požaduje Unipetrol za své produkty, hlavně polyetylen, platby předem. Ukrajina není pro Unipetrol rozhodujícím trhem, tím i nadále bude ČR a okolní země. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Erste Group CETIN/ O2 CR Pegas Nonwovens Fortuna GE Money Investiční skupiny Blackstone a Lone Star Funds údajně podaly nabídku na odkup špatných úvěrů v nominální hodnotě 2,7 mld. EUR, které prodává BCR, rumunská banka Erste Group. Erste začala s výraznými prodeji úvěrů v minulém roce a v rámci prezentace výsledků za 2Q indikovala, že ve 2H prodeje opět zrychlí. PPF minulý čtvrtek po uzavření trhu oznámila výsledky dobrovolné nabídky na CETIN (176 Kč/akcii) a O2 CR (78 Kč/akcii). PPF aktuálně vlastní v O2 CR dle tiskového prohlášení 84,91% podíl, což odpovídá našemu odhadu na velmi či vůbec žádnou participaci minorit v dobrovolném odkupu díky nabídnuté ceně, která byla nižší po většinu doby než tržní. PPF zopakovala svůj dlouhodobý cíl nezvyšovat podíl v této společnosti a ponechat ji na trhu. Současně PPF oznámila, že v CETINu dosáhla na 90 % hranici vlastnictví umožňující ji vytěsnění minorit (squeeze-out). Nicméně současně dodala, že aktuálně není o podobném procesu rozhodnuto, a tudíž nelze uvést, zda a případně kdy by byla podobná procedura spuštěna. Od 31. srpna bude Pegas zařazen do indexu MSCI Global (přeřazení z MSCI Small Cap). Akcie Pegasu se tak stanou atraktivnější pro všechny velké investory, pro které je přítomnost v indexu rozhodující. Samozřejmě se jedná o pozitivní zprávu. Pegas oznámil, že zahájil zpětný odkup vlastních akcií. Pegas může nakoupit max. 5 % kusů akcií (461 470) do 14. června 2016 za maximální cenu 1 000 Kč (současná cena 824,8 Kč). I když se o nákupu vlastních akcií vědělo, zpráva o zahájení je samozřejmě pozitivní informací. Podle informací serveru Motejlek.com odchází ze společnosti hlavní bookmaker Ondřej Vích. Pokračuje tak výměna na všech významných postech, která začala s příchodem nového generálního ředitele na konci minulého roku. Hlavní bookmaker je u sázkových kanceláří jeden z nejvýznamnějších postů, který přímo ovlivňuje hospodaření společnosti. Společnost se zatím k informaci oficiálně nevyjádřilo, což nadále zvyšuje nervozitu investorů. Skupina GE, která v současné době prodává svou finanční divizi, hledá kupce také pro českou banku GE Money. Prioritou je nalezení strategického partnera, nicméně prodej podílu prostřednictvím pražské burzy je další možnou variantou. Prodej by měl být údajně dokončen nejpozději do 2 let. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2,754.0-24.7 101.9-24.2 113.2-23.8 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 54-9.7-9.5-9.5 5.1 0.1 46 73 12,359-7 CEZ 567.5-2.3-10.1-10.1-6.0-10.6 547 672 1,205,051-11 Erste 762 0.1 3.5 3.5 42.7 35.8 452 773 401,489-21 Fortuna 69.3-12.1-27.5-27.5-44.9-47.6 68 132 33,182-94 KB 5,456 1.0 3.7 3.7 12.7 7.3 4,498 5,775 494,403-50 NWR 0.2-8.7-16.0-16.0-94.3-94.6 0 4 6,569 7 O2 CR 159 10.5-9.4-9.4-45.7-48.3 63 322 188,476-45 Pegas 930 13.8 20.5 20.5 47.8 40.7 611 936 137,618 263 PMCR 10,702.0-0.6 1.9 1.9 2.9-2.0 9,670 11,373 34,791-61 PLG 196 0.6 10.2 10.2 15.6 10.1 160 198 2,553-97 Stock 71.7-3.2-0.3-0.3-31.7-35.0 68 110 2,610-49 TMR 590 4.1-0.3-0.3 4.3-0.7 530 610 30-100 Unipetrol 170.0-10.1 4.5 4.5 34.9 28.4 112 195 128,437 42 VIG 823-4.5-16.7-16.7-19.0-22.9 808 1,175 96,171 5 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e cena doporuč. výhled CME -1.4-2.9 0.5 0.5 12.2 10 1.7 1.9 1.7 USD (42.5 Kč) Prodat Neutrální CEZ 13.6 11.4 1.5 1.5 6.4 6.9 2.3 2.3 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 8.3 13.5 1.4 1.4 4.7 6.6 1.4 1.4 91 Kč Držet Neutrální NWR -2.5 n.a. 0.1 n.a. 6.5 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR 12.8 14 1.1 1.2 3.2 3.3 1.1 1.2 Nehodnoceno Nehodnoceno Neutrální Pegas 11.7 11.4 1.4 1.2 6.7 6.7 1.4 1.2 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 13 11.6 2.2 2.2 8.8 8.1 2.2 2.2 10 637 Kč Držet Neutrální PLG -46.7 41.7 1.9 1.8 11.9 9.8 2.1 2 215 Kč Koupit Neutrální Stock 14.7 n.a. 1.8 n.a. 8.2 n.a. 1.8 n.a. Nehodnoceno TMR 214.4 n.a. 2.6 n.a. 8 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -55.4 n.a. 0.2 n.a. 24.2 n.a. 0.2 n.a. V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2014 2015e 2014 2015e cena doporučení výhled KB 16 16.9 2 1.9 6 000 Kč Koupit Neutrální Erste -8.8 15.6 1.2 1.1 25 EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG 10.7 10.7 0.8 0.7 38,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
EKONOMIKA - ČR Politika/ČNB HDP 2Q/15 V úterý se uskutečnilo setkání prezidenta Miloše Zemana s předsedy obou komor Parlamentu, předsedou Sněmovny Janem Hamáčkem a předsedou Senátu Milanem Štěchem. Všichni 3 politici ústy Milana Štěcha nečekaně vyzvali Českou národní banku, aby zmírnila devizové intervence a přestala oslabovat korunu na úroveň 27 CZK/EUR. Podle jejich názoru ekonomika (zaměstnanost a vývoz) slabou korunu nepotřebuje a škodí většině občanů. Prezident Zeman patři mezi dlouhodobé kritiky oslabení koruny, toto společné prohlášení nečekaně vytváří nový politický tlak na centrální banku a komplikuje obranu hranice 27 CZK/EUR. Ovšem nečekáme, že tato prohlášení budou mít dopad na rozhodování ČNB a beze změny bude dál pokračovat dosavadní politika (sazby 0,05 %, kurz 27 CZK/EUR). V delším horizontu přináší nejistotu personální obměna bankovní rady, v červnu 2016 konči mandát guvernéra Singera a Kamila Janáčka, v únoru 2017 dalších 2 členů (Řežábek, Lízal). Členy bankovní rady jmenuje prezident a prezident Zeman pravděpodobně upřednostní kandidáty s podobnými názory na kurz koruny. HDP podle předběžného odhadu ve 2Q/2015 mezikvartálně vzrostlo o vysokých 0,9 % a meziroční růst české ekonomiky zrychlil na 4,4 % z 4,0 % ve 1Q. Výsledek naprosto zaskočil očekávání (-0,2 % q/q; 3,4 % r/r), protože se čekalo, že dojde ke korekci vysokého růstu za 1Q (+2,5 % q/q; 4,0 % r/r), který z poloviny tvořilo zvýšení zásob. Ovšem k žádné korekci ve 2Q nedošlo, naopak růst dál nabral na obrátkách a celkově v 1. pololetí česká ekonomika rostla nejrychlejším tempem od roku 2007. Statistický úřad byl ve svém komentáři k výsledkům HDP maximálně stručný. Z hlediska nabídkové strany má růst jít přes všechna odvětví. Poptávkovou stranu, tedy výdaje, táhne hlavně spotřeba domácností a investice firem. Přesnější odpověď dají detailní výsledky národních účtů, které ČSÚ zveřejní 28. srpna. Jelikož růst nedoprovází inflace, tak nečekáme žádnou změnu v měnové politice a ČNB by měla držet dosavadní politiku sazby 0,05 %, koruna 27/CZK/EUR alespoň do konce roku 2016. Poslední hodnota Období 2013 2014 2015e Reálný HDP %, r/r 4.4 2Q/15-0.7 2.0 3.9 Průmyslová výroba %, r/r reál 8.1 06/15-0.1 4.9 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.5 07/15 1.4 0.4 0.5 Obchodní bilance mld. CZK 17.8 06/15 107 150 150 Běžný účet % HDP 0.5 2014-1.4 0.5 1.8 Nezaměstnanost % 6.3 07/15 7.7 7.7 6.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna pokračovala další týden v obchodování těsně nad 27 CZK/EUR, tentokrát ve velmi úzkém pásmu 27,01-27,04 CZK/EUR. Průběh obchodování naznačuje, že centrální banka aktivně brání hranici 27 CZK/EUR, ale ČNB bohužel odmítá cokoliv komentovat a více asi napoví až čísla zveřejněná během září. Výsledky rekordního růstu HDP (pátek) či zpomalení inflace (pondělí) na obchodování koruny neměly dopad. Na tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru minulý týden posílila z 24,7 k úrovni 27,3 CZK/USD, kolem které se v širším pásmu obchodovala v druhé polovině týdne. Rozhodující vliv měly opět výkyvy dolaru k euru, naopak pohyb koruny k euru byl minimální. Krátkodobě bude koruna asi dál oscilovat v širokém pásmu 24-25 CZK/USD, jako tomu bylo poslední 4 měsíce. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, jinými slovy výhled na vývoj sazeb v USA V první polovině týdne dolar k euru postupně oslabil z 1,095 až 4týdenní minimum 1,120 USD/EUR ve středu, pak se obchodování stabilizovalo lehce nad úrovní 1,11 USD/EUR. Nečekané a opakované devalvace čínského jüanu (úterý, středa, čtvrtek) vyvolaly obavy z dalšího kola měnových válek, ale nepřímo snížily šance, že Fed bude na podzim (září) zvyšovat sazby. Obrat v očekávání na vývoj sazeb se stalo hlavním faktorem oslabení dolaru. Naopak euro nereagovalo na mírně horší výsledky HDP v Evropě (pátek) či schválení 3. záchranného plánu pro Řecko. Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,10-1,11 USD/EUR. Důležitým faktorem bude stabilizace čínského jüanu, zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu (středa) a komentáře o dalším vývoji sazeb. Zatím držíme myšlenku, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být pouze rostoucí šance růstu sazeb v USA. EUR 26,75 Koruna USD 23,50 1,20 EUR/USD 1,15 27,00 24,50 1,10 27,25 EUR USD 25,50 1,05 27,50 26,50 17/07 24/07 31/07 7/08 14/08 1,00 17/07 24/07 31/07 7/08 14/08 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.02 0.1 1.7 2.4 2.9 27.0 28.3 27.0 27.0 CZK/USD 24.32 1.3-1.0-6.0-14.5 20.8 26.0 24.3 24.2 CZK/GBP 38.06 0.3-0.2-6.4-8.8 34.4 39.0 38.0 37.8 USD/EUR 1.111-1.3 2.7 8.9 20.3 1.05 1.34 1.11 1.11 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.16 0 0-1 -1 0.16 0.17 n.a. 3M 0.31 0 0-3 -4 0.30 0.35 0.25 6M 0.39 0 0-2 -3 0.38 0.42 0.22 1 rok 0.48 0 0-3 -4 0.47 0.52 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 2,0 1,6 1,2 07/17/2015 08/14/2015 0,50 0,8 0,25 0,00 bps. 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 07/17/2015 08/14/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0,4 0,0 0 2 5 7 10 12 15 0,4 bps. 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 2,940.0-69.1 108.8-68.8 120.8-68.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 100.13-7 0-0.34-5.3 0 SD 6.95/16 26-Jan-16 103.17-13 0-0.29-2.3 0 SD 4.00/17 11-Apr-17 106.88-3 632-0.17-3.2 0 SD 3.85/21 29-Sep-21 121.50-6 0 0.29-0.2 5.5 SD 4.70/22 12-Sep-22 129.28 8 0 0.48-2.0 6.1 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Výprodejní tlak na komoditních trzích vůči předchozím týdnům zmírnil, široké indexy skončily ve ztrátě do 1 % t/t. Ztráty zaznamenaly všechny sektory kromě drahých kovů (+2 % t/t). Cena ropy dál pozvolně klesala, ropa typu WTI (-3 % t/t; 42 USD) se již dostala na nové 6leté minimum, Brent se udržel kolem hranice 49 USD. Také technické kovy a zemědělské plodiny zaznamenaly mírné ztráty v průměru do 1 procenta. Pro zlato (+2 % t/t) se staly pozitivním impulzem opakované devalvace čínského jüanu, které nejen vyvolaly obavy z měnových válek, ale nepřímo snížily šance, že Fed bude na podzim (září) zvyšovat sazby. Zlato se po měsíci vyhouplo k úrovni 1 120 USD. Ze stejných důvodů se dařilo i stříbru (+3 % t/t, 15,3 USD). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 49.0 0.9-26.4-14.5-51.9 46.6 103.5 ropa - WTI 42.5-3.1-29.0-20.2-55.5 43.1 97.4 Zlato 1,115 1.9-8.7-5.9-15.1 1,085 1,314 Elektřina 31.1 0.4-1.7-5.3-13.0 31.0 36.2 Úhlí 54.0-1.0-7.3-18.3-32.3 54.4 80.3 Hliník 1,581-0.5-15.4-14.7-20.9 1,587 2,107 Měď 5,165-0.2-19.3-18.0-24.3 5,125 7,076 Pšenice 506.5-0.8 0.9-14.1-5.7 464 655 Kukuřice 364-2.3 0.8-8.3 0.6 321 434 Sója 979-3.0 1.6-4.0-20.1 910 1,225 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 60 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1300 1200 USD/t 6500 6000 Měď Kukuřice US cent/bu 460 420 USD/t 64 60 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 36 34 50 1100 5500 380 56 32 40 1000 17/07 24/07 31/07 7/08 14/08 5000 340 17/07 24/07 31/07 7/08 14/08 52 30 17/07 24/07 31/07 7/08 14/08 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 17/8/15 - - Danubius Hotels - - - HUF 367 17/8/15 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF -301 17/8/15 - - PannErgy Plc. - - - HUF -21.31 18/8/15 10:30 Británie CPI 07/15-0,0% r/r 0,0% r/r 18/8/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 07/15-1,186,000 1,174,000 18/8/15 14:30 USA Stavební povolení 07/15-1,230,000 1,343,000 18/8/15 - - Analog Devices - - USD 0.75 USD 2.58 18/8/15 - - Home Depot - - USD 1.71 USD 4.89 18/8/15 - - Wal-Mart Stores - - USD 1.12 USD 4.97 18/8/15 - - Trina Solar - - USD 0.25 USD 0.51 18/8/15 - - Flughafen Wien - - - EUR 4.02 18/8/15 - - Mayr Melnhof Karton - - EUR 1.69 EUR 6.70 18/8/15 - - Wienerberger - - EUR 0.37 EUR -1.68 19/8/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 07/15-4,6% r/r 7,6% r/r 19/8/15 14:30 USA CPI 07/15-0,2% r/r 0,1% r/r 19/8/15 14:30 USA CPI 07/15-0.1% m/m 0.3% m/m 19/8/15 14:30 USA CPI bez potravin a energií 07/15-0,2% m/m 0,2% m/m 19/8/15 14:30 USA CPI bez potravin a energií 07/15-1,8% r/r 1,8% r/r 19/8/15 - ČR PMCR: Výsledky za 2Q15 2Q15 1.3 mld. Kč - 1.1 mld. Kč 19/8/15 - - Lowe's Cos - - USD 1.24 USD 2.79 19/8/15 - - Network Appliance - - USD 0.23 USD 1.75 19/8/15 - - Target - - USD 1.11 USD 3.88 19/8/15 - - Glencore - - USD 0.06 USD 0.18 19/8/15 - - Raiffeisen Bank - - EUR 0.49 EUR -1.82 19/8/15 - - Swisscom - - CHF 8.10 CHF 32.36 19/8/15 - - Asseco Poland - - PLN -0.10 PLN 3.98 20/8/15 16:00 USA Prodeje domů 07/15-5.43 mil. 5.49 mil. 20/8/15 8:00 ČR NWR: Výsledky za 2Q15 2Q15-26.1 mil. EUR -30.2 mil. EUR - 20/8/15 - ČR Stock Spirits: Výsledky za 2Q15 2Q15 - - - 20/8/15 - - Hewlett-Packard - - USD 0.85 USD 3.20 20/8/15 - - The GAP - - USD 0.65 USD 2.81 20/8/15 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.10 EUR 3.12 20/8/15 - - GTC - - - PLN -0.51 20/8/15 - - Mail.ru - - - USD 299.52 20/8/15 - - NWR - - - EUR 0.00 21/8/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 08/15p - -- 52,4 21/8/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 08/15p - -- 54 21/8/15 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -6,9-7,1 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13