Vysoká škola ekonomická v Praze. Bakalářská práce. 2010 Kiryl Aharodnikau

Vysoká škola ekonomická v Praze Bakalářská práce 2010 Kiryl Aharodnikau

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta podnikohospodářská Studijní obor: Podniková ekonomika a management Název bakalářské práce: Finanční analýza podniku Siemens Elektromotory, s.r.o. Autor bakalářské práce: Vedoucí bakalářské práce: Kiryl Aharodnikau Ing. Pavel Mikan

P r o h l á š e n í Prohlašuji, že jsem bakalářskou práci na téma Finanční analýza podniku Siemens Elektromotory, s.r.o. vypracoval samostatně s využitím literatury a informací, na něž odkazuji. V Praze dne 24. listopadu 2010 Podpis

P o d ě k o v á n í Děkuji vedoucímu práce Ing. Pavlu Mikanovi za odborné vedení, cenné připomínky a poskytnuté konsultace.

Obsah Úvod... 3 1 Metodická část... 4 1.1 Finanční analýza... 4 1.2 Zdroje finanční analýzy... 4 1.2.1 Rozvaha... 4 1.2.2 Výkaz zisku a ztráty... 8 1.3 Instrumenty finanční analýzy... 9 1.3.1 Analýza absolutních ukazatelů... 9 1.3.2 Poměrové ukazatele... 10 1.3.3 Ekonomická přidaná hodnota... 14 1.3.4 Souhrnné indexy hodnocení... 16 2 Praktická část... 20 2.1 Popis společnosti... 20 2.2 Analýza rozvahy... 22 2.2.1 Vertikální analýza rozvahy... 22 2.2.2 Horizontální analýza rozvahy... 25 2.3 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty... 33 2.4 Poměrová analýza... 36 2.4.1 Ukazatele likvidity... 36 2.4.2 Ukazatele aktivity... 38 2.4.3 Ukazatele rentability... 40 2.4.4 Pyramidový rozklad vrcholového ukazatele rentability... 42 2.4.5 Ukazatele zadluženosti... 43 2.5 Ekonomická přidaná hodnota... 44 2.6 Souhrnné indexy hodnocení... 47 3 Závěr... 50 4 Použité zdroje... 53 5 Přílohy... 54-69 2

Úvod Zkušenost, kterou jsem získal, má mnohem větší cenu než problémy, které jsem potkal. Zvolil jsem téma finanční analýza podniku, protože chtěl jsem odhalit a poznat zákonitosti fungování systému podniku na základě jednotlivých prvků účetních závěrek a jejich vzájemných vazeb, což má podstatný význam v oceňovaní podniku. Výsledkem finanční analýzy je informace o finančním zdraví podniku, podle které je možné posoudit jeho možný budoucí vývoj, zjistit výhody a nevýhody obchodních partnerů a konkurenčního trhu. Finanční analýza Siemens Elektromotory, s.r.o., bude provedena z pohledu externího uživatele, kde zdrojem pro všechny navazující analýzy jsou výroční zprávy společnosti z let 2003-2009 z veřejně dostupné sbírky listin Ministerstva spravedlnosti ČR. Cílem této práce je pomocí finanční analýzy sestavit věrný obraz Siemens Elektromotory, s.r.o., v období 2003-2009, posoudit vývoj společnosti v čase, definovat skutečné finanční problémy, nalézt pramen, který zhoršoval celkovou finanční situaci a ohodnotit společnost z finančního hlediska. Hlavními oddíly analýzy společnosti jsou vertikální a horizontální analýzy rozvahy, horizontální analýza výkazu zisku a ztrát, poměrové ukazatele, ekonomická přidaná hodnota a souhrnné indexy hodnocení. Každý oddíl praktické části má dílčí cíl, analýzu, porovnání společnosti s příslušným odvětvím a závěr. V metodické části je popsána terminologie a metody, které jsem používal ve finanční analýze společnosti. Jako poznámku bych chtěl říct, že během analýzy bylo publikováno na oficiálních stránkách skupiny Siemens ČR, že dne 1.10.2010 zanikla společnost Siemens Elektromotory, s.r.o., a její závody byly začleněny do společnosti Siemens, s.r.o., jako odštěpné závody. Podle výsledků finanční analýzy zkusím posoudit rozhodnutí managementu o začlenění dceřiné společnosti v rámci koncernu. 3

1 Metodická část 1.1 Finanční analýza Pojem finanční analýzy není jednoznačný, kde jde o neomezeném souboru určitých nehmotných instrumentů (např. systematický rozbor informace, poměření jednotlivých dat, vývoj a vztahy určitých trendů atd.), jejichž hlavním cílem je určení finančního zdraví podniku. Výsledky finanční analýzy slouží reportingem vlastníkům, věřitelům a dalším zájemcům, které podle získané informace mohou posoudit možný budoucí vývoj zkoumaného objektu, zjistit výhody a nevýhody obchodních partnerů a konkurenčního trhu. Praktickou částí této práce je externí finanční analýza, která je založená na veřejně dostupných datech, což poskytuje pouze hrubou představu o situaci společnosti. Interní finanční analýza je založena na odborné informaci, která je dostupná vedení společnosti. Pomocí výsledku interní finanční analýzy je možné kvalitně stanovit podnikatelský záměr na budoucí období. Rozlišujeme externí a interní uživatele finanční analýzy. Externími uživateli jsou banky, obchodní partneři, investoři, stát, konkurence a veřejnost. Interními uživateli jsou manažeři a zaměstnanci. 1.2 Zdroje finanční analýzy Podle 2 a 3 zákona o účetnictví č. 563/1991 Sb. právnické osoby se sídlem v ČR musejí účtovat podvojnými zápisy o všech skutečnostech týkajících se stavu a pohybu aktiv, pasiv, nákladů, výnosů a výsledku hospodaření, které jsou vykazovány v rozvaze a výkazu zisku a ztát. Tyto účetní výkazy jsou povinnou součástí účetní závěrky, kterou musí společnost každoročně ověřovat v ministerstvu spravedlnosti ČR. Proto účetní závěrky jsou hlavním zdrojem externí finanční analýzy. Minusem účetní závěrky pro finanční analýzu je skutečnost, že položky ve výkazech jsou oceněny historickými (pořizovacími) cenami, které neodpovídají skutečné tržní ceně. 1.2.1 Rozvaha Rozvaha je účetní výkaz, který poskytuje informaci v peněžním vyjádření o stavu majetku společnosti a zdrojích jeho krytí k určitému datu. V ČR rozvaha má obvykle formu dvoustranného účtu (T-formu), kde v levé části jsou aktiva (majetek) a v pravé části pasiva (zdroje). Hlavní podmínkou rozvahy je bilanční rovnost celkových aktiv a celkových pasiv, které se rovnají celkové bilanční sumě. 4

Aktiva Aktiva představují majetek v peněžním vyjádření, který by měl přinést ekonomický prospěch v budoucnu. Aktivu rozlišujeme podle doby, po které je majetek vázán v podniku: dlouhodobý majetek (doba užití delší než 1 rok) a oběžná aktiva (doba užití menší než 1 rok). Podle vyhlášky Ministerstva financí ČR 1 dlouhodobý majetek a oběžná aktiva mají následující strukturu: Dlouhodobý majetek: Dlouhodobý nehmotný majetek: zřizovací výdaje, nehmotné výsledky výzkumu a vývoje, software, ocenitelná práva, goodwill, jiný dlouhodobý nehmotný majetek, nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek, poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný majetek; Dlouhodobý hmotný majetek: pozemky, stavby, samostatné movité věci a soubory movitých věcí, pěstitelské celky trvalých porostů, dospělá zvířata a jejich skupiny, jiný dlouhodobý hmotný majetek, nedokončený dlouhodobý hmotný majetek, poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek, oceňovací rozdíl k nabytému majetku; Dlouhodobý finanční majetek: podíly v ovládaných a řízených osobách, podíly v účetních jednotkách pod podstatným vlivem, ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly, půjčky a úvěry - ovládající a řídící osoba, jiný dlouhodobý finanční majetek, pořizovaný dlouhodobý finanční majetek, poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek. Oběžná aktiva: Zásoby: materiál, nedokončená výroba a polotovary, výrobky, mladá a ostatní zvířata a jejich skupiny, zboží, poskytnuté zálohy na zásoby; Dlouhodobé pohledávky: pohledávky z obchodních vztahů, pohledávky - ovládající a řídící osoba, pohledávky - podstatný vliv, pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky sdružení, dlouhodobé poskytnuté zálohy, dohadné účty aktivní (nevyfakturované výnos), jiné pohledávky, odložená daňová pohledávka; Krátkodobé pohledávky: pohledávky z obchodních vztahů, pohledávky - ovládající a řídící osoba, pohledávky - podstatný vliv, pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky sdružení, sociální zabezpečení a zdravotní pojištění, stát - daňové pohledávky, krátkodobé poskytnuté zálohy, dohadné účty aktivní (nevyfakturované výnosy), jiné pohledávky; Krátkodobý finanční majetek: peníze, účty v bankách, krátkodobé cenné papíry a podíly, pořizovaný krátkodobý finanční majetek. 1 Příloha č. 1 vyhlášky č. 500/2002 Sb. 5

Obrázek I zobrazuje zjednodušený koloběh oběžných aktiv v rámci provozního cyklu, kde neporušené vektory temnošedé barvy výdaje (mohou být také náklady), neporušené vektory černé barvy příjmy (mohou být také výnosy), čárkovaný vektor temnošedé barvy pouze náklad, čárkovaný vektor černé barvy pouze výnos. Obr. I Zjednodušený koloběh oběžných aktiv v rámci provozního cyklu 7 8 Peněžní prostředky Pohledávky 2 1 4 3 6 5 Obchodní závazky Zásoby Materiál Nedokončená výroba Výrobky Legenda: 1- nákup materiálu v hotovosti, 2 prodej výrobků za hotové, 3 prodej výrobků na úvěr, 4 inkaso pohledávek, 5 nákup materiálu na úvěr, 6 úhrada závazků, 7 ostatní peněžní příjmy, 8 ostatní peněžní výdaje. Pramen: přepracovaná autorem schéma Petra Marka 2 Na straně aktiv existuje ještě jedná samostatná položka časové rozlišení, která se skládá z nákladů příštích období (byly předem poskytnuty výdaje na budoucí náklady) a příjmů příštích období (byl výnos, ale příjem bude až v budoucnu). Pasiva Pasiva představují finanční zdroje, kterými podnik kryje vlastní majetek. Rozlišujeme zde cizí zdroje (závazky, které podnik musí splatit) a vlastní kapitál (rozdíl mezi celkovými aktivy a 2 Marek, P. Studijní průvodce financemi podniku, 2. aktualizované vydání, Ekopress 2009, str. 104 6

cizími zdroji). Za využívaní některých cizích zdrojů je nutno platit úrok, který je daňově uznatelným nákladem. Podle vyhlášky Ministerstva financí ČR 3 vlastní kapitál a cizí zdroje mají následující strukturu: Vlastní kapitál: Základní kapitál: při založení společnosti s ručením omezeným je povinnost vložit do základního kapitálu min. 200 tis. Kč, součástí základního kapitálu jsou také vlastní akcie, vlastní obchodní podíly a změny základního kapitálu; Kapitálové fondy: emisní ážio, ostatní kapitálové fondy, oceňovací rozdíly z přecenění majetku a závazků, oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách; Rezervní fondy a ostatní fondy ze zisku: zákonný rezervní fond (povinnost), statutární a ostatní fondy; Výsledek hospodaření minulých let: nerozdělený zisk minulých let, neuhrazená ztráta minulých let; Výsledek hospodaření běžného účetního období (+ / -) (viz oddíl 1.2.2). Cizí zdroje: Rezervy (jsou určeny především pro případy nenadalých výkyvů v hospodaření a ztráty z podnikatelské činnosti) 4 : rezervy podle zvláštních právních předpisů, rezerva na důchody a podobné závazky, rezerva na daň z příjmů, ostatní rezervy; Dlouhodobé cizí zdroje (doba splatnosti je delší než 1 rok): závazky z obchodních vztahů, závazky - ovládající a řídící osoba, závazky - podstatný vliv, závazky ke společníkům, členům družstva a k účastníkům sdružení, přijaté zálohy, vydané dluhopisy, směnky k úhradě, dohadné účty pasivní (nevyfakturované dodávky), jiné závazky, odložený daňový závazek; Krátkodobé cizí zdroje (doba splatnosti je menší než 1 rok): závazky z obchodních vztahů, závazky - ovládající a řídící osoba, závazky - podstatný vliv, závazky ke společníkům, členům družstva a k účastníkům sdružení, závazky k zaměstnancům, závazky ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění, stát - daňové závazky a dotace, přijaté zálohy, vydané dluhopisy, dohadné účty pasivní (nevyfakturované dodávky), jiné závazky; Bankovní úvěry a výpomoci: bankovní úvěry dlouhodobé, krátkodobé bankovní úvěry, krátkodobé finanční výpomoci. Na straně pasiv je také položka časové rozlišení, která se skládá z výdajů příštích období (vznikl náklad, ale nebyl zatím výdaj) a výnosů příštích období (byl příjem, ale výnos bude uskutečněn v budoucnu). 3 Příloha č. 1 vyhlášky č. 500/2002 Sb. 4 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 34 7

Aktiva Náklady Výnosy 1.2.2 Výkaz zisku a ztráty Výkaz zisku a ztráty (výsledovka) je písemný přehled o nákladech a výnosech v účetním období, který informuje o finanční výkonnosti podniku. Ve struktuře výkazu zisku a ztráty můžeme nalézt několik stupňů výsledku hospodaření, které se od sebe liší konstrukcí jednotlivých nákladů a výnosů. Obecně má lepší vypovídací schopnost účelová výsledovka, kde je vidět příčiny vzniku nákladů. Ve výroční zprávě analyzované společnosti je k dispozici pouze druhová výsledovka, kde náklady odpovídají na otázku co bylo spotřebováno?. Tento výkaz má vertikální podobu, která je uspořádána stupňovitě podle vypočtu: 1. Přidaná hodnota (mezisoučet); 2. Provozní výsledek hospodaření; 3. Finanční výsledek hospodaření; 4. Výsledek hospodaření za běžnou činnost; 5. Mimořádný výsledek hospodaření po zdanění; 6. Výsledek hospodaření za účetní období; 7. Výsledek hospodaření před zdaněním. Výsledek hospodaření se rovná rozdílu mezi výnosy a náklady. V provozním výsledku hospodaření je velmi důležitý mezisoučet přidaná hodnota, která se skládá z obchodní marže (rozdíl tržeb za prodej zboží a nákladů na prodané zboží), výkonů a výkonové spotřeby. Ve finančním výsledku hospodaření jsou finanční výnosy a náklady, kde můžeme najít nákladové úroky, které podnik musí platit za využívání cizího kapitálu. Sumací provozního výsledku hospodaření a finančního výsledku hospodaření získáme výsledek hospodaření za běžnou činnost (snížený o daň). Výsledek hospodaření za účetní období se rovná součtu výsledku hospodaření za běžnou činnost a mimořádného výsledku hospodaření po zdanění, nebo rozdílu mezi celkovými výnosy a celkovými náklady. Výsledek hospodaření před zdaněním je zvýšený o daň výsledek hospodaření za účetní období. Obrázek II zobrazuje vztah výsledovky a rozvahy. Obr. II Provázanost rozvahy a výsledovky Rozvaha zisk Výsledovka zisk VK CK Pramen: autor 8

1.3 Instrumenty finanční analýzy Pro finanční analýzu existuje neomezené množství přístupů a technik, výběr kterých záleží na cílu finanční analýzy (pro koho je určena a za jakým účelem?). Předpokládám, že každý zkušený finanční analytik má své oblíbené instrumenty finanční analýzy včetně těch, které nejsou v odborné literatuře. Všeobecně uznávanými přístupy a technikami jsou: Analýza absolutních ukazatelů (horizontální a vertikální analýzy); Poměrové ukazatele; Pyramidový rozklad vrcholového ukazatele rentability; Ekonomická přidaná hodnota; Souhrnné indexy hodnocení (bonitní a bankrotní modely); Srovnání podniku s odvětvím a konkurencí. 1.3.1 Analýza absolutních ukazatelů Analýza absolutních ukazatelů představuje přehled o majetkové situaci podniku (aktiva), zdrojích financování (pasiva) a finanční situaci (výkaz zisku a ztrát) ve statické podobě. Rozlišujeme zde horizontální a vertikální analýzu. Horizontální analýza Horizontální analýza představuje relativní a absolutní změny jednotlivých položek účetních výkazů, což umožňuje zjistit jejich vývoj v čase. Absolutní změnu získáme jednoduchým rozdílem účetních hodnot určité položky v jednotlivých účetních obdobích: Relativní změna představuje změnu v procentních bodech, jejíž výpočet může být podle následujícího vzorce, kde X určitá položka účetního výkazu, t-1 znamená minulé období. V tomto vzorci je podmínka, pokud má zápornou hodnotu, je nutno násobit výsledek relativní změny -1, aby byla záporná hodnota v případě, nebo kladná v případě. Vertikální analýza Vertikální analýza představuje podíl jednotlivých položek na celkové bilanční sumě v příslušném účetním období, což umožňuje určit váhu jednotlivých položek a sledovat změny ve struktuře účetních výkazů. Ve jmenovateli analýzy výsledovky je vhodné použit tržby. 9

1.3.2 Poměrové ukazatele Poměrové ukazatele pokrývají veškeré složky výkonnosti podniku. Uspořádání, počet i konstrukce se liší s ohledem na cíl analýzy a s tím spojený okruh uživatelů, pro než je analýza zpracovávána. 5 Používání jednotlivých poměrových ukazatelů zaleží na subjektivním hodnocení analytika, protože změnou zaměření analýz se změní i požadavky na vstupní informace, tedy nastane změna z hlediska vstupního parametru 6. Obecně uznávanými jsou níže uvedené skupiny poměrových ukazatelů, které vycházejí z údajů rozvahy a výsledovky. Ukazatele likvidity Likvidita je vyjádřením schopnosti podniku přeměnit svá aktiva na peněžní prostředky a těmi krýt včas, v požadované podobě a na požadovaném místě všechny splatné závazky." Vlastníci společnosti teoreticky preferují spíš nižší úroveň likvidity, protože obecně oběžná aktiva jsou méně výnosná než dlouhodobý majetek, a krátkodobé závazky jsou levnější než dlouhodobý kapitál. Ale pro věřitele je důležitá otázka rizika, kde obecně platí - výnosnější aktiva a větší zadluženost jsou zároveň rizikovějšími investicemi. Kompromis mezi výnosem a rizikem vyjadřují doporučené hodnoty likvidity, které se liší v závislosti na podmínkách podnikání v určitém oboru a zvláštních podmínkách podniku (např. podnikání v koncernu, vlastníkem je mateřská společnost atd.). Proto pro objektivní hodnocení je vhodné sledovat vývoj likvidity v čase a porovnávat její hodnoty s oborem. Rozlišujeme tři stupně likvidity: 1. Okamžitá likvidita zachycuje pouze nejlikvidnější položky oběžné aktivy (krátkodobý finanční majetek) k úhradě krátkodobých závazků. Tento ukazatel ukazuje, kolikrát pokrývají peněžní prostředky krátkodobé závazky. Podle metodiky MPO ČR jsou doporučené hodnoty nad úrovní 0,2. Horní hranice by neměla být vyšší než 1, protože není rozumě udržovat peněžní prostředky k úhradě všech svých krátkodobých závazků. 2. Pohotová likvidita je ukazatelem druhého stupně likvidity, který vylučuje nejméně likvidní položku oběžných aktiv (zásoby). Poměr 1:1 tedy znamená, že podnik by byl schopen splatit své krátkodobé závazky bez prodeje zásob. Pohotové prostředky mají malou výnosnost, proto jejich značný objem vede k neproduktivnímu využívání vloženého kapitálu. Doporučené hodnoty jsou v intervalu [1;1,5] 7. 5 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 77 6 Růčková, P. Finanční analýza, 3. rozšířené vydání. GRADA Publishing, a.s. 2010, str. 47 7 Růčková, P. Finanční analýza, 3. rozšířené vydání. GRADA Publishing, a.s. 2010, str. 50 10

3. Běžná likvidita ukazuje, jak podnik schopen uspokojit věřitele při okamžité proměně svých oběžných aktiv ve finanční prostředky. Doporučené hodnoty jsou tedy v intervalu (1,5;2,5] 8, ale výsledky ukazatele jsou závislé na metodě oceňování zásob. Ukazatele aktivity Ukazatele aktivity jsou využívány především pro řízení aktiv. 9 Tyto ukazatele představují vztah mezi tržbami (výkaz zisku a ztrát) a jednotlivými položkami majetku (rozvaha), což informuje o kvalitě využívání jednotlivých aktiv. Doporučené hodnoty aktivity jsou závislé na charakteru činnosti a dalších zvláštních podmínkách podnikání, kde lepším je rychlejší obrat, ale příliš vysoká rychlost obratu může být signálem, že firma nemá dostatek produktivních aktiv a z hlediska budoucích růstových příležitostí nebude mít šanci pro jejich realizaci; v externím případě může být signálem blížícího se úpadku v důsledku nezvládnutého růstu. Pro hodnocení aktivity podniku je vhodné sledovat vývoj v čase ukazatele a porovnávat jeho hodnoty s oborem nebo podobnými podniky. Obrat aktiv měří efektivnost využívání celkových aktiv a je součásti rozkladu vrcholového ukazatele rentability. Výsledkem je počet obrátek celkových aktiv za rok. Doba obratu zásob je velmi důležitý ukazatel pro výrobní podnik, protože představuje problematiku řízení zásob. Výsledkem tohoto ukazatele je odpověď na otázku: za kolik dnů se zásoby zaplatí z tržeb? Menší výsledek tedy znamená rychlejší obrat. Hodnota 360 (viz vzorec) je podmíněný počet dní za rok. Doba inkasa pohledávek představuje průměrný počet dnů, během kterých je inkaso peněz za tržby zadřeno v pohledávkách (rozdíl mezi dnem fakturace a dnem inkasa). V úvahu je nutné vzít nejen zvyklosti dané země, ale i velikosti firmy, její postavení na trhu a další faktory 10. 8 Růčková, P. Finanční analýza, 3. rozšířené vydání. GRADA Publishing, a.s. 2010, str. 50 9 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 82 10 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 83 11

Doba splacení krátkodobých závazků (pasiv) udává dobu ve dnech, po které zůstávají krátkodobé závazky neuhrazeny a podnik využívá bezplatný obchodní úvěr 11. Ukazatele rentability Ukazatele rentability vyhodnocují dosažený podnikem zisk v určitém účetním období a informují o schopnosti podniku vytvářet nové zdroje. Konstrukce ukazatelů rentability je jednoduchá, kde výsledkem je poměr dosaženého zisku k srovnávací základně. Interpretací ukazatelů rentability je otázka na odpověď: kolik zisku připadá na jednu korunu jmenovatele? Pro vypočet rentability je možné používat více druhů zisků: Hospodářský výsledek za účetní období (EAT) + daň z příjmu za mimořádnou činnost + daň z příjmu za běžnou činnost = zisk před zdaněním (EBT) + nákladové úroky = zisk před úroky a zdaněním (EBIT) + Odpisy = zisk před úroky, odpisy a zdaněním (EBITDA) 12 Rentabilita tržeb (ROS) odpovídá částce zisku, která připadá na jednu korunu tržeb. Někdy je vhodné v čitateli použít výnosy (např. pro firmu, která klade velký důraz na finanční činnost). Pokud budou problémy v tomto ukazatele (např. záporná hodnota), lze předpokládat, že tyto problémy silně ovlivní mnoho dalších oblastí (viz obr. III) Rentabilita aktiv (ROA) vyjadřuje schopnost podniku přinášet určitý efekt bez ohledu na kapitálovou strukturu (nejlépe zde použít EBIT, protože nezahrnuje nákladové úroky). Rentabilita vlastního kapitálu (ROE) neobsahuje cizí kapitál, který by přinášel investorům úroky. ROE je jedním z klíčových ukazatelů, na který soustřeďují pozornost 11 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 83 12 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 43 12

akcionáři, společníci a další investoři 13, ale interpretace tohoto ukazatele není vždy jednoznačná. Například kvůli vynaložení jednorázových nákladu může být hypoteticky ztráta i v hodnotě 1 Kč a tedy i záporná rentabilita tržeb (tržby mohou pozitivně růst), kde čím větší (pozitivní) hodnotou ukazatele obratu aktiv bude násobena záporná rentabilita tržeb, tím získáme menší rentabilitu vloženého kapitálu (viz obr. III). Proto sám ukazatel rentability vloženého kapitálu nemá kvalitní vypovídací schopnost bez doplnění celé řady dalších ukazatelů a jevů. Obr. III Pyramidální rozklad vrcholového ukazatele rentability ROE ROA X Finanční páka ROS X Obrátka aktiv Pramen: autor Pokud ROS má podstatný význam, je vhodné ho rozložit podle nákladové větve 14, kde do čitatele můžeme zahrnout jednotlivé náklady a tím zjistit pramen problému. Ukazatele zadluženosti Ukazatele zadluženosti sledují vztah mezi cizími a vlastními zdroji. Cizí zdroje jsou levnější než vlastní kapitál, ale obecně platí - čím vyšší je objem závazků, tím více je potřeba v budoucnosti věnovat pozornost tvorbě prostředků na jejich splacení. Finanční páka (viz obr. III) vyjadřuje, kolikrát převyšuje celk. kapitál velikost vlastního kapitálu. Zvýšení ukazatele znamená pokles podílu vlastních zdrojů na celkovém kapitálu. Debt Equity Ratio je ukazatelem zadluženosti, nastavení kterého ovlivňuje míru 13 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 72 14 Marek, P. Studijní průvodce financemi podniku, 2. aktualizované vydání. Ekopress 2009, str. 215 13

finančního rizika spojeného s podnikatelskou činnosti 15. Podle zlatého bilančního pravidla by cizí zdroje a vlastní kapitál měly být vyrovnány (v poměru 1:1), ale to je pouze doporučení (není pravidlo): Debt Ratio I. představuje věřitelské riziko, kde větší výsledek znamená větší zadluženost: Úrokové krytí doplňuje předchozí ukazatele zadluženosti. Výsledek tohoto ukazatele znamená, kolikrát vyprodukovaný zisk kryje nákladové úroky (náklady související s cizím kapitálem). Hodnota úrokového krytí 1 znamená, že ke krytí nákladových úroků je zapotřebí celý dosažený zisk v příslušném účetním období. Všeobecně je doporučeno, aby zisk minimálně třikrát pokrýval nákladové úroky. 16 Ukazatel podmínek pro zadluženosti slouží pro posouzení možnosti další zadluženosti podniku. Tento ukazatel představuje komparaci ROA (s EBIT) a maximální úrokové míry: o Pokud ROA > Maximální úroková míra existují podmínky pro další zadlužení podniku; o Pokud ROA < Maximální úroková míra další zadlužení se nedoporučuje z důvodů zvyšování rizika insolventnosti. 1.3.3 Ekonomická přidaná hodnota Jedním z hlavních cílů společnosti není maximalizace účetního zisku, ale maximalizace ekonomického zisku, který zahrnuje alternativní náklady na vlastní kapitál ( ). Ekonomický zisk nastává, když výnosnost podniku přesahuje kapitálovou nákladovost. Proto ukazatel EVA 17 umožňuje lépe měřit výkonnost a efektivnost podniku než ukazatel ROA. 15 Kislingerová, E. a kol. Manažerské finance, 1. vydání. C. H. Beck 2004, str. 72 16 Růčková, P. Finanční analýza, 3. rozšířené vydání. GRADA Publishing, a.s. 2010, str. 59 17 Na zkratku EVA má poradenská firma Stern Stewart & Co registrovanou ochrannou známku. 14

Hlavním problémem EVA je odhad nákladu na vlastní kapitál. Jedním z možných postupů je nová metoda MPO ČR 18 (ratingový model), která je určena pro specifiky českého trhu. Alternativní náklad vlastního kapitálu (re) je výnosnost vlastního kapitálu, kterou by bylo možné docílit v případě investice do alternativní investiční příležitosti. Alternativní náklad na vlastní kapitál (re) tedy reprezentuje výše rizika, které se rovná součtu bezrizikové sazby ( ) a rizikové přirážky (rizikové přirážky za velikost podniku či likvidnost akcií ( ), podnikatelské riziko (rpod), finanční stabilitu ( ) a finanční strukturu ( )). Bezriziková sazba ( ) je výnosem 10-letních státních dluhopisů. Riziková přirážka za velikost podniku ( ) je navázána na velikost úplatných zdrojů (UZ) podniku (vlastní kapitál, bankovní úvěry, dluhopisy atd.) Když UZ 100 mil. Kč, pak = 5.00% Když UZ 3 mld. Kč, pak = 0.00% Když 100 mil. Kč < UZ < 3 mld. Kč pak, kde UZ je v mld. Kč. Riziková přirážka za podnikatelské riziko podniku (rpod) je navázána na ukazatel produkční síly (ROA) a splnění podmínky pro práci s cizím kapitálem (X1): ; Když ROA > X1 = minimální hodnota v odvětví (2 %) 19 Když ROA < 0 = 10,00 % Když 0 < ROA < X1 Riziková přirážka za finanční stabilitu ( pasivy (je navázána na běžnou likviditu). ), charakterizuje vztahy mezi aktivy a Když L3 (celková likvidita) XL1 = 0.00% Když L3 XL2 = 10.00% Když XL1 L3 XL2 Doporučení pro individuální aplikaci metodiky: hodnota XL1 1,0 a hodnota XL2 2,5. 18 Finanční analýza podnikové sféry za rok 2009, str. 59, www.mpo.cz/dokument76325.html 19 Nastavení ratingového modelu, http://download.mpo.cz/get/33385/37296/418266/priloha009.pps 15

Pokud jedná se o firmu s velmi dobrými možnostmi získání krátkodobého kapitálu od zahraniční matky, pro tento případ je představená riziková přirážka za špatnou likviditu L3 příliš vysoká 20. Zde je možno modifikovat maximálním koeficientem 1 > K 0,2 21. Riziková přirážka za finanční strukturu ( a WACC. Platí: ) v nové metodě MPO ČR je rozdílem Když = WACC = 0% Když > 10% je nutno omezit na 10%. Ve výše ukázaném vzorci pro výpočet je nutno zjistit WACC. Podle nové metody MPO ČR můžeme spočítat WACC pouze s podmínkou, že na hodnotu WACC (průměrné náklady na celkový kapitál) se můžeme, za předpokladu, že podnik nemá cizí úročený kapitál, také podívat jako na hodnotu re s tím, že v tomto případě je riziková přirážka za kapitálovou strukturu (rfistru) nulová. Pak platí: 22 Ted můžeme spočítat ukazatel EVA, který je definován jako součin spreadu (ROE - ) a vlastního kapitálu: 1.3.4 Souhrnné indexy hodnocení Existuje celá řada bonitních a bankrotních modelů, kde rozdíly mezi nimi spočívají především v účelu, pro který byly vytvořeny. Výsledky souhrnných indexů hodnocení představují číselnou charakteristiku zkoumaného objektu, podle které je možné posoudit finanční zdraví. Následující modely respektují podmínky českého ekonomického prostředí: Index důvěryhodnosti IN01; Index důvěryhodnosti IN05; Douchova analýza II (soustava bilanční analýzy II podle Rudolfa Douchy). 20 Benchmarketingový diagnostický systém finančních indikátorů INFA, návod pro profesionální použití, http://download.mpo.cz/get/33385/37296/418263/priloha012.pps 21 Finanční analýza podnikové sféry za rok 2009, str. 60, www.mpo.cz/dokument76325.html 22 Finanční analýza podnikové sféry za rok 2009, str. 62, www.mpo.cz/dokument76325.html 16

Každý z těchto modelů má vlastní hranice pro zařazení podniku (horní a dolní mez), kde prostor pod dolní mezí je pásmem bankrotu, prostor nad horní mezí je pásmem prosperity a prostor mezi dolní a horní mezemi je pásmem šedé zóny, v kterém nelze rozhodnout o finančním zdraví. Index důvěryhodnosti IN01 23 Model důvěryhodnosti IN01 slouží k hodnocení podniku z vlastnického a věřitelského hlediska. Tento model také zohledňuje snahu o sledování tvorby ekonomické přidané hodnoty, kde podnik tvoří hodnotu v pásmu prosperity s pravděpodobností 67 % a v pásmu bankrotu netvoří ekonomickou hodnotu, kde měří k bankrotu s pravděpodobností 86 %. A aktiva celkem; CZ cizí zdroje; Ú nákladové úroky; OA oběžná aktiva; KZ krátkodobé závazky; KBÚ krátkodobé bankovní úvěry; VÝN výnosy; EBIT zisk před úroky a zdaněním. Horní mez = 1,77 Dolní mez = 0,75 Index důvěryhodnosti IN05 24 Metodikou IN05 je většinou diskriminační analýza. Tento model je aktualizací indexu důvěryhodnosti IN01, kde nedošlo k podstatným změnám ve vzorci, ale změnily se hranice pro zařazení podniku. Horní mez = 1,60 Dolní mez = 0,90 23 Růčková, P. Finanční analýza, 3. rozšířené vydání. GRADA Publishing, a.s. 2010 24 Metodika IN05, http://nb.vse.cz/~synek 17

Soustava bilanční analýzy II podle Rudolfa Douchy Douchova analýza je bonitním modelem, který diagnostikuje finanční zdraví společnosti a stanovuje bodovým ohodnocením bonitu. Existují tři úrovně bilančních analýz podle Rudolfa Douchy. Bilanční analýza II má soustavu sedmnácti ukazatelů, které hodnotí společnost ve čtyřech základních směrech: stabilita (S), likvidita (L), aktivita (A) a rentabilita (R). Výchozí stav společnosti je považován za hodnotu 1 celkového ukazatele (C), kde zvyšující se hodnota znamená zlepšující stav společnosti. Horní mez = 1 Dolní mez = 0,5 18

19

2 Praktická část 2.1 Popis společnosti Základní údaje o společnosti 25 Siemens Elektromotory, s.r.o. (dále jen společnost ) sídlí v Mohelnici, Nádražní 25 a je zapsaná v obchodním rejstříku vedeného Krajským soudem v Ostravě oddíl C, vložka 9380. Identifikační číslo společnosti je 604 65 123. Hlavním výrobním programem je výroba asynchronních elektromotorů. Statutárním orgánem společnosti jsou jednatelé společnosti. Vlastníky společnosti jsou: Siemens International Holding B.V, Haag, Nizozemské království - 99,999975 % Siemens Beteiligungen Inland GmbH, Mnichov, Spolk. republika Německo 0,000025 %. Historie společnosti 26 Značka MEZ (Moravské elektrotechnické závody) vznikla v roce 1945. V roce 1994 vznikla společnost Siemens Elektromotory, s.r.o. a dne 1.6.1994 byla schválena vládou ČR privatizace motorářských aktivit s.p. MEZ Mohelnice a s.p. MEZ Frenštát, a to formou přímého prodeje majetku firmě Siemens, která patří k dodavatelům s nejkomplexnějším sortimentem v oblasti elektrických pohonů na světě. Ke dni 22.9.1995 oba závody společnosti měly certifikát systému managementu jakosti dle normy EN ISO 9001:1994. V období 1996-1999 byl proces převodů výrob elektromotorů mezi závody Frenštát, Mohelnice a Bad Neustadt, rozšíření výroby elektromotorů v Mohelnici, vývoj a zavedení nové řady motorů 1LA5/7. Dne 1.4.1998 byla vytvořena obchodní oblast A&D SD (závody Erlangen, Bad Neustadt, Mohelnice, Frenštát a Congleton). V roce 2001 byl mezi závody Mohelnice a Bad Neustadtem zahájen projekt Koncepce výroby elektromotorů v Evropě a dokončen v roce 2004. Dne 13.8.2002 bylo udělení certifikátu systému managementu jakosti dle normy EN ISO 9001:2000 obchodní oblasti A&D SD (závodům Erlangen, Bad Neustadt, Mohelnice, Frenštát, Congleton) firmou DQS GmbH. V roce 2004 zahájena realizace projektu Growth 2008 ke zdvojnásobení výrobních kapacit a ke zlepšení interních procesů. Dne 11.8.2006 bylo udělení certifikátu systému environmentálního managementu dle normy EN ISO 14001:2005 společnosti firmou DQS GmbH. Ke dni 1.10.2010 zánik společnosti Siemens Elektromotory s.r.o., začlenění závodů Mohelnice a Frenštát jako odštěpných závodů do společnosti Siemens, s.r.o.. 25 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2009, str. 24, www.justice.cz 26 Historie závodů, http://www.siemens.cz/siemjet/cz/home/siemens-elektromotory/uvod/main/index.jet 20

Organizační začlenění v rámci koncernu Společnost byla organizačně začleněna a řízena v rámci koncernu Siemens obchodní oblastí IDTSD (Industry, Drives Technologies, Standard Drives), kde Siemens Elektromotory, s.r.o., je rozdělena do dvou výrobních závodů: Mohelnice a Frenštát. Oba závody zabezpečovaly samostatně výrobní, obchodní i správní funkce. Výjimkou byly definované společné činnosti (shared services): řízení servisu motorů, účetnictví a řízení rizik, ochrana osobních údajů a správa dokumentace společnosti, přímý prodej a marketing, ceny a kalkulace, kompetenční centrum SAP, compliance, nákup, kontrola exportu a cla, zpracování dodávek (odesílací logistika). 27 Vymezení propojených osob a transakce mezi nimi Mateřskou společností (řídící osobou) byl Siemens International Holding B.V Haag, Nizozemské království a Siemens Beteiligungen Inland GmbH, Mnichov, Spolková republika Německo. Součástí koncernu (řízenými osobami), se kterými měla Siemens Elektromotory s.r.o. obchodní vztahy je možné najít ve výroční zprávě v bodě č. 2 Zpráva o vztazích. Společnost nakupovala výrobky a využívala služeb spřízněných osob v rámci běžné obchodní činnosti podniku. Závazky k podnikům ve skupině představuje závazek z titulu úvěru. Rámcová smlouva o úvěru byla sjednána se Siemens AG. Hlavní část produkce společnosti je směřována na export a to především do prodejní sítě Siemens, kde za rok 2008/2009 směřovalo 82 % z celkových tržeb a to především do sektoru Industry, divize Drives Technologies, do které společnost organizačně patří. 28 Společnost se snaží minimalizovat kursová rizika využíváním zajišťovacích instrumentů, kterými jsou především termínované obchody či opce. Všechny tyto operace jsou prováděny se společností SFS (Siemens Financial Service), která je součástí Siemens AG. 29 Společnost nemá v držení krátkodobé cenné papíry. Dočasně volné finanční prostředky jsou převáděny na účet spravovaný společnosti Siemens AG SFS Mnichov, který je vykázán v rozvaze na řádku Pohledávky - ovládající a řídící osoba 30, tj. společnost využívá cash pooling jako nástroje optimalizace využívání finančních prostředků. Společnost hradí na základě "Licenční smlouvy" ve prospěch Siemens AG, Berlin und München licenční poplatek ve výši 0,5% z prodejní ceny prodávaných produktů. 31 27 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2009, str. 24, www.justice.cz 28 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2009, str. 8, www.justice.cz 29 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2009, str. 11, www.justice.cz 30 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2009, str. 30, www.justice.cz 31 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2009, str. 12, www.justice.cz 21

2.2 Analýza rozvahy Analýza rozvahy představuje základní přehled o majetku společnosti ve statické podobě. Cílem této analýzy je získání věrného obrazu společnosti v základních oblastech: majetková situace společnosti, zdroje financování a finanční situace společnosti. Seznámit se s rozvahou společnosti a její vertikální a horizontální analýzami v plném rozsahu můžeme v přílohách. 2.2.1 Vertikální analýza rozvahy Cílem této kapitoly je zjistit, jak se jednotlivé části rozvahy podílely na celkové bilanční sumě a posouzení změn ve struktuře společnosti za sledované období. Vertikální analýza je vyjadřována v procentech, což dovoluje porovnat rozbor majetkové a kapitálové struktury společnosti s odvětvovými průměry. Obr. 1 Vertikální analýza aktiv v rozvaze společnosti, v letech 2003-2009 2009 2008 2007 0 % 2006 2005 2004 2003 75 % 25 % 50 % DLOUHODOBÝ MAJETEK OBĚŽNÁ AKTIVA Pramen: autor (hodnoty přílohy 4) Na obrázku 1 je zobrazena majetková struktura společnosti, kde největší podíl na celkové bilanční sumě za sledované období má dlouhodobý majetek. To je obecný jev výrobních podniků, protože technická náročnost výrobního programu ve výrobních podniků je nejčastěji náročnější na zabezpečení strojů a zařízení. Z obrázku 1 je zřejmě, že podíl dlouhodobého majetku v čase narůstal. Z majetkového hlediska je pro podniky obecně výnosnější investovat do dlouhodobějších aktiv 32, ale tady je důležité poukázat na problematiku - čím více výnosové bude aktivum, tím více bude zároveň rizikové. Proto podniky musejí držet určitou část prostředků v oběžných aktivech pro zajištění své likvidity 33, která je obecně důležitá pro věřitele. Vlastníci společnosti však preferovaly větší výnosnost, kterými byly v tomto případě mateřské společnosti (viz oddíl 2.1) s obrovskými finančními zdroji. Proto hodnotím rostoucí podíl dlouhodobého 32 Růčková, P. Finanční analýza, 3. rozšířené vydání. GRADA Publishing, a.s. 2010, str. 105. 33 K tomu podrobněji viz 2.4.1 Ukazatele likvidity 22

majetku jako jev pozitivní. Tabulka 1 Vertikální analýza aktiv odvětví a společnosti v letech 2007-2009 AKTIVA Odvětví Společnost 2007 2008 2009 2007 2008 2009 Dlouhodobý majetek 47,0% 49,1% 46,8% 64,3% 65,0% 71,0% Oběžná aktiva 52,5% 50,5% 52,9% 35,7% 34,9% 29,0% Ostatní aktiva 0,5% 0,4% 0,3% 0,0% 0,0% 0,0% Pramen: Finanční analýza podnikové sféry za rok 2009 a příloha 4 Společnost jsem srovnával s příslušným odvětvím jenom v letech 2007 až 2009, protože přechod z klasifikace OKEČ na klasifikaci CZ-NACE od roku 2009, spolu se změnou systému dopočtů a výběrů za malé subjekty, a zejména změna výběru podniků zařazených do analýzy, se projevily ve změně struktury odvětví a ovlivnily srovnatelnost výsledků finanční analýzy oproti předchozím rokům 34. Ve finanční analýze podnikové sféry roku 2009 jsou přepočtené údaje podle NACE od roku 2007, kde podle oficiální analýzy MPO ČR z let 2007 až 2009 v odvětví Výroba elektrických zařízení je pouze 49 podniků (podle OKEČ bylo 118 podniků). Menší počet podniků v odvětví má lepší vypovídací schopnost pro výsledky z porovnání společnosti s oborovými průměry. V tabulce 1 vidíme, že pro průmysl výroby elektrických zařízení je vykazována v letech 2007 až 2009 stabilní a poměrně vyrovnaná majetková struktura, která je trošku přikloněna k oběžným aktivům. Odsud je zřejmé, že situace v majetkové struktuře společnosti je odlišná od odvětví, protože společnost má vyšší podíl dlouhodobého majetku s rostoucí tendencí (viz obrázek 1). Obr. 2 Vertikální analýza pasiv v rozvaze společnosti, v letech 2003-2009 2009 2008 2007 0 % 2006 2005 2004 2003 VLASTNÍ KAPITÁL CIZÍ ZDROJE 75 (25) % 50 % 25 (75) % Pramen: autor (hodnoty přílohy 4) Na obrázku 2 je zobrazena kapitálová struktura společnosti, která vypovídá o způsobu 34 Finanční analýza podnikové sféry roku 2009, str. 5, www.mpo.cz/dokument76325.html 23

financování majetku, tj. z jakých zdrojů byl pořízen majetek. Obecně platí, že vlastní kapitál představuje dražší formu financování než cizí kapitál (např. efekt daňového štítu, kde úroky z cizího kapitálu jsou součástí nákladů snižující daňový základ), podniky s větším podílem cizího kapitálu však představují větší potencionální riziko pro věřitele. Na obrázku 2 vidíme, že za sledované období dochází k výrazným změnám z hlediska zdrojů financování, kde zdroje financování byly v letech 2003 a 2005 přibližně vyrovnány, v roce 2004 došlo k výraznému nárůstu vlastního kapitálu (podíl na celkové bilanční sumě byl okolo 65 %), potom v letech 2006 až 2009 došlo k výrazně většímu podílu dluhového financování. Na obrázku 2 je názorně vidět, že v roce 2009 cizí zdroje pokrývaly zhruba 3/4 majetku společnosti. Z toho plyne, že kapitálová struktura společnosti představovala výběr vyšší očekávané výnosnosti, která zároveň přináší zvýšené riziko pro věřitele spojené s dosažením budoucích zisků společnosti. Tento jev zvyšuje finanční páku, která by měla pozitivně ovlivnit rentabilitu vlastního kapitálu 35. V horizontální analýze rozvahy budou zjištěny jednotlivé prvky, které ovlivňovaly změny v kapitálové struktuře společnosti. Tabulka 2 Vertikální analýza pasiv odvětví a společnosti v letech 2007-2009 Pasiva Odvětví Společnost 2007 2008 2009 2007 2008 2009 Vlastní kapitál 49,00% 47,50% 50,40% 34% 19% 27% Cizí kapitál 50,40% 52,20% 48,50% 66% 81% 73% Ostatní pasiva 0,60% 0,30% 1,10% 0,0% 0,0% 0,0% Pramen: Finanční analýza podnikové sféry za rok 2009 a příloha 4 Jak je zřejmě z tabulky 2 je v rámci oboru výroby elektrických zařízení podíl vlastního kapitálu a cizích zdrojů za sledované období skoro vyrovnán. V letech 2007 a 2008 kapitálová struktura odvětví byla málem přikloněna k cizím zdrojům, potom v roce 2009 mírně převažovalo financování vlastním kapitálem s podílem 50,4 %. Závěr V oboru výroby elektrických zařízení jsou dodržovány doporučení zlatého pravidla vyrovnání rizika a zlatého pari pravidla, ale Siemens Elektromotory, s.r.o. měla zvláštní způsob financování a majetkovou strukturu, které byly odlišné od svého odvětví. To neznamená negativní jev, protože dodržení zlatých bilančních pravidel je doporučeno v případě, jestli podnik snaží o získání příznivých zdrojů financování. Za sledováné období ve společnosti rostl podíl dlouhodobého majetku a cizích zdrojů. Zde by mohlo docházet k modernizaci dlouhodobého hmotného majetku především pomocí financování cizích zdrojů. Tento předpoklad bude ověřen dále v horizontální analýze dlouhodobého majetku společnosti. 35 K tomu podrobněji viz 2.4.4 Pyramidový rozklad vrcholového ukazatele rentability 24

2.2.2 Horizontální analýza rozvahy Cílem této kapitoly je posouzení dynamiky změn v objemu a struktuře společnosti v čase prostřednictvím absolutní a relativní analýzy s provedením podrobnější klasifikace její majetkové a kapitálové struktury. Absolutní analýza umožní objektivní pohled na změny jednotlivých položek z hlediska jejich důležitosti, relativní analýza je vhodná pro porovnání dynamiky změn s odvětvím. Tabulka 3 Zkrácená rozvaha společnosti (aktiva) v letech 2003 až 2009 AKTIVA v tis. Kč 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 AKTIVA CELKEM 3 441 871 3 805 209 3 499 610 4 038 783 4 186 161 4 255 438 3 777 495 DLOUHODOBÝ MAJETEK 1 977 919 2 145 919 2 187 582 2 499 339 2 691 234 2 767 344 2 681 927 Dlouhodobý nehmotný majetek 7 964 9 066 10 221 7 779 5 442 3 635 1 971 Dlouhodobý hmotný majetek 1 969 955 2 136 853 2 177 361 2 491 560 2 685 792 2 763 709 2 679 956 OBĚŽNÁ AKTIVA 1 463 586 1 658 837 1 311 040 1 538 391 1 494 496 1 487 156 1 095 167 Zásoby 420 099 402 387 492 191 617 963 659 341 650 861 419 163 Krátkodobé pohledávky 1 042 776 1 255 476 814 087 912 599 826 494 830 052 671 112 Pramen: výroční zprávy společnosti z let 2003 až 2009 Výše ukázaná tabulka zobrazuje analytickou klasifikaci majetkové struktury společnosti a pomáhá se orientovat v absolutních číslech. Důležitá je podrobnější klasifikace zásob a krátkodobých pohledávek, která bude zobrazena v jejich analýze. Dlouhodobý majetek V tabulce 3 vidíme, že z hlediska podílu na celkové bilanční sumě dlouhodobý nehmotný majetek společnosti nemá podstatný vliv na výsledky finanční analýzy (nepřesahuje 0,3 %) 36. Na obrázku 3 je zobrazena struktura dlouhodobého hmotného majetku a jeho vývoj v čase. Tam je vidět, že růst dlouhodobého majetku zhruba o 713 mil. Kč za celé sledované období nejvíce způsobily položky samostatný movitý majetek a stavby, což by mělo znamenat modernizaci výrobního zařízení a závodů. Hodnotím tento jev jako pozitivní, protože by využití dlouhodobého majetku mělo zvyšovat podnikové výkony a snižovat technickou náročnost výroby z pohledu nákladovosti 37. V obchodním roce 2003/2004 byla zahájena realizace projektu: Growth 2008, jehož cílem je rozšířit výrobní kapacity do roku 2008 na 140.000 kusů elektromotorů, zkrácení dodacích lhůt, zlepšení dodávkové schopnosti, věrnosti a růst produktivity. Pro tento projekt byly schváleny představenstvem A&D investiční prostředky ve výši 21,2 mil. (688 mil. Kč), které budou investovány do konce obchodního roku 2008/2009. Součásti projektu je rovněž optimalizace dodávek skladových motorů využitím synergických efektů prostřednictvím logistického centra v Mohelnici 38. Dlouhodobý hmotný majetek 36 Viz příloha 4 37 K tomu podrobněji viz 2.4.4 Pyramidový rozklad vrcholového ukazatele rentability 38 Výroční zpráva Siemens Elektromotory, s.r.o. 2004, str. 3, www.justice.cz 25

Miliony Kč společnosti za období 2004 až 2008 celkem vzrostl o 794 mil. Kč. Ohledně zjištěných skutečností je patrné, že především pomocí krátkodobých cizích zdrojů dochází k modernizaci dlouhodobého majetku 39. Obr. 3 Horizontální analýza dlouhodobého hmotného majetku společnosti 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 +86 +64 +67-35 +22 +12 +149 +74 +44 +69 +54 +170 +201-8 -166-32 +58-115 Samostatné movité věci a soubory mov. věcí Stavby Nedokončený dlouh. hmotný majetek 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Pramen: autor (hodnoty příloh 1 a 3) Oběžná aktiva představují z finančního hlediska neefektivní uložení finančních prostředků, ale určitá míra těchto aktiv je důležitá pro kontinuitu provozu výrobního podniku. V tabulce 3 bylo vidět, že účetní hodnota oběžných aktiv společnosti se pohybovala v období 2003 až 2008 kolem 1,5 mld. Kč s maximální odchylkou 189 mil. Kč. Potom v roce 2009 klesla na úroveň 1,1 mld. Kč. Pro posouzení toho jevu je nutno prozkoumat strukturu oběžných aktiv společnosti, která je především tvořena ze zásob a krátkodobých pohledávek. Každé z těchto položek je věnována zvláštní horizontální analýza. Zásoby Problematika řízení zásob je velmi důležitá pro výrobní podnik, která přímo ovlivní rentabilitu vlastního kapitálu. Detailnější analýza zásob by měla poskytnout důležitou informaci pro podporu zkoumání hospodaření společnosti. Struktura zásob společnosti je zobrazena na obrázku 4, kde je vidět, že pohyb výrobků je více méně stabilní. To jsou hotové výrobky na skladu, které vznikají při časovém nesouladu mezi výrobou a prodejem, slouží také pro budoucí neočekávaný růst poptávky. Stabilní úroveň zásob může znamenat dodávky v přesně požadovaném množství v co možná nejpozdějším okamžiku, které jsou pak velmi časté. Tento jev je vhodné ověřit při zkoumání ve výkazu zisku a ztráty společnosti položky změna stavu zásob vlastní výroby. 40 39 K tomu podrobněji viz horizontální analýza závazků za ovládanými a řízenými osobami, str. 33 40 K tomu podrobněji viz 2.3 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty 26

Miliony Kč Obr. 4 Vývoj struktury zásob společnosti v letech 2003 až 2009 330 300 270 240 210 180 150 120 90 60 30 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Pramen: autor (hodnoty přílohy 1) Z obrázku 4 je zřejmě, že vývoj zásob společností závisí na pohybech materiálu, nedokončené výroby a polotovarů. Účetní hodnota materiálu na skladě v letech 2003, 2005-2008 byla větší než účetní hodnota nedokončených výrob a polotovarů. Přičemž na obrázku je názorně vidět, že v letech 2005 a 2006 křivka materiálu rostla rychleji než křivka nedokončené výroby a polotovarů. V období 2006 až 2008 účetní hodnota materiálu byla na úrovni okolo 300 milionů Kč, kde pozorujeme postupné zmenšení rozdílu mezi křivkami materiálu a nedokončené výroby a polotovarů, potom vyrovnání v roce 2008. Myslím, že vyrovnání těchto položek znamená efektivní řízení zásob. V roce 2009 jejich účetní položky klesly zhruba o 40 %. Nestabilní pohyb zásob je normální jev výrobního podniku, protože velmi závisí na určité spotřebě pro uspokojení budoucí poptávky. Vztah mezi tržbami a zásobami zobrazuje ukazatel aktivity obrátka zásob. 41 Tabulka 4 Dynamika změny zásob společnosti a odvětví Relativní změna Společnost Odvětví 2008/2007 2009/2008 2008/2007 2009/2008 Zásoby -1,3% -35,6% -14,4% -15,6% Materiál -1,6% -44,0% -4,0% -20,3% Nedokončená výroba a polotovary +6,9% -34,7% - Výrobky -24,6% -0,4% -11,3% -19,4% Zboží - -21,8% -26,3% Pramen: Finanční analýza podnikové sféry za rok 2009, odvětví NACE 27 a příloha 2 V tabulce 4 vidíme, že v období 2007-2009 došlo k současnému poklesu skoro všech zásob v odvětví a společnosti. Tento pokles by mohl být vyvolán efektivní reakci na negativní hospodářskou recesi, protože neaktivní zásoby jsou obvykle zbytečnými náklady. Zda reakce byla efektivní je možné ověřit, pokud klesla dobra obratu zásob. Vliv hospodářské recese na společnost bude prozkoumán v analýze výkazu zisku a ztráty (viz oddíl 2.3). 41 K tomu podrobněji viz 2.4.2 Ukazatele aktivity 27

Miliony Kč Krátkodobé pohledávky Podle výšky sloupců příštího obrázku 5 je patrné, že za sledované období došlo k výraznému poklesu krátkodobých pohledávek. Přímý vliv na tento pokles měly pohledávky za ovládanými a řízenými osobami, které mají v průměru největší podíl na krátkodobých pohledávkách společnosti za sledované období. Tato skupina pohledávek nahrazuje finanční majetek společnosti, protože společnost využívá cash pooling jako nástroje optimalizaci využívání finančních prostředku, které se převádějí z účtu Siemens Elektromotory, s.r.o. na účet mateřské společnosti (viz oddíl 2.1). Plusem této metody je kvalitní a rychlá kontrola cash flow za celou skupinu ze strany mateřské společnosti a čerpání potřebných prostředků pro provoz ze strany dceřiných společností. Na obrázku 5 v roce 2004 názorně vidíme růst pohledávek za ovládanými a řízenými osobami o 212 mil. Kč, tj. dochází k poskytnutí volných peněžních prostředků mateřské společnosti. Tento jev by mohl nastat v případě dobrého hospodaření v tomto roce, což bude ověřeno v analýze výkazu zisku a ztráty (viz oddíl 2.3). Ale v roce 2005 tyto pohledávky prudce klesly o 59 % a zůstávaly se na úrovni okolo 350 mil. Kč do roku 2007, potom zaznamenáváme druhý prudký pokles o 76 mil. Kč v roce 2008. Pro hodnocení těchto jevů je vhodné prozkoumat pohotovou likviditu 42 a vývoj zisku (viz dále). Obr. 5 Vývoj struktury krátkodobých pohledávek společnosti v letech 2003 až 2009 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky z obchodních vztahů Pramen: autor (hodnoty přílohy 1) Podstatnou roli v oblasti krátkodobých pohledávek mají pohledávky z obchodních vztahů, které vznikají dnem fakturace a přeměňují se ve finanční prostředky dnem inkasa. Jejich účetní hodnota na obrázku 5 roste do roku 2008, kde dosáhla skoro 339 mil. Kč. Posouzení tohoto jevu není jednoznačné, protože růst obchodních pohledávek může být interpretován dvojím způsobem. První způsob interpretace spočívá v pozitivním pohledu na skutečnost, kde může docházet k přílivu odběratelů (resp. počtu zakázek), což je nutno zjistit pomocí informaci o počtu prodaných elektromotorů. 43 Druhý způsob interpretace může být zhoršení platební morálky 42 K tomu podrobněji viz 2.4.1 Ukazatele likvidity 43 K tomu podrobněji viz 2.3 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty 28