TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. leden 2012

TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. leden 2012 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 894-1.8-5.9-1.8-28.6 843 1,276 CZK/EUR 25.87-1.1-3.8-1.1-4.8 23.99 26.06 CZK/USD 20.34-2.9-8.5-2.9-6.9 16.27 20.34 PRIBOR 6M 1.47% 2bb -5bb 2bb -8bb 1.44% 1.58% 10letý SD 3.75/20 3.49% 9bb 39bb 9bb -40bb 2.78% 4.17% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto 17.9 0.3 CME 132 2.9 CEZ 770-2.1 Erste 334-3.7 Fortuna 95 3.2 KB 3,243-2.6 KITD 182 8.3 NWR 140 2.7 Orco 89 4.2 Pegas 458 0.1 PMCR 12,100-3.8 TEF 377-1.6 Unipetrol 170-0.6 VIG 795-0.7 Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,991 12,468 mil. EUR 193 484 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Společnost vyčlení některé obnovitelné zdroje do nového subjektu KIT Digital - Zvýšení výhledu na r. 2012; přesun akcií z Prahy do Londýna Unipetrol - Provozní data potvrzují zhoršující se makro prostředí IPO - Mountfield plánuje vstup na pražskou burzu Makro - Inflace v prosinci zvolnila - Nezaměstnanost v prosinci vzrostla - Maloobchodní tržby na konci roku zůstaly slabé - Průmyslová výroba zrychlila růst - Obchodní bilance v listopadu s vyšším přebytkem Index (-) 1,000 950 900 850 800 Index PX mil Kč 2,500 750 0 8/12 15/12 22/12 30/12 6/1 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden se bude nést ve znamení pondělního setkání kancléřky Merkelové a francouzského prezidenta Sarkozyho. Trhy budou nepochybně spekulovat, jestli dané setkání může přinést nějaké kurzotvorné informace. Na stole budou určitě otázky koordinace fiskálních politik zemí eurozóny (případně EU) či celkově vyjasnění obsahu mimořádné schůzky EU na konci ledna. Kromě již tradiční evropské politiky budou investoři sledovat začínající americkou výsledkovou sezónu za 4Q11. Jako první zveřejní svá data společnost Alcoa v pondělí (po zavření trhu) a JP Morgan v pátek. Kromě samotných čísel se investoři zaměří i na případné výhledy na 1Q12 či na celý rok 2012. Z makroekonomické scény očekáváme, že investoři budou sledovat v USA čtvrteční maloobchodní tržby (oček. +0,2 z +0,2 %) a páteční index spotřebitelské důvěry Michigan (mírný růst na 70,5 z 69,9 bodu). Ve čtvrtek bude ECB rozhodovat o úrokových sazbách, kde se změna neočekává na 1,0 %. Zajímavá může být diskuse ohledně speciálních kroků ECB na podporu likvidity pro evropský bankovní sektor. Celkově očekáváme, že by týden mohl přinést lehce pozitivní trend při zvýšené volatilitě, který však bude stěžejně ovlivněn pondělním setkáním dua Merkelová a Sarkozy. Jistým indikátorem by rovněž mohly být akcie banky UniCredit, které se již budou obchodovat bez nároku na práva na nové akcie. Tato akce na navýšení kapitálu způsobila pokles titulu o 38 % během uplynulého týdne a tlačila celý evropský bankovní sektor. Uklidnění na titulu by mohlo podpořit lehce pozitivní sentiment. 500 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Dění na akciových trzích v prvním týdnu tohoto roku rozvířila italská banka UniCredit, která oznámila navýšení kapitálu prostřednictvím emise nových akcií při více jak 40% diskontu vůči tržní ceně. Daná zpráva působila negativně na celý bankovní sektor. Kromě výše popsané korporátní události týdne se investoři zajímali o makroekonomická data, kde především ta z USA pozitivně překvapila. Páteční měsíční data z trhu práce překvapila s úrovní +200 tis. nových pracovních míst oproti očekávání +155 tis. prac. míst. Rovněž relativní míra nezaměstnanosti opět poklesla na 8,5 % z 8,7 %. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 894 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 1,8 %. Nejvíce rostoucí akcií v tomto týdnu byl KIT Digital (+8,3 %, 182 Kč). V pátek společnost oznámila akvizici a s ní spojené navýšení výhledu tržeb a zisku pro tento rok. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Philip Morris CR (-3,8 %, 12 100 Kč). Titul se obchodoval bez fundamentálních zpráv, a tudíž pokles přičítáme technické realizaci zisků. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 894-1.8-5.9-1.8-28.6 843 1,276 ATX (Rakousko) 1,891 0.0-5.4 0.0-34.3 1,653 223,341 WIG 20 (Polsko) 2,157 0.6-1.5 0.6-20.3 2,090 233,153 BUX (Maďarsko) 16,108-5.1-1.1-5.1-28.2 14,930 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,299-0.8 1.3-0.8-19.0 1,995 3,068 Dow Jones (USA) 12,360 1.2 11.3 1.2 5.7 10,655 12,811 S&P500 (USA) 1,278 1.6 10.6 1.6 0.3 1,099 1,364 Nasdaq (USA) 2,674 2.7 7.9 2.7-1.3 2,336 2,874 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ KIT Digital ČEZ v tomto roce pravděpodobně vyčlení vybrané obnovitelné zdroje do samostatného subjektu a minoritní podíl v něm nabídne investorům. Získá tak prostředky na plánovanou expanzi obnovitelných zdrojů na trzích Německa, Polska a Rumunska, kde by do roku 2016 chtěl dosáhnout instalované kapacity 3 GW. K rozhodnutí ohledně nabídky investorům by mělo dojít pravděpodobně v prvním čtvrtletí. Spekuluje se o uzavřeném investičním fondu nebo o emisi na burze. O možném vyčlenění obnovitelných aktiv do samostatné jednotky a následném prodeji minoritního podílu se na trhu již spekulovalo. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodní seance, neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování. KIT Digital v pátek oznámil, že výkonnost za poslední čtvrtletí minulého roku byla v souladu s předchozími plány a to včetně generovaného cash flow, které za prosinec přesáhlo 2,5 mil. USD. Společnost dále oznámila dokončení transakce Sezmi Corporation za 27 mil. USD. Cena transakce se skládá z 16 mil. USD v hotovosti a 11 mil. USD v akciích KITD, které budou za tímto účelem vydány. Celkový počet akcií KITD se tak zvýší o 1,2 mil. z 46,2 na 47,4 mil. kusů. Díky očekávanému přínosu této akvizice management také zvýšil výhled hospodaření pro tento rok z 300 na 320 mil. USD na úrovni tržeb a z 1,45 na 1,53 USD na akcii na úrovni zisku. Detailnější výhled pro tento rok management poskytne v únoru v rámci zveřejnění předběžných výsledků za 4Q. Další zprávou je plánovaný přesun duální kotace z Prahy do Londýna, který by měl proběhnout do konce druhého čtvrtletí tohoto roku. Dnešní oznámení potvrzuje pozitivní obrat v hospodaření společnosti, který ukázaly již výsledky za 3Q a který doposud vývoj ceny akcií na trhu příliš nereflektoval. Unipetrol Unipetrol zveřejnil některé své provozní ukazatele za prosinec 2011. Rozdíl Brent/Ural se zvýšil ze záporné nuly v listopadu na 0,14 USD/b a zůstává stále blízko nuly. Rafinační modelová marže v měsíčním srovnání klesla o téměř 40 %. Klesající tendenci ukazují i petrochemické modelové marže. Spojená petrochemická modelová marže klesla o 7,8 % a 13,6 % na měsíční a roční bázi. Z uvedených čísel je vidět zhoršující se makroprostředí Unipetrolu jak v rafinačním, tak petrochemickém sektoru. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA listopad prosinec m/m r/r Brent / Ural USD/b -0,04 0,14 n.m. -92,9% Modelová rafinační marže USD/b 0,49 0,30-38,8% -93,5% Modelová marže z olefinů EUR/t 264,93 235,55-11,1% 1,1% Modelová marže z polyolefinů EUR/t 212,05 204,3-3,7% -26,0% Spojená petrochemická marže EUR/t 476,98 439,85-7,8% -13,6% Zdroj: Unipetrol IPO Mountfield Podle informací serveru E15 se společnost Mountfield připravuje ke vstupu na pražskou burzu. Mountfield oznámil, že vstup na pražskou burzu bude jedním z hlavních témat tiskové konference, která by se měla konat ve středu 11.1. Společnost Mountfield je provozovatelem sítě prodejen se zahradní technikou a potřebami pro volný čas. V České republice a na Slovensku má dohromady 72 prodejen, přičemž tržby společnosti za r. 2010 činily 3,22 mld. Kč. Většinovým majitelem firmy je podle E15 Ivan Drbohlav se 72 % akcií. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4,991.4-25.1 193.4-27.9 249.2-32.8 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto 17.9 0.3-1.9 4.3-21.5 9.9 11 28 1-81 CME 132 2.9-15.7-10.5-66.8-53.5 121 396 83-45 CEZ 769.6-2.1 9.8 16.6-7.9 29.0 662 967 1,705-30 Erste 334-3.7-34.9-30.8-62.0-46.8 274 965 888-15 Fortuna 95 3.2-1.2 5.0-6.3 31.3 78 149 11-99 KB 3,243-2.6-7.2-1.4-26.5 3.0 2,711 4,555 1,332-23 KITD 182 8.3 20.5 28.0-41.5-18.0 127 313 36 31 NWR 140 2.7 1.9 8.2 n.a. n.a. 118 290 253-47 Orco 89 4.2 2.5 8.9-51.2-31.7 80 252 14 3 Pegas 458 0.1 5.8 12.4-1.8 37.5 377 474 51 6 PMCR 12,100-3.8 8.9 15.7 18.6 66.2 9,100 12,600 72-95 TEF 377-1.6-4.6 1.4-2.0 37.4 370 477 475-36 Unipetrol 170-0.6-1.7 4.4-13.0 21.9 150 197 31-98 VIG 795-0.7 13.3 20.4-19.7 12.6 603 1,067 49-53 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 9.2 n.a. 0.2 n.a. 7.0 n.a. 0.4 n.a. Nehodnoceno CME 4.1-10.9 0.6 0.5 14.2 8.9 2.1 1.8 20 USD (340 Kč) Koupit Neutrální CEZ 8.8 10.6 2.1 2.0 6.7 6.8 2.9 2.8 894 Kč Koupit Neutrální Fortuna 10.6 13.1 2.3 2.1 7.3 8.8 2.3 2.1 150 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 0.9 n.a. 0.0 n.a. 0.9 n.a. Nehodnoceno NWR 6.5 5.8 0.9 0.8 3.1 2.5 0.9 0.8 234 Koupit Neutrální Orco 5.0 n.a. 3.1 n.a. 28.7 n.a. 3.1 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.8 6.2 1.1 0.9 4.6 4.5 1.1 0.9 526 Kč Koupit Neutrální PMCR 14.8 13.9 3.0 2.6 10.2 9.7 3.0 2.6 Revize Revize Neutrální TEF 9.9 14.5 2.2 2.3 5.3 5.5 2.2 2.3 427 Kč Držet Neutrální Unipetrol 32.9 23.3 0.4 0.3 6.0 5.8 0.4 0.3 Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2010 2011e 2010 2011e cena doporučení výhled KB 9.2 9.9 1.6 1.5 4 375 Kč Koupit Negativní Erste 4.8-6.2 0.4 0.3 25 EUR (620 Kč) Koupit Negativní VIG 10.3 9.3 0.8 0.7 47,2 EUR (1 156 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX v skrátenom prvom obchodnom týždni roka 2012, keď klesol o 0,32 percenta na 214,77 bodu. Kopíroval tak vývoj na hlavných európskych burzách, ktoré končili v červenom poli pre rast napätia súvisiaceho s dlhovou krízou a spomaľovaním ekonomiky starého kontinentu. Skepsa na burzách bola tlmená solídnymi makroekonomickými číslami z USA. TMR ako najobchodovanejší titul z bázy indexu prerušil sériu rastov na historické maximá a korigoval o 0,23 percenta na 43,15 eur. Pri výraznom poklese likvidity stagnovala aj emisia BHP, keď sa medzitýždenne posunula o jeden cent nadol na 11,46 eur. Minimálny záujem o obchody s akciami VÚB Banky vyústil v ich pokles o 2,13 percenta na 73,01 eur. Išlo o najvýraznejší pokles z bázy indexu, pod ktorý sa čiastočne podpísal aj prepad cien materskej banky Intesa SanPaolo a konkurenčnej UniCredit v Miláne pre rast výnosov talianskych dlhopisov a emisie nových akcií druhej menovanej banky s výrazným diskontom oproti trhovej cene. Nízka obchodná aktivita sa prejavila v nezmenení cien OTP Banky (2,50 eur), Slovnaftu (44,00 eur) a akcie SES Tlmače sa posunuli len minimálne z 7,01 na 7,00 eur. Jediným rastovým titulom indexu bola spoločnosť Biotika vďaka netradične vysokému zobchodovanému objemu vo štvrtok, čo posunulo jej akcie o 2,27 percenta na 23,00 eur. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB 73.0-2.1-8.7-8.7 65.0 95.0 1 SES Tlmace 7.0-0.1-30.0-56.3 7.0 16.0 2 OTP 2.50 0.0 25.0-39.0 0.00 4.10 0 Biotika 23.0 2.3-9.8 24.2 18.0 28.1 27 Slovnaft 44.0 0.0-12.0-5.0 38.0 56.6 1 BHP 11.5-0.1 2.8 4.1 11.0 11.5 2 TMR 43.2-0.2 2.0 4.5 40.9 43.3 137 SAX Index 214.8-0.3-3.7-6.0 206 249 169 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 225 220 215 210 205 200 8/12 15/12 22/12 30/12 6/01 EUR 11.6 11.5 11.4 11.3 11.2 8/12 15/12 22/12 30/12 6/01 EUR 43.4 43.2 43.0 42.8 42.6 42.4 8/12 15/12 22/12 30/12 6/01 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

EKONOMIKA - ČR Inflace prosinec Nezaměstnanost prosinec Maloobchodní tržby listopad Inflace v prosinci mírně zvolnila tempo růstu na 2,4 % z 2,5 % v listopadu, což odpovídalo očekávání (J&T: 2,3 %; trh: 2,4 %). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,4 %, a to především díky nárůstu cen potravin (2,0 % m/m; příspěvek k růstu 0,4 p.b.). Opět rostly ceny přes celou škálu od pečiva (1,0 %), přes maso (1,1 %) až po mléčné výrobky (2,5 %), což potvrzuje očekávání, že obchodníci již na konci roku postupně upravovali ceny na zvýšení DPH, aby letos nedošlo ke skokovému vývoji. Dále vzrostly ceny zemního plynu (3,3 %) a zvýšily se poplatky za pobyt v nemocnici. Naopak nečekaně klesly ceny oděvů a obuvi (-1,8 %) a obchodníci tradiční výprodeje z ledna přesunuly již na konec roku. Ostatní pohyby cen už nebyly výrazné. Za zpomalením meziročního růstu stojí vysoký růst cen pohonných hmot v prosinci 2010 (vysoká základna), který se v prosinci 2011 nezopakoval. Průměrná inflace za celý rok 2011 dosáhla 1,9 %, což je o 4 desetiny víc než v roce 2010. Pro letošní rok očekáváme průměrnou inflaci kolem 3,0 %, za zrychlením inflace bude stát zvýšení DPH. Další výraznou položkou zůstanou ceny potravin a vyšší ceny energií v položce bydlení a doprava. Míra nezaměstnanosti v prosinci podle očekávání vzrostla o 6 desetin na 8,6 % a velkou část růstu lze zařadit do kategorie sezónní faktory. S koncem roku končí řada smluv na dobu určitou, stejně tak se ukončují sezónní venkovní práce. Na druhou stranu se pozvolna projevuje zpomalení ekonomiky. Nadprůměrný byl počet nových registrací na úřadu práce (70,2 tis. vs. průměr 63,7 tis.), naopak podprůměrný byl přechod z úřadu práce do zaměstnání (20,0 tis.), což je třetí nejslabší prosincový výsledek v historii časové řady od roku 1999. Opatrnost firem při nabírání nových pracovníků dokazuje další pokles volných pracovních míst na 9měsíční minimum (35,8 tis.). Pozitivem je, že všechny změny (nové registrace, počet volných míst, nástup do zaměstnání) jsou velmi pozvolné a trh práce se vrátil do stavu, kde byl během 2Q/11. Průměrná nezaměstnanost za rok 2011 dosáhla 8,5 % (9,0 % v 2010). V letošním roce očekáváme průměrnou míru nezaměstnanosti kolem 8,8 %, mírný nárůst by měl odpovídat i mírné recesi české ekonomiky. Maloobchodní tržby v listopadu meziročně vzrostly o 0,5 %, což byl lepší výsledek, než se očekávalo (J&T: -1,5 %; trh: -1,0 %), nicméně data stále potvrzují, že spotřebitelská poptávka je opatrná. Po sezónním očištění maloobchodní tržby meziměsíčně klesly o 0,7 %. Růstovou položkou zůstaly hlavně prodeje aut (+3,9 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 1,0 p.b.), naopak ostatní položky zůstaly slabé. Tržby v maloobchodě (bez moto) poklesly o 0,4 %. Druhý měsíc v řadě výrazně propadly tržby za potraviny (-2,8 %), přitom propad se nedá vysvětlit jenom vyšší potravinovou inflací, protože zpomalují i nominální tržby. Dále poklesly i prodeje pohonných hmot (-2,2 %). Jedinou růstovou položkou se staly tržby za nepotravinářské zboží (+1,7 %), přitom vyšší tržby za počítače a elektroniku naznačují, že se mohly projevit již předvánoční nákupy. Obecně celkové výsledky kopírují indexy spotřebitelské důvěry, které vykazují nejvyšší pesimismus v historii časové řady od roku 2006. Opatrnost u poptávky domácností zůstane i na začátku roku (obavy z nezaměstnanosti, zvyšování DPH). Celoroční růst maloobchodních tržeb za rok 2011 by měl dosáhnout 2 %, letos očekáváme mírný pokles kolem 1 %. Výsledky zapadají do našeho scénáře, že ČNB ponechá letos sazby beze změny. Změnu sazeb může nejrychleji vyvolat slabší koruna, ČNB by mohla reagovat na riziko dovozu inflace přes slabší kurz. Koruna k euru se po ranním posílení drží na úrovní 25,85 CZK/EUR. Průmyslová výroba listopad Obchodní bilance listopad Průmyslová výroba v listopadu meziročně zrychlila svůj růst o 5,4 %, po 1,7% růstu v říjnu, což výrazně překonalo očekávání (J&T: 1,0 %; trh 0,5 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 2,7 % m/m, což je nejvyšší meziměsíční růst za 11 měsíců. Výsledky ovlivnil jednorázový faktor v podobě kumulace větších zakázek. Vedle toho se nadále dařilo automobilovému průmyslu (18%; příspěvek k růstu 3,2 p.b.) a výrobě strojů (13 %, příspěvek 1,0 p.b.). Naopak propady pokračují v elektrotechnickém průmyslu (-21 %). Růstovým faktorem zůstal export, celkové tržby vzrostly o 7 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 15 %. Pozitivem pro další měsíce je nárůst nových zakázek (4 %), zejména zakázek ze zahraničí (+11 %). I přes pozitivní překvapení data neoslabují předpoklad o zpomalování, na druhou stranu zatím nic nenaznačuje, že by hrozil mohutný propad. Za celý rok 2011 očekáváme růst průmyslu o necelých 7 %. Pro letošní rok očekáváme mírný pokles kolem 2 %. Obchodní bilance v listopadu vykázala přebytek 18,4 mld. korun (9,8 mld. listopad 2010), obrat zahraničního obchodu dosáhl historicky rekordní úrovně 512 mld. korun. Výsledek byl blízko očekávání (J&T:16,5 mld.; trh: 18,0 mld. Kč). Tempo exportu zůstalo solidní (9,6 %), dovoz mírně zrychlil, ale stále zůstal nižší (6,3 %). Na straně exportu se dařilo především strojům a autům (+8 % r/r). Dovoz strojů zůstal mírný (2 %), což je důsledek mohutného propadu dovozů u elektrických přístrojů (-29 % r/r), který je způsoben zvýšenou základnou předchozího roku v důsledku solárního boomu a dovozu fotovoltaických panelů. Na straně importů vzrostly dovozy paliv (+17 % r/r) a meziročně se prohloubil deficit u obchodu s palivy o 2,5 mld. Kč. Za celý rok 2011 by přebytek obchodní bilance měl dosáhnout 182 mld. Kč (4,7 % HDP), letos by měl klesnout na 100 mld. Kč (2,5 % HDP). Podle metodiky národního pojetí WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

EKONOMIKA - ČR platební bilance vykázal zahraniční obchod v listopadu přebytek 4,3 mld. korun. Poslední hodnota Období 2009 2010 2011e Reálný HDP %, r/r 1.5 3Q/11-4.7 2.7 1.6 Průmyslová výroba %, r/r reál 2.5 09/11-13.4 10.5 7.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 09/11 1.0 1.5 1.7 Obchodní bilance mld. CZK 21.0 09/11 151.7 121.2 179.8 Běžný účet % HDP -3.1 2010-2.4-3.1-2.3 Nezaměstnanost % 7.9 10/11 8.1 9.0 8.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD Koruna k euru na začátku roku mírně oslabila a z 25,50 se dostala až na 25,90 CZK/EUR. Zdrojem propadu byl opět vnější vývoj. Částečně se projevil propad eura k dolaru v kombinaci s velkým výprodejem maďarského forintu, který se k euru dostal na nová historická minima. Naopak výsledky z české ekonomiky (obchodní bilance, průmysl) neměly žádný dopad. Uklidnění situace může přinést snadné posílení koruny (25,5), naopak pro výrazné oslabení přes 26,0 bude třeba výraznější volatility, protože v minulosti se tato hranice ukázala jako technicky velmi silná. Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru zaznamenala velmi prudký pád z 19,7 až na nové 1,5leté minimum 20,4 CZK/USD. Oslabování koruny k euru navíc násobilo propad eura k dolaru a kurz velmi snadno propadl přes 20,0 CZK/USD. Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní kolem 20 CZK/USD, při vyhrocení situace kolem USD/EUR nelze vyloučit propady až k hranici 21 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru zahájilo týden pozitivně a zpevnilo z pondělních 1,294 na 1,307 v úterý. Ovšem od středy se situace prudce obrátila a euro začalo velmi rychle ztrácet, až v pátek propadlo na nové 1,5leté minimum 1,27 USD/EUR. Euro minulý týden podrazily nohy prudké poklesy akcií evropských bank, které vyvolal úpis nových akcií banky Unicredit a také nekončící obavy Řecka z bankrotu. Euro zůstává pod prodejním tlakem a nedaří se najít delší stabilizaci. Krátkodobou korekci může vyvolat pondělní schůzka Sarkozy-Merkelová, opačně může vyznít čtvrteční zasedání ECB a naznačení snížení sazeb. Další propad eura (1,25?) se ukazuje jako velmi pravděpodobný. EUR 24.8 Koruna USD 18.0 1.35 EUR/USD 25.2 EUR USD 18.5 1.33 25.6 19.0 1.31 19.5 26.0 20.0 1.29 26.4 20.5 8/12 15/12 22/12 30/12 6/01 1.27 8/12 15/12 22/12 30/12 6/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 25.87-1.1-3.8-1.1-4.8 24.0 26.1 25.9 25.9 CZK/USD 20.34-2.9-8.5-2.9-6.9 16.3 20.3 20.3 20.3 CZK/GBP 31.37-2.2-7.7-2.2-6.6 26.8 31.4 n.a. n.a. USD/EUR 1.272 1.9 5.2 1.9 2.2 1.27 1.48 1.27 1.27 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.82-1 -1-1 -3 0.82 0.88 n.a. 3M 1.16-1 -2-1 -5 1.13 1.23 1.07 6M 1.47 2-5 2-8 1.44 1.58 1.07 1 rok 1.72-1 -1-1 -8 1.70 1.85 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 bps. 4.0 2.0 12/6/2011 1/6/2012 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 bps. 20 12/6/2011 1/6/2012 0 2 5 7 10 12 15 roky / years 0.0 0-2.0-20 -4.0-40 -6.0-60 -80-100 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 12,468.2-18.6 484.1-20.9 625.9-25.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 101.90-15 33 1.05 12.7 0.8 SD 3.70/13 16-Jun-13 102.93 n.a. 0 1.61 n.a. 1.4 SD 3.40/15 1-Sep-15 103.57-30 1,884 2.36 7.8 3.5 SD 5.00/19 11-Apr-19 110.61-60 115 3.33 8.5 6.1 SD 3.75/20 12-Sep-20 101.88-65 93 3.49 8.6 7.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Začátek nového roku patřil na komoditních trzích kupcům a hlavní indexy si připsaly růst kolem 2 %. Ceny komodit rostly i přes posilující dolar k euru, evidentně slábne vliv parity USD/EUR na komoditní trhy. Nejvíce se dařilo energiím (4 % t/t) Brent (5 %), WTI (3 %) v reakci na dobrá data z průmyslu (především USA) a také zvýšení napětí v Perském zálivu kvůli Íránu. Ceny ropy se tak dostaly na 7týdenní maximum. Propady z konce roku také rychle smazalo zlato (4 % t/t). Za růstem akcií i ostatních komodit zaostávaly technické kovy (0 % t/t). Ztráty opět zaznamenaly zemědělské plodiny (-1 %), když výrazně propadly obiloviny (např. pšenice -4 %), které korigovaly předchozí růsty i díky zlepšení fundamentů. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 113.1 5.3 6.8 5.3 19.6 93.3 126.7 ropa - WTI 101.6 2.8 22.4 2.8 14.9 75.7 113.9 Zlato 1,618 3.5-1.2 3.5 18.0 1,314 1,900 Elektřina 52.2-1.9-6.5-1.9-1.6 50.8 60.7 Úhlí 117.0 4.1-2.5 4.1-2.3 112.4 133.6 Hliník 2,069 2.4-7.1 2.4-17.9 1,962 2,797 Měď 7,580-0.3 2.9-0.3-20.0 6,735 10,160 Pšenice 624.8-4.3 2.8-4.3-20.8 574 886 Kukuřice 643.5-0.5 7.3-0.5 6.9 579 787 Sója 1,190-0.8 2.7-0.8-13.1 1,100 1,451 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz. 1800 USD/t 8500 US cent/bu 700 USD/t 118 EUR/MW 55 115 110 Ropa - Brent Zlato 1750 1700 8000 7500 650 600 116 114 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 54 53 105 1650 100 1600 95 1550 7/12 14/12 21/12 30/12 6/01 7000 6500 Měď Kukuřice 7/12 14/12 21/12 30/12 6/01 550 500 112 52 110 51 7/12 14/12 21/12 30/12 6/01 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9

KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 9/1/2012 9:00 ČR Nezaměstnanost 12/11 8.6% 8.5% 8.0% 9/1/2012 9:00 ČR Maloobchodní tržby 11/11-1.5% r/r -1.0% r/r 1.5% r/r 9/1/2012 9:00 ČR CPI 12/11 0.3% m/m 0.5% m/m 0.4% m/m 9/1/2012 9:00 ČR CPI 12/11 2.3% r/r 2.5% r/r 2.5% r/r 9/1/2012 12:00 Německo Průmyslová výroba 11/11-3.9% r/r 4.1% r/r 9/1/2012 12:00 Německo Průmyslová výroba 11/11 - - 0.8% m/m 9/1/2012 - - Alcoa - - USD -0.01 USD 0.96 10/1/2012 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 11/11 - - 4.8% r/r 10/1/2012 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 11/11 - - 7.8% r/r 11/1/2012 9:00 Rumunsko CPI 12/11-0.4% m/m 0.4% m/m 11/1/2012 9:00 Rumunsko CPI 12/11-3.3% r/r 3.4% r/r 11/1/2012 20:00 USA Béžová kniha Fedu - - 11/1/2012 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 4.50% 4.50% 11/1/2012 - - Chevron - - USD 3.26 USD 13.22 12/1/2012 8:00 Německo CPI 12/11f - 0.7% m/m 0.7% m/m 12/1/2012 8:00 Německo CPI 12/11f - 2.1% r/r 2.1% r/r 12/1/2012 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 12/1/2012 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.00% 1.00% 12/1/2012 14:30 USA Maloobchodní tržby 12/11-0.3% m/m 0.2% m/m 12/1/2012 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 12/11-0.3% m/m 0.2% m/m 13/1/12 9:00 Maďarsko CPI 12/11-0.5% m/m 0.7% m/m 13/1/12 9:00 Maďarsko CPI 12/11-4.4% r/r 4.3% r/r 13/1/12 9:00 Slovensko CPI 12/11 - - 0.5% m/m 13/1/12 9:00 Slovensko CPI 12/11-4.7% r/r 4.6% r/r 13/1/12 10:00 ČR Běžný účet 11/11-0.0 mld. CZK 1.3 mld. CZK 13/1/12 14:00 Polsko CPI 12/11-0.3% m/m 0.7% m/m 13/1/12 14:00 Polsko CPI 12/11-4.7% r/r 4.8% r/r 13/1/12 14:30 USA Obchodní bilance 11/11 - -45.0 mld. -43.5 mld. USD USD 13/1/12 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 01/11p - 71.5 69.9 13/1/12 - - JPMorgan Chase - - USD 0.93 USD 5.21 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13