Komentáře k trhům regionu CEE Za červenec 2016 REGION CEE Akcie Rozvíjející se trhy v Evropě zaznamenaly v červenci mírný růst o 0,4%. Při srovnání s ostatními regiony to byl ale nejmenší růst ze všech. Index MSCI Europe se pohyboval podobně jako světový MSCI World, když oba minulý měsíc získaly 3,5%. Globální rozvíjející se trhy rostly ze všech nejvíce, konkrétně o 4,2%. I přes to, že rozvíjejícím se trhům v Evropě se jako celek nedařilo, všechny regionální akciové trhy, kromě Turecka (-6,5%), rostly. Turecký průmysl (-15%), stejně jako turecký finanční sektor táhly dolů celkovou výkonnost kvůli obřím ztrátám po neúspěšném pokusu o převrat. Největší nárůst zaznamenala Česká republika (7,4%) následovaná Maďarskem (7,3%). Řecko zakončilo měsíc se ziskem ve výši 5,6%, rostlo také Polsko (2,1%) a Rusko (1,1%). Ropa Brent poklesla o 14,5% na úroveň 42,46 dolarů za bušl zejména kvůli slabší červencové poptávce. Tím tak vytvořila zatím největší meziměsíční ztrátu v roce 2016. Většina sektorů v červenci rostla. Sektor výrobců a distributorů energií (10,81%) na tom byl nejlépe. Podobně skončil i sektor surovin (8,21%), a o něco méně získal i sektor zboží krátkodobé spotřeby (6,42%). Zdravotnictví (5,56%), zboží dlouhodobé spotřeby (4,93%) a telekomunikační služby (2,63%) byly ve středu spektra. Naopak nejhorším sektorem se stal průmysl (-8,74%), finance (-2,15%) a energie (-0,76%). Ve výhledu zůstává předpoklad volatility a nejednoznačného obchodování. Dění okolo brexitu se stává stabilním a centrální banky zůstávají naladěni na uvolněnou politiku a nízké úrokové sazby. V Istanbulu jsou nyní investoři mnohem více opatrní, i přes zlepšující se sentiment během posledního červencového týdne. Desítky tisíc propuštěných státních zaměstnanců, stejně jako ambice zavést prezidentský systém a zvýšení kontroly médií může mít negativní efekt na právní jistotu. Nebezpečím pro Rusko se můžou stát rychle padající ceny ropy. Navzdory tomu si společnosti na ruském trhu drží nejvyšší dividendový ze všech významnějších rozvíjejících se trhů. (všechna čísla jsou založena na indexech MSCI v EUR vyjádření) Dluhopisy a měny Červenec byl ovlivněný především zprávami z Turecka. Teroristický atentát na Atatürkově letišti v Istanbulu a ztroskotaný pokus o puč přinesly na trhy pořádný neklid. Agentura Standard & Poor s v důsledku toho snížila Turecku hodnocení kredibility ze stupně BB+ na stupeň BB s negativním výhledem. V nadcházejících měsících bude důvěra investorů vystavena nelehké zkoušce. Následkem by mohlo být další snížení ratingu provedené agenturou Moody s.
Východoevropské dluhopisové trhy si v červenci počínaly většinou pozitivně. Výnosy maďarských, českých a rumunských vládních dluhopisů vesměs klesly. Téměř žádné změny nenastaly u polských dluhopisů. V Rusku poklesly y u dluhopisů s krátkou dobou do splatnosti a lehce stouply u dluhopisů s dlouhou dobou do splatnosti. Výnosy tureckých dluhopisů v červenci vzrostly kvůli pokusu o puč, avšak také po dobrém vývoji v červnu. Turecká lira, jakož i ruský rubl v červenci devalvovaly vůči euru. Naproti tomu došlo ke zhodnocení rumunského leu a měn CE3. Akcie regionu CEE V červenci byla Česká republika nejvíce rostoucí zemí z evropských rozvíjejících se trhů. Index MSCI vzrostl o 7,4% v eurovém vyjádření a lokální PX index o 8,1% v korunovém vyjádření. Během minulého měsíce byly české banky schopné smazat předešlé ztráty. Lokální dceřiná společnost Erste Bank - Česká spořitelna zakončila měsíc, po zveřejnění lepších výsledků, než se očekávalo, nejlépe ze všech. Akcie ČEZu také opět rostly, a to zejména díky zvyšujícím se cenám elektřiny. Žádná společnost nezaznamenala ztrátu, Pegas a Unipetrol se tak staly těmi, které rostly nejméně. Index MSCI Maďarsko vzrostl o 7,3% v eurovém vyjádření, zatímco lokální BUX index vzrostl o více než 5% v maďarských forintech. Maďarský akciový trh profitoval z nedávného snížení úrokových sazeb a zlepšení investičního stupně ratingovou společností Fitch. Nejlepšími akciemi se staly společnosti OTP Bank a MOL, které dostaly lepší korporátní rating od agentury S&P. Nejhoršími akciemi se mezi většími společnostmi staly FHB Mortgage Bank a Magyar Telekom. Řecký MSCI index získal 5,6% v eurech, téměř shodně s místním ASE indexem, který rostl o 5,5% také v eurovém vyjádření. Nejvíce rostly akcie ze sektoru dlouhodobé spotřeby, konkrétně zejména díky společnostem FF Group a OPAP. Významněji rostla také společnost PPC zabývající se výrobou a distribucí energií. Nejhorší výsledek zaznamenala společnost Jumbo, následovaná Eurobank a Piraeus Bank, což jsou dvě nejrizikovější řecké banky. Ty se nyní obchodují za méně než 30% jejich účetní hodnoty. Polský index WIG 20 minulý měsíc posílil o 1,3% v polských zlotých, index MSCI Polsko vzrostl o 2,1% v eurech. Vláda zveřejnila nové plány pro druhý pilíř penzijního systému, který pozitivně překvapil. Společnosti LWB a JSW významně rostly díky i nadále se zvyšující ceně uhlí. Také společnosti ve spotřebním sektoru, jako je například Kernel, CCC nebo Eurocash, za sebou mají úspěšný měsíc. Mezi ty, co nepřekonali trh, se zařadil energetický sektor (PKN, Lotos) a sektor finanční, zejména Bank Pekao poté, co UniCredit prodala 10% podíl s 6% slevou. Index MSCI Rusko se vyšplhal o 1,1% výše v eurovém vyjádření. Lokální Micex index dosáhl růstem 5,5% v rublech dokonce ještě vyšší zisky. I přes padající ceny ropy bylo Rusko schopné překonat zhodnocení ostatních trhů. Tento růst byl způsoben zlepšující se makro situací, dobrými
výsledky společností a zlepšením politických vztahů. Objevují se fámy, že EU by mohla začít uvolňovat některé proti-ruské sankce ke konci tohoto roku. Moskva a Ankara by se mohli shodnout na projektu potrubí zemního plynu, který by mohl zlepšit diverzifikaci distribučních kanálů ruského plynu. Nejlepší akcie byly v sektoru výrobců a distributorů energií (zejména společnosti Rosseti, Rushydro, Unipro a Federal Grid), surovinový sektor také zakončil měsíc v zisku (Magnitogorsk, Severstal nebo Raspadskaya). Kvůli padajícím cenám ropy nejhůře dopadly některé energetické společnosti (např. Gazprom, Surgutneftegas, Rosneft, Tatneft). V Turecku jsme minulý měsíc viděli dvě odlišné situace. Nejdříve to bylo silné zotavení po strachu z následků Brexitu a Istanbulský teroristický útok na letišti Ataturk, následovaný nepodařeným vojenským pokusem o převrat. Naštěstí první, ostře negativní reakce na pokus o převrat netrvala dlouho a po otočení trhů se investoři začali soustředit zejména na nová opatření turecké vlády. Nicméně trh odepsal zhruba 15% během tří dnů. Lokální index BIST 30 ztratil v červenci 2,1% v tureckých lirách, zatímco index MSCI Turecko spadl po depreciaci měny o ještě více (-6,5% v eurech). Nejvíce rostoucí společností se staly akcie Petkim, následované ocelářskými společnostmi (Eregli, Kardemir), které reportovaly lepší výsledky za druhý kvartál, než trh očekával. Arcelik vzrostl po akvizici Dawlance. Nejhůř dopadl holding Koza Group, který je spojen s Fethullahem Gülenem, který byl obviněn z organizování převratu. Letecké společnosti zůstaly pod velkým tlakem a zaostaly za trhem kvůli rostoucím obavám o bezpečnost. Turecké banky, konkrétně například Yapi Bank, Akbank nebo Halkbank, také nepřekonaly trh. Akcie regionu CEE Výkonnost akciových trhů (v EUR) Od 1 začátku 1 rok měsíc roku MSCI Svět 3,5% 1,6% -1,7% MSCI Evropa 3,5% -4,5% -11,4% MSCI Rozvíjející se trhy 4,2% 9,7% -2,1% MSCI Rozvíjející se Evropa 0,4% 8,3% -8,0% MSCI Maďarsko 7,3% 16,8% 22,5% MSCI ČR 7,4% 4,0% -15,5% MSCI Polsko 2,1% -6,9% -23,5% MSCI Rusko 1,1% 20,3% 4,7% MSCI Turecko -6,5% 0,9% -11,4% MSCI Řecko 5,6% -18,1% -58,5% Zdroj: Bloomberg 29.07.2016
Akcie regionu CEE P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) 19 17 15 13 11 9 7 5 3 CEE KGVs anhand der 12monats Gewinnschätzungen (IBES/Datastream) MSCI World MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Europe Makroekonomický výhled CEE Prognóza 2016 Růst HDP Inflace Rozpočtový deficit Saldo obchodní bilance Celkové zadlužení (státní i soukromé) reálný v % v % v % HDP v % HDP v % HDP Polsko 3,5 0,4-2,9-0,2 52,0 Maďarsko 2,1 1,9-2,2 3,1 74,8 ČR 2,3 1,3-0,7 1,3 41,3 Slovensko 3,1 0,3-2,3-1,6 52,1 Bulharsko 3,2-0,3-1,8 1,7 29,6 Rusko -1,8 6,3-3,7 2,5 18,4 Turecko 3,6 7,5-2,8-4,8 30,7 Ukrajina 1,9 9,1-3,8-1,0 92,8 Rumunsko 4,1 0,1-2,9-2,8 39,7 Srbsko 2,3 2,4-3,2-3,9 78,9 Slovinsko 1,6 0,4-2,6 7,1 80,7 Rakousko 1,5 1,1-1,7 2,4 85,5 Zdroj: UniCredit CAIB Group 3Q2016, Datastream, IMF 04/2016
Dluhopisy regionu CEE Maďarská národní banka ohlásila množstevní omezení své tříměsíční úrokové sazby vkladových produktů, což podpořilo maďarské dluhopisy. Hlavní úrokovou sazbu však ponechala na dosavadní úrovni ve výši 0,9%. Výkonnost dluhopisového trhu měla v uplynulém měsíci hodnotu +3,57% v EUR a byla tak jedničkou na trhu. Nejvyšší pokles zaznamenaly y ze státních dluhopisů. Výnos desetiletých státních dluhopisů uzavřel s hodnotou 2,81%, což odpovídá změně o -31 bps ve srovnání v předcházejícím měsícem. Míra nezaměstnanosti v Polsku klesla v červenci na 8,8% a nachází se nyní na nejnižší úrovni za posledních osm let. Mzdy mezitím stouply v meziročním srovnání o 5,3%, což by se mělo pozitivně projevit u spotřeby a hospodářského růstu. Jak dluhopisový trh, tak měna reagovaly citlivě na zprávy ohledně úvěrů ve švýcarských francích. Za nejpravděpodobnější platí řešení, které příliš nezatíží bankovní sektor. Vláda podpořila snížení věku pro nástup do řádného starobního důchodu na 65 let pro muže a na 60 let pro ženy. Jak bude vyrovnán dopad tohoto snížení na deficit státního rozpočtu, však ještě jasné není. Výkonnost na dluhopisovém trhu dosáhla hodnotu +1,7% v EUR. Ztráty po Brexitu jsou tak více než vyrovnané. Téměř k žádným změnám nedošlo u státních dluhopisů. Spready dluhopisů v EUR klesly o -28. V důsledku pokusu o puč a s tím spojené nejistoty ztratil turecký dluhopisový trh v uplynulém měsíci -4,78% v EUR, přičemž -4,14% pochází z devalvace měny. Náladu na trhu rozhodujícím způsobem ovlivnil tlak mezinárodních ratingových agentur na snížení hodnocení. Další rating do neinvestiční kategorie by některé instituce donutil k prodejům. K očekávanému zotavení v oblasti turistiky by v důsledku politického vývoje nemuselo dojít a investiční projekty se pravděpodobně oddálí. To by mohlo brzdit budoucí hospodářský vývoj. Deficit státního rozpočtu se v současnosti ještě nachází v rámci stanoveného cíle. Výnos desetiletého dluhopisu stoupl o 59 bps. Spready dluhopisů denominovaných v tvrdých měnách stouply v EUR o 49 bps. Český státní dluh dosáhl hodnotu téměř 1,7 bilionu CZK (což odpovídá 40,4% HDP). To je o 18 miliard CZK více než koncem minulého roku. Jeví se to tak, jako kdyby se vláda vrátila k politice cizího financování. Míra nezaměstnanosti stabilně klesá a úroveň zaměstnanosti směřuje k nejvyšší hodnotě v historii. Vláda oznámila zvýšení platů státních zaměstnanců od září až o 10%. Výkonnost dluhopisového indexu byla v EUR +0,75% a zařadila se tím k dolnímu průměru. Výnosy státních dluhopisů s krátkou dobou splatnosti klesly pouze nepatrně, pokles u státních dluhopisů s desetiletou dobou splatnosti činil -10 bps. Dluhopisový index Ruska patřil hodnotou -3,89% v EUR k těm, které byly červenci neúspěšné. Větší část ztrát však lze připsat měně (výkonnost v RUB 0,64%). S jistotou lze říci, že významný podíl měla cena ropy, která byla v uplynulém měsíci konfrontována s dosud největšími ztrátami tohoto roku (42,5 USD -15,67%). Ve srovnání s cenou ropy se hodnota surovin o něco zvýšila (index LMEX: 2427,9 USD +0,71% zlato: 1349 USD +0,75%). Spready zůstaly na úrovni předchozího měsíce a dvouletého státního dluhopisu klesl o -25 bps. Ve srovnání s ním stoupl desetiletý dluhopis o 6 bps.
Rumunský dluhopisový trh patří hodnotou +2,65% v EUR (+1,17% v RON) vedle Maďarska k trhům s nejvyšší výkonností v daném měsíci. Ceny dluhopisů s delší splatností výrazně stouply, poté co y klesly až o -30 bps. Výnosy dluhopisů s krátkou dobou splatnosti klesly rovněž, avšak ne ve stejném rozsahu. Také zde došlo nejen k vyrovnání ale i k překonání počátečních ztrát po referendu o Brexitu. S ohledem na blížící se parlamentní volby koncem roku zůstává situace na dluhopisovém trhu přesto trochu napjatá. Výnosy dluhopisů CEE Výnos v % Doba do splatnosti Něm, 2YR Něm. 5YR Něm. 10YR Změna u za 1 měsíc (bp) 4 PLN 2YR 4 PLN 5YR 1 PLN 10YR Změna u za 1 měsíc (bp) 0 CZK 2YR 7 CZK 5YR -3 CZK 10YR Změna u za 1 měsíc (bp) -3 HUF 2YR -10 HUF 5YR -10 HUF10YR Změna u za 1 měsíc (bp) -43-31 -31 TRY 2YR TRY 5YR bp = bazický bod 48 RUB 2YR 54 RUB 5YR -25 RON 2YR 11 RON 5YR -11-28 Zdroj: Bloomberg 30/6/2016
Měny regionu CEE Turecká lira, jakož i ruský rubl v červenci devalvovaly vůči euru. Naproti tomu došlo ke zhodnocení rumunského leu a měn CE3. Maďarský forint zhodnotil v červenci vůči euru o +1,4%. V současnosti je volatilita u EURHUF umírněná. Lze docela očekávat, že co nevidět bude následovat krok agentury Moody s, která by mohla dát Maďarsku rovněž rating investičního stupně. Inflace zůstala hodnotou -0,2 v meziročním srovnání stejně jako v předchozím měsíci lehce negativní. Čísla nezaměstnanosti zaostala daleko za očekáváním. Česká koruna balancovala celý měsíc lehce nad stanovenou hranicí 27 korun za euro. Česká měna se reálně nachází na nejvyšší úrovni povolené národní bankou. Lze to na jedné straně nejlépe vysvětlit silnou českou konjunkturou a na druhé straně tím, že finanční a hospodářské účinky hlasování o Brexitu jsou dosud zanedbatelné. Na základě toho a v důsledku prostředí s nízkou inflací a kvantitativním uvolňováním v eurozóně, tlak na vzestup značně roste. Změna ve srovnání s předchozím měsícem činila +0,17%. Ve srovnání s předchozím měsícem zhodnotil polský zlotý vůči euru o +0,5%. Poháněn byl většinou všeobecnými náladami na rozvíjejících se trzích a činností Evropské centrální banky (ECB), jakož i Federálního rezervního systému (FED). Národní banka ponechala hlavní úrokovou sazbu na hodnotě 1,5%. Důvody pro nižší úroky však existují, jako například dodání výhodných eur prostřednictvím ECB nebo přetrvávající deflace (-0,9% v meziročním srovnání) ve spojení se silnou měnou. Turecká lira bude po politickém vývoji v průběhu posledního měsíce znovu pod tlakem. Po kurzovní ztrátě ve výši -5% vůči USD se opět dokázala trochu stabilizovat. Vůči euru zůstává minus ve výši -4,14%. Až do opětného uklidnění situace je nutné vskutku počítat se zvýšenou volatilitou. Inflace trochu stoupla (+8,79% v meziročním srovnání) a hlavní úroková sazba má i nadále hodnotu 7,5%. Ruský rubl devalvoval v červenci vůči euru o -3,77%. Ruská centrální banka na svém zasedání konaném dne 29. července zatím ponechala hlavní úrokovou sazbu nezměněnou na úrovni 10,5%. Inflace stoupla v meziročním srovnání z hodnoty +7,3% v červnu na nynější hodnotu +7,5%. Rumunský leu zhodnotil v uplynulém měsíci vůči euru o +1,49%. To bylo v červenci největší zhodnocení ze všech východoevropských rozvíjejících se trhů. Hlavní úroková sazba zůstala nezměněná na hodnotě +1,75%. Ve srovnání s tím se zotavila inflace (-0,7%), která měla ještě v červnu nejnižší hodnotu v historii ve výši -3,46% v meziročním srovnání.
Vývoj měn CEE vůči euru 4,0% PLN CZK HUFTRY RUB -2,0% -8,0% -14,0% -20,0% -26,0% -32,0% 31.07.2015 14.08.2015 28.08.2015 11.09.2015 25.09.2015 09.10.2015 23.10.2015 06.11.2015 20.11.2015 04.12.2015 18.12.2015 01.01.2016 15.01.2016 29.01.2016 12.02.2016 26.02.2016 11.03.2016 25.03.2016 08.04.2016 22.04.2016 06.05.2016 20.05.2016 03.06.2016 17.06.2016 01.07.2016 15.07.2016 29.07.2016 1 měsíc 1 rok Od začátku roku Maďarský forint 1,40% -1,34% 0,69% Polský zlotý 0,50% -4,95% -2,29% Česká koruna 0,17% 0,16% -0,04% Ruský rubl -3,77% -8,00% 9,00% Turecká lira -4,14% -8,88% -4,38% Rumunské lei 1,49% -1,09% 1,61% Ukrajinská hřivna -0,52% -15,89% -5,23% Zdroj: Bloomberg 29/7/2016
Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Florian Herzog Mag. Margarete Strasser Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy Pokud máte nějaké dotazy, neváhejte nás kontaktovat: Roman Dvořák Product & Market Analyst roman.dvorak@pioneerinvestments.com Dana Kryńska Head of Marketing & PR dana.krynska@pioneerinvestments.com Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a ů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé y nejsou zárukou ů budoucích. Míra očekávaného u z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný bude odpovídat u očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou ů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.