Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Jaká je pozice České republiky v rámci Evropy a kde si stojí Evropa v globálním kontextu? Citibank Praha, 16. června 2015
Osnova Nekonvenční nástroje centrálních bank vyspělých ekonomik: stručný přehled Měnová politika ČNB od roku 2012 a oslabení koruny Nedávný vývoj v české ekonomice Oslabení koruny: vyhodnocení po roce a půl Aktuální prognóza ČNB M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 2
Nekonvenční politiky centrálních bank Před krizí byly hlavním nástrojem krátkodobé úrokové sazby; měnové agregáty a kurzy měn se přizpůsobovaly nastavení sazeb Po vypuknutí krize CB poměrně rychle vyčerpaly možnost ovlivňovat ekonomiku prostřednictvím úrokových sazeb ( ZLB) Nekonvenční politiky měly 2 hlavní cíle: 1) Obnovit fungování finančních trhů a finančního zprostředkování: dodávání likvidity nákupy soukromých aktiv 2) Podpořit ekonomickou aktivitu při nulových úrok. sazbách (ZLB): nákupy vládních dluhopisů forward guidance: závazek CB, že nebude dodržovat staré úrokové pravidlo Nekonvenční politiky byly zaměřeny především na snížení dlouhého konce výnosové křivky Další nástroje: kurzové intervence (podlahy), záporné úrokové sazby Cílem nekonvenčních politik bylo zpočátku obnovit krizí narušený transmisní mechanismus a později podpořit poptávku a zvýšit inflaci/bránit deflaci M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 3
Inflace ve vyspělých ekonomikách během krize: stylizovaná fakta Růst inflace: ek. oživení, fiskální konsolidace Dezinflace: druhá recese, nízká poptávka, pozitivní ropný šok Strmý pokles inflace po vypuknutí finanční krize Pramen: Eurostat Klesající inflace začala být problémem až po roce 2012; hlavní příčina: nízké poptávkové tlaky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 4
Nekonvenční politiky a měnový kurz I. Kurzový závazek jako přímý nástroj: CH, CZ Kurz II. Kvantitativní uvolňování působí nepřímo přes kurz: GB, ECB Kvant. uvolňování Kurz III. Záporné úrokové sazby působí nepřímo přes kurz: CH po exitu za závazku, DK, S Záporné úrok. sazby Kurz Inflace Růst Inflace Růst Inflace Růst Nekonvenční politiky využívaly kurz buď přímo nebo jeho bylo oslabení vedlejším efektem kvantitativního uvolňování nebo záporných úrokových sazeb M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 5
Měnová politika ČNB od roku 2012 a oslabení koruny M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 6
Měnová politika od konce 2012 1/2 Na podzim 2012 ČNB avizovala, že další případné uvolnění měnových podmínek provede prostřednictvím oslabení koruny V listopadu 2012 ČNB: snížila své základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené na oslabení koruny slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů) na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala Od března 2013 byl používán forward guidance: Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na technické nule ) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků ČNB beze zbytku využila možnosti svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 7
Měnová politika od konce 2012 2/2 V průběhu roku 2013 postupně narůstaly dezinflační tlaky: Nejpomalejší růst HDP ve střední Evropě, výrazně záporná mezera výstupu, dva roky trvající pokles fixních investic Nejpomalejší růst mezd v soukromých firmách v historii; zvýšení vkladů domácností o 33% během 2008 Q1 2013 Q3 Dezinflační tlaky ze zahraničí (CPI, PPI); pokles inflačních očekávání na historicky nejnižší hodnoty; pokles rychlosti obratu peněz; řadu let trvající všeobecný pokles cen nemovitostí Setrvale narůstající dezinflační tlaky naznačovaly stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl a riziko pádu do deflace 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila jednostranný kurzový závazek (ČNB nedovolí posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro; na slabší straně nechá kurz plovat; nevylučuje posunutí závazku na slabší úroveň) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 8
Kurzový závazek po listopadu 2013 17.12.2013: ČNB bude držet kurz poblíž 27 CZK/EUR přinejmenším do počátku roku 2015 26.6.2014: BR konstatovala, že ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí roku 2015 31.7.2014: ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016 17.12.2014: Deflační tlaky přicházející ze zahraničí jsou v tuto chvíli z významné části spojeny s pozitivním nabídkovým šokem, zejména s poklesem cen energetických komodit; teprve pokud by došlo k dlouhodobému posílení deflačních tlaků schopných způsobit propad domácí poptávky, obnovení rizik deflačního vývoje české ekonomiky a systematický pokles inflačních očekávání, bylo by třeba zvážit posun hladiny kurzového závazku na slabší úroveň 5.2.2015: ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016 Prohlášení BR z 26.3.2015: Pravděpodobnost posunutí kurzového závazku se oproti minulému zasedání BR zvýšila Po listopadu 2013 byla několikrát prodloužena platnost kurzového závazku M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 9
Vývoj prognóz efektivního PPI v eurozóně Pramen: Consensus Forecasts, ČNB Po listopadu 2013 se výhled vývoje efektivního PPI v eurozóně systematicky snižoval M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 10
Nedávný vývoj v české ekonomice M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 11
Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Růst HDP v 1. čtvrtletí 2015 akceleroval; zatímco sezónně očištěný mezičtvrtletní růst činil 3,1% (0,4% v 4Q2014), meziroční růst dosáhl 4,2% (1,4% v 4Q2014) M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 12
HDP příspěvky složek (meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno) Pramen: ČSÚ Přestože HDP v prvním čtvrtletí vzrostl především vlivem růstu zásob, růst byl tažen všemi složkami domácí poptávky; naopak čistý vývoz růst HDP brzdil M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 13
Čtvrtletní reálný HDP (3Q 2008=100; očištěný sezónně a o počet pracovních dní) V 1Q 2015 čtvrtletní HDP poprvé překročil předkrizovou úroveň (po 25 čtvrtletích) Pramen: Eurostat, vlastní výpočet M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 14
Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Sezónně očištěná průmyslová produkce rostla v posledních měsících poměrně vysokými tempy: 5% v lednu, 4,5% v únoru, 3,7% v březnu a 4,2% v dubnu; průmysl je tahounem ekonomiky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 15
Maloobchodní tržby (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Sezónně očištěné maloobchodní tržby si v posledních měsících udržují vysoká tempa: 7,8% v lednu, 7,2% v únoru, 6,6% v březnu a 6,7% v dubnu (odložená spotřeba z minulosti) M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 16
Indikátory důvěry (průměr roku 2005 = 100) Pramen: ČSÚ Přestože indikátor důvěry spotřebitelů od začátku roku 2015 mírně poklesl, setrvává poblíž nejvyšších hodnot od začátku roku 2010 M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 17
Beveridgeova křivka (sezónně očištěné počty v tis.) Pramen: MPSV Trh práce po několika letech přešlapování na místě se již zhruba rok a půl ubírá severozápadním směrem a svědčí tak o oživování ekonomiky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 18
Průměrná mzda (meziročně v %) Rostoucí poptávka po pracovních silách nevedla dosud k výraznějšímu růstu mezd; v 1Q 2015 vzrostla průměrná nominální mzda o 2,2% a průměrná reálná mzda o 2,1% Pramen: ČSÚ M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 19
Inflace (meziročně v %) Pramen: ČSÚ Inflace v posledních měsících zrychlila; celková meziroční inflace z 0,2% v březnu na 0,5% v dubnu a na 0,7% v květnu; měnověpolitická inflace činila v těchto měsících 0%, 0,3% a 0,5% M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 20
Struktura inflace (meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech) Pokles cen pohonných hmot byl vyvážen růstem ostatních tržních cen a změnami daní M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 21
Korigovaná inflace bez PH (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ 5 měsíců po oslabení koruny se korigovaná inflace bez PH zvýšila do kladných hodnot a od prosince 2014 osciluje mezi 1% a 1,2% M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 22
Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %, příspěvky v p. b.) Pramen: ČSÚ Meziroční pokles cen průmyslových výrobců se zmírnil z -3,6% v únoru na -2,9% v březnu a na -2,6% v dubnu; hlavním faktorem záporného růstu cen byly ropné výrobky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 23
Oslabení koruny: vyhodnocení po roce a půl M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 24
Kurz koruny vůči euru (2. ledna 2008 8. června 2015) Pramen: Eurostat, ČNB Od vyhlášení kurzového závazku se koruna pohybovala na jeho slabší straně; závazek vnesl do vývoje kurzu poměrně vysokou míru stability a předvídatelnosti M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 25
Dopad různých faktorů na změnu hospodářského růstu ČR 2013 2014 Rozdíl HDP 0,7% 2,0% 2,7 p.b. dopad: Fiskálního impulzu 0,95 p.b. 0,24 p.b. 1,20 p.b. Růstu v eurozóně 0,4 p.b. 1 p.b. 0,6 p.b. Oslabení koruny 0,9 p.b. Pramen: ČNB, ČSÚ Oslabení koruny bylo jedním z důvodů obratu hospodářského vývoje M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 26
Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny Pramen: ČNB, ČSÚ Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by koncem roku 2014 byla pod úrovní -2% M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 27
Prognóza ČNB (z května) v číslech HDP: 2,6% v 2015; 3,2% v 2016 CPI: 0,2% v 2015; 1,7% v 2016 PPI: -1,8% v 2015; 2,1% v 2016 3M PRIBOR: 0,3% v 2015; 0,3% v 2016 Reálné mzdy: 2,3% v 2015; 2,2% v 2016 Zaměstnanost: 1% v 2015; 0,9% v 2016 Nezaměstnanost (ILO): 5,4% v 2015; 5% v 2016 Vládní deficit (jako % HDP): -1,6% v 2015; -1% v 2016 Vládní dluh (jako % HDP): 40,6% v 2015; 40% v 2016 Obchodní bilance (jako % HDP): 6,3% v 2015; 6,8% v 2016 Běžný účet (jako % HDP): 1,1% v 2015; 1,5% v 2016 V květnu byla rizika prognózy vnímána na dolní straně (nízký růst mezd; silnější kurz koruny vůči euru) M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 28
Shrnutí Finanční a hospodářská krize přiměla centrální banky vyspělých ekonomik využít různorodé nekonvenční nástroje; v zemích, které přijaly tyto politiky agresivněji a dříve, je již krize u konce Také ČNB po listopadu 2012 začala využívat nekonvenční nástroje: forward guidance, slovní intervence, oslabení koruny (rizika deflace), několikeré prodloužení kurzového závazku (dezinflace ze zahraničí) Pozitivní nabídkový šok (pád cen ropy) výjimka z plnění inflač. cíle Česká ekonomika nyní poměrně výrazně oživuje; oživení se projevuje ve všech oblastech včetně trhu práce Inflace se pozvolna zvyšuje, ale poptávkové inflační tlaky zůstávají utlumené, zejména v důsledku pomalého růstu mezd Inflace se vrátí k 2% inflačnímu cíli v průběhu roku 2016 Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním z faktorů oživení oslabení koruny hodnotíme jako úspěšné ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016 Již nejsme v tunelu, na jehož konci bychom viděli světlo, již jsme z tunelu venku M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 29
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 miroslav.singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 30