Investiční oddělení Únor 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky i na druhém měnovém jednání v letošním roce a ponechala klíčovou repo sazbu nezměněnou na úrovni 2,50 procenta. Naposledy banka měnila úrokové sazby loni v září, kdy je zvedla o čtvrt procentního bodu. V nové inflační zprávě ĆNB oznámila, že letos očekává zpomalení růstu ekonomiky na 5,3 procenta ze 6 procent očekávaných za loňský rok. Podle ČNB potáhne letos ekonomiku domácí spotřeba, slušné tempo růstu by si měly uchovat i investice a vývozy. České spotřebitelské ceny v lednu stouply meziměsíčně o 1,0 procento pod vlivem deregulací cen spojených s bydlením. Meziroční inflace zpomalila na 1,3 procenta z prosincových 1,7 procenta. Za 12 až 18 měsíců, kam centrální banka míří při rozhodování o nastavení úrokových sazeb, by měla být inflace na úrovni 1,9 procent. Ceny průmyslových výrobců v lednu meziměsíčně vzrostly o 1,2 procenta v porovnání se stagnací v prosinci. Nárůst cenového indexu je nejvýraznější od října 2000. V meziročním pohledu výrobní inflace v průmyslu zrychlila na 2,8 procenta z prosincových 2,6 procenta. Průmyslová výroba v prosinci zpomalila meziroční růst na 3,0 procenta z listopadových 7,6 procenta. Za celý loňský rok zvedl průmysl svou výkonnost o rekordních 9,7 procenta. Podle údajů zveřejněných ČSÚ v lednu vyplývá, že meziroční růst tržeb českých maloobchodníků v prosinci zpomalil na 4,4 procenta z 6,5 procenta za listopad. Za celý rok 2006 se maloobchodní tržby bez segmentu motorových vozidel zvýšily o 6,5 procenta, což byl nejvyšší nárůst od roku 1997, odkdy ČSÚ data samostatně sleduje. Stavební výroba v prosinci zaznamenala díky neobvykle teplému počasí 2,5-letý rekord, když zrychlila meziroční růst na 15,4 procenta z 7,7 procenta za listopad. Za celý loňský rok stavebnictví vzrostlo o 6,6 procenta v porovnání s růstem o 5,1 procenta v roce 2005. Běžný účet platební bilance skončil v prosinci se schodkem 16,3 miliardy korun kvůli pasivní bilanci výnosů. Finanční účet skončil s přebytkem 17,7 miliardy korun. Zahraniční obchod Česka vykázal v prosinci schodek ve výši 3,25 miliardy korun v porovnání se schodkem 4,0 miliardy před rokem. Celý rok 2006 však vykázal nejvyšší přebytek obchodní bilance v historii, a to 47,3 miliardy korun. Slovenská republika Slovenská ekonomika ve čtvrtém čtvrtletí meziročně vzrostla podle rychlého odhadu statistického úřadu o 9,5 procenta po rekordním růstu o 9,8 procenta ve třetím kvartále. Číslo výrazně předčilo očekávání trhu ve výši 8,1 procenta. Slovensko však v posledních letech vykazuje téměř nejvyšší míru růstu ze všech členských zemí EU zejména díky domácí poptávce a rostoucím investicím do automobilového průmyslu. Ministerstvo financí očekává, že slovenská ekonomika letos přidá 9 procent. Slovenská centrální banka (NBS) v únoru ponechala popáté v řadě úrokové sazby beze změny. Pokles klíčové repo sazby z úrovně 4,75 procenta odmítlo šest členů bankovní rady, pro byl pouze jeden člen bankovní rady. Současné nastavení měnové politiky odpovídá ekonomickým podmínkám a poslední ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
makroekonomická data se vyvíjejí v souladu s očekáváním centrální banky. Za jediné proinflační riziko považuje NBS v současné době růst cen potravin. Slovenské spotřebitelské ceny v lednu meziměsíčně vzrostly o 1,0 procenta po prosincové stagnaci. Meziroční inflace tak zpomalila na 3,0 procenta z prosincových 4,2 procenta, nicméně překonala očekávání trhu 2,6 procenta. Vyšší číslo může rozostřit načasování očekávaného poklesu úrokových sazeb, které by mohlo přijít až ve druhé polovině roku. Podle dalších dat zveřejněných slovenským statistickým úřadem výrobní ceny v lednu překvapivě meziměsíčně klesly o 0,5 procenta po prosincovém poklesu o 0,8 procenta. V meziročním srovnání index cen výrobců vzrostl o 3,4 procenta, zatímco v prosinci stoupl o 5,4 procenta.. Slovenská průmyslová výroba v prosinci meziročně stoupla o 8,9 procenta po zvýšení o 9,8 procenta v listopadu. Maloobchodní tržby v prosinci meziročně vzrostly o 5,8 procenta po listopadovém zvýšení o 7,4 procenta. Schodek zahraničního obchodu se v prosinci rozšířil na 12,5 miliard z listopadových 9,4 miliardy. Běžný účet slovenské platební bilance vykázal za loňský rok schodek 7,9 procenta HDP oproti deficitu 8,6 procent HDP za rok 2005. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Únor nepřinesl tak výrazné oslabení kurzu koruny jako leden, přesto koruna mírně ztrácela oproti euru a na trhu se dostala až k úrovni 28,40 CZK/EUR. Příčinou bylo další zvýšení averze vůči riziku na finančních trzích, které tlačilo i na oslabení středoevropských měn. V závěru měsíce se situace začala uklidňovat. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Na rozdíl od eura však oproti dolaru kurz koruny posiloval, a to v důsledku dalšího oslabování kurzu dolaru oproti euru. Kurz koruny se tak na konci měsíce dostal na finančních trzích pod 21,40 CZK/USD. Trend oslabování dolaru pokračuje i začátkem března. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) Slovenská republika I když začátkem roku slovenská koruna oslabovala oproti euru stejně jako ostatní středoevropské měny, únor opět přinesl změnu a slovenská koruna začala opět posilovat. Důvodem jsou silná makroekonomická data a výhled na brzké přijetí eura (2009). Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Oproti dolaru byl efekt posílení slovenské koruny dvojnásobný (posílení koruny oproti euru a současně posílení eura oproti dolaru). Na konci měsíce se kurz koruny dostal ke 26,0 SKK/USD a k dalšímu posilování dochází i počátkem března. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Dvoutýdenní repo-sazba centrální banky zůstala nezměněna na 2,5%, tržní krátké úrokové sazby mírně vyklesly v měsíční bilanci s tím, jak finanční trhy neočekávají žádnou změnu repo-sazby v brzké budoucnosti. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,20%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,31%. Vzhledem k přísné kreditní politice (požadavek na minimální rating cenných papírů v portfoliu je A podle ratingové agentury S&P) je fond nejkonzervativnějším fondem peněžního trhu v České republice. Slovenská republika Dvoutýdenní repo-sazba slovenské centrální banky (NBS) je stále na úrovni 4,75%. Po předcházejícím silném poklesu krátkých tržních úrokových sazeb v únoru mírně korigovaly směrem vzhůru. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 12 měsících: ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,29%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,07%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosová křivka státních dluhopisů se posunula v měsíční bilanci mírně níže s pozitivním vlivem na tržní ceny dluhopisů. Investoři přesunovali svá aktiva z akcií (viz dále) do dluhopisů a snižovali tak rizikový profil svých portfolií. ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci posílil o +1,00%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je +0,60%.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými zatímco německá výnosová křivka je po posledním zvýšení dvoutýdenní repo-sazby na 3,75% v podstatě plochá (výnosy nejdelších německých dluhopisů jsou jen mírně nad 4,0%), česká výnosová křivka je strmě rostoucí. Výnosy českých dluhopisů jsou vyšší od doby do splatnosti 10 let a výše.
Slovenská republika Změny výnosové křivky státních dluhopisů nebyly v únoru významné. Výnosová křivka nadále zůstává v podstatě plochá. Výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu v únoru dosáhla +0,30%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,14%. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Další graf ilustruje skutečnost, že oproti německým dluhopisům mají slovenské dluhopisy nadále podstatně vyšší výnosy do splatnosti (celá výnosová křivka je výrazně výše):
D) AKCIOVÉ TRHY Závěr měsíce února přinesl korekci, kdy investoři začali realizovat zisky po dlouhém období růstu tržních cen akcií. Příčiny byly rozmanité náhlý pokles cen akcií v Číně v souvislosti s obavami z nových omezení pro zahraniční investory (i když se nepotvrdily), slabší makroekonomická data z USA, atd. Psychologie trhu se prudce změnila, do té doby optimistická nálada se přesunula směrem k opatrnosti a vybírání zisků bylo okamžitým důsledkem. Graf znázorňuje relativní srovnání vývoje středoevropského indexu CECE (index tvoří zhruba z 50% polské akcie, 30% české akcie a 20% maďarské akcie) a indexu světových trhů MSCI World v únoru, a to pro přepočtu do české koruny. Korekce středoevropských akcií byla v závěru měsíce podstatně větší než na vyspělých trzích. ING Český akciový fond v měsíční bilanci ztratil -3,29%, výkonnost za 12 měsíců je +6,56%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc -2,13% -4,56% -2,29% -3,23% -1,89% -1,71% Od 1.1.2007 +2,46% +3,70% -4,74% +1,64% +2,07% +2,75%
EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE I když se fundamentálně na vývoji světových ekonomik nic nezměnilo, rizika na finančních trzích vzrostla. Problémy některých amerických společností, poskytující výše úročené hypotéky (tzv. subprime hypotéky), investory znejistily. I když podíl těchto hypoték na americkém hypotečním trhu je poměrně malý (do 7%), může dojít k větší opatrnosti bank a finančních domů při poskytování hypoték a půjček všeobecně, což způsobí nižší spotřebu domácností a tudíž další zpomalení celé ekonomiky. Americká centrální banka (FED) by sice mohla podpořit ekonomiku razantnějším snížením úrokových sazeb, musí však brát v úvahu vývoj inflace. Další inflační data tak mohou být velmi zásadní pro to, zda se situace na finančních trzích opět zklidní či nikoliv. V tomto prostředí zvýšené nejistoty a rostoucích rizik na finančních trzích proto považujeme za vhodné snížit dočasně rizikový profil portfolií. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.