TÝDENNÍ PŘEHLED 27. září - 1. říjen 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,127-0.8 2.4 0.8-2.3 1,093 1,315 CZK/EUR 24.43 0.8 5.3 8.2 4.1 24.43 26.60 CZK/USD 17.72 3.1 15.9 4.2-1.3 17.01 21.81 PRIBOR 6M 1.54% 1bb 3bb -28bb -61bb 1.47% 2.16% 10letý SD 3.75/20 3.38% -2bb -73bb -94bb -181bb 3.23% 5.19% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 17.6 0.2 CME 443-0.2 CEZ 815.0-1.0 ECM 139-8.9 Erste 719-0.7 KB 3,940 1.1 KITD 208 1.0 NWR 207-3.7 Orco 189 0.1 Pegas 450.0 1.1 PMCR 9,111.0-2.0 TEF O2 382-2.1 Unipetrol 207-2.4 VIG 968 4.5 Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,426 13,004 mil. EUR 261.5 529.1 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT ČEZ Titulky ERÚ čeká zdražení elektřiny o 12% pro domácnosti, o 17 % pro firmy Alan Svoboda by se mohl vrátit do představenstva NWR Očekávaný pokles ceny koksu a koksovatelného uhlí ve 4Q PMČR Otevření rozšířeného provozu CME Šéf TV Markíza odstoupil Time Warner prý plánuje rozšířit přítomnost v regionu Unie vydavatelů příští rok očekává pokles čistého zisku z reklam Orco Dohoda na koncepci rozvoje části Praha- Bubny VIG Koupě podílu v turecké pojišťovně Na burzu údajně půjde 35 % akcií Fortuny mil Kč 2 500 2 000 1 500 1 000 500 PX Index 1 250 1 200 1 150 1 100 0 1 050 2/09 9/09 16/09 23/09 1/10 Výhled na tento týden Hlavní akciové indexy se v minulém týdnu stabilizovaly blízko svých 4měsíčních maxim. V první polovině tohoto týdne očekáváme spíše smíšené obchodování bez jasného směru, kdy ještě může dojít k částečné realizaci zisků. O dalším vývoji pak rozhodne především vyznění začátku výsledkové sezóny a data z trhu práce za září. Tento týden bude velmi bohatý na události a to jak na makroekonomická data, tak i na události z korporátního světa. Číslem týdne budou jednoznačně páteční údaje z amerického trhu práce, které by měly potvrdit dosavadní trend jen pozvolné tvorby nových míst, přičemž se dokonce očekává i mírný nárůst nezaměstnanosti (z 9,6 % na 9,7 %). V úterý bude zveřejněn významný předstihový indikátor ISM index služeb. V Evropě pozornost přitáhnou data z německého průmyslu (úterý a středa). Ve čtvrtek zasedne ECB, změna sazeb se nečeká, větší pozornost se bude věnovat komentářům ke zvýšení spreadů mezi dluhopisy eurozóny a stabilitě bankovního sektoru. V pátek bude i u nás zveřejněn balík makroekonomických údajů (průmysl, maloobchodní tržby, zahraniční obchod, nezaměstnanost). Očekáváme ovšem minimální dopad na trh. Z korporátních událostí bude nejvíce sledovaný začátek výsledkové sezóny, kterou ve čtvrtek odstartují svými údaji o hospodaření společnosti Alcoa a PepsiCo. Naplno se pak výsledková sezóna rozjede v příštím týdnu, kdy již budou reportovat i velké americké banky.
27. září - 1. říjen 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Uplynulý zkrácený týden (v úterý byla pražská burza zavřená) se v Praze nesl v poměrně poklidném duchu bez výraznějších pohybů. Index PX uzavřel na 1127 bodech, což v mezitýdenním srovnání představuje pokles o 0,8 %. Investoři na BCPP částečně realizovali své zisky po předchozích růstech, nicméně vyššímu poklesu zabránila solidní makrodata ze zámoří. Zatímco pravidelná čtvrteční data z trhu práce vyzněla spíše smíšeně, pozitivní překvapení přišlo v podobě vyššího než očekávaného indexu nákupních manažerů Chicaga (60,4 oproti očekávání 55,5 bodů). Páteční index ISM průmyslu pak naplnil očekávání a poklesl z 56,3 na 54,4 bodů. Oba předstihové ukazatele tak i přes pokračující zpomalení nadále ukazují na pokračující pozvolné oživení ekonomiky. Nejvíce rostoucím titulem na BCPP byla pojišťovna VIG (+4,5 % na 968 Kč) poté, co management potvrdil, že zisk před zdaněním by měl v tomto roce růst minimálně o 10 % r/r, podobné tempo růstu pak očekává také v roce příštím. Na druhém konci žebříčku výkonnosti stálo ECM (-8,9 % t/t), především díky propadu v závěru pátečního obchodování. Za propadem může být částečně nervozita před schůzí držitelů dluhopisů (v neděli a ve čtvrtek), kde se může rozhodnout o tom, zda budou po společnosti požadovat předčasné splacení kvůli porušení podmínek dluhopisů (kovenantů). Výrazně ztratilo také NWR (-3,7 %), titul se dostal pod tlak kvůli větším prodejním objednávkám ze zahraničí navzdory relativně dobrým fundamentálním zprávám. Vyjádření výkonného ředitele společnosti o očekávaném poklesu ceny uhlí ve čtvrtém kvartálu je v souladu s očekáváním trhu. Naopak pozitivní informace o vyšších a kvalitnějších zásobách uhlí v dole Debiensko zůstaly bez odezvy investorů. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,127-0.8 2.4 0.8-2.3 1,093 1,315 ATX (Rakousko) 2,562 1.1 15.0 2.7-0.6 2,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2,611 0.2 15.0 9.3 15.8 2,144 2,615 BUX (Maďarsko) 23,046 0.9 10.6 8.6 13.4 19,677 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,733-2.1 8.5-7.9-2.8 2,489 3,018 Dow Jones (USA) 10,830-0.3 11.3 3.9 13.9 9,488 11,205 S&P500 (USA) 1,146-0.2 11.6 2.8 11.3 1,023 1,217 Nasdaq (USA) 2,371-0.4 12.8 4.5 15.2 2,045 2,530 Zprávy ze společností ČEZ Podle Energetického regulačního úřadu (ERÚ) zdraží cena elektřiny v příštím roce o asi 12 % pro domácnosti a o asi 17 % pro firmy. Důvodem pro tento nárůst je vyšší příspěvek na obnovitelné zdroje, hlavně díky boomu fotovoltaických elektráren. Jedná se o další zpřesňující odhad, konečné rozhodnutí ohledně cen elektřiny se očekává někdy v listopadu. Obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda by se mohl vrátit zpět do představenstva společnosti. Svoboda opustil vedení firmy před pěti lety kvůli aféře týkající se tzv. insider-tradingu. Dozorčí rada by o tom měla rozhodnout v polovině října. Alan Svoboda je vnímán trhem jako velmi schopný manažer. Jeho možný návrat do představenstva by byl pozitivní informací. Z hlediska dnešního obchodování považujeme zprávu za neutrální. NWR Provozní ředitel společnosti NWR Ján Fabián uvedl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že ceny koksu ve 4Q10 mírně klesnou. Stejně tak se čeká mírný pokles u zbývajících 20 % produkce koksovatelného uhlí. Podle Fabiána by ceny uhlí mohly navrátit k růstu od příštího roku. Rozhovor se týkal také polského dolu Debiensko, kde podle nových průzkumů leží asi o čtvrtinu více koksovatelného uhlí, než se předpokládalo. Očekávání byla spíše na elektrárenské uhlí. Pokles cen pro poslední čtvrtletí se očekával, když největší světoví hráči na trhu snížili ceny na 4Q10 o 7,1 %. Informace o vyšších zásobách kvalitnějšího uhlí v dole Debienko je pozitivní zprávou.
PMČR Tabákový výrobce Philip Morris ČR minulý týden otevřel rozšířenou část provozu, která umožní zvýšit kapacitu z 30 mld. ks cigaret na 40 mld. ks cigaret ročně. Modernizace trvala jeden rok a celková investice se vyšplhala na 750 mil. Kč. Zpráva byla zveřejněna v pondělí během dne. CME Minulou středu na vlastní žádost odstoupil Václav Mika, ředitel slovenské části skupiny CME a šéf TV Markíza. Skupina oznámila, že funkci ředitele pro Slovensko bude dočasně zastávat Petr Dvořák. O možné změně ve vedení se hovořilo již déle, a to v souvislosti s klesajícím podílem TV Markíza na sledovanosti slovenských televizí. Za letošní první polovinu roku klesly Markíze oproti první polovině roku 2009 tržby o 8 % a skončila ve ztrátě. Markíza je stále nejsledovanější televizí na Slovensku, avšak udržuje si již jen těsný náskok před TV Joj. Americká mediální skupina Time Warner, která drží podíl ve společnosti CME, má podle listu Financial Times záměr investovat do kabelových a satelitních televizních stanic v rozvíjejících se trzích, anebo na těchto trzích rozšířit svůj podíl v neplacených (free-to-air) televizních stanicích. Bez dalšího upřesnění list uvádí, že skupina Time Warner neprojevuje zájem o akvizice na vyspělých trzích v západní Evropě. Podle odhadů české Unie vydavatelů by měl čistý zisk z reklam v příštím roce mírně klesnout. V případě televizní reklamy odhadují vydavatelé meziroční pokles o 1,9 %, inzerenti o 2,9 % a mediální agentury čekají růst o 2,3 % v porovnání s rokem 2010. Podle informací z konce září čeká CME růst cen televizních reklam v intervalu 5-10 %. Naše projekce počítá s růstem o 7,7 % meziročně. Neočekáváme podstatný vliv této zprávy na dnešní obchodování. Orco Společnost Orco Property Group se ve čtvrtek 30.9. dohodla s radnicí Prahy 7 na koncepci rozvoje bývalého nádraží Praha-Bubny. Orco koupilo rozsáhlé pozemky o rozloze 25 ha již v r. 2008 za 1,1 mld. Kč a oblast plánuje přeměnit na novou čtvrť s byty, kancelářemi, nákupním centrem, hotelem, školami a poliklinikou. Jde o největší rozvojový projekt, na kterém Orco v současnosti pracuje. Podle vyjádření ředitele Orca pro Českou republiku a Slovensko Aleše Vobruby se do projektu může investovat 30 až 50 mld. Kč a výstavba bude probíhat 15 až 20 let. Na projektu se budou podílet další developeři, u nákupního centra je partnerem společnost ECE. Práce mohou začít nejdříve za půl roku až za rok, do té doby musí vzniknout podrobná studie rozvoje. Hlavní otázkou nyní zůstává, zda se najde dostatek investorů, kteří budou ochotni tak rozsáhlý projekt financovat. Během krize začaly finanční instituce požadovat vyšší podíl vlastní investice od developera (nyní je běžných 30 % oproti 10 % před krizí). Orco se přitom naopak snaží snižovat vysoký dluh, který nyní činí cca 40 mld. Kč. VIG Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) podepsala dohodu o koupi 10% podílu v turecké pojišťovací společnosti Ray Sigorta, ve které prostřednictvím své dceřiné společnosti TBIH již vlastní přibližně 84,3% podíl. VIG tímto nadále rozšiřuje své aktivity v zemích východní a jihovýchodní Evropy. Kromě Turecka oznámila společnost v poslední době také posilování svých aktivit v Černé hoře a Litvě. IPO Fortuna Hospodářské noviny informovaly o plánované primární emisi akcií (IPO) sázkové kanceláře Fortuna. Majitel Fortuny, investiční skupina Penta, má údajně zájem ve veřejné nabídce mimo jiné prodat 35 % společnosti, kterou si jako celek má podle odhadů cenit na 250 mil. EUR. Úpis akcií má začít 11. října. Výnos z emise má být z části použit na rozjezd číselné loterie, na kterou Fortuna nedávno dostala povolení od Ministerstva financí. Tím se Fortuna po Sazce stane teprve druhým subjektem v této kategorii. Zajímavým aspektem emise je, že by Fortuna měla podle vlastního vyjádření vyplácet na dividendách 50 až 100 % čistého zisku.
Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,426.1-17.1 261.5-14.6 355.7-9.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 17.6 0.2 0.7-1.6 20.4 23.2 12 20 1-71 CME 443-0.2 7.5 5.0-24.4-22.6 395 733 268-55 CEZ 815.0-1.0-5.0-7.3-13.1-11.1 794 950 2,831 17 ECM 139-8.9-15.4-17.4-63.0-62.1 120 380 3-76 Erste 719-0.7 6.3 3.8-2.3 0.0 642 890 638-40 KB 3,940 1.1 16.6 13.9 13.0 15.7 3,193 4,295 945-59 KITD 208 1.0 5.6 3.1 n.a. n.a. 163 300 5-21 NWR 207-3.7-2.4-4.7 23.8 26.7 155 318 306-65 Orco 189 0.1 61.7 57.9-2.5-0.2 110 243 18-6 Pegas 450.0 1.1 9.8 7.2-2.2 0.1 399 479 48 63 PMCR 9,111.0-2.0 6.6 4.0 3.5 5.9 7,820 10,390 27-95 TEF O2 382-2.1-8.1-10.2-12.0-9.9 375 456 420-59 Unipetrol 207-2.4 8.9 6.4 49.8 53.3 131 229 105-80 VIG 968 4.5 10.3 7.7-2.4-0.1 790 1,151 20-44 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e 2009 201 0e cena doporuč. výhled AAA Auto 35.2 23.9 0.3 0.3 6.6 6.7 0.3 0.3 Nehodnoceno CME -13.6 11.6 2.2 2.2 14.1 10.4 2.2 2.2 24 USD Koupit Neutrální CEZ 9.4 10.0 2.5 2.6 5.3 5.4 2.5 2.6 950 Kč Držet Neutrální ECM -1-3 3 5-1 10 3 5 Nehodnoceno KITD -21 n.a. 3 n.a. 33 n.a. 3 n.a. Nehodnoceno NWR -34 9 2 1 12 4 2 1 361 Kč Koupit Neutrální Orco -16.1 n.a. 6.5 3.5-10.5 23.9 6.5 3.5 Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas 7.6 8.0 1.4 1.4 4.4 4.9 1.4 1.4 Revize Revize Neutrální PMCR 12.4 10.6 2.6 2.5 8.6 7.6 2.6 2.5 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.5 13.2 2.1 2.2 4.5 5.4 2.1 2.2 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol -43.5 36.1 0.6 0.5 13.7 7.2 0.6 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 13.6 12.1 2.2 2.1 4 075 Kč Držet Neutrální Erste 11.3 10.9 0.6 0.7 32,1 EUR Koupit Neutrální VIG 14.9 13.1 1.1 1.0 46,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací EKONOMIKA V pátek bude i u nás zveřejněn balík makroúdajů (průmysl, maloobchodní tržby, zahraniční obchod, nezaměstnanost). Očekáváme, že se potvrdí dosavadní trendy, které indikují oživení ekonomiky tažené především exporty s postupným oživováním i domácí poptávky. Poslední hodnota Období 2008 2009 2010e Reálný HDP %, r/r 2.2 '2Q/10 2.3-4.0 1.5 Průmyslová výroba %, r/r reál 5.3 '07/10-2.0-13.4 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.9 '07/10 6.3 1.0 1.5 Obchodní bilance mld. CZK 10.4 '06/10 67.2 151.7 136.3 Běžný účet % HDP -1.0 '2009-0.6-1.0-1.6 Nezaměstnanost % 8.7 '05/10 5.4 8.1 9.1
FOREX Koruna k euru v minulém týdnu posílila z 24,68 až na 24,47 CZK/EUR. Na těchto hodnotách byla naposledy v květnu 2008. Jedním z faktorů může být mimo jiné fakt, že ze zápisu jednání rady ČNB vyplývá, že někteří její členové se již přiklání k zvyšování úrokových sazeb. Česká měna by mohla pokračovat ve stabilizaci, nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku. USD 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 Koruna Koruna k dolaru celý týden opět výrazně posilovala a z úrovně 18,3 se posunula až na 10měsíční maximum 17,7 CZK/USD. Stejně jako v předchozích dnech pohyb kurzu z velké části souvisel s oslabování dolaru k euru. Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, ovšem pokud by se prohloubilo oslabování dolaru vůči euru, lze očekávat i výraznější pokles kurzu pod 18,0 CZK/USD. Dolar k euru celý týden oslaboval a z úrovně 1,35 kurz klesl až na 7měsíční minimum 1,38 USD/EUR. Dlouhodobějšímu trendu dále pomohlo prohlášení členů FEDu, že je potřeba větší zásah od centrální banky s cílem podpořit ekonomiku. Dolar ztrácel nejen k euru, ale také k většině ostatních měn. Relativně pozitivní vyznění makrodat z minulého týdně podpořilo pozitivní sentiment na finančních trzích a odliv z bezpečných (dolar) do rizikovějších aktiv. Důležitá hranice rezistence 1,35 byla bez výraznějších potíží proražena. Otvírá se tak cesta k dalšímu poklesu dolaru na 1,40. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme eurodolar spíše v pásmu 1,25-1,35 USD/EUR. EUR 24.0 24.5 25.0 25.5 20.0 26.0 3/09 10/09 17/09 24/09 1/10 USD EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.43 0.8 5.3 8.2 4.1 24.4 26.6 24.4 24.4 CZK/USD 17.72 3.1 15.9 4.2-1.3 17.0 21.8 17.7 17.8 CZK/GBP 28.03 3.1 11.2 6.5-0.4 27.6 31.9 28.0 28.0 USD/EUR 1.379-2.2-9.2 3.8 5.5 1.19 1.51 1.38 1.38
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.87 0 0-29 -58 0.86 1.46 n.a. 3M 1.22 1-2 -32-68 1.20 1.91 1.30 6M 1.54 1 3-28 -61 1.47 2.16 1.40 1 rok 1.79 1 2-34 -66 1.75 2.45 n.a. 2.00 Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.75 4.0 1.50 1.25 3.0 1.00 2.0 0.75 0.50 31/8/2010 1/10/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 1.0 0.0 31/8/2010 1/10/2010 0 5 10 15 roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 13,003.6 12.6 529.1 15.6 719.1 22.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct-11 105.29-19 949 1.19 8.3 1.0 SD 3.70/13 16-Jun-13 104.73 5 167 1.88-2.9 2.6 SD 3.80/15 11-Apr-15 105.60-6 107 2.47 1.0 4.2 SD 4.60/18 18-Aug-18 111.52 7 112 2.94-1.2 6.8 SD 3.75/20 12-Sep-20 103.10 20 223 3.38-2.4 8.5
KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 83.75 6.2 15.8 7.5 21.0 67.2 88.94 ropa - WTI 81.58 6.7 11.8 2.8 15.2 68.01 86.84 Zlato 1319.1 1.8 10.0 20.3 32.0 999.2 1309.85 Elektřina 49.55-0.1-6.9-3.9 5.3 42.95 55.13 Úhlí 99.8 0.8-1.3 14.7 21.3 78.0 104.9 Hliník 2359 1.8 22.5 5.8 27.0 1790 2472 Měď 8100 2.0 28.0 9.8 35.3 5879 8064 Pšenice 655.0-9.0 35.3 21.0 44.7 428.0 785.8 Kukuřice 465.75-10.7 27.4 12.4 36.8 325.0 521.8 Sója 1057-6.1 10.9 1.7 15.1 885.0 1128.5 Komodity si připsaly smíšený vývoj a hlavní indexy vzrostly o 1-3 % t/t. Příznivým faktorem bylo oslabování dolaru, naopak finanční trhy (akcie, dluhopisy) a zveřejněná makrodata přinášela spíše smíšené impulzy. Největší růsty si připsala ropa (WTI), která vzrostla o téměř 7 % t/t a přehoupla se přes hranici 81 dolarů za barel. Ropa pozitivně reagovala na lepší čísla z americké ekonomiky. Zájem neklesá o drahé kovy. Zlato vzrostlo opět téměř o 2 % t/t a poprvé v historii se přehouplo přes hranici 1300 dolarů za unci. Stříbro vzrostlo o 3 % t/t a posunulo se na 30leté maximum 22,1 USD/oz. Technické kovy přidaly kolem 2 % t/t. Zemědělské plodiny, zejména obiloviny, prošly hlubší korekcí. Kukuřice (-11 % t/t) i pšenice (-9,0 %) ztrácely kvůli vyššímu stavu zásob v USA a zlepšenému výhledu na sklizeň v Evropě a Rusku. USD/bbl 90 85 80 75 70 Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1350 1325 1300 1275 1250 1225 1200 65 1175 3/09 10/09 17/09 24/09 1/10 USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 56 USD/t 8400 Měď a kukuřice US cent/bu 550 105 100 54 52 8000 7600 525 500 475 95 50 90 Uhlí 1Y ARA 48 Elektřina - Lipsko 85 46 3/09 10/09 17/09 24/09 1/10 7200 6800 Měď Kukuřice 3/09 10/09 17/09 24/09 1/10 450 425 400
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 4/10/2010 9:00 Rumunsko PPI 08/10 - - 6.9% r/r 4/10/2010 11:00 Eurozóna PPI 08/10-0.2% m/m 0.2% m/m 4/10/2010 11:00 Eurozóna PPI 08/10-3.6% r/r 4.0% r/r 4/10/2010 - - Erste Bank: Den kapitálových trhů - - - - 5/10/2010 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 08/10 - - -1.6% r/r 5/10/2010 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 09/10f - 53.6 53.6 5/10/2010 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 08/10-1.3% r/r 1.1% r/r 5/10/2010 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 09/10-52 51.5 5/10/2010 - - Tesco - - - GBP 0.29 5/10/2010 - - Phylaxia Pharma - - - HUF 23.33 6/10/2010 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/10p - 11.5% r/r 11.5% r/r 6/10/2010 11:00 Eurozóna HDP Q2/10f - 1.9% r/r 1.9% r/r 6/10/2010 12:00 Německo Průmyslová zakázky 08/10-0.9% m/m -2.2% m/m 6/10/2010 - - Costco Wholesale - - USD 0.95 USD 2.79 6/10/2010 - - Monsanto - - USD -0.05 USD 2.51 7/10/2010 9:00 ČR Stavební výroba 08/10 - - -4.5% r/r 7/10/2010 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/10 7.5% r/r - 5.3% r/r 7/10/2010 9:00 ČR Maloobchodní tržby 08/10 2.5% r/r - -1.0% r/r 7/10/2010 9:00 ČR Obchodní bilance 08/10 7.5 mldczk - 6.3 mld.czk 7/10/2010 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 08/10 - - 2.3% r/r 7/10/2010 12:00 Německo Průmyslová výroba 08/10-0.5% m/m 0.1% m/m 7/10/2010 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 7/10/2010 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.00% 1.00% 7/10/2010 - - Alcoa - - USD 0.06 USD 0.08 7/10/2010 - - PepsiCo - - USD 1.22 USD 3.79 7/10/2010 - - Micron Technology - - USD 0.40 USD 1.04 8/10/2010 9:00 ČR Nezaměstnanost 09/10 8.4% - 8.6% 8/10/2010 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 08/10-12.6% r/r 16.8% r/r 8/10/2010 14:30 USA Změna počtu prac. míst (bez zemědělství) 09/10-0,,00,000-54,000 8/10/2010 14:30 USA Nezaměstnanost 09/10-9.7% 9.6%
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.