TÝDENNÍ PŘEHLED 13. - 17. září 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,127-1.0-2.7 0.9-3.2 1,093 1,315 CZK/EUR 24.68 0.1 4.3 7.1 2.1 24.55 26.60 CZK/USD 18.91 3.0 9.9-2.4-9.6 17.00 21.81 PRIBOR 6M 1.54% 1bb 5bb -28bb -59bb 1.47% 2.16% 10letý SD 3.75/20 3.38% 13bb -89bb -93bb -191bb 3.23% 5.30% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 17.4-1.1 CME 422 0.3 CEZ 835.0 1.7 ECM 157 0.8 Erste 703-2.3 KB 3,860-2.3 KITD 196 4.0 NWR 210-5.4 Orco 184-1.0 Pegas 445.0 1.8 PMCR 9,400.0 2.7 TEF O2 385-0.7 Unipetrol 218-3.3 VIG 955 2.1 Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,432 9,308 mil. EUR 261.0 377.4 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT ČEZ Titulky Možné dostavění Temelína ve spolupráci s další firmou Vláda schválila novelu, která ukončí podporu solárních elektráren Koupě 11 solárních elektráren za 10 mld. Kč Evropská komise šetří tajnou dohodu o rozdělení energetického trhu NWR Akcie se od středy obchodují bez nároku na dividendu Unipetrol Plánované uzavření teplárny a elektrárny v Litvínově Pegas Nonwovens Akcie naposledy s nárokem na dividendu 19. října ECM Prodej ECM Facility dokončen Valná hromada držitelů dluhopisů se koná 3. října CS Cargo údajně chystá vstup na pražskou a londýnskou burzu mil Kč 2 500 2 000 1 500 1 000 500 PX 0 1 050 20/08 27/08 3/09 10/09 17/09 Výhled na tento týden Index 1 250 1 200 1 150 1 100 Očekáváme, že tento týden může docházet k lehkému vybírání zisků na základě dat z nemovitostního sektoru USA, který je stále ve fázi hledání stabilizace. Navíc podle námi uvažovaného užšího rozpětí nyní trh naráží na horní úvrať tohoto pásma, a proto bychom nevylučovali jisté vybírání zisků. Domácí akciové tituly nemají tento týden plánované žádné události. Během týdne by se mohla objevit zpráva o hospodaření ocelářského sektoru, což může mít implikace pro NWR. Z posledních dat (červenec) je patrné, že ocelářský sektor na začátku prázdnin lehce zpomalil, ale to přičítáme prázdninovému období. Tento týden se investoři zaměří na makroekonomická data v zámoří, kde bude v průběhu týdne celá řada dat z nemovitostního sektoru. Tento sektor je stále považován za rizikový ve smyslu ohrožení oživení současného stavu ekonomiky. Proto jsou data poměrně pečlivě sledována. Vedle toho bude v úterý zasedat FED, přičemž sazby budou pravděpodobně ponechány beze změny, ale komentář k vývoji ekonomiky a především potenciál dalšího obezřetného sdělení bude úzce sledován. Ve čtvrtek pak budou zveřejněna data o dodávkách zboží dlouhodobé spotřeby, kde se očekává pokles o 1 % z předešlého růstu o 0,3 %. V pátek pak budou zveřejněny německé předstihové indikátory IFO, které bude trh sledovat s ohledem na poslední výsledky německého ZEW, a to především ekonomického sentimentu (horší než očekávání). Ve čtvrtek pak rozhodne ČNB o sazbách, nicméně změnu aktuálně nečekáme (0,75 %). Náš výhled počítá se zvýšením sazeb na konci tohoto roku, a to na 1,00 %.
13. - 17. září 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Třetí zářijový týden se nesl na pražské burze dle očekávání v lehkém oživení likvidity oproti prázdninovému období. Nicméně výkonnost indexu PX mírně zakolísala, když ten zakončil na úrovni 1127 bodů, což mezitýdenně představovalo 1% pokles. Naopak tomu bylo u hlavních světových indexů, které většinou rostly. Hlavními zprávami pro globální trhy byla opětovně americká makroekonomická data. Investory v úterý potěšily maloobchodní tržby, které překonaly očekávání. Pozitivní náladu si trhy nenechaly vzít ani horšími předstihovými ukazateli, jako byla průmyslová výroby filadelfského Fedu a spotřebitelská důvěra dle University of Michigan. Nejvíce rostoucím titulem týdne byl Philip Morris ČR (+2,7 % na 9 400 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná zpráva. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze bylo NWR (-5,4 % na 210 Kč). Nicméně tento titul byl ovlivněn během týdne uplynutím doby, kdy byl obchodován s nárokem na dividendu. Při zohlednění tohoto faktoru byl nejvíce klesajícím titulem uplynulého týdne Unipetrol (-3,3 % na 217,5 Kč). Ani zde nebyly zveřejněny informace, které by měly větší význam na fundament společnosti. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,127-1.0-2.7 0.9-3.2 1,093 1,315 ATX (Rakousko) 2,501 0.6 4.2 0.2-4.3 2,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2,539 0.6 8.0 6.3 17.3 2,138 2,605 BUX (Maďarsko) 23,219 0.8 8.4 9.4 12.4 19,677 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,757-0.8 1.1-7.0-4.8 2,489 3,018 Dow Jones (USA) 10,608 1.4 1.7 1.7 8.4 9,488 11,205 S&P500 (USA) 1,126 1.4 0.9 0.9 5.6 1,023 1,217 Nasdaq (USA) 2,316 3.3 0.4 2.0 8.9 2,045 2,530 Zprávy ze společností ČEZ ČEZ nevylučuje, že by se na plánovanou dostavbu jaderné elektrárny Temelín mohl spojit s jinou evropskou energetickou společností. Podle mluvčí ČEZu Evy Novákové je spolufinancování jaderných projektů v Evropě běžnou praxí. Nyní však ČEZ o žádné takové spolupráci nevyjednává, dodala Nováková. ČEZ nedávno několikrát zopakoval, že vzhledem k nejasnému výhledu cen elektřiny a volatilním cenám komodit utlumí investice v zahraničí a bude se soustředit na domácí trh. Rozšíření tuzemských jaderných elektráren by mělo být prioritou. V ČR má ČEZ v plánu rozšířit jaderné elektrárny Temelín a Dukovany. Je také partnerem na výstavbu slovenské elektrárny Jaslovské Bohunice a rumunské jaderné elektrárny Černavoda. Vláda schválila návrh novely zákona o podpoře obnovitelných zdrojů, která ukončí podporu solárních elektráren postavených na volných plochách. Návrh musí schválit parlament a senát a následně podepsat prezident. Podle informačních serverů by měly následovat další opatření. Podle dosavadních zpráv (média) a subjektivních propočtů odborníků se pro příští rok očekává potenciální zdražení cen elektrické energie kolem 15 % pro domácnosti a asi 25% pro podniky. Rozhodnutí o konečných cenách elektrické energie by měl oznámit energetický regulátor pravděpodobně na konci listopadu. Zastavení či modifikace dotací solárních projektů je očekávaný krok, kterým hodlá vláda zmírnit zdražování elektřiny. ČEZ oznámil, že uskutečnil nákup 11 solárních elektráren za cca 10 mld. Kč s instalovaným výkonem 126 MWp. Dále oznámil, že už nestojí za projektem elektrárny v Milovicích s výkonem 50 MW. Toto oznámení odpovídá již dříve zveřejněným plánům společnosti zvýšit svůj podíl v obnovitelných zdrojích energie. V pátek odpoledne proběhla v médiích zpráva, že Evropská komise vyšetřuje tajnou dohodu na českém energetickém trhu. Účastníky by měli být ČEZ, J&T, EnBW. Dohoda se měla týkat
rozdělení českého energetického trhu. Součástí dohody měla být výměna podílů v Pražské energetice a Pražské teplárenské po prodeji opatovické elektrárny. Zúčastněné společnosti nevidí na svém jednání nic nekalého. Představitelka EK uvedla, že šetření je v předběžné fázi. Celé vyšetřování bude pravděpodobně během na dlouhou trať, vyšetřování souvisí s razií EK v sídle ČEZ, které proběhlo loni v listopadu. Unipetrol Unipetrol oznámil v tiskovém prohlášení, že zastaralá teplárna a elektrárna T200 v Litvínově bude do konce roku 2011 uzavřena. Ukončení provozu zastaralé jednotky souvisí s energetickou koncepcí Unipetrolu. Zastaralé zdroje by měly být buď modernizovány, nebo nahrazeny novou elektrárnou. Nicméně žádné rozhodnutí týkající se modernizace nebo nového zdroje zatím nepadlo. Rozhodnutí ohledně dalších plánů energetické koncepce a náročnosti na investice by mohlo ovlivnit případnou výplatu dividendy. NWR Ve středu (15. 9. 2010) se akcie těžařské společnosti NWR poprvé obchodovaly bez nároku na dividendu. NWR vyplácí dividendu na pololetní bázi. Ze zisku prvního semestru 2010 byla schválena hrubá dividenda ve výši 0,21 EUR, to znamená výnos 2,3 % (pololetně). Výplatní den byl stanoven na 22. 10. 2010. Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens ve čtvrtek oznámil detaily k výplatě dividendy. Rozhodným dnem pro nárok na dividendu ze zisku 2009 je 22. říjen 2010. Při standardním vyrovnání T+3 bude poslední den obchodování s nárokem na dividendu 19. říjen. Výplata dividendy proběhne od 29. října. Schválená hrubá dividenda je 0,95 EUR na akcii, což odpovídá hrubému dividendovému výnosu 5,4 %. Hodnota dividendy je investorům známa již od 7. července. Čekalo se pouze na rozhodná data, která měla připadnout někdy na konec září. Zpoždění proti původním předpokladům jde na vrub ověření zdanění v Lucembursku. ECM Společnost ECM Real Estate Investment minulý čtvrtek oznámila, že ve středu 15.9. dokončila prodej 100% podílu ve firmě ECM Facility, a.s, která zajišťuje správu cca 100 objektů v České republice a vykazuje roční obrat okolo 400 mil. Kč. Cena transakce na žádost kupujícího nebyla zveřejněna. ECM dále uvedla, že prodej firmy jí umožní soustředit se na hlavní předmět podnikání, tj. development. Probíhající odprodej aktiv nesouvisejících s hlavním zaměřením společnosti odpovídá procesu restrukturalizace a plánu zajistit potřebné finanční prostředky, aby byla společnost schopná dostát svým závazkům. Společnost je kvůli nepříznivému hospodářskému vývoji prozatím výrazně ve ztrátě. ECM dále oznámila, že valná hromada držitelů dluhopisů v CZK se bude konat 3.10. 2010 v Praze. Valná hromada nebude mít na programu hlasování o přijetí restrukturalizačního plánu firmy, ale má sloužit k představení restrukturalizace investorům a ke sjednání navazující valné hromady, která již tento bod na programu mít bude. IPO Podle informací Lidových novin by jedna z největších středoevropských logistických firem CS Cargo mohla v druhé polovině příštího roku uvést své akcie na burzy v Praze a Londýně. Společnost se soustředí na růst především prostřednictvím akvizic, když v posledních 3 letech již převzala 5 logistických firem. Dvě další významné akvizice jsou v současné době v jednání. O možném IPO už CS Cargo uvažovalo v minulém roce, nicméně díky podmínkám na trhu byl plán odložen. Další společnosti, které ohlásily svůj záměr vstoupit na burzu v Praze, jsou sázková kancelář Fortuna a banka ČSOB. Majitelé těchto společností (Penta a KBC) však v minulosti kvůli podmínkám na trhu své plány také odložili.
Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,432.3-17.4 261.0-15.0 339.6-13.8 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 17.4-1.1-1.9 0.9 18.7 22.6 12 20 1-82 CME 422 0.3-12.1-9.6-31.9-29.7 395 733 310-50 CEZ 835.0 1.7-9.3-6.8-8.3-5.3 811 950 2,551 7 ECM 157 0.8-16.1-13.8-59.2-57.8 120 385 2-88 Erste 703-2.3-3.6-1.0-7.8-4.7 642 890 763-29 KB 3,860-2.3 6.6 9.6 10.9 14.6 3,193 4,295 1,248-35 KITD 196 4.0-16.5-14.1 n.a. n.a. 163 300 11 85 NWR 210-5.4-6.5-3.9 20.7 24.7 155 318 591-35 Orco 184-1.0 28.1 31.7-18.0-15.3 110 243 17-16 Pegas 445.0 1.8 3.0 5.8-6.3-3.2 399 479 57 97 PMCR 9,400.0 2.7 14.2 17.4 9.0 12.6 7,820 10,390 66-87 TEF O2 385-0.7-3.6-0.9-12.3-9.3 375 456 627-39 Unipetrol 218-3.3 12.7 15.8 48.0 52.9 131 229 164-69 VIG 955 2.1 5.2 8.1-0.2 3.1 790 1,151 27-16 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e cena doporuč. výhled AAA Auto 34.6 23.5 0.3 0.3 6.5 6.5 0.3 0.3 Nehodnoceno CME -12.2 10.4 2.0 2.0 12.6 9.2 2.0 2.0 28 USD Prodat Neutrální CEZ 9.6 10.2 2.5 2.7 5.4 5.5 2.5 2.7 950 Kč Držet Neutrální ECM -1-4 3 5-1 11 3 6 Nehodnoceno KITD -19 n.a. 2 n.a. 29 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno NWR -34 9 2 1 12 4 2 1 361 Kč Koupit Neutrální Orco -15.7 n.a. 6.3 3.5-10.3 23.4 6.3 3.5 Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas 7.4 7.8 1.3 1.4 4.3 4.8 1.3 1.4 Revize Revize Neutrální PMCR 12.8 11.0 2.7 2.6 8.8 7.8 2.7 2.6 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.6 13.4 2.1 2.3 4.6 5.4 2.1 2.3 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol -45.7 38.0 0.6 0.5 14.4 7.6 0.6 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 13.3 11.9 2.1 2.0 4 075 Kč Držet Neutrální Erste 11.0 10.5 0.6 0.6 32,1 EUR Koupit Neutrální VIG 14.6 12.8 1.1 1.0 46,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací EKONOMIKA Ve čtvrtek zasedne bankovní rada ČNB. Změnu úrokových sazeb (0,75 %) nečekáme. Na druhou stranu předpokládáme diskuzi, že konec roku může přinést první zvyšování sazeb. Poslední hodnota Období 2008 2009 2010e Reálný HDP %, r/r 2.2 '2Q/10 2.3-4.0 1.5 Průmyslová výroba %, r/r reál 5.3 '07/10-2.0-13.4 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.9 '07/10 6.3 1.0 1.5 Obchodní bilance mld. CZK 10.4 '06/10 67.2 151.7 136.3 Běžný účet % HDP -1.0 '2009-0.6-1.0-1.6 Nezaměstnanost % 8.7 '05/10 5.4 8.1 9.1
FOREX Koruna k euru pokračovala další týden v klidném obchodování v blízkosti úrovně 24,7 CZK/EUR. V úterý koruna testovala možnost posilování, ale hranice 24,55 odolala a koruna se vrátila zpět k úrovni 24,7 CZK/EUR. Pohyby na globálních trzích (EUR, USD, JPY) neměly zásadní vliv. Koruna by mohla pokračovat v stabilizaci, a pokud vydrží současný sentiment (návrat k riziku), nelze vyloučit krátkodobé mírné posílení (24,5). Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku. USD 18.0 18.5 19.0 19.5 Koruna Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 19,40 se posunula až na měsíční maximum 18,8 CZK/USD. Pohyb kurzu z velké části souvisel s oslabováním dolaru k euru. Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD. Ve druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 CZK/USD. Dolar k euru celý týden oslaboval a z úrovně 1,27 kurz klesl až na měsíční minimum 1,316 USD/EUR. Ovšem na závěr týdne se vývoj obrátil a dolar mírně korigoval na 1,30 USD/EUR. Euro opět začaly srážet obavy z dluhové krize a nárůst spreadu mezi dluhopisy eurozóny. Krátkodobě je možná stabilizace kolem 1,30 s případným dalším posílení dolaru (1,27-1,28). Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme euro-dolar spíše v pásmu 1,20-1,30 USD/EUR. EUR 24.0 24.5 25.0 25.5 20.0 26.0 20/08 27/08 3/09 10/09 17/09 USD EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.68 0.1 4.3 7.1 2.1 24.5 26.6 24.7 24.7 CZK/USD 18.91 3.0 9.9-2.4-9.6 17.0 21.8 18.9 18.9 CZK/GBP 29.56 1.2 4.2 1.0-4.9 27.3 31.9 29.6 29.6 USD/EUR 1.305-2.8-5.1 9.7 13.0 1.19 1.51 1.30 1.30
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.87 0-1 -29-60 0.86 1.47 n.a. 3M 1.23 1 1-31 -66 1.20 1.93 1.27 6M 1.54 1 5-28 -59 1.47 2.16 1.33 1 rok 1.79 2 2-34 -63 1.75 2.45 n.a. 2.00 Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.75 4.0 1.50 1.25 3.0 1.00 2.0 0.75 0.50 17/8/2010 17/9/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 1.0 0.0 17/8/2010 17/9/2010 0 5 10 15 roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 9,307.9-15.2 377.4-13.0 491.8-11.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct-11 105.50-16 126 1.18 5.7 1.0 SD 3.70/13 16-Jun-13 104.73-16 0 1.91 4.6 2.6 SD 3.80/15 11-Apr-15 105.74-30 65 2.45 6.2 4.2 SD 4.60/18 18-Aug-18 111.77-50 229 2.91 6.4 6.8 SD 3.75/20 12-Sep-20 103.05-110 1 3.38 12.8 8.5
KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 78.21 0.1-0.6 0.4 9.3 64.82 88.94 ropa - WTI 73.66-3.6-4.1-7.2 1.6 65.89 86.84 Zlato 1274.3 2.3 2.3 16.2 25.7 991 1275.25 Elektřina 49.99 0.4-8.3-3.0 5.4 42.95 55.13 Úhlí 97.4 1.7-4.5 11.9 21.3 78.0 104.9 Hliník 2180 3.8 10.9-2.2 10.9 1790 2472 Měď 7720 3.1 19.8 4.7 20.9 5879 7990 Pšenice 739.3 4.9 59.8 36.5 60.1 428.0 785.8 Kukuřice 513.25 10.6 43.6 23.8 56.0 316.0 513.3 Sója 1069 4.4 12.3 2.8 12.2 885.0 1069.0 Hlavní komoditní indexy si minulý týden připsaly mírné růsty do 2 % t/t. Růsty kolem 3-4 % zaznamenaly všechny sektory, kromě energií, které naopak 2 % ztratily. Zájem investorů se dál stupňuje u drahých kovů. Zlato vzrostlo o více jak 2 % t/t a dostalo se na nová historická maxima 1280 USD/oz. Stříbro přidalo přes 4 % t/t, a jeho cena se tak po 2 letech dostala k 21 USD/oz. Obiloviny nadále ovlivňují obavy o letošní sklizeň. Kukuřice přidala téměř 11 % t/t a cena se poprvé od podzimu 2008 přehoupla přes 5,0 USD/bušel. Ovšem dařilo se i ostatní plodinám, které si připisovaly růsty kolem 4-8 %. Ropa (WTI) ztratila necelá 4 % t/t, když cena klesla pod 74 USD. Negativem zůstávají vysoké zásoby a obavy o oživení ekonomiky. USD/bbl 90 85 80 75 70 Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1280 1240 65 1200 20/08 27/08 3/09 10/09 17/09 USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW 110 60 100 55 90 50 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 80 45 20/08 27/08 3/09 10/09 17/09 USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 530 515 7600 500 485 470 7200 455 440 425 6800 410 395 380 6400 365 Měď Kukuřice 350 335 6000 320 20/08 27/08 3/09 10/09 17/09
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 21/9/10 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 08/10-550,000 546,000 21/9/10 14:30 USA Stavební povolení 08/10-560,000 565,000 21/9/10 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.3% 0.3% 21/9/10 - - Adobe Systems - - USD 0.49 USD 0.87 21/9/10 - - Phylaxia Pharma - - - HUF 23.33 22/9/10 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -10-11 23/9/10 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - 54.5 55.1 23/9/10 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb - - 55.5 55.9 23/9/10 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.75% 0.75% 0.75% 23/9/10 16:00 USA Prodeje domů 08/10-4.10 mil. 3.83 mil. 23/9/10 - - NIKE - - USD 1.00 USD 3.87 24/9/10 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 09/10-106.4 106.7 24/9/10 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 08/10 - -1.0% m/m 0.3% m/m 24/9/10 16:00 USA Prodeje nových domů 08/10-295,000 276,000
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.