01.13 02.13 03.13 04.13 05.13 06.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 FOND CONSEQ OPPORTUNITY ZÁKLADNÍ INFORMACE ZA ROK 2013 O společnosti O fondu Investiční společnost: QI investiční společnost, a. s. Manager fondu: Jan Vedral Investiční manager: Conseq Investment management, a. s. Datum založení 1. 8. 2012 Depozitář: UniCredit Bank Czech Republic, a. s. Základní měna: CZK Registrátor: Conseq Investment management, a. s. Výkonnostní poplatek: ISIN: Investiční cíl fondu CZ0008473790 ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA Výkonnost za uvedené období k 31. 12. 2013 Fixní manažerský poplatek: 20 % z meziročního růstu hodnoty vlastního kapitálu přesahujícího 5 % p.a. 1 % z prům. hodnoty vlastního kapitálu Období ČOJ na PL 1M 3M 6M 1R 3R 3R p. a. Celkem p.a. Conseq Opportunity 1,0249 2,85 % -0,32 % 0,89 % 7,32 % --- --- 2,49 % 1,93 % Základní statistika Majetek fondu 67,9 mil Kč Počet investic v portfoliu 24 Volatilita fondu 2,84% Finanční páka 4,6 Limity investiční politiky Aktivum Podíl na NAV Úrokové swapy v CZK 0,15 %-0,30 %* Ukrajinské a rumunské st.dluhopisy 15 % - 25 % Firemní dluhopisy spek.stupně 15 % - 25 % Podílové listy německých realitních f. (v procesu řízené likvidace) 15 % - 25 % Firemní dluhopisy investičního stupně až 100 %** * Čistá hodnota jednoho bazického bodu (0,01%) všech otevřených pozic ** Reziduální strategie alokace volné hotovosti v případě nenaplnění fondu primárními investičními záměry Alokace aktiv Podíl na NAV Úrokové swapy v CZK * -0,24% Rumunské státní dluhopisy 16,6% Vysoce úročené dluhopisy spekulativního stupně 18,7% Firemní dluhopisy investičního stupně 46,0% Podílové listy německých real.fondů (v řízené likvidaci) Hotovost 11,7% * Čistá hodnota jednoho bazického bodu (0,01%) všech otevřených pozic Rizikový profil 1 2 3 4 5 6 7 Cílem Fondu je dosahovat v dlouhodobém horizontu vysokého zhodnocení svěřených prostředků měřeného v českých korunách, a to investováním převážně do cenných papírů. Fond aktivně vyhledává investiční příležitosti na finančních trzích s cílem zhodnotit prostředky Fondu v maximální míře. Kreditní struktura Matektové CP Hotovost AA+ - AA- A+ - A- BBB+ - BBB- 5,9% 11,7% 18,4% 38,3% Maturitní struktura podílové listy Hotovost nad 7 let 5-7 let 3-5 let 1,8% 2,1% 11,7% 10,8% Komentář k vývoji portfolia fondu Fond uzavřel uplynulý rok mírným poklesem v posledním kvartálu o 0,32 %. Pozitivní výkonnost rumunských státních obligací, doplněnou o dividendové výnosy německých realitních fondů přetlačily od konce září do mírného záporu ztráty z kurzového zajištění a pokles swapových úrokových sazeb, doplněný propadem cen dluhopisů NWR. Celý rok 2013 pak fond zakončil se ziskem 7,3 %. Z pohledu tradingových operací jsme od září postupně v několika krocích přistoupili k opětovné realizaci strategie úrokových swapů. Opakovaný pokles swapových výnosů vnímáme ve světle přicházejících makroekonomických dat, ukazujících na postupné oživení ekonomické aktivity doma i ve světě, jako vhodnou příležitost k participaci na námi očekávaném růstu střednědobých a dlouhodobých sazeb. Z ostatních operací jsme doplnili segment korporátních dluhopisů. Jmenovitě o tureckou bankovní čtyřku Yapi Kredi Bank a primární emisi Českého Aeroholdingu. V rámci uvažovaných operací plánujeme do budoucna realizovat: vstup do dlouhé pozice na americký dolar v rámci měnového páru USD/EUR nakoupit/držet turecké a rumunské státní dluhopisy bez zajištění měnových rizik nadále platit CZK úrokové swapy (IRS) nakoupit/držet vysoce úročené firemní dluhopisy nakoupit/držet podílové listy německých nemovitostních fondů v likvidaci (denominovaných v EUR) volnou hotovost investovat do likvidních korporátních dluhopisů investičního stupně se splatností do tří let. 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Měsíční výkonnost Celková výkonnost v roce 2013 BB+ a nižší 11,6% 1-3 roky 39,2% -2,0% bez ratingu 7,1% do 1 roku 27,4% -4,0% 1 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 0,0% 20,0% 40,0% 60,0% Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, IČO: 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153
KONTRIBUČNÍ ANALÝZA PORTFOLIA ZA ROK 2013 DLE JEDNOTLIVÝCH INVESTIČNÍCH ZÁMĚRŮ Kontribuce aktiv vč.měnového zajištění 7,3% Úrokové swapy 8,5% Rumunské státní dluhopisy 1,5% Firemní dluhopisy inv.stupně 1,1% Podílové listy německých real.f. 0,3% Vysoce úročené dluhopisy spekulativního stupně -2,4% Poplatky -1,7% Zaplacení CZK úrokových swapů (IRS) Strategii zaplacení česko-korunových úrokových swapů (zaplacení fixní sazby swapu; negativní durace fond tak profitoval z růstu tržních úrokových sazeb) jsme v uplynulém roce realizovali ve dvou krocích. Největší zhodnocení přinesly tyto operace v první polovině roku. Swapová křivka pokračovala od začátku roku v poklesu nastartovaném v minulých letech. Dna dosáhla v polovině května, kdy debata zástupců americké centrální banky naplno rozvířila téma postupného utlumování měnového stimulu a dotkla se i budoucího růstu úrokových sazeb. Sazby korunových IRS kopírovaly vývoj svých globálních protějšků a během května a června reagovaly velmi prudkým růstem při zvýšení sklonu celé křivky. Během června jsme na tomto silném pohybu ve dvou krocích realizovali zisky a rozvázali veškeré IRS pozice. Celkový příspěvek k výkonnosti fondu za první pololetí činil ze strany IRS strategie 9,7 %. Druhou fázi využití IRS jsme po částečné korekci předchozího růstu výnosů zahájili během posledního čtvrtletí. Na našem názoru na postupný růst sazeb v důsledku ekonomického oživení se nic nemění. Česká swapová křivka ve čtvrtém kvartálu nicméně mírně klesla. Celkový příspěvek strategie IRS k výkonnosti fondu za celý uplynulý rok tak činil 8,5 %. Očekáváme, že po dlouhotrvajícím období poklesu úrokových sazeb a zplošťování CZK výnosové křivky, kdy dlouhodobé a střednědobé sazby klesaly rychleji než krátkodobé, již započal postupný obratu tohoto trendu. Krátkodobé úrokové sazby se nacházejí blízko nuly, kde by s ohledem na v podstatě nulové měnověpolitické sazby ČNB, měly ještě nějakou dobu zůstat. Středně a dlouhodobé sazby jsou ovlivňovány primárně odhady budoucího vývoje ekonomického růstu a inflace. Obě veličiny by měly v průběhu příštích dvanácti měsíců pokračovat v nastoupeném růstu z loňského roku tak, jak bude nabírat na síle očekávání oživení ekonomiky (a později inflace). Tento vývoj bude dle našeho očekávání zároveň v souladu s úrokovým vývojem na hlavních světových trzích (USA, eurozóna). Domníváme se, že růst středně a dlouhodobých sazeb by mohl během roku 2014 činit půl až jeden procentní bod. 2
Ukrajinské a/nebo rumunské státní dluhopisy denominované v domácích měnách Předpoklady realizované strategie nákupu rumunských státních dluhopisů, tedy atraktivní potenciál lokální měny, jejíž slabost byla daná spíše politickou nejistotou, než ekonomickými fundamenty, doplněná předpokládaným mírným ekonomickým růstem, reformní agendou veřejných financí a podporou Mezinárodního měnového fondu, se téměř beze zbytku naplnily. Viditelný dezinflační trend v domácí ekonomice, doplněný zlepšujícím se makroekonomickým obrázkem, doprovázeným křehkou domácí poptávkou, přiměl rumunskou centrální banku naplno rozjet cyklus snižování základní úrokové sazby a výnosy rumunských vládních obligací tak setrvale klesaly. Podporou jim bylo i zahrnutí rumunských dluhopisů do mezinárodních indexů, jež zvýšilo jejich atraktivitu v očích zahraničních investorů. V závěru roku došlo k určité realizaci zisků, což společně s překvapivě silnou holubičí rétorikou centrální banky přimělo i lokální měnový kurz k viditelnému oslabení. Celková kontribuce k celoročnímu výsledku portfolia činila, po zahrnutí negativního dopadu zajištění na měnovém páru EUR/CZK vlivem intervence, 1,5 %. Postupná neinflační akcelerace rumunské ekonomiky při nízkém deficitu běžného účtu platební bilance dle našeho názoru nadále ospravedlňuje příznivý výhled na tamní vládní dluhopisy. Nízká inflace (byť letos pozvolna poroste) a pozitivní investiční prostředí dávají centrální bance možnost úrokové sazby ještě dále mírně snížit. Cenám dluhopisů by vedle toho měl pomáhat pokračující pozitivní fiskální vývoj (určený mj. nedávnou dohodou o úvěrovém rámci s MMF), jež bude limitovat objem nově vydávaných státních dluhopisů a proti tomu poměrně nízké zastoupení rumunských obligací v portfoliích zahraničních investorů. Měnový kurz lei (RON) na přelomu roku mírně oslabil v důsledku pokračujícího uvolňování měnové politiky centrální bankou, dostal se tak na dohled nejslabších úrovní okolo 4,60 RON/EUR. Domníváme se, že brzy dojde ke stabilizaci a měnový kurz se postupně posune na silnější úrovně. Podporu by měl získávat zejména z akcelerace ekonomické aktivity při trvajícím příznivém stavu platební bilance (snížený deficit běžného účtu, sílící příliv peněz z fondů EU). Vzhledem k nadále solidnímu úrokovému diferenciálu a očekávání postupného posilování RON vůči EUR, nehodlá investiční manažer zajišťovat měnové riziko RON vůči EUR. Od nákupu ukrajinských státních dluhopisů jsme byli nuceni upustit vzhledem k velmi problematickému a zdlouhavému procesu otevření lokálního ukrajinského účtu na straně custodiana fondu. Vysoce úročené firemní dluhopisy převážně spekulativního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR, USD či jiných měnách) a Firemní dluhopisy investičního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR či USD) V segmentu vysoce úročených dluhopisů spekulativního stupně se v uplynulém roce nejvíce dařilo obligacím OTP Bank a dolarovým dluhopisům tureckého průmyslového holdingu Yasar, které těžily z vysokého vypláceného kupónu. Na opačném pólu pak byly turecké korporátní dluhopisy denominované v lokální měně, které ztrácely pod nárůstem politické nejistoty a slábnoucího měnového kurzu v důsledku přetrvávající vnější nerovnováhy tamní ekonomiky. Na celkový záporný výsledek segmentu v hodnotě 2,4 % pak měly největší vliv dluhopisy těžební NWR, které během roku ztrácely až sedmdesát pět procent své původní hodnoty a z celkové výkonnosti portfolia v uplynulém roce ukously více než dvě procenta. Negativně se také vzhledem k intervenci České národní banky projevilo kurzové zajištění na měnovém páru EUR/CZK. Z pohledu uplynulého dění nadále platilo, že extrémně nízké výnosy bezpečných státních dluhopisů jádrových zemí EMU spolu s vysokým objemem volné likvidity ve finančních systémech živily silný zájem investorů o segment korporátních dluhopisů, který se stále mohl prezentovat v řadě případů atraktivními úrovněmi kreditních marží. Dařilo se především 3
korporátním dluhopisům ratingových kategorií investičního stupně a vysoce úročeným emisím v rámci tzv. spekulativního stupně, a to jak z jádrových tak periferních zemí EU. Residuální strategie nákupu dluhopisů investičního stupně přispěla k celkovému výsledku portfolia 1,1 %. Budoucí vývoj na trhu korporátních dluhopisů bude do značné míry selektivní. Silné firemní fundamenty v kombinaci s ožívajícím ekonomickým cyklem budou znamenat podporu pro celý trh korporátních dluhopisů. Výhled na postupné omezení akomodativní měnové politiky v USA a tím pádem předpokládaný růst úrokových sazeb ale bude výzvou zejména pro rizikovější firmy. I v tomto segmentu ale již došlo k poměrně značnému předfinancování a globální míra úpadku firem by dramaticky růst neměla. Proběhlá komprese kreditních marží, v poslední době zpomalující příliv prostředků na tento tržní segment a velmi nasycená investorská poptávka, mohou ale v případě nárůstu rizikové averze vyústit v silnější tržní reakci vlivem převisu nabídky. Nákup podílových listů německých nemovitostních fondů v likvidaci (denominovaných v EUR) Situace na poli německých realitních fondů zůstává bez výrazné změny. Fondy postupují dle předchozího schváleného plánu a postupně se snaží prodávat jednotlivé residenční a kancelářské projekty. Vzmáhající se ekonomická aktivita v Evropě přináší podporu i na trh nemovitostí, nevýhodou však zůstává postavení fondů jako nucených prodejců a z toho vyplývající jejich horší vyjednávací pozice. Realizované prodejní ceny tak v některých případech zůstávají přibližně deset procent pod tržním oceněním a zároveň dochází k přeceňování držených projektů. Pozitivem je naopak relativně vysoká míra pronajatosti (80-90 %) a dlouhodobost sjednaných nájmů, společně s dodržováním schématu na výplatu likvidačních zůstatků. Tržní diskonty vůči čisté hodnotě aktiv příslušných fondů se historicky mírně snížily, nicméně zůstávají na úrovni 30 40 %. Konečné termíny uzavření fondů jsou v horizontu necelého jednoho roku až tří a půl let. Celkově přispěl segment realitních fondů k výsledku fondu 0,3 %. Příjmy z likvidačních zůstatků, které by samostatně přispěly ke zhodnocení 1,7 %, snížil pokles cen jednotlivých fondů a zejména kurzové zajištění na měnovém páru EUR/CZK. Prodej na krátko futures kontraktů na americké státní dluhopisy (US T-notes; splatné nejdéle za 10 let) denominované v USD, případně další tzv. bezrizikové státní dluhopisy Nerealizováno vzhledem k technickým problémům u vypořádání jednotlivých kontraktů na straně custodiana fondu. VÝHLED NA NOVÉ BODY STRATEGIE Vstoupit do dlouhé pozice na americký dolar v rámci měnového páru USD/EUR Očekáváme, že americká měna by v následujících měsících měla těžit z příznivého růstového diferenciálu tamní ekonomiky ve srovnání s ekonomikami evropskými. Zatímco země EMU by v roce 2014 měly růst tempem kolem 1 %, americká ekonomika by měla růst zhruba trojnásobným tempem. Dalším argumentem je strukturální zlepšování salda zahraničního obchodu USA v souvislosti s probíhající renesancí tamního průmyslu a také vlivem rozběhnutí rozsáhlých kapacit na těžbu břidličného plynu, jež učinila ze Spojených států čistého exportéra energetických surovin. Důsledkem vyššího růstu USA 4
bude také prohlubující se divergence měnových politik. Zatímco americký FED v prosinci 2013 započal postupné utlumování programu nákupů vládních a agenturních dluhopisů s předpokladem jejich úplného ukončení v průběhu druhé poloviny letošního roku, Evropská centrální banka bude i nadále podporovat uvolněné měnové podmínky. Kurz dolaru je v neposlední řadě levný také na základě modelu parity kupní síly, porovnávající cenové relace ve Spojených státech a Evropě. Nakoupit/držet turecké dluhopisy bez zajištění měnových rizik Požadované výnosy do splatnosti tureckých vládních dluhopisů v posledních měsících výrazným způsobem vzrostly a zároveň razantně oslabil měnový kurz turecké liry (TRY). Výnosová křivka stoupla od května 2013 do konce roku o 400 500 bazických bodů, výnos desetiletého dluhopisu stoupl z 6 % nad 10 %. Měnový kurz TRY za uplynulý rok oslabil o téměř 25 %. Příčinou bylo rozhoření obav investorů z poklesu globální likvidity v případě nastoupení procesu neutralizace měnové politiky amerického Fedu, v jejichž světle vystoupilo do popředí slabé místo turecké ekonomiky chronicky vysoký schodek běžného účtu platební bilance, financovaný převážně portfoliovým kapitálem. K tomu se posléze přidalo geopolitické tření v blízkovýchodním regionu nepokoje v Egyptě, hrozba ozbrojeného konfliktu v Sýrii a v závěru roku potenciální politická krize v samotném Turecku. Domníváme se, že razantní posun v tržním ocenění učinil z tureckých dluhopisů atraktivní investici. Fundamentální obrázek Turecka při vysoké nerovnováze běžného účtu platební bilance kompenzuje příznivá fiskální situace rozpočtový schodek v uplynulém roce kolem 1 % HDP při veřejném zadlužení kolem 37 % HDP (což je cca o 5 p.b. méně než v případě ČR a jen mírně nad jednu třetinu průměrného zadlužení zemí eurozóny). Mezi další pozitivní aspekty je třeba zařadit stabilní a vysoce kapitalizovaný bankovní systém či příznivý demografický vývoj (rostoucí počet obyvatel při nízkém průměrném věku). Výrazné měnové oslabení z uplynulých měsíců se dle našeho očekávání projeví na jedné straně v déletrvající vyšší inflaci, na straně druhé však také ve snížení vnější nerovnováhy. Očekáváme reakci centrální banky na slabý měnový kurz v podobě dalšího utažení měnových podmínek zvýšením klíčových úrokových sazeb to by mělo držet výše krátkodobé obligační výnosy, výnosy středních a zejména dlouhodobých dluhopisů by díky tomu mohly začít klesat v očekávání stabilizace ekonomického vývoje. Co se týče dalšího politického vývoje, očekáváme, že vládnoucí AKP udrží svoji dominanci a postupně utlumí vnitrostranické mocenské střety. Zvýšené politické riziko, nicméně, prozatím přetrvává, klíčovým testem pro vládu premiéra Erdogana budou regionální volby v březnu letošního roku. Jan Schiller Portfoliomanažer S investicí je spojeno riziko kolísání její hodnoty a riziko ztráty investovaných prostředků. Údaje o minulých výnosech nelze považovat za indikátor jejich budoucího vývoje; tyto údaje nezahrnují poplatky spojené s vydáváním a odkupováním podílových listů fondu. Hodnota celkové nákladovosti fondu (TER) je vyjádřena jako procento k průměrné měsíční hodnotě vlastního kapitálu fondu pro daný kalendářní rok. Před rozhodnutím investovat do podílových listů by měl potenciální investor věnovat pozornost statutu a zjednodušenému statutu fondu, který může zájemce zdarma získat v sídle společnosti Conseq Investment Management, a.s., nebo na jejích webových stránkách. Conseq Investment Management, a.s., nepřebírá odpovědnost za jednání učiněná na podkladě údajů v tomto dokumentu uvedených, ani za přesnost a úplnost těchto údajů, a doporučuje investorům konzultovat investiční záměry s odbornými poradci. 5