Globální ekonomika a trhy zkraje podzimu 2016: implikace pro měnovou politiku

Globální ekonomika a trhy zkraje podzimu 2016: implikace pro měnovou politiku (Radomír Jáč, hlavní ekonom) Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. říjen 2016

2 Globální ekonomika a trhy zkraje podzimu: implikace pro měnovou politiku Globální ekonomika na počátku podzimu 2016: pohled MMF. Globální ekonomika: náznaky oživení růstu aktivity v průmyslu. Globální trhy: OPEC, kroky ECB, data z USA... Měnová politika v USA: FED pravděpodobně zvýší své úroky v prosinci. Měnová politika v EMU: ECB zvažuje co dál s kvantitativním uvolňováním. Středoevropský region: letos slabší růst HDP pod vlivem čerpání z EU. Střední Evropa: ekonomická aktivita, inflace a výnosy vládních dluhopisů. Střední Evropa a Brexit: expozice skrze exporty, finanční toky a trh práce. Měnová politika ČNB: kurzový závazek a jeho budoucí ukončení.

3 Globální ekonomika na počátku podzimu 2016: pohled MMF Rok 2016: další zpomalení globálního růstu, mj. pod vlivem vývoje v USA. Rok 2016 je rokem obratu na cenách komodit zlepšení výhledu u exportérů komodit. Pro rok 2017 se čeká zrychlení globálního růstu, celkově ale jen zpět na tempo roku 2014. Brexit: Zatím žádné viditelné dopady Brexit sám o sobě totiž zatím fakticky spuštěn nebyl. Po prvotním otřesu se nálada v UK ekonomice ve 3Q 2016 zlepšila; pomáhá i slabší libra. MMF očekává růst HDP Velké Británie v r. 2017 na úrovni 1,1 % (WEO duben: 2,2 %). Prognóza růstu světové ekonomiky, Mezinárodní měnový fond, World Economic Outlook Prognóza WEO, říjen 2016 Rozdíl vs. prognóza WEO duben 2016 2014 2015 2016F 2017F 2016F 2017F Svět 3,4 3,2 3,1 3,4-0,1-0,1 Rozvinuté ekonomiky 1,8 2,1 1,6 1,8-0,3-0,2 USA 2,4 2,6 1,6 2,2-0,8-0,3 EMU 0,9 2,0 1,7 1,5 0,2-0,1 Japonsko 0,0 0,5 0,5 0,6 0,0 0,7 Emerging Markets 4,6 4,0 4,2 4,6 0,1 0,0 Brazílie 0,1-3,8-3,3 0,5 0,5 0,5 Rusko 0,6-3,7-0,8 1,1 1,0 0,3 Indie 7,3 7,6 7,6 7,6 0,1 0,1 Čína 7,3 6,9 6,5 6,3 0,0 0,1 JAR 1,5 1,3 0,1 0,8-0,5-0,4 Zdroj: MMF, World Economic Outlook, říjen 2016

Globální ekonomika: náznaky oživení růstu aktivity v průmyslu 4

Globální trhy: OPEC, kroky ECB, data z USA... 5

6 Měnová politika v USA: FED pravděpodobně zvýší své úroky v prosinci Vývoj na trhu práce (růst počtu pracovních míst): stabilizovaný a příznivý. Akcelerace růstu mezd je ale pozvolná. Záměr FEDu zvýšit své úroky koliduje se změkčováním měnové politiky jiných významných centrálních bank (ECB, Bank of England, Bank of Japan), což se odráží ve vývoji měnového kurzu (silný USD dolar). Trh čeká jen pozvolný růst úroků FEDu.

7 Měnová politika v EMU: ECB zvažuje co dál s kvantitativním uvolňováním ECB: měnová politika je super-uvolněná, otázkou je, zda tento režim bude prodloužen i za březen 2017. ECB aplikuje záporné úroky (depozitní sazba -0,40 %), programy nákupů aktiv (APP quantitative easing ), tendry na dodávání likvidity (TLTRO2). Nákupy aktiv: 80 mld. EUR/měsíčně, do března 2017 (či podle potřeb déle); aktuální téma: otázka taperingu. Eurozóna/ECB - čtvrtletní makro predikce (září 2016 vs. červen 2016) 2015 2016 2017 2018 skutečnost září červen září červen září červen Inflace 0,0 0,2 0,2 1,2 1,3 1,6 1,6 HDP 1,9 1,7 1,6 1,6 1,7 1,6 1,7 Spotřeba (C) 1,7 1,7 1,9 1,6 1,7 1,5 1,5 Spotřeba (G) 1,4 1,7 1,5 0,9 0,8 1,0 0,9 GFCC 2,9 3,1 3,2 3,3 3,4 3,3 3,3 Exporty (X) 6,1 2,6 3,2 3,7 4,2 4,1 4,4 Importy (Y) 6,1 3,3 4,7 4,4 4,7 4,7 4,8 Spotřeba (C ) ~ spotřeba domácností; spotřeba (G) ~ spotřeba vlády; GFCC ~ hrubá tvorba fixního kapitálu; exporty (X) ~vývoz zboží a služeb; importy (Y) ~dovoz zboží a služeb

8 Středoevropský region: letos slabší růst HDP pod vlivem čerpání z EU Růst HDP letos zpomalí v důsledku slabších investičních výdajů (souvislost s rozjezdem nového finančního období EU). Zpomalení se týká všech 3 zde uvedených ekonomik (ČR, HU, PL), tento faktor by se měl začít obracet již v průběhu roku 2017. Společnou charakteristikou je příznivý vývoj na trhu práce, vedoucí k růstu spotřeby domácností. Inflace by se měla v roce 2017 hned z několika důvodů zvýšit Předpokládaný pro-inflační efekt vývoje cen komodit by měl být doplněn také růstem jádrové inflace z titulu rostoucí poptávky a využití kapacit v ekonomice. Nárůst inflace by měl mít v průběhu roku 2017 implikace pro měnovou politiku (mj. také v případě ČNB).

Střední Evropa: ekonomická aktivita, inflace a výnosy vládních dluhopisů 9

10 Střední Evropa a Brexit: expozice skrze exporty, finanční toky a trh práce Střední Evropa může pocítit dopady Brexitu několika kanály: Slabší výkon ekonomiky UK (a EMU): exportní kanál. Omezení přístupu cizinců (příchozích z EU) na trh práce v UK. Dopady na přerozdělování prostředků v rámci evropských fondů. Případné výkyvy finančních trhů. Střední Evropa: Částky alokované z fondů EU (strukturální a investiční fondy) pro období 2014-2020 v miliardách EUR jako podíl HDP Bulharsko 9,9 22,4% Chorvatsko 10,7 24,5% ČR 24,2 14,5% Maďarsko 25,0 23,0% Polsko 86,0 20,1% Rumunsko 30,8 19,2% Slovensko 15,3 19,6% Slovinsko 3,9 10,1% Zdroj: Evropská komise Střední Evropa: Exportní expozice vůči Spojenému království (UK) a eurozóně (EMU) - vývozy zboží jako % HDP (2015) a celková exportní expozice ekonomiky (vývozy zboží a služeb vs. HDP, 2014) Exporty do UK Exporty do EMU Exporty celkem Bulharsko 1,3% 23,3% 65,1% Chorvatsko 0,5% 12,9% 46,3% ČR 4,6% 52,8% 83,9% Maďarsko 3,3% 44,4% 89,3% Černá Hora 0,2% 2,3% 40,1% Polska 2,8% 22,8% 47,5% Rumunsko 1,5% 17,5% 41,2% Rusko 0,6% 10,0% 30,0% Srbsko 0,5% 15,3% 43,4% Slovensko 4,8% 36,4% 91,9% Slovinsko 1,4% 33,1% 76,5% Data: Vídeňský institut - WIIW, Evropská komise Cizinci ve Spojeném království (příchozí ze středoevropského regionu) (British ONS data, prosinec 2014, v tisících) Země Žijící v UK % populace příslušné země Polsko 790 2,08% Rumunsko 170 0,85% Maďarsko 79 0,80% Slovensko 75 1,38% Bulharsko 65 0,91% ČR 42 0,40% Rusko 40 0,03%

11 Měnová politika ČNB: kurzový závazek a jeho budoucí ukončení Režim devizových intervencí ČNB nebude ukončen dříve než ve 2Q 2017, načasování bude záviset na více faktorech: Vývoj inflace v ČR / plnění inflačního cíle ČNB (úroveň: 2 %, 2Q 2017?). Nastavení měnové politiky v eurozóně (význam dalších kroků ECB). Způsob provedení exitu (jednorázové uvolnění?, využití záporných úroků?). Technické faktory typu likvidita trhu (Rusnok: Exit ne o prázdninách. ). ČNB: Prognóza inflace (srpen 2016)

Děkuji za pozornost. Kontakt: Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Research info@generali-investments.cz Klientská linka 844 111 121 / 281 044 198 generali-investments.cz