T ento týden je z pohledu investorů dlouho očekávaný a snad i nejdůležitější od konce května, kdy se předseda FEDu Ben Bernanke poprvé zmínil o přípravách na redukci programu kvantitativního uvolňování. Zasedání FOMC přitom přichází ve stejný týden, na který připadají volby v Německu, o jejichž výsledku a především dopadu na eurozónu a Evropskou Unii se již dlouho spekuluje. Přesto, že málokdo dnes pochybuje, že by Angela Merkelová nevyhrála, možností na sestavení vlády se rýsuje několik a ne ve všech Angela Merkelová figuruje. Stále skloňovaným tématem je Sýrie a riziko vojenského zásahu. Počáteční nadšení z možnosti diplomatického urovnání rychle vyprchá spolu s tím, jak si politici, komentátoři i veřejnost uvědomují, že realizace předání chemických zbraní je velmi složitá ne-li nemožná. Navíc nás ještě tento týden v pátek očekává pravidelné quadruple witching, neboli den, kdy dochází k expiraci futures na akciové indexy, opcí na akciové indexy, akciových opcí a futures kontraktů na akcie. Takže to může být velmi divoký týden! N ejvýznamnější událostí první poloviny týdne bude bezesporu zasedání FOMC FEDu. Již několik měsíců, fakticky od konce května, se spekuluje, že na tomto zasedání bude rozhodnuto o počátku redukce kvantitativního uvolňování FEDu. Za zásadní parametr pro rozhodování o redukci kvantitativního uvolňování se považuje vývoj na trhu práce v USA. Poslední data z trhu práce byla mírným zklamáním. Proto se ekonomové, které sledujeme, přiklání k alternativě, že tento týden nebude ohlášen počátek redukce kvantitativního uvolňování anebo pokud by ohlášen byl, tak bude pouze velmi pomalý. Současně se očekává, že další závěry z jednání budou ve stejném duchu jako doposud, tj. FED nezvedne svoji úrokovou sazbu ze současných 0 0,25 % v nejbližší době. A samozřejmě ujištění, že pokud by došlo ke zpomalení oživení v USA, FED by opět uvolnil více prostředků na finanční trhy. K těmto předpokládaným závěrům (a pravděpodobně již dávno zahrnutým do cen na kapitálových trzích akcie, úrokové sazby, měny) přichází nový prvek. Tím je změna ve vedení FEDu. strana 1
Ben Bernanke již dříve avizoval, že nebude kandidovat na další funkční období předsedy. Kandidaturu předložil Larry Summers a Janet Yellen. Doposud byl horkým favoritem Summers, nicméně ten svoji kandidaturu stáhl. Kandidátem č. 1 se tak stala Janet Yellen, o které se ví, že podporuje spíše velmi opatrnou redukci kvantitativního uvolňování. Dá se tak předpokládat, že její názory v rámci FEDu budou mít větší váhu než dříve, což může vést k pomalejšímu startu a náběhu redukce QE. Trhy fakticky zahrnuly do cen předpoklad, že od konce tohoto měsíce zredukuje FED nákupy o částku 10 15 mld. USD měsíčně. Jakmile se dostane na úroveň 70 75 mld. USD, pak se předpokládá redukce o 12 15 mld. USD na každém dalším jednání FEDu. (V současné době nakupuje FED dluhopisy v hodnotě 85 mld. USD měsíčně.) Jak je vidět z předpokladu, jedná se o velmi dlouhodobý plán, jehož skutečná realizace bude v rukou nového předsedy. Pokud se jím stane Janet Yellen, bude možno spekulovat o prodloužení, zastavení anebo dokonce dočasné navýšení programu. Proto je tento plán zatím nejistou alternativou a trhy mohou reagovat nevysvětlitelně jak na zahájení tak nezahájení programu, které by mělo být oznámeno v tomto týdnu. Další významnou událostí konce tohoto týdne a dalších týdnů jsou německé volby (22. září). Ty budou mít spíše vliv na vývoj německých a evropských akciových trhů. Německo se v posledních letech považuje za lídra Evropy a jeho politický vývoj ovlivňuje dění jak v eurozóně, tak v celé EU. Analytici očekávají vítězství Angely Merkel, což podle názoru ekonomů, které sledujeme, i našeho názoru bude znamenat, že nedojde k žádné zásadní změně v postojích Německa vůči eurozóně. Sestavení vlády však nemusí být zdaleka tak jednoduché, jak dnes vypadá vítězství Angely Merkel. Investoři věnují německým volbám velkou pozornost, protože v současné době je eurozóna (pokud pomineme situaci kolem Sýrie) hlavním rizikem pro vývoj globální ekonomiky. Jedná se především o výši vládních dluhů. Pokud by se situace ve veřejných financích dostala mimo kontroly, postihla by i samotný bankovní sektor. Krize bankovního sektoru by měla dalekosáhlé důsledky na kapitálové trhy (akcie, úrokové sazby, měny). Stále velkým prvkem nejistoty je vývoj v Sýrii. Ruské diplomatické aktivity přinesly na trhy zklidnění. Nicméně čím déle se jednání protahují, tím více si investoři uvědomují, že realizace jednoduše znějícího plánu je složitá ne-li nemožná. Z tohoto důvodu je diplomatické řešení nejisté. V každém případě, i přes pochybnosti politických a vojenských analytiků o úspěšnosti a proveditelnosti diplomatického řešení, vojenský zásah není dnes na pořadu dne. Uklidnění situace a odsunutí vojenského útoku mělo příznivý vliv na cenu ropy. Přesto neočekáváme, že by mohla výrazněji klesnout, protože data přicházející z globální ekonomiky byla v posledních dnech a týdnech nadějná, nehledě na trvající geopolitická rizika v celém regionu Blízkého a Středního východu. I přes snahu vyhnout se vojenskému zásahu, stále máme situaci, kdy 2 miliony syrských uprchlíků je v okolních zemích Libanon, Jordánsko, Turecko, Irák. Dále otázka Kurdů v Turecku a Iráku, kde žijí převážně v oblastech těžby ropy. Libye a Nigérie mají těžkosti s těžbou z důvodu nepokojů a útoků. strana 2
Hlavní událostí týdne je zasedání FOMC FEDu, od kterého investoři očekávají konkrétní informace ohledně redukce kvantitativního uvolňování. Určité postupné snižování nákupů ze strany FEDu je již investory započítáno v ceně. Na konci týdne se budou konat volby v Německu, které jsou velmi významným politickým mezníkem pro další vývoj v eurozóně stabilita eurozóny je dnes považována za hlavní rizikový faktor globálního oživení. Vojenský zásah v Sýrii není dnes na pořadu dne, přesto celá oblast severní Afriky a Blízkého a Středního východu představuje zdroj napětí a rizika pro vývoj na trhu ropy s vlivem na celou globální ekonomiku. K aždá z výše uvedených událostí má svůj dopad na kapitálové akciové trhy. V současné době je však nejaktuálnějším tématem uvolněná měnová politika centrálních bank a především, jak se redukce kvantitativního uvolňování a stahování měnové politiky projeví na akciových trzích. FED již mnohokrát v minulosti deklaroval, že ve středu jeho zájmu je snížení nezaměstnanosti za předpokladu udržení stabilní úrovně. Proto se ekonomové domnívají, že západní centrální banky v čele s FEDem a spolu s Bank of Japan budou pokračovat v uvolněné měnové politice co nejdéle. Pokud tomu tak v současné situaci nízkého růstu bude, lze očekávat růst mezd a úrokové míry. Kombinace nízkého růstu, růstu mezd a růstu úrokové míry znamená, že se západní svět včetně Japonska pomalu přibližuje směrem ke stagflaci. Stagflace představuje kombinaci nízkého nebo žádného růstu ekonomiky při růstu inflace. Inflace je v prostředí uvolněné měnové politiky důsledkem vyšších mezd a nižšího růstu produktivity práce. FED si je samozřejmě vědom tohoto rizika, a proto zvažuje začít redukovat program kvantitativního uvolňování již nyní. Nicméně je to velmi složité rozhodování, protože v takovém případě by ceny rizikových aktiv akcií klesly, úvěry by začaly stagnovat a ekonomický růst by se zastavil. Proto by nebylo překvapením, kdyby se FED rozhodl vyčkat a začít výrazněji omezovat QE až v době, kdy růst dosáhne 3 % (dnes je kolem 2 %). Tato úvaha je východiskem pro názory, o kterých jsme se zmínili v první části, že pokud bude tento týden ohlášen počátek redukce kvantitativního uvolňování, tak bude patrně velmi pomalý. Rizikem tohoto rozhodnutí ovšem je, že čím později FED zahájí redukci kvantitativního uvolňování, tím rychleji a zásadněji bude muset konat později. Dopadem takového jednání by dle analytiků mohla být tvorba dlouhodobého vrcholu býčího trhu a z pohledu měn silnější dolar. Dle názoru ekonomů budou chtít západní centrální banky včetně Bank of Japan pokračovat v uvolněné měnové politice co nejdéle. V prostředí nízkého růstu a za situace nárůstu mezd strana 3
a nízkého vzestupu produktivity by mohlo dojít k posunu ekonomik směrem ke stagflaci. Proto jakmile růst americké ekonomiky dosáhne 3 %, FED bude muset začít konat a stahovat finance z trhů. V důsledku by dle ekonomů mohlo dojít ke zpevňování dolaru a tvorbě dlouhodobého vrcholu současného býčího trhu. I ndex dosáhl svého absolutního maxima 2/8 na hodnotě 1709,43. Následně korigoval a poklesl až na úroveň 1627,45 dne 28/8. Od tohoto data prudce roste, včera 16/9 dosáhl maxima 1706,94, jen mírně pod ATH 1709,43 z 2/8. Na základě fundamentální a technické analýzy předpokládáme, že se trh nachází v pozici tvorby dlouhodobého vrcholu trhu. Podle našeho názoru by po jeho vytvoření mělo dojít k obratu trendu na dlouhodobý medvědí trh. Časově by se měla délka tvorby dlouhodobého vrcholu odvíjet o politiky centrálních bank kvantitativního uvolňování a uvolněné měnové politiky. Za základní stavební kámen růstu západních akciových trhů se považuje právě kvantitativní uvolňování politika inflace aktiv. Od redukce objemu finančních prostředků na trhu se očekává pokles na akciových trzích. Vztah vývoje jednotlivých programů kvantitativního uvolňování a vývoje S&P 500 zachycujeme v následujícím grafu: Úvaha o tvorbě dlouhodobého vrcholu trhu vychází také z předpokladu analytiků, kdy je vývoj na severoamerickém trhu od roku 2000 hodnocen jako sekulární medvědí trh. V následujícím grafu předkládáme dlouhodobou analýzu EWP, podle níž je trh od roku 2000 v dlouhodobé korekci v sekulárním medvědím trhu. Tuto alternativu potvrzuje korektivní charakter vývoje od roku 2009. Po vyvrcholení vlny (X) analýza předpokládá obrat trhu a dlouhodobý pokles. strana 4
Na základě technické analýzy EWP se domníváme, že hodnota 1627,45 jako low z 28/8 je počátkem současné růstové fáze. Situaci a alternativu výhledu znázorňujeme v následujícím grafu: Z technického hlediska by před vyvrcholením trhu mohlo dojít ještě k rozvinutí současné poslední růstové fáze. Dosud se předpokládalo, že administrativa prezidenta Obamy nemá zájem o vytvoření bubliny na akciových trzích a proto se očekávalo, že trh vyvrcholí na úrovni 1750. Dnes se situace mění. Pokud by americká ekonomika rostla postupně a pomaleji a současně by novou předsedkyní FEDu byla jmenována Janet Yellen, mohli bychom předpokládat, že kvantitativní uvolňování se bude omezovat spíše umírněně. V takovém případě by S&P 500 mohl narůst do pásma mezi 1750 a 1800. V případě, kdy by ekonomika rostla rychleji, a FED by musel přikročit k razantní redukci kvantitativního uvolňování, pak by index patrně mohl vyvrcholit mezi 1700-1750. Ze střednědobého pohledu předpokládáme další růst nad hodnotu 1709,43 z 2/8. V období kolem formování dna, tj. koncem srpna, docházelo k přeskupování portfolií, kdy velcí investoři se zbavovali silně cenově našponovaných akciových titulů a přecházeli do jiných kategorií aktiv. Současně docházelo a stále dochází ke stahování financí z rozvíjejících se trhů a jejich přesunu do aktiv na rozvinutých západních trzích, především USA. Pokud se na cenový vývoj podíváme z delší perspektivy, pak můžeme vidět, že akciové trhy směřují ve střednědobém horizontu ke svému vrcholu od roku 2009. Následující graf znázorňuje schematicky vývoj indexu a popis s pomocí analýzy EWP. Tento závěr vychází z našeho dlouhodobého a střednědobého modelu, na základě kterého se domníváme, že současná růstová fáze, kterou považujeme za poslední v rámci růstu trhů od roku 2009, a o které hovoříme v části Dlouhodobý vývoj není dosud završena. strana 5
Minulý týden předvedly akcie indexu S&P 500 až překvapivě býčí vývoj. A tak když jsme analyzovali vývoj od 28/8, došli jsme k závěru, že trh 28/8 položil základ pro novou růstovou fázi. Podle našeho názoru včera, tj. 16/9 hodnotou 1706,94 se trh dostal do první poloviny, na dočasný vrchol této současné růstové fáze. Proto bychom nyní očekávali mírnou korekci a po ní obnovení růstu. Situaci jsme schematicky zachytili v následujícím grafu. Shora uvedený text, úvahy a názory v něm obsažené jsou názorem autora textu, nejsou a nemají být jakýmkoli návodem na chování a jednání čtenáře, nekladou si za cíl být vodítkem či doporučením pro postup čtenáře a dalších subjektů v dané oblasti. Autor ani provozovatel webové stránky www.isfnews.cz nenese žádnou zodpovědnost za správnost, aktuálnost a přesnost uváděných informací a dat, stejně jako za případnou reakci čtenáře, jakkoli ovlivněnou uvedeným textem a názory jeho autora. Úvahy, názory, informace a data obsažená v uvedeném textu nesmí být považovány za jakoukoli nabídku na nákup nebo prodej cenných papírů. Další důležité informace naleznete na webové stránce www.isfnews.cz/pravni-prohlaseni. strana 6