transformace Miroslav Singer

Hodnocení úspěšnosti transformace Miroslav Singer viceguvernér, Česká národní banka Západočeská universita Plzeň,, 13. března b 2007

Obsah Hospodářská transformace 1. pol. 90. let: zahájení transformace a první úspěchy 2. pol. 90. let: bankovní a měnová krize Nedávný hospodářský vývoj Co šlo dělat lépe Srovnávání temp hospodářského růstu: co (ne)lze očekávat od HDP Přijetí eura: hlavní problémy M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 2

Příprava transformace Rok 1990 byl ve znamení přípravy Strategie ekonomické transformace (zveřejněna v září) Dva tábory: zasloužilí centrální plánovači z ministerstev versus liberální ekonomové vesměs z Akademie věd (Prognostického ústavu) Zvítězila koncepce ministra financí Václava Klause Riziko tzv. třetí cesty bylo zažehnáno Ještě koncem roku 1990 byla provedena dvojí devalvace československé koruny aby se čelilo zrychlujícím dovozům stimulovaným očekáváním předem oznámené devalvace M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 3

1991 1. ledna 1991 vstoupil v platnost hlavní balík stabilizačních makroekonomických opatření: Liberalizace obrovského množství cen (nikoliv tzv. regulovaných cen, elektřiny, nájemného, lékařské péče, apod.) Liberalizace zahraničního obchodu + zavedení vnitřní směnitelnosti koruny (povinný odkup deviz) Poslední devalvace koruny (1 DEM/cca 18 Kč) Zafixování měnového kurzu vůči koši 5 měn Koruna byla devalvována proto, aby se zabránilo růstu deficitu běžného účtu PB (existovaly značné obavy z velkého peněžního převisu ) Počáteční reformní kroky byly poměrně razantní M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 4

1991 pokrač. Inflace vzrostla na 56% (doposud nejvyšší hodnota) skokově poklesl reálný objem úspor i reálná úroveň mezd (nominální růst mezd byl mnohem nižší) Rozpad bývalého RVHP vedl k šokovému propadu zahraničního obchodu a k pozvolnému přesouvání exportů do vyspělé Evropy V důsledku souběhu vnitřních a vnějších faktorů poměrně drasticky poklesl HDP (cca 15%) Transformační pokles obdobných rozměrů se dostavil ve všech postkomunistických zemích M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 5

1992-1993 Byla zahájena tzv. malá a později i velká privatizace (kupónové knížky; několikerá kola dvou vln velké privatizace) K 1. lednu 1993 byla rozdělena bývalá ČSFR (a vznikly dvě národní centrální banky) Koncem února 1993 byla rozdělena společná československá měna (měnová odluka) (kolkování) K 1. lednu 1993 byla provedena daňová reforma (např. zavedení nepřímých daní) ( inflace 20%) Rokem 1993 končí období velkých šoků a začíná se obnovovat hospodářský růst M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 6

1994 1995 Probíhala naplno velká privatizace Pokračovala liberalizace kapitálového účtu platební bilance (cílená i spontánní) V říjnu 1995 vstup do OECD (jako první postkomunistická země) (podmínkou byl liberalizovaný KÚ) Obnovení hospodářskému růstu Inflace setrvale kolem 9% Nezaměstnanost kolem 3% Pozvolné upevňování základů tržního hospodářství Dochází k vyprazdňování transformačních polštářů Přes veškerý pokrok se začínají formovat trendy, které později vyústí do bankovní a měnové krize M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 7

Mzdový polštář 110 105 100 95 90 100 99,7 100 94,8 93,4 92,8 94,9 97,2 100,7 93,5 103,6 101,7 105,5 103,5 104,3 102,2 107,4 107 % 85 80 75 77,1 79,9 86,1 Produktivita Reálná mzda 70 65 60 69,9 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Mzdový polštář na začátku 90. let eliminoval riziko poptávkových tlaků (vyprázdnil se kolem 1996) M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 8

Vývoj bankovního sektoru M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 9

Vývoj bankovního sektoru: hlavní fáze V roce 1990 začínal bankovní sektor od nuly Rozdělení monobanky dvojstupňový systém Zděděné nedostatky (podkapitalizace, špatné úvěry, nedostatek dlouhodobých úspor, nezkušení zaměstnanci, neexistující řízení rizik, mezery v právním řádu) Konsolidační program I Vyčištění bilancí Komerční banky, České spořitelny a Investiční banky; Zřízení Konsolidační banky (1991) jako hlavního nástroje pro přebírání špatných půjček Celkové náklady: 100 mld Kč 7% HDP roku 1995 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 10

Vývoj bankovního sektoru: hlavní fáze pokrač. Vstup malých bank do bankovního sektoru: 13 v roce 1990, 13 v 1991, 17 v 1992 a 4 v 1993 Ale: banky byly podkapitalizované, měly nezdravé rozvojové strategie, často podvodné manažery; Vlastníci bývali neochotní či neschopní poskytovat dostatek kapitálu nebo přijímat zásadní řešení Navíc: velmi benevolentní licenční politika ČNB Konsolidační program II (1996) Účel: zabránit dominovému efektu v subsektoru malých bank; který by mohl podkopat důvěru veřejnosti v bankovní sektor jako celek; Z 18 bank jich 15 vstoupilo do KP II; u 9 z nich bylo řešení radikální (odnětí bankovní licence nebo zavedení nucené správy) Náklady: více než 100 mld Kč (podobně jako v případě KP I) M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 11

Vývoj bankovního sektoru: hlavní fáze pokrač. Stabilizační program (1996) Byl zamýšlen pro 13 malých bank; zúčastnilo se 6 bank ale 5 bylo vyloučeno Program se ukázal jako neúspěšný Zbývaly 4 velké státní banky (jejich vlastnictví bylo netransparentní a rozptýlené, státní řízení neefektivní (tzv. bankovní socialismus, ziskovost a konkurenceschopnost nízké a klesající v 2. pol. 90. let) Kolem roku 1996 se v bankovním sektoru začaly kumulovat problémy, které vedly k hromadění špatných úvěrů M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 12

Anatomie příčin p bankovní krize Příliv kapitálu Politické tlaky Rychlý růst úvěrů Nedostatečný bankovní dohled Bubliny na trhu nemovitostí a kapitálovém trhu Nedostatečné vyhodnocení rizik Hromadění špatných úvěrů Podvodné jednání Hospodářská recese M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 13

Důsledky hromadění špatných úvěrů Banky byly zranitelné Špatně fungoval úvěrový kanál měnové politiky (nefungoval transmise z měnově politických sazeb do úvěrové emise, do poptávky a do inflace) Fiskální náklady udržování bankovního sektoru naživu byly vysoké Kolem roku 1996 se bankovní sektor stal úzkým místem transformace (Achillovou patou) české ekonomiky M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 14

Makroekonomický a měnový m vývoj M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 15

8 HDP v ČR 7 6 6,9 6,1 6,1 y-o-y change in % 5 4 3 2 2,2 4 1,3 3,6 2,5 1,9 3,6 4,2 1 0-1 -2-0,7-0,8 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Ekonomika dosáhla v roce 1995 růstu téměř 7%, ale šlo o přehřátí a růst nebyl udržitelný M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 16

Přehřátí v polovině 90. let: příčiny Rychle rostoucí poptávka Rychlý růst mezd (ale pomalý růst produktivity) Rychlý růst soukromých a veřejných investic (infrastruktura) Rychlý růst úvěrů (částečně díky bankovnímu socialismu ) Vysoký příliv kapitálu (vysoký úrokový diferenciál) sterilizace Nepružná strana nabídky (nevyzrálé trhy, špatně definovaná vlastnická práva, málo funkční právní a institucionální systém, atd.) Vznik vnější nerovnováhy V letech 1996-97 vyžadovala situace řešení M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 17

Měnově politický rámecr Fixní kurz od roku 1991 (různé koše: původně k 5měnám; později k DEM a USD) Cílování peněžní zásoby: Operační cíl: měnová báze Střednědobý cíl: M2 Liberalizace kapitálového účtu (značný pokrok v roce 1995) (v souvislosti se vstupem do OECD) Vznik tzv. Impossible Trinity = souběžná existence: a) volné toky kapitálu b) fixní kurz c) nezávislá měnová politika Liberalizace kapitálového účtu podkopala soudržnost měnově politického rámce M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 18

Začarovaný arovaný kruh měnovm nové politiky Vyšší domácí úrokové sazby Tlaky: růst domácích úrokových sazeb Příliv kapitálu Apreciační tlaky Sterilizace: prodej cenných papírů tuzemským bankám Intervence: nákupy zahraničních měn Tlaky: zvyšování měnové báze měnových agregátů M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 19

Směř ěřování k útoku na korunu Rozšíření fluktuačního pásma koruny (z ± 0,5 p.b. na 7,5 p.b. koncem února 1996) Zvýšení 2-T repo sazby v několika krocích z 11,3% v únoru na 12,4% (o 1,1 p.b.) v červnu 1996 Zvýšení povinných minimálních rezerv z 8,5% na 12,5% v červnu 1996 Některé negativní tendence a symptomy: Ztráta politického konsensu a akceschopnosti po volbách v květnu 1996 Emise korunových euroobligací zač. roku 1997 Vznik deficitu SR začátkem roku 1997 Množící se negativní zprávy a špatném stavu české ekonomiky 1. stabilizační balíček v dubnu 1997 Pokusy o stabilizaci ekonomiky nebyly pro trhy přesvědčivé M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 20

Spekulační útok V květnu 1997 (po několika dnech bránění fluktuačního pásma ztráta asi 3 mld USD rezerv) opuštění kurzového pegu a přechod k řízenému floatingu depreciace koruny růst inflačních očekávání růst inflace (umocněný nezvykle vysokým růstem regulovaných cen v červenci 1997) 2. stabilizační balíček (v červnu 1997) Makroekonomická opatření (výdajové škrty, zmrazení mezd, dovozní depozita) Mikroekonomická opatření byla zaměřena na zlepšení právního a institucionálního prostředí Přechod k cílování inflace (od ledna 1998) Stabilizace se začala projevovat v 1. pol. roku 1998 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 21

Anatomie měnové krize Liberalizace kapitálového účtu Úrokový diferenciál Změna kurzového režimu Devalvace a depreciace Příliv kapitálu Spekulativní útok Začarovaný kruh sterilizace Negativní hodnocení ekonomiky zahr. investory Vnější nerovnováha Fiskální deficit Apreciace koruny Zhoršování konkurenceschopnosti Přehřátí ekonomiky M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 22

Anatomie měnové krize pokrač. Devalvace a depreciace Inflace Rozpočtové a měnové zpřísnění Vysoké úrokové sazby Recese Nezaměstnanost Pokles ziskovosti firem M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 23

Anatomie dvojité krize Pokles ziskovosti firem Hromadění špatných úvěrů Pokles ziskovosti bank Úpadky bank Recese Fiskální náklady Nevíra ve finanční sektor Hospodářská a institucionální přizpůsobení M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 24

Privatizace velkých bank Velké banky byly v polovině 90. let úzkým místem bankovního sektoru Privatizace: 1998 IPB (Nomura), 1998 Agrobanka (GE), 1999 ČSOB (KBC), 2000 ČS (Erste Bank), 2001 KB (Societe General) Odhadované náklady privatizace: 100 mld. Kč ( 10% HDP) (Havel, 2004) M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 25

Bankovn ovní sektor v číslech: 1999-2005 in 1 000 CZK 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 0 Net profit per empolyee (left scale) Non-performing loans (as % of total loans) (right scale) Recese Očištění bilancí ČS a KB 30 25 20 15 10 in % -200-400 -600 Pokles ziskovosti Privatizace 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 05H1 Očištění bilancí bank a jejich privatizace nasměrovaly bankovní sektor k růstu a prosperitě M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 26 5 0 Source: CNB

Makroekonomické důsledky krize Depreciace kurzu + zvýšená volatilita kurzu Vysoká inflační očekávání vyšší inflace + vyšší volatilita inflace Politická krize (pád vlády v listopadu 1997) Zhoršení podmínek v podnikovém sektoru (nízké či záporné zisky, růst mezipodnikové zadluženosti, nízké příjmy státního rozpočtu) Pokles HDP v letech 1997 a 1998 Makroekonomická restrikce byla zřejmě příliš velká a zbytečně dlouhá M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 27

HDP v ČR 8 7 6 6,9 6,1 6,1 y-o-y change in % 5 4 3 2 2,2 4 1,3 3,6 2,5 1,9 3,6 4,2 1 0-1 -2-0,7-0,8 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 K hospodářskému poklesu nedošlo v letech 1997 a 98 v žádné okolní transformující se ekonomice M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 28

45 40 Nomináln lní a reálný 1T PRIBOR (přístup ex-post ; deflováno CPI) 1T PRIBOR reálný 1T PRIBOR (deflováno CPI) 35 30 25 % 20 15 10 5 0 1/95 5 9 1/96 5 9 1/97 5 9 1/98 5 9 1/99 5 9 1/00 5 9 Reálný 1T PRIBOR se po krizi vrátil přibližně na předkrizovou úroveň M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 29

2001-2006: 2006: veskrze příznivý p vývoj Restrukturalizace bankovního sektoru (pozoruhodný růst ziskovosti a kvality služeb) Významná adaptace mikrosféry (růst konkurence a produktivity) Zlepšení právního a institucionálního prostředí Příliv přímých zahraničních investic (vyšší atraktivnost ekonomiky; relativně nízké mzdy; investiční pobídky) Snižování vnější nerovnováhy (přechod k aktivní obchodní bilanci v roce 2005) Stabilizace volatility kurzu (kolem roku 2000 započal trend nominálního zhodnocování koruny) Snížení inflace (nízkoinflační prostředí) Tyto faktory vedly ke zrychlování tempa růstu potenciálního výstupu (nyní mírně nad 5%) M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 30

Co se povedlo Počáteční stabilizace ekonomiky v roce 1991 Rozdělení ČSFR a měnová odluka v roce 1992 Mnohost privatizačních metod a rychlý přechod aktiv do soukromého vlastnictví Velká otevřenost ekonomiky od samého začátku transformace (vysoce konkurenční prostředí) Nyní poměrně vysoká atraktivnost ekonomiky Každá tranzitivní ekonomika byla v něčem úspěšnější a v něčem méně (prudké zlepšení Slovenska v posledních letech) M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 31

Co šlo udělat lépel Rychlejší privatizace velkých bank (vyšší náklady než jinde) Včasné rozpoznání rizik souvisejících s Impossible Trinity (rychlejší exit z pegu) a přehříváním ekonomiky v pol. 90. let Lepší právní rámec (bankrotové zákonodárství, soudy, apod.) Nedokončená privatizace (např. ČEZ, ČD, ČSA) Lepší regulace kapitálového trhu (je stále mělký) Přetrvává nízká pružnost trhu práce Zabudované tendence k deficitům veřejných financí Opakované odkládání reformy penzijního systému Zdravotnictví, školství Jsme uprostřed pelotonu ostatních tranzitivních ekonomik: na špici jsou baltské republiky, na chvostu je Maďarsko M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 32

Srovnávání temp hospodářsk ského růstu: r co (ne)lze očeko ekávat od HDP?

Konvenční přístup Středn ední Evropa 160 Reálný HDP vyjádřený v EUR (stálé ceny roku 1995; kurzy k EUR z roku 1995) 155,3 150 eu15 European Union (15 countries) cz Czech Republic 146,5 1993 = 100 140 130 hu Hungary pl Poland 130,7 127,1 120 110 100 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Konvenční přístup vychází z růstu reálného HDP M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 34

Stylizovaná fakta: konvenční pohled Pomalé vyrovnávání ekonomické úrovně Středoevropské země jsou na tom relativně nejlépe ČR značně zaostává za sousedy (Maďarskem a Polskem) o cca 20 procentních bodů Fatální dopad na relativní zaostávání ČR za jeho sousedy měla na svědomí zvolená strategie transformace a hospodářský pokles z let 1997 a 98 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 35

HDP v eurech a podstata konvergence konvergence cíl transformace mít se jako na Západě reálná konvergence smazávání rozdílu mezi HDP v běžných cenách v běžném kursu v eurech (mezi EU a ČR) součet rozdílů: růstu reálného HDP + růstu inflace + nominální apreciace/deprec. měny růstu nominálního HDP + nominální apreciace/depreciace růstu reálného HDP + reálné apreciace měny Růst reálného HDP a reálné zhodnocování měny představuje dva základní konvergenční kanály M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 36

HDP v eurech odráží konvergenci 1993 = 100 280 260 240 220 200 180 160 Nominální HDP vyjádřený v EUR (běžné ceny; kurz k EUR = průměr za daný rok) eu15 European Union (15 countries) cz Czech Republic hu Hungary pl Poland 272,1 243,6 238,6 160,8 140 120 100 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 HDP v eurech naznačuje odlišný průběh transformace M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 37

Stylizovaná fakta: HDP v eurech Mnohem rychlejší vyrovnávání ekonomické úrovně Chudší státy rostou relativně rychleji než středoevropské země (není v grafu) ČR předbíhá své sousedy (Maďarsko a Polsko) o cca 30 procentních bodů Nejdůležitějším faktorem relativního úspěchu ČR jsou předběhnutí Maďarska v počátečním období transformace (důsledek tvrdé transformační strategie?), propad Polska v posledních 5 letech Transformační story naznačené růsty běžného HDP v eurech a reálného HDP se diametrálně odlišují M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 38

Rozdíln lné chování CZK, HUF a PLZ 250 230 210 190 CZK HUF PLN 233,9 213,3 rok 1993 = 100 170 150 130 110 Depreciace 90 70 100,0 93,3 50 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 39

280 260 240 220 Detail - konvergence: rozklad na složky - ČR HDP s.c. HDP b.c. nár.měna HDP b.c. EURO Vliv kurzu 272,1 253,7 1993 = 100 200 180 160 Vliv inflace 140 120 100 130,7 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Růst reálného HDP M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 40

600 550 Detail - konvergence: rozklad na složky Maďarsko arsko HDP s.c. Vliv inflace 569,7 1993 = 100 500 450 400 350 300 HDP b.c. nár.měna HDP b.c. EURO Vliv kurzu 250 243,6 200 150 146,5 100 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Růst reálného HDP M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 41

Shrnutí Reálný HDP a HDP měřený v běžných cenách v eurech vedou k diametrálně odlišným názorům na historii transformace postsocialistických ekonomik, na jejich vzájemné srovnávání i na úspěšnost jejich různých období Příčiny: neschopnost standardního statistického výkaznictví reflektovat realitu v období prudkých změn zvolená transformační metoda Ukazatel reálného HDP je užitečný pro srovnání relativního růstu v krátkém období, ale je těžko použitelný v dlouhém období. Víra ve správnost reálného HDP je i vírou v masivní bublinu kursů trvající 13 let a týkající se všech transf. ekonomik M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 42

Přijetí eura: hlavní problémy

Před a po: hlavní otázky Kdy můžeme splnit vstupní kritéria Jak minimalizovat náklady vstupu Jak mají vypadat jednotlivé politiky Jak vyměnit oběživo (a další technické otázky) Jaká bude cyklická a strukturální sladěnost Jak bude ekonomika reagovat na asymetrické šoky Jak ji bude vyhovovat jednotná měnová politika Na sňatku není důležité, kdo je svědkem a jakou barvu mají šaty nevěsty, ale zda si onu osobu chceme vzít a zda s ní vydržíme žít. M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 44

Strategie přistoupenp istoupení k eurozóně Odsouhlasena s vládou a přijata v říjnu 2003 Přijetí eura přinese výhody Tyto výhody však budou podmíněny dobrou kondicí ekonomiky (v různých parametrech) a fungujícími přizpůsobovacími mechanismy K přijetí eura by mělo dojít, až bude dosaženo udržitelné konvergence ekonomiky a hosp. politik Benchmarky pro vyhodnocení způsobilosti nebyly určeny, ale strategii lze interpretovat tak, že se jimi stávají hodnoty testů sladěnosti z roku 2003 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 45

Stávaj vající vyhodnocování kriterií: závěry Kritérium inflace Rostoucí počet zemí zpřísňování referenční hodnoty + možnost arbitrárnějšího přístupu při vyhodnocování způsobilosti Názor ČNB a ČR spíše nepodpořen Souboj o interpretaci (a poslední 3 křesla v ECB) Kurzové kritérium (je asymetrické) Obě kritéria a udržitelnost Slovinsko a Litva: Konvergenční zpráva 2006 a její přijetí v rámci ECB i EK zformulovala nové precedenty v rámci equal treatment M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 46

exchange rate Dosavadní představa o možném způsobu přistoupenp istoupení Market exchange rate Indication of central parity ERM II (2+ years) - 2.25 p.p. lower boundary Central parity entry to Eurozone Revaluation of parity Equilibrium exchange rate Conversion rate + 15 p.p. upper boundary Apreciace kurzu a revalvace centrální parity byly doposud považovány za přijatelné uvidíme u Slovenska M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 47 time

Udržitelnost rozpočtu (hodnocení ČNB návrhu n rozpočtu na rok 2007 ze záříz 06) Návrh nerespektuje vnitřní výdajové rámce ani vnější závazky vlády (Konvergenční program) Návrh není založen na v současnosti platné legislativě (předpokládá přijetí novel některých zákonů) Návrh nerespektuje stávající fázi hospodářského cyklu (dochází k nežádoucí fiskální stimulaci v období růstu) Vlivem expanze sociálních výdajů se zužuje manévrovací prostor vlády (podíl sociálních mandatorních výdajů na příjmech SR vzroste z 57% v roce 2006 na 66% v roce 2007 viz graf) Podíl sociálních výdajů na příjmech strmě roste i v období rychlého růstu HDP! M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 48

70 65 Podíl mandatorních výdajů 66 60 61 59 57 60 v % 55 53 53 54 51 53 50 45 40 2003 2004 2005 2006 2007 Podíl MV na příjmech SR Podíl MV na výdajích SR Pramen: Evropská komise, výpočet ČNB V roce 2003 shoda na nutnosti snížení podílu mandatorních výdajů, ale nyní opět růst nad úroveň roku 2003 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 49

Teoretické přínosy a náklady eura (podle teorie optimálních měnových zón) Snížení rizika měnových a finančních turbulencí Větší disciplína uvalená na domácí politiky Stabilizace dlouhodobých úrokových sazeb Snížení transakčních nákladů Vyšší cenová transparentnost a mezinárodní srovnatelnost Snížení rizikové prémie (jen v méně rozvinutých zemích) Ztráta měnové politiky a kursové politiky jakožto nástrojů proti: asynchronnímu cyklu asymetrickým šokům Neadekvátní měnové podmínky nízké či záporné reálné úrokové sazby Možná asymetrie měnové transmise Ztráta ražebného (ale kompenzace) Cílem přijetí eura je urychlení hospodářského růstu M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 50

Synchronizace cyklů? (meziroční změny reáln lného HDP) V minulosti nebyl cyklus ČR příliš synchronizovaný s cyklem v EU; v posledních letech nedošlo k významnějšímu zlepšení M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 51

Další dlouhodobé problémy významně zvyšuj ující náklady přijetp ijetí eura Fiskální vývoj Zabudované tendence k prohlubování deficitů Obtížná politická shoda ohledně nutnosti konsolidace Trh práce Nemění se pružnost reálných mezd a schopnost trhu práce vstřebávat šoky Relativně vysoká dlouhodobá a strukturální nezaměstnanost Vysoké regionální rozdíly v míře nezaměstnanosti Vysoké minimální mzdy + vysoké zdanění negativní vliv na tvorbu pracovních míst Pozitivum: liberalizace trhů práce v některých zemích EU Obě tyto oblasti jsou kritickým úzkým místem pro přijetí eura už od vzniku Eurostrategie v roce 2003 a situace se zhoršuje M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 52

Závěry Konvergenční zpráva 2006 + zkušenosti předskokanů zřetelný posun k vyhodnocování kritérií na udržitelném základě Nejde o těsný průjezd kritérii ale o jejich pohodlné splnění tak, aby to nebylo pro ekonomiku škodlivé Náš budoucí (předvstupní) fiskálně-měnový mix musí být založen také na udržitelném základě: Rozpočty: nejde o (jednorázové) výdajové škrty, ale o (dlouhodobé) koncepční reformy! (široká shoda politického spektra) ČNB: inflační cíl by měl ukotvovat dlouhodobá inflační očekávání na úrovni konsistentní s inflačním kritériem + safety margin Ještě před rokem jsme se mohli soustřeďovat jen na po ; dnes se nám vzdaluje samotný vstup do EMU M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 53

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 2 2441 2008 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 54

Záložní slidy M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 55

12 10 Reáln lné mzdy a produktivita Real wages Labour productivity 8 y-o-y changes in % 6 4 2 0-2 -4 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 V roce 1995 vyvrcholil nesoulad mezi růstem reálných mezd a produktivitou M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 56

2 Vnější nerovnováha 0-2 as % of GDP -4-6 -8-10 Trade balance/gdp Current account balance/gdp 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Deficit běžného účtu k HDP dosáhl 6.6% v roce 1996 a 6.2% v roce 1997 respectively (za kritickou mez je považováno 5%) M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 57

Dva typy HDP dva výklady historie České republiky Roční průměry za období 1993-1998 1999-2004 Růst reálného HDP v ČR (v %) Růst nom. HDP v ČR v EUR (v %) Konvergence: ČR - EU (reálný HDP) (v p.b.) Konvergence: ČR - EU (nom. HDP v EUR) (v p.b.) Deficit BÚ/HDP (v %) Rozpočtový deficit/hdp (v %) 1,48 2,04-0,05 0,31-4,4-0,6 1,6 1,92 0,07 0,20-5,0-2,5 Pozn.: Údaje uvedené kurzívou jsou za období 1995-1998 M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 58

Vstupní měnová kritéria ria Kritérium cenové stability: Dlouhodobě udržitelná cenová stabilita Ø inflace během jednoho roku před šetřením ne výše než o 1,5 p.b. nad průměrem tří zemí EU s nejlepšími výsledky v obl. cen. stabil. Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb: v průběhu jednoho roku před šetřením ne výše než o 2 p.b. nad Ø úrokových sazeb tří zemí s nejlepšími výsledky v oblasti cenové stability Kurzové konvergenční kritérium: Minimálně dvouletá účast v ERM II Dodržování normálního rozpětí v mechanismu v blízkosti centrální parity alespoň po dobu dvou let M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 59

Vstupní rozpočtov tová kritéria ria Kritérium veřejného deficitu: poměr plánovaného nebo skutečného deficitu veřejných financí k HDP nepřekročí 3%, kromě případů, kdy: Podstatně poklesne nebo se bude neustále snižovat až dosáhne úrovně blízké referenční hodnotě Překročení ref. hodnoty bude pouze výjimečné a dočasné a zároveň poměr zůstane blízko referenční hodnotě Kritérium hrubého veřejného dluhu: poměr veřejného vládního dluhu k HDP by neměl překročit 60%, kromě případů, kdy se poměr dostatečně snižuje a blíží se uspokojivým tempem k referenční hodnotě M. Singer: Hodnocení úspěšnosti transformace 60