Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 22. srpna 2008 Týdenní zpráva Komentáře představitelů ČNB: prozatím 3:1 ve prospěch dalšího snížení sazeb Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Pavel Řežábek: Diskusi o snížení sazeb určitě povedeme a důvod je prostý. Neměli bychom svým rozhodnutím podvázat ekonomický růst a snižovat ho. Jsem přesvědčen, že tato diskuse ještě letos bude a jsem připraven ji vyvolat. Miroslav Singer: Možná to (snížení sazeb) bylo dostatečné, možná bylo přehnané, takže uvidíme. Budeme sledovat vnější prostředí včetně energií, zda HDP zpomaluje, zda se naplňují inflační prognózy. Vladimír Tomšík: Koruna by měla trendově reálně posilovat o 3 až 4 procenta ročně, z pohledu teorie reálné konvergence. Dvacetiprocentní posílení kursu je věc, která dopadne na reálnou ekonomiku. Na to musí měnová politika reagovat a byl to i jeden z důvodů pro to, jak dopadlo poslední měnové zasedání. Zároveň dodal, že se ztotožňuje s prognózou centrální banky, která je konsistentní s poklesem úrokových sazeb v letošním roce a stabilitou v roce 2009. Robert Holman: Já osobně bych nevyloučil ještě jedno snížení sazeb o 0,25 procentního bodu do konce roku. Ale bude to záviset zejména na vývoji kursu koruny a na poptávkových tlacích z reálné ekonomiky. Průměrný výnos v americké aukci deváté tranše státních dluhopisů se splatností v roce 2012 a kuponem 3,55% dosáhl 4,036%. Ministerstvo financí prodalo 5,73mld CZK z 8mld tranše, bid/cover ratio činilo 1,19. MF si ve svých knihách nechalo 2,035mld. Minulý vývoj na finančních trzích 22.Aug.2008 11:26 týdenní změna měsíční změna změna od 01.08.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 16.430-1.8% 10.5% 6.9% -9.5% CZK/EUR 24.385-0.7% 4.0% 1.8% -8.1% Czech PX 1 449-0.5% 0.9% -1.5% -20.1% CZK FRA 3X6 3.54 2.5-32.5-12.5-60.5 CZK FRA 6X9 3.46-11.5-41.5-26.5-70.0 CZK FRA 9X12 3.46-15.5-40.5-33.5-72.0 CZGB 2Y 3.54-8.3-51.8-25.6-65.5 CZGB 5Y 4.00-1.3-47.4-2.7-43.0 CZGB 10Y 4.40-6.6-48.0-19.3-37.2 CZK IRS 2Y 3.67 1.3-39.7-21.7-55.7 CZK IRS 5Y 3.86 1.5-40.5-16.5-48.5 CZK IRS 10Y 4.20 0.0-34.0-15.0-38.0 CZK 2-10Y 52.7-1.3 5.7 6.7 17.7 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Komentáře ze strany centrálních bankéřů prozatím vyznívají spíše ve prospěch dalšího snížení úrokových sazeb Dle nejnovějšího průzkumu by koruna v horizontu půl roku měla oslabit k 25,00 za euro. My čekáme úroveň okolo 24,40. Poslední komentáře centrálních bankéřů zatím vyznívají 3:1 ve prospěch dalšího snížení sazeb. Mzdy jeden z klíčových faktorů pro centrální banku. Jaký zaznamenaly růst se dozvíme příští týden. V srpnu byla koruna velmi volatilní, pohybovala se v rámci pásma 23,70-24,55 CZK/EUR. Její pohyb byl také ovlivněn vývojem na globálních trzích. Česká měna ztrácela i díky změně nálady v regionu, která byla způsobena posilováním amerického dolaru. Nejprve ceny ropy zaznamenaly v posledních týdnech výrazný pokles, zadruhé se začínají ekonomické problémy rozšiřovat i mimo Spojené státy. Do velké míry se na značných pohybem CZK/EUR CZK/EUR 24.80 24.60 24.40 24.20 24.00 23.80 23.60 14.08 15.08 18.08 20.08 21.08 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka podepsala i prázdninová nálada spojená s nižší likviditou a i díky očekávanému poklesu úrokových sazeb (na trhu je nyní v cenách plně zakalkulováno snížení sazeb o 25bb do konce roku, v příštím roce z velké části trhy počítají s dalším snížením o 25bb) se začíná mluvit o možných carry obchodech, ve kterých se koruna používá jako financující měna pro tyto spekulativní investice. Očekáváme, že se koruna vrátí k úrovním okolo 24,50 za euro ze současných 24,30 a kolem této úrovně se bude pohybovat až do konce letošního roku. Poté by měla opět začít posilovat, i když ne nijak závratným tempem. Nový průzkum agentury Reuters je mnohem pesimističtější. V horizontu půl roku by měla koruna oslabit k 25,00 a poté začít zpevňovat k 24,50, kterých by měla dosáhnout za rok. Na základě naší prognózy CZK/EUR očekáváme, že ČNB sazby do konce letošního i příštího roku nezmění. Česká měna však představuje velké riziko a může velkým způsobem ovlivňovat vývoj krátkého konce výnosové křivky. Pokud by koruna zamířila opět pod hranici 24,00, s největší pravděpodobností by došlo k dalšímu snižování úrokových sazeb. Viceguvernér Miroslav Singer řekl, že je příliš brzy říci, zda 25bodové snížení sazeb na počátku srpna je dostatečné. Dodal, že další pohyby v nastavení měnové politiky budou závislé na řadě domácích i zahraničních faktorů. Další člen bankovní rady Vladimír Tomšík uvedl, že reálné konvergenci České republiky odpovídá posilování koruny o 3-4% ročně. Takové tempo dle něj lze považovat za udržitelné. Zároveň dodal, že nedávné zpevňování koruny nebylo vybalancované a tento rapidní růst české měny si vyžádal reakci měnové politiky, která vedla ke snížení sazeb na počátku. Ačkoliv koruna ztratila více než 6% od dosažení svého maxima, zůstává stále nadhodnocená. Vladimír Tomšík a také další dva centrální bankéři Pavel Řežábek a Robert Holman vyzněly ve svých projevech ve prospěch dalšího snižování úrokových sazeb. Příští týden bude zveřejněn růst mezd za celou ekonomiku. Dynamika růstu mezd v průmyslu a ve stavebnictví ve Q2 08 ve srovnání s Q1 08, kdy mzdy výrazně vzrostly, znatelně poklesla. To naznačuje, že růst mezd v soukromém sektoru již dosáhl na svůj vrchol. Očekáváme, že mzdy ve Q2 snížily tempo svého růstu na 8,4% y/y (reálně 1,5% y/y) z 10,4% y/y (reálně 2,8% y/y) zaznamenaných ve Q1 08 (data budou zveřejněna 28. srpna). To by mělo být dobrou zprávou pro ČNB, protože centrální banka očekává zpomalení růstu jen na 8,7% y/y (reálně 1,9% y/y). Právě růst mezd je jedním z hlavních rizik inflační prognózy ČNB. 22. srpna 2008 2
Doporučení Domácí i zahraniční výhled naznačuje, že se výnosy mohou nadále snižovat, a to přestože výrazně klesly již v několika minulých týdnech. Držíme tak stále naše doporučení držet portfolio českých dluhopisů s delší durací. Poslední makroekonomická prognóza ministerstva financí se ve světle posledních událostí může ukázat jako příliš optimistická. Navíc podle rozhodnutí arbitrážního soudu Česká republika prohrála arbitráž, což by mohlo znamenat extra výdaje až ve výši 9,0mld CZK, což plán státního rozpočtu pro rok 2009 (počítající s deficitem ve výši 38,1mld CZK) pravděpodobně nebral v úvahu. Ministerstvo financí znovu obnovilo pravidelné aukce státních dluhopisů (CZGB). Swap spready výrazně klesly ze svých maxim ve Q2 08. Zavíráme naše doporučení sázející na to zdražení CZGB oproti swapům. 22. srpna 2008 3
Technická analýza (aktualizováno 22.8.2008) CZK/EUR: silnější než očekávaná korekce z úrovně 22,89 CZK/EUR Nemůžeme vyloučit růst kurzu nad rezistenci 24,61 předtím, než CZK/EUR opět zamíří ke svému červencovému minimu 22,89. I přesto, že se kurz CZK/EUR stabilizoval pod Fibonacciho úrovní 24,61, předchozí proražení oblasti rezistence 24,41/44 (*) zvýšilo riziko posunu směrem nahoru. Dokud se bude kurz držet nad podporou 23,68, existuje zde stále riziko proražení rezistence 24,61. Takový pohyb by naznačoval další posun směrem k 24,73 nebo i výše. Stále se však domníváme, že růst kurzu započatý na červencovém minimu 22,89 je korekcí. K tomu, abychom změnili názor by bylo zapotřebí, aby kurz prorazil rezistenci na 25,39. (*) střednědobá klesající linie rezistence a třetí Fibonacciho úroveň klesajícího trendu z 25,39 k 22,89. Střednědobá klesající linie rezistence 25.39 TÝDENNÍ GRAF 22.89 24.61 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.46/47 23.68 24.05/06 24.37 24.61 24.73 24.83 EUR/USD: slabé oživení z 1,4630 1.6020/40 dvojitý vrchol EUR/USD Stále zde existuje riziko poklesu k 1,4535/55 nebo i 1,4310 předtím, než kurz EUR/USD opět zamíří k 1,6020/40. Oživení kurzu z 1,4630 je pravděpodobně konsolidací klesajícího trendu započatého v půli července na 1,6040, což stále představuje riziko dolů. Do té doby, kdy se kurz bude nacházet pod rezistenci 1,4980, obrat a pohyb dolů k 1,4535/55 (*) je velmi pravděpodobný. EUR/USD může testovat i podporu na 1,4310/1,4440 (**) předtím, než se pokusí vstoupit do déle trvajícího rostoucího trendu. Po proražení úrovně 1,4980 bude zapotřebí zdolat i oblast rezistence na 1,5285/1,5398, aby se potvrdil rostoucí trend kurzu k 1,6020/40, případně i dále k 1,67/69. (*) cíl dvojitého vrcholu a pullback úroveň na 1,6020/40 (**) minimum z prosince 2007, Fibonacciho hladina a dlouhodobá úroveň podpory TÝDENNÍ GRAF 1.4310/1.4440 1.5285 1.4535/55 Dlouhodobá rostoucí úroveň podpory 1.4980 3rd support 2nd support 1st support Last 1st resistance 2nd resistance 3rd resistance 1.4310 1.4535/55 1.4630 1.4840 1.4980 1.5170 1.5285/1.5395 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 22. srpna 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 29.0 21.0 28.0 27.0 26.0 25.0 20.0 19.0 18.0 17.0 16.0 24.0 15.0 23.0 14.0 22.0 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 13.0 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 4.40 Actual -1W -1M 0 4.20-20 Actual -1W -1M 4.00-40 -60 3.80-80 3.60-100 3.40-120 -140 3.20-160 3.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-180 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y 5.00 4.80 10Y FRWD 2Y FWRD 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 CZK 2-10Y IRS Spread 80 70 2-10Y 2-10Y FWRD 60 50 40 30 20 10 0-10 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Zdroj: Bloomberg 22. srpna 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 20 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 10 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 0 0-20 -10-40 -20-60 -30-80 -40-100 -50-120 -60-140 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09-70 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Zdroj: Bloomberg 22. srpna 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 24.80 1.50 24.60 24.40 1.50 1.49 1.49 24.20 1.48 24.00 23.80 1.48 1.47 1.47 23.60 1.46 23.40 1.46 1.45 12.08 14.08 18.08 20.08 23.20 15.8 18.8 19.8 21.8 1.45 22.8 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 242 3.36 240 3.34 238 3.32 236 3.30 234 3.28 232 3.26 230 3.24 11.08 12.08 14.08 19.08 21.08 228 12.08 13.08 15.08 19.08 21.08 3.22 3.20 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.800 1.625 0.798 0.795 1.620 0.793 1.615 0.790 0.788 1.610 0.785 1.605 0.783 13.08 15.08 18.08 19.08 21.08 0.780 13.08 15.08 18.08 19.08 21.08 1.600 Zdroj: Reuters 22. srpna 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 5.00 2Y 5Y 10Y 4.50 4.00 4.50 3.50 3.00 4.00 2.50 3.50 2.00 1.50 02.05 26.05 17.06 09.07 31.07 3.00 02.05 26.05 17.06 09.07 31.07 1.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 6.00 4.55 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 5.50 4.30 5.00 4.05 4.50 4.00 3.80 3.50 3.55 20.05 08.06 26.06 16.07 04.08 3.00 11.08 13.08 15.08 19.08 20.08 3.30 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 7.50 2Y 5Y 10Y 11.00 7.00 10.00 6.50 9.00 6.00 5.50 8.00 02.05 26.05 17.06 09.07 31.07 5.00 02.05 26.05 17.06 09.07 31.07 7.00 Zdroj: Reuters 22. srpna 2008 8
Úrokové sazby dlouhodobý výhled aktualizace 1.8.2008 Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 2006 ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 2.00 2.00 2.00 2.00 2.50 4.96 5.05 2.34 2.56 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.75 0.75 0.12 0.47 0.50 0.81 Eurozóna 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 2.78 3.85 4.00 4.00 Norsko 5.50 5.50 5.75 5.75 6.00 2.77 4.38 5.44 5.91 Švédsko 4.25 4.25 4.50 4.50 4.50 2.21 3.46 4.25 4.50 Švýcarsko 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 1.42 2.42 2.75 2.75 Velká Británie 5.00 5.00 5.00 4.75 4.25 4.64 5.51 5.12 4.47 Austrálie 7.25 7.50 7.50 7.50 7.50 5.81 6.39 7.27 7.50 Nový Zéland 8.25 8.25 8.00 7.50 7.00 7.19 7.87 8.22 7.25 Kanada 3.00 2.75 2.75 2.75 3.00 4.25 4.35 3.19 3.03 Česká republika 3.75 3.50 3.50 3.50 3.50 2.17 2.86 3.63 3.50 Slovensko 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 4.08 4.25 4.25 4.25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3M úroková sazba 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 2006 ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 2.65 2.55 2.47 2.57 3.07 5.20 5.30 2.77 3.10 Japonsko 0.92 0.80 0.85 1.05 1.00 0.30 0.79 0.87 1.13 Eurozóna 4.86 4.61 4.57 4.58 4.54 3.08 4.28 4.65 4.70 Norsko 6.51 6.30 6.32 6.33 6.54 3.10 4.95 6.19 6.61 Švédsko 5.00 4.71 4.75 4.70 4.60 2.59 3.89 4.80 4.63 Švýcarsko 2.77 2.75 2.75 2.80 2.80 1.51 2.55 2.77 2.79 Velká Británie 5.86 5.65 5.65 5.30 4.69 4.85 6.00 5.76 4.95 Austrálie 7.76 7.95 7.90 7.85 7.80 5.92 6.63 7.78 7.80 Nový Zéland 8.74 8.70 8.30 8.00 7.50 7.50 8.33 8.70 7.68 Kanada 3.16 2.85 2.85 3.00 3.25 4.18 4.60 3.30 3.33 Česká republika 4.17 3.92 3.88 3.74 3.63 2.30 3.10 4.02 3.68 Slovensko 4.38 4.45 4.50 4.58 4.54 4.32 4.33 4.37 4.70 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Výnos 10letého státního dluhopisu 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 2006 ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 4.03 4.00 3.50 3.75 4.50 4.79 4.63 3.79 4.31 Japonsko 1.77 1.75 1.80 1.90 2.00 1.76 1.68 1.61 2.00 Eurozóna 4.37 4.30 4.00 4.20 4.60 3.78 4.23 4.14 4.47 Švýcarsko 3.13 3.15 2.85 3.05 3.45 2.54 2.92 2.99 3.32 Velká Británie 4.96 4.90 4.60 4.80 5.20 4.50 5.00 4.71 5.07 Austrálie 6.58 6.55 6.60 6.65 6.70 5.60 6.01 6.42 6.68 Nový Zéland 6.46 6.55 6.50 6.40 6.30 5.81 6.28 6.47 6.31 Kanada 3.68 3.75 3.50 3.75 4.25 4.23 4.28 3.67 4.16 Česká republika (IRS) 4.70 4.50 4.20 4.40 4.90 3.79 4.23 4.40 4.80 Slovensko (IRS) 4.77 4.60 4.40 4.50 4.90 4.40 4.53 4.55 4.90 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 22. srpna 2008 9
Měnové kurzy dlouhodobý výhled aktualizace 18.7.2008 USD1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 2006 ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave Japonsko 105 100 95 100 105 116 118 102 103 Eurozóna 0.64 0.63 0.63 0.65 0.69 0.80 0.73 0.64 0.68 Norsko 5.05 4.87 4.75 4.97 5.31 5.94 5.85 5.04 5.16 Švédsko 5.99 5.79 5.75 5.90 6.28 7.37 6.75 5.97 6.16 Švýcarsko 1.04 1.00 0.98 1.02 1.08 1.25 1.20 1.02 1.07 Velká Británie ( 1=) 1.97 1.95 1.95 1.91 1.84 1.84 2.00 1.97 1.85 Austrálie (A$1=) 0.96 0.98 0.99 1.01 0.97 0.75 0.84 0.95 0.98 Nový Zéland (NZ$1=) 0.78 0.79 0.79 0.75 0.73 0.65 0.74 0.79 0.74 Kanada 0.99 0.98 1.00 1.02 1.05 1.13 1.07 1.00 1.04 Čína 6.94 6.80 6.75 6.70 6.65 7.97 7.61 6.95 6.66 Česká republika 16.08 15.2 15.3 15.7 16.6 22.5 20.3 15.8 16.3 Slovensko 19.43 19.1 18.8 19.4 20.8 29.6 24.1 21.2 22.4 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka EUR1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 2006 ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 1.56 1.58 1.60 1.55 1.45 1.26 1.37 1.56 1.48 Japonsko 164 158 152 155 152 146 161 159 152 Norsko 7.87 7.70 7.60 7.70 7.70 8.05 8.01 7.84 7.61 Švédsko 9.33 9.15 9.20 9.15 9.10 9.25 9.25 9.30 9.08 Švýcarsko 1.62 1.58 1.56 1.58 1.57 1.57 1.64 1.59 1.57 Velká Británie 0.79 0.81 0.82 0.81 0.79 0.68 0.68 0.79 0.80 Austrálie 1.62 1.61 1.62 1.53 1.49 1.67 1.63 1.64 1.51 Kanada 1.54 1.55 1.60 1.58 1.52 1.42 1.47 1.55 1.53 Čína 10.81 10.74 10.80 10.39 9.64 10.01 10.43 10.81 9.83 Česká republika 25.06 24.0 24.5 24.3 24.0 28.3 27.8 24.6 24.1 Slovensko 30.28 30.1 30.1 30.1 30.1 37.2 33.8 31.2 30.1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 2006 ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 16.1 15.2 15.3 15.7 16.6 22.5 20.3 15.8 16.3 Eurozóna 25.1 24.0 24.5 24.3 24.0 28.3 27.8 24.6 24.1 Japonsko (100JPY) 15.3 15.2 16.1 15.7 15.8 19.4 17.2 15.5 15.8 Norsko 3.2 3.1 3.2 3.2 3.1 3.5 3.5 3.1 3.2 Švédsko 2.7 2.6 2.7 2.7 2.6 3.1 3.0 2.6 2.7 Švýcarsko 15.4 15.2 15.7 15.4 15.3 18.0 17.0 15.4 15.3 Velká Británie 31.7 29.6 29.9 30.0 30.4 41.5 40.6 31.2 30.2 Austrálie 15.4 14.9 15.2 15.8 16.1 17.0 17.0 15.0 16.0 Kanada 16.2 15.5 15.3 15.4 15.8 19.9 19.0 15.9 15.7 Slovensko (100SKK) 82.8 79.7 81.3 80.7 79.7 76.1 82.3 78.8 80.0 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. srpna 2008 10
, Ekonomický a strategický výzkum Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 25 August HU Retail Trade (IA) (YoY) 7:00 JUN -1.6% -1.0% -1.0% SO Slovakia to Sell Bonds 04/17 9:15 AUG na na na HU Base Rate Announcement 12:00 AUG 8.50% 8.50% na Governor Chief Simor Comments on Rate Decision 12:30 AUG na na na Tuesday 26 August PO Retail Sales (MoM) 8:00 JUL 2.4% 1.3% 2.1% Retail Sales (YoY) 8:00 JUL 14.2% 13.8% 15.0% Unemployment Rate 8:00 JUL 9.6% 9.4% 9.5% SO Base Rate Announcement AUG 4.25% na 4.25% Current Account Cumulative JUN -25.6B na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 27 August CZ Business Confidence 7:00 AUG 18.5 na na Consumer Confidence 7:00 AUG -6.2 na na Consumer & Business Confidence 7:00 AUG 13.6 na na Avg Real Wage (YoY) 7:00 2Q 2.80% 1.50% na PO Base Rate Announcement AUG 6.00% 6.00% 6.00% Thursday 28 August HU Unemployment Rate 7:00 JUL 7.60% 7.50% na SO PPI (YoY) 7:00 JUL 6.30% na na PPI (MoM) 7:00 JUL 0.20% na na Industrial Confidence 7:00 AUG 0.7 na na Consumer Confidence 7:00 AUG -8.8 na na HU Hungary to Sell 10-Year Bonds 9:30 AUG na na na Friday 29 August HU Producer Prices (MoM) 7:00 JUL -0.50% -0.20% na Producer Prices (YoY) 7:00 JUL 4.60% 4.00% na CZ Money Supply (YoY) 8:00 JUL 6.70% na na PO GDP (YoY) 8:00 2Q 6.10% 5.60% 5.50% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Měsíční předpovědi Srpen 2008 Česká ekonomika zpomaluje, inflace se zatím drží vysoko Makroekonomické indikátory předchozí naše očekávání trhu datum období číslo předpověď (Reuters) min max zveřejnění Inflace (CPI) %, m/m Červenec 0.2 0.4 0.6 0.2 0.7 8.8. Inflace (CPI) %, y/y Červenec 6.7 6.8 6.9 6.5 7.0 8.8. Výrobní ceny (PPI) %, m/m Červenec 0.8 0.4 0.3 0.0 0.9 14.8. Výrobní ceny (PPI) %, y/y Červenec 5.4 5.5 5.5 5.1 6.0 14.8. Míra nezaměstnanosti %, konec období Červenec 5.0 5.2 5.2 5.1 5.3 8.8. Průmyslové tržby %, y/y, stálé ceny Červen 3.5 4.0 n.a. n.a. n.a. 8.8. Průmyslová produkce %, y/y, stálé ceny Červen 3.4 4.0 5.4 4.0 6.0 8.8. Stavebnictví %, y/y, stálé ceny Červen -2.9-1.0 n.a. n.a. n.a. 8.8. Maloobchodní tržby %, y/y, stálé ceny Červen 1.2 2.0 2.5 2.0 4.0 14.8. Zahraniční obchod mld CZK Červen 9.2 9.5 9.3 6.0 13.2 4.8. Běžný účet PB mld CZK Červen -11.7-9.1-9.0-12.0-4.0 12.8. Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. srpna 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB Watcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural Gas +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 TREASURY Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Měnové obchody Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.