I přes špatná makrodata koruna na letošních maximech

I přes špatná makrodata koruna na letošních maximech Makrodata v ČR zveřejněná v červenci: HDP - Ministerstvo financí počítá v letošním roce s poklesem o 4,3 % Průmyslová produkce se v květnu snížila o 22,0 % meziročně (očekával se mírně lepší pokles o 21,7 % meziročně), ale předběžný odhad ČSÚ za červen 2009 vykazuje meziroční propad pouze 12,3 % Maloobchodní tržby za květen vykázaly propad o 7,5 % meziročně (očekávaný propad o 1,5 % meziročně) Nezaměstnanost v červnu dosáhla hranice 8,0 % Inflace v červnu zpomalila na 1,2 % procenta z květnových 1,3 %. Ceny tak rostly nejpomaleji od prosince 2003. Obchodní bilance v květnu s přebytkem 11,7 mld. Kč (očekávaných 11,5 mld. Kč) - pokles importů o 23,0 % meziročně a exportů o 21,0 % meziročně V červenci 2009 pokračovala koruna ve své rally, postupně posílila během měsíce až na letošní maximum 25,40 CZK/EUR a na silných hodnotách se do konce měsíce udržela. Za posilováním koruny stála převládající pozitivní nálada v regionu a ochota investorů podstupovat větší riziko, vzhledem k tomu jak dopadla výsledková sezóna v USA. Z fundamentálního hlediska k takto silné koruně není důvod. Vypracoval: Analytický tým Citco Finanční trhy 31. 8. 2009

2 Aktuální téma: ROPA Loni v červenci vyšplhala cena ropy na zatím rekordní úroveň 147 USD. Ceny všech komodit byly tehdy velmi vysoko, během krize pak přišel poměrně výrazný pokles. Cena ropy tak letos v únoru spadla až na 35 dolarů za barel. Nyní se vyšplhala v podstatě na dvojnásobek a v posledních dnech opět lehce klesá. Dopad drastických změn cen ropy do ceny benzínu v ČR je pak ale výrazně tlumen dvěma základními faktory: Jedním z nich je kurz amerického dolaru. Zatímco cena ropy v USD od února do dnešního dne vzrostla o více než 90 %, cena ropy v CZK od té doby vzrostla o necelých 50 %. Mezi cenou ropy a kurzem dolaru existuje inverzní vztah při poklesu kurzu amerického dolaru roste cena ropy a opačně. Jednak proto, že slabších dolarů chtějí ropní šejci za ropu víc, jednak díky postoji investorů k riziku. Pokud je nyní na trzích optimismus ohledně dalšího vývoje světové ekonomiky, tak roste cena ropy a dalších komodit růst světové ekonomiky by táhl cenu ropy nahoru. Naopak při optimistickém výhledu vývoje světové ekonomiky klesá kurz dolaru investoři tak opouštějí relativně bezpečný americký dolar a nakupují rizikovější aktiva včetně komodit. Dalším faktorem tlumícím výraznější kolísání ceny benzínu je fakt, že cena ropy se na ceně benzínu podílí zhruba z jedné třetiny. Více než 55 % ceny benzínu pak tvoří daně. Takže ač od února se cena ropy na světových trzích téměř zdvojnásobila, tak cena ropy vyjádřená v korunách vzrostla o necelých 50 % a cena benzínu za stejné období vzrostla pouze o 13 %. Datum Ropa USD Kurz USD Ropa CZK Cena benzínu 3.7.08 147 15,93 2341,71 32,60 17.2.09 35 pokles o 76% 23,33 816,55 pokles o 65% 24,99 pokles o 23 % 29.7.09 67 růst o 91% 18,10 1212,7 růst o 48% 28,18 růst o 13 %

3 HDP V červenci Ministerstvo financí zveřejnilo makroekonomickou predikci pro vývoj budoucího vývoje české ekonomiky. Ministerstvo financí počítá s poklesem české ekonomiky pro rok 2009 na úroveň 4,3 % vzhledem k vývoji světové ekonomiky. Pro rok 2010 se počítá s mírným růstem HDP a to o 0,3 %. Přesto pořád existují rizika, že tato prognóza nemusí být poslední. Může dojít ke korekci směrem dolů. Tato čísla budou mít za následek, že schodek státního rozpočtu by mohl v roce 2010 přesáhnout 200 miliard. Zatímco dosud klesal hrubý domácí produkt hlavně kvůli propadu zahraničního obchodu, nyní se recese začíná projevovat i v propadu domácí poptávky, poslední čísla ukazují prudký propad tržeb v maloobchodě. Deficit běžného účtu platební bilance na HDP by měl zůstat na udržitelné úrovni. V roce 2008 dosáhl podle předběžných údajů deficit vládního sektoru úrovně 1,5 % HDP. Pro rok 2009 očekává Ministerstvo financí prohloubení deficitu až na 5,5 % HDP. Kvůli vývoji deficitu veřejných financí MF očekává i výrazné prohloubení vládního dluhu. Ten loni činil přibližně 1,106 bilionu korun, což představuje 29,9 % HDP. Letos ministerstvo očekává propad dluhu až na přibližně 1,253 bilionu korun, což představuje 34,5 procenta HDP. I tak by ale ČR splnila tuto podmínku pro přijetí eura, protože podle maastrichtských kritérií nesmí dluh přesáhnout 60 procent HDP. 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00 HDP v ČR meziroční změny v %

4 Průmyslová produkce Průmyslová výroba nezadržitelně padá již osmý měsíc v řadě, přímo tak odráží propad poptávky doma i v zahraničí. Za květen jsme zaznamenali meziroční pokles o 22,0%, trh očekával menší propad okolo 21,7%. Nicméně předběžný odhad ČSÚ za červen již hovoří o meziročním propadu pouze o 12,3 % a dává tak jistou naději do budoucna. 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00-20,00-25,00 Průmyslová produkce ČR meziroční změny v % K poklesu nejvíce přispěla výroba strojů a zařízení. Stavební produkce se v květnu ve stálých cenách meziročně snížila o 2,1 procenta, v dubnu přitom stavební výroba stejným tempem rostla. Tržby z průmyslové činnosti v běžných cenách se meziročně snížily o 23,4 procenta. Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ČR meziroční změny v % Maloobchodní tržby se v květnu snížily bez sezónního očištění 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00-2,00-4,00-6,00-8,00-10,00 meziročně o 7,5 procenta. Největší podíl na tom měl prodej aut a nepotravinářského zboží. Tržby se snížily ve všech sledovaných skupinách sortimentu. Za poklesem maloobchodních tržeb stojí odložená spotřeba domácností, která má základ především v

5 nejistotě udržení zaměstnání spotřebitelů, pokles nezaměstnanosti a zhoršený přístup k úvěrům. V meziročním porovnání klesají maloobchodní tržby už sedm měsíců v řadě. Nejvyšší propad zaznamenaly v únoru (-7,9 %), o mnoho lépe nedopadly ani loni v listopadu (-6,3 %). Naposledy vzrostly v září 2008, o 5,9 procenta. Nezaměstnanost Míra nezaměstnanosti v České republice v červnu vzrostla na 8,0 procenta z květnových 7,9 procenta. Byl to mírně lepší výsledek, než předpokládal trh (8,1 %). Loni ve stejném období činila míra nezaměstnanosti 5,0 procenta. Jak ukázala poslední data z českého průmyslu, situace se zatím nelepší a firmy tak nadále snižují své náklady a redukují počet zaměstnanců. A v dalších měsících se situace pravděpodobně dále zhorší, růst nezaměstnanosti nekončí. Míra nezaměstnanosti v ČR [%] 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00

6 Inflace Meziroční růst spotřebitelských cen v červnu zpomalil na 1,2 procenta z květnových 1,3 procenta. Ceny tak rostly nejpomaleji od prosince 2003. Zpomalení meziročního růstu spotřebitelských cen ovlivnilo hlavně prohloubení poklesu cen u potravin a nealkoholických nápojů, kde ceny pekárenských výrobků a obilovin byly nižší o 10,8 % (v květnu o 9,4 %), olejů a tuků o 5,7 % (v květnu o 4,5 %), ovoce o 10,9 % (v květnu o 12,7 %). Naopak v oddíle doprava Míra inflace v ČR meziroční změny v % 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 se zmírnil cenový pokles v důsledku vývoje především cen pohonných hmot, které byly nižší o 14,8 % (v květnu o 16,8 %). Nižší než loni byly i ceny oděvů o 3,2 %, obuvi o 1,6 %, přístrojů a spotřebičů pro domácnost o 1,1 %, pracích prostředků o 10,8 %, automobilů o 9,8 %, audiovizuálních a fotografických zařízení a zařízení pro zpracování dat o 10,6 %. Ceny mobilních telefonů klesly o 16,3 %. Na inflaci se jasně promítá recese, respektive slabá poptávka, která tlačí ceny spotřebního zboží obecně dolů. A tento tlak se zesílí ještě v dalších měsících. Meziroční inflace podle nás dál bude klesat a brzy bude začínat nulou. To by mohlo přimět Českou národní banku, aby znovu snížila úrokové sazby.

7 ČNB V červenci jsme se dočkali vyjádření několika členů Základní úroková sazba v ČR [%] bankovní rady o nastavení klíčové úrokové sazby, o 4 které budou bankéři rozhodovat 6. srpna. Jedním z nich byl Miroslav Singer, který prohlásil, že vidí prostor k debatě o snížení sazeb. Oproti tomu Mojmír Hampl uvedl, že se koruna pohybuje v rámci fundamentu a že není hluboce přesvědčen o potřebě snížit úrokovou sazbu. Ta je aktuálně nastavena na hodnotě 1,5 %, která je nejnižší v historii. Na minulém zasedání byl jen 3,5 3 2,5 2 1,5 1 květen 08 červenec 08 září 08 listopad 08 leden 09 březen 09 květen 09 1 člen bankovní rady pro snížení úrokových sazeb. Uvidíme, jak se změnila nálada centrálních bankéřů. Zda sníží nebo ponechají klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu. Pro snížení sazeb mohou hovořit horší makrodata, posílení české koruny a stabilita situace v regionu. Pro ponechání sazeb může hovořit vývoj cen komodit, který by mohl ovlivnit inflaci. Dále že koruna se nachází blízko své fundamentální hodnoty. CZK/EUR červenec 2009 Volatilita se v červenci na devizovém trhu opět zvýšila. Během první poloviny měsíce jsme viděli korunu pohybující se blízko hranice 26,00 CZK/EUR. Ve druhé půlce měsíce však koruna výrazně posilovala. Během týdne se dostala z hladiny 26,00 CZK/EUR až pod 25,50 CZK/EUR, kde se s menšími výkyvy udržuje až do konce měsíce. Na výrazném posílení koruny se pravděpodobně podepsala výsledková sezóna v USA, kde jsme se dočkali pozitivních dat. Dále technické obchodování, kdy institucionální investoři zavírali své pozice u spekulací na oslabení české koruny. Posílení koruny není důsledkem změny makroekonomického rámce, zveřejněná data z české ekonomiky zatím o zvratu k lepšímu nesvědčí.

8 Vývoj za posledních 12 měsíců CZK/EUR 28,50 27,00 25,50 24,00 22,50 Vývoj za měsíc červenec CZK/EUR 26,1 26 25,9 25,8 25,7 25,6 25,5 25,4

9 CZK/EUR výhled na nejbližší měsíce Pro vývoj kurzu koruny v následujících měsících nevylučujeme další vlnu oslabení, která by však neměla dosahovat razance únorových hladin kolem 29,50 CZK/EUR. Očekáváme ještě oslabení přes hladinu 26,50 CZK/EUR. Existuje však i riziko, že koruna více než na fundamenty ekonomiky bude reagovat na růst či pokles rizikové averze na trzích. Budeme-li svědky, že indikátory budoucího vývoje světové ekonomiky budou dále naznačovat oživení, nedá se vyloučit rostoucí apetit investorů po rizikovějších aktivech, mezi které se koruna řadí, a její udržení se na silnějších hodnotách. CZK/EUR výhled do konce roku Vzhledem ke globálnímu vývoji nečekáme, že by se česká ekonomika odrazila ode dna dříve než na konci tohoto roku. Předpokládáme návrat k hodnotám kolem 25,00 CZK/EUR nejdříve začátkem roku 2010, kdy by již mohly být vidět náznaky oživení. CZK/USD červen 2009 Koruna se vůči americkému dolaru držela v první polovině měsíce na slabších úrovních mezi 18,75 18,30 CZK/USD. V druhé polovině července postupně posílila, ruku v ruce s výrazným posílením na CZK/EUR, v závěru měsíce se dostala až k úrovni 17,80 CZK/USD. To je zatím letošní nejsilnější hodnota. Vůči euru se dostal téměř na 1,4300 USD/EUR. Vývoj za posledních 12 měsíců CZK/USD 22,00 20,00 18,00 16,00 14,00

10 Vývoj za měsíc červenec CZK/USD 18,6 18,2 17,8 EUR/USD červenec 2009 Na eurodolarovém trhu jsme se v průběhu měsíce července pohybovali v širším pásmu obchodování. Americký dolar meziměsíčně sice končí jen s minimální změnou na hladině 1,4100 USD/EUR, během měsíce jsme ale již podívali až téměř k 1,3900 USD/EUR a k 1,4300 USD/EUR na opačné straně. Eurodolarový trh je i nadále výrazně ovlivňován rizikovou averzí a pohybem akciových trhů. Krátkodobě posílení dolaru nevylučujeme, mělo by přijít v důsledku vyprchání optimismu ohledně zlepšující se situace světové ekonomiky. Jisté vystřízlivění trhů by korespondovalo s korekcí růstu akciových trhů a s nárůstem rizikové averze na trzích, což následně může vést k posilování dolaru. Koncem roku však čekáme dolar na slabších úrovních, okolo 1,5000 EUR/USD. Důvodem mohou být obavy investorů ze zadlužování USA a růstu inflace, pokud se nepodaří postahovat prostředky nalité do ekonomiky ve snaze o její oživení. CZK/USD výhled na nejbližší měsíce Pro vývoj kurzu koruny v následujících měsících očekáváme další vlnu oslabení, ale návrat k únorovým hladinám 23,50 CZK/USD nepředpokládáme. Předpokládáme oslabení přesahující hladinu 19,50 CZK/USD. Existuje však i í riziko, že pokles rizikové averze na trzích může zvýšit chuť investorů po koruně a dalších rizikovějších aktivech, a udržet korunu na silnějších hodnotách než výše prognózovaných.

11 CZK/USD výhled do konce roku Kurz CZK/USD přímo reflektuje vývoj na eurodolarovém trhu a kurz koruny vůči euru. Začátkem příštího roku již nebude dolar tolik podporovaný rizikovou averzí. Na základě výše uvedených důvodů očekáváme EUR/USD blížící se hodnotě 1,5000 EUR/USD. Předpokládáme-li dále hladinu 25,00 CZK/EUR, tak kurz CZK/USD se bude nacházet pod 17,00 CZK/USD. Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodních idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor analytiků společnosti CITCO Finanční trhy. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Společnost CITCO Finanční trhy doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. CITCO Finanční trhy a.s. vypracovala toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. CITCO Finanční trhy a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. CITCO Finanční trhy a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Treasury a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů.

12 CITCO - Finanční trhy a.s. Radlická 751/113e 158 00 Praha 5 - Jinonice IČ: 25079069 DIČ: CZ25079069 Společnost je zapsána v OR u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložce 4313 Bankovní spojení : KB, číslo účtu 35-864 761 0287/0100 Obecné kontakty: Zelená linka: 800 31 10 10 Spojovatelka: + 420 234 092 000 Fax: + 420 234 092 005 E mail: recepce@citco.cz Dealingové oddělení - uzavírání směnných obchodů, kotace aktuálních kurzů, konzultace předpokládaného vývoje na devizovém trhu Tel: + 420 234 092 020 E-mail: dealing@citco.cz Oddělení vypořádání platebního styku - provádění devizových úhrad a devizových inkas Tel: + 420 234 092 322 E-mail: platby@citco.cz Obchodní oddělení - informace o službách společnosti CITCO - Finanční trhy, uzavírání smluv a změny ve smlouvách Tel: + 420 234 092 011 E-mail: obchod@citco.cz