Ranní přehled. PŘEHLED Komentář k akciovému trhu

Transkript

1 Ranní přehled 11. května 2016 PŘEHLED Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 869 bodů (+0.6% d/d); objem: 880 mil. Kč Zveřejněné výsledky hospodaření společnosti ČEZ (+2, 2 %m, 436,7 Kč) investory příjemně překvapily a stály za solidním růstem akcií. Nejen ČEZu, ale i celému indexu pomohla optimistická nálada na všech globálních trzích. Pozitivní obrázek pak dokreslil Philip Morris (+4,1 %, Kč), který bez jakékoliv kurzotvorné zprávy poskočil za slušných zobchodovaných objemů až téměř k úrovni Kč. Přidal i Pegas (+1,5 %, 805,5 Kč). Naopak bez výraznějších změn skončily akcie tuzemských bankovních titulů, Komerční banka (0 %, Kč) a Erste Group (-0,3 %, 636,7 Kč). Druhá jmenovaná pak za zcela zanedbatelné aktivity. USA Dow Jones: 17,928 (+1.3%); S&P500: 2,084 (+1.2%); Nasdaq: 4,810 (+1.3%) Hlavní americké indexy so připsaly velké zisky, široký SP500 (+1,3 %, 2084,4 b.) index přidal přes 1 % a usadil se nad hranici 2080 bodů. Optimismus ze spekulace investorů, že může dojít k dalšímu měnovému uvolňování. To je pozitivní pro riziková aktiva. Ropa korigovala pondělní propad (WTI +2,8 %, 44,66 USD) a to dodalo sílu energetickému sektoru (+2 %). Zlato se pohybovalo kolem nuly (+0,2 %, 1265,84 USD). Z jednotlivých titulů Allergan (+5,3 %, 225 USD) posílil po výsledcích. Apple (+0,7 %) a drží se na 93,4 USD. Komentář k devizovému trhu Koruna k euru pokračovala v nevýrazném obchodování, celý den byla doslova přibita k úrovni 27,02 CZK/EUR a ČNB asi musela celý den aktivně bránit hranici 27 CZK/EUR. Výsledky vyšší inflace za duben neměly žádný dopad. V regionu ostatní mírně posilovaly a korigovaly předchozí ztráty. Eurodolarový trh pokračoval v relativně klidnějším obchodování těsně pod hranicí 1,14 USD/EUR. Následně koruna k dolaru kolísala kolem 23,75 CZK/USD. Kalendář významné události 07:00 Deutsche Post: Výsledky za 1Q16 před trhem Macy s: Výsledky za 1Q17 Přehled ČR Pegas Nonwovens: Možná nová lokalita pro novou linku Moneta Money Bank zítra zveřejní výsledky za 1Q Komerční banka: Akcie se dnes naposledy obchodují před rozdělením 1:5 Makro: Inflaci v dubnu nečekaně zvýšil alkohol a cigarety ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI E.ON: Výsledky za 1Q16 nad odhady kvůli jednorázové položce Allergan: Výsledky za 1Q16 v souladu s očekáváním, odkup vlastních akcií za 10 mld. USD RBI: V 1Q se ziskem 114 mil. EUR, zvažuje konsolidaci s RZB OMV: Tržby slabší, provozní zisk překvapil Poste Italiane s lepšími výsledky za 1Q Marine Harvest: Dobré 1Q, avšak snížený výhled Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17, S&P 500 USA 2, Nasdaq USA 4, Euro Stoxx 50 EUR 2, DAX NĚM 10, PX ČR ATX RAK 2, BUX MAĎ 26, WIG 20 POL 1, RTS - USD RUS n.a. n.a. n.a. n.a. Index PX Index (-) Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD Koruna EUR /4 19/4 26/4 3/5 10/5 12/4 19/4 26/4 3/5 10/5 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y bb -2 bb -7 bb EUR - 10Y bb -8 bb -51 bb USD - 10Y bb -3 bb -51 bb PLN - 10Y bb -5 bb 10 bb HUF - 10Y bb 2 bb -1 bb Peněžní trh EUR USD mil. CZK USD M sazby sazba (%) CZK - 3M bb 0 bb 0 bb USD - 3M bb -1 bb 2 bb EUR - 3M bb -1 bb -15 bb GBP - 3M bb 0 bb 0 bb CHF - 3M bb 0 bb 2 bb PLN - 3M bb 0 bb -5 bb HUF - 3M bb 0 bb -25 bb Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent zlato 1, elektřina uhlí měď 4, pšenice Zdroj: Bloomberg, J&T Banka S T R A N A 1

2 Zprávy o společnostech KB neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: Kč Moneta neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 100 Kč Pegas neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 796 Kč Dnes je poslední obchodní den s akciemi Komerční banky před jejich rozdělením v poměru 1:5. To znamená, že zítra ráno by cena akcií na Pražské burze měla být okolo 920 Kč a množství akcií se zvýší na pětinásobek. Z technického pohledu s touto změnou souvisí to, že všechny neuspokojené dlouhodobé nákupní či prodejní příkazy klientů na akcie KB budou dnes po závěru obchodování zrušeny. Moneta Money Bank by zítra před otevřením trhu měla zveřejnit výsledky za 1Q V rámci prospektu k nedávnému IPO banka již oznámila některé trendy za první tři měsíce roku: Celkový objem retailových úvěrů byl bez výraznější změny vůči konci minulého roku, nicméně změna cenové strategie vedla k prudkému nárůstu nově uzavřených spotřebitelských úvěrů. Objem hypotečních úvěrů v 1Q poklesl, růst počtu žádostí o hypotéku by však mohl vést k otočení tohoto trendu ve zbytku roku. Podnikatelské úvěry od začátku roku také zaznamenaly pokles. Klientské vklady pokračovaly v růstu v obou segmentech. Čistá úroková marže by měla být na úrovni 6,3 % (6,7 % v roce 2015). Výnosy z poplatků a provizí pokračovaly nadále v poklesu, podobně jako v posledních 3 letech. Objem nesplácených úvěrů klesl na o 4,3 mld. Kč zásluhou prodeje a odpisu těchto pohledávek a jejich podíl na celkových úvěrech klesl na 8,4 %. Výsledky budou meziročně výrazně slabší na všech úrovních kvůli výraznému snížení úrokových sazeb u úvěrů, nicméně neočekáváme žádnou výraznější informaci, kterou by management neprezentoval v rámci IPO. Pegas Nonwovens oznámil, že přehodnocuje lokalitu umístění pro svou novou výrobní linku. Původně měla linka stát v Egyptě, ale nyní je možné, že vyroste ve Znojmě. Rozhodnutí by mělo padnout v červnu. Důvodem možné změny je vývoj ve struktuře poptávky a produktového mixu. Nová linka bude mít kapacitu cca 10 tis. tun ročně. Pokud by nová linka byla nakonec v ČR, zváží Pegas podání žádosti o investiční pobídky. Konečné rozhodnutí bude záviset na očekávané návratnosti. Jak v Egyptě, tak ve Znojmě jsou na to připraveny prostory. S rozhodnutím o nové lokalitě by nesouvisely žádné dodatečné náklady. Vnímáme zprávu neutrálně. Makro Inflace duben Inflace v dubnu nečekaně zrychlila na 0,6 % r/r z 0,3 % v březnu (očekávání 0,3 %) a vrátila se na úrovně ze začátku roku. Za zrychlením stála hlavně volatilní položka alkoholických nápojů a cigaret (+2,5 % m/m). Celkově meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru vzrostly o 0,6 %, ale polovinu z toho tvořila položka alkohol a tabák a stejný faktor tvořil dvě třetiny zrychlení meziroční inflace z 0,3 % na 0,6 %. Ostatní změny cen již nebyly překvapivé. Po osmi měsících trvalého poklesu poprvé v dubnu vzrostly ceny pohonných hmot (+3,3 % m/m). Sezonně se zvýšily ceny oblečení a obuvi (+2,5%). Bez větší změny zůstaly ceny potravin. Postupně zrychluje i jádrová inflace (celková inflace bez potravin a pohonných hmot), která je na nejvyšší úrovni (1,4 % r/r) od konce roku 2012 a odráží tak vývoj domácí poptávky. Inflace by měla následující měsíce zůstat na současné úrovni a postupně zrychlovat hlavně na konci roku mírně nad 1 procento. Změnu postoje ČNB nečekáme, nastavení měnové politiky (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) zůstane beze změny alespoň do poloviny příštího roku. Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,979 (+0.8%) 10,045 (+0.7%) 6,157 (+0.7%) Poste Italiane (+) Italská pošta, banka a pojišťovna Poste Italiane zvýšila v 1Q16 tržby o 14 % r/r na 9,8 mld. EUR, což výrazně překonalo očekávání trhu 9,2 mld. Tahounem výsledků byly pojišťovací služby, kde hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 24 % r/r. Mírně rostl rovněž bankovní segment, naopak mírně poklesly tržby z poštovních služeb. Provozní zisk přidal meziročně 16 % na 562 mil. EUR a čistý zisk vzrostl o 18 % na 367 mil. EUR. Trh přitom čekal pouze 289 mil. EUR. Management firmy uvedl, že první kvartál je silný mimojiné díky tomu, že zisky z přecenění jsou z 80 % S T R A N A 2

3 realizovány právě v něm. Naopak restrukturalizační náklady budou zaúčtovány ve 4Q, podobně jako loni. Firma potvrdila výplatní poměr dividendy alespoň 80 % čistého zisku. E.ON (=) E.ON reportoval výsledky za 1Q6, které jsou mimo tržeb nad odhady. K lepšímu výsledku pomohla dohoda s Gazpromem, která ukončila dvouletou arbitráž a pomohla E.ONu k rozpouštění rezerv ve výšce 400 mil. EUR. Č. zisk dosáhl za 1Q16 1,31 mld. EUR (oček. 1,28 mld. EUR), EBITDA 3,07 mld. EUR (oček. 2,96 mld. EUR) a tržby 27,1 mld. EUR (oček. 31 mld. EUR. Vedení společnosti potvrdilo celoroční cíl na EBITDA v rozmezí 6,4-6,9 mld. EUR (oček. 6,4 mld. EUR) a č. zisk 1,5-1,9 mld. EUR (oček. 1,5 mld. EUR). OVM (+) OMV reportovalo za 1Q16 tržby 3,99 mld. EUR (oček. 4,09 mld. EUR) a provozní zisk 174 mil. EUR (oček. 120 mil. EUR). Raiffeisen Bank (+)/(-)/(=) Banka reportovala za 1Q čistý zisk ve výši 114 mil. EUR (+37 % r/r). Pokračující pokles úrokových marží, úrokových výnosů i výnosů z poplatků byl více jak kompenzován nižšími opravnými položky k rizikovým úvěrům. Podíl nesplácených úvěrů se zlepšil na 11,4 % (z 11,9 % na konci roku 2015), kapitálová přiměřenost (CET 1) zůstal na úrovni 11,5 %. RBI dále oznámila, že zvažuje možnost sloučení s mateřskou společností RZB. Důvodem je případné zjednodušení struktury společnosti a snazší adaptace na změny v regulaci. Vyhodnocení tohoto záměru by mělo být hotové do 6 měsíců. Marine Harvest (=) Norský producent lososů Marine Harvest výrazně překonal očekávání za 1Q16, když vykázal tržby 800 mil. EUR (oček. trhu 775 mil.) a čistý zisk 128 mil. EUR (oček. 78 mil. EUR). Management ale uvedl, že biologické potíže v chovech v Chile způsobí menší celoroční produkci, a to 414 tis. tun místo doposud očekávaných 436 tis. tun. Firma oznámila dividendu 1,70 NOK, což je anualizovaně hrubý výnos 5,2 %. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,928 (+1.3%) 2,084 (+1.2%) 4,810 (+1.3%) Allergan (+) Allergan včera před zahájením obchodní seance zveřejnil výsledky za 1Q16, které mírně zklamaly na tržbách ve výši 3,8 vs. oček. 3,95 mld. USD, ale marže byla o něco vyšší, což znamenalo čistý zisk na akcii ve všýi 3,04 vs. oček. 3,00 USD. Nadále se očekává prodej generické divize do 3Q16. Zde vidíme mírné oddálení. Dříve bylo ve 2Q16, ale to hodnotíme neutrálně vzhledem k mnoha potřebným schválením. AGN vyhlásilo odkup vlastních akcií ve výši 10 mld. USD, což představuje téměř 11,4 % tržní kapitalizace (88 mld. USD). Sama společnost vidí možnost odkupu 4-5 mld. USD v nejbližších 4-6 měsících. Tedy poměrně agresivně. Celkově byly výsledky neutrální s pozitivní informací ohledně silného odkupu vlastních akcií. Titul včera přidal 5,1 % d/d. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,243 (+0.4%) n.a. 53,071 (+4.1%) S T R A N A 3

4 Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME Prodat 1.8 USD (45 Kč) ČEZ V revizi V revizi Erste Držet 25 EUR (684 Kč) Fortuna V revizi V revizi Kofola Nehodnoceno Nehodnoceno KB 4, ,540 4, Koupit Kč Moneta n.a Koupit 100 Kč O2 CR Držet 246 Kč Pegas Koupit 796 Kč PM ČR 12, ,383 13, Koupit Kč PLG Nehodnoceno Nehodnoceno Stock Nehodnoceno Nehodnoceno TMR Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol Nehodnoceno Nehodnoceno VIG Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) PX Index Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG III 6.0%/ EUR % ABS JETS 6,5%/ CZK % JTFG IV 5,2%/ CZK % BIGBOARD 7,0%/ CZK % CPI 5.85%/ EUR % EPH 4.20%/ EUR % JOJ Media House 6,3%/ EUR % EPH 4.20%/ CZK % JTSEC 6.25%/ CZK % JTFG V 5.25%/ EUR % TMR I 4.5%/ EUR % TMR II 6.0%/ EUR % CPI 5,10%/ CZK % JOJ Media House 0%/ EUR % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 11/5/ PetroBras - - BRL /5/ Allianz - - EUR 3.56 EUR /5/ Alstom - - EUR 0.68 EUR /5/ Deutsche Post - - EUR 0.49 EUR /5/ E.On - - EUR 0.43 EUR /5/ Gas Natural - - EUR 0.36 EUR /5/ K+S - - EUR 0.78 EUR /5/ Metro - - EUR EUR /5/ OMV - - EUR 0.42 EUR /5/ Vivendi - - EUR 0.07 EUR /5/16 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 03/16-1.1% r/r 0.8% r/r 12/5/16 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 12/5/16 14:00 Polsko CPI 04/16f % r/r 12/5/ Aegon - - EUR 0.17 EUR /5/ Generali - - EUR 0.43 EUR /5/ Credit Agricole - - EUR 0.09 EUR /5/ Holcim - - CHF /5/ KBC Bankverzekeringsholding - - EUR 0.67 EUR /5/ Raiffeisen Bank - - EUR 0.46 EUR /5/ RHI EUR /5/ RWE EUR /5/ Zurich Financial Services - - USD 5.37 USD /5/ FHB MORTGAGE BAN HUF /5/ Asseco Poland - - PLN 2.89 PLN /5/ GTC - - PLN 0.05 PLN S T R A N A 4

5 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). S T R A N A 5

6 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 Pobřežní 14, Praha 8 T.: T.: Zelená linka: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 6

7 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 7