Týdenní přehled 29. únor - 4. březen 2016

Transkript

1 Týdenní přehled 29. únor - 4. březen 2016 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,058 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb -1bb -1bb -4bb 0.36% 0.40% 10letý SD 4.70/ % -3bb -13bb -17bb -22bb 0.30% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB 4, NWR O2 CR Pegas PMCR 13, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,564 3,368 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled TMR - Nejlepší výsledky v historii Fortuna - Sněmovna poslala do třetího čtení novelu zákona o hazardu NWR - Zavření dolu Paskov CME - TCS opět přikupoval akcie Makro - Guvernér Singer potvrdil, že ČNB bude čekat na kroky ECB - Růst HDP ve 4Q/15 rozložen mezi všechny složky poptávky Index PX Index (-) mil. Kč Výhled na tento týden V týdnu budou investoři sledovat především zasedání ECB (čtvrtek). Všeobecně se očekává další monetární uvolnění. Nicméně se domníváme, že ECB musí trhu představit zvýšení programu QE, aby naplnila odhady. V případě představení jen prohloubení záporných sazeb odhadujeme, že by trh reagoval negativně. Kromě ECB budou investoři sledovat výroční zasedání čínského parlamentu, které by mělo mimo jiné představit nový pětiletý plán. Celkově jsme mírně pozitivní s tím, že zasedání ECB může prudce otočit očekávaný vývoj. Na domácím trhu bude pokračovat výsledková sezóna. Ve čtvrtek zveřejní výsledky Fortuna a Stock Spirits. V případě Fortuny očekáváme provozní zisk EBITDA za 4Q15 ve výši 8,4 mil. EUR (+31 % r/r), což by mělo odpovídat nedávno upravenému výhledu. Maximální pozornost se bude věnovat dividendové politice, která by dle našeho názoru měla být obnovena. Náš odhad pro hrubou dividendu je 0,1-0,2 EUR/akcii. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na úterní údaje o zahraničním obchodě. Očekává se další pokles exportu (-15,0 % po -11,2 % r/r) i importu (-10,2 po -18,8 % r/r). Přes týden se budou rovněž sledovat možné výstupy z čínského výročního zasedání tamního parlamentu, které mohou přinést například plány pro další pětileté období. V USA se zaměříme na pravidelná týdenní data z trhu práce. Jinak významnější data zveřejněna nebudou. V Evropě budeme sledovat čtvrteční zasedání ECB S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Uklidnění volatility na ropě a solidní makroekonomická data pomohly k pozitivnímu vyznění celého uplynulého týdne. Ropa (WTI) překonala hranici 35 dolarů a vrátila se tak na úrovně ze začátku roku. Makroekonomická data v USA měla spíše pozitivní charakter, vyvrcholením pak byla páteční měsíční data z trhu práce. Změna zaměstnanosti za únor dosáhla 242 tis. nových pracovních, čímž překonala odhady (195 tis.). Hlavní akciové indexy přidaly 2 4 % a rostly již třetí týden v řadě. Nezaostal ani domácí trh a index PX přidal 2,8 % na 890 bodů. Nejvíce klesající akcií uplynulého týdne bylo PLG (-2,8 %; 208 Kč). Společnost Lapasan, 98% vlastník v Pivovarech Lobkowicz, uveřejnil další nabídku k odkupu za 208 Kč/akcii. Cena na trhu se tak přiblížila této nabídce. Tím zkorigovala předchozí technický růst nad tuto hodnotu. Lapasan rovněž uvedl, že hodlá vytěsnit minoritní akcionáře a stáhnout akcie z burzy. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne bylo NWR (+114 %; 0,15 Kč). Společnost uvedla, že zavře důl Paskov do konce roku Tyto kroky jsou bohužel nutností ve stávající situaci společnosti, která se pohybuje na pomezí bankrotu. Technicky pak zavírání krátkých pozic znamená relativně vysoký růst při velmi nízké likviditě. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,058 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,681 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,549 BUX (Maďarsko) 24, ,897 24,735 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,829 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,312 S&P500 (USA) 2, ,829 2,131 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Zveřejněné výsledky hospodaření TMR TMR reportoval výsledky za minulý rok, které byly nejlepší v historii. Úspěšná zimní sezóna a příznivé počasí v létě měly na výsledky pozitivní vliv. Počet návštěvníků v horských střediskách vzrostl na téměř 2 mil. (+27,6 % r/r) a do zábavných parků přišlo 777 tis. lidí (+29,9 % r/r). Na výsledcích se také pozitivně projevily investice posledních let. Celkové tržby za r dosáhly 70,9 mil. EUR, což je v meziročním srovnání růst o podstatných +25,9 %. Důvodem byl větší počet návštěvníků a vyšší průměrná tržba na zákazníka. Ještě více než výnosy vzrostla EBITDA. Za minulý tok reportovalo TMR 24,4 mil. EUR nebo +32,6 % r/r. EBITDA marže se meziročně zvýšila o 2pb. Prim hrál, a nejvyšší EBITDA reportoval, segment horská střediska (12,6 mil. EUR, +58,2 % r/r). Růst je nicméně vidět napříč všemi segmenty skupiny. Za minulý rok dosáhla č. ztráta 751 tis. EUR (předchozí +683 tis. EUR). Hotovostní pozice společnosti se zvýšila o 4,3 mil. EUR TMR oznámilo silná čísla. I nadále čekáme, že bude těžit z investic posledních let. tis. EUR r/r Tržby ,1% EBITDA ,6% marže 34,9% 32,9% 2,0 p.b. EBIT ,1% marže 15,9% 9,1% 6,8 p.b. Č. zisk n.m. Zdroj: TMR Očekávané výsledky hospodaření Fortuna Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za minulý rok ve čtvrtek 10. března před otevřením trhu. Na konci ledna společnost překvapivě oznámila předběžná čísla, takže zde bychom se výraznějšího překvapení dočkat neměli. Objem přijatých sázek by měl udržet rychlé tempo růstu a meziročně být vyšší o 26 % na úrovni 847 mil. EUR (oznámený předběžný údaj 845 mil. EUR). Kromě online sázení na všech trzích k takto vysokému nárůstu přispívá zrušení manipulačního poplatku na Slovensku, čímž se Fortuna stala konkurenceschopná i vůči zahraničním off-shorovým společnostem. Z pohledu výsledků sportovních událostí a s tím spojené hrubé marže by měla být druhá polovina roku relativně příznivá. Nicméně kvůli slabším prvním dvěma kvartálům a celkovému trendu poklesu marží v důsledku rostoucí obliby nízkomaržových sázek (on-line, live sázky) očekáváme marži hrubých výher meziročně nižší na úrovni 17,4 % (19,7 % v roce 2014). Růst hrubých výher (oček. +11 % r/r na 147,6 mil. EUR) by tak měl být nižší než u přijatých sázek Rychlejší růst nákladů v porovnání s tržbami by měl vést k poklesu EBITDA o 8 % r/r na 26,1 mil. EUR. Po očištění o pozitivní jednorázovou položku v roce 2014 (0,6 mil. EUR) to pak znamená pokles o 6 % r/r, na spodní hranici výhledu zveřejněného v lednu (pokles o 3 6 %). Čistý zisk očekáváme na úrovni15,3 mil. EUR. Fortuna nezveřejnila přepočítaná čísla za rok 2014 poté, co část finančních nákladů (dobíjení klientských S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Zprávy ze společností karet) začala reportovat v tržbách, změny u jednotlivých položek se tak mohou mírně lišit. Zásadní informací, na kterou investoři čekají, je budoucí dividendová politika. Očekáváme, že společnost obnoví výplatu dividendy, její velikost je však velmi těžko predikovatelná. Vzhledem k absenci dividendy za rok 2014 a nižším CAPEX v minulém roce (9 mil. EUR oproti oček. 13 mil. EUR) je kapacita pro výplatu relativně velká. Podle našeho názoru by se dividenda mohla pohybovat v rozmezí 0,1 0,2 EUR na akcii (hrubý dividendový výnos 2,8 5,5 %) v závislosti na plánovaných CAPEX a případných akvizicích v nejbližších letech. Akcie od zveřejnění předběžných čísel přidaly již více jak 25 % a obnovení výplaty dividendy je tak v ceně akcií již, podle našeho názoru, zahrnuto. Právě kvůli růstu v posledních týdnech vidíme v nadcházejících výsledcích spíše riziko korekce, pokud výše dividendy trh neuspokojí. Vzhledem k nutnosti výraznějších úprav v našem oceňovacím modelu dáváme dosavadní cílovou cenu (86 Kč) i dlouhodobé doporučení ( Koupit ) do revize. v mil. EUR 4Q15 e 4Q14 r/r 2015 e 2014 r/r Přijaté sázky 232,0 180,8 28% 847,1 672,4 26% Hrubé výhry 42,5 35,4 20% 147,6 132,6 11% EBITDA 8,4 6,4 31% 26,1 28,4-8% Čistý zisk ,3 15,9-4% Zdroj: J&T Banka, Fortuna Fortuna NWR CME Poslanecká sněmovna poslala do třetího čtení novelu zákona o hazardu, která řeší vyšší zdanění loterijních her. Původní vládní návrh počítal se 3 sazbami, přičemž na sázkové hry by se vztahovala 25% daň. Rozpočtový výbor nicméně schválil verzi se dvěma sazbami a zdaněním sázkových her ve výši 23 %. V našem základním scénáři jsme doposud počítali s daní ve výši 25 %, schválení současné verze novely by tak bylo pozitivní. OKD (100% vlastněná NWR) zavře na konci roku důl Paskov. Celkem propustí pracovníků. Zavření dolu Paskov na konci r bylo dlouhodobě avizováno a pro trh to není překvapení. Technická likvidace dolu by měla stát 550 mil. Kč a sociální program pro zaměstnance dalších cca 640 mil. Kč. Otázkou zůstává, jak a jestli se na propouštění horníků bude podílet vláda (sociální program). NWR operuje v prostředí velmi nízkých cen uhlí, ve kterém bude i v nejbližším období spalovat hotovost. V několika následujících měsících by NWR mělo oznámit nějakou událost související s druhou restrukturalizací během dvou let. TCS Capital Management, druhý největší akcionář v CME, přikoupil mezi 25. a 29. únorem cca 370 tis. akcií. Celková pozice TCS je nyní 17,141 mil. akcií, což je 12,6 % z akciového kapitálu. TCS přikupuje po malých částech opakovaně, a není proto podle nás pro trh překvapením. S T R A N A 3

4 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,040,482-5 Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a KB 4, ,561 5, , NWR , O2 CR , Pegas , PMCR 13, ,300 13,400 63, PLG Stock , TMR Unipetrol , VIG ,175 50,093-2 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna V Revizi V Revizi Neutrální Kofola 35.3 n.a. 1.6 n.a n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno NWR -1.8 n.a. 0.1 n.a. 4.6 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Koupit Neutrální PLG Nehodnoceno Stock 11.5 n.a. 1.4 n.a. 6.4 n.a. 1.4 n.a. Nehodnoceno TMR n.a. 2.8 n.a. 8.5 n.a. 2.8 n.a. Nehodnoceno Unipetrol Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 Ekonomika - ČR ČNB HDP 4Q /15 Guvernér ČNB Miroslav Singer minulý čtvrtek vystoupil v Bloomberg TV, kde mluvil o použití negativních úrokových sazeb. Na jednu stranu naznačil, že ČNB se zavedením záporných úrokových sazeb nespěchá, zatím v bankovní radě tuto možnost jenom diskutují. ČNB analyzuje možné dopady záporných sazeb a stále panuje velká nejistota kolem konečných dopadů negativních sazeb. Guvernér Singer uvedl, že on osobně je ohledně dopadů záporných sazeb velmi skeptický. Na druhou stranu Singer uvedl, že vzhledem ke kurzovému závazku (27 CZK/EUR) se politika ČNB nemůže příliš odlišovat od politiky ECB. Proto ČNB počká na další kroky ECB a následný vývoj na trzích a pak bude reagovat, tedy Singer nevyloučil zavedení záporných sazeb v určité formě i v ČR. Česká ekonomika měřená HDP ve 4Q stagnovala vůči předchozímu čtvrtletí a meziroční růst zpomalil na 4,0 % (4,7 % v 3Q). Za celý rok 2015 české HDP vzrostlo o 4,3 %, což je nejvyšší růst od roku Meziroční růst HDP ve 4Q táhly rovnoměrně jak všechny složky domácí poptávky, tak i zahraniční poptávka. Třetinu celkové růstu (příspěvek 0,9 p.b.) tvořila vyšší spotřeby domácností, která i na konci roku pokračovala ve velmi vyrovnaném růstu (+0,9 % q/q; 2,9 % r/r). Tempo růstu u fixních investic zvolnilo (-0,9 % q/q; 7,9 % r/r) po velmi silném ve 3Q (+9,6 %), kdy růst zvedaly vládní investice do dopravní infrastruktury, ale i tak tempo r/r růstu zůstalo vysoké a fixní investice tvořily skoro polovinu růstu HDP. Vývoj fixních investic tlumila likvidace zásob (příspěvek -0,7 p.b.). Vládní výdaje pokračovaly v solidním růstu (3,9 % r/r) a zvedly růst HDP o 8 desetin. Příspěvek zahraničního obchodu byl téměř po 2 letech také kladný (+0,6 p.b.) díky službám. V letošním roce očekáváme zvolnění růstu asi na 2,5 %, protože odpadnou některé jednorázové faktory (fondy EU, zlevnění ropy), které urychlovaly růst v loňském roce. Výsledky HDP jsou pro ČNB relativně neutrální, protože i přes vysoký růst HDP nedochází k zrychlení inflace. Navíc v současné diskuzi o zavedení záporných sazeb není pro ČNB rozhodující vývoj domácí ekonomiky (inflace, HDP), ale další kroky ECB. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.0 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD Koruna se nadále držela v bezpečné vzdálenosti vůči kursovému závazku, čímž zřejmě dopřává tradingu ČNB oddech. Týdenní maxima vytvořil pár okolo hladiny 27,07 CZK/EUR, ve středu se pak krátce podíval k úrovni 27,02. Neočekáváme změnu příběhu na trhu české koruny. V návaznosti na potenciální uvolnění monetární politiky evropskou měnovou autoritou (10.3.) se může kursový závazek na hladině 27 CZK/EUR dostat pod tlak a nutnost intervencí ze strany ČNB. Guvernér Singer ve čtvrtek hovořil o zavedení záporných sazeb, které nepodpořil, ale ani nevyloučil - důležité budou nyní kroky ECB. Vývoj koruny vůči dolaru byl v uplynulém týdnu relativně volatilní. Dolar posílil o 1,8 % na hladinu 24,7, přičemž většinu týdne osciloval okolo 24,9, kde se snažil otestovat rezistenci až 25 USD/CZK. K následnému oslabení dolaru pak přispěla sada dat ze zámořského trhu práce v závěru týdne. Očekáváme, že může pokračovat pozvolné oslabování až směrem k úrovni 25 CZK/USD. Další vývoj na dolaru vůči koruně je úzce spjat s eurodolarovým trhem. Zde budeme v následujících dvou týdnech sledovat zasedání centrálních bank. USD/EUR Euro zakončilo týden vůči dolaru slabší 0,7 % na úrovni 1,10 po otestování hladiny 1,085 v úvodu týdne. Sada dat z trhu práce zklamala dolarové býky, když mzdová inflace nepříjemně zaskočila trh i americkou centrální banku. Pro tu jsou nyní inflační data stěžejní ohledně dalšího zvýšení sazeb. Tento týden ve čtvrtek bude trh ostře sledovat zasedání ECB. Vzhledem k dosavadní rétorice banky a stále příliš nízké inflaci se očekává další uvolnění měnové politiky v podobě navýšení programu kvantitativního uvolňování, což by euro dostalo pod prodejní tlak. Případnou stagnaci programu by trh mohl interpretovat naopak jako zklamání a posílení eura vůči dolaru v krátkodobém horizontu. Další podstatnou událostí bude směřování monetární politiky Fedu, který zasedá Koruna EUR 26,75 USD 23,00 EUR/USD 1,16 1,14 27,00 24,00 1,12 27,25 EUR USD 25,00 26, ,10 1,08 1, Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 2,0 1,6 1, ,8 0,50 0,4 0, ,0-0,4-0, ,00 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y roky / years bps. 0,0 bps. 0-2,0-5 -4, , , ,0-25 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Komentář k trhu Širokým komoditním indexům se minulý týden dařilo v čele s trhem ropy (35,9 USD, +10 % t/t). Cena je podporována ze strany nabídky dalšími indiciemi ohledně omezení těžby, přesto fundamentálně jsou zásoby černého zlata vysoké a uskutečnění případné dohody spekulativní. Ke zlepšenému sentimentu to však postačuje. Vzácné kovy (+4 % t/t) se po stabilizaci v posledních dvou týdnech vrátily k růstu, včetně zlata (1 260 USD, +3 % t/t). Technické kovy (+5 % t/t) nadále posilují, cena mědi (5 030 USD/t, +7%) se již dostala přes hranici USD/t. Zemědělské plodiny (+2 % t/t) v minulém týdnu korigovaly předchozí propady spojené s vysokým množstvím zásob a oseté půdy. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,247 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,978 Měď 5, ,331 6,480 Pšenice Kukuřice Sója ,056 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 7/3/2016 8:00 Německo Průmyslové zakázky 01/ % m/m -0.7% m/m 7/3/2016 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 01/15-5.7% r/r 6.9% r/r 7/3/ PKO Bank - - PLN 0.63 PLN /3/ Oesterreichische Post EUR /3/2016 8:00 Německo Průmyslová výroba 01/ % r/r -2.2% r/r 8/3/2016 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 01/ mld. CZK 0.5 mld. CZK 8/3/2016 9:00 ČR Nezaměstnanost 02/15-6.4% 6.4% 8/3/2016 9:00 Maďarsko CPI 02/15-0.5% r/r 0.9% r/r 8/3/2016 9:00 Maďarsko HDP Q4/15f % r/r 8/3/ :00 Eurozóna HDP Q4/15p - 1.5% r/r 1.5% r/r 8/3/2016 8:00 ČR ČEZ: Výsledky za 4Q15 4Q mld. Kč mld. Kč 8/3/ Merck - - EUR 1.17 EUR /3/ RWE - - EUR 0.95 EUR /3/2016 9:00 ČR CPI 02/15-0.5% r/r 0.6% r/r 9/3/ Deutsche Post - - EUR 0.66 EUR /3/ E.On - - EUR 0.31 EUR /3/ Verbund - - EUR 0.10 EUR /3/ Carrefour EUR /3/ Hannover Rueckversicherung - - EUR 2.12 EUR /3/ K+S - - EUR 0.54 EUR /3/ Linde - - EUR 1.72 EUR /3/ ČR Fortuna: Výsledky za rok /07 15,3 mil. EUR - 15,9 mil. EUR 10/3/ National Bank Of Greece EUR /3/2016 8:00 Německo CPI 02/15f - 0.0% r/r 0.0% r/r 11/3/ Polsko NBP - úrokové sazby % 1.50% 11/3/ MAN EUR /3/ LUKOIL - - USD 0.92 USD S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12