Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit z kurzového závazku. Miroslav Singer

Transkript

1 Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit z kurzového závazku Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Treasury Forum Praha, 8. června 2016

2 Osnova Měnová politika ČNB od konce roku 2012 a dopady oslabení koruny na ekonomiku Aktuální prognóza ČNB (květen 2016) Budoucí opuštění kurzového závazku M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 2

3 Měnová politika od konce roku 2012 Oznámení, že další případné uvolnění měnových podmínek ČNB provede prostřednictvím oslabení koruny: září 2012 Snížení základní úrokové sazby na technickou nulu : listopad 2012 Slovní intervence s cílem oslabit korunu: během 2013 Používání forward guidance od března 2013: Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na technické nule ) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků Oslabení koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro a vyslovení jednostranného kurzového závazku (ČNB nedovolí posílení pod 27 Kč/euro): Několikeré prodloužení kurzového závazku: po listopadu 2013 Pozitivní nabídkový šok (pokles cen ropy a energií) použití výjimky Intervence na dev. trhu s cílem udržet závazek: 7/2015 2/2016 Diskutována možnost zavedení záporných úrokových sazeb: 2016 Rok po vyčerpání možnosti snižovat úrokovou sazbu se měnový kurz stal nově používaným nástrojem a převzal stabilizační úlohu měnové politiky M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 3

4 Prognózy inflace ČNB (IV/2013 II/2016) Pramen: ČSÚ, ČNB Prodlužování kurzového závazku bylo zapříčiněno opakovaným posouváním prognóz inflace směrem dolů po roce 2013 M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 4

5 Výhled efektivního PPI (IV/2013 II/2016) Pramen: ČSÚ, ČNB Hlavním důvodem snižování prognóz inflace bylo snižování prognóz efektivního PPI dovoz dezinflace/deflace ze zahraničí M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 5

6 Skutečný a hypotetický vývoj HDP pokud by nedošlo k oslabení koruny Poznámka: simulace modelem g3 Pramen: ČNB, ČSÚ Pokud by ČNB neoslabila korunu, HDP by v letech 2014 a 2015 nerostlo ani 2% tempem M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 6

7 Příspěvky faktorů k růstu ekonomiky HDP 1,9% 4,3% Příspěvky jednotlivých faktorů k tempu růstu HDP: Fiskální impulz 0,3 p.b. 0,8 p.b Růst v efektivní eurozóně 1,1 p.b. 1,9 p.b. Cena ropy 0,1 p.b. 0,7 p.b. Daně na cigarety -0,8 p.b. 0,6 p.b. Měnová politika + sentiment 1,2 p.b. 0,3 p.b. Poznámka: Použitá metoda: jednoduché růstové účetnictví Pramen: ČSÚ, výpočet ČNB V roce 2014 přispělo uvolnění měnové politiky spolu se změnou sentimentu v ekonomice k růstu HDP v rozsahu 1,2 p.b.; v roce 2015 byl vliv měnové politiky nadále pozitivní, ale výraznější roli hrály jiné (zčásti jednorázové) faktory M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 7

8 Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny Poznámka: simulace modelem g3 Pramen: ČNB, ČSÚ Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by se koncem roku 2014 přiblížila k -2% M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 8

9 Pozorovaný a hypotetický růst HDP (mzr. změny v %) Poznámka: Metoda založená na hypotetickém srovnání s jinými ekonomikami Pramen: ČNB Růst v roce 2013 byl pomalejší než hypotetický, naopak po oslabení koruny byl rychlejší M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 9

10 Pozorovaná a hypotetická míra nezaměstnanosti (mzr. změny v %) Pramen: ČNB Míra nezaměstnanosti klesala po 2013 rychleji, než naznačovala hypotetická míra nezaměstnanosti M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 10

11 HDP a inflace (mzr. změny v %; sezónně očištěno) Zde jsme měli nyní být podle našich kritiků z listopadu 2013 Naše očekávání z listopadu 2013 Stávající údaje Poznámka: HDP v Q1 2016: předběžný odhad zveřejněný Pramen: ČSÚ, ČNB Růst je nad naší prognózou z listopadu 2013 a inflace pod ní; obě veličiny se vyvinuly úplně jinak, než očekávali někdejší kritici oslabení koruny M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 11

12 Devizové intervence (led 2011 bře 2016) Pramen: ČNB, Eurostat Aby ČNB dodržela svůj kurzový závazek, od července 2015 do února 2016 intervenovala; intervence byly prováděny automaticky, tj. bez rozhodnutí BR M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 12

13 Devizové rezervy 8 centrálních bank (jako % HDP) Pramen: Bloomberg Přestože devizové rezervy ČNB nedávno vzrostly, z dlouhodobého hlediska nesou nijak nepřiměřeně vysoké: 35,4% v 4Q 2015 vs 29,1% 3Q 2002 M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 13

14 Růst HDP ve vybraných ekonomikách (mzr. změny v %; 5 nejvýznamnějších obch. part.) 3Q Q 2016 (předběžné údaje) Pozn.: neočištěné údaje Pramen: Eurostat Pozn.: neočištěné údaje; HDP v ČR je očištěný o cenové vlivy a sezónnost; HDP v Itálii je očištěný o sezónní a kalendářní vlivy Pramen: Eurostat, ČSÚ, GUS, INSEE, SŠÚ, Destatis, Istat Oslabení koruny nás vyneslo pořadím zemí vzhůru M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 14

15 HICP bez cen energií a potravin ve vybraných ekonomikách (mzr. změny v %) 3Q Q 2016 Pramen: Eurostat Pramen: Eurostat Z okraje deflace nás oslabení koruny, mezi srovnávanými ekonomikami, posunulo nejblíže k plnění inflačního cíle M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 15

16 Aktuální prognóza ČNB (květen 2016) M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 16

17 Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezonně očištěno) Pramen: ČNB Dynamika HDP letos znatelně zvolní především vlivem propadu vládních investic financovaných z evropských fondů, v roce 2017 opět zrychlí M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 17

18 Prognóza celkové inflace (meziročně v %) Pramen: ČNB Celková inflace se zvýší, na horizontu měnové politiky dosáhne 2% cíle a poté se bude nacházet mírně nad ním M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 18

19 Prognóza dalších veličin PPI: -3,2% v 2016; 1,2% v 2017 Reálné mzdy: 3,4% v 2016; 3,1% v 2017 Zaměstnanost: 1,4% v 2016; 0,6% v 2017 Nezaměstnanost (ILO): 4,4% v 2016; 4,3% v 2017 Poměrové ukazatele (jako % HDP): Vládní deficit: -0,1% v 2016; 0,5% v 2017 Vládní dluh: 40,6% v 2016; 39% v 2017 Obchodní bilance: 5,9% v 2016; 5,8% v 2017 Běžný účet: 2% v 2016; 1,5% v 2017 Bankovní rada vyhodnotila rizika prognózy jako mírně protiinflační; protiinflační rizika: 1) vývoj PPI v eurozóně 2) promítnutí dlouhodobě nízké inflace do vývoje nominálních veličin, zejména mezd M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 19

20 Budoucí opuštění kurzového závazku M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 20

21 Budoucí opuštění kurzového závazku 1/2 Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k cílování inflace kombinovanému s tzv. řízeným plováním kurzu Exit neznamená, že se ČNB zcela vzdá možnosti být na trhu a bránit nepřiměřeným a fundamentálně nepodloženým výkyvům kurzu K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude tedy hrozit návrat k používání nekonvenčních nástrojů měnové politiky Od listop došlo k několikerému prodloužení kurzového závazku: : ČNB bude držet kurz poblíž 27 CZK/EUR přinejmenším do počátku roku : ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce : Česká národní banka neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2017 M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 21

22 Budoucí opuštění kurzového závazku 2/2 Exit bude transparentní; jeho konkrétní podoba (jednorázový nebo s mezikrokem) však bude záležet na v tu dobu aktuální situaci na trhu Existují důvody proti skokovému posílení kurzu po exitu: kurz byl před zahájením intervencí mírně nadhodnocený v mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu do cen a mezd rovnovážné posilování reálného kurzu je pomalejší, než před krizí případné posílení kurzu po exitu bude tlumeno zajištěním kurzového rizika ze strany vývozců během trvání závazku, stejně jako uzavíráním korunových pozic finančních investorů očekávání posílení kurzu může být tzv. sebepopírající (nikoliv sebenaplňující ) Zasedání BR 5. května 2016: ČNB je připravena posunout hladinu kurzového závazku na slabší úroveň, pokud by mělo dojít k systematickému poklesu inflačních očekávání projevujícímu se ve vývoji nominálních veličin, zejména mezd BR vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017 Potřeba udržovat měnové podmínky uvolněné přinejmenším v dosavadním rozsahu přetrvává M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 22

23 Shrnutí Po listopadu 2012 začala ČNB využívat nekonvenční nástroje; nejprve měkčí (forward guidance a slovní intervence) a pak oslabení koruny Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním z faktorů oživení (příspěvek 1,2 p.b. k růstu HDP v roce 2014) a poklesu nezaměstnanosti Použití kurzu jako nástroje hodnotíme po 30 měsících jako úspěch; svědčí o tom všechny použité analytické metody: výsledky se (pochopitelně) liší kvantitativně, ale nikoliv ve znaménku dopadů Pro udržení kurzového závazku ČNB v období od července 2015 do února 2016 příležitostně intervenovala K udržitelnému plnění inflačního cíle ČNB dojde kolem poloviny 2017 ČNB vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017 Oslabení koruny české ekonomice prospělo: zabránilo deflaci a napomohlo jejímu oživení; nadále přetrvává potřeba výrazně uvolněných měnových podmínek M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 23

24 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě Praha 1 miroslav.singer@cnb.cz Tel: M. Singer Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 24