Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

Transkript

1 Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Konference LOG-IN Praha, 8. října 2015

2 Osnova Měnová politika ČNB od konce roku 2012, oslabení koruny a jeho vyhodnocení (po téměř dvou letech) Nedávný vývoj v české ekonomice Aktuální prognóza ČNB (srpen 2015) M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 2

3 Měnová politika od konce roku 2012 Na podzim 2012 ČNB avizovala, že další případné uvolnění měnových podmínek provede prostřednictvím oslabení koruny V list ČNB snížila své základní úrokové sazby na technickou nulu další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné (zároveň přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv) Během roku 2013 ČNB slovně intervenovala s cílem oslabit korunu Od března 2013 ČNB používala forward guidance: Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na technické nule ) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků V průběhu roku 2013 postupně narůstaly dezinflační tlaky 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro a vyslovila jednostranný kurzový závazek: ČNB nedovolí posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro; na slabší straně nechá ČNB kurz plovat Kurzový závazek byl několikrát prodloužen; nyní: ne dříve než ve 2H2016 Pozitivní nabídkový šok (pokles cen ropy a energií) použití výjimky Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem a převzal stabilizační úlohu měnové politiky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 3

4 Kurz koruny vůči euru (2. ledna října 2015) Pramen: Eurostat, ČNB Od vyhlášení závazku se koruna pohybovala na jeho slabší straně nebo poblíž něj; závazek vnesl do vývoje kurzu poměrně vysokou míru stability M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 4

5 Dopad různých faktorů na změnu hospodářského růstu ČR Rozdíl HDP -0,7% 2,0% 2,7 p.b. dopad: Fiskálního impulzu -0,95 p.b. 0,24 p.b. 1,20 p.b. Růstu v eurozóně 0,4 p.b. 1 p.b. 0,6 p.b. Oslabení koruny 0,9 p.b. Pramen: ČNB, ČSÚ Oslabení koruny bylo jedním z důvodů obratu hospodářského vývoje M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 5

6 Vývoj prognóz efektivního PPI v eurozóně Pramen: Consensus Forecasts, ČNB Po listopadu 2013 se výhled vývoje efektivního PPI v eurozóně systematicky snižoval M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 6

7 Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny Pramen: ČNB, ČSÚ Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by koncem roku 2014 byla pod úrovní -2% M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 7

8 Devizové intervence (leden 1998-srpen 2015) Pramen: ČNB, Eurostat Aby ČNB dodržela svůj kurzový závazek, v červenci a v srpnu intervenovala; intervence byly prováděny automaticky, tj. bez nutnosti dalšího rozhodnutí BR M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 8

9 Celkové měnové podmínky (RMCI) Pramen: ČNB Měnové podmínky jsou výrazně uvolněné ve své úrokové i kurzové složce M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 9

10 Nedávný vývoj v české ekonomice M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 10

11 Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Meziroční sezónně očištěný růst HDP zrychlil z 4,1% v 1. čtvrtletí na 4,6% ve 2. čtvrtletí; mezičtvrtletní růst se zpomalil z 2,5% v 1Q na 1,1% v 2Q M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 11

12 HDP příspěvky složek (meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno) Pramen: ČSÚ Růst HDP ve druhém čtvrtletí byl tažen všemi složkami domácí poptávky; na rozdíl od prvního čtvrtletí měl kladný příspěvek k růstu i čistý vývoz M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 12

13 Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Sezónně očištěná průmyslová produkce roste v posledních měsících vysokými tempy: 5,1 % v květnu, 5,8% v červnu, 6,9% v červenci a 6,6% v srpnu; průmysl je tahounem ekonomiky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 13

14 Vývoj provozního zisku v odvětvích (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) Předchozí rychlý růst ukazatelů hospodaření nefinančních podniků ve čtvrtém čtvrtletí 2014 zvolnil (odeznívající přímý vliv oslabení kurzu), v letošním roce však opět zrychluje Pramen: ČSÚ M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 14

15 Maloobchodní tržby (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Růst sezónně očištěných maloobchodních tržeb již 3 měsíce zpomaluje z velmi vysokých hodnot: 9,6% v květnu, 8,7% v červnu, 7,5% v červenci a 4,9% v srpnu; nadále však zůstává rychlý M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 15

16 Beveridgeova křivka (sezónně očištěné počty v tis.) Pramen: MPSV Trh práce po několika letech přešlapování na místě se od začátku roku 2014 ubírá severozápadním směrem a svědčí tak o oživování ekonomiky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 16

17 Průměrná mzda (meziročně v %) Rostoucí poptávka po pracovních silách nevedla dosud k výraznějšímu růstu mezd; ve 2Q 2015 vzrostla průměrná nominální mzda o 3,4% a průměrná reálná mzda o 2,7% Pramen: ČSÚ M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 17

18 Inflace (meziročně v %) Pramen: ČSÚ Inflace v posledních měsících zpomalila: celková meziroční inflace z 0,8% v červnu na 0,5% v červenci a na 0,3% v srpnu; měnověpolitická inflace činila v těchto měsících 0,6%, 0,3% a 0,1% M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 18

19 Struktura inflace (meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech) Pokles cen pohonných hmot byl vyvážen růstem ostatních tržních cen a změnami daní M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 19

20 Korigovaná inflace bez PH (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Korigovaná inflace bez PH zůstala stabilní s kladnými příspěvky obou svých složek M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 20

21 Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %, příspěvky v p. b.) Pramen: ČSÚ Meziroční pokles cen průmyslových výrobců se v posledních měsících prohloubil: z -2,3% v červnu na -3,0% v červenci a na -3,7% v srpnu; hlavním faktorem záporného růstu cen byly ropné výrobky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 21

22 Aktuální prognóza ČNB (srpen 2015) M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 22

23 Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezonně očištěno) Pramen: ČNB V letošním roce HDP rychle poroste, v dalších dvou letech tempo růstu mírně zvolní M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 23

24 Prognóza celkové inflace (meziročně v %) Pramen: ČNB Celková inflace se zvýší, avšak 2% cíle dosáhne až v roce 2017 M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 24

25 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) Pramen: ČNB Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do konce roku 2016, v roce 2017 je s ní konzistentní nárůst sazeb M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 25

26 Prognóza ČNB další klíčové veličiny PPI: -2,2% v 2015; 1,7% v 2016; 1,8% v 2017 Reálné mzdy: 2,1% v 2015; 2,6% v 2016; 2,3% v 2017 Zaměstnanost : 1,7% v 2015; 0,5% v 2016; 0,6% v 2017 Nezaměstnanost (ILO): 5,8% v 2015; 5,2% v 2016; 4,8% v 2017 Vládní deficit (jako % HDP): -1,6% v 2015; -1% v 2016 a 2017 Vládní dluh (jako % HDP): 40,6% v 2015; 40% v 2016; 39,5% v 2017 Obchodní bilance (jako % HDP): 5,9% v 2015; 6,2% v 2016; 6,4% v 2017 Běžný účet (jako % HDP): 1,1% v 2015 a 2016; 0,7% v 2017 M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 26

27 Protiinflační rizika: Rizika prognózy ceny potravin, pohonných hmot a regulované ceny energií (pokles cen komodit na světovém trhu) uvolněná měnová politika zahraničních centrálních bank po delší dobu Proinflační rizika: rychlejší růst HDP rychlejší růst mezd Rizika stávající prognózy jsou pro nejbližších několik čtvrtletí na protiinflační straně M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 27

28 Budoucí opuštění kurzového závazku Kurzový závazek nebude zrušen dříve než ve 2. pololetí 2016; nelze vyloučit ani pozdější opuštění závazku, pokud bude přetrvávat výrazně nižší než očekávaná inflace Podoba exitu bude záviset na konkrétní situaci na trhu Není pravda, že čím později ČNB kurzový závazek opustí, tím větší bude následné skokové posílení koruny; naopak všechny nominální veličiny budou v té době slabší nominální úrovni koruny plně přizpůsobeny Čím více se hospodářský růst promítne do mezd a cen, tím méně se promítne do kurzu; vyšší domácí inflace oproti inflaci v eurozóně bude tlumit tlaky na posílení nominálního kurzu po opuštění závazku Budování pozic sázejících na silné zhodnocení koruny po exitu není bezrizikovou strategií Podmínkou pro návrat do standardního režimu měnové politiky bude udržitelné plnění inflačního cíle I přes probíhající oživení ekonomiky přetrvává potřeba výrazně uvolněné měnové politiky M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 28

29 Shrnutí ČNB po listopadu 2012 začala využívat nekonvenční nástroje: forward guidance, slovní intervence, oslabení koruny (rizika deflace), několikeré prodloužení kurzového závazku (dezinflace ze zahraničí) Pozitivní nabídkový šok (pád cen ropy) výjimka z plnění inflač. cíle Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním za faktorů oživení oslabení koruny hodnotíme po téměř dvou letech jako úspěšné Aby ČNB dodržela kurzový závazek, v červenci a v srpnu intervenovala Česká ekonomika nyní poměrně rychle roste; růst je tažen všemi složkami domácí poptávky; růst se projevuje i na trhu práce Inflace se snižuje (pozitivní nákladový šok); poptávkové inflační tlaky zůstávají utlumené, zejména v důsledku pomalého růstu mezd Inflace se vrátí k 2% inflačnímu cíli na začátku roku 2017 Nadále přetrvává potřeba výrazně uvolněné měnové politiky ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016 Česká ekonomika prochází fází neinflačního růstu M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 29

30 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Czech National bank Na Příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 30