Aktuální vývoj světové ekonomiky a jeho rizika

Transkript

1 Aktuální vývoj světové ekonomiky a jeho rizika Luboš Komárek a Martin Motl Sekce měnová, Česká národní banka FPG MoneyExpo Invest Praha, 6. listopadu 2015

2 Obsah I. Inflace ve vyspělých ekonomikách II. Nekonvenční měnová politika centrálních bank III. Výhledy cen komodit IV. Rizika budoucího vývoje V. Globální ekonomický výhled (publikace ČNB) 2

3 Obsah I. Inflace ve vyspělých ekonomikách II. Nekonvenční měnová politika centrálních bank III. Výhledy cen komodit IV. Rizika budoucího vývoje V. Globální ekonomický výhled (publikace ČNB) 3

4 Inflace ve vyspělých ekonomikách 6 5 Růst inflace, fáze ekonomického oživení, následný útlum vlivem fiskální konsolidace meziroční změna v % Prudký pokles inflace Období dezinflace, nízká -2 po vypuknutí finanční poptávka, pokles cen krize komodit Zdroj: Datastream. USA eurozóna Spojené království Klesající inflace začala být problémem až po roce 2012, důvodem byly nízké poptávkové tlaky a pokles cen komodit. 4

5 Obsah I. Inflace ve vyspělých ekonomikách II. Nekonvenční měnová politika centrálních bank III. Výhledy cen komodit IV. Rizika budoucího vývoje V. Globální ekonomický výhled (publikace ČNB) 5

6 Nekonvenční měnová politika centrálních bank Centrální banky v průběhu posledních let přistoupily k využití různých nestandardních nástrojů měnové politiky, když měnověpolitické úrokové sazby narazily na své dno ( Zero Lower Bound ZLB). Kromě dalšího uvolnění měnových podmínek bylo též potřeba podpořit důvěru na finančních trzích, úvěrování v ekonomice a fungování transmisního mechanismu. 1) Bilančně-likviditní nástroj: řešit omezení komerčních bank v situacích, kdy samy nedisponují dostatkem volné likvidity (tzv. Funding for Lending). 2) Stabilizační nástroj: stabilizovat hospodaření bank v situaci, kdy je např. jejich solventnost ohrožena velkým podílem klasifikovaných úvěrů. 3) Zvýšit ekonomickou aktivitu skrze podporu poskytování nových úvěrů do ekonomiky. 6

7 Nekonvenční měnová politika centrálních bank vývoj měnověpolitických sazeb CB s rezervní měnou Fed ECB BOJ BoE Měnově politické sazby CB dosáhly svého dna (ZLB). V případě zemí jako Švýcarsko, Dánsko a Švédsko klesly úrokové sazby počátkem roku 2015 až do záporných hodnot. 7

8 Nekonvenční měnová politika centrálních bank Fed (USA) QE1 QE2 Twist Twist extension QE3 QE Tapering QE ends Federal Funds Target Rate 3M Trasury Bill Rate 3M Treasury Bill Rate Zdroj: Fed, Bloomberg. Fed v první fázi dodával potřebnou likviditu finančnímu sektoru, poté se zaměřil na snížení dlouhodobých úrokových sazeb prostřednictvím nákupů vládních dluhopisů. Kvantitativní uvolňování Fedu již bylo ukončeno, v následujících měsících se naopak předpokládá zvýšení úrokových sazeb. 8

9 Nekonvenční měnová politika centrálních bank Fed (USA) výhled růstu HDP a inflace Růst HDP, % Inflace, % HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 9/2015 Fed, 9/2015 OECD, 6/2015 Fed, 9/2015 CF MMF OECD Fed CF MMF OECD Fed Podle většiny předpovědí by se mělo tempo růstu americké ekonomiky v letošním a příštím roce nadále zrychlovat. V příštím roce se předpokládá návrat inflace k 2 %. 9

10 Nekonvenční měnová politika centrálních bank ECB (eurozóna) CBPP1 SMP GR LTRO1 CBPP2 LTRO2 OMT EAPP TLTRO ABSPP, CBPP ECB Main Refinancing Repo Rate 3M EURIBOR Zdroj: ECB, Bloomberg. Základním nástrojem nekonvenční MP ECB se staly dlouhodobé refinanční operace (zajištěné úvěry s pevnou splatností LTRO), které ovlivňují v omezeném časovém horizontu zdroje bank. Nákupy vládních dluhopisů začala ECB masivněji realizovat až 10 od března 2015.

11 Nekonvenční měnová politika centrálních bank ECB (eurozóna) Opatření ECB v roce 2014 byla zaměřena na podporu růstu úvěrů soukromému sektoru (zavedení záporné depozitní sazby, TLTRO cílené dlouhodobější refinanční operace, ABSPP program nákupu cenných papírů krytých aktivy, CBPP3 program nákupu krytých dluhopisů). Expanded Asset Purchase Programme, oznámen 22. ledna 2015, zahrnuje stávající programy ABSPP, CBPP3. Nově jsou nakupovány na sekundárním trhu i vládní dluhopisy, dluhopisy vládních agentur a evropských institucí. Program spuštěn v březnu 2015, celkový měsíční objem nákupu je 60 mld. EUR. Plánován do konce září 2016, případně do doby, kdy ve střednědobém horizontu bude zřejmý návrat inflace ke 2 %, nyní se diskutuje jeho další možné rozšíření a prodloužení. 11

12 Nekonvenční měnová politika centrálních bank ECB (eurozóna) výhled růstu HDP a inflace Růst HDP, % Inflace, % HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 9/2015 ECB, 9/2015 HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 6/2015 ECB, 9/2015 CF MMF OECD ECB CF MMF OECD ECB K pokračujícímu růstu ekonomické aktivity bude i nadále přispívat více uvolněná měnová politika ECB a slabší kurz eura vůči USD. Inflace by se měla pohybovat na horizontu prognózy pod 2 %. 12

13 Nekonvenční měnová politika centrálních bank Bank of England (Spojené království), Bank of Japan (Japonsko) QE QE Funding for Lending Scheme QE QE QE Bank Rate 3M Treasury Bill Rate Uncollateralised Call Money Rate 3 Month Interbank Rate Zdroj: Bank of England, Bank of Japan, Bloomberg. V UK a Japonsku kvantitativní uvolňování představovalo zejména nákupy vládních dluhopisů, FED a ECB sledovaly širší přístup. Kvantitativní uvolňování BoE již bylo ukončeno, návrat do standardního režimu měnové politiky prostřednictvím zvyšování úrokových sazeb se předpokládá v příštím roce. Kvantitativní uvolňování v Japonsku se rovněž projevilo 13 výrazným oslabením kurzu JPY vůči USA přibližně o 25 %.

14 Nekonvenční měnová politika centrálních bank Bank of Japan (Japonsko) výhled růstu HDP a inflace Růst HDP, % Inflace, % HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 9/2015 BoJ, 7/2015 HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 6/2015 BoJ, 7/2015 CF MMF OECD BoJ CF MMF OECD BoJ Znatelný dopad výrazného oslabení JPY do inflace v roce 2013 a efekt zvýšení daní v roce V letošním a příštím roce se očekává pozvolný růst HDP, pokračování programu tří šípů na podporu japonské ekonomiky. 14

15 Nekonvenční měnová politika centrálních bank vývoj výše bilance centrálních bank k HDP v % Federal Reserve System European Central Bank Bank of England Bank of Japan Swiss National Bank Zdroj: Fed, ECB, BoE, BoJ, SNB, Bloomberg, Datastream. Způsoby realizace nekonveční měnové politiky se liší napříč zeměmi a promítají se také do struktury a výše bilancí CB. Využívání kurzového závazku vedlo ke strmému růstu devizových rezerv SNB k hodnotě kolem 90% HDP. 15

16 Nekonvenční měnová politika centrálních bank výhled úrokových sazeb eurozóna Úrokové sazby USA Úrokové sazby EURIBOR 3M EURIBOR 1R Bund 10R 09/15 10/15 01/16 10/16 3M EURIBOR Y EURIBOR Y Bund USD LIBOR 3M USD LIBOR 1R Treasury 10R 09/15 10/15 01/16 10/16 USD LIBOR 3M USD LIBOR 1R Treasury 10R Poznámka: Výhled pro 3 měsíční a 1 leté sazby dle implikované výnosové křivky založené na forwardových a swapových sazbách, v případě 10ti letých sazeb jsou výhledy založené na Consensus Forecasts (CF). Nízký výhled tržních úrokových sazeb v eurozóně odráží pokračující uvolněnou měnovou politiku ECB, naopak v případě Fedu se očekává její brzké zpřísnění. 16

17 Nekonvenční měnová politika centrálních bank stínové úrokové sazby: simulace odvozená z modelu NiGEM Stínové úrokové sazby eurozóna v % Stínové úrokové sazby USA v % Poznámka: Červená linka 3 měsíční mezibankovní sazba, modrá linka stínová úroková sazba odvozená modelem NiGEM, která představuje aproximaci efektu nekonvenční měnové politiky. Šedé sloupce představují rozdíl mezi skutečnou a stínovou sazbou. Zdroj: ECB, Fed, Bloomberg, výpočty ČNB. Za sledované období v případě USA rovnoměrněji rozložený a vyšší efekt dodatečného uvolnění MP v rozsahu snížení sazeb o cca 1 p.b., u eurozóny tento rozdíl činí v průměru 0,6 p.b. 17

18 Nekonvenční měnová politika centrálních bank stínové úrokové sazby: alternativní propočty dle dalších přístupů Stínové úrokové sazby eurozóna v % Stínové úrokové sazby USA v % Poznámka: Základní sazba představuje v případě eurozóny sazbu pro hlavní refinanční operace ECB, v případě USA se jedná o sazbu federálních fondů (Fed). Zdroj: ECB, Fed, Bloomberg, výpočty ČNB. Výsledné simulace se liší dle použité metody, viz Krippner (2012) a Wu Xia (2014) na základě modelování výnosových křivek, nebo Lombardi a Zhu (2014) více zohledňující bilanci a 18 operace centrální banky.

19 Nekonvenční měnová politika centrálních bank výhled kurzu EUR/USD USD/EUR (spot) předpověď CF předpověď EIU 10/15 11/15 12/15 01/16 10/16 12/16 10/17 12/17 spotový kurz předpověď CF předpověď EIU Poznámka: CF Consensus Forecasts, EIU The Economist Intelligence Unit. Dle předpovědi CF a EIU by měl kurz eura vůči americkému dolaru v příštím roce dále mírně oslabit. 19

20 Nekonvenční měnová politika centrálních bank Nekonvenční politiky byly na začátku krize zaměřeny především na zachování funkčnosti finančního systému. Od roku 2013 se začaly zaměřovat na podporu ekonomického růstu a na boj proti dezinflaci/deflaci. Velké ekonomiky využívaly především dodávání likvidity a forward guidance. Kurzové dopady (tj. zvyšování tlaků na růst inflace přes růst dovozních cen a zvyšování cenové konkurenceschopnosti vývozců) byly chápány jako příznivý vedlejší efekt kvantitativního uvolňování (EMU, UK, Japonsko). Nekonvenční politiky s různou mírou úspěšnosti splnily své poslání, v ekonomikách, jejichž centrální banky přijaly dříve a agresivněji nekonvenční MP, je již krize u konce (USA, UK). 20

21 Obsah I. Inflace ve vyspělých ekonomikách II. Nekonvenční měnová politika centrálních bank III. Výhledy cen komodit IV. Rizika budoucího vývoje V. Globální ekonomický výhled (publikace ČNB) 21

22 Výhled cen komodit ropa mil. barelů/den I/94 I/95 I/96 I/97 I/98 I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 celková nabídka ropy Zdroj: International Energy Agency, Bloomberg, výpočty ČNB. celková poptávka po ropě Od roku 2014 dochází ke zřetelnému zrychlení růstu nabídky oproti poptávce, zejména díky rekordní těžbě ropy v Rusku, Saudské Arábii a USA pohybující se na historických maximech. 22

23 Výhled cen komodit ropa USD/barel mil. barelů/den I/94 I/95 I/96 I/97 I/98 I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 nabídka - poptávka (pravá osa) ropa WTI (levá osa) ropa Brent (levá osa) Zdroj: International Energy Agency, Bloomberg, výpočty ČNB. -3 Výrazný pokles ceny ropy od poloviny roku 2014 odráží výrazný převis nabídky ropy na světovém trhu. 23

24 Výhled cen komodit ropa a zemní plyn (Rusko) Výhled cen ropy (USD/b) a zemního plynu (USD / 1000 m³) Ropa Brent Ropa WTI Zemní plyn (pr. osa) Celkové zásoby ropy a ropných produktů v OECD (mld. barelů) R max/min 5R průměr Zásoby Brent WTI Plyn Poznámka: Budoucí ceny ropy jsou odvozeny z futures kontraktů, budoucí ceny plynu (cena ruského plynu na hranicích s Německem) jsou modelově odvozeny od ceny ropy. Zdroj: International Energy Agency, Bloomberg, OPEC, výpočty ČNB. Na horizontu prognózy se předpokládá pozvolný růst ceny ropy ze současných nízkých hodnot pod 50 USD/barel. Cena zemního plynu by měla i nadále pokračovat v poklesu až přibližně do poloviny příštího roku. 24

25 Výhled cen komodit potravinářské komodity a průmyslové kovy Potravinářské komodity Základní kovy a železná ruda Pšenice Kukuřice Rýže Sója Pšenice Kukuřice Rýže Sója Hliník Měď Nikl Železná r Poznámka: Budoucí ceny ropy jsou odvozeny z futures kontraktů, budoucí ceny plynu (cena ruského plynu na hranicích s Německem) jsou modelově odvozeny od ceny ropy. Zdroj: International Energy Agency, Bloomberg, OPEC, výpočty ČNB. Ceny zemědělských komodit by měly pozvolna růst. U většiny základních kovů se v září zastavil pokles cen, když někteří producenti oznámili sníženou produkci, avšak i nadále zůstávají ceny kovů pod tlakem vlivem slábnoucí poptávky Hliník Měď Nikl Železná r.

26 Obsah I. Inflace ve vyspělých ekonomikách II. Nekonvenční měnová politika centrálních bank III. Výhledy cen komodit IV. Rizika budoucího vývoje V. Globální ekonomický výhled (publikace ČNB) 26

27 Rizika 1) pokračující zpomalování růstu čínské ekonomiky měkké nebo tvrdé přistání? Růst HDP, % Inflace, % HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 9/2015 EIU, 10/2015 HIST CF, 10/2015 MMF, 9/2015 OECD, 6/2015 EIU, 10/2015 CF MMF OECD EIU CF MMF OECD EIU V letošním a příštím roce by tempo růstu čínské ekonomiky mělo dále zpomalit. Dlouhodobým rizikem pro Čínu je míra úspěšnosti provedení transformace z vysoce pro-exportní ekonomiky na ekonomiku orientovanou více na domácí spotřebu a sektor služeb. 27

28 Rizika 1) pokračující zpomalování růstu čínské ekonomiky měkké nebo tvrdé přistání? posilování kurzu CNY 4 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/ Růst reálného HDP v % CNY/USD Poznámka: Skutečnost a výhled je oddělen černou čarou, predikce dle The Economist Intelligence Unit. Zdroj: Datastream, EIU. Hlavním faktorem snižování tempa růstu čínské ekonomiky po krizi byla nižší poptávka z vyspělých ekonomik. Negativní efekt má rovněž posilující kurz čínské měny a také postupný růst mezd, kdy oba tyto faktory snižují konkurenceschopnost čínské ekonomiky. 28

29 Rizika 1) pokračující zpomalování růstu čínské ekonomiky měkké nebo tvrdé přistání? Pomocí modelu GVAR (Global Vector AutoRegressive model šoky mezi zeměmi přenášeny zejména prostřednictvím meziobchodních vazeb) byl simulován hypotetický šok do čínského HDP, který odpovídá permanentnímu poklesu úrovně reálného HDP Číny v rozsahu 0,65 procentního bodu. Grafy níže popisují efekt negativního šoku do HDP Číny a jeho dopad na růst ve vybraných regionech světa a ceny komodit Čína Eurozóna Velká Británie Spojené státy Japonsko JV Asie Latinská Amerika Ostatní EU Rozvinuté ekonomiky CEE Ostatní země Poznámka: Na ose x jsou uvedena čtvrtletí, osa y představuje odchylky v procentních bodech. Zdroj: Výpočet ČNB Cena ropy Cena kovů 29

30 Rizika 1) pokračující zpomalování růstu čínské ekonomiky měkké nebo tvrdé přistání? Negativní efekt je vyšší na rozvíjející se ekonomiky, oproti dopadu na vyspělé země. Nejvýraznější oslabení dynamiky ekonomického růstu je patrné u zemí Jihovýchodní Asie, zejména u Jižní Koreje a Indonésie. Zpomalení čínské ekonomiky se přelévá skrze pokles cen komodit v pozitivní nabídkový šok pro rozvinuté ekonomiky, který následně mírní negativní vliv zpomalení globálního růstu a snížení světové poptávky. 30

31 Rizika 2) Normalizace měnové politiky centrálních bank (Fed, BoE) a dopady na rozvíjející se ekonomiky V době ekonomického útlumu vyspělých zemí zasažených finanční krizí se staly rychle rostoucí rozvíjející se ekonomiky cílem přílivu kapitálu. Relativně vyšší úrokové sazby v rozvíjejících se zemích tak byly velmi atraktivní v kontrastu s dopady nekonvenční měnové politiky CB (Fed, ECB a další), které se projevovaly u vyspělých zemí ve snižování úrokových sazeb na celém horizontu výnosové křivky. S přílivem horkého kapitálu do rozvíjejících se zemí, jsou nyní tyto země více vystaveny působení vlivu externích šoků. Odliv kapitálu a výprodej na dluhopisových trzích povede ke zvýšeným nákladům na obsluhu dluhu vlivem rostoucích úrokových sazeb fiskální riziko. 31

32 Rizika 3) Nízké ceny komodit: riziko pro země vyvážející komodity Klesající poptávka z Číny a s tím související klesající ceny komodit rovněž představují velké riziko pro ekonomiky vyvážející komodity (zhoršování obchodní bilance a fiskální pozice). Pokles vývozů následně skrze kanál oslabeného měnového kurzu bude působit růst inflace v dané ekonomice přes zvýšení dovozních cen. Měnověpolitická reakce v podobě zvýšení úrokových sazeb tak může v situaci klesající poptávky růst ekonomiky dále více utlumit. Nízké příjmy do rozpočtu rovněž přestavují fiskální riziko. 32

33 Obsah I. Inflace ve vyspělých ekonomikách II. Nekonvenční měnová politika centrálních bank III. Výhledy cen komodit IV. Rizika budoucího vývoje V. Globální ekonomický výhled (publikace ČNB) 33

34 Globální ekonomický výhled (Publikace ČNB) Shrnuje aktuální predikce a výhledy HDP a inflace mezinárodních institucí, vybraných centrálních bank a agentury Consensus Economics pro hlavní světová ekonomická teritoria, dále pak úrokové sazby, vybrané měnové kurzy a ceny komodit. Obsahuje také analýzu vždy zacílenou na aktuální téma ze světové ekonomiky. Nové číslo vychází každý měsíc na webu ČNB na této adrese: 34

35 Děkuji za pozornost Luboš Komárek Sekce měnová, ČNB Martin Motl Sekce měnová, ČNB 35