TÝDENNÍ PŘEHLED červenec Výhled na tento týden

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červenec 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,030 1,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.50% 0bb -14bb -32bb -80bb 1.47% 2.30% 10letý SD 3.75/ % -3bb -27bb -52bb -186bb 3.79% 5.69% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 8, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 5,584 7,238 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky CME Významné snížení výhledu hospodaření Výsledky za 2Q 2010 mírně nad očekáváním David Stogel dočasným šéfem TV Nova Telefónica O2 CR Výsledky za 2Q2010 v souladu s očekáváním Erste Bank Čistý zisk za 2Q mírně horší, lepší provozní úroveň CEO k výhledu ČS, regulaci bank, bankovní dani Unipetrol Ve 2Q10 solidní marže a lepší objemy Komerční banka Projekce výsledků za 1H10 ČEZ Postup do druhého kola tendru na Steag VIG Předepsané pojistné v ČR v 1H vzrostlo o 8,1 % Basel III až od roku 2018 mil Kč PX /07 9/07 16/07 23/07 30/07 Výhled na tento týden Index V tomto týdnu by mohlo pokračovat lehké vybírání zisků či stagnace po datech o HDP respektive spotřebě domácností v USA za 2Q O nízké aktivitě se již ani není potřeba zmiňovat. Tento názor je trochu mírněn zajímavou páteční reakcí amerických trhů, kde i přes nepříznivý vývoj během obchodního dne došlo ke stabilizaci na konci dne, z čehož usuzujeme, že výrazní prodejci se na trhu aktuálně nenachází (ani přes nepříznivá makro-data). Zatím je více pravděpodobné, že i další makrodata budou vykazovat spíše stagnující či zhoršující se tendenci (tj. pozvolný ekonomický růst). Proti tomu bude stát výsledková sezóna. Z domácí výsledkové sezóny zveřejní ve středu svá čísla Komerční banka, kde očekáváme za druhý kvartál na čistém zisku jen minimální meziroční pokles o 0,8 % na 2,9 mld. Kč. Předpokládáme, že výsledky by neměly být důvodem k větší tržní reakci, pokud budou odpovídat očekávání. Z makroekonomických ukazatelů, kterých bude v týdnu hodně, se investoři zaměří na americký index nákupních manažerů ISM služeb (středa), kde se očekává lehký pokles na 53 z 53,8 bodu. Hlavním číslem týdne bude americká měsíční nezaměstnanost, kde se očekává celkově pokles o 60 tis. míst kvůli pokračujícímu trendu ukončení spolupráce s tzv. sčítači, které zaměstnala americká vláda na sčítání lidu. Trhy se však zaměří na čísla zaměstnaných v soukromém sektoru, kde se čeká +100 tis. oproti +83 tis. v minulém měsíci. V eurozóně a i v ČR bude centrální banka rozhodovat o úrokových sazbách (čtvrtek). Neočekáváme změnu ani v případě ECB (1,00%) ani ČNB (0.75%). Co může alespoň v případě ECB být zajímavé, je komentář k ekonomickému vývoji eurozóny.

2 červenec 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Poslední červencový týden nevybočoval, co se nízkých objemů týče, ale tento fakt nás bude pravděpodobně provázet po celé prázdninové období. Index PX v úterý během dne překonal hranici 1200 bodů, ale to bylo z pohledu týdne maximum. Do pátku se postupně téměř vrátil na pondělní úrovně, a hlavní index pražské burzy tak zaznamenal mezitýdenní změnu +0,7% a zakončil na úrovni 1175 bodů. Globálně se investoři zaměřili na makroekonomické indikátory a vyčkávali především na páteční zveřejnění amerického HDP za 2Q To vykázalo 2,4 %, což bylo sice pod očekáváním 2,6 %, ale ze zvýšeného základu díky revizi z minulého čtvrtletí na 3,7 % z původních 2,7 %. Lehce zklamala spotřebitelská poptávka, která byla revidována níže a i byla nižší než očekávání (tvoří 70 % amerického HDP). Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo ECM (8,1 % na 180 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná zpráva. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byl KIT Digital (-5,9 % na 185,5 Kč). Na titulu se rovněž neobjevila žádná kurzotvorná zpráva. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,030 1,315 ATX (Rakousko) 2, ,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,031 2,605 BUX (Maďarsko) 22, ,122 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,489 3,018 Dow Jones (USA) 10, ,135 11,205 S&P500 (USA) 1, ,217 Nasdaq (USA) 2, ,931 2,530 Mimořádná zpráva CME Společnost CME v prezentaci k výsledkům za 2Q uvedla, že snižuje výhled hospodaření pro rok Důvodem je nepříznivý vývoj měnových kurzů (-6%) a také očekávání poklesu reklamního trhu v roce 2010 o 2-4% (původně 0%). I když jsme snížení výhledu očekávali (pouze kvůli vývoji měnových kurzů), tak velikost snížení výhledu je významná, a proto se domníváme, že akcie CME budou v dohledné době nepříznivě ovlivněny touto skutečností. CME nyní očekává, že v roce 2010 tržby dosáhnou mil. USD (původně mil.). Výhled OIBDA byl snížen na mil. USD z předchozích mil. USD. Rok 2010 (mil. USD) oček. CME původně eaft etrh Tržby OIBDA Zdroj: CME, Bloomberg, ATLANTIK FT Rok 2010 (mil. USD) Původní výhled Kurzový vliv (-6%) Pokles trhu (o 2-4%) Nový výhled Tržby až OIBDA až Zdroj: CME Společnost dále uvedla, ve 2. pololetí roku 2010 očekává růst reklamního trhu v průměru o 0-3%. Růst se bude týkat ČR (6-9%), Slovinska (3-6%), Slovinska (2-5%), Chorvatska (1-4%). Pokles lze nadále čekat v Rumunsku (-5 až -8%) a Bulharsku (-6 až -9%). Za celý rok 2010 by pokles reklamního trhu měl v průměru činit 2-4% (dosud se čekala stagnace; 0%). Růst by měl nastat pouze v ČR a Slovinsku, kde již začalo zotavení. Společnost nyní očekává, že reklamní trh se vrátí na úroveň roku 2008 až v roce 2013 (dosud 2012). Růst trhu by v budoucnu měl být vyšší než v západní Evropě.

3 Oznámené výsledky hospodaření Telefónica O2 Telefonica O2 CR zveřejnila konsolidované výsledky za 2Q2010, které byly v souladu s očekáváním a potvrdily jistou stabilizaci v klientské spotřebě mobilních služeb. Meziročně jsou výsledky významně ovlivněny jednorázovou položkou za vratku vypořádání sporu s T-Mobile v 2Q09 (byla pozitivně uvedena v nákladech zhruba 900 mil. Kč). Tržby ve výši 14,1 mld. Kč byly lehce vyšší (oček. 13,8 mld. Kč) právě díky mobilní divizi (-5,8% vs. oček. -7,3%). Fixní linky poklesly o 5,3% vs. oček. 5,9 %. Provozní zisk OIBDA především díky loňské jednorázové položce poklesl o 17,2 % (v souladu s očekáváním). Čistý zisk zaznamenal pokles 23,9 % na 2,34 mld. Kč vs. oček. 2,27 mld. Kč. Společnost také potvrdila výhled do konce roku (pro OIBDA a CAPEX). Celkově se domníváme, že výsledky naplnily očekávání, především co se stabilizace spotřeby v mobilním segmentu týče. Naše projekce byla překonána. Nicméně neočekáváme výraznější tržní reakci vzhledem k tomu, že aktuální vývoj akcie je ovlivněn dividendou (9,3% hrubý dividendový výnos), která se s titulem obchoduje až do 3. září (standardní T+3 vypořádání). Mil. Kč, kons. IFRS 2Q2010 r/r Oček. AFT Oček. TRH Tržby ,1% OIBDA (EBITDA) ,2% OIBDA marže 41,8% -6,6 p.b. 41,8% - EBIT ,0% Čistý zisk ,9% Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT Ersta Bank Erste Group oznámila, že za druhé čtvrtletí roku dosáhla čistého zisku 217 mil. EUR (-17 % y/y), což je mírně horší výsledek než očekával trh (229 mil. EUR). Nicméně pozitivní je vývoj provozního zisku (+7,5 % na mil. EUR), který výrazně překonal očekávání trhu a je v souladu s naší projekcí. Rizikové náklady na úrovni 553 mil. EUR jsou mírně vyšší než odhady, na druhou stranu stále zapadají do výhledu banky na jejich celoroční výši na úrovni roku 2009 (2 057 mil. EUR), přičemž v druhé polovině roku by měly již mírně klesat. Rozdíl oproti naší projekci je především u ostatních nákladů a výnosů (-93 oproti odhadu AFT: -61 mil. EUR), kde banka mimo jiné vytvořila rezervu ve výši 30 mil. EUR na náklady spojené s novou bankovní daní v Maďarsku. Výrazný rozdíl mezi ziskem před zdanění a čistým ziskem je dán růstem minoritních podílů v souvislosti se zlepšením hospodaření rakouských spořitelen, kde více jak 90 % zisku tvoří právě minoritní podíly. Celkově vnímáme výsledky spíše neutrálně. Pozitivní je vývoj na provozní úrovni a solidní růst jak úrokových výnosů, tak poplatků a provizí. Na druhou stranu relativně vysoké rizikové náklady a nižší čistý zisk můžou být vnímány negativně. Kons., IFRS (mil. EUR) 1H 10 r/r 2Q 10 r/r eaft Medián Celkové provozní výnosy ,1% ,6% 2Q trhu 886 Čisté úrokové výnosy ,2% ,4% Poplatky a provize 965 8,6% ,2% Zisk z obchodování ,0% 99-50,4% Celkové provozní náklady ,2% % Provozní zisk ,1% ,5% Opravné položky ,5% % Zisk před zdaněním 589 2,6% 362-7,4% Čistý zisk 472-4,1% ,7% Zdroj: Erste, Atlantik FT.

4 CME Společnost CME zveřejnila hospodářské výsledky za 2Q 2010, které byly pozitivně ovlivněny novými akvizicemi a prodejem ztrátových aktiv na Ukrajině. Reklamní trh se pomalu blíží svému dnu (ČR a Slovinsko se začíná zotavovat, naopak v Rumunsku a na Slovensku je situace nadále obtížná). Společnost očekává, že druhé pololetí bude nadále náročné. Nepříznivým faktorem bylo posílení USD vůči lokálním měnám. Tržby se zvýšily o 10% r/r na 202 mil. USD a byly v souladu s naší projekcí (199 mil. USD) a mírně vyšší než tržní odhad (193 mil. USD). Růst tržeb je dán novými akvizicemi. OIBDA stagnovala na 46 mil. USD (1% r/r) a byla zhruba v souladu s naším odhadem (44 mil. USD) a vyšší než tržní očekávání (41 mil. USD). Zlepšení OIBDA v Bulharsku (vliv akvizice btv) kompenzovalo pokles OIBDA v některých zemích (hlavně Rumunsko a Slovensko). Provozní zisk 25 mil. USD byl v souladu s naším i tržním odhadem (25 mil. USD). Na finanční úrovni byly vykázány náklady 76 mil. USD (oček. 22 mil. USD). Překvapení je dáno vyšší než očekávanou kurzovou ztrátou. Výsledek z nepokračujících operací zahrnoval jednorázový zisk z prodeje ukrajinských aktiv (218 mil. USD; oček. 217 mil. USD), který pozitivně ovlivnil celkový čistý zisk, který dosáhl 165 mil. USD (oček. 219 mil. USD, trh: 171 mil. USD). US GAAP, kons. (mil. USD) 2Q10 r/r 2Q09 eaft etrh Tržby 201,7 10% 183,0 199,0 193,2 OIBDA 46,2 1% 45,8 44,3 41,1 OIBDA marže 22,9% 7,0 p.b. 15,9% 22,3% - Provozní zisk 25,5-11% 28,8 25,4 25,0 Finanční výsledek -75,7 n.a. 16,9-21,8 - Zisk z pokračujících operací -52,9 n.a. 35,8 2,8 - Čistý zisk 165,2 586% 24,1 219,2 170,9 Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT Unipetrol Unipetrol zveřejnil údaje o své provozní výkonnosti za 2Q2010. Vykázaná data hodnotíme celkově pozitivně, a to především z hlediska vykázaných objemů, které předčily naše predikce, a zároveň se potvrdilo solidní zlepšení nejen meziročně, ale i mezikvartálně. Úroveň marží rovněž vykázala dobrý výsledek, který splnil naše očekávání. Unipetrol by tak dle očekávání samotné společnosti měl dosáhnout kladné hodnoty provozního zisku EBIT (bez vlivu účtování zásob) za 2Q2010, který by měl být lepší než v 1Q2010. Hlavní sledovanou veličinou byly objemy, které v 1Q2010 byly víceméně jedinou negativní zprávou. Za druhý kvartál společnost vykázala zlepšení i v rafinérii, kde objem vzrostl o 31,4 % mezikvartálně, což překonalo naší predikci 21 % q/q. V segmentu petrochemie dosáhly objemy růstu o 3,7 % q/q, což rovněž překonalo naše predikce +2,2 %. Důvodem pro zlepšení v objemech je zlepšující se makroekonomický vývoj a rovněž odstávky v okolních zemích. Dosažené objemy hodnotíme pozitivně vzhledem k meziročnímu i mezikvartálnímu zlepšení a překonání našich odhadů. Zveřejněná data potvrdila stále solidní úroveň v případě rafinérských marží, které dosáhly 3,28 USD/b, což je sice nižší úroveň nežli v 1Q (3,98 USD/b), nicméně předešlé čtvrtletí bylo více ovlivněno jednorázovými efekty (odstávka v konkurenčních rafinériích). Rovněž marže v petrochemickém průmyslu dosáhly dobrých a rostoucích výsledků. V případě olefinů se marže mezikvartálně zvýšila o 14,4 % a u polyolefinů o 8,6 % q/q. Marže v maloobchodě by měly být stabilní. Marže odpovídaly našemu očekávání. Unipetrol se rovněž zmínil o vlivu zveřejněných dat na odhad provozního výsledku EBIT za 2Q2010, který by měl dosáhnout kladných a lepších hodnot, nežli tomu bylo v 1Q (517 mil. Kč). Vliv účetního sledování zásob LIFO by měl mít nepříznivý vliv zhruba 100 mil. Kč. Zlepšení na úrovni EBIT ve druhém kvartálu hodnotíme pozitivně. My jsme očekávali stejné či jen lehce lepší úrovně než v 1Q2010. Poslední zprávou je, že směnné kurzy negativně ovlivní konečný výsledek skupiny za 2Q 2010 ve výši přibližně 100 mil. Kč.

5 jedn. 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 q/q r/r AFT Brent USD/b % 32.5% 78.7 Ural USD/b % 31.5% 76.9 Diferenciál Brent/Ural USD/b % 91.3% 1.76 Rafinérská marže USD/b % 156.3% 3.29 Model. marže z olefinů EUR/t % 73.8% 317 Marže z polyolefinů EUR/t % 15.3% 281 Prodej raf. produktů tis. t % 27.0% 870 Prodej petr. produktů tis. t % 4.0% 465 Zdroj: Unipetrol. Mimořádná zpráva Komerční banka Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za první pololetí roku ve středu 4. srpna před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme nárůst čistého zisku o 5,9 % na mil. Kč, hlavně vlivem nižších nákladů na nesplácené úvěry. Úrokové výnosy by měly meziročně stagnovat na mil. Kč při stabilních úrokových maržích a přibližně 1% nárůstu úvěrového portfolia (odhad: 387 mld. Kč). Výnosy z poplatků a provizí by měly také meziročně víceméně stagnovat (3 869 mil. Kč; +0,2 % r/r). Propad výnosů z finančních operací o 27,2 % je dán především relativně vysokou srovnávací základnou díky příznivým tržním podmínkám v prvním pololetí minulého roku. Provozní náklady by dle naší projekce měly klesnout o 6,8 % r/r na mil. korun. To je dáno jednak nižšími personálními náklady (především variabilní složky mzdy) a jednak dalšími úspornými opatřeními. V porovnání s prvním kvartálem tohoto roku očekáváme v tom druhém nárůst o 160 mil. na mil. Kč díky odložení některých výdajů z prvního čtvrtletí do zbytku roku. Očekáváme, že podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky nadále mírně vzroste na 7,3 % (7,1 % na konci 1Q 2010). Nicméně, dle našeho názoru, se již nesplácené úvěry blíží ke svému vrcholu a v druhé polovině roku by již mělo dojít k určité stabilizaci či dokonce k mírnému poklesu. Tahounem růstu budou nadále spíše retailové úvěry. Opravné položky očekáváme na úrovni mld. Kč, o 21,8 % níže r/r. Výrazný pokles je částečně způsoben jednorázovým dopadem defaultu společnosti Moravia Energo v 1Q Sledovaný bude především vývoj hlavních příjmových položek, kde by opětovné nastartování růstu bylo vnímáno pozitivně. Zatímco úrokové výnosy poslední dva roky víceméně stagnují, výnosy z poplatků za stejné období zaznamenaly dokonce pokles. Dalším sledovanou oblastí pak bude vývoj nesplácených úvěrů. Pokud nedojde k výraznému překvapení oproti odhadům trhu, tak neočekáváme na zveřejněné výsledky žádnou významnější reakci. Pro další vývoj akcií bude důležitější spíše celkový sentiment na trhu, než samotný fundament společnosti. Kons., IFRS (mil. Kč) e2q Q 2009 y/y e 1H H 2009 y/y Celkové provozní výnosy % % Čistý úrokový výnos % % Poplatky & provize % % Výnosy z fin. operací % % Provozní náklady % % Provozní zisk % % Opravné položky % % Zisk před zdaněním % % Čistý zisk % % Zdroj: Atlantik FT, Komerční banka

6 Zprávy ze společností ČEZ Podle deníku Hospodářské noviny ČEZ společně s EPH postoupil do dalšího kola výběrového řízení na Steag, německou energetickou odnož společnosti Evonik. Datum pro podání nabídek v druhém kole končí údajně 16. srpna. Deník rovněž komentuje, že forma případného podílení se na konečné akvizici může být ještě rozšířena o rozdělení aktivit Steagu mezi německé uchazeče (spolupodílníky). Tržby energetické divize Steagu za rok 2009 činily 2,5 mld. EUR (zhruba 62,5 mld. Kč). Dle tržeb by se tedy jednalo o významnou akvizici (jen pro přirovnání ČEZ v roce 2009 dosáhl tržeb 196,4 mld. Kč), ač by potenciálně mohlo jít jen o některé části (citován je zahraniční obchod). Danou zprávu prozatím hodnotíme neutrálně, protože tendr bude nadále probíhat a dokud nebudou známi finanční podmínky, tak nelze určit výhodnost případného úspěchu. Erste Andreas Treichl, generální ředitel Erste Bank, v rozhovoru pro deník HN řekl, že celoroční zisk České spořitelny (dceřiná společnost Erste) by mohl být lepší než v roce 2009 (12 mld. Kč). V prvním pololetí Česká spořitelna dosáhla čistého zisku ve výši 5,88 mld. Kč, což naznačuje mírné zlepšení hospodaření v druhé polovině roku. V souvislosti se splacením státní pomoci (podílový kapitál ve výši 1,2 mld. Kč) Treichel dále řekl, že Erste má již peníze připravené v rezervách, nicméně vyčkává na konečnou podobu změn v regulaci bank (Basel III), která by měla být zveřejněna v listopadu tohoto roku. Nově zavedená bankovní daň v Maďarsku bude mít v tomto roce negativní dopad na konsolidovaný čistý zisk banky ve výši 37 mil. EUR. Dalších přibližně 60 mil. EUR může stát připravovaná daň v Rakousku. Za celý rok očekáváme, že Erste dosáhne čistého zisku nad úrovní 1 mld. EUR, druhé pololetí by tak mohlo být o něco lepší, než to první (472 mil. EUR), především díky mírnému snížení rizikových nákladů. CME Televizi Nova (vlastněná CME) dočasně vede programový ředitel David Stogel. Dosavadní generální ředitel televize Petr Dvořák byl povýšen na pozici viceprezidenta CME, zodpovědného za televizní vysílání všech stanic CME včetně TV Nova. VIG Podle statistik České asociace pojišťoven (ČAP) dosáhlo předepsané pojistné v České republice v prvním pololetí 76,4 mld. korun, což představuje meziroční nárůst o 8,1 %. Růst je tažen především jednorázovým životním pojištěním, které vzrostlo o více jak 70 % r/r na 13,7 mld. Kč. Celkově předepsané pojistné u životního pojištění dosáhlo 34,1 mld. Kč (+21,5 %). Neživotní pojištění naopak zaznamenalo mírný pokles na 42,3 mld. Kč (-0,7 %) zásluhou nižšího objemu pojistného u produktů spojených s provozem motorových vozidel (povinné ručení, havarijní pojištění, pojištění odpovědnosti z provozu vozidel). Růst trhu je prozatím rychlejší, než jsme očekávali (+4,5 % za rok 2010). Na druhou stranu vývoj jednorázového pojistného je poměrně volatilní a otázkou je, zda se tento výsledek podaří zopakovat i v druhé polovině roku. Banky Basilejský výbor pro bankovní dohled minulé úterý zveřejnil některé ústupky v nově připravované regulaci bankovního sektoru. Cílem těchto ústupků je především snaha získat podporu jednotlivých států a samotného bankovního sektoru, který proti připravovaným opatřením doposud vystupoval. Jako hlavní argument proti přísné regulaci nejčastěji zaznívalo riziko utlumení ekonomického růstu a zhoršení přístupu podniků k bankovním úvěrům. Nová regulace Basel III by měla vejít v platnost až v roce 2018, namísto původního návrhu, který počítal s termínem Další zmírnění jsou v oblastech, které doposud vyvolávaly největší nesouhlas jednotlivých bank. Banky si tak, mimo jiné, i nadále při výpočtu kapitálu budou moci započítat své minoritní podíly či použít daňovou ztrátu v daném roce k snížení daňové zátěže v budoucnu. Očekávali jsme, že v průběhu jednání dojde k určitému kompromisu mezi původními návrhy a zájmy bank, nicméně tyto zveřejněné ústupky jsou pro banky až nečekaně příznivé. Ve střednědobém horizontu by tak mělo dojít k zmírnění nejistoty okolo dopadu regulace na jednotlivé banky a zpráva by tak mohla podpořit pokračující růst celého bankovního sektoru.

7 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ ,009 1, ECM Erste ,149-3 KB 3, ,918 4,295 1, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 8, ,195 10, TEF O Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Koupit Neutrální CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -18 n.a. 2 n.a. 28 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Koupit Neutrální VIG ,6 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

8 EKONOMIKA V uplynulém týdnu nebyly žádné významné makroekonomické zprávy Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.1 '1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 10.9 '04/ Spotřebitelská inflace %, r/r 1.2 '05/ Obchodní bilance mld. CZK 15.4 '04/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 8.7 '05/ Koruna k euru prošla velmi bouřlivým obchodováním. Z úrovně 25,15 se poprvé od listopadu 2008 dostala pod úroveň 25,0 CZK/EUR na 24,80 CZK/EUR. Impulzem pro českou měnu nebyla žádná domácí zpráva, ale pokračování pozitivního trendu z posledních dní. Ve středu se koruna dostala na 25,05, pak se jí podařilo prorazit úroveň 25,0 a následně spuštěné automatické obchody poslaly korunu až na 20měsíční maximum 24,68 CZK/EUR. Ve čtvrtek a pátek se koruna stabilizovala na 24,8 CZK/EUR. FOREX USD Koruna Koruna může pokračovat v posilování (24,5?), ale po růstu o více jak 3,5 % za 2 týdny může dojít k mírné korekci (25,0), což považujeme za nejpravděpodobnější. Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku. Koruna k dolaru navázala na předchozí posilování a z úrovně 19,40 se poprvé po 3 měsících dostala na 19,0 CZK/USD. Hlavním faktorem se stalo posílení koruny k euru a jen mírné pohyby na eurodolarovém trhu. Posilování koruny by se mohlo zastavit v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, přičemž korekce je možná u CZK/EUR i USD/EUR. V druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 CZK/USD. Euro se k dolaru na začátku týdne snadno posunulo z 1,29 na 1,30. Následně se euro drželo na úrovni 1,30, ze které ve čtvrtek prudce zpevnilo na 1,31 USD/EUR. Ovšem na této úrovni se euru nepodařilo udržet a vrátilo se na 1,305 USD/EUR. Nadále očekáváme, že může dojít ke stabilizaci kolem 1,30. Pokud k tomu nedojte, je další vývoj méně jasný. Oslabení eura (1,25) i jeho posílení (1,35) mají nyní krátkodobě stejnou šanci. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme obchodování v pásmu 1,20-1,30 USD/EUR. EUR /07 9/07 16/07 23/07 30/07 USD EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

9 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /6/ /7/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /6/ /7/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr , SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

10 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Komoditní trhy zůstaly na rozdíl od akcií v pozitivním sentimentu a hlavní indexy přidaly 2-3% t/t. Růst táhly především technické kovy hliník (7% t/t), měď (4%) a zemědělské plodiny pšenice (11% t/t), kukuřice (6%). Měď se dostala již na 3měsíční maximum. Hlavním faktorem jsou klesající zásoby, naopak data o zpomalení růst průmyslu od Číny až po USA trh zatím ignoruje. Pšenici posilují obavy ze sklizně v Evropě a cena se dostala díky růstu o více jak 40% za poslední měsíc na 2leté maximum. Zlato (-1% t/t) zůstává i přes mírné oživení na konci týdne v klesajícím trendu. USD/bbl 90 USD/oz /07 9/07 16/07 23/07 30/07 Ropa (WTI) se celý týden obchodovala bez jakéhokoliv trendu převážně v úzkém pásmu dolarů za barel Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 60 USD/t 7600 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /07 9/07 16/07 23/07 30/ Měď 335 Kukuřice /07 9/07 16/07 23/07 30/07

11 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 2/8/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 07/10f /8/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 07/ /8/ ČR Státní rozpočet 07/ mld. CZK 2/8/ BNP Paribas - - EUR 1.33 EUR 5.2 2/8/ HSBC USD /8/ Linde - - EUR 1.49 EUR /8/ Metro - - EUR 0.44 EUR /8/2010 9:00 Rumunsko PPI 06/ % r/r 3/8/ :00 Eurozóna PPI 06/10-0.4% m/m 0.3% m/m 3/8/ :00 Eurozóna PPI 06/10-3.1% r/r 3.1% r/r 3/8/ Dow Chemical - - USD 0.57 USD /8/ Mastercard - - USD 3.34 USD /8/ NYSE Euronext - - USD 0.59 USD /8/ Pfizer - - USD 0.52 USD /8/ Procter & Gamble - - USD 0.73 USD /8/ BMW - - EUR 0.87 EUR /8/ Deutsche Post - - EUR 0.20 EUR /8/ UniCredit - - EUR 0.03 EUR /8/ XSTRATA USD /8/ Richter Gedeon - - HUF 958 HUF /8/2010 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 06/ % r/r 4/8/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 07/10f /8/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 06/10-0.0% m/m 0.2% m/m 4/8/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 06/ % m/m 4/8/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 07/ /8/ Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby % 6.25% 4/8/ ČR Komerční banka: Výsledky 1.pol H mld.kč mld. Kč 4/8/ Time Warner - - USD 0.46 USD /8/ AXA EUR /8/ Henkel - - EUR 0.77 EUR /8/ Lloyds TSB Group GBP /8/ MunichRe - - EUR 2.71 EUR /8/ OMV - - EUR 1.01 EUR /8/ Societe Generale - - EUR 1.43 EUR /8/ Swisscom - - CHF 9.78 CHF /8/ BRE Bank - - PLN 4.19 PLN /8/ Bank Pekao - - PLN 2.37 PLN 9.2 5/8/2010 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 06/10p % r/r 13.7% r/r 5/8/ :00 Německo Průmyslová zakázky 06/10-1.4% m/m -0.5% m/m 5/8/ :00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.75% 0.75% 5/8/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 5/8/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 1.00% 5/8/ Viacom - - USD 0.66 USD /8/ Kraft Foods - - USD 0.52 USD /8/ Generali - - EUR 0.27 EUR /8/ Barclays - - GBP 0.07 GBP /8/ Commerzbank - - EUR 0.03 EUR /8/ Deutsche Telekom - - EUR 0.21 EUR /8/ KBC Bankverzekeringsholding - - EUR 1.23 EUR /8/ Novo Nordisk - - DKK 5.80 DKK /8/ Portugal Telecom - - EUR 0.10 EUR /8/ Rio Tinto USD /8/ Swiss Re - - CHF 1.08 CHF /8/ Unilever - - EUR 0.38 EUR /8/ Zurich Financial Services - - USD 5.52 USD /8/ Magyar Telekom - - HUF 17.9 HUF 75 5/8/ RABA HUF -53 5/8/ PannErgy Plc HUF /8/2010 9:00 ČR Obchodní bilance 06/ mld.czk 18.0 mld.czk 12.3 mld. CZK 6/8/2010 9:00 ČR Průmyslová výroba 06/ % r/r 10.0% r/r 16.9% r/r 6/8/2010 9:00 ČR Stavební výroba 06/ % r/r 6/8/2010 9:00 ČR Maloobchodní tržby 06/10-2.5% r/r 1.4% r/r 3.1% r/r 6/8/ :00 Německo Průmyslová výroba 06/ % r/r 12.4% r/r 6/8/ :00 Německo Průmyslová výroba 06/ % r/r 6/8/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 07/ ,000 -,125,000 6/8/ :30 USA Nezaměstnanost 07/10-9.6% 9.5% 6/8/ AIG - - USD 0.99 USD /8/ Allianz - - EUR 2.54 EUR /8/ Royal Bank Of Scotland - - GBP 0.00 GBP -0.06

12 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

13 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí a zahraniční společnosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Petr Posker Portfolio manažer petr.posker@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

14 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.