ČESKÁ REPUBLIKA USA EUROZÓNA POLSKO

Transkript

1 u David Navrátil, Mária Katarzyna Fehérová, Rzentarzewska, Martin Lobotka, Martin Luboš Lobotka, Mokráš Luboš Mokráš, Peter Bittner tel.: , duben Instrument Úroveň z Prognóza 1 měsíc Prognóza 6 měsíců ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR M Pribor Y Y USD/EUR 1,28 1,30 1,30 3M Libor 0,28 0,30 0,35 2Y swap 0,42 0,50 0,60 10Y swap 2,01 2,20 2,40 3M Euribor 0,21 0,20 0,30 2Y swap 0,50 0,55 0,85 10Y swap 1,67 1,80 2,05 PLN/EUR M Wibor Y Y Únorová data byla smíšená, pozitivních signálů z ekonomiky však několik vidíme spotřebitelská důvěra se zlepšila, průmysl od prosince také. Předstihové indikátory zde i v Německu v březnu proti únoru mírně klesly, navíc kyperská krize se v nich projeví až v dubnu. Stále ale čekáme mírné q/q oživení od druhého čtvrtletí letošního roku (lepší důvěra spotřebitelů, mírnější restrikce, pokračující celkově pozitivní vývoj v Německu), rizika jsou však nemalá. Koruna pod vlivem Kypru oslabila až skoro na hodnoty z podzimu 2011, což dle nás neodpovídá ani vážnosti situace ani výhledu ČR čekáme v nejbližších týdnech návrat ke 25,50. U dluhopisů jsme viděli pokles výnosů (znovu pod vlivem Kypru a následního poklesu německých výnosů), spread k německým se však roztáhl. Protože nečekáme, že by Kypr měl mít dlouhodobý vliv na trhy, čekáme korekci výnosů zpátky ke 2% (10Y) v nejbližších dvou měsících. V delším horizontu čekáme pomalý posun nahoru, rizka jsou však četná (dluhová krize) a směrem k širšímu spreadu k německým. USA Data stále převážně potvrzují solidní expanzi ekonomiky, i když se sem tam objeví drobný varovný signál. V březnu to byl především nečekaný pokles spotřebitelské důvěry. Fed potvrdil pokračování kvantitativního uvolňování. Počítáme s ním hluboko do druhého pololetí letošního roku. Dolaru pomohl opět propuknuvší zmatek v EMU, takže se usadil pevně pod 1,30. Dluhopisy kolísají na zhruba stabilních úrovních (desetiletý výnos kolem 2,0%) a počítáme s tím, že v tom budou v dohledné budoucnosti pokračovat. EUROZÓNA O vzrušení se v březnu postaral hlavně Kypr, jemuž musela EU poskytnout pomoc. Komplikovaná zůstává politická situace v Itálii. Z hlediska ekonomiky se toho moc nemění slabý jih, relativně silné Německo (s mírným náznaky možné ztráty dynamiky). Od ECB nečekáme žádnou akci. Výnosy benchmarkových dluhopisů klesly do krizového pásma, čekáme mírnou korekci. POLSKO Centrální banka zaskočila trh snížením sazeb rovnou o 50 bodů na 3,25. Pro nejbližší měsíce si i podle svých slov dá pauzu. My si myslíme, že uvolňování definitivně skončilo a další změnou bude až hike v roce Data z reálné ekonomiky byla zklamáním, nepomohlo ani zamotání situace okolo Kypru a povolební pat v Itálii. Zlotý tak oslabil z 4,12 až na 4,19, posílení pod 4,15 v nejbližších týdnech nečekáme. Swapová křivka reagovala poklesem, hlavně na kratším konci. O něco méně výrazný byl pohyb na bondech. Swapy by se měly na stávajících úrovních měly držet celé měsíce. Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu. Důležitá upozornění (tzv. (tzv. disclaimer ), včetně včetně případného konfliktu konfliktu zájmů, zájmů, dle Vyhlášky dle Vyhlášky o poctivé o poctivé prezentaci prezentaci investičních investičních doporučení doporučení (114/2006 Sb.) (114/2006 jsou k dispozici Sb.) jsou na k webových dispozici stránkách na webových tvůrce stránkách tohoto dokumentu tvůrce tohoto odboru dokumentu Ekonomických odboru a strategických Ekonomických analýz České a strategických spořitelny analýz České spořitelny Přímý odkaz dokument s důležitými Přímý upozorněními odkaz na naleznete dokument na: s důležitými upozorněními je: v sekci "Důležitá upozornění". Historie Historie vydaných vydaných investičních investičních doporučení doporučení je k dispozici je v k Měsíčních dispozici v strategiích, Měsíčních které strategiích, jsou dostupné které na jsou výše dostupné uvedené na webové výše adrese. uvedené webové adrese.

2 USA Luboš Mokráš, tel: Některé makroekonomické údaje mohou naznačovat negativní vliv fiskální restrikce Zatím jde především o poklesy indexů spotřebitelské důvěry. Jak michiganský index, tak index Conference Board v březnu nečekaně a poměrně výrazně klesly. Otázkou je, zda tento pokles není jen psychologickou reakcí na zprávy z médií, která brzy odezní a také je otázkou, nakolik souvisí pokles spotřebitelské důvěry s poměrně výrazným růstem cen benzínu (faktor na který jsou američtí spotřebitelé historicky hodně citlivý). V každém případě není pravděpodobné, že by podobně výrazně jako spotřebitelská důvěra bezprostředně klesla i spotřeba domácností. Historicky sice indexy spotřebitelské důvěry dobře indikují dlouhodobější trendy, ale u krátkodobých výchylek není korelace s reálným chováním domácností nijak silná. Dopad fiskální restrikce je zatím hlavně psychologický, protože škrty nabíhají postupně a zatím by se neměly v ekonomice reálně projevovat nijak dramaticky. Přes určité náznaky ztráty dechu však většina dat stále ukazuje na solidní expanzi ekonomiky a HDP za první čtvrtletí by tedy mělo být silné. Otázka je, zda tato síla vydrží nebo ve druhém pololetí uvidíme podobné zvadnutí růstu jako v předchozích letech. Poslední zasedání FOMC potvrdilo pokračování kvantitativního uvolňování Zasedání nepřineslo žádná velká překvapení. Byly potvrzeny důvody pro pokračování extrémně uvolněné měnové politiky (především trvající vysoká nezaměstnanost) a bylo také potvrzeno, že Fed se intenzivně zabývá riziky spojenými s kvantitativním uvolňováním. Na tiskovce po zasedání Bernanke obsáhle vysvětloval proč si myslí, že výhody současného postupu převažují nad riziky. Jak ukazují vystoupení jednotlivých činitelů Fedu, ne všichni jeho názory sdílejí, podle všeho však i nadále bude mít dostatečnou podporu k pokračování stávající měnové politiky. Zajímavé byly změny v makroekonomických projekcích. Pravděpodobně 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, US: výnosová křivka (swapy) M + 6M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 30Y Dif 1M Dif 6M kvůli fiskální restrikci poněkud klesly odhady růstu, stále jsou však zřetelně nad naším očekáváním. Revizi našeho odhadu letošního růstu provedeme po zveřejnění dat o vývoji HDP v prvním čtvrtletí. Z dat by mělo být lépe vidět nakolik podporuje růst oživení v sektoru rezidenčních nemovitostí a také jak se vyvíjí investice. Euro oslabilo pod 1,30. Především vyhrocení situace kolem Kypru, ale i stále nejistá politická situace v Itálii a obecná slabost evropské ekonomiky v kontrastu s celkem slušnou výkonností USA působí momentálně proti euru. Nemyslíme si však, že existuje vysoká pravděpodobnost pokračování současného trendu. Podle našeho názoru je spíše pravděpodobnější chaotické kolísání v reakci na nejrůznější informace ovlivňující vyhlídky Evropy a USA. V Evropě bude z už zmíněných nadále hrát roli nejistota ohledně povolební situace v Itálii a obecná slabost ekonomiky. V USA to pak budou především politické rozmíšky kolem řešení prekérní fiskální situace a možné výkyvy ekonomiky. V obou státech také mohou míchat kartami centrální banky. Z těchto úvah vychází náš momentální názor na vývoj kurzu. Jako centrální tendenci dáváme kurz 1,30 s tím, že lze očekávat krátkodobé výkyvy výrazně na obě strany od této hodnoty. Nečekáme tedy vytvoření zřetelnějšího stabilního trendu ať už k posilování dolaru nebo eura. Výnos desetiletého státního dluhopisu se udržel bezpečně pod 2% Vývoj v druhé polovině února byl poznamenám růstem rizikové averze souvisejícím se situací na Kypru. Ten eliminoval růst výnosu desetiletého dluhopisu nad 2% z první poloviny měsíce. Kromě rizikové averze hrál důležitou roli také Fed, který po určitých pochybách vyvolaných zejména záznamem z předchozího zasedání FOMC potvrdil dlouhodobé trvání extrémně uvolněné měnové politiky, především odkupu dluhopisů v rámci kvantitativního uvolňování. Březnový vývoj by podle našeho názoru měl být typický také pro několik dalších měsíců kolísání poblíž 2% s tendencí k velmi pomalému růstu výnosů. Rizika jsou posunuta směrem k náhledu výraznějšímu růstu výnosové křivky, pokud by trh došle k názoru, že je Fed připraven zahájit utahování měnové politiky. Výraznější pokles výnosů přichází v úvahu v případě podstatnějšího zhoršení u některého ze stávajících problémů dluhové krize v EMU nebo fiskálu v USA. EMU 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 12/10 3/11 6/11 9/11 EUR/USD 12/11 3/12 Luboš Mokráš, lmokras@csas.cz, tel: V Evropě stále žádné dobré zprávy, spíše naopak Jih Evropy zůstává neměnně slabý a topí se nadále v problémech, jejichž nejnovějším projevem byla akutní krize kolem Kypru a nutnost urychleného poskytnutí pomoci tomuto státu po obvyklých dramatických průtazích. Samozřejmě se opět objevil motiv hrozící nákazy a obavy o stabilitu finančního systému na jih Evropy. Pod tlak se následně dostalo také Slovinsko a v hledáčku jsou nyní všechny státy s vysokým zastoupením finančního sektoru (Malta, Lucembursko). Aby toho nebylo dost stále více pokulhává Francie (slabost PMI, růst nezaměstnanosti) a místní administrativa se problémy 6/12 9/12 12/12 Minulý vývoj Prognóza ČS 3/13 6/13 9/

3 snaží řešit tvrdohlavým prosazování extrémního zdanění lidí s vysokými příjmy. Drobné náznaky možné ztráty dynamiky se objevily také v Německu. Jde především o zastavení růstu konjunkturálního indexu IFO a vyšší počet lidí bez práce (to je ovšem patrně hlavně zásluha neobvykle chladného počasí). Povzbudivý je naopak pokračující růst maloobchodních tržeb. Vyhlídky evropské ekonomiky se nemění v prvním pololetí by měla projít dnem a ve druhém by se (snad) měla začít pomalu zotavovat. Kypr se stal dalším státem, jemuž EU musela poskytnout pomoc Po obvyklém chaoticko-dramatickém extempore dostal Kypr pomoc 10 mld EUR z potřebných 17 mld EUR. Zbytek bude získán především z bankovních depozit uložených v Kyperských bankách (nejprve ze všech včetně teoreticky pojištěných pod EUR, nakonec jen nad EURU). EU tím prolomila další tabu a přestože opět jde jako obvykle o jedinečný neopakovatelný případ škoda byla učiněna a bezpečnost depozit zpochybněna. Jaké budou dopady kyperské krize uvidíme plně až v dalších měsících. Především bude zajímavé sledovat vývoj depozit v rámci EU teoreticky hrozí obnovení odlivu depozit ze slabších bank na jihu Evropy, pokud by se tak stalo může to mít negativní dopady především na Španělsko a možná i Itálii. Zatím si zmatek kolem Kypru viditelně odnáší především Slovinsko, u kterého ovšem bylo víceméně otázkou času, kdy se dostane pod tlak trhu. Italský povolební pat trvá a nevypadá, že by bylo v dohledu jeho řešení Pokrok v řešení patové situace po italských parlamentních volbách je víceméně nulový. Vítězný Bersani by rád získal podporu od Grillova seskupení, ale to ji jednoznačně odmítá dát. Berslusconi nabízí Bersanimu podporu, ale ten jí od něj nechce. Nikdo sice nechce opakované volby, ale momentálně vypadají jako nejpravděpodobnější řešení. Vládnout patrně bude údržbářská úřednická vláda, jejímž hlavním úkolem bude připravit nový volební zákon. Bezprostředně Itálii problémy nehrozí, protože Montiho vláda navedla zemi z hlediska rozpočtových deficitů na udržitelnou trajektorii. Otázka je, jak se bude vyvíjet situace v dlouhodobějším časovém horizontu a především zda bude mít trh s Itálií trpělivost. Poslední vývoj není moc povzbudivý. Výnosy italských státních dluhopisů rostou a zájem v aukcích italských státních dluhopisů klesá. vyvolaný krizí kolem Kypru na to, aby ECB vyprovokovalo ke snížení sazeb. K něčemu takovému by se podle nás odhodlal pouze pokud by zadrhlo Německo a v propadu pokračovala Francie. Desetiletý benchmarkový výnos dále klesl pod 1,3%. Hlavním faktorem ovlivňujícím vývoj na evropských dluhopisových trzích byla krize kolem Kypru. V jejím důsledku se výnos německého státního dluhopisu propadl z úrovní lehce na 1,4% na začátku měsíce zřetelně pod 1,3%, tedy na úrovně typické pro akutní zhoršení dluhové krize. Zatím lze jen spekulovat jaký má a bude mít na bezpečné německé dluhopisy dopad zpochybnění bezpečnosti depozit v evropských bankách možnost, že především velcí hráči budou mít snahu drže co nejvíce peněz v krátkých státních dluhopisech a minimalizovat svoji expozici vůči bankám je reálná. Trend k podobnému chování je přitom zřetelný už od pádu Lehman brothers, v případě Kypru jde jen o jeho povzbuzení a upevnění., V tomto smyslu je možné zpochybnění bankovních depozit považovat za evropskou lehmanovskou událost. Ne všechny státní dluhopisy jsou si ovšem rovny. Pro evropskou periferii včetně Španělska a Itálie představuje poslední vývoj další komplikaci na obtížně cestě k udržení schopnosti financovat se na finančních trzích. EMU: výnosová křivka (swapy) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, M + 6M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y Dif 1M Dif 6M Od ECB nečekáme žádnou akci Zasedání ECB ani projevy jejích činitelů nepřinesly nic podstatně nového. Podle našeho názoru nestačí stres

4 Česká republika Martin Lobotka, ; tel: Z ekonomiky stále náznaky končící recese, dluhová krize však zůstává rizikem Únorová data byla smíšená, ale celkově vyznění je mírně optimistická. Průmysl v prosinci vzrostl o 0,9% m/m, v lednu stagnoval, 3M průměr m/m temp růstu se tak dostal lehce nad nulu, což je nejvíce od července Spotřebitelská důvěra se sice v březnu dále lehce zlepšila a dostala se tak na úroveň léta 2011, HUmaloobchodní tržby však zklamalyuh (-1.7% r/r) a pokračují v říjnu započatém sestupném trendu Domníváme se však, že s menší fiskální restrikcí v letošním roce, nižší inflací a mírným růstem v Německu spotřeba domácností zdaleka neklesne tak výrazně jako v minulém roce (kdy klesla o 3,5% r/r). Inflace v únoru klesla na 1,7%, což bylo pod očekáváním trhu i ČNB a představuje tak mírné protiinflační riziko poslední prognózy. Předstihové indikátory v EMU v březnu lehce korigovaly IFO je však stále konzistentní s růstem německého průmyslu o zhruba 4% r/r ve 2Q13, výrobní PMI na 48,9 sice nepotěší, i tak je to však ve srovnání se situací na konci léta 2012 (kdy byl 43) zlepšení. Nevýrobní německý PMI zůstává nad 50 (51,6 v březnu). Nepřekvapí tak, že český PMI po krátkém únorovém flirtu s hranicí 50 bodů rovněž korigoval na březnových 49,1. Výhled se tak proti únoru lehce zhoršil, stále je však konzistentní s koncem recese v ČR na konci 2012 a pomalým q/q růstem v 1H13. V březnu bylo zveřejněno i finální české HDP. To překvapilo pouze slabostí spotřeby domácností po revizi totiž ČSÚ tvrdí, že v minulém roce klesla o 3,5%. To se nám ale jeví velice slabé a dle nás taková slabost poptávky neodpovídá vývoji dalších ukazatelů (spotřebitelské důvěra, reálné mzdy, míra úspor a míra nezaměstnanosti). Z těchto ukazatelů bychom čekali pokles poptávky domácností o max. 1,8-2%. Je však dost možné, že ČSÚ tento údaj nakonec reviduje, což by bylo pro-inflační riziko poslední prognózy. Vývoj v nejbližších měsících je zatížen velkou mírou nejistoty. Na jedné straně si celkem dobře vedou Spojené státy americké i Asie, což je plus pro Německo, na druhé straně však situace kolem Kypru ukazuje, že dluhová krize ještě neřekla poslední slovo. Rizikem je zejména nešťastné řešení kyperského bankovního sektoru (zejména první pokus o zdanění peněz drobných střadatelů) a komunikace (zejména nizozemského ministra financí). Hrozí, že se pod vlivem Kypru stanou nestabilní i další bankovní sektory zejména slabých zemí EMU. Optimismem nás nenaplňuje ani vývoj ve Francii. Druhá největší ekonomika Unie se totiž evidentně propadá do hlubší recese a prezident Hollande nevypadá na to, že by s tím něco chtěl / umel dělat. Výrobní PMI se nachází na italských hodnotách, nevýrobní je dokonce poblíž minim z roku To je pro EMU jistě špatná zpráva; pokud by se pod podobný tlak dluhopisových trhů jako v minulém roce Španělsko / Itálie dostala i Francie, byla by to masivní rána výhledu EMU. Obecně však stále věříme, že po lehkém zakolísání (které bude vidět v dubnových předstihových indikátorech) by se situace v Německu měla pozvolna zlepšovat. Německo totiž dokáže profitovat ze situace v Asii, což mu umožní vyhnout se recesi. Ale i na jihu EMU by mělo postupně dojít ke stabilizaci měkčí fiskální restrikce by měla zabezpečit letos alespoň nezhoršování situace. Neříkáme, že Eurozóna letos poroste (čekáme již dlouho -0,3% r/r), ale Německo díky externí poptávce ano (+0,7% r/r). To společně s lepší důvěrou spotřebitelů a mírnější fiskální restrikcí povede k tomu, že HUČR letos bude zhruba stagnovat (-0,3% r/ruh); dno dle nás ekonomika dosáhla koncem roku Rychlejší růst (kolem 1%) vidíme až v roce 2014, kdy úplně ustane fiskální restrikce a EMU se vrátí k rychlejšímu růstu. Koruna na nejslabších hodnotách od podzimu 2011, doporučujeme opatrný short EURCZK Koruna zůstala po celý měsíc pod tlakem k oslabování, místy se dostala až na dohled 26 korun za EUR. Důvodem byla jak pokračující rétorika ČNB proti koruně, která zazněla i HUna posledním zasedání ČNBUH, tak situace kolem Kypru. Koruně nepomohlo ani mírné zhoršení PMI v březnu. V dalších několika týdnech čekáme ale pomalý návrat ke 25,50 tyto hodnoty, které vidíme nyní (25,90), jsou téměř srovnatelné s hodnotami na podzim 2011, kdy se začala zhoršovat situace evropských bank a pomalu jsme se blížili k evropskému Lehman Bros. Takto napjatá situace v EMU teď ale určitě není, navíc, výhled ekonomiky je opatrně optimistický nevidíme tedy důvod pro takovou slabost. Na těchto úrovních navíc ani ČNB intervenovat nebude (pokud se ekonomika dále nezhorší alespoň stejným tempem jako v minulém roce). Ani Kypr by neměl Eurozónou výrazněji otřást je pravdou, že model, který způsobuje ztráty střadatelům, je rizikem pro bankovní sektory slabších zemí EMU, zatím však k žádné panice nedochází a dle nás napětí kolem Kypru odezní. Navíc, věříme, že data dále potvrdí růst ekonomiky v Německu pokud by tomu tak bylo, můžeme se do konce 1H13 dostat ke 25,30. Stále si myslíme, že stávající hodnoty jsou vhodné na prodeje EUR, doporučujeme ale v případě spekulativních pozic úzký stop-loss (Kypr, Itálie, Francie) EUR/CZK Minulý vývoj Prognóza ČS 5/09 8/09 11/09 2/10 5/10 8/10 11/10 2/11 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 Výnosy klesly pod vlivem Kypru a s tím souvisejícího poklesu německých výnosů, v nejbližších měsících čekáme lehký růst. Výnosy 10Y dluhopisů pod vlivem napětí kolem Kypru klesly zhruba o 15 b.b., spread k německým se však roztáhl od dna kolem 30 b.b. na přelomu let 2012 a 2013 jsme se dostali ke zhruba 60 b.b., což dává z fundamentálního hlediska mnohem více smyslu. V nejbližších měsících je pravděpodobnější lehký posun křivky směrem nahoru (+20 b.b. na delším konci) kyperská krize by neměla způsobit delší problémy. Výhled na delší období se nemění čekáme další lehký posun směrem nahoru (2,3% na konci roku), ovšem za podmínky postupného dalšího uklidnění v EMU a oživení v ČR. Rizika, která v Eurozóně vidíme a která mají potenciál situaci rychle zhoršit

5 (Itálie,Francie), by v případě jejich naplnění znamenala další pokles německých výnosů a zřejmě i českých; v každém případě by ale došlo k výraznějšímu roztažení spreadu k německým (100 b.b.+). 4.5 PL: výnosová křivka (swapy) M + 6M Polsko CZ: výnosová křivka (swapy) M + 6M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 15Y Dif 1M Dif 6M Petr Bittner, HUPBittner@csas.czUH, tel: Centrální banka překvapila, cut o 50 bodů je ale odůvodnitelný. To že CB přistoupí k pátému snížení sazeb v řadě většina trhu čekala. Že to ale bude rovnou o 50 bodů na 3,25 nečekal nikdo. Na jednu stranu tak šlo o překvapení. Najít ale zpětně argumenty pro tento krok není zas tak těžké. BR se blížila bodu, kdy je dobré cyklus uvolňování měnové politiky zastavit a počkat, co sazby s ekonomikou provedou. Otázkou bylo kdy a na jaké hodnotně se zastavit. Jelikož ekonomika stále zpomalovala a inflace klesala výrazně rychleji než se čekalo (což potvrdila i nová projekce CB), bylo zřejmé, že by po březnovém cutu měl následovat ještě minimálně dubnový. A BR se rozhodla, že nemá cenu čekat a srazila sazby rovnou o 50 bodů. Pokud jde o další vývoj, teď už si BR určitě dá pauzu, čemuž nasvědčují i výroky jejích členů. Tím, že si teď odbyla dva cutu v jednom zároveň revidujeme naše očekávání, že půjdou sazby v druhé polovině roku ještě jednou dolů. S tím, jak se začne ekonomika v polovině roku stabilizovat, by měla tato varianta odeznít a pokud vše půjde dobře, tak by nejbližší změnou mělo být zahájení utahovacího cyklu v roce Za pravdu CB dala i data, která přišla v průběhu března. Inflace opět skokově klesla až na 1,3 %, nejníže od roku 2006 a pod úroveň dolní hranice cílového pásma CB. Průmyslová produkce, která překvapila v lednu pozitivně růstem o 0,3 % r/r (už tehdy ale bylo zřejmé, že jde o jednorázový výkyv na sestupném trendu, který předpovídalo i PMI), se v únoru vrátila kam patří a klesla o 2,1% r/r. A pozitivní lednové překvapení vymazaly i únorové maloobchodní tržby, které klesly o 0,8 % r/r, trh přitom čekal slabý růst. Bez překvapení zůstává setrvale slabý trh práce. Zaměstnanost klesla opět 0,8 %, a nezaměstnanost vyrostla na nový rekord od roku 2007, konkrétně 14,4 % Slabá data, překvapivá CB a nervozita okolo Kypru poslala zlotý dolu. Po trochu překvapivém posílení ze začátku března, které trochu hnaly spekulace, že ke cutu nedojde, se dostal zlotý pod tlak ze tří stran. Nejprve snížení sazeb, potom série špatných čísel, která naopak přiživila spekulace, že by CB mohla v uvolňování měnové politiky přeci jenom pokračovat a nakonec vyhrocení situace okolo Kypru a Itálie a zlotý se z úrovně 4,12 postupně prokousal až ke 4,19. Pro nejbližší týdny nečekáme žádný rychlý návrat, zlotý by se celý duben měl pohybovat v intervalu 4,15 až 4, /09 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 9/09 Minulý vývoj Prognóza ČS 1/10 5/10 9/10 EUR/PLN 1/11 Swapová křivka také pochopitelně reagovala na CB a negativní data, její kratší konec se propadl pod úroveň 3,5%, což jsme my čekali až v druhé polovině roku. delší konec se o tolik nepohnul a celá křivka je tak o něco strmější. S naším předpokladem neměnných sazeb po zbytek roku je konzistentní také stabilizace křivky na stávajících úrovních. Rizikem je, že slabá data přimějí trh věřit v další cut. To by se projevilo dalším poklesem a zvýšením strmosti. Podobně jako swapy reagovaly i výnosy vládních dluhopisů, které se na kratším konci propadly o 30 bodů. Spread 2Y/10Y, který v závěru února klesnul ze 70 bodů na 45 se opět vrátil nad 60. ASW se roztáhl o cca 20 bodů. S tím jak se bude (doufejme) situace kolem Kypru a Itálie uklidňovat by se měl ASW opět zúžit. 5/11 9/11 1/12 5/12 Dif 1M 9/12 1/13 Dif 6M 5/

6 Česká republika dlouhodobá makroprognóza f 2014f 2015f Reálný HDP (meziroční růst v %) Spotřeba domácností (meziroční růst v %) Investice (meziroční růst v %) Nominální mzdy (meziroční růst v %) Maloobchodní tržby (meziroční růst v %) Zpracovatelský průmysl (meziroční růst v %) CPI (mez. růst v % na konci roku) Podíl nezaměstnaných (%) Obchodní bilance (% z HDP) Přímé zahraniční investice (mld. USD) Státní rozpočet (% z HDP) Repo sazba (konec roku) Krátkodobé úrokové sazby,pribor (3M, průměr) Dlouhodobé úrokové sazby, swap (10 let, průměr) CZK / USD (průměr) CZK / USD (konec roku) CZK / EUR (průměr) CZK / EUR (konec roku) Sazby centrálních bank Klíčová sazba (%) Nejbližší zasedání Prognóza ČS (bp) Očekávání trhu (bp) Poslední změna (bp) Nejbližší očekávaná změna (bp) Česká republika / XI /2014 USA / XII /4Q14 Eurozóna / VII /2014 Polsko / III /

7 Kalendář makro dat čas zveřejnění Prognóza ČS/ERStE* minulá hodnota období datum Česká republika Obchodní bilance 2/ :00 27,3 mld 31,5 mld. Průmyslová produkce(meziročně) 2/ :00-4.1% -4,1% CPI (meziročně) 3/ :00 1.7% 1.7% Nezaměstnanost 3/ :00 7.9% 8.1% PPI (meziročně) 3/ :00 1,4% 1.3% Běžný účet 2/ :00 5,8 mld 6,0 mld USA Obchodní bilance 2/ :30-44,6B -44,4B Nezaměstnanost 3/ :30 7.7% 7.7% Maloobchodní tržby (meziměsíčně) 3/ :30 0.0% 1.1% PPI (meziročně) 3/ :30 1.7% Michiganský index spotřebitelské důvěry 3/ : CPI (meziročně) 3/ :30 2.0% Průmyslová produkce(meziměsíčně) 3/ :15 0.7% Využi tí průmyslových kapacit 3/ : % Zahájené stavby domů 3/ : tis. Stavební povolení 3/ : tis. Předstihové indikátory (meziměsíčně) 3/ :00 0.5% Prodeje existujících domů 3/ :00 4,98 mil. Objednávky zboží dlouh. spotřeby (meziměsíčně) 3/ :30 5.7% EU EMU: Maloobchodní tržby (meziměsíčně) 2/ : % 1.20% EMU: CPI jádro (meziročně) 3/ :00 1.3% GE: ZEW 4/ : EMU: PMI výrobní 4/ : GE: IFO 4/ : Polsko Zasedání polské CB 4/ : % 3.25% Běžný účet 2/ : mil EUR mil EUR CPI (meziročně) 3/ :00 1.0% 1.3% Průměrná mzda (meziročně) 3/ :00 1.6% 4.0% Zaměstnanost (meziročně) 3/ : % Průmyslová výroba (meziročně) 3/ :00-1.7% -2.1% PPI (meziročně) 3/ :00-0.4% -0.4% Maloobchodní tržby (meziročně) 3/ :00 1.4% 4.0% Nezaměstnanost 3/ : % 14.4% (*) pozn.: Kromě US A a E U, u těchto zemí se jedná o konsensus tr hu

8 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Vladimír Stehno vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Finanční poradenství Odbor Custodian služby ředitel odboru Petr Dědeček Stanislav Šnajdr +420/ / Hpdedecek@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/ mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl franz.hoerl@ erstebank.at akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Hvladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP Odbor Ekonomické a strategické analýzy