ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE. Provozně ekonomická fakulta Katedra statistiky Obor Provoz a ekonomika

Transkript

1 ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE Provozně ekonomická fakulta Katedra statistiky Obor Provoz a ekonomika Teze k diplomové práci Posouzení výnosnosti portfolií akcií na základě vztahu k riziku Vedoucí diplomové práce: Ing. Marie Prášilová, CSc. Zpracovala: Soňa Mikulková 24

2 ÚVOD A CÍL Finanční trhy v České republice prošly za uplynulá léta bouřlivým vývojem a lze konstatovat, že se přiblížily úrovni finančních trhů ve vyspělých zemích. český finanční trh se začlenil do mezinárodního finančního trhu a finanční instituce v naši zemi pociťují silnou konkurenci z jiných zemí. Kapitálový trh v České republice, respektive jeho začátek, byl určen teprve před několika lety kupónovou privatizací, v jejímž rámci bylo vlastnictví různých společností rozptýleno mezi více než 8 % populace. Český burzovní systém je charakteristický existencí pouze jedné burzy cenných papírů tj. Burzou Cenných Papírů Praha. Cílem diplomové práce je určit, do jakých portfolií cenných papírů je vhodné uložit volné finanční prostředky a v jaké výši s ohledem na míru rizika a velikost výnosu, přičemž podkladová data výchozí pro potřebné propočty budou tvořena skutečnými dosaženými kurzy na Burze Cenných Papírů Praha. Tvorba nejoptimálnějšího portfolia s sebou přináší volbu nejvhodnějších emitentů, z nichž bude dané portfolio složeno. Podle teorie portfolia platí, že při investování do aktiv s perfektně pozitivně korelovanými výnosy investor nesnižuje riziko svého portfolia. Snahou tedy bude nalézt takové podniky, které jsou vůči sobě v negativní korelaci nebo alespoň nejsou zkorelovány, díky čemuž bude také omezeno tržní riziko související s pohybem kapitálového trhu. Aby tato práce mohla potvrdit zmíněný předpoklad teorie portfolia, budou zkonstruována také portfolia zahrnující společnosti, které jsou vzájemně positivně zkorelované. Poté budou určeny hrubé výnosy a míry rizik pro všechna zkonstruovaná portfolia. Ze získaných výsledků budou vyvozeny patřičné závěry a zvolena nejvýhodnější investiční varianta. Diplomová práce využívá metod statistické analýzy k řešení problematiky portfoliového rozhodování. Je konstruováno pět portfolií, která jsou tvořena akciemi vybraných emitentů na základě denních kurzů akcií za období od do Tyto podkladové údaje byly získány na Burze cenných papírů Praha. Analyzovány budou akcie Českých Radiokomunikací,Komerční Banky, společnosti Philip Morris Tabák ČR, Českého Telecomu, Unipetrolu a Českých Energetických Závodů. Další šestici zkoumaných emitentů budou tvořit Severočeské Doly, Sokolovská Uhelná společnost, Kablo Elektro, PVT a Stavby Silnic a Železnic.

3 Výběr emitentů do prvních dvou portfolií probíhal na základě získaných korelačních koeficientů z vytvořené korelační matice, pro jejíž sestrojení byly použity časové řady skutečně dosažených kurzů akcií 12 zkoumaných emitentů. Do portfolia č. I byly vybrány společnosti, jejichž vzájemný vztah je charakterizován negativní mírou závislosti případně vztahem neutrálním. Společnosti mezi sebou pozitivně zkorelované tvoří portfolio č. II. Pro jeho tvorbu byly použita opět skutečné, nijakým způsobem upravené kurzy jednotlivých akcií. Další dvojice portfolií byla sestavena na stejném principu jako předchozí dvě tj. pomocí korelační matice. ovšem rozdílná jsou data použitá pro její konstrukci. Časové řady dvanácti zkoumaných emitentů byly proloženy a vyrovnány nejvýstižnější trendovou funkcí. Poté se určily odchylky od trendu, které se staly datovou základnou pro výpočet nové korelační matice. Na jejím základě bylo sestaveno portfolio č. III, které shromažďuje emitenty mezi sebou negativně zkorelované. Čtvrté portfolio tvoří společnosti se vztahem vzájemné pozitivní závislosti. Poslední pátá skupina společností byla vybrána na základě náhodného výběru. Nakonec byla u každého z pěti portfolií určena celková míra rizika a hrubé výnosy za období držby cenných papírů. ZHODNOCENÍ DOSAŽENÝCH VÝSLEDKŮ A ZÁVĚR Dosažené výsledky více méně potvrzují počáteční předpoklady teorie portfolia tj. že nejoptimálnější z hlediska dosaženého hrubého výnosu a míry rizika by se měla jevit ta portfolia (v našem případě č. III a IV), která jsou vybrána z dat, jež jsou očištěna od časového faktoru. Na zhodnocení a výběr nejoptimálnějšího portfolia byla zvolena velice přesná metoda na nedokonalém kapitálovém trhu České Republiky. Následkem jsou pak korelační koeficienty, jejichž hodnoty se od sebe liší jen v malé míře. Je pak obtížné určit jednoznačně emitenty do zvolených portfolií a získat tak výsledky, které na 1 % potvrdí počáteční předpoklady. Dosažené výsledky ukazují na nízkou likviditu na českém kapitálovém trhu, velmi nízké objemy obchodů a charakter finančního zákonodárství, především Zákona o burze a Zákona o CP, které vycházejí z archaického rakousko-uherského a německého finančního práva. Také nedostatečná ochrana investorů a neexistence mechanismu, který by zjišťoval a odhaloval nelegální obchodní metody, mají za následek snižování důvěryhodnosti burzovního systému a k odrazování domácích i zahraničních investorů do obchodování na BCCP. Negativně působí také nedostatečné využívání zahraničních zkušeností a soudobých trendů na vyspělých burzovních trzích a neochota k vytváření burzovních systémů podle mezinárodních zvyklostí a k jejich neustálému přizpůsobování nejnovějším světovým trendům.

4 VÝBĚR POUŽITÉ LITERATURY 1.Samuelson, P.A., Nordhaus, W. D.: Ekonomie, Svoboda, Praha, ISBN Seger, J., Hindls, R.: Statistické metody v tržním hospodářství, Victoria Publishing, Praha, ISBN Musílek, P.: Finanční trhy a investiční bankovnictví, ETC Publishing, Praha, ISBN Jílek, J.: Finanční trhy pro národohospodáře,vše Praha, ISBN Hindls, R. a a spol.: Metody statistické analýzy pro ekonomy, Management Press, Praha, ISBN Veselá, J.: Analýza trhu cenných papírů, VŠE, Praha, ISBN Rose, P.S.: Peněžní a kapitálové trhy, Victoria Publishing, Praha, ISBN Žehrová, J.: Finance a kapitálové trhy, ČZU Credit, Praha, 2. ISBN Artl, J., Artlová, M. : Příklady z analýzy ekonometrických časových řad, VŠE, Praha, ISBN Dědič, J. : Právo cenných papírů na kapitálovém trhu, Prospektrum, Praha, 2. ISBN Revenda, Z. a spol.: Peněžní ekonomie a bankovnictví, Management Press, Praha, ISBN

5 Průběh tlumícího trendu u proměnné České energetické závody 16 Exp. smoothing: S=73,98 T=,7392 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,6 Phi=,2 CEZ 8 CEZ: CEZ (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné České Radiokomunikace Exp. smoothing: S=345,5 T=-1,7 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,9 Phi=,1 RADIO RADIO: RADIO (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné Český Telecom 45 Exp. smoothing: S=359,1 T=-1,85 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,9 Phi=,1 TELECOM TELECOM: TELECOM (L) Smoothed Series (L) Resids (R)

6 Průběh tlumícího trendu u proměnné Komerční banka 3 Exp. smoothing: S=18, T=16,37 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,9 Phi=,2 KB KB: KB (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné P.Morris Tabák ČR TABAK_CR: Exp. smoothing: S=853, T=7,88 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,9 Phi=,2 TABAK_CR TABAK_CR (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné Unipetrol 7 Exp. smoothing: S=42,82 T=,2411 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,7 Phi=,2 UNIPETRO UNIPETRO: UNIPETRO (L) Smoothed Series (L) Resids (R)

7 Průběh tlumícího trendu u proměnné Česká pojišťovna 9 Exp. smoothing: S=2948, T=54,8 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,5 Phi=,2 CESPOJ CESPOJ: CESPOJ (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné Severočeské doly Exp. smoothing: S=268,8 T=7,23 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,9 Phi=,2 SEV_DOLY SEV_DOLY: SEV_DOLY (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné Sokolovská uhelná Exp. smoothing: S=198,2 T=3,555 Damped trend, no season ; Alpha=,8 Gamma=,9 Phi=,3 SOK_UHEL SOK_UHEL: SOK_UHEL (L) Smoothed Series (L) Resids (R)

8 Průběh tlumícího trendu u proměnné Kablo Elektro 35 Exp. smoothing: S=1194, T=8,682 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,7 Phi=,5 KABLO_EL KABLO_EL: KABLO_EL (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné PVT PVT: Exp. smoothing: S=1848, T=4,739 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,1 Phi=,1 PVT PVT (L) Smoothed Series (L) Resids (R) Průběh tlumícího trendu u proměnné Stavby silnic a železnic Exp. smoothing: S=726,1 T=7,879 Damped trend, no season ; Alpha=,9 Gamma=,9 Phi=,2 SSZ SSZ: SSZ (L) Smoothed Series (L) Resids (R)