I. Q Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s. Colosseum, a.s. Londýnská 59, Praha 2

Transkript

1 I. Q 212 Boris Tomčiak, Petr Čermák - Analytické oddělení Colosseum, a.s. Colosseum, a.s. Londýnská 59, 12 Praha 2 Tel.: Colosseum, a.s Colosseum 88, Fax: Outlook I. Q info@colosseum.cz, 1

2 Úvod Ve čtvrtém čtvrtletí byl vývoj na finančních trzích velmi smíšený. Komoditní sektor byl díky obavám z výrazného zpomalení globální ekonomiky stále pod prodejním tlakem. Akciové indexy umazaly část propadů z předchozího čtvrtletí. Z nervozity na trzích těžily již tradičně některé státní dluhopisy. Americké akciové indexy v průběhu posledních třech měsíců zamířily vzhůru a aktuálně testují důležité rezistence. Podporou byla výsledková sezóna, která pozitivně překvapila. Objevily se však již i první mráčky na obloze. Optimismus mezi investory podpořila uvolněnější monetární politika v některých rozvíjejících se zemích, příslib neomezené likvidity evropským bankám ze strany ECB, snížení úrokových sazeb v eurozóně a intenzivní jednání politiků ohledně dluhové krize. Komoditní sektor byl i nadále pod prodejním tlakem. Příčinou je zpomalující globální ekonomika, která by se mohla negativně odrazit na spotřebě základních surovin. Nižší poptávku registrujeme již i v Číně. Země se potýká s realitní bublinou, která již praskla. Příznivým faktorem je stabilizace inflačních tlaků v rozvíjejících se ekonomikách, což poskytuje prostor pro uvolněnější monetární politiku, která by podpořila hospodářský růst. Jedny z největších výprodejů zažilo kakao, kaučuk a zemní plyn. Prudkého růstu jsme naopak byli svědky v případě ropy WTI či pomerančového koncentrátu. V případě měnových trhů si nejlépe vedl australský dolar. Pod prodejním tlakem bylo naopak euro a švýcarský frank. Report připravil analytický tým Colosseum, a.s.: Petr Čermák, cermak@colosseum.cz Boris Tomčiak, tomciak@colosseum.cz Datum: 13. ledna 212 2

3 Obsah: ÚVOD 2 AKCIOVÉ TRHY. 5 DLHOPISY... 8 ENERGIE.1 Ropa Zemní plyn 13 PRŮMYSLOVÉ KOVY. 15 Měď.. 15 DRAHÉ KOVY Zlato. 17 Striebro. 18 Platina a paládium.. 19 OBILNINY A OLEJNINY Pšenice. 21 Kukuřice.. 22 Sójové boby.. 23 SOFTS 24 Káva. 24 Kakao.. 25 Bavlna. 25 Cukor 26 MENY.. 28 POZÍCIE INVESTOROV.. 32 UPOZORNĚNÍ 33 3

4 4

5 Akciové trhy Petr Čermák, Americké akciové indexy v průběhu posledních třech měsíců udržely důležité supporty a zamířily vzhůru. V průběhu října se americký akciový index S&P 5 vyšplhal až k úrovni 1285 bodů. Potom však následoval pokles k 115 bodům. V průběhu prosince akcie posilovaly. Rok 211 zakončil index na úrovni 1257,6 bodu. Tab. 1: Hodnotové ukazatele vybraných indexů k (Zdroj: Bloomberg) Akciové indexy v průběhu posledního kvartálu korigovaly ztráty z předchozího čtvrtletí. Podporou byla výsledková sezóna, která opět poměrně příznivě překvapila. Zveřejněné výsledky však již nebyly tak oslnivé jako v minulosti. Objevil se první varovný signál v podobě výhledů budoucích zisků firem, které zaostaly v řadě případů za očekáváními analytiků. Strašák v podobě evropské dluhové krize byl neustále přítomen. Jednání o řešení krize v rámci eurozóny však povzbudila investory a na trhy se opět vrátil optimismus. Pomocnou ruku poskytla i ECB, která snížila úrokové sazby a pokračovala v programu odkupu státních dluhopisů problematických zemí. ECB navíc poskytla evropským bankám neomezenou likviditu v podobě tříletých úvěrů. Nabídku využilo 523 bank, které si vypůjčily rekordních 489,2 miliardy eur. Výše uvedený krok je jen skrytou formou kvantitativního uvolňování. Banky mohou využít získané prostředky k nákupu státních dluhopisů. Vývoj výnosností 1letých dluhopisů problematických zemí eurozóny byl rozdílný. Růst pokračoval v případě Řecka (34,96%), Portugalska (13,36%) a Itálie (7,1%). V případě Španělska a Belgie jsme byli svědky vysoké volatility. Makroekonomické statistiky ze světa naznačovaly zpomalování globálního hospodářského růstu. V Evropě budeme v nejbližších týdnech svědky recese a zpomaluje i ekonomika Spojených států a Číny. V USA nicméně řada statistik pozitivně překvapila, což podpořilo optimismus na trzích. Hlavním hybným faktorem byly v uplynulém čtvrtletí opět makroekonomické události. Jedním z nejvýznamnějších zůstává i nadále předlužená Evropa, zpomalování globální ekonomiky a realitní bublina v Číně. Pozornost byla opět upřena k centrálním bankám. V případě Fedu jsme se nedočkali QE 3.. Centrální banka pokračovala v programu twist, kdy Fed mění strukturu 5

6 nakupovaných vládních dluhopisů. Za 4 miliard dolarů prodává krátkodobé splatnosti a za získané peníze kupuje dlouhodobé dluhopisy. Cílem operace je snížit dlouhodobé sazby. Pozitivním faktorem byla stabilizace inflačních tlaků v rozvíjejících se zemích. Díky tomu bylo možné poprvé po několika měsících uvolnit monetární politiku a podpořit ekonomický růst. Podporou pro akcie byla výsledková sezóna. Zisky indexu S&P 5 vzrostly ve třetím čtvrtletí o 13,4%. Bez finančních institucí jsme byli svědky meziročního růstu o 17,7%. Tržby se zvýšily o 1,37% (bez finančních firem o 13,14%). Analytici očekávali růst zisků o 9,7% (bez finančních firem o 12,2%). V roce 21 vzrostly celoroční zisky o 46,5%, v roce 211 se očekává růst o 14,5%, v roce 212 pak o 9,8%. Tržby se zvýšily v roce 21 o 7,95%, v roce 211 by měly vzrůst o 6,5%, v roce 212 pak o 4,98%. Hlavním zdrojem zisků v posledních letech jsou čisté ziskové marže, které neustále rostou (28 5,88%, 29 6,27%, 21 8,51%, odhad 211 9,19%, odhad 212 9,61%). Aktuálně jsou na nejvyšších úrovních za několik desetiletí. Pravděpodobnost návratu k průměru se zvyšuje. Naopak šance na další růst se snižují. V následující části textu se zaměříme na dlouhodobější pohled na akciové trhy. Shillerův upravený ukazatel P/E v posledních třech měsících vzrostl z hodnot 19,84 na 2,75. Průměrná hodnota za posledních 1 let se pohybuje na úrovni kolem 16. V březnu roku 29 se P/E pohyboval na hodnotě 13,3. Na základě tohoto dlouhodobého ukazatele se akciové trhy jeví stále jako drahé. Obr. 1: Shillerův upravený ukazatel P/E (Zdroj: www. irrationalexuberance.com) Price-Earnings Ratio (CAPE) Price-Earnings Ratio 191 Long-Term Interest Rates Year Výše zmíněný ukazatel je dlouhodobý. Na jeho základě nelze rozhodně obchodovat v horizontu týdnů až měsíců. Neodhalí nám jakým směrem zamíří akcie v následujícím roce. Zcela jasně to potvrzuje vývoj v posledních 15 letech, kdy po většinu času byly akciové indexy z pohledu ukazatele předražené. Dříve či později se ovšem indexy vždy vrátí zpět k obvyklým úrovním. Následující graf porovnává vývoj několikaletých bear marketů, přičemž indexy jsou upraveny o inflaci. Jedná se o srovnání s recesí z 3. let v USA a s recesí v Japonsku, které se současnému stavu nejvíce podobají. Pokud je historie vodítkem, potom se v následujících několika letech dočkáme dalších výraznějších poklesů. Obr. 2: Několikaleté bear markety-inflačně očištěné (Zdroj: dshort.com) Long-Term Interest Rates 6

7 Americké akciové indexy se po poklesu v předchozím čtvrtletí vzpamatovaly a zamířily vzhůru. V případě indexu S&P 5 je aktuálně testována důležitá rezistence na úrovni kolem 128 bodů. Indexy se pohybují v širokém obchodním pásmu a v nejbližších 3 měsících neočekáváme, že by byl proražen horní (135) či spodní (11) okraj obchodního pásma. Zcela zásadní roli budou i nadále hrát makroekonomické události. Především pak dluhová krize v Evropě a případné zásahy centrálních bank či států. Výše uvedené faktory mohou zcela zásadním způsobem ovlivnit vývoj na finančních trzích na několik měsíců. Obr. 5: Index DJ Europe Stoxx 5 (Zdroj: Bloomberg) Obr. 3: Index S&P 5 (Zdroj: Bloomberg) Obr. 4: Index Nikkei (Zdroj: Bloomberg)

8 Dlhopisy Boris Tomčiak, V poslednom štvrťroku 211 boli ceny vládnych dlhopisov značne rozkolísané. V októbri nastalo znehodnotenie, v novembri po informáciách o zhoršení situácie v južnej Európe začal vzostupný trend. Futures na dvojročné americké vládne dlhopisy vzrástli zo 11,1 na 11,3 bodu. Desaťročné bondy posilnili zo 13,1 na 131,3 bodu. Futures na tridsaťročné obligácie zhodnotili zo 142,6 na 144,8 bodov. Futures na dvojročné európske dlhopisy posilnili zo 19,7 na 11,3 bodu. Cena desaťročných sa zvýšila zo 136,5 na 139 bodov. Útek investorov z juhoeurópskych dlhopisových trhov pokračoval až do polovice decembra. Požadované výnosnosti talianskych a španielskych vládnych dlhopisov vyskočili na nové niekoľkoročné maximá. Naopak výnosnosti nemeckých obligácií prudko prepadli, keďže Nemecko si stále udržuje najbezpečnejší rating AAA. Pred Vianocami poskytla ECB európskym bankám trojročné úvery s úrokovou mierou 1 % v objeme takmer 5 miliárd EUR. To sa hneď prejavilo na ochote bánk nakupovať krátkodobé dlhopisy nadmerne zadĺžených európskych krajín. Niekoľko dní nato Taliansko predalo šesťmesačné pokladničné poukážky v objeme 9 miliárd EUR a dvojročné bezkupónové dlhopisy v objeme 1,732 miliardy EUR. V prípade poukážok bola dosiahnutá priemerná požadovaná výnosnosť na úrovni 3,251 %, čo bolo o polovicu nižšie oproti podobnej aukcii, ktorá sa konala v novembri. Priemerná požadovaná výnosnosť dlhopisov bola 4,853 %, pričom v novembri požadovali investori v aukcii 7,814 %. Obr. 6: Priemerná požadovaná výnosnosť v % a bid to cover v aukcii 6mesačných pokladničných poukážok v Taliansku (zdroj: Bloomberg) /8 6/8 9/8 12/8 3/9 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 priemerná požadovaná výnosnosť 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 bid to cover (PO) Investori naďalej veria americkým vládnym dlhopisom. FED síce nepristúpil na ďalší program kvantitatívneho uvoľňovania, ale naznačil, že rekordne nízke úrokové sadzby ponechá dlhšiu dobu. Podľa decembrového prieskumu medzi primárnymi dílermi amerických vládnych dlhopisov by prvé zvýšenie úrokových sadzieb mohlo nastať až v druhom štvrťroku percent respondentov sa domnieva, že v najbližších 12 mesiacoch povolí FED ďalšiu expanziu svojej bilancie pomocou nákupu dlhopisov. V roku 211 patrili vládne dlhopisy medzi najlepšie triedy aktív. Nepredpokladáme, že i v tomto roku dokážu zopakovať svoju výbornú výkonnosť. Vzhľadom k pokračujúcej ekonomickej neistote a klesajúcej inflácii však nie je pravdepodobný ani prepad ich cien. V prvých troch mesiacoch roka očakávame stagnáciu, prípadne len mierne zhodnotenie. 8

9 Obr. 7: Cenový vývoj futures na 3ročné US dlhopisy (Zdroj: Bloomberg) Obr. 8: Cenový vývoj futures na 1ročné EU dlhopisy (Zdroj:Bloomberg)

10 Energie Petr Čermák, Ropa Cena černého zlata v průběhu posledního čtvrtletí rostla. Ke konci prosince se ropa WTI pohybovala na úrovni kolem 99 dolarů za barel. Měsíc září přitom zakončila na úrovni 79 dolarů. Ropa Brent byla v uplynulém čtvrtletí o poznání slabší a pohybovala se spíše v širokém obchodním pásmu. Na konci roku se cena vyšplhala k úrovni 17 dolarů za barel. Obr. 9: Cena ropy WTI v USD/barel (Zdroj: Bloomberg) V první polovině roku 211 se průměrná cena ropy WTI pohybovala na úrovni 98 dolarů za barel, což je o 24% výše ve srovnání s průměrnou cenou roku 21. Růst cen odrážel výpadek produkce v Libyi, zvyšující se poptávku v rozvíjejících se ekonomikách a březnové zemětřesení a následné tsunami v Japonsku, které podpořilo spotřebu ropy při výrobě elektrické energie. Ve třetím čtvrtletí ceny poklesly. Příčinou byla nervozita na trzích, která byla vyvolána zhoršující se dluhovou krizí v eurozóně a obavami z poklesu globálního hospodářského růstu. V posledním čtvrtletí zamířila ropa WTI vzhůru a výrazně umazala cenový rozdíl oproti ropě Brent. Podporou bylo především napětí související s Iránem, který údajně intenzivně vyvíjí jaderné zbraně. Na situaci zareagovala Evropa i Spojené státy a na zemi byly uvaleny sankce. Živě se diskutovalo i o možnosti zavedení embarga na vývoz íránské ropy. Rezervní kapacita kartelu OPEC v roce 211 poklesla. Příčinou byly výpadky produkce v Libyi. Nižší kapacita podporuje vyšší volatilitu, protože v případě nenadálých událostí je prostor pro zvýšení dodávek omezenější. V říjnu 211 byla rezervní kapacita kartelu o 25% níže oproti roku 21. V roce 212 bychom měli být svědky postupného navyšování, jakmile se začne obnovovat produkce v Libyi a budou zprovozněna nová ropná pole v Angole a Iráku. Oproti roku 21 však bude rezervní kapacita nižší, což by mělo ropu podporovat. Těžba OPECu se v listopadu vyšplhala na nejvyšší úroveň za poslední tři roky a pohybovala se na 3,68 mb/d. Saudská Arábie a Libye byly zodpovědné za 8% růstu. OPEC na svém pravidelném zasedání rozhodl o navýšení těžebních kvót pro příští rok na 3 milionů barelů ropy denně. Jedná se o první změnu za poslední tři roky. Kartel stanovil limit bez přesného nastavení těžebních kvót pro jednotlivé země. Naposledy byly těžební kvóty upraveny v prosinci 28 na úroveň 24,845 milionu barelů ropy denně. Agentura Bloomberg odhaduje, že skutečná těžba byla však v listopadu o 2,81 milionu barelu výše. Podle oficiálních údajů kartelu těžilo 11 zemí v listopadu 27,69 milionu barelů denně. Se započtením Iráku se pak produkce pohybovala na úrovni 3,37 milionu barelů denně. Rezervní kapacita OPECu (po vyloučení Iráku, Nigérie, Venezuely a Libye) činí aktuálně 3,16 mb/d. Celosvětová nabídka se pohybuje na úrovni 9, mb/d. Celková nabídka mimo kartel OPEC se v listopadu pohybovala na úrovni 53,4 mb/d. 1

11 Celosvětová spotřeba by se v roce 211 měla pohybovat na úrovni 89 mb/d. V roce 212 pak na úrovni 9,3 mb/d. Z grafu najetých mil ve Spojených státech je zřejmé, že se situace amerických spotřebitelů dále zhoršuje, což se projevuje i na počtu najetých mil v USA. V uplynulých 6 měsících jsme svědky neustálého poklesu. Obr. 1: Počet najetých mil v USA (Zdroj: FHWA) postupné obnovování těžby v Libyi. Obr. 11: Poměř ceny ropy WTI/Brent a průměrná hodnota (Zdroj: CSI) 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% V průběhu čtvrtého čtvrtletí jsme i nadále byli svědky velmi netypické situace, kdy cena ropy Brent výrazně překonávala cenu ropy WTI. Americká lehká ropa je všeobecně kvalitnější, protože obsahuje menší množství síry. Proto by měla být také dražší. Graf níže zachycuje vývoj od roku Je zřejmé, že průměrně byla cena ropy WTI o 5% dražší než Brent. V průběhu čtvrtého kvartálu cena evropské ropy i nadále převyšovala cenu americké. Rozdíl se však začal dramaticky snižovat. Příčinou přibližování cen byly obavy z recese v Evropě, která by se negativně odrazila i na úrovni spotřeby. Hospodářský růst ve Spojených státech naproti tomu pokračuje, což by mohlo snížit vysoké zásoby v Cushingu. Důležitou událostí byla i zpráva, že společnost Enbridge and Enterprise Partners, která vlastní severní ropovod vedoucí do zásobníků v Cushingu, změní tok ropy. Díky tomu je možné odčerpávat ropu ze zásobníků. Ke sbližování cen přispívá i Na grafu zásob ropy v USA vidíme, že na konci května jsme byli svědky několikaměsíčního maxima. V následujících měsících zásoby zamířily k jihu a pokles pokračoval i v průběhu posledního kvartálu. Aktuálně se zásoby v USA pohybují na úrovni 327,48 milionu barelů. Ve stejném období minulého roku se pohybovaly na úrovni 339,43 milionu. V případě zásob v Cushingu jsme ve čtvrtém čtvrtletí byli svědky stagnace. Zásoby destilátů v průběhu posledních 3 měsíců poklesly a na konci kvartálu se pohybovaly na úrovni 14,35 milionu barelů. To je přibližně o 12,8% níže oproti stejnému období minulého roku. Zásoby benzínu vzrostly a nyní se nachází na úrovni 217,7 milionu barelů, což je oproti minulému roku o 1,3% výše. Obr. 12: Celkové zásoby ropy v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg)

12 Obr. 13: Celkové zásoby destilátů v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg) Obr. 14: Celkové zásoby benzínu v USA v tisících barelů (Zdroj: Bloomberg) Obr. 15: Celosvětová poptávka po ropě v mil. barelů denně (Zdroj:IEA) Globální hospodářský růst ve světě v posledních měsících dále zpomaluje, což se negativně odráží i na poptávce po ropě. Eurozóna sklouzne s nejvě tší pravděpodobností do recese. Zpomalení nastane i v případě Spojených států nebo Číny. Za růst spotřeby budou i nadále zodpovědné především rozvíjející se ekonomiky. Trh s ropou bude s největší pravděpodobností stále velmi volatilní. Především díky nízké rezervní kapacitě kartelu OPEC a napětí kolem Iránu. V případě konfliktu by cena černého zlata vyrazila prudce vzhůru. Zásadním vlivem budou i nadále makroekonomické faktory, které mohou během chvíle otočit vývoj na komoditních trzích o 18 stupňů a určit směr na několik dalších měsíců. Jedním z nich může být například další kolo kvantitativního uvolňování ze strany Fedu a dalších centrálních bank, případně jiné monetární a fiskální stimuly. V následujících měsících bude postupně docházet k obnovování produkce ropy v Libyi, díky čemuž by mělo dojít k mírnému navýšení rezervních kapacit kartelu OPEC. Cena ropy Brent se pohybuje v širokém obchodním pásmu. Ropa WTI v posledním čtvrtletí posilovala. Pokud se nezhorší situace v Iránu, potom očekáváme, že se cena ropy bude pohybovat v nejbližších 3 měsících v širokém obchodním pásmu, které bude vhodné spíše pro krátkodobé obchodování. Obr. 16: Celosvětová nabídka ropy v mil. barelů denně (Zdroj:IEA) 12

13 Zemní plyn (trh v USA) Cena zemního plynu ve čtvrtém čtvrtletí pokračovala v poklesu. Na konci září se komodita obchodovala za 3,67 dolarech za MMBtu. Ke konci roku testovala psychologickou hranici na úrovni 3 dolarů. Obr. 17: Cena zemního plynu v USD/MMBtu (Zdroj: Bloomberg) Mexickém zálivu. Produkce by měla pokračovat v růstu i v příštím roce, kdy se očekává přírůstek ve výši 1,8 Bcf/d (+2,8 procenta). Počet aktivních vrtů monitorovaných společností Baker Hughes v USA se k 3. prosinci pohyboval na úrovni 89. Obr. 18: Počet aktivních vrtů v USA (Zdroj: Baker Hughes) 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 Komodita pokračovala v průběhu posledního čtvrtletí v poklesu. Jednou z příčin jsou statistiky o zpomalujícím hospodářském růstu ve Spojených státech a stále dostatečně vysoká produkce. Spotřeba EIA očekává spotřebu plynu v roce 211 na úrovni 67,2 miliardy stop kubických denně (Bcf/d). Největší zásluhu bude mít zvyšující se spotřeba v oblasti průmyslu (+2,3 procenta) a výroby elektrické energie (+2,2 procenta). V roce 212 počítá EIA s růstem spotřeby o 1,7 procenta na 68,4 Bcf/d. Ve zprávě z předchozího měsíce byl očekáván růst na 67,9 Bcf/d. Produkce Produkce by se měla ve Spojených státech v letošním roce pohybovat na úrovni 65,9 Bcf/d, což je o 4,1 Bcf/d (6,6 procenta) více oproti roku 21. Za růstem stojí primárně vyšší těžba na pevnině, která více jak vyváží 1,2 Bcf/d (2 procent) meziroční pokles v Na obrázku je zachyceno množství aktivních vrtů ve Spojených státech. Je zřejmé, že pokles cen v posledních měsících způsobil úbytek aktivních vrtů. Vyšší domácí produkce plynu zredukovala závislost na importech komodity ze zahraničí a naopak vedla k vyšším exportům. EIA očekává pokles importu plynu skrze plynovody v letošním roce o 6,5 procenta na 8,5 Bcf/d. V roce 212 počítá s poklesem o 3,6 procenta na 8,2 Bcf/d. Dovoz zkapalněného plynu (LNG) by se měl snížit z 1,2 Bcf/d v roce 21 na,9 Bcf/d v roce 211 a na,7 Bcf/d v roce 212. Zásoby Zásoby plynu v USA se ke konci prosince pohybovaly na úrovni 3,548 bilionu stop kubických. Letošní zima začala v USA poměrně mírným počasím. Kombinace teplejších dnů a vysoké produkce se projevuje i na úrovni zásob. Na konci března 212 by měly podle odhadu EIA poklesnout 13

14 na 1,8 bilionu stop kubických. V průběhu topné sezóny by tudíž měly zásoby poklesnout o 2 biliony. V minulé sezóně činil pokles 2,3 bilionu. Obr. 19: Zásoby plynu v USA v miliardách kubických stop (Zdroj: Bloomberg) Příznivou zprávou je i mírné zvýšení odhadu spotřeby pro příští rok. Hrozbou je naopak možné sklouznutí americké ekonomiky zpět do recese, což by se negativně odrazilo i na spotřebě. V průběhu následujících týdnů se bezesporu dočkáme korekcí vzhůru. Je však potřeba mít na paměti, že se jedná pouze o korekce v dlouhodobém sestupném trendu. Plyn je i nadále vhodný spíše pro krátkodobé obchody. Cena Průměrná spotová cena plynu se v listopadu pohybovala na úrovni 3,24 dolaru za MMBtu, což je o 32 centů pod hodnotou ze října. EIA snížila odhad průměrné ceny pro rok 211 o 7 centů na 4,2 dolaru za MMBtu. Predikce průměrné ceny pro příští rok byla snížena o 43 centů na 3,7 dolaru za MMBtu. Závěr Výhled pro zemní plyn zůstává nadále nepříznivý. Komodita se nachází v sestupném trendu a prodejní tlak doposud neskončil. Z pohledu technické analýzy zatím nic nenasvědčuje tomu, že by byl dlouhodobý sestupný trend u konce. Zásoby se nacházejí o 9,8% nad úrovní z minulého roku. Počasí na počátku letošní zimy je prozatím mírné a nejsme tak svědky výrazného odčerpávání komodity ze zásobníků. Ve srovnání s minulým rokem by v letošní topné sezóně mělo dojít k menšímu poklesu zásob. Pozitivní zprávou je prudký pokles aktivních vrtů v posledních týdnech. Od konce října se počet aktivních vrtů snížil o více jak 13% a je na nejnižší úrovni od počátku roku

15 Průmyslové kovy Petr Čermák, Měď Cena mědi v průběhu čtvrtého čtvrtletí zastavila propady a mírně vzrostla. V únoru letošního roku bylo dosaženo několikaměsíčního maxima. Vrchol z počátku srpna byl již níže, následoval prudký pokles a proražení silného supportu na úrovni kolem 39 centů. V posledním čtvrtletí se cena stabilizovala a pohybovala se spíše v širším obchodním pásmu. Rok 211 zakončila na úrovni 343,6 centu. Obr. 2: Cena mědi v US centech/libru (Zdroj: Bloomberg) ekonomickém růstu a následně i na spotřebě kovu. Nepříznivý je naopak stále vývoj v Evropě a zpomalování ekonomiky v USA. V roce 211 se spotřeba pravděpodobně zvýšila na 19,3 milionu tun (odhady Abare). Příčinou byla primárně vyšší spotřeba v Rusku. Poptávka v zemích OECD a v Číně naproti tomu stagnovala. Spotřeba mědi ve světě by se v roce 212 měla zvýšit o 4% na 2 milionů tun. Za takřka veškerý růst by měly být zodpovědné rozvíjející se ekonomiky v čele s Čínou. V roce 211 pravděpodobně spotřeba mědi v Číně stagnovala na úrovni 7,5 milionu tun. V první polovině roku jsme byli svědky poklesu poptávky, ve druhé polovině došlo k oživení. V roce 212 se očekává růst o 6% na 7,9 milionu tun. Těžba v dolech ve světě se v roce 211 pravděpodobně zvýšila o méně jak 1% na 16,3 milionu tun. Vyšší produkci v Africe vykompenzoval pokles produkce v Indonésii a Jižní Americe. V roce 212 bychom měli být svědky růstu produkce o 8% na 17,5 milionu tun. Produkce rafinované mědi se v roce 211 pravděpodobně zvýšila o 1% na 19,5 mil. tun. V roce následujícím se očekává růst o 3% na 2,1 milionu tun. 1 Cenu kovu ovlivňovaly v průběhu posledního čtvrtletí i nadále obavy ze zpomalujícího globálního hospodářského růstu, návratu recese do Spojených států a dluhové problémy v Evropě, které způsobovaly turbulence na finančních trzích jako celku. Díky zhoršující se makroekonomické situaci uzavírali investoři své rizikovější pozice, což se negativně odrazilo i na komoditních trzích. Prodejní tlak nicméně v posledních 3 měsících polevil. Příznivou zprávou pro kov je stabilizace inflace v rozvíjejících se zemích a postupné uvolňování monetární politiky, které by se mohlo v budoucnu pozitivně projevit i na Obr. 21: Zásoby mědi na LME v tunách (Zdroj: Bloomberg)

16 Obr. 22: Zásoby mědi v Shanghai v tunách (Zdroj: Bloomberg) čtvrtletí očekáváme spíše pohyb v rámci širokého obchodního pásma Z grafů o zásobách monitorovaných LME je zřejmé, že zásoby v posledním čtvrtletí poklesly. O poznání menšího poklesu jsme v uplynulých třech měsících byli svědky v Šanghaji. Globální ekonomický růst zpomaluje. Evropě i Spojeným státům hrozí návrat recese. Dluhová krize pokračuje. Inflační tlaky na rozvíjejících se trzích se nicméně stabilizovaly a měnová politika se postupně opět uvolňuje. Makroekonomické faktory jsou nadále v popředí. Mohou během chvíle otočit vývoj na komoditních trzích o 18 stupňů a určit směr na několik dalších měsíců. S napětím se sledují především kroky Fedu, který by mohl v následujících 3 měsících představit další kolo kvantitativního uvolňování. Pod drobnohledem je i monetární politika jiných centrálních bank (obzvláště ECB). Zcela vyloučit nelze ani nové fiskální stimuly. Zásadní i nadále zůstává vývoj v předlužené eurozóně. Výrazné změny výše uvedených faktorů mohou mít na komodity zcela zásadní vliv. Volatilita na trzích pravděpodobně přetrvá. Měď je i nadále v dlouhodobém sestupném trendu. Výprodeje se nicméně zastavily. Vývoj v následujících měsících bude pod taktovkou makroekonomické situace. V případě návratu optimismu budou cyklické komodity v centru zájmu investorů. Převládneli ovšem pesimismus, potom prodejní tlak ještě nemusí být u konce. V následujícím 16

17 Drahé kovy Boris Tomčiak, Zlato V poslednom štvrťroku 211 zlato najskôr zhodnotilo z 1624 USD na takmer 18 USD za trójsku uncu. V polovici novembra však nastal rýchly obrat trendu a do konca roka prepadla cena tohoto kovu na 1567 USD za trójsku uncu. Od začiatku júla do konca septembra sa podľa údajov World Gold Council globálne spotrebovalo 154 ton zlata, čo je o 6 % viac oproti rovnakému obdobiu minulého roka. V dolárovom vyjadrení bol zaznamenaný rast až o 48 % na rekordných 57,7 miliardy USD. Doterajší rekord bol 45,7 miliardy dolárov (dosiahnutý v druhom štvrťroku 211). Obr. 23: Globálny fyzický dopyt po zlate v tonách a nominálny dopyt v miliardách USD (zdroj: WGC, GFMS) Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3 26Q4 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 fyzický dopyt nominálny dopyt (pravá os) Vysoká cena zlata brzdí spotrebu v klenotníctve. Vo fyzickom vyjadrení nastal v treťom štvrťroku medziročný pokles spotreby v klenotníctve o 1 % na 466 ton. V dolárovom vyjadrení bolo zaznamenané zvýšenie dopytu o 24 % na rekordných 25,5 miliardy USD. Spotreba v priemysle vzrástla na rekordných 12 ton (6,6 miliardy USD) Dôvodom bolo predovšetkým vyššie využitie v elektrotechnickom priemysle. Objem investícií do zlatých prútov, mincí a iných foriem fyzického zlata vzrástol v treťom štvrťroku o 33 % na 468 ton, čo je druhý najvyšší údaj v histórii. V nominálnom vyjadrení nastalo zvýšenie investičného dopytu o 84 % na 25,6 miliardy USD. Za 21,4 miliardy boli nakúpené mince, zlaté prúty a podobné formy fyzického zlata. Do zlatých ETF pritiekli prostriedky v objeme 4,2 miliardy USD. Teritoriálny pohľad na dopyt odhaľuje prudko rastúcu chuť Č í ň a n o v nakupovať zlato. V treť om štvrť roku smerovalo do krajiny (vrátane Hong Kongu) takmer 21 ton. To je o 17 percent viac oproti minulému roku. Na prvom mieste v spotrebe zlata je stále India, kde dopyt po tomto kove poklesol medziročne o 23 percent na 23 ton. Z h ľ a d i s k a spotreby v klenotníctve už Čína (139 ton) predbehla Indiu (125 ton). Obrovský nárast 17

18 investičného dopytu bol zaznamenaný v Európe. V Nemecku a Švajčiarsku zvýšili investori nákupy o 146 %, respektívne o 121 %. Držba zlata je z dlhodobého hľadiska výhodná, keďže tento kov dokáže ochrániť pred infláciou. V krátkodobom časovom horizonte však investori musia počítať s výraznejším kolísaním ceny. V prvých troch mesiacoch roku 212 je možný ďalší pokles ceny zlata. Pod cenou 15 USD/oz je vhodná akumulácia. Obr. 24: Cenový vývoj zlata v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) Striebro Podobne ako zlato aj striebro dokázalo v októbri zhodnotiť, a to z 3 na 34 dolárov za trójsku uncu. Po uverejnení ďalších pesimistických údajov o stave priemyslu vo svete však podľahlo výpredaju a do nového roka vstúpilo na úrovni 27,9 USD/oz. Index globálnej priemyselnej aktivity vydávaný JP Morgan Chase prepadol na 49,6 bodu (údaje pod 5 bodmi signalizujú recesiu v priemysle). Regionálny pohľad ukazuje, že ťažké obdobie zažívajú predovšetkým podniky v Európe a v Číne. dostávajú do popredia. Priemyselná aktivita sa tu už niekoľko mesiacov znižuje, keďže centrálna banka výrazne sprísnila prístup ku kapitálu. Komerčné banky v krajine sú menej ochotné požičiavať peniaze. Jednomesačná medzibanková úroková sadzba SHIBOR vzrástla v decembri o 1 pb na 5,85 %. V prvých 11 mesiacoch roka sa čistý zisk priemyselných podnikov zvýšil podľa údajov Národného štatistického úradu o 24,4 %. V prvých 1 mesiacoch bol rast zisku na úrovni 25,3 %. Zisky sa zvyšujú pomalšie predovšetkým kvôli rastúcim mzdovým nákladom a drahému kapitálu. Predaje elektroniky vo svete stagnujú, vo vyspelých krajinách už nastáva pokles. Údaje americkej Asociácie výrobcov polovodičov odhalili, že v októbri členovia asociácie predali globálne polovodiče za 25,7 miliardy USD. To je o 1,8 percenta menej oproti rovnakému mesiacu minulého roka. V Európe nastal pokles až o takmer 8 percent. Striebro sa dostalo do krátkodobého zostupného trendu. Ten by mal pokračovať aj v prvom štvrťroku 212. Predpokladáme však, že čínska centrálna banka bude v budúcom roku menej prísna. Obnovenie rozmachu priemyselnej produkcie v Číne, ktorá je najväčším spotrebiteľom kovov na svete, by podporilo dopyt po striebre. obr. 25: Cenový vývoj striebra v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) Problémy čínskych podnikov sa čoraz viac 18

19 Platina a paládium Platina a paládium zaznamenali v uplynulom štvrťroku rôznorodý vývoj. Cena platiny poklesla z 1523,6 na 139 USD za trójsku uncu. Cena paládia sa naopak mierne zvýšila z 615 na 647 USD/oz. Spoločnosť Johnson Matthey, najväčší producent autokatalyzátorov na svete, uverejnila svoju predbežnú správu o stave celosvetového trhu s platinou, paládiom a ostatnými platinovými kovmi v roku 211. Celosvetový dopyt po platine by sa v tomto roku mal zvýšiť o 2,2 % na 8,8 milióna uncí, čo je najvyššie od roku 27. Napriek ekonomickej neistote rastie spotreba v autokatalyzátoroch o 3 % na trojročné maximum 3,16 milióna uncí. Automobilový sektor nakupoval platinu a paládium predovšetkým v prvej polovici roka, keď bol ekonomický výhľad výrazne optimistickejší. Spotreba v priemysle by sa mala zvýšiť o 12 % na rekordných 1,96 milióna uncí. Dôvodom je prudký rast spotreby pri výrobe LCD panelov. Dopyt zo strany klenotníkov vzrastie podľa predbežného odhadu len mierne na 2,47 milióna uncí. Tento rok pravdepodobne poklesnú investičné nákupy, a to o 24 % na 495 tisíc uncí. Banská produkcia platiny vzrastie v tomto roku podľa Johnson Matthey o 5,7 % na 6,4 milióna uncí. Južná Afrika ostáva dominantným dodávateľom s objemom ťažby na úrovni 4,78 milióna uncí. Kvôli relatívne vysokej cene sa viac využíva aj recyklácia, ktorej veľkosť je 1,88 milióna unci. Prebytok platiny na trhu by v tomto roku mal byť približne 195 tisíc uncí, pričom minulý rok bol dosiahnutý deficit 25 tisíc. Tab. 2: Produkcia a spotreba platiny a paládia v tis. uncí (zdroj: Johnson Matthey) platina ťažba recyklácia spotreba prebytok/deficit paládium ťažba recyklácia spotreba prebytok/deficit Celkový globálny dopyt po paládiu by mal v tomto roku výrazne poklesnúť o 9 % na 8,89 milióna uncí. Dôvodom je predovšetkým vypredávanie investičných pozícií v objeme 215 tisíc uncí, pričom minulý rok nakúpili investori 1,1 milióna uncí. Situáciu zachraňuje automobilový sektor, keďže spotreba na výrobu autokatalyzátorov by mala vzrásť o 6 % na rekordných 5,9 milióna uncí. Príčinou je vyššie využitie tohto kovu v naftových motoroch (v nich stále dominuje platina) a prísnejšie emisné normy Euro 5 a China 4, kvôli ktorým dávajú výrobcovia do katalyzátorov viac kovu. Spotreba v priemysle by sa mala zvýšiť o 7,3 % na predkrízovú úroveň 2,65 milióna uncí. Ťažba paládia sa v tomto roku pravdepodobne zvýšila o 5 % na 6,67 milióna uncí. Rusko by malo zo svojich štátnych zásob vypredať paládium v objeme 75 tisíc uncí. Recyklácia kovu sa zvýši o 19 % na rekordných 2,2 milióna uncí. Keďže ponuka by mala byť vyššia ako spotreba, tak sa predpokladá zvýšenie zásob o 725 tisíc uncí. V minulom roku bol zaznamenaný deficit 53 tisíc. V prvých troch mesiacoch roku 212 predpokladáme stabilizáciu ceny platiny a paládia, pričom druhý menovaný kov je o poznanie silnejší. Dôležité budú informácie o predaji automobilov vo svete. V budúcom roku sa predpokladá ďalší mierny rast. Európska dlhová kríza a spomaľovanie 19

20 čínskej ekonomiky však môžu vyvolať úpravu prognóz nadol. Obr. 26: Mesačné predaje osobných áut v kusoch (Zdroj: Bloomberg) USA EU-25 Čína Obr. 27: Cenový vývoj platiny v USD/oz (Zdroj: Bloomberg) Obr. 28: Cenový vývoj paládia v USD/oz (Zdroj: Bloomberg)

21 Obilniny a olejniny Petr Čermák, cermak@colosseum.cz Pšenice Cena pšenice se v průběhu posledního čtvrtletí roku 211 pohybovala v obchodním pásmu. Na konci září se bušl obchodoval za 69,25 centu. Poslední den v roce se vyšplhal na úroveň 652,75 centu. Obr. 29: Cena pšenice v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg) milionu tun. Celosvětová spotřeba by se dle odhadů USDA měla pohybovat na úrovni 68,2 milionu tun, což je oproti minulé sezóně nárůst o 4 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 28,52 milionu tun. Ve srovnání s rokem 21/211 se jedná o růst o 4,4%. Na této úrovni by byly zásoby nejvyšší za posledních 1 let. Z grafu celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě je zřejmé, že by produkce měla v sezóně 211/212 ve světě překonat spotřebu. Konečné zásoby by se měly oproti minulé sezóně zvýšit přibližně o 4,4%. Velmi mírného růstu se dočká ukazatel poměru zásob ku spotřebě (z 3,6% na 3,8%). Z pohledu historie by se měl ukazatel pohybovat těsně nad průměrnou hodnotou za posledních 5 let, která je 29,5%. Poměr zásob ku spotřebě bude druhý nejvyšší za posledních 1 let. Obr. 3: Celosvětová produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-pšenice (Zdroj: USDA) 4 Cenu pšenice ovlivňovaly v posledním čtvrtletí především zprávy o vyšší úrodě ve světě, které tlačily na cenu. Výnosnosti v řadě pěstitelských zemí překonaly původní odhady. Vyšší úroda se očekává především v regionu Černého moře. Dále pak ve Spojených státech, Indii nebo Kanadě. V EU a v Číně se očekává přibližně stejná úroda jako v předchozí sezóně. Abare očekává růst spotřeby pšenice v sezóně 211/212 v oblasti potravin o 1% na 461 milionů tun. Spotřeba v oblasti krmných směsí vzroste o 1% na 126 milionů tun. Odhad USDA za prosinec počítá s celosvětovou produkcí pšenice v sezóně 211/212 na rekordní úrovni 689 milionů tun. V sezóně 21/211 se produkce pohybovala na úrovni 651, /3 23/4 24/5 25/6 26/7 Komodita byla v posledních měsících ovlivňována především zprávami o dostatečné produkci ve světě. Poměr konečných zásob ku spotřebě naznačuje, že se zásoby nenacházejí na nijak kriticky nízkých úrovních. Produkce by měla v sezóně 211/12 vzrůst na rekordní úroveň. Spotřeba by měla být nižší. V následujících měsících budou investoři čekat především na březnovou zprávu o osetí v USA. Pšenice se nachází v dlouhodobém 27/8 28/9 29/1 21/11 211/12F 35% 3% 25% 2% 15% 1% Produkce Spotřeba Konečné zásoby/spotřeba (PO) 5% % 21

22 downtrendu. V následujících měsících počítáme spíše se širokým obchodním pásmem. Vyloučit ovšem nelze ani další pokles. poklesu jsou vyšší ceny kukuřice a snižující se spotřeba benzínu, což vede k nižší poptávce po etanolu. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 127,19 milionu tun, což je meziročně o,8% níže. Kukuřice Kukuřice se v posledním čtvrtletí roku pohybovala v obchodním pásmu a mírně posílila. Do čtvrtého kvartálu vstupovala na úrovni kolem 592 centů. Na konci roku se komodita obchodovala za cenu kolem 646 centů. Obr. 31: Cena kukuřice v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg) Pohled na graf celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě odhalí, že by spotřeba i produkce měla být v sezóně 211/212 ve světě téměř vyrovnaná. Úroveň zásob ku spotřebě dosáhne 14,7 procenta. V minulé sezóně se ukazatel pohyboval na úrovni 15,2%. Průměrná úroveň za posledních 5 let se pohybuje na 24%, což je výrazně nad očekávanou hodnotou pro sezónu 211/212. Ukazatel poklesne na nejnižší hodnotu za minimálně 1 let Obr. 32: Produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-kukuřice (Zdroj: USDA) Kukuřici v posledních několika měsících ovlivňovaly především zprávy o vyšší očekávané úrodě. Růst produkce lze očekávat v Číně, EU a na Ukrajině. V EU a v Číně jsme v sezóně 211/12 byli svědky rekordně vysoké úrody. Na Ukrajině se podle odhadu Abare zvýšila meziročně produkce o 76% na 21 milionů tun. Vyšší úroda se očekává i v Argentině či Brazílii. Poslední zpráva USDA počítá s celosvětovou produkcí v sezóně 211/212 ve výši 867,52 milionu tun, což je oproti předchozí sezóně o 4,8 procenta výše. Spotřeba by se měla pohybovat na úrovni 868,61 milionu tun, což je oproti minulé sezóně nárůst o 3 procenta. Průmyslové využití kukuřice ve Spojených státech by mělo poklesnout o 2% na 161 milionů tun. Příčinou /3 23/4 24/5 25/6 26/7 Kukuřici v posledních několika měsících nepřály zprávy o vyšší produkci komodity ve světě. Podporou i nadále zůstává velmi nízká úroveň globálních zásob. Nabídka by v tomto roce měla držet krok s poptávkou. V následujících měsících budou investoři čekat především na březnovou zprávu o osetí v USA. V případě kukuřice byl ukončen dlouhodobý vzestupný trend. Komodita se aktuálně pohybuje spíše v rámci širokého obchodního pásma. Vytvořil se silný dlouhodobý support na úrovni kolem 58 centů, který byl několikrát otestován a udržen. 27/8 28/9 29/1 21/11 211/12F 25% 2% 15% 1% Produkce Spotřeba Konečné zásoby/spotřeba (PO) 5% % 22

23 Jedná se o zcela zásadní úroveň. Její případné proražení by bylo pro kukuřici velmi nepříznivou zprávou. Z pohledu fundamentální analýzy se nicméně jedná v rámci zemědělských komodit o jednu z nejsilnějších. V následujících měsících očekáváme pohyb v rámci širšího obchodního pásma. Sójové boby Cena sóji se v posledním čtvrtletí nacházela několik týdnů pod silným prodejním tlakem. V průběhu prosince nicméně prudce posílila. Na konci září se pohybovala na úrovni kolem 1179 centů za bušl. Poslední den v roce se vyšplhala až k 128 centům. Obr. 33: Cena sóji v US centech/bušl (Zdroj: Bloomberg) spotřeba rostlinného oleje by se měla zvýšit v sezóně o 1% na 152 milionů tun. Dlouhodobou podporou je růst populace v Číně a Indii a větší spotřeba při výrobě bionafty. Pohled na graf celosvětové produkce, spotřeby a konečných zásob ku spotřebě odhalí, že spotřeba i produkce by měla být po několika letech v rovnováze. Poměr zásob ku spotřebě dosáhne 24,8%. V minulém roce se poměr pohyboval na úrovni 27,2%. Padesátiletý průměr se v případě ukazatele pohybuje na úrovni 16,5%. Je tedy zjevné, že zásoby komodity jsou dostatečné. Z pohledu posledních 1 let se aktuálně pohybujeme na průměrné úrovni. Obr. 34: Produkce, spotřeba a poměr konečných zásob ku spotřebě-sója (Zdroj: USDA) 3 3% % % % % /3 23/4 24/5 25/6 26/7 27/8 28/9 29/1 21/11 211/12F 5% % Produkce Spotřeba Konečné zásoby/spotřeba (PO) Sóju ovlivňovaly negativně zprávy o vyšší produkci v Jižní Americe a v regionu Černého moře. Slabší úrody jsme byli svědky ve Spojených státech a v Číně. Poslední zpráva USDA počítá s celosvětovou produkcí sóji v sezóně na úrovni 259,22 milionu tun, což je o 1,9 procenta méně oproti předchozí sezóně. Celosvětová poptávka by se měla pohybovat na úrovni 26,9 milionu tun, což je oproti předchozí sezóně nárůst o 3,5 procenta. Konečné zásoby by se měly pohybovat na úrovni 64,54 milionu tun (o 5,7% níže oproti předchozímu roku). Globální Globální produkce a spotřeba by měla být v sezóně přibližně v rovnováze. Zásoby nejsou na nijak kriticky nízkých úrovních. V následujících měsících budou investoři čekat především na březnovou zprávu o osetí v USA. Z pohledu technické analýzy není výhled pro komoditu příliš příznivý. Sója se nachází v dlouhodobém sestupném trendu, přičemž aktuálně jsme svědky korekce směrem vzhůru. V následujících měsících spíše počítáme s pohybem v rámci širokého obchodního pásma. Vyloučit ovšem nelze ani další pokles. 23

24 Softs Boris Tomčiak, Káva V posledných troch mesiacoch minulého roka cena kávy mierne poklesla, a to aj napriek informáciám o menšej úrode v Kolumbii. Arabika oslabila z 228,9 na 226,9 US centa za libru. Robusta znehodnotila z 1979 na 181 USD za tonu. Ministerstvo poľnohospodárstva USA spresnilo svoj odhad globálnej produkcie kávy v marketingovom roku 211/12 na 133,8 milióna vriec. V minulom roku bola úroda 136,4 milióna vriec. Sklamala predovšetkým kolumbijská produkcia. Predpoveď jej veľkosti bola upravená nadol o 2 milióny na 8,5 milióna vriec. Dôvodom sú silné dažde, ktoré na jeseň postihli pestovateľské oblasti. Brazília dodala 49,2 milióna, Vietnam dopestoval rekordných 2,6 milióna vriec. zvýšili o 2 percent na 1,5 milióna vriec. Produkčný výhľad na rok 212/13 je pomerne pesimistický. Spoločnosť Ipanema, ktorá dodáva kávu do reťazca Starbucks, uviedla, že produkcia v Brazílii by nemala byť vyššia ako v rekordnom roku 21. Vtedy dodala krajina viac ako 54 miliónov vriec. Dôvodom je podpriemerný úhrn zrážok v posledných mesiacoch. V nasledujúcich troch mesiacoch predpokladáme pomalé pokračovanie zostupného trendu. Dôležité budú aktualizované prognózy brazílskej produkcie. Negatívne prekvapenie by zastavilo pokles ceny. Globálne zásoby sú relatívne nízke, čo vytvára priestor pre zvýšenú cenovú volatilitu. Obr. 36: Cenový vývoj kávy Arabika v US centoch/libru (Zdroj: Bloomberg) Obr. 35: Globálna produkcia a konečné zásoby kávy v miliónoch vriec (Zdroj: USDA) Obr. 37: Cenový vývoj kávy Robusta v USD/ tonu (Zdroj: Bloomberg) / /8 1981/ / / / /9 1991/ / / / / 21/2 23/4 25/6 27/8 29/1 211/ produkcia konečné zásoby (PO) Predpoveď konečných zásob bola znížená oproti júnovej správe o 2,6 milióna na 24 miliónov vriec, čo je tretia najnižšia úroveň v histórii. Sklady sú prázdnejšie predovšetkým v Brazílii a EU-27. Pre cenu kávy Arabiky je však negatívne, že od začiatku novembra sa zásoby na burze IntercontinentalExchange

25 Kakao Kakao patrilo v posledných troch mesiacoch roka medzi najslabšie komodity a jeho cena prepadla z 268 na 219 USD za tonu. Dôvodom je prudký nárast produkcie v západnej Afrike. Úroda kakaa v Pobreží slonoviny je tento rok rekordne vysoká. Od začiatku sezóny (1. októbra) do decembra vzrástli dodávky do tamojších prístavov o takmer 6 percent. Do ghanských prístavov bolo v tejto sezóne zatiaľ dovezených o 4,3 percenta viac kakaa oproti rovnakému obdobiu minulého roka. V dôsledku nezhôd ohľadom prístavných poplatkov však priemerný mesačný vývoz dosahuje od októbra len úroveň 33 ton, pričom v minulom roku bol priemer 9 ton. Pred Vianocami sa podarilo spor urovnať a už v januári by mala byť dosiahnutá normálna úroveň exportu. Spotreba kakaa je rekordne vysoká. European Cocoa Association uviedla, že v treťom štvrťroku 211 sa v Európe spracovalo rekordných ton kakaových bôbov, čo je o 14 percent viac oproti rovnakému obdobiu minulého roka. Obr. 38: Spotreba kakaa v Európe v tonách (Zdroj: ECA) Z krátkodobého hľadiska je pre cenu negatívny aj výhľad výrazného zvýšenia objemu exportu z Ghany. Obr. 39: Cenový vývoj kakaa v USD/tonu (Zdroj: Bloomberg) Bavlna V uplynulých troch mesiacoch bola bavlna slabá a jej cena poklesla zo 1,2 na 91,8 US centa za libru. Príčinou je previs ponuky nad dopytom, kvôli ktorému sa prudko zvýšili globálne zásoby. Ministerstvo poľnohospodárstva USA znížilo odhad celosvetovej spotreby bavlny v marketingovom roku 211/12 na 111,3 milióna balov z predchádzajúceho odhadu 114,3 milióna balov. Čína ostáva najväčším spotrebiteľom bavlny na svete s 45 miliónmi balov. Oproti minulému roku poklesol jej dopyt o 1 milión a oproti sezóne 29/1 až o 5 miliónov. Čínsky ekonomický zázrak ochabuje, čo sa negatívne prejavuje aj v textilnom priemysle Q1 Q2 Q3 Q4 V prvom štvrťroku 212 by sa kakao malo naďalej nachádzať pod predajným tlakom, keďže svetový trh je dostatočne zásobený. 25

26 Obr. 4: Konečné zásoby bavlny v miliónoch balov a pomer zásob k spotrebe v % (Zdroj: USDA) / / / / /9 1991/ / /96 Predpoveď produkcie bola ponechaná na rekordnej úrovni 123,4 milióna balov. Výrazne vyššia úroda bola v Číne, ktorá dodala rekordných 33,5 milióna balov. V minulom roku vyprodukovala 3,5 milióna balov. Predpoveď globálnych zásob bola upravená nahor na 57,7 milióna balov z predchádzajúcich 55 miliónov. Na začiatku nového roka očakávame ďalšie mierne znehodnotenie bavlny. S blížiacou sa jarou však pre cenu môžu byť podporou informácie o redukcii osiatej plochy. Podľa predbežných prieskumov medzi farmármi by sa veľkosť osiatej plochy v Číne mohla zmenšiť o 5 až 1 percent. Obr. 41: Cenový vývoj bavlny v US centoch/ libru (Zdroj: Bloomberg) Konečné zásoby 1997/ / 21/2 23/4 Zásoby/spotřeba 25/6 27/8 29/1 211/12F Cukor Cukru sa v posledných troch mesiacoch roka nedarilo a jeho cena poklesla z 25,3 na 23,3 US centa za libru. Znehodnotenie bolo spôsobené predovšetkým informáciami o vyššej indickej produkcii a obnovení exportu cukru z tejto krajiny. Podľ a odhadu Ministerstva poľnohospodárstva USA by sa na celom svete malo v marketingovom roku 211/12 dopestovať rekordných 168 miliónov ton cukru. To je o 4,2 percenta viac oproti minulému roku. Výrazné väčšia úroda (o 6,3 %) je v Indii, ktorá zažila v tomto roku veľmi priaznivé monzúnové obdobie. Naopak o 7 percent na 35,8 milióna ton poklesla veľkosť úrody v Brazílii. Tá je najväčším dodávateľom cukru na svete. Kvôli nepriaznivému počasiu na jar poklesli výnosnosti plantáží podľa poradenskej spoločnosti CTC na 24ročné minimum 69 ton na hektár. Globálna spotreba cukru by podľa odhadu Ministerstva poľnohospodárstva USA mala v marketingovom roku 211/12 vzrásť o 2,1 percenta na rekordných 159 milióna ton. V Indii, ktorá je najväčším nákupcom cukru na svete, vzrastie spotreba o 9 % na rekordných 25 miliónov ton. Mierny nárast dopytu sa predpokladá aj v Severnej Amerike, Číne a v rozvíjajúcich sa ázijských štátoch. Výsledkom výrazného prebytku ponuky nad dopytom bude rast zásob na štvorročné maximum. V nasledujúcich troch mesiacoch očakávame zastavenie prepadu ceny cukru. Podľa odhadu banky Standard Chartered sa výrobné náklady pohybujú na úrovni 22 centov za libru. Kvôli vysokej inflácii sa predpokladá ďalší rast predovšetkým mzdových nákladov. Farmári už teraz uvažujú o znížení výdajov na rekultiváciu plantáží. Vďaka relatívne vyšším 26

27 cenám ropy je čoraz atraktívnejšia produkcia etanolu namiesto cukru. Banka Macquarie odhaduje, že 2 centov je hranica, pri ktorej začnú brazílski farmári výrazne uprednostňovať predaj trstiny producentom etanolu pred predajom do cukrovarov. Obr. 42: Cenový vývoj cukru v US centoch/ libru (Zdroj: Bloomberg)

28 Meny Boris Tomčiak, V posledných troch mesiacoch minulého roka zaznamenali menové trhy volatilný vývoj. V októbri ešte nedolárové meny zhodnocovali, potom však nastal prudký prepad ich cien. Americký dolár sa v novembri a decembri stal bezpečným prístavom pre finančné prostriedky investorov. FED musel kvôli vysokému európskemu dopytu po dolároch zriadiť spolu s ECB dolárové swapové linky. Tie využívajú banky pri krátkodobých problémoch s likviditou. Hospodársky rast Spojených štátov je síce nízky, ale oproti Európe je omnoho vyrovnanejší a optimistickejší. V treťom štvrťroku sa HDP najväčšej ekonomiky sveta zvýšil oproti predchádzajúcim trom mesiacom o anualizovaných 1,5 percenta. Miera nezamestnanosti poklesla na 8,6 percenta, keďže súkromné firmy zamestnávajú nových ľudí. Spotrebiteľské výdaje vzrástli na nový rekord. Domácnosti sú dobre naladené, čo ukazuje index spotrebiteľskej dôvery. Jeho hodnota vzrástla na osemmesačné maximum. Obr. 43: Miera inflácie vo vybraných krajinách v % (Zdroj: Bloomberg) Eurozóna USA Čína Euro oslabilo v uplynulom štvrťroku z 1,3387 na 1,2961 USD za 1 EUR. Eurozóna sa naďalej topí v ekonomických problémoch. Kvôli hrozbe recesie ECB znížila sadzby na 1 %. Stav priemyslu v regióne sa zhoršuje. Priemyselné objednávky sa zvyšujú o slabé 2 %. Miera nezamestnanosti vzrástla na nové maximum 1,3 %. Medzi jednotlivými členmi eurozóny sú však značné rozdiely. V Španielsku je miera nezamestnanosti obrovských 22,8 %, naopak v Nemecku sa pohybuje na 6,9 %. Výhľad na najbližšie mesiace nie je pre euro priaznivý. Je možné, že eurozóna upadne do recesie, čo by vyvolalo ďalší odliv kapitálu. V prvých troch mesiacoch roka predpokladáme pretrvávanie obáv z tohto scenára a ďalší pokles ceny eura. Obr. 44: Miera nezamestnanosti vo vybraných krajinách v % (Zdroj: Bloomberg) Eurozóna USA Japonsko Velká Británie Švýcarsko Britská libra zaznamenala v posledných troch mesiacoch stagnáciu na úrovni 1,555. Veľká Británia je v podobných problémoch ako eurozóna. HDP tu už rastie len o niekoľko desatín percenta. Miera nezamestnanosti pomaly stúpa k úrovni 9 %. Centrálna banka zvýšila v októbri objem programu nákupu vládnych dlhopisov na 275 miliárd GBP z predchádzajúcich 2 miliárd GBP. Ani rekordný objem peňazí v obehu však nestačí na naštartovanie ekonomického rozmachu. Libra by mala byť slabá aj v prvom štvrťroku 212. Momentálne nevidíme dôvod na obrátenie zostupného trendu. 28