Vysoká škola ekonomická v Praze. Diplomová práce Tereza Slavíková

Transkript

1 Vysoká škola ekonomická v Praze Diplomová práce 2007 Tereza Slavíková

2 Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta podnikohospodářská Hlavní specializace: Podniková ekonomika a management Název diplomové práce: Rizikový a rozvojový kapitál Vypracovala: Tereza Slavíková Vedoucí diplomové práce: Ing. Helena Kopalová, Ph.D.

3 Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci vypracovala samostatně. Použitou literaturu a podkladové materiály uvádím v přiloženém seznamu literatury. V Praze dne 11. května 2007 podpis studenta

4 Obsah Úvod Pojem rizikového kapitálu Příčny existence odvětví rizikového kapitálu Typy investic rizikového kapitálu Seed Capital Předstartovní financování Start-up Capital Startovní financování Early Stage Development Capital Financování počátečního rozvoje Later Stage Development Expansion Capital Rozvojové financování Rescue Capital Záchranné financování Debt Replacement Capital Náhradní financování Acquisition Capital Financování akvizic Manažerské odkupy Mezzanine Jaké formy může mezaninový kapitál nabývat technicky? Výhody mezaninového financování (většinou v porovnání s rizikovým a rozvojovým kapitálem) Nevýhody mezaninový kapitál KDY Investiční kritéria pro Mezzanine Financing Náklady na mezaninového kapitálu resp. výnosy mezaninového investora (fondu) Základní dohody, které se používají Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu Investoři Institucionální investoři Korporátní investoři Státem podporované organizace Fondy rizikového kapitálu Struktura fondu Manažerská společnost Investiční výbor Domicil Fáze odprodejů Nedostatky manažerské společnosti Obchodní andělé... 26

5 Rozdíly mezi Anděli a rizikovým kapitálem Odchod Anděla z firmy Na čem Anděl vydělává Trh rizikového kapitálu ve Spojených státech amerických Vývoj trhu rizikového kapitálu ve Spojených státech amerických Vztahy mezi investorem rizikového kapitálu a firmami v jeho portfoliu Specializace a spojování investorů rizikového kapitálu Vztah mezi aktivními a pasivními investory rizikového kapitálu Zvýšení hodnoty cílové firmy a působení investora rizikového kapitálu Trhy rizikového a rozvojového kapitálu v zemích EU před rokem Velikost trhu rizikového kapitálu Vliv pasivních investorů na trhu rizikového a rozvojového kapitálu Investice rizikového a rozvojového kapitálu: Fáze vývoje a technologie Výkonnost rizikového a rozvojového kapitálu a role možností výstupu z investice Trh rizikového a rozvojového kapitálu ve střední a východní Evropě Poskytovatelé rizikového a rozvojového kapitálu ve střední a východní Evropě Typy investic rizikového kapitálu ve střední a východní Evropě Možnosti výstupu z investice rizikového a rozvojového kapitálu ve střední a východní Evropě Trh rizikového a rozvojového kapitálu v České republice...63 Závěr...65 Použité zdroje...66

6 Úvod Úvod Ekonomický vývoj v posledních několika desetiletích je doprovázen značným technickým pokrokem. Vzniká velké množství inovací orientovaných na zákazníka a přinášejících mu vysokou přidanou hodnotu. Tvůrci těchto inovací jsou často malé a střední firmy se značným inovačním potenciálem. Tyto firmy pomáhají rozvoji nových technologií a slouží jako most mezi základním výzkumem, vývojem a jeho komerčním využitím. Financování těchto firem a jejich projektů má svá specifika. Především jde o vysokou rizikovost a z ní vyplývající potřeba tyto rizika minimalizovat a do určité míry také diverzifikovat a kontrolovat. Dalším rysem, který souvisí s vysokou rizikovostí, je vysoká míra ziskovosti v případě úspěchu těchto projektů. Kromě nedostatku finančních zdrojů se mladé rychle rostoucí firmy často potýkají s potřebou strategického poradenství a manažerské a marketingové pomoci. Vzhledem k tomu, že u těchto firem většinou nelze použít klasické formy financování, vyčlenil se rizikový kapitál jako specifická forma financování, která je spojena s poskytováním nefinanční pomoci a je zaměřena na mladé firmy s vysokým růstovým potenciálem. O rizikovém kapitálu se často hovoří jako o předpokladu pro růst produktivity a zaměstnanosti. Role rizikového kapitálu, kterou v této roli sehrává, se stala zdrojem inspirace pro politiky. Vlády se pokouší zjednodušit přístup mladých firem s inovačním potenciálem ke zdrojům finančních prostředků změnami regulace investorů rizikového kapitálu. Proto jsem si vzala za cíl seznámit čtenáře s problematikou trhů rizikového a rozvojového kapitálu a podat mu informace o tom, s jakými typy těchto investic se ve vybraných teritoriích může nejčastěji setkat. V této práci naleznete analýzu rozvoje trhu rizikového a rozvojového kapitálu v zemích Evropské unie (před rokem 2004) a ve Spojených státech amerických. Porovnáním poté zjistíme, zda jsou si oba trhy podobné, co se efektivity poskytování rizikového kapitálu týče. Dále se zaměřím na roli, kterou rizikový kapitál hraje v zemích střední a východní Evropy. První a druhá kapitola jsou věnovány všeobecnému úvodu do dané problematiky, v obou je podrobněji rozvedena část, kterou považuji, za velice zajímavou. Obě kapitoly vymezují pojmy a definice subjektů a typu investic rizikového kapitálu. Ve třetí kapitole naleznete podrobnou analýzu amerického trhu rizikového kapitálu, následující kapitola se poté zaměřuje na porovnání vývoje, stanovení rozdílů a 3

7 Úvod podobností na trzích rizikového kapitálu v zemích EU a na porovnání těchto trhů s americkým trhem v charakteristikách investic, výstupu z investic a v nově získaných finančních prostředcích pro investice rizikového kapitálu. V páté kapitole jsem se zaměřila na střední a východní Evropu. Pro tuto kapitolu jsem získala novější informace než pro předcházející části týkající se trhů rizikového kapitálu v EU a USA. 4

8 1 Pojem rizikového kapitálu 1 Pojem rizikového kapitálu V následujících odstavcích jsou stručně shrnuty základní poznatky o odvětví rizikového kapitálu. Jsou zde uvedeny různé definice, jak je uvádějí jednotliví autoři a je zde objasněna struktura rizikového kapitálu. Pojem Ventura capital poprvé použil Jean Winter v projevu na sjezdu Investment Bankers Association of America v roce 1939 [19]. Od té doby se v tomto odvětví hodně změnilo a rizikový kapitál se stal významným nástrojem při financování mladých začínajících firem. V odborné literatuře a v praxi se můžeme setkat s dvěma anglickými termíny, private equity a venture capital, které se do češtiny nejčastěji překládají jako rizikový kapitál nebo rizikový a rozvojový kapitál. Mezi oběma termíny existují drobné rozdíly. Private equity financování zajišťuje firmám bez veřejné obchodovatelnosti prostředky k dalšímu rozvoji prostřednictvím navýšení základního kapitálu. Private equity bývá např. využíváno k financování výzkumu a vývoje nových technologií a produktů, k akvizicím nebo k posílení struktury majetku a zdrojů v bilanci podniku. Private equity je také vnímáno jako zdroj financování pro významné změny ve vlastnické struktuře firem. Jedná se především o vstupy subjektů do soukromých firem, které dosud byly v rodinném vlastnictví nebo odkupy majetkových podílů ve firmách stávajícím managementem či externí manažerskou skupinou. Venture kapitál je podtřídou private equit znamená investice do vlastního kapitálu s cílem nastartovat, rozvinout a expandovat firmu. Ve světě existují různé výklady anglických termínů private equity a ventura capital. Zatímco v Evropě jsou oba termíny vzájemně zastupitelné a venture capital zahrnuje i manažerské odkupy, tak v USA se manažerské odkupy do aktivit venture kapitálu nezahrnují. V této práci budu vycházet z evropského pojetí obou pojmů a termíny venture capital a private equity budu používat jako synonyma. 1.1 Příčny existence odvětví rizikového kapitálu Vznikne-li kvalitní podnikatelský záměr, má jeho tvůrce několik možností, jak získat finanční prostředky na jeho uskutečnění. Mohou to být úspory, úvěr, emise cenných papírů na veřejných trzích a rizikový kapitál. 5

9 1 Pojem rizikového kapitálu Jednotlivé výše uvedené způsoby financování mají své výhody a specifika. V praxi i teorii firemních financí existuje pro každý typ firmy optimální způsob financování. Vhodnost finančního nástroje je dána např. průmyslovým odvětvím, použitou technologií, rozsahem zásob a dalšími charakteristikami firmy. Na straně druhé musí povaha financování odpovídat typu investorů, jejich časovým požadavkům a poměru očekávané návratnosti a rizika, které jsou ochotni přijmout. Vhodným doplňkem tradičních nástrojů financování jsou přímé investice do vlastního kapitálu firmy či investice rizikového kapitálu. Snižují poměr závazků ke jmění, mají dlouhodobý charakter a investor často monitoringem a podporou přispívá k úspěšnému rozvoji firmy. Navíc investor více hledí na budoucí potenciál firmy, než na historii a finanční ukazatele. Z předešlého textu je zřejmé, že projekty financované rizikovým kapitálem se vyznačují určitými specifiky. Prvním z nich je značná nejistota spojená s budoucím vývojem firmy. Firma nabízí konkrétní podnikatelský plán, z jehož realizace vyplývá významná konkurenční výhoda pro danou firmu. Tím se projekt stává zajímavým pro rizikový kapitál. Problém nastává v reálném světě při existenci nejistoty. Projekt je založen na konkrétních předpokladech, které nemusí být v realitě splněny. Nejistota existuje např. ohledně reakce konkurence, změny preferencí spotřebitelů, zásahu regulačních orgánů, dalšího technologického pokroku a dalších vlivů. To v konečném důsledku ovlivňuje ochotu investorů vložit finanční prostředky do realizace projektu a také výši požadovaného výnosu. S nejistotou souvisí i další rys a to je povaha majetku firmy. Investice rizikového kapitálu obvykle směřují do firem s vysokým podílem nehmotného majetku jako patentů, výsledků výzkumu a vývoje, jedinečného know-how apod. Významnou částí hodnoty firmy je její podnikatelský plán a schopní zaměstnanci. Dalším rysem investice rizikového kapitálu je výrazná asymetrie informací a to v průběhu celého investičního procesu. Asymetrická informace se v předinvestiční fázi projevuje tím, že právě management zná nejlépe firmu a prostředí, v kterém podniká, a tak je nejlépe schopen odhadnout perspektivy firmy oproti externím subjektům. Ve fázi monitoringu investice znovu právě management díky přímému zapojení do každodenních aktivit firmy je schopen nejlépe posoudit, jakým směrem se vývoj firmy 6

10 1 Pojem rizikového kapitálu ubírá. Ve fázi exitu při stanovování ceny firmy to je opět management, který má nejlepší předpoklady určit nejobjektivnější cenu. Významným rysem investic rizikového kapitálu je také skutečnost, že se převážně jedná o investice do malých firem, které mají krátkou historii a často také nezkušený management. Z výše uvedených charakteristik plynou značná omezení pro tradiční finanční nástroje oproti investicím formou rizikového kapitálu. Argumenty zdůvodňující důležitost odvětví rizikového kapitálu na následujících řádcích jsou postaveny na nevhodnosti financování úvěrovými nástroji pro firmy odpovídající výše uvedeným charakteristikám. Firma, která splňuje požadavky na vstup rizikového kapitálu, mnohdy nemá čím ručit při úvěrovém financování ručení nehmotným majetkem je pro banky prakticky nepřijatelné a ručení atraktivním podnikatelským plánem, obchodním tajemstvím a schopnostmi zaměstnanců již vůbec nepřichází v úvahu. A právě tyto položky tvoří nejvýznamnější část hodnoty pro investora rizikového kapitálu. Nevhodnost úvěrového financování někdy také vyplývá z bankovní regulace. Ta může omezovat možnost banky podílet se na základním kapitálu společnosti. I při neexistenci výše uvedeného omezení je otázkou, zda by banka byla schopná stanovit takovou úrokovou sazbu, která by kompenzovala její značné vystavení se riziku. Naproti tomu investor rizikového kapitálu realizuje svůj výnos odprodejem svého zhodnoceného podílu ve firmě. Tedy v podobě kapitálového zisku, který není shora omezen. Podílem na základním kapitálu firmy si investor zajišťuje, že v případě úspěchu a růstu hodnoty firmy poroste i jeho výnos. Což u bankou stanovených fixních úrokových sazeb neplatí a pravděpodobně by úvěrové financování ani nebylo pro firmu přijatelné. Vysoké pravidelné platby úroků by vznikající firmu značně zatěžovaly, ze stejného důvodu se pak i leasing jeví jako nevhodný. Fondy rizikového kapitálu (jako největší investoři) se pokoušejí čelit problému principal-agent a s tím související asymetrií informací pečlivým prověřováním cílové firmy před investicí, ale i důkladným monitoringem během celého trvání investice, což je pro fondy představuje značné finanční náklady. Dá se proto říci, že fond rizikového kapitálu a cílová firma jsou v daleko těsnějším kontaktu než je banka a její klient. Banka pro zevrubný monitoring není dostatečně vybavena. 7

11 1 Pojem rizikového kapitálu Další překážkou úvěru je krátká historie firmy. Finanční výkazy jsou k dispozici jen za krátké časové období. Chybí zde jak možnost hodnocení finanční stability firmy tak i schopností managementu, což jsou pro banku dva velmi důležité vstupy při poskytování úvěru. Výše uvedené problémy a jiné se objevují i při financování prostřednictvím emise cenných papírů, např. aby firma mohla emitovat akcie, musí splňovat řadu kritérií týkajících se její velikosti, ziskovosti, historie atd. Tato kritéria jsou pro začínající firmy obvykle nesplnitelná. 1.2 Typy investic rizikového kapitálu Investice rizikového kapitálu lze rozdělit dle několika hledisek. Obvykle jsou tyto investice členěny podle vývojové fáze, ve které se cílová firma nachází. Ve statistikách se také investice rizikového kapitálu často člení podle oboru, do kterého jsou směřovány. Je možné se také setkat se členěním investic dle způsobu jejich ukončení, tzn. způsobu, jakým je proveden výstup z investice. V následujícím přehledu jednotlivých typů rizikového kapitálu se budu držet členění dle vývojových fázi cílové firmy. Upozorňuji, že níže uvedené členění není jediné a lze se setkat i s jiným rozdělením. Při charakteristice jednotlivých typů investic vycházím z velké části z publikace Rizikový a rozvojový kapitál autorů Dvořáka a Procházky [14] Seed Capital Předstartovní financování Jde o financování velmi raných stádií podnikání (podnik jako obchodní společnost často ještě neexistuje). Prostředky jsou určeny k financování vývoje nového výrobku a jeho patentové ochrany, tržních průzkumů, ale i k zpracování podnikatelského plánu, výběru manažerského týmu a založení firmy. Tato fáze vývoje firmy představuje pro investory nejrizikovější investici. To je dáno tím, že v této fázi je celý projekt ve fázi počátku svého vývoje. V průběhu dalších fází rozvoje firmy může dojít k mnoha neočekávaným zvratům a celá investice může přijít vniveč. Tomu také odpovídá požadovaná míra zhodnocení investice a množství investorů ochotných podstoupit takto vysoké riziko. Z výše uvedených důvodů se na tomto typu financování podílí jen velmi malá část společností nabízejících rizikový kapitál, zpravidla pouze 1 2 % společností či jednotlivců působících v odvětví rizikového kapitálu. 8

12 1 Pojem rizikového kapitálu Start-up Capital Startovní financování Druhým typem je startovní financování. V tomto případě jde o financování začátku činnosti firmy. Obvykle se předpokládá existence produktu či služby, manažerského týmu a potřebných průzkumů trhu a nebo firma může již do určité míry fungovat. Významnou úlohou této fáze je příprava produkce a vyhodnocování odbytišť. Tato fáze vyžaduje kvalitní spolupráci managementu firmy i investorem kapitálu. Ten může díky svým zkušenostem usnadnit vstup na trh a zkrátit čas, po který firma není zisková. Riziko je nižší než v předchozím případě, ale stále je dosti značné. Tento typ financování nabízí cca 5 % investorů. Výše uvedené typy financování jsou někdy souhrnně nazývané Early Stage Investments Early Stage Development Capital Financování počátečního rozvoje V tomto případě jde většinou o investice do firem, které fungují méně než tři roky a které dosud nedosahují zisku, ale mají potenciál dalšího růstu. Nejsou si schopny zajistit financování úvěrem, protože většinou nemají čím úvěr zajistit. I v této fázi rizikový kapitál výrazně akceleruje rozvoj perspektivní firmy a zkracuje dobu potřebnou pro expanzi oproti jiným způsobům financování. Riziko investice je menší, než v předchozích fázích, ale i tak je dost vysoké. Tento typ financování nabízí na trhu okolo 10 % investorů. Předchozí typy investic rizikového kapitálu představují pro investora největší riziko. V americké literatuře jsou označovány jako venture capital. Typy investic rizikového kapitálu, které budou následovat, jsou podstatně méně rizikové, a proto je nabízí mnohem více investorů. V americké literatuře, jsou tyto typy investic označovány jako private equity Later Stage Development Expansion Capital Rozvojové financování Rozvojové financování představuje investice do fungující firmy, která má potenciál na významnou expanzi (do nových teritorií). Riziko takovéto investice je významně nižší než v předchozích případech. Tento typ financování poskytuje podle odhadů přes 50 % investorů. 9

13 1 Pojem rizikového kapitálu Rescue Capital Záchranné financování Jedná se o poskytnutí finančních prostředků nutných k záchraně firmy. Nejde o běžnou investici venture kapitálu. Tento typ investice je většinou spojen s jinými typy rizikového kapitálu, jak financování manažerských odkupů. Často je tento druh investice spojen s typem rizikového kapitálu nazývaného debt replacement capital, protože zachraňovaná firmy bývá zatížena vysokým podílem závazků. Podmínkou pro poskytnutí kapitálu je obvykle existence růstového programu, který by po dokončení záchrany firmě umožnil expanzi. Riziko zde bývá poměrně nízké a také tomu odpovídá míra výnosnosti investice. Tímto typem investic se zabývají převážně specializované fondy rizikového kapitálu Debt Replacement Capital Náhradní financování Náhradní financování se využívá u firem, kde vysoký podíl cizích zdrojů způsobuje silné negativní zatížení nákladovými úroky a tak dochází ke kolapsu cashflow. Tento druh investice představuje poměrně výrazné riziko. Investor musí vy svých analýzách dospět k nezvratnému závěru, že pouze vysoké úrokové zatížení brání úspěšnému rozvoji firmy, aby byl ochoten dané riziko podstoupit a poskytnout kapitál Acquisition Capital Financování akvizic Dalším specifickým typem rizikového kapitálu je financování akvizic. V tomto případě je investovaný kapitál určen k financování nákupu jiné firmy nebo její části. Riziko u těchto investic bývá malé, protože o subjektu, který je odkupován, je k dispozici velké množství informací. Firma má za sebou obvykle několikaletou historii, což umožňuje zhodnotit schopnosti managementu, finanční situaci a budoucí potenciál. Speciálním případem odkupů jsou manažerské odkupy, kterým se budu věnovat posléze Manažerské odkupy Jde o speciální typ financování akvizic, kdy je fungující firma odkoupena stávajícím nebo cizím managementem. Tento odkup není možné jistit aktivy prodávané firmy, a proto se management obrací na investory rizikového kapitálu. Jediným zdrojem pro zaplacení prostředků na odkup poskytnutých investorem rizikového kapitálu jsou výnosy firmy. To znamená, že se musí jednat o odkup firmy, která je nebo bude značně zisková. Jsou-li tyto podmínky splněny, jedná se o investici s nízkým rizikem. Financování manažerských odkupů nabízí většina investorů, kteří na trhu působí. 10

14 1 Pojem rizikového kapitálu Manažerské odkupy se dále člení podle toho, zda kupuje současný (MBO) nebo cizí (MBI) management, či jejich kombinace (BIMBO), dále podle toho, zda je k financování odkupu kromě venture kapitálu použito také úvěru (LBO, LMBO) Mezzanine Často se můžeme setkat s pojmem mazzanine, znamená poskytování quazi kapitálu, který stojí na pomezí mezi vstupem do základního jmění a úvěrem. Využívá se při dočasném profinancování akvizic a jiných speciálních operací předtím, než je transakce dlouhodobě profinancována jiným způsobem. Tomu to zvláštnímu typu rizikového kapitálu se budu na následujících stránkách věnovat trochu podrobněji. Pokud je pasivní strana rozvahy poměrně přesně rozdělená na dvě části a to vlastní kapitál a cizí zdroje, potom se z tohoto hlediska Mezzanine Capital považuje za zdroj financování, který se nachází právě mezi vlastním kapitálem a cizími zdroji. Tedy se dá říci, že části mezaninového kapitálu mají vlastnosti jak vlastní kapitál tak cizí zdroje. Mezaninové financování je financování společnosti za použití mezaninový kapitál (pro zajímavost, také se používá pojem hybridní financování hybrid vlastního kapitálu a cizích zdrojů) Představme si nyní Mezzanine Capital blíže, jeho formy, vlastnosti atd. Z účetního hlediska z něj samozřejmě nelze vytvořit vlastní vrstvu pasiv. Mezaninový kapitál je tedy řazen dle druhu buď do vlastního kapitálu nebo do cizích zdrojů, ale vždy má některé vlastnosti, které ho od obou kategorií odlišují. Mezaninový kapitál je kombinace vlastností vlastních a cizích zdrojů Vlastnosti vlastního kapitálu: Dlouhodobý kapitál s vysokým stupněm rizika Při konverzi se dluh nesplácí do vlastnických podílů (jen se mění jeho druh) Opce na majetkové podíly Změna výnosu podle vývoje hospodaření společnosti (dividenda) Vlastnosti cizích zdrojů: Povinnost splácení Úroková sazba je nezávislá na vývoji hospodaření společnosti Daňově uplatnitelná položka Orientace na vývoj poměrových ukazatelů 11

15 1 Pojem rizikového kapitálu Jaké formy může mezaninový kapitál nabývat technicky? Blízké vlastnímu kapitálu (Equity Mezzanine Capital) Blízké cizím zdrojům (Debt Mezzanine Capital) Equity Mezzanine Capital (EMC) (Junior Mezzanine, Sweet Equity): Tichý společník podle Obchodního zákoníku má některé povinnosti a práva klasického společníka, jiné se dají zakotvit do stanov společnosti Požitková akcie Prioritní akcie přednost vyplácení před standardními akciemi při konkurzu, ale i při výplatách dividend, není s nimi však spjato hlasovací právo Půjčka s opcí opce na podíly společnosti za předem dohodnutou cenu Konvertibilní půjčka půjčka se nesplácí v penězích, ale je převedena do vlastního kapitálu Diskontovaný opční dluhopis (Equity linked Zero Bond) bez kupónů a s opcí Shadow warant vypočítaná hodnota opce a jeho vyplácení v penězích Debt Mezzanine Capital (DMC) (Senior Mezzanine, Smart Loan): Tichý společník se stanovenou výstupní dobou + opce Podřízený dluh (Subordinated debt/junior debt) je podřízený všem ostatním závazkům v případě konkurzu. Je však nadřazený nad akcionáři ( předposlední ). Nebývá zajištěn. Dluh bez zabezpečení (collateral) High-Yield Bonds/Junk Bonds Konvertibilní dluhopisy (Convertible bonds) v době zralosti se převádějí do vlastního kapitálu Dluhopisy s opcí na Going Public opce se vykonává při IPO, při ceně na primárním či sekundárním trhu (Going Public opce je nejlacinější a při tom nejvýhodnější formou výstupu, je tu však implicitní podmínka vstupu firmy na veřejný trh, což je jen velmi zřídka realizovatelné) Nejčastěji se využívá různých forem podřízeného dluhu (sekuritizovaného nebo ne), který je buď konvertibilní nebo s opcí. Často se používá také kombinace různých forem. Užitečná je možnost adaptability na konkrétní situaci v čase a možnost úspěšného, rychlého a jednoduchého výstupu. Při výstupu dochází většinou k výplatě jistiny (nebo její částí) nebo konverzi do vlastního kapitálu. 12

16 1 Pojem rizikového kapitálu Příklad typického průběhu je forma kontinuálního placení úroků (s možností odložení splátek o 1 2 roky) podle dohody. Při výstupu podnik splatí jistinu a investor prodá opci nebo investor prodá nabytý majetkový podíl přes trade-sale. Schéma I Podíl mezaninového kapitálu na financování Private Equity % Mezzanine Capital % Senior Loan % Výhody mezaninového financování (většinou v porovnání s rizikovým a rozvojovým kapitálem) Nemění se akcionářská struktura (no dilusion nerozmělní se vlastní kapitál). Pro firmu je výhodnější než rizikový kapitál. Očekávaná výnosnost (náklad pro společnost) při mezaninovém financování se pohybuje kolem %. Pro rizikový kapitál se však nákladovost kapitálu pohybuje kolem %. Používá se postupné splácení úroků, při kterém se nekapitalizují všechny vložené prostředky. Toto a celková nižší cena má za efekt, že při výstupu ztratí původní akcionář (akcionáři) pouze malý podíl na vlastním kapitálu. Při financování rizikovým kapitálem nastává někdy dokonce ztráta majority (hlavně pro early-stage). Pro investora je méně rizikový než rizikový kapitál. Pokud je tu i komponent postupného úrokového splácení a různé formy výstupu (např. jen prodej opce). Investorův kapitál není přímo svázán s akciemi společnosti (tedy i s právy a povinnostmi s toho vyplývajícími). Mezaninový kapitál je více flexibilní a je dobře modifikovatelný ve smluvním vztahu mezi investorem a klientem, není závislí na Obchodním zákoníku jako je to v případě rizikového kapitálu. Zvyšuje možnosti firmy pro získání cizího kapitálu, pokud snižuje zadluženost společnosti (procentuální poměrové ukazatele zadluženosti). Podřízený dluh od 13

17 1 Pojem rizikového kapitálu renomovaného fondu také představuje určitou formu potvrzující bonitu klienta. Pokud se fond, který je většinou součástí větší finanční skupiny, podílí na financování společnosti s rizikem nulového zabezpečení (collaterálu/sekundárního výnosu) představuje to také určitou známku kvality společnosti. Většinou se nevstupuje a nezasahuje do řízení firmy. Tuto možnost je však možné upravit ve smlouvě covenants (podmínky pro finanční výsledky), členství v dozorčí radě společnosti, atd. Možnost výstupu ze strany podnikatele až žádné pokuty za předčasné splacení (Prepayment penalty/redemption Premium) pokuta cca 1.rok: 2-4 % v druhém roce 1-3 %, později se většinou ani s penalizací nepočítá. Flexibilita/modifikovatelnost dovoluje průběžnou modifikaci podmínek, použitých instrumentů, refinancování nebo přidání další mezaninové vrstvy (př. při vynikajícím růstu výnosů). Při financování v konzorciu, kde se účastní investoři rizikového kapitálu, mezaninového kapitál a banka, je možné rychle a podle potřeby měnit strukturu pasiv. Rychlý nárůst zisku navýší vlastní kapitál na takovou úroveň, že je možné zvýšit cizí zdroje. Mezaninový kapitál se tedy refinancuje bankovním úvěrem (Senior Debt), který je mnohem lacinější nebo (u kapitálově silné společnosti) vydáním dluhopisů (Bonds) anebo High-Yeld Bonds/Junk Bonds, které jsou ještě o něco výhodnější než bankovní úvěr. BASEL II Basilejská dohoda pro banky, finanční instituce, obchodníky s cennými papíry atd. (nahrazuje dřívější minimální 8 % hodnotu vlastního kapitálu na rizikově vážených aktivech) Tyto nové předpisy zlepšují podmínky firem pro hybridní financování 1. Použitelný téměř ve všech hospodářských sektorech. Kde se nepoužívá je např. při financování finančních institucí nebo obchodu s nemovitostmi Nevýhody mezaninový kapitál Složitost/náročnost mezaninový kapitál je většinou šitý na míru, což zvyšuje technické náklady na přípravu obchodu a je proto vhodný spíše pro střední nebo větší podniky. Pro malé a začínající firmy je tato forma financování vhodná jen zřídka. Cena je vyšší než financování z cizích zdrojů. 1 Možnost lepšího interního ratingu u banky podle nových rizikových vah a následný nižší úrok pro bankovní úvěry 14

18 1 Pojem rizikového kapitálu Není sekuritizovaný neexistují standardy a možnost obchodování s ním jako např. s akciemi, dluhopisy, deriváty, či opcemi Na druhou stranu ale přináší již zmíněnou flexibilitu a nastavitelnost na individuální požadavky a konkrétní situaci v jednotlivých fázích obchodního vztahu KDY Investiční kritéria pro Mezzanine Financing Je dostatečný potenciál návratnosti? návratnost (rizikově a časově vážená) je vyšší při navýšení kapitálu i při následných vyšších úrokových nákladech. Je potřeba dodatečný kapitál, přičemž vlastní kapitál nepostačuje a kvůli již vysokému zadlužení není možné získat další cizí zdroje. Podnik nechce přistoupit k redukci vlastních zdrojů (nežádoucí je změna poměrné struktury vlastníků a tím také poměrného rozložení hlasovacích práv). Při výstupu však stejně většinou dojde ke vstupu do vlastního kapitálu firmy, dochází k tomu ale až v horizontu 5-10 let a i tak to je tato část nižší než při financování rizikovým kapitálem. Při dostatečném generování cash-flow nebo zisku je při výstupu možné zpětně odkoupit opci na konverzi a tak se vyhnout změně poměrné struktury vlastníků. Existuje ještě potenciál úrokového krytí na další úrokové náklady. Dostatečné finanční toky v budoucnosti pro dodatečné splátky jistiny a úroků. Existuje také trvalý a udržitelný potenciál růstu hodnoty podniku. Je možné pro investora úspěšně vystoupit Realizovatelnost exitu (Likvidní sektor, dostatečná velikost pro IPO, atd.) 15

19 1 Pojem rizikového kapitálu Schéma II Dopad mezaninového financování na vlastní kapitál firmy Růst hodnoty podniku díky dalšímu růstu Vlastní jmění Vlastní jmění Růst hodnoty podniku díky změně poměru financování Cizí zdroje Cizí zdroje Schéma III KDY ČAS Aplikace v životním cyklu 16

20 1 Pojem rizikového kapitálu Formy financování v životním cyklu firmy Start: Vlastní zdroje 3F Family, Friends and Fools Státní podpora podpůrné programy ministerstev, implementační agentury, atd. Business Angels Fyzické osoby malý vklad, přísun know-how + kontakty Počáteční růst: Early Stage VC Akciový kapitál (navýšení základního kapitálu, emise akcii) Strategičtí investoři odprodej minority/majority velké společnosti v odvětví Mikroúvěry banky Expazne: Bankovní úvěry Dluhopisy Venture Capital Mezaninové fondy Investiční banky Corporate Venture Funds kombinace strategického investora a VC fondu Příležitosti pro použití Mezaninového Financování Expanze Bridge přechodné financování Internacionalizace expanze na nové trhy prodejem nebo výrobou Změna strategické orientace nutnost nových investic Řešení následného vlastnictví prodej, MBO, MBI, LBO, IBO Akvizice/Převzetí firmy ať již dobrovolné či nikoli Restrukturalizace/Sanace/Optimalizace finanční struktury společnosti Při IPO zlepšení fundamentů + lehký a levný výstup Spin-off (odloučení) outsourcing, z rozhodnutí antimonoponího soudu, Projektové financování Koupě podniku Buy-outs Leveraged Buy-out (LBO) Management Buy-out (MBO) Management Buy-in (MBI) Owner Buy-out (OBO) 17

21 1 Pojem rizikového kapitálu Institutional Buy-out (IBO) Buy-in Management Buy-out (BIMBO) Leveraged Management Buy-out (LMBO) Nejčastěji se pomocí mezaninového kapitálu financuje LMBO převzetí firmy jeho managementem při velkém dluhovém financování této transakce Náklady na mezaninového kapitálu resp. výnosy mezaninového investora (fondu) Úrokový náklad, který je kapitalizovaný nebo průběžně placený. S fixní nebo vázanou úrokovou měrou Podíl na zisku platba jsou odvozené od výnosů společnosti, aby společnost v případě nedostatečného cash-flow nebyla splátkami ohrožená (a tím i celá investice investora mezaninového kapitálu) Součást vlastního kapitálu (Equity Kicker) většinou opce na koupi části podílů za předem určenou cenu Pokuta za předčasné splacení Je třeba zdůraznit, že záleží případ od případu, tedy jak na instrumentu tak na smluvním vztahu, použití jednotlivých forem zpoplatňování poskytnutého mezaninového kapitálu. Součást vlastního kapitálu nemusí být v extrémním případě vůbec použita, přičemž by byl o to vyšší úrok. Úrokový náklad však nebývá vynechán nikdy. Pokud by byl vynechán forma splácení by byla velmi podobná jako při financování rizikovým kapitálem, přičemž požadovaná výnosnost z mezaninového kapitálu by byla nižší. Zajištění a kontrola rizika aneb co jsou to Covenants Riziko se nezajišťuje jako při standardních cizích zdrojích určitým kolaterálem, ale naopak podobně jako při vlastních zdrojích (resp. zajištění a kontrole investice) a to zaručením dosažením určitých výsledků firmou a dohody o postupech pro určité situace Covenants. Dohodnuté Covenants jsou jednak cíloví ukazatelé v určitých předem stanovených časových horizontech, které musí firma dosáhnout, jako určité omezení pro management firmy, kde při velkých nebo rizikových rozhodnutích jsou limity od kdy musí být konzultované anebo schválené Ventru/Mezaninovým investorem. 18

22 1 Pojem rizikového kapitálu Základní dohody, které se používají Finanční dohody: Ukazatele rentability, likvidity, aktivity, zadluženosti, Minimální obrat, příjmy, zisk, Omezení velkých výdajů Omezení rozdělování dividend, zpětného odkupu akcií, Omezení v oblasti vnějšího zadlužení Právní dohody: Omezení s obchodováním s podíly a změn struktury akcionářů Omezení změn stanov a některých vnitřním předpisů Omezení organizačních změn Informační a kontrolní práva: Právo investora na místo v dozorčí radě, představenstvu anebo na jiném klíčovém místě ve firmě Povinnost informovat o všech důležitých a rizikových událostech Následující tabulka přehledně shrnuje vlastnosti jednotlivých typů investic rizikového kapitálu. Tabulka I Typ investice Vlastnosti jednotlivých typů investic rizikového kapitálu Doba trvání Velikost Očekávaný (roky) investice (mil. výnos (% p.a.) Kč) Předstartovní ,2 4 až Startovní Počáteční fáze Expanzní fáze Manažerské převzetí (zdroj: Dvořák, I., Procházka, P. (1998)) Procento investorů nabízejících tento typ financování Investice rizikového kapitálu nelze jednoznačně zařadit do jedné z výše uvedených kategorií. Většinou se jedná o kombinaci několika kategorií. Typ investice také závisí na regionálních odlišnostech. Tato skutečnost je ovlivněna zejména ekonomickou a politickou situací v regionu a stupněm rizika, které jsou investoři ochotni podstoupit. Používání jednotlivých typů investic v jednotlivých regionech je uveden v následující tabulce. 19

23 1 Pojem rizikového kapitálu Tabulka II Typy investic rizikového kapitálu v jednotlivých regionech Druh investice Nové Evropa USA Asie ekonomiky Předstartovní Ne Málo Ano Ne Startovní Málo Ano Ano Ano Počáteční fáze Málo Ano Ano Ano Expanzní fáze Ano Ano Ano Ano Manažerské převzetí Ano Ano Ano Málo (zdroj: EVCA, PricewaterhouseCoopers) Jak investoři chápou různá rizika a příležitosti podle regionů ukazuje následující graf. Zobrazuje předpokládaný podíl investic podle regionů v roce Graf I Předpokládané investice rizikového kapitálu podle regionu v roce ,2% 13,2% 9,4% 7,5% 18,9% Asie Evropa USA Izrael Austrálie Kanada 37,7% Zdroj: Ernst&Young (2002) 20

24 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu Investice rizikového kapitálu se v průběhu let vyvinula ve velmi složitý a komplexní investiční nástroj, který vyžaduje vysokou míru řízení rizika. Na rozvinutých trzích působí velké množství subjektů, zjednodušeně je lze rozdělit do tří skupin. První skupinou jsou investoři rizikového kapitálu, patří mezi ně institucionální investoři, finanční instituce, fyzické osoby a státem podporované organizace. Další skupinou jsou vlastní cílové firmy, které vyhledávají zdroje financování. Spojovacím článkem mezi výše uvedenými skupinami jsou společnosti souhrnně nazývané fondy rizikového kapitálu, aktivní investoři. Vystupují v roli zprostředkovatelů transakce, prostředníků mezi investory a cílovými firmami. Tok finančních prostředků mezi investory a cílovými firmami i samotný trh rizikového kapitálu by zcela jistě nemohl existovat bez fondů rizikového kapitálu. Schéma IV Tok finančních prostředků a informací mezi jednotlivými subjekty na trhu rizikového kapitálu Investoři Finanční prostředky Fondy rizikového kapitálu Manažerské společnosti Finanční prostředky Manažerská pomoc Monitoring Poskytnutí reputace Cílové společnosti Kontrolní a výkonné mechanismy Finanční toky Zdroj: Drořák, I., Procházka, P. (1998) Ze schématu IV plyne, že se fond po investování stává vlastníkem podílu na základním kapitálu cílové firmy. Správu portfolia ale provádí fondem vytvořená nebo najatá manažerská společnost. Fond rizikového kapitálu bývá většinou pouze účelově 21

25 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu založená společnost, která shromažďuje finanční prostředky od investorů. Více se fondům rizikového kapitálu budeme věnovat na následujících stránkách. 2.1 Investoři Na vyspělých trzích rizikového kapitálu existuje velké množství pasivních investorů. Fondy rizikového kapitálu od nich získávají finanční prostředky. V roli investorů vystupují převážně tyto subjekty: institucionální investoři soukromé fyzické osoby (business angels) korporátní investoři státem podporované organizace Vzhledem k tomu, že se fondům rizikového kapitálu a obchodním andělům chci věnovat podrobněji v jejich vlastních podkapitolách, popíši zbývající skupiny jen krátce Institucionální investoři Jako institucionální investoři vystupují na trhu rizikového kapitálu bankovní domy, penzijní fondy a pojišťovny. tyto finanční instituce investují svěřené finanční prostředky do fondů rizikového kapitálu, které již existují nebo samy tyto fondy zakládají. Motivem jejich investice je zhodnocení, které odpovídá podstupovanému riziku, a díky němu navýšení jimi spravovaných finančních prostředků Korporátní investoři V souvislosti s korporátními investory se někdy setkáváme s pojmem internal start-ups nebo start-ins. Jedná se o případy, kdy velké podniky zavádějí přístup jako u investic rizikového kapitálu do vnitropodnikového prostředí. Mnohdy také velké korporace svěřují finanční prostředky specializovaným fondům rizikového kapitálu, např. fondu investujícímu do nových technologií, aby pak mohli tyto technologie vznikající v začínajících firmách získat levněji. Souvisí to také s obavou velkých korporací z konkurence nových firem, které disponují převratnou technologií Státem podporované organizace jako státem podporované organizace jsou označovány subjekty, které získaly finanční prostředky nebo jejich část pro svoji činnosti buď přímo nebo nepřímo ze státních zdrojů, nebo jsou jiným způsobem státem podporovány. Zejména se jedná o subjekty, které mají podporovat malé a střední podnikání. Jedná se o menší investice, 22

26 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu o které nemají fondy zájem z důvodu přílišných nákladů na monitoring a vyhodnocování investice. Hlavním motivem je podpora zaměstnanosti, zvyšování přizpůsobivosti ekonomiky, zpřístupnění moderních technologií malým a středním firmám a podpora podnikatelského prostředí Fondy rizikového kapitálu Z předcházejícího textu vyplývá, že rizikový kapitál je jedním z méně obvyklých typů investic. Jde o soukromý kapitál určený k založení, rozvoji nebo odkupu společností s rychlým růstovým potenciálem. Tento kapitál poskytují buďto jednotliví investoři, kteří se pak stávají podílníky v příslušné firmě, nebo jej poskytují fondy rizikového kapitálu, které sdružují individuální investory, a pak v roli podílníků vystupují správci těchto fondů. Na celém světě je ve fondech rizikového kapitálu investováno téměř 200 miliard dolarů. V USA se ročně uzavřou asi dva tisíce transakcí v hodnotě 20 miliard dolarů, v Evropě zhruba tisíc transakcí v hodnotě 4 miliard dolarů. V České republice, kde se ročně uzavře jen několik desítek transakcí v řádech desítek až stamilionů korun, je dvacet fondů rizikového kapitálu. Mezi nejznámější z nich patří Fond rizikového kapitálu, s.r.o.; jen pro zajímavost, průměrné roční zhodnocení majetku tohoto fondu po dobu investice činilo do roku 2000 zhruba 50 % Struktura fondu Investoři zakládají fondy rizikového kapitálu za účelem nashromáždění finančních prostředků od investorů. K zabezpečení vlastní investiční činnosti si fond najímá profesionální manažerskou společnost, která posuzuje investiční příležitosti, provádí jejich výběr, monitorování a správu portfolia a nakonec zabezpečuje odprodej držených podílů v jednotlivých cílových společnostech. Tyto služby poskytuje manažerská společnost na základě kontraktu. Schopní investiční manažeři dokáží zhodnotit tento kapitál podstatně více než schopní portfolioví investoři investičních společností a fondů, ale na druhé straně podstupují také mnohem větší riziko, že tyto peníze prodělají. Ne všechny investice rizikového kapitálu jsou úspěšné, proto existuje tzv. magické číslo 35 % p.a. jako obecně známá spodní hranice zhodnocení investice, kterou jsou ochotni investiční manažeři fondů rizikového kapitálu akceptovat. Fond se po provedení investic stává vlastníkem podílů v cílových společnostech. Správu portfolia vykonává manažerská společnost, která zastupuje skutečného 23

27 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu vlastníka.vztah mezi fondem a manažerskou společností je stanoven ve smlouvě o poskytování poradenských služeb Manažerská společnost Manažerská společnost vykonává všechny administrativní a technické práce spojené s vyhledáváním investičních příležitostí, s jejich prověřováním a filtrováním, s vlastní realizací investic a jejich monitorováním. To je také důvodem, proč fondy rizikového kapitálu zpravidla nemají stálé zaměstnance. Fond rizikového kapitálu je vybaven investičním výborem, který má definitivní slovo při schvalování či zamítání investic Investiční výbor Ve výboru zasedají zástupci investorů, často i reprezentanti manažerské společnosti. Investiční výbor má charakter externího orgánu, který se schází pravidelně jednou za 3 měsíce. V případě investice, která nesnese odkladu, je možnost jeho mimořádného svolání. Schéma V Nejběžnější forma uspořádání fondu rizikového kapitálu promotér Běžní investoři Zakládající investoři Manažerská společnost komanditisté komplementář Komanditní společnost Poradenská spolupráce Portfolio cílových firem Domicil Největší počet fondů rizikového kapitálu je možno nalézt v lokalitách s velmi liberálním daňovým režimem. Tyto tzv. off- shore fondy se snaží registrací na území daňových rájů snížit daňové zatížení, kterému by jinak podléhaly při registraci ve svých 24

28 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu domovských zemích. Americké fondy volí zejména Kajmanské ostrovy, Panenské ostrovy a Bermudy. Evropské fondy dávají přednost ostrovům v kanálu La Manche, případně Irsku nebo Kypru Fáze odprodejů Posledním obdobím existence fondu je období odprodeje podílů v cílových společnostech. V této fázi se rozhoduje o skutečně dosažených výnosech jak pro investory, tak i o výši podílu manažerské společnosti na výnosech fondu. Doba trvání této fáze závisí na tom, kdy nastane vhodný okamžik pro maximální zhodnocení jednotlivých investic Nedostatky manažerské společnosti Pokud nastane situace, kdy dosažené výsledky fondu jsou hluboko pod očekávanou hranicí nebo činnost manažerské společnosti vykazuje hrubé nedostatky, pak v takových případech většina fondů umožňuje kvalifikované většině investorů (75 %) kdykoli manažerskou společnost odvolat. Krajní situací je okamžité ukončení činnosti fondu. Tabulka III Přehled fondů sdružených v CVCA Název Start Minimální investice Maximální investice AIG New Europe Fund 01/06/98 ARGUS Capital Partners Fund 03/01/99 5 mil. USD 25 mil.usd Baring Communications Equity 09/11/97 1 mil. USD 15 mil. USD (Emerging Europe) CASH REFORM 09/11/92 neomezená mil. CZK Charles Investment Partners, L.P. 30/06/97 3 mil. USD neurčeno CSPEF 01/01/99 2 mil. USD 4 mil. USD Czech Direct Equity Fund I. L.P. 09/11/98 3 mil. USD 10 mil. USD Czech Top Venture Fund B.V. 14/05/2003 0,75 mil. EUR 3 mil. EUR DBG Eastern Europe II Ltd. DBG Osteuropa-Holding GmbH 01/01/96 50 mil. CZK Erste Private Equity Limited, 1 mil. USD 5 mil. USD managed by Erste Bank Acquisition Finance, CE European Renaissance Capital II 30/06/93 bez limitu 4 mil. USD Fond rizikového kapitálu, 01/01/ mil. CZK spol. s r.o. Genesis Private Equity Fund 04/09/ mil. EUR 3 mil. EUR GIMV Czech and Slovak SME 28/07/2000 neurčeno 1 mil. EUR Fund GIMV Czech Ventures 28/07/2000 neurčeno 3 mil. EUR Regionální podnikatelský fond 23/06/94 Riverside s.r.o. 06/07/ mil. USD 50 mil. USD Technologieholding Central and Eastern European Parallel Fund B.V. 0,5 mil EUR 5 mil. EUR 25

29 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu Obchodní andělé Business Angels jsou někdy vnímáni jako předstupeň pro rizikový kapitál. Na malém českém trhu už obsadil, co se dalo. Investoři hledají, co by mohli zafinancovat. Dobrých projektů, do nichž je možné investovat miliony dolarů, už tolik není. Investice rizikového kapitálu jsou pro malého a středního podnikatele, pokud není dobře zavedený a nemá nepominutelné postavení na trhu, prostě moc vysoké. A na získání prostředků na kapitálovém trhu může v tuzemsku zapomenout. Určitým řešením mohou být Business Angels - bývalí podnikatelé či manažeři, kteří chtějí investovat své peníze do firmy a aktivně se podílet na jejím vývoji. Business Angels se začali líhnout ve Spojených státech, rozšířili se do Evropy a objevují se i v Česku. A to nejen z řad cizinců, ale imezi tuzemci. Vyhledat takového "anděla" však není jednoduché, protože se svým majetkem nechlubí. U Business Angels je důležité vědět i to, jak k penězům přišli. Zhruba jeden z deseti investorů v tuzemsku je podle analytičky společnosti Central European Advisory Group Kamily Hrochové českého původu. Jedná se z valné části o restituenty. V České republice je financování prostřednictvím Business Angels celkem novinka. Také firem, které se zprostředkováváním kontaktů s těmito poměrně plachými investory zabývají, není mnoho. Jsou to například Business Angels Czech či Central European Advisory Group. Většinu "andělů" tvoří američtí podnikatelé, které se podařilo přesvědčit, že střední Evropa je pro ně zajímavá, a také západoevropští investoři, kteří mají zájem o šikovné menší české firmy, jejichž prostřednictvím by se snadno (a ne draho) zabydleli na českém trhu. Pravdou je, že každý finanční zdroj se hodí na určitou situaci a peníze od Business Angels rozhodně nejsou zadarmo. "Stále se nám stává, že přicházejí podnikatelé, kteří by klidně dosáhli na bankovní úvěr, pokud by přišli do banky trochu lépe připraveni. Z deseti podnikatelů jeden ví, co chce a má vše v pořádku. Další přijdou třeba s úplně začínajícími projekty nebo s představou, že jim někdo bude platit podnikatelský experiment." 2 Zatímco ve Spojených státech se prostředky na začáteční projekt prostřednictvím Business Angels získat dají, v České republice chtějí investoři nejdříve vidět alespoň kousíček historie firmy. Ale i v USA je spíše trendem dávat od počátečních projektů ruce pryč , DANA RYBÁKOVÁ, Finanční andělé létají i nad Českem 26

30 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu Jak v případě rizikového kapitálu, tak v případě Business Angels vstoupí do firmy finanční investor. Na začátku je přesně řečeno, za jak dlouho z firmy vystoupí a často se také hned definuje způsob, jak to udělá. Investor vloží peníze, za které získá podíl na firmě. Na základě jeho finanční injekce firma roste a s ní roste i cena jeho podílu. Ten investor nakonec prodá se ziskem. Jedním z velkých omylů týkajících se rizikového kapitálu a Business Angels je, když si podnikatelé myslí, že cílová výnosnost, která je obvykle třicet procent, se dosahuje každý rok. Je důležité uvědomit si, že to je výnos spojený s prodejem podílu Rozdíly mezi Anděli a rizikovým kapitálem Business Angel investuje nižší částky. Je to fyzická osoba, která sahá do vlastní kapsy, nestojí za ním institucionální investoři (pojišťovny nebo banky), kteří stojí za rizikovým kapitálem. Obvyklá investice je 300 až 500 tisíc dolarů, u rizikového kapitálu 3 až 5 milionů dolarů. S tím je spojen i podíl, který investor získává ve firmě. Podíl rizikového kapitálu je přirozeně vyšší než podíl, který za svou investici získá Business Angel. V každém případě je to minorita. Business Angel nemá zájem chovat se jako majoritní vlastník a firmu řídit. Rizikové fondy často jen investují, vyžadují měsíční reporty, a to jim v zásadě stačí. "Motivací Business Angels je skoro z padesáti procent nejen vydělat peníze, ale zůstat v podnikání. Souvisí to s anglosaskou mentalitou předávat získané zkušenosti dál." 3 Střední Evropa je region, s nímž se tito investoři dokáží identifikovat a dokáží mu fandit. Vytvářejí intimnější vztah s firmou než rizikový kapitál. Předpokládá se naprosto otevřený vztah i v poskytování informací. Rizikový kapitál si může dovolit některé investice odepsat - i když se přirozeně snaží, aby to tak nebylo. Business Angel získává za svůj podíl místo v představenstvu či dozorčí radě podle toho, který orgán je ve společnosti silnější a má pravomoc činit určitá spolurozhodnutí. I když má "jen" 15 % podíl, má určité pravomoci, které zabraňují "tunelování". Snaží se zajistit, aby peníze, které do společnosti vložil, neodplynuly na splátky úvěrů, na odměny managementu. Jakákoli investice nad určitou částku či přijímání drahých nových pracovníků podléhá jeho souhlasu. Snaží se intenzivně ovlivňovat strategii společnosti. To většinou lidi, hlavně z rodinných firem vypiplaných z nuly, vyděsí. Taková je ale realita, nikdy nejde jen o poskytnutí peněz. Pokud podnikatelé očekávají jen toto, pak je asi opravdu vhodnější počkat si pár let a jít do banky , DANA RYBÁKOVÁ, Finanční andělé létají i nad Českem 27

31 2 Subjekty působící na trhu rizikového kapitálu Odchod Anděla z firmy Angel zůstává ve firmě zhruba stejně dlouho jako rizikový kapitál. Možnosti vystoupení z firmy jsou tři. Může buďto prodat podíl silnějšímu finančnímu investorovi, což se docela osvědčuje, a to nejen v USA, ale i v Evropské Unii. Například v Rakousku je finanční injekce od Business Angels předstupeň k tomu, aby firma byla dost zajímavá pro rizikový kapitál. Firma získá nové trhy, obsadí zajímavý segment a investoři se na ni dívají jinak, když vidí, že v ní nějakou dobu působil finanční investor. Nebo mu odchod umožní existence nějakého strategického partnera - konkurenta či někoho na začátku nebo na konci dodavatelského řetězce, s nímž firma spolupracuje a rýsuje se tam možnost akvizice dané společnosti. Vzhledem k tomu, že investor prodává třeba jen patnáctiprocentní podíl, není to pro strategického partnera zajímavé (stejný výstup je například u rizikového kapitálu, kde však je podíl ve firmě vyšší). V takovém případě je nutná nějaká kooperace a společný postup se stávajícím majitelem. Potom se prodává nejen podíl Business Angels, ale i část podílu majitele firmy, aby měl strategický investor možnost kontrolovat firmu. Statisticky snad osmdesát procent všech výstupů jde ke strategickému investorovi. A nebo poslední možnost, podnikatel si koupí podíl Business Angel zpět. Zní to sice hezky, ale takové řešení má svá úskalí. Znamená to s devadesátiprocentní jistotou, že se podnikatel zadluží, pokud nemá jiné aktivity a není schopen z výdělků z jiných činností zaplatit za "andělův" podíl okamžitě. A zadlužení může firmu brzdit. Business Angels samozřejmě chtějí prodat svůj podíl tomu, kdo dá nejvíc Na čem Anděl vydělává O které obory mají "andělé" největší zájem? O ty, které jsou nějakým způsobem růstové a překročí hranice Česka, protože český trh je omezený. Lehce inklinují ke společnostem, které jsou schopné exportovat a získávat nové trhy. Investice jdou do značné míry právě na získání nového trhu, vyvinutí nového výrobku, tedy to, co firmu posune. Nesmí chybět kvalifikovaný management a představa o růstu. Oborem, o který investoři nemají zájem, je například zemědělství. Dalším, od čeho dávají investoři ruce pryč, je turizmus a služby s ním spojené. Nezajímají je ani obory, v nichž vlastně může podnikat každý, kde není růst podložený vlastními silnými stránkami, ale pouze momentální situací na trhu. 28