10. listopadu, 2002 ČESKÁ REPUBLIKA TÝDENNÍ ZPRÁVA 45. TÝDEN (4.11.2002 10.11.2002) ZPRÁVY... 2 EKONOMICKÝ VÝVOJ... 4 AKCIOVÝ TRH... 8 TRH DLUHOPISŮ... 9 PENĚŽNÍ TRH... 11 DEVIZOVÝ TRH... 12 ZÁKLADNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR... 14 Akciový trh PX 50: +0,83% 438,5 bodu Trh dluhopisů COREActiveCZ: +2 bps 106,93 bodu Peněžní trh Kurz koruny 45. týden Příští týden Navzdory poklesu zahraničních trhů pražská burza v minulém týdnu posilovala. Hlavním tahounem růstu se přitom staly akcie ČEZ. Po technické korekci na začátku týdne pokračovaly české dluhopisy v růstu, podpořeny razantnějším snížením sazeb v USA a domácími makro-indikátory. Trh depozit zaznamenal pouze kosmetické změny. IRS dále oslabily pod vlivem nadále se zlepšujících fundamentálních faktorů a globálnímu prostředí. Kurs koruny v tomto týdnu nevýrazně oslaboval ve vztahu k euro. V pátek uzavíral těsně pod hranicí 31,00 CZK/EUR. Při minimu domácích zpráv české akcie zřejmě budou kopírovat vývoj v zahraničí. Výjimkou budou akcie ČTe, které se dík privatizačním zprávám pravděpodobně vydají vlastní cestou. Kromě ekonomických indikátorů a zápisu Bankovní rady, bude důležitá středeční aukce benchmarku CZgb5,70/06, která bude zřejmě opět úspěšně upsána. Očekáváme stabilitu na trhu depozit a další oslabování trhu IRS v návaznosti na zveřejněná statistická data a podrobnosti zápisu z měnového jednání bankovní rady. Pro nadcházející týden nespatřujeme výrazný důvod k posilování; kurs se příliš neodchýlí od hladiny 31,00 CZK/EUR. Hlavní zprávy Agentura S&P snížila hodnocení dlouhodobých závazků České republiky v domácí měně o jeden stupeň na A+ kvůli obavám z možné neschopnosti vlády provést reformu veřejných financí. Spotřebitelské ceny se v říjnu v meziročním srovnání zvýšily o mírných 0,6%, meziměsíčně klesly o 0,3%. Míra nezaměstnanosti v říjnu poklesla o desetinu procentního bodu na 9,3%. Stavební výroba se v září meziročně zvýšila o 6,7%, po vyloučení vlivu počtu pracovních dní vzrostla o 3,8%. Poslanecká sněmovna schválila v pátečním prvním čtení návrh státního rozpočtu na rok 2003, sestavený s historicky nejvyšším schodkem 111,3 miliardy korun. Stát se pokusí holding Unipetrol privatizovat jako celek, nikoli po jednotlivých dceřiných společnostech.
ZPRÁVY G HOSPODÁŘSTVÍ Ratingová agentura Standard & Poor s (S&P) v úterý oznámila, že snížila hodnocení dlouhodobých závazků České republiky v domácí měně na A plus z předchozího AA minus kvůli obavám z možné neschopnosti vlády provést reformu veřejných financí. Rating závazků v zahraniční měně ponechala agentura na A minus/a-2, výhled je stabilní. Poslanecká sněmovna schválila v pátečním prvním čtení návrh státního rozpočtu na rok 2003, sestavený s historicky nejvyšším schodkem, když se pro něj vyslovilo 100 ze 199 přítomných poslanců. Rozpočet prošel díky absenci poslankyně vládní Unie svobody Hany Marvanové, jež s podobou rozpočtu nesouhlasí, ale umožnila zbývajícím poslancům vládní koalice přehlasovat opoziční strany. Po prvním čtení již vláda ani Sněmovna nemohou změnit schodek rozpočtu 111,3 miliardy korun ani celkové výdaje ve výši 795,4 miliardy. Rozpočet na rok 2003 je posledním, který je postaven na nezdravých základech. Příští rozpočet již bude vycházet z reformy veřejných financí, a to na straně příjmů i výdajů. Na tiskové konferenci po schválení rozpočtu v prvním čtení to slíbili premiér Vladimír Špidla a ministr financí Bohuslav Sobotka. Česká národní banka spolu s Ministerstvem financí ve čtvrtek oznámily, že resort financí ve čtvrtém čtvrtletí sníží plánovaný objem emise pokladničních poukázek o 22 miliard korun na 32 miliard korun. Podle centrální banky, která je organizátorem emisí státních pokladničních poukázek (SPP), využívá Ministerstvo financí možnost změnit letošní původně oznámený objem emise pokladničních poukázek o 10 procent. G PODNIKY Premiér Vladimír Špidla v pondělí uvedl, že si dovede představit zrušení privatizace Českého Telecomu, pokud vláda nevyjedná přijatelné podmínky. Buď dosáhneme výsledku, který považujeme za přínosný, nebo nedosáhneme. V takovém případě by Telecom nebyl privatizován, řekl Špidla během Žofínského fóra, setkání zástupců vlády s podnikateli. Špidla však nebyl konkrétní ohledně podmínek, které by mohly vést ke zrušení prodeje Telecomu. Největším problémem, který stojí v cestě prodeji Českého Telecomu konsorciu Deutsche Bank a dánské TDC, je podle budoucího ministra pro informatiku Vladimíra Mlynáře vyřešení jeho velmi komplikované akcionářské struktury. Podmínka v návrhu smlouvy na prodej 51,1 procenta Českého Telecomu na snížení ceny 1,82 miliardy eur o deset procent je podle předsedy výkonného výboru FNM Jana Juchelky běžnou součástí smluv, které fond uzavírá. Podmínka navržená státem totiž hovoří o tom, že pokud nový nabyvatel akcií Telecomu zjistí při auditu nesoulad s referencemi firmy, vrátí se mu ze zvláštního účtu 182 miliónů eur. Je to standardní forma garance za stav prodávané firmy, uvedl Juchelka na dnešním setkání s novináři. Podle něj by přitom peníze ležely na účtě zřejmě několik měsíců po dobu trvání auditu. Od září loňského roku přišel Český Telecom zhruba o čtyři procenta zákazníků a na konci září tak provozoval 3,69 miliónů telefonních stanic. Před rokem to bylo 3,83 miliónů stanic. Hlavním důvodem úbytku klientů byla liberalizace telekomunikačního trhu a v případě domácností především zdražení na začátku letošního roku, řekl novinářům v Liberci mluvčí Telecomu Vladan Crha. Další zvyšování cen však podle Crhy Telecom nechystá. České radiokomunikace získaly minulý týden od ČTÚ licenci na poskytování hlasových služeb. Ty chce firma nabízet pod názvem BlueTone Voice. Balík BlueTone tak bude zahrnovat vedle datových a internetových i hlasové produkty, uvedla mluvčí Jana Němcová. Spuštění hlasových služeb firma chystá, jakmile dokončí technické a provozní přípravy. Elektrárenská společnost ČEZ se již nehodlá soudit s generálním dodavatelem Jaderné elektrárny Temelín, Škodou Praha. Tuzemský dominantní výrobce elektřiny proto strojírenské 45. týden strana 2
společnosti navrhl další postup, jak vyřešit spor o 600 miliónů korun, které ČEZ po Škodě Praha požaduje jako sankce za to, že firma loni v květnu z pozice generálního dodavatele stavby nepředala do zkušebního provozu první blok Temelína. ČEZ prostřednictvím vedení Temelína navrhuje kapitalizaci pohledávek. A to do takové výše, aby si stát udržel ve Škodě Praha majoritní podíl, řekl Hospodářským novinám člen vedení elektrárenské společnosti. Jaderná elektrárna Temelín ve čtvrtek večer obnovila po více než dvouměsíční odstávce štěpnou řetězovou reakci ve druhém bloku. ČTK to řekl mluvčí elektrárny Milan Nebesář. Blok nepracoval od konce srpna, kdy zkoušky energetického spouštění přerušila opakovaná závada rotoru generátoru. V úterý povolil opětovné nastartování reaktoru Státní úřad pro jadernou bezpečnost. Stát se po neúspěšné privatizace petrochemického holdingu Unipetrol pokusí znovu prodat tuto firmu jako celek. Podle ministerstev financí a průmyslu bude mít nový majitel skupiny na rozdíl od prvního privatizačního pokusu možnost jednotlivé firmy rozprodat. Píše to Mladá fronta dnes. Podle MfD padnou zřejmě i další omezení z původní soutěže. Nabyvatel nebude muset mít například povinnost po osm let zachovávat obchodní smlouvy mezi jednotlivými společnostmi. V soutěži bude rozhodovat téměř výhradně cena a ministerstva si od toho slibují vyšší výnos z privatizace. Chemický holding Unipetrol vykázal za první tři čtvrtletí letošního roku nezdaněnou ztrátu 92,8 miliónu korun. Ztráta po zdanění dosáhla 7,9 miliónu korun. Uvedl to Tomáš Jursík z tiskového oddělení firmy s tím, že firma změnila konsolidační pravidla. Dceřinou firmu Českou rafinérskou totiž Unipetrol nově započítal poměrnou metodou, tedy v souladu se svým podílem z 51 procent. Loni měla skupina za stejné období zisk po zdanění 1,46 miliardy korun. Výsledky jsou konsolidované, neauditované a odpovídají českým účetním standardům. Konsolidované tržby Unipetrolu na konci letošního září činily 43,3 miliardy korun. O rok dříve to bylo s plným zahrnutím rafinérie 48,43 miliardy korun. Úřad pro ochranu hospodářské soutěže potrestal Českou rafinérskou za přerušení dodávek do Chemopetrolu pokutou ve výši osm milionů korun. Informoval o tom internetový server Euro OnLine. Mluvčí České rafinérské Jaroslav Růžek potvrdil, že firma rozhodnutí úřadu obdržela. Rafinérie s obviněním nesouhlasí a připravuje podání rozkladu. Tuzemský producent petrochemických výrobků a.s. Chemopetrol zahájí do konce roku výrobu polypropylenu v novém technologickém zařízení. Do výstavby jednotky s roční kapacitou 250 tisíc tun polypropylenu firma investovala 2,2 miliardy Kč, řekl generální ředitel Chemopetrolu Petr Cingr. 45. týden strana 3
EKONOMICKÝ VÝVOJ Zveřejněné makroekonomické údaje Meziměsíční změna v % Meziroční změna v % Inflace 10/02 09/02 10/01 10/02 09/02 10/01 Index spotřebitelských cen -0,3-0,5 0,0 +0,6 +0,8 +4,4 Nezaměstnanost 10/02 09/02 10/01 Míra nezaměstnanosti v % 9,3 9,4 8,4 Počet nezaměstnaných 486.681 492.903 437.299 Meziroční změna v % Stavebnictví 09/02 08/02 09/01 01-09/02 Stavební výroba +6,7-4,9 +3,6 +2,0 Nominální mzdy +6,1 +3,6 +7,9 +6,6 Reálné mzdy +5,3 +3,0 +3,1 +4,2 Produktivita práce +5,2-6,1 +3,4-0,4 Devizové rezervy ČNB 31/10/02 30/09/02 31/10/01 Hodnota v mld. USD 22,597 22,484 14,773 Hodnota v mld. EUR 22,909 22,802 16,310 Hodnota v mld. Kč 705,365 690,910 547,786 Pramen: Oficiální zdroje (v závorkách uvedeny předběžná nerevidovaná data) G KOMENTÁŘ CONSEQ FINANCE K EKONOMICKÉMU VÝVOJI Stavební výroba v září 2002 Zářijový růst stavební výroby překvapivě silný Především řešení následků povodňových škod se promítlo do překvapivě nadprůměrného růstu stavební výroby v průběhu září. Ten dosáhl meziročně 6,7%. Došlo tak současně i k dosažení zvratu v předchozím trendu soustavného zpomalování tempa růstu stavební výroby za období od počátku letošního roku; za období prvních tří letošních čtvrtletí stavební výroba meziročně vzrostla o 2,0%. Segment stavebního trhu, tvořený opravami a údržbami, vzrostl doslova raketově (+16,8% meziročně) a potvrdil Index stavební výroby meziroční změna tak fakt, že o tento uspokojivý výsledek se postaraly především aktivity spojené s rekonstrukcí po povodních. Povzbudivé je, že vedle toho přispěly k růstu stavební výroby rovněž projekty dopravní infrastruktury a výstavba průmyslových zón. Ve zbytku letošního roku zřejmě ze stejných důvodů jako v září může uspokojivý růst stavební výroby pokračovat do té doby, dokud mu to umožní klimatické podmínky. Celoroční meziroční růst za rok 2002 by tak měl dále akcelerovat; obhajoba téměř dvouciferného růstu z loňského roku je však téměř vyloučena. 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% II.93 XI.93 VIII.94 V.95 II.96 XI.96 VIII.97 V.98 II.99 XI.99 VIII.00 V.01 II.02 XI.02 45. týden strana 4
Devizové rezervy v říjnu 2002 Mírný růst devizových rezerv v říjnu pokračoval Nepříliš výrazný růst devizových rezerv v říjnu, v souladu s našimi předpoklady, pokračoval. Ty dosáhly na úroveň 22,6 mld. USD (přírůstek přibližně o 100 mil. USD). V korunovém vyjádření devizové rezervy vzrostly na 705,4 mld. Kč. Růst devizových rezerv lze vysvětlit pokračováním v politice skrytých devizových intervencí ČNB, tentokrát ve velmi mírném rozsahu. Index spotřebitelských cen v říjnu 2002 Meziroční inflace se opět vrátila na úroveň svého historického minima Říjnový výsledek vývoje spotřebitelských cen plně koresponduje s našimi odhady i očekáváním trhu. Ceny energie představují hlavní faktor ovlivňující nadále pozitivní vývoj hladiny spotřebitelských cen. Ty byly navíc doprovázeny rovněž velmi obezřetným a bezrizikovým vývojem ostatních cenových položek spotřebitelského koše. V souhrnu index spotřebitelských cen meziměsíčně poklesl o 0,3%. Výsledek Index spotřebitelských cen byl do značné míry ovlivněn politikou v oblasti regulovaných cen. Jmenovitě především faktem, že ceny plynu pro domácnosti poklesly v říjnu o 7,3%, v důsledku příznivé situace na světovém trhu s plynem i výrazného posílení kursu koruny ve vztahu k dolaru. Druhým výrazným faktorem byl cenový pohyb v oblasti telekomunikačních služeb; v důsledku přečíslení došlo k pohybu mezi meziměstskými a lokálními tarify, jež vedly k poklesu cen telekomunikačních služeb (-2,0% meziměsíčně), ten byl dále zesílen zlevněním telekomunikačních služeb pro oblasti postižené povodní. Celkově v říjnu poklesly regulované ceny o 1,2% meziměsíčně. Neregulované tržní ceny se v průběhu října vyvíjely velmi poklidně. Žádné vzedmutí cen potravin v průběhu října nenastalo. Rovněž ostatní části spotřebního koše registrovaly jen velmi mírné cenové výkyvy oběma směry, jež se vzájemně vykompenzovaly. V meziročním srovnání, potřetí v letošním roce, dosáhl index spotřebitelských cen svého historického minima - 0,6%. Průměrná inflace se dále snížila na 2,4%. Říjnový výsledek potvrdil velmi pozitivní inflační výkonnost vedoucí rovněž k bezrizikovému inflačnímu výhledu pro následujících přibližně šest měsíců. Je velmi pravděpodobné, že na počátku příštího roku spatříme meziroční inflaci na úrovni okolo nuly. Tento výhled umožňuje další mírné změkčení měnové politiky (nejpravděpodobněji o 25 bazických bodů v horizontu konce letošního roku). 6% 4% 2% 0% -2% I.99 Index spotřebitelských cen - meziměsíční změna, Index spotřebitelských cen - meziroční změna VII.99 I.00 VII.00 I.01 VII.01 I.02 VII.02 Míra nezaměstnanosti v říjnu 2002 Míra nezaměstnanosti se přechodně snížila Nakonec se letos v říjnu naplnil optimističtější scénář (stagnace míry nezaměstnanosti byla považována za alternativu). Míra nezaměstnanosti se zastavila na 9,3%, o 0,1 procentního bodu méně než v září 2002, avšak o 0,9 bodu více než ve stejném období loňského roku. Říjnový vývoj letos následoval tradiční sezónní trend mírné redukce míry nezaměstnanosti. Míra nezaměstnanosti 12% v % práceschopného obyvatelstva 10% 8% 6% 4% 2% 0% I.91 I.92 I.93 I.94 I.95 I.96 I.97 I.98 I.99 I.00 I.01 I.02 Počet nezaměstnaných osob se snížil 45. týden strana 5
meziměsíčně přibližně o 6.000, počet volných pracovních míst rovněž pokračoval v poklesu (o 2.000). Tento vývoj považujeme za velmi přechodný. Podle našich předpokladů v posledních dvou měsících roku 2002 míra nezaměstnanosti opět vzroste a v tomto vývoji bude pokračovat i v několika prvních měsících roku 2003. V tomto období je velmi pravděpodobné, že míra nezaměstnanosti se vyšplhá na úroveň okolo 10%. Navíc, s ohledem na strukturální charakteristiky nezaměstnanosti, si nemyslíme, že výraznější redukce míry nezaměstnanosti je proveditelná. Státní rozpočet na rok 2003 Vládní návrh státního rozpočtu přijat Poslaneckou sněmovnou v prvním čtení Vládní návrh státního rozpočtu na rok 2003 byl schválen Poslaneckou sněmovnou českého Parlamentu v prvním čtení. Schválená hrubá kostra rozpočtu na příští rok operuje se schodkem 111,3 mld. Kč (příjmy 684,1 mld. Kč, výdaje 795,4 mld. Kč), který je nejvyšší za celé transformační období od počátku 90. let. Schválená výše rozpočtu je o 46 mld. Kč nižší než předcházející pracovní verze vládního návrhu; redukce výše schodku byla umožněna jistou úsporou v běžných výdajích, v převážné míře však odsunem výdajů na úhradu ztrát České konsolidační agentury do budoucích období. Schválení rozpočtu v prvním čtení bylo umožněno politickými dohodami neúčastí poslankyně Marvanové při hlasovací proceduře. Pro letošek je rozpočtovaná výše schodku 46,2 mld. Kč; odhad skutečné výše deficitu se pohybuje okolo 70 mld. Kč. Ratingové hodnocení České republiky Snížení ratingu závazků v české měně může vést ke zvýšení nákladů na nové půjčky Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor s přistoupila ke zhoršení ratingového hodnocení České republiky. Důvodem tohoto kroku jsou pochybnosti agentury ohledně schopnosti a ochotě současné české vlády provést reformu veřejných financí a zajistit udržitelnost finanční situace země. Agentura snížila rating dlouhodobých závazků v domácí měně z dosavadního stupně AA- na stávající A+ a hodnocení krátkodobých závazků z A-1+ na A-1. Ratingy devizových závazků České republiky byly ponechány beze změny se stabilním výhledem. Zhoršení ratingového hodnocení může vést nejprve ke zvýšení nákladů na nové půjčky, v delším časovém horizontu může tento krok vést k celkovému zhoršení povědomí o důvěryhodnosti české ekonomiky a zvýšení míry rizika pro zahraniční investory, zamýšlející investovat v České republice. V každém případě představuje přitvrzení ratingového hodnocení varování především vládě a rázný impuls učinit cosi opravdového s reformou veřejných financí. Petr Zahradník G EKONOMICKÝ VÝVOJ V PŘÍŠTÍM TÝDNU Odhadujeme spíše skromnější růst průmyslové výroby v září Průmyslová výroba v září 2002 (Pondělí 11. listopadu) Průmyslová výroba v srpnu zjevně pod vlivem záplav meziročně poklesla o 2,8%. Domníváme se, že dopad povodní bude negativně doznívat i v průběhu září, přestože odhadujeme příznivější výsledek v porovnání se srpnem. Očekáváme růst průmyslové výroby o 2,0% meziročně. Konsensuální očekávání trhu je viditelně optimističtější. Odhady kolísají mezi 1,0% meziročně až 8,5% meziročně a medián dosáhl 5,0% meziročně. ČNB: Záznam ze zasedání Bankovní rady ze dne 31.10. 2002 (Úterý 12. listopadu) Záznam nabídne bližší podrobnosti o dalším snížení úrokových sazeb Bankovní rada ČNB na svém posledním měnovém zasedání přistoupila již k letošnímu pátém snížení svých úrokových sazeb, tentokrát v souladu s obecným očekáváním - o 0,25 procentního bodu. Od záznamu očekáváme zejména poměr hlasujících členů bankovní rady, 45. týden strana 6
který odhalí jednoznačnost, či naopak komplikovanost uskutečněného kroku. Zajímavé budou i bližší komentáře aktuální měnové situace; především pak náhled centrální banky na inflační očekávání i její stanovisko k aktuální kursové úrovni poté, co došlo k jisté korekci a zastavení vehementního posilování z letošního prvního pololetí. Indexy cen výrobců v říjnu 2002 (Středa 13. listopadu) Deflační vývoj cen průmyslových výrobců pokračuje a prohlubuje se Ceny výrobců budou tentokrát opět jednorázově ovlivněny přechodem na zimní energetický tarif. Ostatní faktory by měly hrát opět spíše ve prospěch poklidného cenového vývoje. Faktor zvyšující se ceny ropy pozvolna vymizel. Rovněž kurs koruny k dolaru přestal znamenat riziko. Náš odhad říjnového vývoje cen průmyslových výrobců činí +0,4% meziměsíčně, resp. -1,2% meziročně. Konsensuální odhady jsou naopak skeptičtější a pohybují se v širokém rozmezí +0,1% meziměsíčně až +0,9% meziměsíčně, resp. -1,5% meziročně až -0,7% meziročně. Medián činí +0,7% meziměsíčně a -0,9% meziročně. Maloobchodní tržby v září 2002 (Pátek 15. listopadu) V důsledku prvních oprav po povodních očekáváme mírné oživení maloobchodních tržeb I maloobchodní tržby byly v průběhu srpna těžce zasaženy záplavami a razantně poklesly o 5,5% meziročně. I v tomto případě by mělo dojít v září k určitému obratu, vyvolanému zejména potřebou prvních oprav a rekonstrukcí poškozených obydlí. Náš odhad růstu maloobchodních tržeb pro září činí 3,5% meziročně. Konsensuální odhady se pohybují v intervalu -2,0% meziročně až +6,5% meziročně, s mediánem +4,0% meziročně. Služby ve 3. čtvrtletí 2002 (Pátek 15. listopadu) Předpokládáme, že ve třetím čtvrtletí budou služby spíše stagnovat Ve druhém letošním čtvrtletí služby v podstatě stagnovaly (+0,6% meziročně). Obdobný výsledek lze očekávat i pro čtvrtletí třetí, vycházíme-li z přibližně obdobných charakteristik celkového indikátoru služeb a jeho podmnožiny maloobchodních tržeb. Lze zřejmě uvažovat o nepatrně příznivějším výsledku v porovnání se druhým čtvrtletím. Konsensuální odhad není k dispozici. Petr Zahradník 45. týden strana 7
AKCIOVÝ TRH Přehled ČEZ Český Telecom Komerční banka Erste bank České radiokomunikace Výhled na příští týden Navzdory poklesu zahraničních trhů pražská burza v minulém týdnu posilovala. Hlavním tahounem růstu se přitom staly akcie ČEZ. Akcie elektrárenské společnosti ČEZ se v minulém týdnu totiž vyšplhaly o 5,4% výše na hodnotu Kč 92,77, aby tak korigovaly své ztráty z předešlých dnů, způsobené přítomností poměrně agresivního prodejce na trhu. Částečně se do příznivého vývoje akcií ČEZ také zřejmě promítlo PX50 bezproblémové obnovení štěpné reakce v druhém bloku jaderné elektrárny Temelín. S akciemi Českého Telecomu se obchodovalo při spíše podprůměrné aktivitě. Cena tohoto telekomunikačního titulu se přitom sunula mírně vzhůru, když nadále převažovaly spekulace ohledně možného zrušení privatizace Českého Telecomu do rukou konsorcia TDC/DE. Akcie ČTe pak v týdenním srovnání posílily o 1,2%. S mírným ziskem také minulý týden uzavřely akcie Komerční banky, jejichž kurs i přes patrnou odhodlanost investorů k vybírání zisků přidal 0,8% na pátečních Kč 1916. Akcie Erste bank naopak ztrácely, když jejich kurs v těsném sepjetí s vývojem evropských bankovních titulů, během minulého týdne poklesl o 3,3%. Nejhůře si pak vedly akcie Českých radiokomunikací, které při podprůměrné obchodní aktivitě zaznamenaly propad o 3,6%. Čistě z technického hlediska se jedná o poměrně negativní signál, neboť akcie Čra se opětovně odrazily od své klesající trendové linie a abdikovaly tak na její případné proražení. Za absence významnějších domácích zpráv budou české akcie v nejbližších dnech zřejmě podléhat vlivu dění na zahraničních trzích. Výjimkou budou akcie Českého Telecomu, které se díky privatizačním zprávám pravděpodobně vydají vlastní cestou. Vladimír Vávra 440 435 430 425 420 427,6 25.10 29.10 30.10 Volume (CZKm) (right scale) PX 50 (left scale) 438,5 Vývoj obchodování s vybranými tituly ve SPAD Český Telecom ČEZ 250 volume high low close 150 94 volume high low close 300 240 125 92 250 230 220 210 100 75 50 25 90 88 86 200 150 100 50 200 0 84 0 25.10 29.10 30.10 31.10 1.11 4.11 5.11 6.11 7.11 8.11 25.10. 29.10. 30.10. 31.10. 1.11. 4.11. 5.11. 6.11. 7.11. 8.11. 31.10 1.11 4.11 5.11 6.11 7.11 8.11 1500 1200 900 600 300 0 45. týden strana 8
TRH DLUHOPISŮ Přehled Hlavní události Výhled na příští týden Po technické korekci na začátku týdne pokračovaly české dluhopisy v růstu, zprostředkovaně podpořeny razantnějším snížením sazeb v USA a domácími makroekonomickými indikátory. Na začátku týdne ceny dluhopisů oslabovaly pod vlivem pozitivního sentimentu akciových trhů. Pro úterní prodeje bylo impulsem zejména snížení investičního ratingu České republiky agenturou Standard&Poor s. Nízká obchodní aktivita provázela i středeční obchodní aktivitu, mírné prodejní tlaky byly patrné na střední části křivky. Čtvrtek přinesl díky razantnějšímu než analytiky očekávanému snížení sazeb v USA, který povzbudil rovněž zahraniční trhy úroků, razantní vzestup cen, rozhodnutím ECB o ponechání úrokových sazeb na stávajících úrovních nebyl trh markantně dotčen. Na Bond Price Index Development pozitivní vlně se vezl i závěr týdne, podpořen příznivou spotřebitelskou inflací. Kromě makroekonomických indikátorů a zápisu z jednání Bankovní rady, které přineslo snížení sazeb, bude ústřední akcí nastávajícího týdne středeční aukce benchmarku CZgb5,70/06, ani tentokrát nepochybujeme, že bude díky likviditě účastníků trhu a fundamentálně nadále pozitivních vyhlídek úspěšně upsána. Technické obchodování bude ovlivňováno korelací se zahraničím, dlouhodobý výhled zůstává pozitivní. Markéta Žáčková 107,0 106,9 106,8 106,7 106,6 106,5 106,4 106,3 25.1 0 Volume COREActiveCZ 29.1 30.1 31.1 1.11 4.11 5.11 6.11 7.11 8.11 0 0 0 0 CZgb 6,55/11 - offer Conseq Finance 117,0 116,8 116,6 116,4 116,2 116,0 115,8 po út st čt 18000 15000 12000 9000 6000 3000 pá Týdenní porovnání výnosů a cen vybraných dluhopisů Výnosy počítané k prodejním Týdenní Týdenní Páteční závěrečné ceny cenám změna ve změna cen v Předchozí Tento pátek výnosech bps Nákup Prodej pátek (cls) (cls) v bps CZgb 6,05/04 2,68% 2,71% -3 0 105,65 105,90 CZgb 6,75/05 2,71% 2,75% 4-10 108,33 108,63 CZgb 5,70/06 3,23% 3,29% 6-25 108,75 109,05 CZgb 6,30/07 3,24% 3,23% -2 8 112,30 112,60 EIB1b 8,20/09 3,90% 3,82% -8 54 124,45 124,75 CZgb 6,40/10 3,89% 3,89% -1 5 115,85 116,15 CZgb 6,55/11 4,25% 4,24% -1 5 116,70 117,00 EIB2b 6,50/15 4,54% 4,48% -5 55 118,50 119,00 CZgb 6,95/16 4,53% 4,50% -4 40 123,85 124,15 45. týden strana 9
Týdenní posun výnosové křivky 4,6% týdenní změna v bps tento pátek minulý pátek 6 4,2% 3,8% 3,4% 3,0% CZgb 6,05/04 CZgb 6,75/05 CZgb 5,70/06 CZgb 6,30/07 EIB2b 8,20/09 CZgb 6,40/10 CZgb 6,55/11 EIB2b 6,50/15 CZgb 6,95/16 3 0-3 -6-9 2,6% 0 2 4 6 8 10 12 14-12 Vývoj indexu COREActiveCZ Výkonnostní index Cenový index Průměrný výnos do splatnosti Průměrná mod. durace Tržní váhy v mld. Kč 8.11.2002 128,37 106,93 3,92% 4,480 261,25 1.11.2002 128,20 106,91 3,93% 4,490 261,19 změna v bps +17 +2-1 Největší pohyby cen Tituly s největšími cenovými růsty Tituly s největšími cenovými poklesy Dluhopis Změna Cena Výnos Změna Cena Výnos Dluhopis ceny offer offer ceny offer offer MERO10.3/11 102 141,30 4,40% SKODA 7,25/05-27 109,75 3,84% EIB6.50/15 55 119,00 4,48% CR5.7/07-25 109,05 3,29% EIB8.20/09 54 124,75 3,82% HZLCMHB6.85/5-23 111,87 2,91% CR6.95/16 40 124,15 4,50% IPB8.9/04-20 107,32 3,25% Praha6.85/11 30 115,40 4,64% CR7.30/04-19 106,26 3,16% Nové emise eurobondů denominovaných v českých korunách ISIN Emitent Kupón Datum Objem emise Emise Splatnosti v mil. Kč EC7437618 FCE Bank Plc Var. 14.11.02 14.11.05 400 XS0157672600 Hamburgische Lndbnk Fin 3,23% 21.11.02 21.11.05 500 XS0157691576 General Elec. Cap Corp Var. 13.11.02 13.11.07 600 XS0157886234 European Investment Bank 0% 27.11.02 27.11.17 750 XS0157800375 Oberoesterreichische Lndbnk 0% 21.11.02 21.11.22 500 * ISIN nebyl zatím přidělen 45. týden strana 10
PENĚŽNÍ TRH Hlavní události 2W repo sazba = 2,75% Sazby úrokových swapů dále oslabily díky pro úroky příznivému globálnímu klimatu. Středeční rozhodnutí FOMC snížit refinanční sazbu o 50bps oproti analytiky očekávaným 25bps zreálnilo šance na další snížení úrokových sazeb i v Evropě s pozitivním dopadem na domácí trh. Stejným směrem působila rovněž nižší dynamika CPI. Trh depozit zaznamenal pouze kosmetické změny. PRIBOR 2,85% 2,82% 2,79% 2,76% 2,73% 2,70% 2,67% 25.10 29.10 30.10 31.10 1.11 4.11 5.11 6.11 1 month offer 2,78% 6 months offer 2,77% 2,76% 12 months offer 7.11 8.11 Výhled na příští týden V nastávajícím týdnu očekáváme stabilitu na trhu depozit a další oslabování trhu IRS v návaznosti na zveřejněná statistická data (průmyslová výroba, maloobchodní tržby, PPI) a podrobnosti zápisu z měnového jednání Bankovní rady ČNB na konci října, na němž došlo ke snížení refinančních sazeb o 25bps. Markéta Žáčková Depozitní sazby Úrokové swapy ČNB fixing ČNB fixing Kotace Kotace Rozdíl strana 1/11/2002 8/11/2002 1/11/2002 8/11/2002 prodeje 1W 2,70-2,79%p.a. 2,69-2,78%p.a. 2Y 2,89-2,95%p.a. 2,96-3,02%p.a. -7 1M 2,70-2,79%p.a. 2,69-2,78%p.a. 3Y 3,17-3,23%p.a. 3,27-3,33%p.a. -10 3M 2,68-2,78%p.a. 2,69-2,78%p.a. 5Y 3,71-3,77%p.a. 3,79-3,85%p.a. -8 6M 2,65-2,75%p.a. 2,67-2,76%p.a. 7Y 4,09-4,15%p.a. 4,00-4,06%p.a. -9 9M 2,65-2,75%p.a. 2,67-2,76%p.a. 10Y 4,46-4,52%p.a. 4,52-4,58%p.a. -6 1Y 2,65-2,75%p.a. 2,67-2,77%p.a. 15Y 4,78-4,84%p.a. 4,88-4,94%p.a. -10 45. týden strana 11
DEVIZOVÝ TRH Ve vztahu k euro kurs koruny nevýrazně oslaboval Pondělí Úterý Středa Čtvrtek Pátek Výhled na příští týden V týdnu bohatém na předvídatelné i CZK/EUR méně předvídané události kurs koruny high low close (17,00 CET) 30,70 ve vztahu k euro v souladu s naším 30,80 30,91 předpokladem lehce oslaboval, 30,90 nicméně hodnoty 31,000 CZK/EUR se 31,00 pouze dotkl. Daleko proměnlivější 31,10 vývoj vykázal ve vztahu k dolaru, jenž 31,20 byl především odrazem vývoje kursu 31,30 dolaru na světových devizových trzích. V pondělí kurs koruny dosáhl své nejsilnější hodnoty v celém tomto týdnu. Kursový vývoj byl především odrazem pozitivního sentimentu vůči celému středoevropskému regionu, který se v následujících dnech výrazně projevoval především ve vztahu k posílení kursu maďarského forintu. Kurs koruny v pondělí osciloval mezi hodnotami 30,705 CZK/EUR 30,873 CZK/EUR a uzavíral hodnotou 30,792 CZK/EUR. V úterý se dostavila ona méně předvídatelná událost tedy zhoršení ratingu závazků České republiky v tuzemské měně. Ta vedla k oslabení kursu, které nakonec nebylo nikterak výrazné, avšak pokračovalo i v dalších dnech. Úterní kursové rozpětí činilo 30,790 CZK/EUR 30,840 CZK/EUR, závěrečná hodnota dne pak 30,820 CZK/EUR. Kursové oslabení bylo na pořadu dne i v průběhu středy, kdy následně nastala korekce. Dohady o výši ceny v privatizačním projektu Českého Telecomu komplikují brzkou proveditelnost celé transakce. Kurs koruny kolísal mezi hodnotami 30,795 CZK/EUR 30,907 CZKL/EUR. Závěrečná hodnota ve středu dosáhla na 30,875 CZK/EUR. Nejslabší kursové hodnoty v celém týdnu a krátkodobého prolomení hranice 31,000 CZK/EUR dosáhl kurs koruny ve čtvrtek, který však přinesl i příznivější zprávy, související zejména s rozpočtem. Zvýšená naděje poslaneckého schválení rozpočtové kostry na rok 2003 byla hlavním důvodem kursového zvratu. V průběhu čtvrtka kurs koruny urazil poměrně dynamickou cestu v rozpětí 30,890 CZK/EUR 31,125 CZK/EUR. Závěrečný den týdne, nejbohatší na události, pak jen přinesl potvrzení nastolené kursové úrovně. Příznivé údaje o inflaci a nezaměstnanosti nebyly pro kursový vývoj příliš zajímavé; rozpočtové jednání ve Sněmovně skončilo v souladu s představami a pravděpodobnými scénáři. Výsledkem byl kursový pohyb v úzkém pásmu 30,890 CZK/EUR 30,917 CZK/EUR, když závěrečná kursová hodnota celého týdne dosáhla 30,913 CZK/EUR. Zveřejňování aktuálních makroekonomických dat bylo tentokrát rovnoměrně rozloženo mezi tento a příští týden. V příštím týdnu budeme především zvědavi na vývoj průmyslové výroby v letos nevyzpytatelném měsíci září i na obsah zápisu z posledního měnového zasedání Bankovní rady ČNB. Zajímavý bude rovněž další průběh rozpočtových jednání nad konkrétním obsahem jednotlivých položek. Nadále se domníváme, že není zřetelný důvod, proč by měl kurs koruny přehnaně posilovat. Držíme se názoru, že úroveň okolo 31,000 CZK/EUR nebude výrazně opuštěna. Petr Zahradník 25.10 29.10 30.10 31.10 1.11 4.11 5.11 6.11 7.11 8.11 45. týden strana 12
550 500 450 400 350 PX50 Volume (CZKm) (right scale) PX 50 (left scale) 2500 2000 1500 1000 500 300 1-01 1-01 2-01 2-01 3-01 4-01 4-01 5-01 5-01 6-01 7-01 7-01 8-01 9-01 9-01 10-01 10-01 11-01 12-01 12-01 1-02 2-02 2-02 3-02 3-02 4-02 5-02 5-02 6-02 7-02 7-02 8-02 8-02 9-02 10-02 10-02 0 109 Bond price index Volume (right scale) CORECorpCz COREGovtCz 24 000 107 20 000 105 103 101 99 16 000 12 000 8 000 97 4 000 95 1-01 1-01 2-01 2-01 3-01 4-01 4-01 5-01 5-01 6-01 7-01 7-01 8-01 9-01 9-01 10-01 10-01 11-01 12-01 12-01 1-02 2-02 2-02 3-02 3-02 4-02 5-02 5-02 6-02 7-02 7-02 8-02 8-02 9-02 10-02 10-02 0 6,5% PRIBOR 1 month-offer 6 months - offer 12 months - offer 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% I-01 II-01 III-01 IV-01 V-01 VI-01 VII-01 VIII-01 IX-01 X-01 XI-01 XII-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 V-02 VI-02 VII-02 VIII-02 IX-02 X-02 XI-02 29,0 FX CZK/EUR (left scale) CZK/USD (right scale) 28,0 30,0 30,0 31,0 32,0 32,0 34,0 33,0 36,0 34,0 38,0 35,0 40,0 36,0 42,0 I-01 II-01 III-01 IV-01 V-01 VI-01 VII-01 VIII-01 IX-01 X-01 XI-01 XII-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 V-02 VI-02 VII-02 VIII-02 IX-02 X-02 45. týden strana 13
ZÁKLADNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR 1999 2000 2001 2002 Hospodářská aktivita I-IV. Q I-IV. Q I-IV. Q květen červen červenec srpen září říjen Reálný HDP yoy změna 0,5% 3,3% 3,3% 2,5% (II.Q) Reálná průmyslová výroba yoy změna -3,1% 5,1% 6,8% 5,1% 1,3% 10,8% -2,8% Reálná stavební výroba yoy změna -6,5% 5,3% 9,6% 5,0% -1,5% -1,3% -4,9% 6,7% Agregovaná poptávka Reálné maloobchodní tržby yoy změna 2,1% 4,6% 4,3% 3,3% -0,6% 5,6% -5,5% Měnové ukazatele Peněžní zásoba M2 (stav ke konci období) yoy změna 8,1% 6,5% 12,1% 7,4% 4,4% 4,3% 4,8% 4,8% Úvěry podnikům a domácnostem celkem yoy změna -3,9% -3,3% -17,9% -25,9% -25,4% -27,3% -25,5% -11,4% Ceny Index spotřebitelských cen (stav ke konci období) yoy změna 2,5% 4,0% 4,1% 2,5% 1,2% 0,6% 0,6% 0,8% 0,6% Index spotřebitelských cen mom změna -- -- -- -0,1% -0,3% 0,5% -0,2% -0,5% -0,3% *Čistá inflace (stav ke konci období) yoy změna 1,5% 3,0% 2,4% N/A N/A N/A N/A N/A **Průměrná míra inflace (stav ke konci období) yoy změna 2,1% 3,9% 4,7% 4,3% 3,9% 3,5% 3,1% 2,7% Ceny průmyslových výrobců (stav ke konci období) yoy změna 3,4% 5,0% 0,8% -0,5% -0,8% -1,1% -0,9% -0,9% Vztahy se zahraničím Bilance zahraničního obchodu CZK mld. -64,4-120,8-117,2-11,0-0,7-14,8-11,0-12,6 Platební bilance Běžný účet CZK mld. -50,6-104,9-100,3-18,6 (II.Q) Finanční účet CZK mld. 106,6 148,0 153,3 177,0 (II.Q) - Přímé zahraniční investice v ČR CZK mld. 218,8 192,4 187,0 Devizové rezervy ČNB (stav ke konci období) USD mld. 12,9 13,1 14,5 20,4 21,4 21,5 21,8 22,5 22,6 Mzdy a trh práce Nominální mzdy yoy změna 8,2% 6,6% 8,5% 7,4% (II.Q) Reálné mzdy yoy změna 6,0% 2,6% 3,6% 5,0% (II.Q) Míra nezaměstnanosti (stav ke konci období) v % 9,4 8,8 8,9 8,6 8,7 9,2 9,4 9,4 9,3 Veřejné finance Bilance státního rozpočtu (stav ke konci období) CZK mld. -29,6-46,1-67,7-32,4-0,9-26,8-33,0-21,4-32,3 Údaje převzaty z oficiálních zdrojů * Čistá inflace je očištěna o vlivy administrativních zásahů, daní a vyplacených podpor ** Průměrná inflace je podíl hodnot CPI za posledních 12 měsíců a předchozích 12 měsíců strana 14
Jan Jedlička - analytik (420) 221 899 280 jedlicka@conseq.cz Martin Škaroupka - analytik (420) 221 899 268 skaroupka@conseq.cz Petr Zahradník - hlavní ekonom, vedoucí oddělení (420) 221 899 260 zahradnik@conseq.cz Martin Škaroupka - analytik (420) 221 899 268 skaroupka@conseq.cz Jan Jedlička - analytik (420) 221 899 280 jedlicka@conseq.cz Miroslav Frayer - analytik (420) 221 899 208 frayer@conseq.cz Tomáš Sysel - ředitel skupiny obchodování s dluhopisy (420) 221 899 213 sysel@conseq.cz Lukáš Vácha - prodejce dluhopisů (420) 221 899 214 vacha@conseq.cz Markéta Žáčková - prodejce dluhopisů (420) 221 899 291 zackova@conseq.cz Vladimír Vávra - prodejce akcií (420) 221 899 212 vavra@conseq.cz