INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ŘÍJEN Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2018
I. SHRNUTÍ 2 Říjnového šetření se zúčastnilo čtrnáct domácích a tři zahraniční analytici. Výsledné údaje naznačují, že analytici v průměru názor na budoucí vývoj inflace nezměnili, a to navzdory mírně vyšší dynamice růstu nominálních mezd. Inflační očekávání tak zůstávají nadále ukotvena poblíž 2% cíle. Odhad růstu HDP také nedoznal výrazných změn, pouze prognóza na rok 2019 se posunula na nepatrně vyšší úroveň. Většina dotázaných respondentů zároveň předpokládá, že listopadové měnově politické zasedání BR ČNB přinese další zvýšení základních sazeb, nicméně to by opět nemělo vést k výraznému posílení kurzu koruny, jehož prognóza se opět posunula na nepatrně slabší úroveň. DOMÁCÍ ANALYTICI I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. J. Polanský, Česká spořitelna + + + + + + + + + + David Marek, Deloitte Czech Republic + + + + + + + + + Viktor Zeisel, Marek Dřímal, Komerční banka + + + + + + + + + + Patrik Rožumberský, Unicredit Global Research + + + + + + + + + + František Táborský, Helena Horská, Raiffeisenbank + + + + + + + + + + Petr Dufek, ČSOB + + + + + + + + Petr Sklenář, J&T Banka + + + + + + + + + + Radomír Jáč, Generali Investments CEE + + + + + + + + + + Jaromír Šindel, Citi + + + + + + + + Martin Janíčko, Kamil Kovář, Moody's Analytics + + + + + + + + + + Jan Kudláček, Tomáš Lébl, AXA + + + + + + + + + + Jakub Seidler, ING + + + + + + + + + + Lukáš Kovanda, Czech Fund + + + + + + + + + + Michal Šoltés, RoklenFin + + + + + + + + + + ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Timon Dreyer, Kevin Daly, Goldman Sachs + + + + + + + + + + Emily Mansfield, The Economist Intelligence Unit + + + + + + + + + + Jose A. Cerveira, JP Morgan + + + + + + + + + Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme. V Praze, dne 23. 10. 2018
3 II. INFLACE PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI (%) ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI (%) ČNB ANALYTICI Říjen CPI Predikce v měsíci v % 2018 1Y 3Y 1Y 3Y 1Y minimum 1,8 1,3 říjen 2017 2,2 0,0 průměr 2,1 listopad 2017 2,1 1,9 4Q: 2.2 maximum 2,6 2,3 prosinec 2017 2,1 0,0 leden 2018 2,1 1,9 1Q: 1.9 duben 2018 2,1 0,0 červen 2018 2,1 2Q: 1,7 září 2018 2,1 3Q: 2,1 říjen 2018 2,1 0,0 Informace o zářijovém zpomalení meziročního růstu spotřebitelských cen z % na 2,3 % opět neměla na průměrnou prognózu analytiků žádný vliv. Ta v ročním horizontu zůstává nadále na 2,1 % a v tříletém horizontu na 2% inflačním cíli ČNB. Ani rozpětí individuálních hodnot nezaznamenalo výrazné změny, v případě ročních prognóz došlo k mírnému zúžení vlivem nárůstu minima a v tříletém horizontu zůstaly krajní hodnoty na předchozí úrovni. Inflace je podle analytiků nadále poháněna přehřívajícím se trhem práce a vysokou spotřebou domácností. Letošní cenový růst by však měl být kromě poptávkových inflačních tlaků značně podporován nárůstem cen energií, čili vyššími cenami pohonných hmot a cenami elektrické energie. Významnou roli sehrává také slabší kurz koruny. Naproti tomu brzdícím faktorem se může stát vysoký růst investic, který zvyšuje produktivitu práce. Zpomalení dynamiky cenového růstu je také patrné u potravin. V příštím roce inflaci nadále dominantně potáhne silná domácí spotřeba, která však bude tlumena vyššími základními úrokovými sazbami a posilujícím kurzem koruny. Také dopad energetických cen by se mohl obrátit a spolu s cenami potravin působit protiinflačně. CPI ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,1 2,7 2,3 1,9 CPI ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ % 1,1 0,7 rozpětí skutečnost 0,3 průměr ČNB -0,1 ANALYTICI
III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT 4 PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) Říjen konec roku Horizont predikce konec roku 2018 běžného +1Y Predikce za měsíc běžného běžného+1y minimum 2,9 2,7 říjen 2017 4,2 3,1 průměr 3,1 listopad 2017 4,4 3,2 maximum 3,4 prosinec 2017 4,5 3,2 leden 2018 3,4 2,9 duben 2018 2,9 červen 2018 3,4 září 2018 3,1 2,9 říjen 2018 3,1 Výraznými změnami neprošel ani průměrný odhad růstu HDP. V letošním roce zůstává na původní úrovni (3,1 %) a výhled na příští rok nabízí pouze o 0,1 p.b. vyšší růst ( %), což ve skutečnosti znamená návrat na úroveň předpokládanou v průběhu letních měsíců letošního roku. Rozpětí individuálních prognóz se v případě odhadu na letošní rok mírně rozšířilo z titulu drobného nárůstu maximální hodnoty, zatímco krajní hodnoty souboru prognóz na rok 2019 se shodně posunuly o 0,1 p.b. nahoru a jejich rozdíl se tedy nemění. Česka ekonomika by měla podle analytiků dále nepatrně zpomalovat, jeden z nich však toto zpomalení hodnotí spíše jako návrat přehřáté ekonomiky směrem k jeji střednědobě rovnováze. Zásadním růstovým faktorem je spotřeba domácností, která se opírá o rychlý růst mezd a která pravděpodobně bude mít největší příspěvek k růstu české ekonomiky i v příštím roce. V souvislosti s utahováním měnových podmínek a korekcí extrémně nízké míry nezaměstnanosti bude růst mezd zvolňovat, a to i v reálném vyjádření. Také silný růst soukromých investic, které pramení zejména z nedostatků pracovní síly a nízkých úrokových sazeb, by měl pomalu odeznívat. Pokles soukromých investic však bude do určité míry kompenzován vládními investicemi, jejichž objem bude s ohledem na rozjíždění projektů spolufinancovaných z EU narůstat. Příspěvek čistých exportů je očekáván negativní, jelikož dovozy pramenící z silné domácí poptávky pravděpodobně překonají tempo nárůstu vývozů. RŮST HDP KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 5,0 4,5 4,0 0,5 0,0-0,5 - - 2016 2017 rozpětí průměr skutečnost 5-16 8-16 11-16 2-17 5-17 8-17 11-17 2-18 5-18 8-18 2018
5 IV. ÚROKOVÉ SAZBY PROGNÓZY 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Horizont predikce 2T repo sazba 12M PRIBOR 5Y IRS 10Y IRS Predikce za měsíc 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y říjen 2017 0,50 8 0,82 1,44 1,39 1,87 1,64 2,15 listopad 2017 0,53 1,19 0,96 1,64 4 1 1,80 2,29 prosinec 2017 0,50 1,27 1 1,73 1,62 5 1,86 2,31 leden 2018 0,71 1,32 1,16 1,79 1,67 5 1,88 2,31 březen 2018 0,75 1,34 1,14 1,76 1,67 4 1,88 2,32 červen 2018 0,81 1,40 1,22 1,83 1,86 2,19 5 2,46 září 2018 1,45 2,16 1,89 3 2,34 2,68 2,40 2,86 říjen 2018 1,71 2,25 5 7 2,63 2,89 2,65 0 PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Říjen 2T repo sazba 12M PRIBOR 5Y IRS 10Y IRS 2018 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y 1M 1Y minimum 0 0 1,18 1,93 2,38 2,48 2,30 0 průměr 1,71 2,25 5 7 2,63 2,89 2,65 0 maximum 1,75 0 0 2,90 2,80 3,40 2,90 0 AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ (%) 2T 12M 5Y 10Y repo sazba PRIBOR IRS IRS 15.10. 0 1,96 2,64 2,68 Navzdory skutečnosti, že na posledních třech měnově politických zasedáních BR ČNB došlo k nárůstu základních úrokových sazeb (vždy o 25 bp), 14 ze 17 dotázaných analytiků předpokládá, že česká centrální banka bude i nadále pokračovat v normalizaci svých klíčových sazeb a na listopadovém zasedání opět zvýší 2T repo sazbu o dalších 25 bp na 1,75 %. Posun na vyšší úrovně zaznamenal i vzdálenější výhled vývoje základních úrokových sazeb. Zatímco v září ještě tři analytici očekávali, že v ročním horizontu se bude 2T repo sazba nacházet na úrovni 1,75 %, tentokrát již žádný z nich nepředpokládá nižší sazbu než 2 %, přičemž více než polovina všech dotázaných respondentů očekává, že 2T repo sazba se bude v říjnu příštího roku nacházet na 2,25 %. Za velmi významný faktor ovlivňující tempo utahování měnové politiky ČNB je považován kurz koruny. Pokud bude nadále koruna zatížena vnějším negativním sentimentem a její kurz setrvá na současných úrovních či dokonce depreciuje (měnová složka měnových podmínek bude uvolněná), zvýší se pravděpodobnost rychlejšího růstu úrokových sazeb (většího utažení úrokové složky měnových podmínek), a naopak. PROGNÓZA ANALYTIKŮ - NASTAVENÍ 2T REPO SAZBY ZA 1Y (%) uroveň 2T repo sazby za 1Y (%) 0 1,75 0 2,25 0 počet analytiků - aktuální šetření 0 0 4 9 4 -minulé šetření 0 3 3 7 3 Prognózy vývoje referenčních sazeb PRIBOR i swapových sazeb se posunuly nahoru. S největší pravděpodobností tak reagují na utahování měnové politiky v ČR, které by mělo podle analytiků i dále pokračovat. Přesto například u ročního výhledu 12M PRIBORu došlo jen k 4bp nárůstu, prognózy swapových sazeb se však více měně v souladu s vývojem tržních sazeb posunuly nahoru o 14 až 29 bp, přičemž roční průměrné prognózy vykazovaly nižší dynamiku, než tomu bylo u prognóz měsíčních.
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 6 12M PRIBOR ZA 1Y : SKUTEČNOST, PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ rozpětí průměr skutečnost 0,5 0,0 5R IRS ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ rozpětí průměr skutečnost 0,5 0,0 10R IRS ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 0,5 rozpětí průměr skutečnost 0,0
7 V. MĚNOVÝ KURZ 1M A 1R PROGNÓZA KURZU KORUNY PREDIKCE KURZU KORUNY Horizot predikce Kurz EUR/CZK Říjen kurz EUR/CZK Predikce za měsíc 1M 1Y 2018 1M 1Y říjen 2017 25,81 25,24 minimum 25,40 24,00 listopad 2017 25,50 24,93 průměr 25,62 24,89 prosinec 2017 25,51 24,85 maximum 25,80 25,40 leden 2018 25,43 24,80 duben 2018 25,29 24,59 červen 2018 25,51 24,64 září 2018 25,53 24,82 15.10. 25,80 říjen 2018 25,62 24,89 KURZ KORUNY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ Koruna vůči euru od minulého šetření oslabila z 25,48 na 25,80 CZK za EUR. To se opět promítlo do prognóz analytiků, ovšem v menším rozsahu. Měsíční prognóza se tak v průměru posunula na 25,62 CZK za EUR a roční prognóza na 24,89 CZK za EUR. S ohledem na příznivý vývoj ekonomiky a aktuální nastavení úrokových sazeb, považují analytici aktuální kurz koruny za podhodnocený. Důvody stále spatřují v značných globálních nejistotách, které negativně dopadají nejen na kurz české koruny, ale i dalších měn v regionu CEE. Jedná se zejména o hrozby obchodních válek, vyjednávání o státním rozpočtu a udržitelnost veřejných financí v Itálii, jestřábí tón Fedu a podobně. Zároveň se objevuje názor, že kvůli nervozitě související například s příchodem voleb v USA se situace v blízké budoucnosti nejspíše nezlepší. V delším časovém horizontu, až globální nejistoty odezní, by se koruna měla vrátit k apreciačnímu trendu. Okamžik tohoto návratu se ale podle analytiků s ohledem na četná a rozsáhlá rizika špatně odhaduje a někteří respondenti dokonce nevylučují ani možnost korekce současného stavu české národní měny prostřednictvím jejího skokového posílení. Zároveň ale upozorňují, že rizika jsou vychýlená na obě strany a v extrémním případě vnímají připravenost ČNB nadměrné výchylky kurzu vyhladit. KURZ EUR/CZK, 1Y PROGNÓZA A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 28,0 INDIVIDUÁLNÍ 1Y PROGNÓZY EUR/CZK 25,5 27,0 25,0 26,0 25,0 24,5 rozpětí 24,0 skutečnost průměr 2 24,0 2 ANALYTICI
VI. MZDY 8 PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Říjen konec roku Horizont predikce konec roku 2018 běžného +1Y Predikce za měsíc běžného běžného+1y minimum 7,8 5,3 říjen 2017 6,6 6,2 průměr 8,3 6,4 listopad 2017 6,7 6,7 maximum 8,6 7,8 prosinec 2017 6,7 7,0 leden 2018 7,2 5,0 duben 2018 7,2 5,2 červen 2018 7,8 5,6 září 2018 8,2 6,3 říjen 2018 8,3 6,4 Napjaté podmínky na trhu práce nadále přetrvávají a míra nezaměstnanosti zůstává velmi nízká, což je důsledkem vysoké domácí i zahraniční poptávky. Analytici tak prozatím nespatřují příliš důvodů ke zpomalování mzdového růstu a naopak očekávanou mzdovou dynamiku v průměru poupravili mírně nahoru, tedy o 0,1 p. b., a to jak v případě prognózy na letošní, tak i na příští rok. Podle průměrného odhadu by v roce 2018 měly nominální mzdy vzrůst o 8,3 %. V roce 2019 má v souvislosti s utažením měnových podmínek dojít ke zpomalení, nicméně tempo mzdového růstu se s ohledem na oživení ve světové ekonomice, zejména pak v eurozóně, stále relativně nízkou mírou nezaměstnanosti a pokračující nárůst platů ve státní sféře (jež by mohl příští rok překonat dynamiku růstu mezd v soukromém sektoru) nadále udrží na vysoké úrovni (na 6,4 %). RŮST MEZD KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ V % 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 2016 2017 2018 rozpětí prognóz průměr skutečnost 5-16 8-16 11-16 2-17 5-17 8-17 11-17 2-18 5-18 8-18