č Daniel Kukačka, Portfolio Manager Generali Investments CEE Webinář, říjen 2017
Obsah 2 SEKCE I Nejdůležitější události uplynulého měsíce Přehled vývoje hlavních ekonomik SEKCE II Kapitálové trhy Výhled
Ekonomika USA překvapila pozitivně, navzdory vlivu hurikánů 4 Ekonomika za 3 čtvrtletí vzrostla meziročně o 3% tažena spotřebou domácností a firemními investicemi Sektor nemovitostí mírně roste (ceny + 5% meziročně) Silný trh práce trvá, avšak mzdy rostou jen mírně (pozitivní na inflaci) Zákonodárci schválili rozpočet na 2018 a jednají o daňové reformě Očekává se pozitivní vliv na ekonomický růst (cca 0,4%) + příspěvek k inflaci
Ekonomika Eurozóny je v dobré kondici 5 Meziroční růst HDP za 2. čtvrtletí akceleroval na 2,5% Podle předstihových ukazatelů by měla ekonomika Eurozóny růst udržet Zlepšuje se trh práce napříč jednotlivými zeměmi, roste i spotřeba, mzdy zaostávají Inflace je nízká (1,4% je hluboko pod inflačním cílem ECB)
Ekonomika ČR robustně roste, podobně jako celá východní Evropa 6 HDP za 2 čtvrtletí revidováno nahoru na 4,7%, tahounem byly jak průmysl, tak domácnosti Inflace vzrostla o 0,2% na 2,9% (pětileté maximum) v souladu s očekáváním ČNB Silný růst maloobchodních tržeb v důsledku silného trhu práce Silný růst průmyslu tažený exportem do Eurozóny Nový impuls čekáme také ze Stavebnictví (inženýrské stavby): konečně začíná růst! Rezidenční stavebnictví roste dlouhodobě
FED začal rozprodávat dluhopisy a drží výhled růstu sazeb 7 FED letos již dvakrát zvýšil sazby, aktuálně jsou v pásmu 1,00% 1,25% Poslední zasedání FOMC přineslo zahájení kvantitativního utahování (postupný prodej nakoupených dluhopisů). FED letos plánuje další jedno a příští rok tři zvýšení, investoři kvůli nízké inflaci FEDu nevěří Politika FEDu vedla k posílení USD a růstu výnosů (poklesu cen) dluhopisů s kratší splatností Novým šéfem FEDu bude Jerome Powell, což zajistí kontinuitu měnové politiky Výše úrokových sazeb očekávaná členy FEDu a investory (vypočteno z aktuálních tržních sazeb) Inflační cíl 2% Očekávání členů FEDu Očekávání investorů
ECB ohlásila snížení objemu nákupů dluhopisů od ledna 2018 8 Snížení nákupů z 60 na 30 mld. EUR od ledna na období 9 měsíců je v souladu s očekáváním ECB si ponechala možnost zvýšit objemy nákupů v případě potřeby Sazby zůstanou beze změny (-0,4%) dlouho po ukončení nákupu dluhopisů pozitivní reakce dluhopisů, oslabení EUR První zvýšení sazeb čekáme až v druhé polovině 2019 Inflační cíl 2%
Česká národní banka zvýšila úrokové sazby o 0,25% na 0,5% 9 Zvýšení úrokových sazeb o 0,25% (část analytiků čekala zvýšení o 0,5%) Zvýšení prognózy ekonomického růstu (3,4% v 2018) a inflace (2,2% v 2018) Kvůli podzimnímu posílení koruny čekáme další zvýšení sazeb až v únoru 2018 Predikce vývoje mezibankovní sazby 3M PRIBOR Prognóza inflace na horizontu měnové politiky
Měnová politika Ruska a Turecka hlavním vlivem jsou měnové kurzy 10 Rusko: rubl posiluje inflace klesá centrální banka snižuje sazby pozitivní pro ekonomiku Turecko: (geo) politická rizika pokles liry růst inflace vysoké úrokové sazby přetrvají
Česká koruna posiluje, zajištění měnového rizika se vyplácí 12 Od konce intervencí ČNB CZK posílila proti EUR + 5%, proti USD + 15% Náklady na zajištění měnového rizika poklesly spolu s růstem úrokových sazeb v ČR Ukončení intervencí ČNB +5% +15%
Vývoj dluhopisových trhů 13 Bezrizikové státní dluhopisy USA: výnosy dluhopisů rostly (ceny klesaly) v důsledku ekonomického růstu a šance na daňovou reformu Eurozóna: výnosy dluhopisů mírně klesaly v důsledku opatrné měnové politiky Evropské centrální banky ČR: výnosy dluhopisů prudce poskočili o 0,6% nahoru ceny poklesly úměrně (násobeny) durací Výnosová křivka českých státních dluhopisů 31.10.2017 31.8.2017
Vývoj dluhopisových trhů 14 Korporátní dluhopisy Kreditní spready se v průměru pohybovaly v úzkém pásmu firemní dluhopisy vykázaly lepší výnosnost, než státní Výjimkou byly turecké dluhopisy (korekce předchozího růstu) kvůli geopolitickým rizikům, vysoké inflaci a politice FEDu Míra defaultů počítaná agenturou Moody s je hluboko pod dlouhodobým průměrem 4,5% firmy jsou zdravé
Akciové trhy drží růstové momentum 15 Akciím pomohl růst ekonomik a firemních zisků, hlavním motorem růstu je nadále přebytek globální likvidity S&P 500 (USA) +2,2% - podpořen jednáním o daňové reformě a firemními zisky technologického sektoru Stoxx Europe 600 (EU) +1,8% - tažen exportéry profitující z oslabení eura Akcie z rozvíjející se trhů + 3,3% - taženy růstem komodit a ekonomik + přebytkem globální likvidity Akcie východní Evropy + 4,5% - profitují z růstu ekonomik a nižšího ocenění
Ocenění akciových trhů a růst firemních zisků 16 Firemní zisky Firemní výsledky za 3Q v USA reportovalo 85% firem zisky + 6% (3% nad očekáváním) tržby + 6% (1% nad očekávání) Ocenění akciových trhů Akciové trh USA jsou nadhodnoceny, ke korekci zatím chybí spouštěč Ocenění akcií EU a EM se pohybuje okolo férové úrovně +8% +13% +9%
Komodity 17 Ropa výrazně posílila Čeká se prodloužení omezení těžby OPEC + Ruska Roste světová spotřeba, klesají komerční zásoby Geopolitické vlivy (Irák, Irán, Saudská Arábie) Drahé kovy korigují zisky z letních měsíců O září probíhá korekce spojená s posílením USD a zvyšováním dolarových úrokových sazeb
Výhled 18 Co budeme zejména sledovat: Trumpovy daňové reformy a dluhový strop USA Ekonomická data napříč regiony (zejména vývoj inflace) Komentáře FEDu naznačující tempo zvyšování úrokových sazeb v 2018 Rozhodnutí OPEC 30.11., vývoj stavu zásob ropy Firemní výsledky v EU Geopolitické vlivy (Severní Korea, Blízký východ)
19 Kontakt: Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Daniel Kukačka (Portfolio Manager) daniel.kukacka@generali.com P +420 2810 44703 www.generali-investments.cz