Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci

Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka Krize ekonomiky v ČR, IIR 31. března 2009

Osnova Globální hospodářská krize: příčiny, stručná anatomie, rizika dalšího vývoje, výzvy Dopady krize na českou ekonomiku: hlavní kanály transmise, situace finančního sektoru, přijatá opatření Aktuální prognóza ČNB M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 2

Příčiny globáln lní krize: shrnutí Ekonomické (dlouhodobé přehřívání am.ek., nízká inflace, nízké úrokové sazby, snaha o vyšší výnosy rizikovější investice) Finanční ( stínový bankovní systém a de-intermediation, výrazný nárůst finanční páky, subprime, sekuritizace, nedostatečný monitoring úvěrového procesu) Systém podnětů (přenášení rizika na někoho jiného) Institucionální (postupná změna regulatorního prostředí slábl podíl finančních služeb podléhajících přísnému dohledu) Politické (zájem na široké dostupnosti vlastnického bydlení) Vytvořil se nový standard půjček: základem pro poskytnutí hypotéky nebyla schopnost splácet půjčky vypůjčovatelem, ale schopnost poskytovatele hypotéku prodat třetí straně, která ji sekuritizovala a prodala dál M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 3

Stručná anatomie krize Opatření vlád a centrálních bank na podporu finančního sektoru (září-říjen 2008) Opatření vlád a CB na podporu poptávky (listopad 2008 a dále) 2007 Léto 2008 Hypotéční krize Finanční krize Podzim 2008 Krize reálné ekonomiky Další vlny opatření na podporu fin. sektoru v důsledku negativního vývoje ekonomiky (prosinec 2008 a dále) Krize finančního systému se již přelila do krize reálné ekonomiky a tato krize nyní začíná zpětně ohrožovat stabilitu finančního systému! Sekundární dopady krize reálné ekonomiky na bankovní sektor M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 4

Rizika další šího vývoje ve světě (a u nás) n Pokračující vysoká fluktuace měnových kurzů, akciových trhů, cen komodit vysoká nestabilita prostředí a krajně nejisté výhledy budoucího vývoje Přetrvávající zadření úvěrů (credit crunch) Možná eskalace potíží bank a bankroty velkých firem Skokový růst vládních dluhů a zvyšování morálního hazardu Obchodní protekcionismus Inflace ve střednědobém horizontu (masivní pumpování peněz do oběhu) Deformování tržního prostředí zásahy politiků Zavádění nesystémových (pro trh nepřátelských) opatření pod tlakem krize může její průběh ještě zhoršit M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 5

Otázky a výzvy Je situace horší v USA nebo v Evropě? Kde jsou lepší podmínky pro opětovné oživení? Zůstane ve světě nějaký tahoun růstu? Co převáží? Recese (sebenaplňující se očekávání) nebo stimulační zásahy vlád a centrálních bank? V jakém horizontu? Jaké by měly být protikrizové politiky? Jak zvýšit účinnost měnové politiky? (USA, UK) Jak zkombinovat fiskální (rychlé) impulsy s měnovými (pomalými) impulsy? Jak rozložit břemeno krize mezi automatické přizpůsobovací mechanismy a aktivní hospodářské politiky? Kdy si vystřílet všechny náboje? Nyní, nebo až na dně krize? Co udělat, aby léčba nebyla nákladnější než nemoc sama? Rozhodnost a uvážlivost ano nikoliv ukvapenost! M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 6

Dopady krize na českou ekonomiku M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 7

Dopady na čs. ekonomiku: struktura výkladu ZAHRANIČNÍ FIN. SYSTÉM DOMÁCÍ FIN. SYSTÉM Nepřímé vnější kanály Vnitřní kanál dohled ČNB měnová politika regulace vláda ZAHRANIČNÍ REGULÁTOR Regulatorní kanál fiskální politika ZAHRANIČNÍ REÁL. EKON. Přímý vnější kanál DOMÁCÍ REÁL. EKON. M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 8

Nepřímé vnější kanály Pokles důvěry mezi finančními institucemi pokles likvidity na: Peněžním trhu Trhu vládních dluhopisů Ostatních segmentech závisejících na vládních dluhopisech (penzijní fondy, peněžní a dluhopisové fondy, pojišťovny) Ochlazení trhu nemovitostí Akciový trh (omezený význam pro čs. ekonomiku) Dopady jsou v některých sektorech značné M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 9

Domácí finanční (bankovní) ) systém Má přebytek likvidity (ČNB stahuje peníze) Je relativně izolovaný (má dostatek zdrojů pro poskytování úvěrů z primárních vkladů) Má tradiční konzervativní model (dostatek příležitostí k růstu) Má nízký podíl nesplácených úvěrů Banky neposkytovaly ve větší míře úvěry v cizích měnách (nejsou závislé na funkčnosti trhů sloužících k zajišťování kurzového rizika) Podíl toxických aktiv je zanedbatelný (méně než 1% aktiv) Je dobře kapitalizovaný a zůstává ziskový Finanční sytém v ČR je méně zranitelný než jinde M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 11

Poměr r likvidity v bankovním sektoru (v %) 100 80 60 40 20 0 12/2005 6/2006 12/2006 6/2007 12/2007 6/2008 12/2008 Pramen: ČNB Úvěry / vklady (klientské) Rychle likvidní aktiva / celková aktiva Závazky splatné na požádání / vklady (celkem vč. úvěrových institucí) Likviditní situace zůstává nadále příznivá banky mají vysoký podíl rychle likvidních aktiv M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 12

Meziroční růst vkladů obyvatel a podíl l vkladů bank (v %) 25 20 15 10 5 0 XII.05 III.06 VI.06 IX.06 XII.06 III.07 Pramen: ČNB Nete rmínované vklady obyvatel T ermínova né vklady obyvate l 0 VI.07 IX.07 XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Vkl ad y ban k na požádání v % celkových mezibanko vních vkladů (p.o.) Vkl ad y ban k do 1 roku v % celkových mezibankovních vkl adů (p. o.) 10 0 80 60 40 20 Likviditu udržuje na dobré úrovni poměrně vysoké tempo růstu vkladů obyvatel M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 13

16 14 12 10 8 6 4 2 0 Rozsah stahování a dodávání likvidity (v mld. Kč) K 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.1.2008 17.1.2008 2.2.2008 18.2.2008 5.3.2008 21.3.2008 6.4.2008 22.4.2008 8.5.2008 24.5.2008 9.6.2008 25.6.2008 11.7.2008 27.7.2008 12.8.2008 28.8.2008 13.9.2008 29.9.2008 15.10.2008 31.10.2008 16.11.2008 2.12.2008 18.12.2008 3.1.2009 19.1.2009 dodávací repa (levá osa) stahovací repa (pravá osa) O dobré likvidní situaci svědčí i malá míra využívání nových dodávacích facilit ČNB ze strany bank M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 14

Měsíční objemy obchodů se státn tními dluhopisy (v mld. Kč) K Měsíční objemy obchodů se státními dluhopisy na sekundárním trhu (mld. Kč) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 III-09* II-09 I-09 XI-08 XI-08 X-08 IX-08 VIII-08 VII-08 VI-08 V-08 IV-08 III-08 II-08 I-08 Pramen: ČNB Pozn.: březen 2009 - objem za polovinu měsíce násobený dvěma Opatření ČNB přispěla k udržení tržní likvidity na sekundárním trhu vládních obligací M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 15

Kapitálov lová přiměřenost, devizová pozice a rentabilita bank (v %) 35 5 30 25 4 20 3 15 2 10 1 5 0 0 XII.05 III.06 VI.06 IX.06 XII.06 III.07 VI.07 IX.07 XII.07 III.08 VI.08 IX.08 XII.08 Pramen: ČNB Kapitálová přiměřenost Rentabilita kapitálu Tier 1 (ROE) Otevřená devizová pozice na kapitálu bank (pravá osa) Údaje o kapitálové přiměřenosti a výkonnosti bankovního sektoru ke konci roku 2008 naznačují stabilitu M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 16

Poměr r depozit a úvěrů v nových členských zemích EU (2007, v %) 180 150 120 90 60 30 0 CZ SK CY PL BG RO HU MT LV SI LT EE EU Vklady/úvěry 2005 Vklady/úvěry 2006 Vklady/úvěry 2007 Pramen: ECB V ČR byl nejvyšší poměr depozit a úvěrů M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 17

Podíl úvěrů v cizích ch měnách m u domácnost cností a podniků (2007, v %) 80,0% 70,0% 60,0% households corporates 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% EE LV LT BG RO HU SK PL CZ a prakticky nulový podíl úvěrů v cizích měnách na úvěrech domácností M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 18

Úvěry v selhání (% celkových úvěrů v segmentu) 5 4 3 2 1 0 12/2006 3/2007 6/2007 9/2007 12/2007 3/2008 6/2008 9/2008 12/2008 Bankovní sektor Nefinanční podniky Domácnosti - obyvatelstvo Pramen: ČNB, úvěry rezidentům Podíl úvěrů v selhání roste jen pozvolna zejména kvůli zhoršování kvality podnikových úvěrů M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 19

Vývoj 12M míry m defaultu bankovních úvěrů podnikům m a podílu úvěrů v selhání (v %) 14 12 10 8 6 4 2 0 10/02 10/03 10/04 10/05 10/06 10/07 10/08 Pramen: ČNB (CRÚ) 12-měsíční míra defaultu Trend 1 měsíční anualizované míry defaultu Podíl úvěrů v selhání (NPL) ČNB očekává, že v ročním horizontu míra defaultu mírně překročí 7% M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 20

Vývoj 12M míry m defaultu bankovních úvěrů domácnostem a podílu úvěrů v selhání (v %) 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 08/2007 11/2007 02/2008 05/2008 08/2008 11/2008 02/2009 Úvěry celkem Spotřební úvěry Zdroj: Czech Credit Bureau, ČNB Úvěry na bydlení Podíl úvěrů v selhání (NPL) U domácností by míra defaultu v ročním horizontu měla zůstat pod 4% M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 21

Vnitřní kanál l transmise krize Vyschnutí peněžního trhu Zpřísnění úvěrových podmínek Výrazné zpomalení tempa růstu poskytování úvěrů na bydlení + protichůdný pohyb úrokových sazeb na hypotéční úvěry Zvýšená volatilita důležitých makroekonomických veličin (úrokové sazby, kurz, akciový trh) Domácí finanční sektor nenásobí, ale ani netlumí poruchy přicházející zvenčí M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 23

Repo a tržní sazby Vývoj měnověpolitické sazby, 3M a 12M PRIBORu (%) 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 3M 12M 2T REPO 26.5.08 9.6.08 23.6.08 7.7.08 21.7.08 4.8.08 18.8.08 1.9.08 15.9.08 29.9.08 13.10.08 27.10.08 10.11.08 24.11.08 8.12.08 22.12.08 5.1.09 19.1.09 2.2.09 16.2.09 2.3.09 16.3.09 Pramen: ČNB Na snižování měnověpolitických sazeb ČNB reagovaly tržní sazby jen do poloviny února M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 24

Růst úvěrů nefinančním m podnikům 40 35 30 25 20 15 10 (meziroční růst v %, ze stavu úvěrů) 5 0 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Úvěry nefinančním podnikům celkem Krátkodobé úvěry nefinančním podnikům (splatnost do 1 roku) Středně a dlouhodobé úvěry nefin. podnikům (splatnost nad 1 rok) Pramen: ČNB Celkové úvěry nefinančním podnikům i v lednu 2009 rostly poměrně vysokým tempem M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 25

Růst úvěrů domácnostem (meziroční růst v %, ze stavu úvěrů) 40 35 30 25 20 15 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Pramen: ČNB Úvěry domácnostem (obyvatelstvu) celkem Úvěry domácnostem (obyvatelstvu) spotřebitelské Úvěry domácnostem (obyvatelstvu) na bydlení Tempa růstu úvěrů v posledních měsících klesala, ale jsou stále poměrně vysoká M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 26

Nové úvěry nefinančním m podnikům Meziroční dynamika vývoje nových korunových úvěrů nefinančním podnikům (v %; úvěry celkem bez kontokorentních úvěrů) 120 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Nefinanční podniky celkem Úvěry s pohyblivou sazbou a fixací do 1 roku Úvěry s fixací sazby nad 1 rok Pramen: ČNB Pozn.: Úvěry s pohyblivou sazbou a fixací sazby do 1 roku tvoří cca 95 % všech úvěrů podnikům. Vzhledem k malému objemu úvěrů s delší fixací sazby je jejich meziroční růst volatilnější. Nově poskytované úvěry nedosahují hodnot z roku 2008 M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 27

Nové úvěry domácnostem Meziroční dynamika vývoje nových korunových úvěrů domácnostem (v %; úvěry celkem bez kontokorentních úvěrů) 80 60 40 20 0-20 -40 Pramen: ČNB 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 Úvěry domácnostem celkem Spotřebitelské úvěry Úvěry na bydlení Tempo růstu nově poskytovaných úvěrů domácnostem je již několik měsíců záporné M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 28

Úvěry nefinančním m podnikům (únor 2009, údaje za 6 vybraných bank) V poskytování nových úvěrů nefinančním podnikům došlo v únoru k mírnému oživení při poklesu úrokových sazeb M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 29

Úvěry na bydlení (únor 2009, údaje za 6 vybraných bank) Poskytování nových úvěrů na bydlení zaznamenalo obdobný vývoj jako u nefinančních podniků M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 30

Kurz Kč K vůč ůči i euru (1.1.2007-17.3.2009) 17.3.2009) 2007m01d02 2007m01d23 2007m02d13 2007m03d06 2007m03d27 2007m04d19 2007m05d11 2007m06d01 2007m06d22 2007m07d13 2007m08d03 2007m08d24 2007m09d14 2007m10d05 2007m10d26 2007m11d16 2007m12d07 2007m12d28 2008m01d21 2008m02d11 2008m03d03 2008m03d24 2008m04d14 2008m05d06 2008m05d27 2008m06d17 2008m07d08 2008m07d29 2008m08d19 2008m09d09 2008m09d30 2008m10d21 2008m11d11 2008m12d02 2008m12d23 2009m01d14 2009m02d04 2009m02d25 30 29 28 27 26 25 24 23 22 Rychlé posílení koruny v první polovině 2008 bylo vystřídáno jejím rychlých oslabením M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 31

Přímý vnější kanál l transmise V posledních měsících dochází k prudkému zhoršování vyhlídek hospodářského růstu v zahraničívčetně Německa (kam plyne cca 1/3 našeho exportu) Pozitivní aspekt: snižování zahraniční inflace + odeznívání nákladových šoků (ropa, potraviny) pokles dovozních cen pokles korigované inflace Výrazná depreciace koruny v lednu a v únoru však tlumí pozitivní vnější nákladové šoky Vnější prostředí: slábnutí proinflačního nákladového šoku je střídáno rychlým posilováním protiinflačního poptávkového šoku M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 33

2 Zahraniční poptávka (Consensus Forecasts) 1 meziroční změna v % 0-1 -2-3 -4 březen 2008 červen 2008 září 2008 říjen 2008 listopad 2008 prosinec 2008 leden 2009 únor 2009 březen 2009 III/08 IV/08 I/09 II/09 III/09 IV/09 I/10 II/10 III/10 IV/10 Vyhlídky zahraniční poptávky pro rok 2009 se od poloviny roku 2008 dramaticky zhoršují M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 34

Domácí reáln lná ekonomika Faktory obranyschopnosti ekonomiky: Pružnost a vysoce konkurenční struktura Makroekonomické rovnováhy Dlouhodobě nízká inflace a nízko ukotvená inflační očekávání Dlouhodobý růst produktivity Poměrně nízké deficity veřejných financí Rizika: Kurzový šok z léta 2008 a forwardy Vysoký podíl čistých vývozů na HDP Vysoký podíl cyklicky citlivých oborů v ekonomice Nedostatečně pružný trh práce M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 36

Veřejný ejný dluh koncem roku 2008 80 (jako % HDP) 70 67 60 Veřejný dluh (% HDP) 50 40 30 28 45 29 20 10 0 ČR Maďarsko Polsko Slovensko Veřejný dluh ČR je výrazně nižší než dluh Maďarska M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 37

Zahraniční dluh koncem roku 2008 140 (jako % HDP) 120 122 Zahraniční dluh (jako % HDP) 100 80 60 40 47 62 59 20 0 ČR Maďarsko Polsko Slovensko Maďarský zahraniční dluh je zhruba dvojnásobný ve srovnání s polským a slovenským M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 38

Vnější regulatorní kanál Zvýšení garancí bankovních vkladů na 50 000 EUR (v budoucnu na 100 000 EUR) a odstranění spoluúčasti vkladatelů Nařízení Evropské komise v oblasti účetnictví (polovina října) může se promítnout do nadhodnocování některých kategorií aktiv ve zveřejňovaných údajích subjektů finančního trhu Zákaz tzv. krátkých prodejů (s cílem ochránit trhy před spekulacemi a vysokou volatilitou) Vnějším regulatorním kanálem byly vnášeny do české ekonomiky některé nesystémové prvky; zásahy nebyly dobře koordinované a nesly rizika regulatorní arbitráže a větší volatility trhů M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 40

Opatřen ení ČNB: finanční systém Zavedení dodávací facility (banky mají možnost čerpat od ČNB likviditu na 2 týdny nebo 3 měsíce) s cílem oživit peněžní trh došlo k mírnému zlepšení Možnost použít vládní dluhopisy jako kolaterál při těchto operacích s cílem zvýšit likviditu Připravujeme s MF HTM pro pojišťovny a penzijní fondy Opatření začínají pozvolna účinkovat M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 42

Opatřen ení ČNB: intenzivní monitoring Denní sběr informací (zavedeno jeden den po rozhodnutí): Požadavky na hotovost (na jeden a dva dny dopředu) Peněžní trh a trh s vládními dluhopisy (v reálném čase) Finanční instituce (banky a ostatní důležití hráči) s jednodenním zpožděním: 1) likvidita, 2) expozice v rámci skupiny, 3) vklady, 4) limity, 5) výběry z fondů peněžního trhu Ad hoc získání informace o držení toxických aktiv (po CDOs, Islandu a pádu Lehman Brothers, atd.); informace ze všech částí finančních skupin (tj. banky, pojišťovny, investiční fondy, penzijní fondy) ve stejný okamžik daného dne Konzultace guvernéra a viceguvernéra s Bankovní asociací (týdenní nebo dvoutýdenní frekvence) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 43

Opatřen ení ČNB: měnovm nová politika Snížení úrokových sazeb o 0,75 p.b. k 7.11.2008, o 0,50 p.b k 18.12.2008 a o 0,50 p.b. k 6.2.2009 ČNB v listopadu jednoznačně vyhodnotila převahu rizik inflace na dolní straně a přikročila k nevídanému snížení sazeb i za cenu určitého překvapení trhů Oslabení kurzu koruny v lednu a v únoru omezuje prostor pro další snížení úrokových sazeb Cyklus snižování úrokových sazeb ze strany ČNB je možná již ukončen M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 45

a Opatřen ení vlády: regulátora Zvýšení pojištění vkladů + odstranění spoluúčasti ze dne 11. listopadu 2008 (pod tlakem vnějšího regulatorního kanálu - viz výše) ------------------------------------------------------------- Doposud spoléhání na automatické stabilizátory veřejných financí NERV a jeho opatření M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 46

Dosavadní regulatorní poučen ení Docílit efektivního konsolidovaného dohledu na úrovni každé země: Ideálně v silné a nezávislé centrální bance (integrovaný dohled + pohotová informace o trzích) Před případným sjednocením dohledu na evropské úrovni by mělo dojít ke konsolidaci dohledů na národní úrovni (dnes je v Evropě 80 dohledů); může zabrat 3 5 let Konsolidace na nadnárodní úrovni by měla ponechat prostor pro regulatorní a dohledovou názorovou různorodost (i v případě zásadních problémů) v rámci identických principů Schopnost financovat škody způsobené případným selháním dohledu musí být hlavním principem rozložení odpovědnosti (viz Island) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 47

Dosavadní poučen ení pokrač. ČR nedoporučuje: Nařízení vyžadující vyplatit vklady za 10 (+10) dní kvůli omezení likvidity (nemůže dnes fungovat) Ukvapenou konsolidaci dohledu na nadnárodní úrovni byla by kontraproduktivní ČR doporučuje: Snížit náklady pro finanční sektor: Odstranit národní diskrece Reporting Rating, podněty (zaměstnanci bank vs ratingových ag.) Měli bychom usilovat o praktické, užitečné a dosažitelné cíle M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 48

Finanční systém: shrnutí ČNB realizovala řadu opatření v oblasti podpory likvidity na domácích finančních trzích Současné nástroje se jeví jako dostatečné a ve finančním sektoru neexistují signály likvidních potíží Český bankovní sektor v reakci na zvyšující se rizika pokračuje ve snižování tempa financování reálného sektoru i ve zpřísňování neúrokových podmínek v řadě segmentů úvěrového trhu Domácí finanční sektor není zdrojem zpomalování ekonomického růstu, primární příčinou je zhoršující se ekonomická situace v zahraničí (klesající úvěrová dynamika je v rozhodující míře důsledkem poklesu poptávky po úvěrech) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 49

Finanční systém: shrnutí pokrač. Úrokové sazby z úvěrů převážně stagnují snižování měnověpolitických sazeb ČNB je kompenzováno růstem rizikových marží bank Vzhledem k dalšímu oslabení domácí ekonomické aktivity lze očekávat postupný nárůst míry nesplácení bankovních úvěrů a jiných závazků; to se promítne do zhoršení výsledků bank a dalších finančních institucí a zhoršení kvality jejich bilancí Domácí finanční sektor by měl být schopen přicházejícím šokům ve vysoké míře odolávat ČNB provádí permanentní monitoring situace s využitím vlastních statistických i dohledových datových zdrojů Český finanční systém je nadále stabilní a přetrvává důvěra veřejnosti v bankovní instituce M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 50

Prognóza ČNB (z února 2009) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 51

Prognóza celkové inflace 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 Inflační cíl Horizont měnové politiky I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza celkové inflace se na horizontu měnové politiky nachází na úrovni 2% inflačního cíle platného od roku 2010 M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 52

Prognóza růstu r HDP 8 6 4 2 0-2 -4 I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti V roce 2009 dojde k mírnému poklesu ekonomické aktivity ( záporná nula ) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 53

Prognóza úrokových sazeb 6 5 4 3 2 1 0 I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti S prognózou je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 54

Prognóza měnovm nového kurzu 30 28 26 24 22 20 I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza měnového kurzu není závazek; poskytuje pouze trhu informaci o tom, jakým vývojem kurzu je v modelu podmíněn vývoj úrokových sazeb M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 55

1/06 1/07 1/08 1/09 Inflace v lednu a v únoru a prognóza 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Skutečnost Aktuální prognóza 3 5 7 9 11 3 5 7 9 11 3 5 7 9 11 3 Zatímco prognóza ČNB (z února 2009) očekávala v únoru meziroční růst inflace o 1,5%, skutečnost byla 2,0% (reg.c.+0,02 p.b.; potrav.+0,32; PH +0,28; KI -0,12) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 56

Rizika krátkodob tkodobé prognózy inflace Proinflační: Očekávaný vývoj za březen (týdenní šetření cen potravin a PH) Více depreciovaný kurz koruny na začátku roku Vyšší růst NJMN ve druhém pololetí 2008 Protiinflační: Kompenzace proinflačních odchylek u cen potravin a cen zemního plynu v budoucnosti Možný pokles cen elektřiny v roce 2010 Možnost snížení DPH u některých služeb Celková bilance rizik prognózy je mírně proinflační M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 57

Co (pravděpodobn podobně) ) přinese p nová prognóza ČNB v květnu? Rizika zahraničního hospodářského růstu jsou vychýlena směrem dolů (poslední prognózy růstu HDP v Německu: Commerzbank -6 až -7%; DIW -4 až -5%, Deutsche Bank -4 až -5%; IWH 4,8%; RWI -4,3%; odhady se stále zhoršují a dna poklesu ještě nebylo dosaženo) Nízké inflační tlaky v zahraničí v krátkém období Pravděpodobné další snížení úrokových sazeb ECB Hlavní nejistoty prognózy: okamžik nástupu oživení v zahraničí, účinnost stimulačních opatření v USA a EU, promítání kurzu koruny do CPI v situaci slabé poptávky Hospodářský pokles v ČR bude větší, než ukazuje únorová prognóza; inflace by mohla zůstat poblíž cíle M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 58

Shrnutí Příčiny krize leží mimo naši ekonomiku Vstoupili jsme do krize v dobré kondici (solidní mikroekonomické základy + makroekonomické rovnováhy) Domácí finanční sektor byl finanční krize z podzimu 2008 ušetřen (zanedbatelný podíl toxických aktiv) Otevřenost ekonomiky a její značná závislost na exportech činí z nepřímého poptávkového kanálu hlavní cestu pro šíření poruch z vnějšího prostředí Zadření úvěrů zpřísňuje měnové podmínky M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 59

Shrnutí pokrač. Klíč k řešení krize mají především zahraniční vlády a centrální banky (naše vláda může krizi nanejvýš zmírnit) Domácí hospodářské politiky by měly usilovat o to, aby: zůstala zachována funkčnost trhů reakce nebyly přemrštěné a neuvážené (aby léčba nebyla bolestivější než nemoc sama) náklady krize byly pokud možno rovnoměrně rozloženy (v čase, strukturálně i sociálně) Česká ekonomika disponuje účinnými přizpůsobovacími mechanismy (pružný kurz a relativně nezávislá měnová politika, poměrně střídmý rozpočet, nízká úroveň veřejného dluhu, zdravý finanční sektor) M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 60

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 008 M. Singer Pohled ČNB na ekonomickou stagnaci 61