Rizika pro očekávaný makroekonomický vývoj Jan Frait Samostatný odbor finanční stability Diskusí setkání Asociace pro rozvoj trhu nemovitostí Praha, 21. srpen 213
Struktura prezentace I. Aktuální makroekonomická prognóza ČNB II. Rizika pro makroekonomický vývoj v eurozóně III. Domácí makroekonomická rizika IV. Vývoj ve finančním sektoru a financování nemovitostního trhu
I. Aktuální makroekonomická prognóza ČNB
Aktuální makrokonomická prognóza ČNB Počítá s obnovením růstu HDP až v roce 214, přičemžažrůst očekávaný v roce 215 je možno označit za robustní 1 8 6 HDP 4 2-2 -4 III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 4
Aktuální makrokonomická prognóza ČNB inflační tlaky i proto zůstanou až do roku 215 utlumené a stejně tak tempo růstu mezd 6 5 Inflace Horizont měnové politiky 4 3 2 Inflační cíl 1-1 III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 5
Aktuální makrokonomická prognóza ČNB a krátkodobé úrokové sazby nejspíše velmi nízké 4 3 3M PRIBOR 2 1 III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 6
Vnější prostředí v aktuální prognóze ČNB Srovnání předpokladů nové a minulé prognózy pro efektivní eurozónu 3 2,7 minulá prognóza nová prognóza 2 2, 1,7 2, 1,9 2,1 1,8 2,1 1,9 1,6 2, 1,4 1 1,,7,5,3,2,2,4,4 213 214 215 213 214 215 213 214 215 213 214 215 Spotřebitelské ceny Ceny výrobců HDP 3M EURIBOR 7
Srovnání aktuální a minulé prognózy 4 3 minulá prognóza nová prognóza 3,3 25,625,7 25,6 25,3 25,2 27 2 1,9 2, 1,7 1,8 1,8 2,1 24 1,3,6,3,2,8 21-1 -,5-2 -1,5 III/214 IV/214 213 214 215 213 214 215 213 214 215 Spotřebitelské ceny HDP 3M PRIBOR CZK/EUR (pravá osa) 18 8
II. Rizika pro makroekonomický vývoj v eurozóně
Bilance a intenzita rizik Situace v eurozóně je stále velmi křehká. Nelze vyloučit návrat silného napětí v důsledku vzájemné interakce mezi riziky v bankovních bilancích, slabou ekonomickou aktivitou a svrchovaným rizikem. U projektu bankovní unie existuje řada otázek, zejména ohledně finančních zdrojů pro řešení problémů bank. V eurozóně zůstávají silně zvýšená rizika pro finanční stabilitu. Ziskovost bankovních sektorů je stále slabá, kapitálové vybavení v řadě případů nízké a vyhlídky se příliš nezlepšují. Existují pochybnosti o kvalitě aktiv u řady bank (připravuje se koordinovaná kontrola této kvality) a obavy z odkládání přiznání úvěrového rizika. 1
Úvěrová dynamika v eurozóně je slabá Úvěry do privátního sektoru v eurozóně nerostou, v některých zemích naopak klesají. Příčiny jsou na poptávkové, i na nabídkové straně trhu úvěrů. V některých zemích je dostupnost úvěrů pro podnikový sektor stále zhoršená a úvěry jsou poměrně drahé. Meziroční růst úvěrů v privátním sektoru (v %) 4 3 2 1-1 -2-3 3/5 3/7 3/9 3/11 3/13 EA DE IT SE IE ES CZ Pramen: Thomson Datastream, ČNB 11
Deleveraging v eurozóně je stále na začátku Ve vyspělých zemích jsou úvěrové závazky privátního sektoru a zadluženost vlád v historickém kontextu stále značně vysoké. V eurozóně dosud nedošlo k očekávané korekci a částečnému oddlužení. Vysoká zadluženost domácností může být překážkou oživení spotřebitelské poptávky. V některých zemích jsou silně zadluženy podniky. Co když se úvěry stanou dražšími? Loans to the private sector in the euro area, the USA and the UK (%; basic index; March 22 = 1) 2 18 16 14 12 1 8 3/2 3/4 3/6 3/8 3/1 3/12 EA UK US Source: Thomson Datastream 12
Některé ekonomiky se smršťují i v nominálním vyjádření Vývoj nominálního HDP naznačuje v některých vyspělých zemích existenci příjmové deflace (a potenciálně dluhové deflace). Nominální HDP a jeho prognóza pro vybrané země (průměrná meziroční tempa růstu v %) 11 9 7 5 3 1-1 -3-5 US EA UK JP DE IE ES GR 1999 28 29 214 Pramen: OECD 13
III. Domácí makroekonomická rizika
Domácnosti čelí nepříznivému příjmovému vývoji Nefinanční podniky jsou schopny zhoršené příjmy částečně kompenzovat snížením pracovních nákladů. Na domácnosti dopadá dlouhá recese mnohem silněji. Snižování reálných hrubých disponibilních příjmů (HDD) zvyšuje úvěrové riziko u spotřebitelských úvěrů i u úvěrů na bydlení. Záporný růst reálných HDD je očekávaný i v nešokových scénářích. Vývoj příjmových makroekonomických agregátů v ČR při různých scénářích (průměrná meziroční tempa růstu v %) 8 6 4 2-2 -4 HDP (nominální) HDD domácností (nominální) HDP (reálný) 22-28 29-212 213-214 Základní scénář 213-214 Vleklá deprese HDD domácností (reálný) Pramen: ČSÚ a prognózy ČNB Pozn.: HDP hrubý domácí produkt, HDD hrubý disponibilní důchod. 15
Finanční situace domácností se zhoršuje Podíl předlužených domácností podle příjmových kvintilů (v %) Zátěžové testy domácností ve ZprávěČNB o finanční stabilitě indikují citelně vyšší zranitelnost zejména nízkopříjmových domácností a rostoucí míru jejich předlužení ve všech testovaných scénářích. 1 8 6 4 2 1. kvintil 2. kvintil 3. kvintil 4. kvintil 5. kvintil Celkem 211 212 213 Základní scénář 213 Vleklá deprese Pramen: Výpočty ČNB, Statitika rodinných účtů ČSÚ (211) 16
Domácnostem pomáhá pokles úrokových sazeb Přes rostoucí zadluženost domácností podíl čistých placených úroků na příjmech stagnuje. Ukazatele zadluženosti domácností (v %) Úroková složka úvěrových podmínek tak působí proticyklicky. Pokles úrokových sazeb snižuje náklady obsluhy dluhu a tím i riziko defaultu. Může ale vyvolávat iluzi snadného splácení (platí i pro podniky). 7 6 5 4 3 2 1 2 22 24 26 28 21 212 Dluh/finanční aktiva Dluh/hrubý disponibilní důchod Dluh/HDP Čistá finanční aktiva/hdp 3 2 1-1 Čisté placené úroky/hrubý disponibilní důchod (p.o.) Pramen: ČNB, ČSÚ Pozn.: Údaje o čistých úrokových platbách nezohledňují nebankovní instituce. 17
Náznaky bilanční recese stále existují Nejen domácnosti, ale možná i podniky generují čisté pozitivní finanční přebytky vytvářející riziko nedostatečné agregátní poptávky. Finanční zůstatky podle sektoru (roční klouzavé úhrny k HDP, v %) 8 6 4 Mezera mezi přebytky soukromého sektoru a finančním deficitem vlády (v % HDP) 4 3 2-2 -4-6 -8 12/8 12/9 12/1 12/11 12/12 Finanční zůstatek korporátního sektoru KÚ Finanční zůstatek vládního sektoru KÚ Finanční zůstatek sektoru domácností KÚ Finanční zůstatek korporátního sektoru FÚ Finanční zůstatek vládního sektoru FÚ Finanční zůstatek sektoru domácností FÚ Pramen: ČSÚ 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 12/8 12/9 12/1 12/11 12/12 Mezera Kapitálový účet Mezera Finanční účet Pramen: ČSÚ (Kapitálový účet), ČNB (Finanční účet) 18
Prostor pro fiskální expanzi je poměrně malý Schopnost finančního systému absorbovat vládní dluh má své limity. Míra českého vládního zadlužení oproti HDP je v mezinárodním srovnání sice nízká. Ale absolutní výše dluhu vzhledem k potenciální absorpční kapacitě domácího finančního sektoru až tak nízká být nemusí (podíl na aktivech finančního sektoru se nyní blíží 3%. Veřejný dluh v poměru k aktivům nekonsolidovaného finančního sektoru v zemích EU (v %, stav ke konci roku 211) 8 7 6 5 4 3 2 1 GR PL SK LT SI LV DE ES FR FI NO MT DK NL EE HU RO IT CZ PT BE AT EA EU BG CY SE UK IE LU Pramen: Eurostat, ČNB, Bank of Ireland, Banca d'italia, Deutsche Bundesbank, Bank of England, Bank of Poland, výpočty ČNB Pozn.: Aktiva finančních sektorů nezahrnují centrální banky. 19
Roste koncentrace aktiv finančních institucí vůči českým státním dluhopisům V průběhu roku 212 se zvýšil podíl českých státních dluhopisů v bilancích bankovního sektoru z 15 % na 17 %. Koncentrace portfolií domácích bank na vládu jako dlužníka Vytváří značnou expozici vůči svrchovanému riziku. Zvyšuje propojenost bankovního sektoru s vládním sektorem. Současná fiskální situace ČR je stabilní a udržitelná U některých bank je ale možno hovořit o zvýšeném riziku koncentrace. Podíl dluhopisů vydaných domácími vládami na bilanci měnových finančních institucí bez centrálních bank (v %, měnové finanční instituce (MFI) bez centrálních bank zahrnují úvěrové instituce a fondy peněžního trhu) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1/2 5/3 1/4 3/6 8/7 12/8 5/1 1/11 3/13 Pramen: ČNB, ECB ČR MFI EA MFI ČR bankovní sektor 2
Současné velmi nízké výnosy dluhopisů jsou zdrojem tržního rizika Útěk ke kvalitěči likviditě na finančních trzích vytváří riziko vychýlení cen dluhopisů vnímaných jako kvalitní směrem nahoru. Současné výnosy ze státních dluhopisů se mohou ukázat z dlouhodobého hlediska neudržitelně nízké. Značná část dluhopisů držených institucemi je zařazena do tržně přeceňované části bilancí, Pokud by se vývoj na trzích náhle obrátil, pokles tržních cen držených dluhopisů by měl negativní dopad na ziskovost. Struktura portfolia dluhopisů dle sektoru a způsobu ocenění (v %, podíl na dluhopisech, k 31.12. 212) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 AFS AFS Banky Pojišťovny* Penzijní fondy Ostatní držené do splatnosti Ostatní k přecenění České SD držené do splatnosti České SD k přecenění Pramen: ČNB Pozn.: AFS značí finanční aktiva v účetní kategorii "realizovatelná". Údaje za sektor pojišťoven zahrnují též finanční umístění, je-li nostitelem investičního rizika pojistník. 21
IV. Vývoj ve finančním sektoru a financování nemovitostního trhu
Poptávka po podnikových úvěrech je slabá Tempo růstu úvěrů v ČR zůstává stabilní, ale pouze díky úvěrům na bydlení. Meziroční dynamika růstu úvěrů (v %) 15 Meziroční dynamika růstu úvěrů obyvatelstvu (v %) 16 14 1 5 3,63 3,47 12 1 8 6 4,63,15 4 2 3,63-5 -1 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 Úvěry celkem Nefinanční podniky Obyvatelstvo Pramen: ČNB -2-1,16-4 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 Obyvatelstvo celkem Spotřebitelské úvěry Úvěry na bydlení Spotřebitelské úvěry (po úpravě o jednorázový převod) Pramen: ČNB 23
Podíl úvěrů v selhání zůstává stabilní, ale V bankovním sektoru se i přes nepříznivý vývoj ekonomiky v loňském roce mírně snížil podíl úvěrů v selhání (kolísá kolem 6 % již od roku 21). Podíl podnikových úvěrů v selhání se začal opět zvyšovat. V recesi se ocitla významná odvětví průmyslu s dosud nízkou mírou defaultu. Vývoj podílu úvěrů v selhání na celkových úvěrech (v %) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7,6 5,96 5,11, 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 Úvěry celkem Nefinanční podniky Obyvatelstvo Pramen: ČNB 24
Rostou potenciální úvěrové ztráty U podnikových úvěrů v selhání pokračuje migrace od nestandardních úvěrů ke ztrátovým a od úvěrů bez prodlení k těm v prodlení nad 3 měsíce. Struktura úvěrů v selhání (v %) Nestandardní Pochybné Ztrátové Úvěry v selhání celkem 29 37,4 21,1 41,4 1, 21 39,2 13,4 47,4 1, 211 32,6 14, 53,5 1, 212 27,1 14,3 58,6 1, Bez prodlení Prodlení do 3M Prodlení nad 3M Úvěry v selhání celkem 29 52,4 9,2 38,4 1, 21 51,6 9,9 38,5 1, 211 46,1 9,4 44,5 1, 212 43,7 9,5 46,8 1, Pramen: ČNB, výpočty ČNB 25
Úrokové marže z nových úvěrů na bydlení jsou nízké Úrokové sazby z nově poskytovaných úvěrů podnikům a úvěrů na bydlení dosahují společně s úrokovými maržemi historických minim. Stávající úvěrové marže u úvěrů podnikům a na bydlení implikují nižší náklady na obsluhu dluhů, ale nemusí být vždy v souladu s vývojem úvěrového rizika. Rostoucí úrokové marže u spotřebitelských úvěrů odráží jejich vysokou rizikovost. Úrokové marže českých bank z nových úvěrů (v % p.a.) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 9 6/5 6/6 6/7 6/8 6/9 6/1 6/11 6/12 6/13 Domácnosti na byty Nefinanční podniky Celkem Domácnosti na spotřebu (pravá osa) 15 14 13 12 11 1 Pramen: ARAD, výpočty ČNB 26
Na trhu nemovitostí míří rizika pro cenový vývoj směrem dolů Ukazatele udržitelnosti cen rezidenčních nemovitostí se v roce 212 dále zlepšily. Ceny bytů se s vysokou pravděpodobností pohybují blízko svých fundamentálních hodnot. Vnímané riziko dalšího poklesu cen nemovitostí se snížilo existují ale rizika horšího vývoje fundamentálních faktorů určující ceny nemovitostí v dlouhém období (situace na trhu práce a pracovní příjmy, demografický vývoj apod.). Bublina zezdola? Ukazatel podílu ceny bytu a mzdy (Price-to-income; podíl ceny bytu 68 m 2 a klouzavého součtu mzdy za jeden rok) 13 11 9 7 5 3 1 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 Praha Ostrava+Ústí n. L. ČR Celkem Brno Zbytek ČR Pramen: ČSÚ, výpočty ČNB Pozn.: Data za 212 předběžné údaje, resp. dopočet z nabídkových cen. 27
ČNB připravuje sadu nástrojů reagujících na postupný nárůst rizika spojeného s financováním nemovitostí (1) Nástroje kapitálové regulace (např. vyšší sektorové rizikové váhy). V řadě zemí je používán horní limit na poměr úvěru a hodnoty zástavy (LTV). Vykazovaná agregátní hodnota LTV na hypoteční úvěry je relativně nízká (pod 6 %). Ale nereaguje téměř na vývoj cen nemovitostí. Vývoj LTV ze stavu úvěrů v porovnání s cenami nemovitostí (v %, ceny nemovitostí bazický index 25 = 1) 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 3/5 3/6 3/7 3/8 3/9 3/1 3/11 3/12 Byty Rodinné domy LTV vybrané banky (pravá osa) LTV všechny banky (pravá osa) Pramen: ČNB, ČSÚ 6 55 5 45 4 35 3 28
ČNB připravuje sadu nástrojů reagujících na postupný nárůst rizika spojeného s financováním nemovitostí (2) Nástroje kapitálové regulace (např. vyšší sektorové rizikové váhy). V řadě zemí je používán horní limit na poměr úvěru a hodnoty zástavy (LTV). Vykazovaná agregátní hodnota LTV na hypoteční úvěry je relativně nízká (pod 6 %). Ale nereaguje téměř na vývoj cen nemovitostí. Objem úvěrů s vysokou hodnotou LTV může ale zaujímat v portfoliích některých bank nezanedbatelný podíl. Podíl objemu úvěrů poskytnutých bankou domácnostem na koupi nemovitostí s LTV nad 1 % k 31.12.212 (osa x: tržní podíl banky v %, osa y: podíl objemu úvěrů s LTV nad 1 %) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 5 1 15 2 25 Pramen: ČNB Pozn.:Nebyly zahrnuty banky s tržním podílem na poskytnutých úvěrech domácnostem pod 1 %. hodnota LTV 1 % dle reálné neboli tržní hodnoty zajištění dostupné v okamžiku vykazování a příslušné nominální hodnoty úvěru. 29
Děkuji za pozornost Zprávy o finanční stabilitě: http://www.cnb.cz/cs/financni_stabilita/zpravy_fs/ Kontakt na samostatný odbor finanční stability: E-mail: financial.stability@cnb.cz http://www.cnb.cz/cs/financni_stabilita/