TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. prosinec 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 956-2.0-2.2-8.0-4.6 853 1,066 CZK/EUR 27.52-0.2-6.1-8.7-8.2 25.09 27.52 CZK/USD 20.02 0.1-3.0-5.1-3.5 18.63 20.32 PRIBOR 6M 0.49% 0bb -8bb -18bb -19bb 0.49% 0.68% 10letý SD 4.70/22 2.01% 12bb -39bb 21bb 10bb 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 59 11.7 CEZ 514-2.1 Erste 653-3.3 Fortuna 120-5.3 KB 4,205-3.1 NWR 22-9.1 Orco 41-16.3 Pegas 592 0.1 PMCR 10,520-0.8 Stock 88 1.8 TEF 292-1.0 TMR 580-2.8 Unipetrol 168-1.5 VIG 966 0.5 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,901 23,759 mil. EUR 142 864 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - ÚOHS vyšetřuje solární elektrárny, ČEZ asi poškozeným - Poslanci EP schválili podporu CO2 trhu - Plánuje koupit segment obchodu s plynem od E.On Erste - Vláda zamítla nabídku na koupi HPB Bank NWR - Odstranění staveb zakonzervovaného dolu - Evraz Vítkovice Steel mění vlastníka Telefonica CR - EK stanovila termín pro rozhodnutí na 23.1. 2014 Philip Morris CR - Zvýšení cen bude vyšší kvůli kurzu Unipetrol - Půjčka od mateřské společnosti Fortuna - Ukončuje číselnou hru Superloto Orco - Podle Vítka hrozí bez dalšího kapitálu krach - Maďarská část požádala o insolvenci - Slyšení u soudu pro Orco Germany ve čtvrtek IPO - Pivovary Lobkowicz plánují vstup na burzu Politika - Vládní koalice program Makro - Obchodní bilance v říjnu s přebytkem 34 mld. korun Index (-) 1,050 1,000 950 900 Index PX 850 0 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Nadcházející týden (a zřejmě i následující měsíce) bude patřit opětovně plně americké centrální bance. V úterý a středu probíhá jednání Fedu, které ve středu bude doprovázeno tiskovou konferencí s šéfem Benem Bernankem. Stěžejní informací je samozřejmě potenciál snižování současné měnové expanze (QE). Naším základním scénářem je ponechání současné úrovně a tudíž jsme na tento týden spíše pozitivní. Očekáváme, že nervozita a potenciální pochybnosti mohou ještě v počátku týdne přinést zvýšenou volatilitu, která by se však měla proměnit v pozitivní impulz, pokud se naplní náš základní scénář. Z domácích zpráv budeme sledovat vývoj kolem IPO Pivovaru Lobkowicz. Očekáváme, že příští týden by mohly na trh proniknout bližší informace. Dále připomeneme rebalanci CECE indexů (efektivně v pátek), která má znamenat snížení podílu domácích titulů převážně kvůli Telefonice CR (odkup vlastních akcií). Nicméně tyto změny by neměly být výrazné. Z makroekonomických dat přišla v pondělí horší data z PMI průmyslu v Číně (50,5 vs. oček. 50,9). V USA budeme sledovat pondělní průmyslovou produkci (oček. +0,6 po -0,1 %) a páteční finální data o HDP za 3Q (oček. beze změny +3,6 %). Z Německa přišel lepší index PMI průmyslu (54,2 vs. oček 53), ale naopak horší PMI ze služeb (54 vs. oček 55,3). Dále budeme sledovat úterní index ZEW (očekává se mírné zlepšení) a středeční IFO (očekává se zlepšení u všech podindexů). Nesmíme vynechat úterní zasedání ČNB, ale zde neočekáváme žádnou akci po zahájené intervenci. 500 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl bez výrazných impulzů, a tak pokračovaly spekulace nad monetární politikou Fedu po každém zveřejněném makroekonomickém údaji. Asi nejvýznamnější informací bylo nalezení shody vyjednávacích týmů nad americkým rozpočtem na další dva roky. Tento kompromis byl schválen dolní komorou a příští týden bude předložen v Senátu. Domácí index PX uzavřel na 956 bodech, což představovalo 2,0% t/t pokles. Nejvíce klesající akcií na pražské burze v uplynulém týdnu bylo Orco (-16,3 %, 40,5 Kč). Investoři negativně vnímají současnou situaci, kdy se hlavní akcionáři navzájem ostře osočují v médiích. Navíc je zřejmé, že nadcházející valné hromady se budou účastnit akcie k již proběhnutému rozhodnému datu, což eliminuje spekulaci na získávání dodatečných hlasovacích práv z tohoto titulu. Naopak největší růst zaznamenaly opětovně akcie CME (+11,7 %, 59 Kč). Titul nadále koriguje předešlé propady, fundamentální zpráva se na titulu neobjevila. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 956-2.0-2.2-8.0-4.6 853 1,066 ATX (Rakousko) 2,462-1.9-1.9 2.5 3.9 2,171 2,666 WIG 20 (Polsko) 2,430-2.0 1.3-5.9-3.5 2,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18,425-0.2 0.7 1.4 3.4 17,616 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,922-1.9 2.1 11.2 11.2 2,512 3,092 Dow Jones (USA) 15,755-1.7 3.0 21.8 19.6 12,938 16,097 S&P500 (USA) 1,775-1.6 5.5 26.6 25.1 1,402 1,808 Nasdaq (USA) 4,001-1.5 7.7 35.2 33.7 2,960 4,069 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Erste Telefonica Philip Morris ČR NWR Úřad pro odhalování organizovaného zločinu (ÚOOZ) zasahoval ve společnosti ČEZ. Podle ČEZu se podezření z trestné činnosti týká fotovoltaických elektráren, kterou mohl být poškozen ČEZ. Poslanci Evropského parlamentu odhlasovali podporu trhu s CO2 povolenkami. Mělo by se jednat o jednorázové odsunutí (tzv. backloading) nabídky 900 mil. ks povolenek. Nyní musí legislativu schválit ministři jednotlivých zemí a dohodnout se musí také technická stránka věci. K dalším krokům by mohlo dojít na začátku příštího roku. Růst cen CO2 povolenek by měl pozitivně ovlivnit i ceny elektřiny. Povolenky posílily o 2,5 % (5,02 EUR/t). ČEZ plánuje koupit divizi obchodování a prodeje zemního plynu, které se zbavuje E.On. Podíl E.On v pražské plynárenské by se rozdělil na dvě části, z nichž distribuce by zůstala hlavnímu městu a segment obchodu ČEZu. Rozhodující slovo má Praha, která po dohodě s E.On vybere partnera. Za podíl nabízí až 4 mld. Kč (cca 7,5 Kč na akcii ČEZu), informoval denní tisk. ČEZ posiluje a rozvíjí své aktivity v plynárenském byznysu. Zprávu považujeme za neutrální. Chorvatská vláda odmítla nabídku Erste Group na akvizici HPB Bank, která je vlastněna právě chorvatskou vládou. Podle vyjádření managementu je HPB jedinou bankou, o kterou se v současné době Erste zajímá. Další příležitosti akvizic vidí management po zátěžových testech, které se plánují na úrovni eurozóny v příštím roce. Evropská Komise stanovila termín rozhodnutí o akvizici podílu v Telefonica CR společností PPF na 23.1.2014. Stanovený termín odpovídá dřívějším odhadům. Potenciální termín na povinný odkup minoritních akcionářů nadále očekáváme v 1Q14. Plánované zvýšení daně na tabákové výrobky kvůli evropské legislativě se v korunovém vyjádření pravděpodobně zvýší o více jak dříve plánované dvě koruny v roce 2014. Důvodem je směnný kurz, který jde v nepříznivém směru, protože legislativa je v eurech. O podobné situaci jsme ve smyslu oslabení koruny již informovali dříve, ale intervence ČNB nyní tento faktor ještě dále zintenzivňuje. Nově by se mohlo jednat o 5-6 Kč na krabičku (dle MFD) v závislosti na kurzu. Dle deníku se rovněž tabákové firmy snaží o odložení takového zvýšení na rok 2015, protože jsou si vědomy nepříznivého vlivu, který byl zapříčiněn již v tomto roce s domácí spotřebou a tržním podílem (i rozšíření pašování). Zprávu považujeme za mírně nepříznivou především k potenciálu budoucího tlaku na marže či vývoje trhu. Podle zpravodajských kanálů musí NWR odstranit černé stavby u zakonzervovaného dolu Frenštát do deseti měsíců. Proti rozhodnutí Krajského úřadu Moravskoslezského kraje není podle zdroje možnost odvolání. Důl Frenštát je v konzervačním režimu, což stojí NWR ročně 50 mil. Kč. Kompletní likvidace dolu by podle mluvčího NWR stála kolem 0,5 mld. Kč (1,9 Kč na akcii). Není úplně jasné, jak se bude situace vyvíjet, nicméně jakékoli dodatečné náklady jsou v současném prostředí velmi nízkých cen uhlí a snaze společnosti o úsporná opatření samozřejmě negativním WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Orco Fortuna Unipetrol IPO Lobkowicz Politika signálem. Evraz Vítkovice Steel kupuje jeho největší věřitel ruská státní banka Vněšekonombank. Evraz není přímým zákazníkem NWR a jeho výroba byla v nedávné minulosti několikrát přerušena. Evraz odebírá ocel od Arcelor Mittal Ostrava a ten od NWR bere 33 % koksovatelného uhlí. Stabilní výroba v Evrazu, která by mohla přijít s novými vlastníky, nemá pro NWR přímý dopad, ale by mohla být pozitivním signálem. Radovan Vítek, který vlastní v Orku 30,7 % akcií, pro Bloomberg uvedl, že společnost bude čelit bankrotu, pokud nedostane nový kapitál. Důvodem jsou podle něj dluhy, které budou splatné v letech 2014 a 2015 a na jejichž splacení firma podle něj nemá peníze. Jako příklad uvedl úvěr na varšavskou Zlotu 44 či úvěr hotelové sítě Mamaison. Vítek rovněž řekl, že neplánuje překročit hranici 33,3 % v Orku, která by znamenala povinnost nabídnout odkup ostatních podílů. Jako jedinou cestu dodání peněz Orku vidí navýšení kapitálu v Orco Germany, které provedl minulý týden a které bylo lucemburským soudem na popud akcionářů Alchemy a Kingstown zmraženo. Vítek uvedl, že podobně mohou navýšit kapitál v Orco Germany i tyto fondy. Orco v pátek oznámilo, že tři jeho dceřiné společnosti v Maďarsku požádaly soud o insolvenci. K žádosti dochází poté, co banka odmítla restrukturalizovat dluh za nemovitostmi. Mezi ty patří i významný projekt Orka Vaci 1 v Budapešti. Insolvenční řízení by mělo dát firmám 4 měsíce na dohodu s věřiteli. Dceřiná společnost Orka Orco Germany uvedla, že slyšení u soudu v Lucemburku ve věci zmražení 114,6 mil. akcií vydaných R. Vítkovi bude ve čtvrtek 19.12. Fortuna se rozhodla ukončit číselnou hru Superloto, další hra Loto zatím nadále zůstává. O tomto kroku se hovořilo již delší dobu a je reakcí na stále klesající tržby Fortuny v segmentu číselných her. Z pohledu Fortuny tvoří loterie jen zanedbatelnou část tržeb, takže tato zpráva by neměla mít žádný dopad na obchodování s akciemi. Unipetrol dostane od mateřské společnosti PKN Orlen (drží v Unipetrolu 63 %) půjčku ve výši 4 mld. Kč. Smlouva byla podepsána 12. prosince a úvěr bude rozdělen na dvě tranše, 17. prosince dostane Unipetrol 2 mld. Kč a 23. ledna zbylé 2 mld. Kč. Splatnost je 3 roky, úroky se platí pololetně (PRIBOR + fixní marže). Unipetrol neměl za 9M13 dlouhodobé závazky pouze krátkodobý úvěr ve výši 4 mld. Kč. Pivovary Lobkowicz plánují vstup na pražskou burzu. Společnost chce navýšit základní kapitál prostřednictvím emise akcií vybraným investorům (private placement). Akcie by se následně obchodovaly v rámci pražské burzy na trhu Start, kde se od října tohoto roku obchodují již akcie dalšího výrobce alkoholických nápojů Stock Spirits. Další informace prozatím nebyly zveřejněny. ANO, ČSSD a KDU-ČSL dokončily práci na koaličním programu, který by měl znamenat, že daně se nebudou výrazně měnit pro následující dva roky. Zprávu hodnotíme mírně pozitivně, protože by měla potvrdit dřívější mínění o nezvyšování především sektorových daní. Bohuslav Sobotka z ČSSD se vyjádřil, že tyto daně jsou stále v úvahách pro potenciální pozdější využití. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,901.5 4.8 142.0-1.1 195.3 1.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 59 11.7-35.8-34.3-42.2-39.3 42 127 70,605 16 CEZ 514.4-2.1 0.1 2.3-20.4-16.5 421 688 1,083,919-19 Erste 653-3.3 4.8 7.2 12.9 18.4 487 709 282,761-48 Fortuna 120-5.3 19.9 22.6 42.2 49.1 83 129 40,664-93 KB 4,205-3.1-2.2 0.0 7.0 12.2 3,400 4,870 1,291,545 31 NWR 22-9.1-23.3-21.6-74.2-73.0 17 104 18,347-59 Orco 41-16.3-32.8-31.3-37.6-34.6 40 75 11,627 50 Pegas 592 0.1 2.6 4.9 24.5 30.6 470 611 19,940-25 PMCR 10,520-0.8-3.4-1.2-2.4 2.3 10,400 11,900 38,916-19 Stock 88 1.8 n.a. n.a. n.a. n.a. 70 92 912-81 TEF 292-1.0-5.2-3.1-9.5-5.1 251 337 910,979 56 TMR 580-2.8-49.3-48.2-48.6-46.1 525 1,300 464-99 Unipetrol 168-1.5-2.3-0.1-0.9 3.9 165 178 83,632 74 VIG 966 0.5-2.7-0.5 1.2 6.2 890 1,095 47,053 77 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e cena doporuč. výhled CME -0.3-1.9 0.2 0.3 10.1 11.1 1.6 1.8 2.1 USD (42 Kč) Prodat Negativní CEZ 6.9 7.2 1.2 1.2 5.7 5.8 2.2 2.2 744 Kč Koupit Neutrální Fortuna 18.5 15.8 2.3 2.3 9.9 9.1 2.3 2.3 132 Kč Koupit Neutrální NWR -169.4-2 0.2 0.2 0.9 18.7 0.2 0.2 33 Kč Držet Neutrální Orco -51.9 n.a. 2.7 n.a. 23.3 n.a. 2.7 n.a. Nehodnoceno Pegas 9.5 11.3 1.1 1 5.2 5 1.1 1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.9 12.5 2.3 2.3 8.3 8.8 2.3 2.3 9 610 Kč Prodat Neutrální Stock 24.5 n.a. 2.2 n.a. n.a. n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno TEF 12.7 13.2 1.8 1.9 4.6 4.7 1.8 1.9 Revize Držet Neutrální TMR 13.9 n.a. 3.2 n.a. 10.1 n.a. 3.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -8.9 n.a. 0.3 n.a. -25.2 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2012 2013e 2012 2013e cena doporučení výhled KB 11.5 12.3 1.6 1.6 4 600 Kč Držet Neutrální Erste 26.4 10.3 0.9 0.8 19 EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG 10.1 9.6 0.8 0.9 43,0 EUR (1 180 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 50. obchodnom týždni o 0,49 percenta na 194,30 bodu. K ziskom mu pomohli akcie Slovnaftu a Biotiky, ktoré vykomenzovali straty VÚB Banky. Z bázy indexu rástli najviac akcie Biotiky, keď sa posilnili v prostredí nízkej likvidity o 6,35 percenta na 32,01 EUR. Darilo sa aj energetickému koncernu Slovnaft, ktorého trhová kapitalizácia rástla o 3,33 percenta na 31,00 EUR. Počas týždňa sa dokonca posunul na 1,5- ročné maximá na 33,02 EUR, tieto zisky však neboli udržateľné. Akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov BHP sa v úvode týždňa posunuli na nové historické maximá na úroveň 12,16 EUR. V závere týždňa však nastala korekcia. V medzitýždennom porovnaní však rástli o jeden cent na 12,14 EUR. TMR, najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku mazal časť minulotýždňových ziskov. V piatok zatváral nižšie na týždennej báze o päť centov na 21,10 EUR. V červených číslach skončila aj VÚB Banka, ktorej emisia sa oslabila o 2,03 percenta na 72,50 EUR. Akcie OTP (0,4 EUR) skončili bezo zmeny podobne ako aj SES Tlmače (3,50 EUR). Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB 72.5-2.0-3.7 16.9 52.0 79.9 15 SES Tlmace 3.5 0.0-12.5-20.8 3.3 4.5 2 OTP 0.40 0.0 0.0-80.0 0.40 2.00 0 Biotika 32.0 6.3 3.3 22.9 20.7 33.0 4 Slovnaft 31.0 3.3 6.5 10.7 24.0 33.0 6 BHP 12.1 0.1 1.2 3.3 11.6 12.2 292 TMR 21.1-0.2-54.4-53.5 21.0 46.7 0 SAX Index 195.6 1.2 0.4 2.4 179 202 318 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 205 EUR 12.2 EUR 22.0 200 195 190 12.1 21.5 21.0 185 12.0 20.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance říjen Obchodní bilance v říjnu dosáhla přebytku 33,6 mld. korun (32,8 mld. říjen 2012) a tentokrát zaostala za očekáváním (37 mld.). Podobně jako průmyslová výroba i data za zahraniční obchod jsou negativně ovlivněna kalendářním vlivem (-1 pracovní den). V říjnu exporty meziročně rostly o 3,1 %, když opět mírně rychleji rostly vývozy hlavně mimo EU (+4,2 %) než do EU (+2,9 %). Poprvé po půl roce rychleji než vývozy rostly dovozy (+3,2 %), což by naznačovalo oživení investiční poptávky firem. Tento předpoklad potom podporuje vyšší dovoz strojů (+7 %), chemikálií (+7 %) a částečně i polotovarů (+1 %). V tomto bodě výsledky zapadají do oživení průmyslu a zlepšování podnikatelského sentimentu mezi českými firmami. Za prvních 10 měsíců zahraniční obchod vykazuje kumulativní přebytek 306 mld. korun a celoroční výsledek by se měl přiblížit rekordní úrovni 350 mld. (cca 9% HDP). Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod v říjnu vykázal přebytek 11,9 mld. korun. Poslední hodnota Období 2011 2012 2013e Reálný HDP %, r/r -1.3 3Q/13 1.8-1.2-1.4 Průmyslová výroba %, r/r reál 3.5 10/13 7.0-1.2 1.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.1 11/13 1.9 3.3 1.4 Obchodní bilance mld. CZK 33.6 10/13 191.1 305.7 350.0 Běžný účet % HDP -2.5 2012-2.7-2.5-0.5 Nezaměstnanost % 7.7 11/13 6.7 6.8 7.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR V první polovině týdne koruna pokračovala ve stabilizaci v pásmu 27,4-27,5 CZK/EUR, jako tomu bylo i v předchozím týdnu. Ovšem na závěr týdne se začal pozvolna obnovovat oslabující trend, koruna v pátek krátce klesla na 27,55 CZK/EUR, což je nejslabší úroveň koruny od března 2009. Devizový trh bez reakce přešel zveřejněné výsledky (průmysl, CPI, obchodní bilance) a koruna také nereagovala na vývoj ostatních měn v regionu. Do konce roku koruna může ještě oslabit (27,8-28,0), dokud se nepodaří vnitřně trh stabilizovat. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru v první polovině týdne posílila z 20,0 na měsíční maximum 19,9 CZK/USD, ovšem v druhé polovině týdne se koruna vrátila zpět k úrovni 20,0 CZK/USD. Hlavním důvodem vývoje CZK/USD byl pohyb na eurodolarovém trhu. USD/EUR Krátkodobě může koruna kolísat kolem 20 CZK/USD kvůli protichůdným tendencím slabší koruny a slabšího dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Dolar k euru v první polovině týdne pokračoval v oslabování a z 1,37 klesl až na 6týdenní minima 1,38 USD/EUR, ovšem na této úrovni se spustila mírná korekce a dolar zpevnil na 1,375 USD/EUR. Za poslední měsíc dolar k euru ztratil téměř 4 %, když klesly obavy z dalšího uvolnění měnové politiky ECB. Trh se asi stabilizuje kolem 1,38 USD/EUR, další směr trhu určí vyznění zasedání Fedu (středa) a zda zazní zmínky o snížení QE. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 26.5 USD 19.5 1.40 27.0 EUR USD 1.38 20.0 1.36 27.5 1.34 28.0 20.5 1.32 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.52-0.2-6.1-8.7-8.2 25.1 27.5 27.5 27.4 CZK/USD 20.02 0.1-3.0-5.1-3.5 18.6 20.3 20.0 20.0 CZK/GBP 32.64 0.4-6.0-6.0-4.7 29.1 33.2 32.6 32.5 USD/EUR 1.374-0.3-3.2-3.8-4.8 1.28 1.38 1.37 1.37 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0-5 -10-11 0.17 0.28 n.a. 3M 0.38 0-7 -12-12 0.38 0.50 0.33 6M 0.49 0-8 -18-19 0.49 0.68 0.33 1 rok 0.61 0-13 -26-27 0.61 0.88 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 4.0 0.75 3.0 2.0 0.50 1.0 0.25 0.00 11/12/2013 12/13/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 0 2 5 7 10 12 11/12/2013 15 12/13/2013 1.0 roky / years bps. 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 bps. 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 23,758.6 100.8 864.2 95.4 1,188.1 99.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 105.66 8 0 0.08-8.0 1.7 SD 6.95/16 26-Jan-16 114.40 5 29 0.10-7.8 1.9 SD 4.00/17 11-Apr-17 111.59-17 34 0.47 3.0 3.1 SD 3.85/21 29-Sep-21 114.46-32 68 1.84 3.7 6.9 SD 4.70/22 12-Sep-22 121.32-114 0 2.01 12.2 7.4 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy se v uplynulém týdnu vrátily ke stagnaci, široké komoditní indexy kolísaly v pásmu kolem nuly. Vývoj trhů ostatních aktiv (akcie, dluhopisy, dolar) neměl výraznější dopad. Na jedné straně klesly ceny energií (-2 % t/t), ovšem k zásadní změně nedochází a ropa typu Brent (-2 % t/t; 109 USD) dál kolísá v pásmu kolem 110 dolarů za barel. Naopak po delší době si růst připsaly technické kovy (+2 % t/t), cena mědi (+2 % t/t) se dostala na 6týdenní maximum (7260 USD/t), když se objevovaly zprávy o snížení zásob. Drahé kovy stagnovaly, zlato se drželo kolem 1230 USD/oz. Zemědělské plodiny zaznamenaly ztrátu 1 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 108.8-2.5-3.4-1.6 0.9 97.7 118.9 ropa - WTI 96.6-1.1-11.0 6.4 12.5 85.9 110.5 Zlato 1,239 0.8-6.3-25.2-27.0 1,201 1,698 Elektřina 37.6-0.4-4.6-17.0-17.2 36.3 45.9 Úhlí 84.2 1.4-0.4-11.4-11.4 80.8 102.6 Hliník 1,799 1.1-0.7-12.8-15.4 1,739 2,168 Měď 7,255 1.9 2.8-8.0-10.1 6,670 8,305 Pšenice 618.3-3.0-3.7-20.6-22.0 627 811 Kukuřice 420.5-0.8-12.2-39.4-41.0 412 741 Sója 1,328 0.2-7.9-6.8-10.1 1,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 115 110 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1400 1350 USD/t 8000 7500 Měď Kukuřice US cent/bu 550 500 USD/t 90 87 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 40 39 1300 84 38 105 1250 7000 450 81 37 100 1200 6500 400 78 36 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 16/12/13 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb - - 51.5 51.2 16/12/13 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - 51.9 51.6 16/12/13 15:15 USA Průmyslová výroba 11/13-0.6% m/m -0.1% m/m 16/12/13 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 11/13-78.4% 78.1% 17/12/13 10:30 Británie CPI 11/13-2.2% r/r 2.2% r/r 17/12/13 11:00 Eurozóna CPI 11/13 - -0.1% m/m -0.1% m/m 17/12/13 11:00 Eurozóna CPI 11/13f - 0.9% r/r 0.9% r/r 17/12/13 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.05% 0.05% 0.05% 17/12/13 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 3.00% 3.20% 17/12/13 14:30 USA CPI 11/13-1.3% y/y 1.0% y/y 17/12/13 14:30 USA CPI 11/13-1.3% r/r 1.0% r/r 17/12/13 14:30 USA CPI bez potravin a energií 11/13-1.7% r/r 1.7% r/r 17/12/13 14:30 USA CPI bez potravin a energií 11/13-0.1% m/m 0.1% m/m 18/12/13 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 12/13-109.5 109.3 18/12/13 14:00 Polsko Průmyslová výroba 11/13-1.7% r/r 4.4% r/r 18/12/13 14:30 USA Stavební povolení 11/13-990,000 1,034,000 18/12/13 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 11/13-950,000 -- 18/12/13 20:00 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.3% 0.3% 18/12/13 - - FedEx - - USD 1.64 USD 6.28 18/12/13 - - Immofinanz - - EUR 0.05 EUR 0.19 18/12/13 - - Oracle - - USD 0.67 USD 2.31 19/12/13 16:00 USA Prodeje domů 11/13-5.02 mil. 5.12 mil. 19/12/13 - ČR Orco: Slyšení u soudu ve věci navýšení kapitálu Orco Germany - - - - 19/12/13 - - NIKE - - USD 0.58 USD 2.92 20/12/13 10:30 Británie HDP Q3/13f - 1.5% r/r 1.5% r/r 20/12/13 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) - - 3.6% 3.6% 20/12/13 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -15-15.4 20/12/13 - - Walgreen - - USD 0.72 USD 2.73 20/12/13 - ČR Po závěru obchodování změna vah v indexu CECE-EUR - - - - 20/12/13 - ČR Po závěru obchodování změna vah v indexu PX - - - - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13