Pegas Nonwovens Zahraniční expanze, výrobní linky v Egyptě 20. prosince 2011 tis. EUR 2010 2011e 2012e 2013e Tržby 148 150 177 223 201 404 236 072 - r/r změna 20.0% 19.6% 18.7% 12.2% EBITDA 35 218 36 003 39 474 38 854 - r/r změna -9.2% 2.2% 9.6% -1.6% EBIT 18 865 27 316 29 704 21 948 - r/r změna -17.5% 44.8% 8.7% -26.1% Čistý zisk 21 039 26 268 26 398 18 821 - r/r změna 1.1% 24.9% 0.5% -28.7% KOUPIT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 526 Kč 448 Kč Základní informace Pegas Nonwovens je přední evropský výrobce netkaných textilií. Klíčové faktory Termín výsledků 4Q11: únor/březen 2012 Reportované výsledky za 3Q11 nepřekvapily, provozní a čistý zisk ve shodě s odhady, tržby mírně nižší Pegas Nonwovens reportoval výsledky za 3Q11, které jsou ve shodě s odhady na provozní úrovni a čistém zisku, tržby jsou proti konsensu mírně nižší. Management podle očekávání potvrzuje svůj celoroční výhled na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 2-7 %, i když na spodním okraji tohoto rozpětí a je optimistický, co se týká výhledu na příští rok. Na výsledky měl pozitivní vliv pokles cen základní suroviny (polymerů). Změny v naší projekci Do našich projekcí jsme zahrnuli projekt zahraniční expanze a spuštění nových výrobních linek. V souvislosti s tím jsme navýšili investiční náklady (CAPEX). A v neposlední řadě jsme upravili v projekcích výši odpisů, které souvisí s prodloužením životnosti aktiv. Změny jsou následující: Základní údaje Bloomberg code: PEGAS CP Reuters code: PGSN.PR Roční min: 412 Kč Roční max: 474 Kč Tržní kapitalizace: 4,2 mld. Kč Prům. denní objem: 7,5 mil. Kč Počet akcií: 9 229 400 Free float: 100 % Klíčový akcionář Wood & Company 10,56 % 1) Projekt nového výrobního závodu v Egyptě 2) Spuštění nové výrobní linky ve Znojmě 3) Odhady investičních nákladů (CAPEX) 4) Prodloužení životnosti některých aktiv, snížení odpisů Doporučení Pegas Nonwovens je defensivní titul, který je navíc podpořen vysokým dividendovým výnosem. Na základě uvedených změn jsme zvýšili naši cílovou cenu pro akcie Pegas o 7,8 % na 526 Kč. Naše cílová cena nabízí potenciál růstu, při srovnání se současnou cenou, o 17 %. Naše investiční doporučení potvrzujeme na stupni KOUPIT s cílovou cenou 526 Kč na jednu akcii. Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y Pegas Nonwovens 4,4 6,4-4,4-1,3 Index PX -2,1-10,3-29,9-28,2 (Předchozí doporučení pro akcie Pegas Nonwovens bylo Koupit s cílovou cenou 488 Kč na akcii a bylo vydáno 10. listopadu 2010.) Bohumil Trampota +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz
3Q11 Pegas Nonwovens reportoval výsledky za 3Q11, které jsou ve shodě s odhady na provozní úrovni a čistém zisku, tržby jsou proti konsensu mírně nižší. Management podle očekávání potvrzuje svůj celoroční výhled na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 2-7 %, i když na spodním okraji tohoto rozpětí a je optimistický, co se týká výhledu na příští rok. Na výsledky měl pozitivní vliv pokles cen základní suroviny (polymerů). Tržby společnosti za 3Q11 dosáhly 43,7 mil. EUR (+ 7,9 % r/r). Za ročním růstem jsou vyšší ceny produkce, které odráží vysoké ceny materiálu a produkce z nové 9. výrobní linky, která postupně nabíhala do provozu ve 3Q11. Oznámené výnosy mírně (-4,2 %) zaostaly za konsensem. Provozní náklady při srovnání s naším očekáváním pozitivně překvapily. Spotřeba materiálu meziročně vzrostla o 5,2 % (31,2 mil. EUR). A při stejné cenové hladině polymerů jako za stejné období loňského roku, to znamená, že za nárůstem je produkce (objem) z nové výrobní linky. Personální náklady poklesly meziročně o 13,2 % (1,8 mil. EUR) a jsou nižší než naše projekce. Za meziročním poklesem můžeme vidět přecenění akciového opčního plánu. Provozní zisk před odpisy EBITDA reportoval Pegas na úrovni 10,8 mil. EUR (+17,0 % r/r), což je ve shodě s očekáváním (-0,9 %). Provozní zisk EBIT meziročně vzrost o 69 % na 8,6 mil. EUR a je stejně jako EBITDA podle tržního očekávání (-0,8 %). Výrazný meziroční nárůst je díky nižším odpisům. Pegas prodloužil od 1. ledna 2011 životnost některých aktiv a tím se snížily odpisy o téměř 50 %. Tento efekt je již patrný od výsledků za 1Q11. Čistý zisk je za 3Q11 5,5 mil. EUR, to znamená pokles o 33,3 % na roční bázi. Důvodem je podstatný rozdíl v FX položkách. Zatímco v před rokem (3Q10) zaúčtoval Pegas na finanční úrovni zisk téměř 4 mil. EUR za 3Q11 to byla ztráta 2,9 mil. EUR (oslabení koruny vůči euru, přecenění dluhu a vnitropodnikových půjček). Vedení společnosti zaznamenalo v posledním kvartále tohoto roku pokles poptávky po netkaných textiliích, nicméně nepředpokládá, že by to mělo být dlouhodobého charakteru. Naopak je vedení optimistické ohledně výhledu pro příští rok (2012). Management společnosti potvrdil výhled na celoroční nárůst EBITDA v rozmezí 2 7 %, i když na spíše na spodní hranici tohoto intervalu. EBITDA za 9M11 (26 mil. EUR) je na úrovni 72,4 % celoročního cíle při uvažovaném růstu o 2 % (69,0 % při růstu o 7 %). Očekáváme, že Pegas své celoroční cíle splní. Podle našich konzervativních projekcí by měla být EBITDA za rok 2011 dosáhnout 36 mil. EUR, což odpovídá meziročnímu růstu o 2,2 % a splnění ročních cílů. Tabulka 1: Výsledky Pegas Nonwovens za 3Q11 tis. EUR 3Q11 3Q10 r/r Konsensus Rozdíl J&T Banka Rozdíl Tržby 43 664 40 462 7,9 % 45 590-4,2 % 45 876-4,8 % EBITDA 10 753 9 194 17,0 % 10 850-0,9 % 10 853-0,9 % EBITDA marže 24,6 % 22,7 % 1,9 pb 23,8% 0,8 pb 23,7 % 1,0 pb EBIT 8 593 5 084 69,0 % 8 660-0,8 % 8 678-1,0 % EBIT marže 19,7 % 12,6 % 7,1 pb 19,0% 0,7 pb 18,9 % 0,8 pb Čistý zisk 5 480 8 222-33,3 % 5 550-1,3 % 5 600-2,1 % AKTUALIZACE ODHADŮ Do našeho modelu jsme zakalkulovali následující změny: 1) Projekt nového výrobního závodu v Egyptě 2) Spuštění nové výrobní linky ve Znojmě 3) Odhady investičních nákladů (CAPEX) 4) Prodloužení životnosti některých aktiv, snížení odpisů
1) Prvního června oznámilo vedení společnosti předem avizovanou expanzi na zahraniční trhy. Pegas plánuje investici do nového výrobního závodu v Egyptě. Tímto krokem se společnosti dostává na perspektivní trh severní Afriky, Blízkého východu a Asie. Hodnota investice je v první fázi plánována na 55-60 mil. EUR. První egyptská linka by měla mít kapacitu cca 20 tisíc tun. Výstavba této linky by měla začít na jaře 2012 a s uvedením do provozu se počítá v polovině roku 2013. Pokud budou na trhu příznivé podmínky, tak bude vedení společnosti zvažovat druhou linku (2015-2016). Celková kapacita by se pak měla pohybovat v rozmezí 45-50 tisíc tun. Plán egyptských operací byl podmíněn získáním dlouhodobého kontraktu s velkým odběratelem. Tato podmínka byla splněna, když management společnosti oznámil úspěšné dokončení vyjednávání o dlouhodobých dodávkách z chystaného závodu v Egyptě se svým významným zákazníkem. Pegas tak sleduje své největší zákazníky tam, kde chystají rozšiřovat, zvyšovat své kapacity. Na druhou stranu vedení společnosti podrobně detailně sleduje velmi složitou politickou situaci v Egyptě. A v případě, že by se situace dále zhoršovala, by mohlo dojít ke zpoždění nebo dokonce k úplnému zrušení celého projektu. Nic takového ale nepředpokládáme. Naopak Pegas na realizaci intenzivně pracuje. Nyní se vyřizují potřebná povolení a začít stavět by se mělo podle plánu na jaře příštího roku. V našich projekcích počítáme se spuštěním obou plánovaných linek. V následující tabulce uvádíme přehled přírůstku produkce Pegasu z nových linek. První egyptská linka by měla začít chrlit produkty v polovině roku 2013. Počítáme s příspěvkem 10 tisíc tun v tomto roce (2013). Plná produkce by pak od následujícího roku (2014) měla činit 20 tisíc tun netkaných textilií. Druhá egyptská výrobní linka by podle našeho očekávání měla nabíhat do provozu v roce 2015 s objemem 5 tisíc tun. Plná kapacita by pak od roku 2016 měla dosáhnout 25 tisíc tun výrobků. Obě egyptské výrobní linky a jejich příspěvek k celkovému objemu výrobků společnosti, se kterými počítáme v projekcích, jsou nové ve srovnání s přechozím reportem. Tabulka 2: Plánovaný objem produkce společnosti Tuny 2009 2010 e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Celkový objem 69 462 70 182 76 720 90 182 100 182 110 182 115 182 135 182 Přímětice 9 5 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 Egypt I 10 000 20 000 20 000 20 000 Egypt II 5 000 25 000 2) Kromě zahraničních investic Pegas dokončil projekt nové výrobní linky v ČR. Ve třetím čtvrtletí byla spuštěna nová, již devátá linka v Znojmě-Příměticích. V plném výkonu by měla být ke konci roku. Předpokládá se, že produkce do konce roku by měla dosáhnout 5 tisíc tun. Od příštího roku čekáme plný výkon na hranici 20 tisíc tun. V předchozí tabulce (č. 2) je zobrazen příspěvek nové linky v Příměticích včetně dvou plánovaných zahraničních provozů. 3) Vzhledem k rozhodnutí o zahraniční expanzi společnosti se změnil také celoroční odhad investičních nákladů (CAPEX). Ty by v tomto roce neměly přesáhnout 42 mil. EUR. Původní plán na 32 mil. EUR byl navýšen vzhledem k začátku egyptských operací. Za prvním devět měsíců byly CAPEX 25,7 mil. EUR z této částky bylo 1,9 mil. EUR na údržbu (maintenance) a zbytek (23,8) byl investován do nových projektů. V dalších letech očekáváme nárůst CAPEX, které budou kopírovat další expanzi společnosti nové linky v Egyptě. Investice do údržby předpokládáme na konstantní úrovni 2 mil. EUR ročně. Podobně jako u objemu výroby, jsou investiční náklady týkající se egyptských operací, nové v našich odhadech. První CAPEX do Egypta se projeví ve výsledcích už letos (cca 10mil. EUR) a budou pokračovat až do konce sledovaného období v roce 2016. Investice do 9. přímětické linky je rozložena do tří let a bude dobíhat ještě v příštím roce. V následujících letech se jedná o CAPEX do nových linek v Severní Africe (mimo investic do údržby). Tabulka 3: Projekce investičních nákladů (CAPEX) tis. EUR e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 CAPEX celkem 42 000 38 000 22 000 37 000 22 000 17 000 Expanze 40 000 36 000 20 000 35 000 20 000 15 000 Údržba 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 4) Pegas prodloužil od 1. ledna 2011 životnost svých výrobních aktiv. To má za následek snížení odpisů. V tomto roce budou to podle odhadů odpisy nižší o 6,7 mil. EUR. V dalších letech by měly být odpisy nižší o 5,9 mil. EUR (2012) a 1,9 mil. EUR (2013). Efekt nižších odpisů je patrný na výsledcích společnosti od prvního čtvrtletí 2011, při srovnání se stejným obdobím jsou odpisy nižší o téměř 50 %. Nižší odpisy podstatně ovlivnily provozní ziskovost Pegasu v tomto roce.
Tabulka 2: Projekce odpisů tis. EUR e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Nové odhady 8 688 9 769 16 906 19 372 21 331 21 405 Původní odhady 16 193 20 625 21 684 20 508 20 490 rozdíl -46,3 % -52,6 % -22,0 % -5,5 % 4,1 % VALUACE Pro ocenění akcií výrobce netkaných textilií společnosti Pegas Nonwovens jsme použili metodu diskontovaného cash flow (DCF). Používáme dvoustupňový model. První fáze našeho modelu končí v roce 2016. Míru dlouhodobého růstu pro výpočet terminální hodnoty předpokládáme na úrovni 1 % (Gordnův model). Po zahrnutí všech popsaných změn do našeho modelu jsme dospěli k fundamentální ceně akcií Pegasu na hladině 479 Kč na akcii. Roční cílová cena je pak 526 Kč na akcii. Tabulka 8: Ocenění Pegas Nonwovens tis. EUR e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 NOPLAT 22 126 24 061 17 778 16 720 15 557 20 131 Odpisy 8 688 9 769 16 906 19 372 21 331 21 405 Změna WC -2 377 2 727 659 120-1 852 1 493 CAPEX 42 000 38 000 22 000 37 000 22 000 17 000 FCFF -13 564-1 443 13 343-788 13 035 26 029 Současná hodnota první fáze/akcie 3 Současná hodnota druhé fáze/akcie 26 Čistý dluh/akcie 10 Férová cena (EUR)/akcie 19 Cílová cena (EUR)/akcie 21 Férová cena (Kč)*/akcie 479 Cílová cena (Kč)*/akcie ; * EUR/CZK 25,465 526 Jako faktory ovlivňující cenu jsme vybrali dlouhodobý růst a WACC. Následující tabulka ukazuje, jak by se změnila cílová cena, pokud dojde k zvýšení nebo poklesu očekávaného dlouhodobého růst a nákladů na kapitál. Tabulka 9: Tabulka citlivosti dl.růst/wacc 7,0 % 7,5 % 8,0 % 8,5 % 9,0 % 0,0 % 519 470 428 390 357 0,5 % 578 522 474 431 393 1,0 % 648 582 526 477 434 1,5 % 730 652 586 530 480 2,0 % 829 735 657 590 533 DOPORUČENÍ Na základě našeho modelu diskontovaného cash flow jsme stanovili férovou cenu ve výši 479 Kč na akcii. Roční cílová cena je pak 526 Kč na akcii. Pokud srovnáme naši cílovou cenu a současnou tržní cenu na burze, nabízí možný růstový potenciál 17 %. Pro výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens potvrzujeme investiční doporučení na stupni KOUPIT s cílovou cenou 526 Kč. Předchozí doporučení bylo Koupit s cílovou cenou 488 Kč na akcii a bylo vydáno 10. listopadu 2010. Svým výrobním portfoliem zaměřeným hlavně na netkané textilie používané pro hygienu se Pegas Nonwovens řadí mezi necyklické, defenzivní tituly. Investory bývá, mimo jiné, oblíben pro svou stabilní vysokou dividendu. Dividendový výnos je kolem 6 %. U tohoto titulu se s největší pravděpodobností nemůžeme těšit na žádná výrazná překvapení, ať už se jedná o pozitivní nebo negativní. Výsledky společnosti závisí hlavně na ceně základních surovin (polymerů). Pokud cena materiálu roste, okamžitě se přenáší do nákladů společnosti, ale cena finální produkce není tak flexibilní a odráží ceny (nižší) materiálu za předchozí období. A naopak pokud cena polymerů klesne, tak ceny produktů reflektují vysoké ceny před poklesem. To je takzvaný mechanismus stanovení cen (pass-through). Ve třetím čtvrtletí jsme zažili pozitivní efekt poklesu cen polymerů, který pozitivně ovlivnil ziskovost společnosti a stejný příznivý vývoj poklesu polymerů můžeme vidět i posledním kvartálu tohoto roku. Nejbližší událost, která by mohla mít na cenu akcií Pegas Nonwovens kurzorvotný vliv, je report výsledků za 4Q11, který by měl být zveřejněn na jaře příštího roku (pravděpodobně v březnu).
PŘÍLOHA Pegas Nonwovens: Konsolidovaný výkaz zisků a ztrát - projekce mil. Kč e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Tržby 177 223 210 404 236 072 262 233 276 874 328 199 r/r 19,6 % 18,7 % 12,2 % 11,1 % 5,6 % 18,5 % EBITDA 36 003 39 474 38 854 40 014 40 537 46 258 r/r 2,2 % 9,6 % -1,6 % 3,0 % 1,3 % 14,1 % Marže EBITDA 20,3 % 18,8 % 16,5 % 15,3 % 14,6 % 14,1 % EBIT 27 316 29 704 21 948 20 642 19 206 24 853 r/r 44,8 % 8,7 % -26,1 % -5,9 % -7,0 % 29,4 % Marže EBIT 15,4 % 14,1 % 9,3 % 7,9 % 6,9 % 7,6 % Čistý zisk 26 268 26 398 18 821 17 310 16 546 22 329 r/r 24,9 % 0,5 % -28,7 % -8,0 % -4,4 % 35,0 % Pegas Nonwovens: Konsolidovaná rozvaha mil. Kč e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Celková aktiva 312 867 354 065 371 667 385 502 386 084 406 621 Stálá aktiva 233 808 262 039 267 133 284 761 285 430 281 025 Oběžná aktiva 79 058 92 026 104 534 100 742 100 654 125 596 Celková pasiva 312 867 354 066 371 666 385 502 386 083 406 621 Základní kapitál 144 918 160 014 167 071 171 658 175 260 183 236 Dl. Závazky 128 992 134 953 159 443 159 581 144 240 144 305 Kr. závazky 38 956 59 099 45 153 54 263 66 584 79 081 Pegas Nonwovens: Projekce peněžních toků mil. Kč e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Provozní CF 48 322 47 379 44 106 44 478 39 449 57 377 Investiční CF -42 000-38 000-22 000-37 000-22 000-17 000 Financial CF 25 619 30 976 38 504 30 482 29 925 45 877 Pegas Nonwovens: Konsolidované ukazatele multiplikátory e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 EPS (Kč) 2,85 2,86 2,04 1,88 1,79 2,42 DPS (Kč) 1,00 1,08 1,17 1,28 1,31 1,43 P/E 6,17 6,13 8,61 9,36 9,79 7,25 EV/EBITDA 7,81 7,27 7,29 6,99 6,76 5,68 ROE 18,1 % 16,5 % 11,3 % 10,1 % 9,4 % 12,2 %
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484 Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.