Finanční trhy Jarmila Radová ZS 20010-11 1
Osnova 1. Peníze 2. Finanční trh a jeho struktura 3. Finanční zprostředkovatelé 4. Finanční investování 5. Investiční instrumenty 6. Dluhové instrumenty 7. Akciové instrumenty 8. Trendy na finančních trzích 2
Peníze Vliv peněz makroekonomická celkové množství peněz x cenová hladina individuální báze očekávaný disponibilní příjem x vývoj cen 3
Definice peněz Teoretická definice peněz: jakékoli aktivum, které je všeobecně přijímáno při placení za zboží a služby nebo při úhradě dluhu Plátno, obilí, kávové boby. Nyní: hotovostní peníze bezhotovostní peníze 4
Definice peněz Empirická definice peněz: Nejlepší vymezení peněz je to, které nejlépe předpovídá vývoj těch makroekonomických proměnných, které by peníze měly vysvětlit. 5
Definice peněz Výsledkem empirické definice peněz je konstrukce tzv.měnových agregátů představují souhrn peněžních prostředků určitého stupně likvidity značí se velkým písmenem M a číslicí měnový agregát s vyšším číslem obsahuje celý předchozí agregát plus jiné méně likvidní aktivum náplň měnových agregátů může být v různých ekonomikách rozdílná 6
Definice peněz Měnové agregáty: M1=hotovostní oběživo + vklady na běžných účtech v bankách M2=M1+ termínované vklady v bankách + ostatní vklady v bankách M3=M2+ vklady v zahraničních měnách v bankách M4=M3+ vklady v nebankovních institucích v domácí měně + krátkodobé c.p. v domácí měně M5=M4+ ostatní c.p. v domácí měně 7
Definice peněz Měnové agregáty ČNB M1= hotovostní oběživo + vklady v domácí měně na b.ú. M2=M1 + termínové vklady + ostatní vklady (i v zahraničních měnách) 8
Definice peněz Peněžní agregáty M1- Úzké peníze Oběživo Jednodenní vklady M2- "Střední" peníze Vklady s dohodnutou splatností do 2 let Vklady s výpovědní lhůtou do 3 měsíců M3- Široké peníze Repo operace Akcie/ podílové listy fondů peněžního trhu Dluhové cenné papíry do 2 let 9
Definice peněz Peněžní zásoba množství peněz v oběhu zprostředkující kritérium měnové politiky nabídka peněz Peněžní zásoba = peněžní multiplikátor * měnová báze 10
Definice peněz Měnová báze obsahuje peněžní prostředky s nejvyšším stupněm likvidity: hotovostní oběživo rezervy povinné minimální rezervy u CB dobrovolné rezervy bank u CB hotovostní rezervy v pokladnách bank operativní kritérium měnové politiky 11
Definice peněz Měnová báze se dělí: Nevypůjčená CB kontroluje přes OVT dokonalá kontrola Vypůjčená - CB kontroluje přes diskontní úvěry nedokonalá kontrola Složky jsou volatilní, báze stabilní 12
Definice peněz Pojmy: Hotovost Důchod Bohatství Měna 13
Definice peněz Peníze a měna Měna = národní forma peněz Základní znaky měny 1. název 2. nominální struktura 3. zákonné platidlo (legal tender) 4. pravidla emise, ochrany, nabývání a používání 5. směnitelnost vnitřní = dev. tuzemci mohou nakupovat zahr. měnu vnější = dev. cizozemci mohou volně disponovat s dom. měnou 6. způsob stanovení MK systémy MK: nepružné MK stanoven administrativně pružné MK stanoven na devizovém trhu pevné mají vymezen ústřední kurs a oscilační pásmo pohyblivé (floating) 7. vztah ke zlatu 14
Funkce peněz Prostředek směny umožňují placení za zboží a služby a úhradu dluhů úspora transakčních nákladů umožňují oddělit nákup a prodej zboží nemusí existovat párová shoda Požadavky: Snadná použitelnost Snadná dělitelnost Neopotřebovávají se Vzácnost M*V = P*Q 15
Funkce peněz Zúčtovací jednotka vyjadřují cenu zboží a služeb úspora transakčních nákladů při neexistenci peněz pro 100 výrobků 4950 obecně [n*(n-1)]/2 různých cen 16
Funkce peněz počet cen počet zboží
Funkce peněz Uchovatel hodnoty součást bohatství každého jednotlivce zásoba kupní síly množství zboží a služeb, které je možno za získat při stávajících cenách Faktory ovlivňující kvalitu peněz jako uchovatele bohatství cenová hladina růst, pokles vztah kupní síly a cenové hladiny - nepřímý úrok explicitní výnos peněz likvidita okamžitá použitelnost - implicitní 18
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu 1. emise o oběh mincí z drahých kovů 2. emise a oběh papírových státovek 3. emise a oběh klasických bankovek 4. centralizace emise bankovek 5. hotovostní a bezhotovostní peníze 19
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 1) mince z drahých kovů historicky první komoditní peníze důvody: vysoké náklady na těžbu pevné, kujné, snadno dělitelné monometalismus, bimetalismus emisní monopol = výsadní právo vydávání peněz do oběhu panovník výhody: - nedochází ke znehodnocování peněz - MS=MD, automatický regulátor poklad - MP má pouze okrajový význam nevýhody: - nedostatečná zásoba zlata, MS<MD - velké náklady na přepravu, úschovu a přemincování zlehčování mincí 20
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 2) papírové státovky emituje - dlužník (panovník) při pasivním schodku SR - závazek odkoupení za plnohodnotné mince nucený kurs - povinnost přijímat je pod hrozbou hrdelního trestu - povinnost platit jimi část daní výhody: - řeší problém nedostatku plnohodnotných mincí - nižší náklady spojené s vydáváním a oběhem nevýhody: - nadměrná emise - znehodnocování státovek - růst cenové hladiny - peněžní reformy neřídí se potřebami peněžního oběhu nebyl prostor pro měnovou politiku zákaz krytí schodků SR emisí státovek - v podstatě zanikly 21
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 3) klasické bankovky historicky mladší forma papírových peněz vznik je spojen s rozvojem kapitalismu volné soutěže obchodní směnky-plní funkci peněz jako prostředku směny peníze podnikatelského světa odkup směnek bankami za bankovky eskont směnek nákup zlata bankovky= směnky znějící na bankéře kryté obchodními směnkami a zlatem = směnečné a kovové krytí směnitelné za zlato 22
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu poskytování úvěrů bankami vědomé porušování povinného plného krytí oficiální povolení emise bankovek nad rámec plného krytí fiduciární (nekrytá) emise nevýhody: možnost nadměrné emise tlak na růst cenové hladiny a pokles kupní síly bankovek decentralizovaná emise nebyl prostor pro měnovou politiku 23
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 4) centralizace emise bankovek po určitou dobu obíhaly klasické bankovky souběžně s mincemi z drahých kovů a státovkami nepřehlednost systému emise peněz centralizace emise bankovek u vybraných bank a nakonec u jediné instituce = centrální (cedulová, emisní) banka směnitelnost bankovek za zlato se postupně ruší narůstá význam měnové politiky ve smyslu regulace celkového množství peněz v oběhu 24
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 5) hotovostní a bezhotovostní peníze a emise a oběh peněz ve vyspělých tržních ekonomikách hotovostní peníze = bankovky centrální banky = mince emituje CB nebo MF bezhotovostní peníze = vklady v bankách - emituje OB = rezervy bank - emituje CB = může i NBI možnost přeměny jedné formy do druhé k emisi dochází na úvěrovém základě: při poskytování úvěrů při nákupu cenných papírů při nákupu zahraničních měn 25
Trendy: Vývoj emise peněz a peněžního oběhu roste význam bezhotovostních transakcí větší využití IT nové produkty pokles zprostředkování snižuje se podíl bank (roste podíl NBI) Monetizace státního dluhu emise SCP kupují banky, IF, pojišťovny.. odkup CB tj. monetizace 26
Charakteristika finančního trhu FT = systém institucí a instrumentů zabezpečujících pohyb peněz a kapitálu ve všech formách mezi různými ekonomickými subjekty na základě nabídky a poptávky 27
Funkce finančního trhu alokační přelévání volných peněžních prostředků od věřitelů k dlužníkům obchodní zabezpečení likvidity cenotvorná neustálé vytváření rovnovážné ceny na základě nabídky a poptávky 28
Funkce finančního trhu Transformační Oceňovací Ochrany proti rizikům Zajišťování bohatství viz peníze Politická Fiskální Monetární 29
Modely alokace nabídku a poptávku tvoří přebytkové a deficitní subjekty přímé financování 2 subjekty nepřímé financování 3 subjekty 30
Modely alokace Nepřímé financování Finanční zprostředkovatelé Přebytkové subjekty (věřitelé) domácnosti firmy vláda zahraniční subjekty Deficitní subjekty (dlužníci) firmy vláda domácnosti zahraniční subjekty Trh CP Přímé financování 31
Přímé financování trh s CP deficitní subjekty emitují primární finanční instrumenty CP přebytkový subjekt je na FT odkoupí 32
Přímé financování +PePr Deficitní subjekt +primární instrumenty Přebytkový subjekt +primární instrumenty -PePr 33
Nepřímé financování zprostředkovatelský trh zprostředkovatel emituje sekundární finanční instrumenty, které nakupují přebytkové jednotky zprostředkovatel nakupuje primární finanční instrumenty, které emituje deficitní jednotka 34
Nepřímé financování +PePr Deficitní subjekt +primární instrumenty Přebytkový subjekt +sekundární instrumenty - PePr Zprostředkovatel +primární instrumenty +sekundární instrumenty 35
subjekty Finanční zprostředkovatelé vyhledávání volných finančních prostředků přelévání úplata úrok, marže 36
Funkce finančních zprostředkovatelů Transformace peněz a kapitálu: - kvantitativní transformace - časová transformace - teritoriální transformace - transformace z hlediska obchodovatelnosti - transformace z hlediska úvěrového rizika (diverzif., pojištění) - měnová transformace 37
Funkce finančních zprostředkovatelů Redukce transakčních nákladů: - náklady hledání kontraktu - náklady na posouzení bonity - náklady na vypracování smluvního zabezpečení - náklady případné ztráty bonity Monitorování bonity dlužníků Racionalizace platebního systému 38
Druhy finančních zprostředkovatelů banky univerzální, specializované nebankovní finanční zprostředkovatelé pojišťovny zdroje pojistné investování dlouhodobé penzijní fondy zdroje zaměstnanec, zaměstnavatel, stát investování - dlouhodobé příspěvkové plány dávkové plány 39
Druhy finančních zprostředkovatelů podílové a investiční fondy- kolektivní investování výhody profesionální správa úspor podrobné investiční analýzy moderní teoretické poznatky vyšší zhodnocení diverzifikace rizika nemůže individuum paleta investičních instrumentů jednoduchost a pohodlnost, úspora nevýhody možnost ztrát díky tržnímu způsobu ohodnocování instrumentů investované zdroje nejsou pojištěné konflikt zájmů investora a správce 40
Institucionální uspořádání fondů Otevřené neomezená možnost emise povinnost zpětného odkupu hodnota CP se stanoví každý den TVP L IV S přirážka Uzavřené předem určen počet CP není povinnost zpětného odkupu likvidita na sekundárním trhu vhodné při investování do méně likvidních instr. 41
Investiční politika fondů Z hlediska předmětu investování Fondy reálných aktiv Finanční fondy Peněžního trhu Kapitálového trhu dluhopisové, akciové Z hlediska rozdělování výnosů Důchodové Růstové Smíšené 42
Struktura finančního trhu podle územní působnosti národní mezinárodní podle subjektů, instrumentů a doby splatnosti peněžní kapitálový úvěrový měnový komoditní 43
Struktura finančního trhu podle oběhu instrumentů primární sekundární podle formy organizace organizovaný burza neorganizovaný over the counter 44
Struktura finančního trhu podle objemu obchodovaných částek maloobchodní velkoobchodní podle doby mezi sjednáním obchodu a jeho realizací promptní termínový 45
Peněžní trh systém institucí a instrumentů, které zabezpečují pohyb různých forem krátkodobých peněz splatnost do 1 roku není institucionalizován na jednom konkrétním místě 46
Peněžní trh subjekty obchodní banky řízení likvidity centrální banka operace na volném trhu vláda emise SPP nefinanční firmy -pojišťovny různé fondy motiv vstupu na trh řízení likvidní pozice 47
Peněžní trh instrumenty: depozita (mezi OB) repo obchody poukázky ČNB státní pokladniční poukázky depozitní certifikáty komerční papíry diskontní sazba 14-ti denní repo sazba lombardní sazba PRIBOR (Prague Interbank Offered Rates) 48
Kapitálový trh systém institucí a instrumentů zabezpečujících pohyb střednědobého a dlouhodobého kapitálu mezi ekonomickými subjekty prostřednictvím různých forem cenných papírů 49
Kapitálový trh subjekty: emitenti stát a celý veřejný sektor banky finanční instituce velké nefinanční firmy investoři investiční a penzijní fondy banky a pojišťovny domácnosti velké nefinanční firmy motiv vstupu na trh získání prostředků pro dlouhodobé záměry 50
Instrumenty KT úvěrové cenné papíry dluhopisy pevně úročené variabilně úročené diskontované konvertibilní hypoteční zástavní listy depozitní certifikáty, vkladové listy majetkové cenné papíry akcie podílové listy 51
Úvěrový trh systém institucí a instrumentů zabezpečujících pohyb kapitálu na úvěrovém principu mezi bankami a nebankovním sektorem banky získávají zdroje formou vkladů od domácností podnikového sektoru veřejného sektoru poskytují úvěry na základě individuálních úvěrových smluv 52
Primární a sekundární trh primární trh - nové emise emitent prostředky na stanovenou dobu investor na dobu i kratší techniky prodeje uzavřená emise CP nemusí být obchodovány, investor je obeznámen s finanční situací investora veřejný úpis fixní cena volný prodej tender, aukce 53
Primární a sekundární trh sekundární trh - dříve emitované CP zvýšení likvidity aktiv výměnu investičních instrumentů za disponibilní peněžní prostředky řízení portfolia doba splatnosti, likvidita i rizika spekulace medvědí trh - na pokles kursu býčí trh - vzestup kursu tvorba ceny zvýšení efektivity managementu 54
Finanční trh Sekundární organizovaný Burza CP veřejně prospěšná akciová kde, kdy, kdo, s čím, jak, cena ukazatele index je sestavován z kurzů vybraných cenných papírů význam neorganizovaný není zpravidla regulován přímo mezi bankami nebo firmami OTC (over the counter) např. RM-S 55
Mezinárodní finanční trh není ohraničen geografickými hranicemi jednotlivých zemí členění: zahraniční finanční trhy eurotrh devizový trh 56
Zahraniční finanční trhy pohyb instrumentů mezi subjekty z navzájem různých zemí obchody jsou uzavírány v měně pro jednoho účastníka tuzemské členění peněžní kapitálový úvěrový Nejvýznamnější: USA, Japonsko, Švýcarsko 57
Eurotrh dochází k pohybu peněz a kapitálu v měně jiné než tuzemské obchody nepodléhají regulačním opatřením pouze velkoobchodní trh, přístupný pouze velkým bonitním subjektům úrokový vývoj nemusí být identický s příslušným národním vývojem nevztahuje se pojištění vkladů Finanční centra klasická Londýn, Tokio, Off-shore Honkong, Singapore,Bahamy 58
Devizový trh dochází ke konverzi jedné měny do druhé vytváří se měnový kurz není trhem úvěrovým motivy vstupu: platební styk arbitráže spekulace hedging 59
Promptní a termínový trh Promptní spotový uzavření a plnění obchodu v rozmezí 2-3 dny (T+3) Termínový mezi uzavřením obchodu a jeho plněním několik měsíců - standardizace Instrumenty finanční deriváty (forward, futures, opce, swap) 60
Poptávka po investičních instrumentech Faktory bohatství očekávaný výnos instrumentu likvidita instrumentu riziko instrumentu 61
Poptávka po investičních instrumentech 1. Bohatství - pozitivní závislost nezbytné investiční instrumenty (vklady na běžných účtech) elasticita poptávky vzhledem k bohatství < 1 luxusní investiční instrumenty (akcie, dluhopisy, deriváty) elasticita > 1 62
Poptávka po investičních instrumentech 2. Výnos - pozitivní závislost celkový výnos = důchod + kapitálový zisk R= I + CG důchod (income) = úrok, dividenda, nájemné kapitálový zisk (capital gain) = prodejní cena - nákupní cena výnosová míra (%): historická (ex post) očekávaná (ex ante) r I E( r) P t P t P t 1 N r i p i i 1 1 63
Příklad Předpokládejme, že jsme nakoupili akcii za 20 USD na začátku roku a prodali ji za 22 USD na konci roku a získali jsme dividendu ve výši 1 USD. 15% 64
Příklad Předpokládejme, že se rozhodujeme mezi investiční příležitostí A a B, přičemž akcie A je cyklická akcie a akcie B je akcie anticyklická. prognózované výnosy - pravděpodobnosti 65
Příklad Investice A (10) Investice B R A P A R B vývoj 5 20 20 Recese 7 30 8 Pomalý 13 30 8 Průměrný 15 20 6 Expanze 66
Poptávka po investičních instrumentech 3. Riziko - negativní závislost pravděpodobnost nedosažení očekávaného výnosu měření rozptyl, směrodatná odchylka 2 N ( r E( r )) 2 i 1 i i Příklad (3,9), (5,1) p i 67
Poptávka po investičních instrumentech Typy rizika úrokové - inverzně tržní - fluktuace trhu, akcie inflační záporný výnos podnikatelské - odvětví finanční - kapitál jedinečné (firma) diverzifikovatelné (4,5) systematické (ekonomika) nelze snížit diverzifikací (1,2,3) 68
Poptávka po investičních instrumentech 4. Likvidita - pozitivní závislost měření výše transakčních nákladů na přeměnu investičního instrumentu na disponibilní hotovostní nebo bezhotovostní prostředky finanční instrumenty: 1-2 procenta nefinanční instrumenty: 5-25 procent zvýšení Going public Forma akcií Nominální hodnota Kotace 69
Instrumenty CP Deriváty Reálné instrumenty 70
Finanční deriváty Odvozeny od bazických instrumentů Termínový charakter Nižší investice Právo, povinnost nákupu, prodeje Cena dohodnuta při sjednání Typy Opce Financial futures 71
Futures dohoda mezi dvěma partnery, právo a současně povinnost koupit, resp. prodat k standardizovanému termínu v budoucnousti standardizované množství instrumentu za předem sjednanou termínovou cenu 72
Futures motiv zajištění Na termínovém trhu se otevře opačná pozice než je držená na promptním trhu Růst cen-nákup Pokles cen - prodej motiv spekulace zisk na základě pohybu cen bazických finančních instrumentů 73
Opce právo, ale ne povinnost, koupit příp. prodat stanovené finanční instrumenty stanovená cena stanovené datum nebo doba Typy Kupní (call) Prodejní (put) Americká Evropská 74