MAKRO SPECIÁL Dovozní náročnost české ekonomiky David Navrátil dnavratil@csas.cz, +420 224 995 439 Jiří Polanský jpolansky@csas.cz, +420 224 995 192 Dovozní náročnost ekonomiky Tato analýza se zabývá dovozní náročností jednotlivých složek HDP v české ekonomice. Jejím cílem je zjistit míru, jakou jsou výroba zboží a finální poptávka (například spotřeba domácností) provázány se zahraničím. Výsledky pak mohou být použity například k analýze vývoje otevřenosti ekonomiky v čase, kdy nás mohou zajímat jak odhady za celou ekonomiku tak i jednotlivá odvětví. Jiným příkladem využití těchto odhadů může být vyhodnocování vlivu ekonomických cyklů na vývoj nominálního kurzu. Například při očekávaném oživení české ekonomiky bude velikost dovozní náročnosti složek HDP ovlivňovat míru posilování kurzu koruny (za situace opuštění režimu devizových intervencí ze strany ČNB) a tím i velikost (proti-)inflačních tlaků. K odhadům jsou použity input-output tabulky. Ty obsahují nominální toky mezi jednotlivými sektory v ekonomice. Jejich velkou výhodou je možnost zachycení jak přímé, tak i nepřímé dovozní náročnosti. Přímá dovozní náročnost se týká dovozů, které jsou použity pro finální užití (například spotřeba zahraničního zboží domácnostmi). V nepřímé dovozní náročnosti jsou obsaženy dovozy, které jsou použity domácími podniky ve výrobě (tzv. mezispotřeba). Jinými slovy jde o část dovozů, která je určena k dalšímu zpracování (například v automobilovém průmyslu může jít o motory či některé plastový výrobky). Celková dovozní náročnost spotřeby a investic je dána součtem přímé a nepřímé složky. V případě exportů je dovozní náročnost tvořena jen nepřímou složkou. Například 50% dovozní náročnost exportů znamená, že na výrobu zboží, které je následně vyvezeno za hodnotu 100 CZK, jsou použity dovozy v hodnotě 50 CZK. Složky HDP Výsledky jsou zachyceny v Tabulce 1. Dovozní náročnost exportů naznačuje důležitost zapojení ekonomiky do mezinárodního výrobního procesu a obchodu. Obecně budou mít velké uzavřenější ekonomiky menší dovozní náročnost. V české ekonomice se podíl zahraniční složky v rámci exportů postupně zvýšil z 30% na začátku 90.let na současných zhruba 50%. Celková dovozní náročnost spotřeby domácností se pohybuje kolem necelých 40%. Pětina celkové spotřeby je dovezena přímo. Zbytek vstupuje přes dovozy pro mezispotřebu. Dovozní náročnost fixních investic překonala v roce 2000 hranici 50%. Od té doby se celkový podíl snížuje. Dovozní náročnost vládní spotřeby je v porovnání s ostatními výdajovými složkami HDP velmi malá, když dosahuje necelých 20%. Vybrané sektory Tabulka 2 zachycuje dovozní náročnost exportů vybraných sektorů. Druhý sloupec zachycuje objem exportů v roce 2010 v mld. CZK. Odhady ukazují klesající dovozní náročnost ve výrobě automobilů a strojů mezi léty 2000 a 2010, kdy došlo ke zvýšení příspěvku domácí přidané hodnoty z důvodu rozšíření sítě domácích dodavatelů. V produkci počítačů a potravin došlo naopak ke zvýšení podílu dovozů. Závěr Celkově odhady ukazují relativně vysokou otevřenost české ekonomiky. V porovnání s ostatními zeměmi regionu střední a východní Evropy (analýza v angl.) mají podobnou dovozní náročnost slovenská a maďarská ekonomika. Z hlediska předpokládaného oživení české ekonomiky očekáváme tlak na posilování kurzu koruny v okamžiku opuštění režimu devizových intervencí ze strany ČNB a tím i k působení proti-inflačních tlaků z dovozních cen. Například v situaci klesající dovozní náročnosti investic nebude zvýšení investiční aktivity doprovázeno tak výrazným přílivem dovozů (pro investice), jaký by byl na přelomu tisíciletí. Stejným směrem bude působit klesající dovozní náročnost v automobilovém průmyslu, který je klíčovým exportním odvětvím české ekonomiky. Celkově tak očekáváme, že strategie opuštění devizových intervencí ze strany České národní banky bude spíše postupná, když ČNB nenechá měnový kurz v počáteční fázi volně (skokově) posílit. 1 27.5.2014
) Tabulka: 1. Dovozní náročnost složek HDP (%) 1990 1995 2000 2005 2010 celková přímá celková přímá celková přímá celková přímá celková přímá Vývozy 0.29-0.37-0.44-0.47-0.48 - Spotřeba 0.33 0.18 0.36 0.18 0.37 0.16 0.36 0.18 0.39 0.20 Fixní investice 0.44 0.24 0.44 0.19 0.52 0.28 0.48 0.28 0.44 0.24 Vládní spotřeba 0.17 0.02 0.16 0.02 0.17 0.03 0.17 0.04 0.17 0.04 Zdroj: Naše výpočty založené na input-output tabulkách z ČSÚ ) Tabulka: 2. Dovozní náročnost exportů podle vybraných sektorů (%, druhý sloupec mld CZK) mld. (2010) 1990 1995 2000 2005 2010 Potraviny 67 0.27 0.31 0.31 0.34 0.39 Chemické látky 107.41 0.42 0.50 0.48 0.49 Počítače, elektronické a optické přístroje 245 0.52 0.65 0.72 0.78 0.81 Elektrická zařízení 150 0.24 0.59 0.58 0.57 0.60 Stroje a zařízení 179 0.36 0.45 0.50 0.49 0.43 Motorová vozidla 463 0.34 0.49 0.59 0.56 0.54 Zdroj: Naše výpočty založené na input-output tabulkách z ČSÚ 2 27.5.2014
Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR 7/10/13 549 akumulovat 11/2/14 298.6 držet 23/5/13 606 držet 6/11/13 305.6 držet 27/11/12 731 akumulovat 25/9/13 280 redukovat 31/8/11 902 akumulovat 12/6/13 280 redukovat Komerční banka Unipetrol 9/12/13 4,680 držet 27/8/12 161 redukovat 19/9/13 4,700 akumulovat 17/6/11 170 redukovat 20/3/13 4,600 akumulovat 30/9/10 191 redukovat 6/2/12 4,050 držet 28/9/09 140 redukovat CME NWR Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 25/9/13 5.0 redukovat 28/1/14 12 prodat 24/5/13 4.0 akumulovat 19/7/13 18 redukovat 18/9/12 7.7 držet 16/1/13 94 držet 11/6/12 6.1 držet 15/3/12 153 držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 1/10/13 43 akumulovat 24/2/14 135 Držet 28/11/12 42 kupovat 23/11/12 98 akumulovat 29/5/12 38 kupovat 8/2/12 115 akumulovat 22/9/11 40 kupovat 14/1/11 120 akumulovat Pegas Philip Morris CR 2/10/13 640 akumulovat 28/2/12 10,470 redukovat 10/4/12 550 kupovat 7/1/11 9,600 redukovat 7/6/11 500 akumulovat 12/3/10 8,600 prodat 26/11/10 480 akumulovat 25/6/09 7,150 akumulovat Hodnocení analytika Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí 3 27.5.2014
Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3 XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 10% 17% Akumulovat 20% 33% Držet 30% 17% Redukovat 30% 17% Prodat 10% 17% 4 27.5.2014
MAKRO - DENNÍ 1. Kontakty http://www.csas.cz/analyza Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (USA, EMU, Technika) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Makro tým (Polsko, CEE) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým Jan Šedina +420/224 995 391 jsedina@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/224 995 172 pbittner@csas.cz Makro tým (kvantitativní analýza) Jiří Polanský +420/224 995 192 jpolansky@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/956 718 014 jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/224 995 537 mrizek@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Pavel Krabička +420/224 995 411 pkrabicka@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Fereš +420/224 995 556 jferes@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Šmehlík +420/224 995 510 jsmehlik@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/224 995 541 ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/224 995 225 pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář _ Stanislav Šnajdr +420/224 995 105 ssnajdr@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstegroup.com Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstegroup.com Chief CEE Analyst Guenther Artner +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstegroup.com akcie sektor základních materiálů Franz Hoerl +43 501 00 18 506 franz.hoerl@erstegroup.com akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstegroup.com akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja +43 501 00 17 905 mariaveronika.sutedja@erstegroup.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 vladimira.urbankova@erstegroup.com akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstegroup.com akcie sektor pojišťovnictví Thomas Unger +43 501 00 173 44 thomas.unger@erstegroup.com Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstegroup.com Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstegroup.com Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři +420 224 995 768 www.brokerjet.cz Máme pro vás vylepšení: naše analýzy a prognózy můžete mít nyní vždy po ruce díky mobilníaplikaci Investiční centrum pro iphone! Stahujte zdarma v App Store nebo pomocí QR kódu. 5 27.5.2014