TÝDENNÍ PŘEHLED 29. 11. - 3. 12. 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,166 3.5-1.0 4.4 3.4 1,093 1,315 CZK/EUR 25.01-1.1-1.2 5.7 3.3 24.43 26.44 CZK/USD 18.65 0.2 3.3-1.0-8.0 17.16 21.81 PRIBOR 6M 1.57% 1bb 4bb -25bb -39bb 1.47% 1.98% 10letý SD 3.75/20 3.90% 22bb 53bb -42bb -42bb 3.23% 4.72% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 19.3 3.2 mil Kč CME 373 2.2 PX 4 000 CEZ 773. 0 0.5 ECM 86-2.9 Erste 807 4.2 Fortuna 95 7.7 3 000 KB 4,330 7.0 KITD NWR 259 217 7.9 4.8 2 000 Orco 185-3.6 Pegas 440. 0 3.4 PMCR 10,250.0-0.3 1 000 TEF O2 386 4.0 Unipetrol 200 1.8 VIG 947 2.9 0 Akcie Dluhopisy mil. CZK 9,441 4,666 mil. EUR 378. 1 186. 8 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT ČEZ Titulky Emise 20letých dluhopisů za 40 mil. EUR Energetický regulační úřad stanovil ceny pro příští rok CME Vyřazení z indexů Morgan Stanley CEO Sarbu prodal 50 tis. akcií NWR Nabídka na Bogdanku skončila neúspěchem Emise akcií ve prospěch generálního ředitele Unipetrol Požár v litvínovské rafinerii PMČR EU otevřela debatu o regulaci tabákového trhu ECM Insolvenční řízení bylo zastaveno Zátěžové testy ukázaly dobrou kondici českých bank Moody s zvýšila výhled ratingu českého bankovního sektoru Reálná mzda ve 3Q stagnovala 1 000 4/11 11/11 19/11 26/11 3/12 Výhled na tento týden Index 1 200 1 150 1 100 1 050 V tomto týdnu by tématem mohl zůstávat dluh eurozóny, respektive schůzky představitelů EU, kde se daná problematika bude pravděpodobně diskutovat. Důvodem může být absence výraznějších makroekonomických ukazatelů. V USA vzpomeneme až páteční index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. lehký růst na 72 bodů). V Německu bude sledována průmyslová výroba a průmyslové zakázky (oboje lehký růst). V ČR budeme mít plno dat, z nichž namátkou vybíráme: průmyslová výroba = úterý, nezaměstnanost = středa a spotřebitelská inflace = čtvrtek. Z domácích akcií jsme poměrně pozitivně naladěni na NWR díky pokračujícímu kladnému vývoji cen komodit i přes nepříznivý vývoj amerického dolaru. Naopak lehkým negativem by mohly být pro akcie CME další prodeje generálního ředitele (50 tis. kusů), i když prodaný objem je z pohledu celkového množství akcií ve výši 63 mil. kusů zanedbatelný. I vlastní pozice generálního ředitele, zhruba 2,9 mil. kusů (zdroj Bloomberg), naznačuje, že se jedná pravděpodobně jen o potřebu krátkodobé likvidity. Celkově odhadujeme v průběhu nadcházejícího týdne volatilní obchodování, které se může díky očekávané absenci významnějších zpráv spíš odehrávat na prodejní straně. Jedním z hlavních důvodů potenciální pokračující střízlivé reakce mohou být páteční horší než očekávaná data z americké nezaměstnanosti (zklamání při tvorbě 39 tis. pracovních míst oproti oček. +150 tis. pracovních míst).
29. listopad - 3. prosinec 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Konec listopadu (pondělí/úterý) byl ve znamení výprodejů, které jakoby s koncem měsíce prozatím skončily. Naopak začátek posledního měsíce roku byl pro akciové trhy pozitivní vzpruhou. Index PX zakončil první poloviční prosincový týden na úrovni 1 166 bodů, což činilo +3,5 % t/t. Hlavní událostí týdne pro globální trhy bylo opětovně probuzení tématu evropské dluhové krize a sledovanou zemí se aktuálně stalo Španělsko, které by vzhledem ke své velikosti mohlo potenciálně vnést relativně vysokou míru nejistoty. Naopak zveřejňovaná makrodata přinesla pozitivní signál: Německo (předstihové indikátory a nezaměstnanost), Čína (index nákupníc h manažerů průmyslu) a USA (předstihové indikátory). Nadále se čekalo na údaj týdne, tou byla měsíční nezaměstnanost za listopad. Ta však dopadla hůře než očekávání, a to +39 tis. zaměstnaných vs. oček. +150 tis. Nejvíce rostoucím titulem týdne byl KIT Digital (+7,9 % na 259 Kč). Titul byl beze zpráv. Naopak nejvíce kle sajícím titulem na pražské burze bylo Orco (-6,0 % na 86,4 Kč), taktéž bez výraznějších zpráv. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,166 3.5-1.0 4.4 3.4 1,093 1,315 ATX (Rakousko) 2,755 2.7 11.7 10.4 8.0 2,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2,712 2.7 10.2 13.5 13.5 2,173 2,769 BUX (Maďarsko) 21,519 3.6-5.9 1.4 2.6 20,221 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,782 1.7 2.5-6.2-3.3 2,489 3,018 Dow Jones (USA) 11,382 2.6 10.3 9.1 9.8 9,686 11,444 S&P500 (USA) 1,225 3.0 12.3 9.8 11.3 1,023 1,226 Nasdaq (USA) 2,591 2.2 17.8 14.2 19.2 2,092 2,591 Zprávy ze společností ČEZ ČEZ vydal 20letou emisi eurobondů dle německého práva v hodnotě 40 mil. EUR s kupónem 4,5 %. Mělo by se jednat o součást tendru na výměnu stávajících dluhopisů (400 mil. EUR, 4,624 %, 2011 a 500 mil. EUR, 5,125 %, 2012 a 500 mil. EUR, 4,125 %, 2013), která by la oznámena předminulý týden. ČEZ plánuje vyměnit dluhopisy za nové, nebo zpětný odkup bez výměny. Přijetí nabídky na zpětný odkup bude podmíněno úspěšností nové emise. Celá transakce by měla být refinancováním stávajících dluhopisů. Ve čtvrtek pak agentura Bloomberg zveřejnila informaci, že ČEZ může prodávat další emise 10letých eurobondů s kupónem 4,5 % a oceněním 145 až 160 bazických bodů nad swapy. Energetický regulační úřad (ERÚ) vydal rozhodnutí, kterým stanoví průměrnou cenu elektřiny pro příští rok. Ta by pro domácnosti měla vzrůst průměrně o 4,6 % a pro velkoodběratele o 5,2 %. To ovšem závisí na schválení omezení podpory solárních elektráren. Novelu zákona již schválila Poslanecká sněmovna a nyní se čeká na souhlas Senátu a podpis prezidenta. Pokud zmíněná novela schválena nebude, poroste elektřina v průměru v příštím roce o 11,2 % pro domácnosti a 14,5 % pro firmy. To se nicméně nečeká a schvalovací proces by měl proběhnout bez problémů. Premiér Nečas několikrát indikoval meziroční růst cen o maximálně 5,5 %. CME Společnost Central European Media Enterprise s (CME) byla k 30. listopadu vyřazena z indexů MSCI EM a MSCI ČR (indexy Morgan Stanley). Jen připomínáme, že se celkově snížila váha ČR v indexu MSCI EM, a to převážně kvůli vyřazení CME. Zpráva o vyřazení je známa od 11.11. a projevila se výrazným poklesem ceny akcie (o více než 17 % ). Indexy MSCI jsou sledovány některými investory, a ti byli nuceni své portfolio přeskupit na základě úpravy indexu. Generální ředitel CETV Adrian Sarbu prodal v minulém týdnu (1. a 2. prosince) 50 tisíc akcií společnosti. Takové množství odpovídá asi 4,5 % všech obchodovaných akcií v daném období. Realizovaná cena byla v rozmezí 19,24 19,62 USD na akcii. Prodej vlastních akcií managementem většinou nebývá brán investory jako pozitivní signál, nicméně nečekáme žádnou podstatnější reakci na zveřejněnou informaci. NWR Podle tiskového prohlášení NW R byla nabídka na polskou společnost Bogdanka neúspě šná. Nabídka v hodnotě 100,75 PLN/akcie za Bogdanku skončila v pondělí 29. 11. 2010, přičemž
nedošlo ke splnění podmínky na získání minimálně 75 % všech akcií. Nálada proti nabídce byla velmi negativní a největší akcionáři včetně managementu Bogdanky ji odmítli jako nízkou. Podle mluvčího NWR nemá firma v úmyslu podat novu nabídku. Společnost bude nadále pokračovat v investicích do svých polských projektů a bude sledovat investiční příležitosti v Polsku a na Ukrajině. Vzhledem k odmítavému postoji největších akcionářů byl úspěch převzetí velmi nejistý a trh ho podle našeho názoru nečekal. Pozitivní je, že NWR se nesnažila přeplatit možnou akvizici. NWR vydalo v pátek 3. 12. 2010 celkem 265 150 kusů akcií typu A jako odměnu pro generálního ředitele Miklose Salamona. Vydávání nových akcií ve prospěch managementu je popsáno v prospektu společnosti. Akcie se budou obchodovat na burzách v Praze, Londýně a Varšavě. Zprávu považuje za neutrální. Unipetrol V pátek hořelo v rafinériích v Litvínově. Unipetrol připouští, že díky požáru může mít rafinérie sníženou kapacitu. Případný výpadek se bude společnost snažit kompenzovat druhou rafinérií. Rozsah poškození by podle vyjádření tiskového mluvčího neměl být velký. Zpráva je pro Unipetrol negativní, nicméně vzhledem k zřejmě malému poškození a snaze Unipetrolu nahradit kapacitu jiným způsobem, očekáváme jen mírně negativní reakci trhu. PMČR V EU se začalo projednávat potenciální další omezení vůči cigaretovému průmyslu. Navrhované kroky, které by měly vést k útlumu kouření, jsou například: jednotná černobílá krabička, uzavírání tabákových prodejen či zákaz vystavování tabákových výrobků v místě prodeje a jiné. Návrh byl iniciován Světovou zdravotnickou organizací a veřejná debata by měla skončit 17. prosince. Hovoří se o potenciálním uvedení nových opatření v platnost od roku 2013. Jsme poměrně skeptičtí k tak rozsáhlé regulaci, ale její přijetí by u některých opatření (jednotné krabičky) mohlo mít za následek rozšíření šedého trhu či smazání konkurenčního rozlišení. Takovéto následky by byly negativně vnímány pro výsledky všech zavedených tabákových firem včetně PMČR. Neočekáváme, že by takové kroky vedly k útlumu konzumace cigaret. ECM Městský soud v Praze zastavil insolvenční řízení proti společnosti ECM. Burzovní společnost pro kapitálový trh, která návrh na začátku listopadu podala, ho vzala zpět. Důvodem k podání návrhu byla pohledávka ve výši 234 tisíc Kč na úrocích z korunových dluhopisů. Zpráva je pozitivní, nicméně se dle našeho názoru zastavení insolventního řízení čekalo. Banky Česká národní banka zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových te stů bankovního se ktoru, z kterých vyplývá, že české banky jsou v dobré kondici a bez výraznějších problémů by ustály i budoucí nepříznivý vývoj ekonomiky. V krizovém scénáři, který počítá s nepříznivým vývojem domácí i zahraniční ekonomiky, nejistotou na finančních trzích a problémy dalších států s vládními dluhy, by kapitálová přiměřenost sektoru jako celku stále zůstala výrazně nad minimálními požadavky regulátora (8 %). Některé banky by se však mohly dostat pod tut o hranici a celkem by musely navýšit kapitál o 10,5 mld. Kč, což je vzhledem k velikosti sektoru nevýznamná částka (tři největší české banky v minulém roce dosáhly dohromady čistého zisku 33,5 mld. Kč). Při srpnových testech byla potřeba kapitálu v nejhorším scénáři 3,5 mld. Kč, nicméně tentokrát byla kritéria stanovena ještě přísněji. Zpráva nepřinesla žádné překvapivé informace a jen opět potvrdila stabilitu českých bank. Ratingová agentura Moody s zvýšila výhled ratingu českého bankovního sektoru z negativní na stabilní. Mezi důvody agentura uvedla pozitivnější náhled na vývoj české ekonomiky, ziskovost bank a stabilizaci kvality aktiv. Zároveň došlo ke stejnému zvýšení výhledu ratingu u Komerční banky a ČSOB. Tento krok reflektuje dlouhodobý pohled trhu na české banky.
Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 9,440.7 34.7 378. 1 34.6 497. 3 34.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 19.3 3.2 7.7 8.8 39.8 35.3 13 20 1 0 CME 373 2.2-12.4-11.5-17.5-20.2 318 733 2,286 145 CEZ 773. 0 0.5-7.3-6.3-9.6-12.5 736 950 2,174-20 ECM 86-2.9-34.8-34.2-73.1-74.0 84 353 2-54 Erste 807 4.2 8.3 9.4 9.7 6.1 642 890 1,098 24 Fortuna 95 7.7 n.a. n.a. n.a. n.a. 84 111 29-97 KB 4,330 7.0 6.7 7.8 12.8 9.1 3,193 4,430 2,471 8 KITD 259 7.9 45.9 47.4 n.a. n.a. 163 300 7 13 NWR 217 4.8-0.9 0.1 31.1 26.8 155 318 562 7 Orco 185-3.6 10.6 11.7-2.7-5.9 110 213 7-53 Pegas 440. 0 3.4 1.9 2.9 2.6-0.8 410 479 90 174 PMCR 10,250.0-0.3 14.5 15.7 25.3 21.2 7,820 10,519 28-84 TEF O2 386 4.0-11.9-10.9-9.4-12.3 369 456 771-17 Unipetrol 200 1.8-11.8-10.9 44.2 39.5 133 229 87-51 VIG 947 2.9 1.5 2.6 0.6-2.7 790 1,035 33 31 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e cena doporuč. výhled AAA Auto 37.7 25.6 0.3 0.3 7.0 7.1 0.3 0.3 Nehodnoceno CME -10.9 10.3 1.8 1.8 11.3 8.7 1.8 1.8 26 USD Koupit Pozitivní CEZ 8.9 9.5 2.3 2.5 5.0 5.1 2.3 2.5 950 Kč Držet Neutrální ECM -0.4-1.9 1.8 3.0-0.5 5.9 1.8 3.0 Nehodnoceno Fortuna 11.2 11.2 2.5 2.4 8.1 7.6 2.5 2.4 127 Kč Koupit Neutrální KITD -24.9 n.a. 3.3 n.a. 39.3 n.a. 3.3 n.a. Nehodnoceno NWR -35.0 8.9 2.0 1.4 12.5 4.0 2.0 1.4 361 Kč Koupit Neutrální Orco -15.8 n.a. 6.3 3.5-10.3 23.4 6.3 3.5 Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas 7.3 7.6 1.3 1.4 4.2 4.7 1.3 1.4 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 14.0 12.0 2.9 2.8 9.6 8.6 2.9 2.8 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.7 13.4 2.1 2.3 4.6 5.4 2.1 2.3 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol -42.0 34.9 0.6 0.5 13.2 7.0 0.6 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 15.0 12.3 2.4 2.1 4 256 Kč Držet Neutrální Erste 12.4 12.0 0.7 0.7 33,0 EUR Držet Neutrální VIG 14.3 12.6 1.0 1.0 46,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
EKONOMIKA Reálné mzdy ve 3Q meziročně stagnovaly (+0,1 % r/r). Průměrná nominální hrubá mzda dosáhla 23 665 korun a meziročně vzrostla o 2,0 %. Nominální růst je nejnižší v dostupných datech (od roku 1998) a reálný růst je nejnižší od roku 1998, kdy mzdy reálně napos ledy klesly. Mzdy se zvyšovaly pouze v soukromém sektoru (nominálně 2,9 %; reálně 1,0 %), naopak mzda státním zaměstnancům v průměru klesla (nom. -1,8 % r/r; reálně -3,6 %). Na rozdíl od předchozích čtvrtletí se úsporná opatření z hlediska zaměstnanosti i mezd projevují ve veřejném sektoru, což je více jak roční zpoždění za podnikatelskou sférou. Statistiky nadále částečně ovlivňuje propouštění, které se týká častěji zaměstnanců s nižší mzdou, což následně statisticky vede ke zvyšování aritmetického průměru. Celkový objem vyplacených mezd drobně vzrostl (+0,8 %), počet zaměstnanců se snížil o 1,2 %, ale průměrná mzda vzrostla o 2,0 %. Mzdy v české ekonomice fakticky spíše stagnovaly, případně rostly jenom mírně, a ve veřejném sektoru dokonce klesly. Slabý růst mezd zůstává jedním z limitů pozvolného oživení spotřebitelské poptávky. Tento týden bude zveřejněn velký balík dat - průmyslová výroba, obchodní bilance (obě úterý), nezaměstnanost (středa), struktura HDP za 3Q/10 a inflace (obě čtvrtek). Data by měla dále potvrdit, že oživení pokračuje díky exportům (průmysl) a oživení investiční poptávky, přičemž se přidává spotřebitelská poptávka. Ve struktuře HDP by měl být příspěvek zahraničního obchodu mírně záporný v důsledku zvýšeného dovozu investic včetně solární panelů. Poslední hodnota Období 2008 2009 2010e Reálný HDP %, r/r 3.0 '3Q/10 2.3-4.0 2.3 Průmyslová výroba %, r/r reál 12.2 '09/10-2.0-13.4 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 2.0 '10/10 6.3 1.0 1.5 Obchodní bilance mld. CZK 12.4 '09/10 67.2 151. 7 118. 1 Běžný účet % HDP -1.0 '2009-0.6-1.0-3.2 Nezaměstnanost % 8.5 '10/10 5.4 8.1 9.0
Koruna k euru minulý týden výrazně oslabila a z 24,70 se propadla až na 4měsíční minimum 25,05 CZK/EUR. Pro korunu to také znamenalo nejvýraznější výkyv za 4 měsíce, protože od konce července koruna k euru měla velmi klidné obchodování. Oslabení koruny se dělo navzdory posílení regionálních měn (PLN, HUF), které reagovaly na obrat u dolaru na globálním devizovém trhu. Očekáváme, že dojde opět ke zklidnění obchodování a koruna se vrátí zpět na předchozí úrovně (25,7-25,8) a dorovná FOREX USD 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 vývoj regionální měn minulý týden. Na konci roku očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR a příští rok pozvolné posílení až na 23,5. Koruna k dolaru na začátku týdne ztrácela a klesla z 18,6 na 2,5měsíční minimum 19,2 CZK/USD. Ovšem ve středu se vývoj obrátil a koruna se vrátila na 18,7 CZK/USD. Dominantním faktorem zůstal vývoj dolaru k euru, který ještě doplnilo v polovině týdne oslabení koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným oslabováním dolaru a s relativně rychlým návratem k úrovni 18,2-18,4 CZK/USD. Ve střednědobém výhledu (týdny, měsíce) počítáme s oslabením dolaru a návratem koruny i k úrovni 17 CZK/USD. Rizikem je pouze vyhrocení situace kolem eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro pokračovalo ve svém výrazném propadu k dolaru a během pondělí a úterý oslabilo z 1,325 až na 2,5mě síční minimum 1,297 USD/EUR. Hlavním faktorem se staly rostoucí výnosy především u španělských dluhopisů jako projev pokračujících dluhových problémů eura. Ovšem od středy se situace výrazně obrátila a euro v pátek posílilo až na týdenní maximum 1,337 USD/EUR. Vedle snížení výnosů u dluhopisů, pravděpodobně díky intervenci ECB, se projevilo oslabování dolaru i vůči ostatním světovým měnám (JPY, CHF, AUD) v druhé polovině týdne. Jestli se euro k dolaru vrátí pod 1,30 anebo nad 1,40 rozhodne, nakolik se podaří uklidnit dluhovou krizi v eurozóně. Dolar ztrácí k ostatním měnám (JPY, CHF, AUD), což může pomoci euru, ale případný nárůst výnosů u evropských dluhopisů může tento trend zvrátit. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 25.01-1.1-1.2 5.7 3.3 24.4 26.4 25.0 25.0 CZK/USD 18.65 0.2 3.3-1.0-8.0 17.2 21.8 18.7 18.7 CZK/GBP 29.41-1.0 0.9 1.5-3.5 27.6 31.9 29.4 29.4 USD/EUR 1.341-1.3-4.4 6.8 12.2 1.19 1.51 1.34 1.34 USD EUR Koruna EUR 24.0 24.4 24.8 25.2 25.6 19.5 26.0 5/11 12/11 19/11 26/11 3/12
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.87-1 1-29 -55 0.85 1.43 n.a. 3M 1.23 0 0-31 -49 1.19 1.72 1.33 6M 1.57 1 4-25 -39 1.47 1.98 1.48 1 rok 1.79 0 2-34 -48 1.75 2.27 n.a. 2.00 Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.75 4.0 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 3/11/2010 3/12/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 3.0 2.0 1.0 0.0 3/11/2010 3/12/2010 0 5 10 15 roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 4,666.5-51.5 186. 8-51.5 245. 9-51.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct-11 104. 54-13 426 1.00 2.6 0.8 SD 3.70/13 16-Jun-13 104. 05-41 64 2.03 15.2 2.4 SD 3.80/15 11-Apr-15 104. 08-70 85 2.79 16.5 4.0 SD 4.60/18 18-Aug-18 107. 04-169 365 3.54 23.8 6.6 SD 3.75/20 12-Sep-20 98.80-178 0 3.90 22.2 8.3
KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 91.42 6.8 18.8 17.3 16.7 69.55 91.42 ropa - WTI 89.19 6.5 18.9 12.4 16.6 68.01 89.19 Zlato 1414.1 3.7 13.0 28.9 17.1 1062.85 1414.07 Elektřina 50.59 3.5-1.3-1.8 17.5 42.95 55.13 Úhlí 112. 0 4.8 15.9 28.7 37.0 78.0 112. 0 Hliník 2319 2.2 8.1 4.0 8.7 1867.5 2472 Měď 8725 5.9 14.3 18.3 23.2 6101 8858 Pšenice 738. 0 13.8 8.4 36.3 34.2 428. 0 785. 8 Kukuřice 559 3.9 29.1 34.9 45.1 325. 0 590. 0 Sója 1300.25 5.0 29.1 25.1 24.2 908. 0 1330.3 Komoditní trhy si minulý týden připsaly velmi výrazné růsty (5-6 % t/t). Vedle pozitivní nálady na finančních trzích, navzdory slabším výsledkům z amerického trhu práce, se projevil i efekt slabšího dolaru, a to především k ostatním měnám (CHF, AUD, JPY), kde dolar ztrácel 2-3 % t/t, tedy více než k euru (-1,3 % t/t). Ropa (WTI) přidala téměř 7 % t/t a posunula se poprvé od října 2008 k hranici 90 USD za barel. Brent se dokonce dostal přes 91 dolarů. Výrazně také posilovaly drahé kovy zlato (+4 % t/t) se dostalo opět přes 1400 USD/oz.; stříbro (10 %) se přiblížilo k 30letému maximu 30 USD/oz. Technické kovy přidaly kolem 4 %, sektor táhla především měď (6 % t/t). Zemědělské plodiny přidaly kolem 8 %, a to díky mohutnému růstu u pšenice (14 % t/t) a bavlny (23 %). Pšenice reagovala na ohrožení letošní sklizně v Austrálii kvůli silným dešťům. Bavlna korigovala mohutné propady předchozí 2 týdny. USD/bbl 95 90 85 80 Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1425 1400 1375 1350 75 1325 5/11 12/11 19/11 26/11 3/12 USD/t 115 Uhlí a elektřina EUR/MW 52 USD/t 9000 Měď a kukuřice US cent/bu 650 110 50 8750 600 105 48 8500 550 100 46 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 95 44 5/11 12/11 19/11 26/11 3/12 8250 8000 500 Měď Kukuřice 450 5/11 12/11 19/11 26/11 3/12
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 6/12/2010 9:00 ČR Průměrná mzda - reálný růst Q3/10-0.7% r/r 1.2% r/r 7/12/2010 9:00 ČR Stavební výroba 10/10 - - -7.3% r/r 7/12/2010 9:00 ČR Průmyslová výroba 10/10 10.0% r/r 9.3% r/r 12.2% r/r 7/12/2010 9:00 ČR Maloobchodní tržby 10/10 1.0% r/r 0.9% r/r 3.5% r/r 7/12/2010 9:00 ČR Obchodní bilance 10/10 13.0 mld. CZK 10.5 mld. CZK 12.4 mld. CZK 7/12/2010 9:00 Maďarsko Průmyslov á výroba 10/10p - 9.8% r/r 10.9% r/r 7/12/2010 12:00 Německo Průmyslov á zakázky 10/10-1.9% m/m -4.0% m/m 8/12/2010 9:00 ČR Nezaměstnanost 11/10 8.5% 8.6% 8.5% 8/12/2010 9:00 Rumunsko Průmyslov á výroba 10/10 - - 2.8% r/r 8/12/2010 9:00 Slov ensko Průmyslov á výroba 10/10 - - 13.5% r/r 8/12/2010 12:00 Německo Průmyslov á výroba 10/10-1.0% m/m -0.8% m/m 8/12/2010 12:00 Německo Průmyslov á výroba 10/10 - - -0.8% m/m 8/12/2010 - - Costco Wholesale - - USD 0.69 USD 2.93 9/12/2010 8:00 Německo CPI 11/10f - 0.1% m/m 0.1% m/m 9/12/2010 8:00 Německo CPI 11/10f - 1.5% r/r 1.5% r/r 9/12/2010 9:00 ČR CPI 11/10 0.1% m/m 0.1% m/m -0.2% m/m 9/12/2010 9:00 ČR CPI 11/10 1.9% r/r 1.9% r/r 2.0% r/r 9/12/2010 9:00 Maďarsko HDP Q3/10f - - 1.6% r/r 9/12/2010 9:00 ČR HDP Q3/10f 3.0% r/r - 3.0% r/r 9/12/2010 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 9/12/2010 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezam. - - 4,233,000 4,270,000 9/12/2010 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezam. - - 425,000 436,000 9/12/2010 - - National Semiconductor - - USD 0.33 USD 1.20 10/12/2010 9:00 Maďarsko CPI 11/10-0.2% m/m 0.4% m/m 10/12/2010 9:00 Maďarsko CPI 11/10-4.1% r/r 4.2% r/r 10/12/2010 9:00 Rumunsko CPI 11/10 - - 0.6% m/m 10/12/2010 9:00 Rumunsko CPI 11/10 - - 7.9% r/r 10/12/2010 14:30 USA Obchodní bilance 10/10 - -44.0 mld. USD -44.0 mld. USD 10/12/2010 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 12/10p - 72.5 71.6
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadajíc í akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and A mortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměs íční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmaj er Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky @atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil. trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 169/24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papír ů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a r ozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menš í než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě inves tičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obc hody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřený mi v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemus í být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.