Proč máme v portfoliu také dividendové tituly a fondy zaměřující se na výplatu dividend? Jedná se o další nástroj diverzifikace portfolia. Autoři: Ing. Tomáš Tyl Schválil: Ing. Vladimír Fichtner 31. května 2012 Jedním ze specifických typů akcií, kterým věnujeme zvýšenou pozornost, jsou tzv. dividendové tituly. Jsou to akcie, které přinášejí vyšší dividendový výnos, než je na trhu běžné. Dividendové akcie mají některé specifické vlastnosti. Obecně se jedná o konzervativnější velké společnosti, které jsou v situaci, kdy si mohou dovolit vyplácet vyšší dividendu. Jedná se tedy o větší stabilní společnosti. DIVIDENDOVÉ AKCIE PŘINÁŠEJÍ DLOUHODOBĚ VYŠŠÍ VÝNOSY NEŽ BĚŽNÉ AKCIE V USA přinesly průměrně na 15letém horizontu o 36 % lepší reálný výnos než trh. o Na dlouhodobých horizontech překonaly trh ve většině případů. 15leté reálné výnosy p.a v USA (str. 7) o Krátkodobě mohou dividendové tituly kolísat více než celý trh. Největší propady zaznamenaly v dobách finančních krizí. Vývoj Japonských dividendových akcií (str. 9) Japonskému investorovi dividendové akcie přinesly dokonce o 75 % lepší reálný výnos než akciový trh. o Zatímco celý japonský akciový trh dlouhodobě ztrácel, dividendové tituly přinášely kladný reálný výnos. V portfoliu máme dividendové tituly obsaženy. 15leté reálné výnosy p.a. v Japonsku(str. 11) o V případě rentiérů s majetkem nad 3 mil. korun v akciích investujeme 30 80 % do dividend. titulů. o Pro budoucí rentiéry máme dividendové tituly především ve fondu Franklin Mutual Global Discovery. 1
Obsah OBSAH... 2 1. DIVIDENDOVÉ AKCIE PŘINÁŠEJÍ DLOUHODOBĚ VYŠŠÍ VÝNOSY NEŽ BĚŽNÉ AKCIE... 3 1.1. V USA PŘINÁŠELY DIVIDENDOVÉ AKCIE VÝNOS NAD VÝNOSEM CELÉHO TRHU... 3 1.2. PRŮMĚRNĚ PŘINESLY NA 15LETÉM HORIZONTU DIVIDENDOVÉ AKCIE O 36% VĚTŠÍ VÝNOS.... 6 1.3. NA DLOUHODOBÉM HORIZONTU DIVIDENDOVÉ AKCIE VE VĚTŠINĚ PŘÍPADŮ PŘEKONALY TRH.... 7 1.4. V NEPŘÍZNIVÝCH DOBÁCH UMĚLY DIVIDENDOVÉ AKCIE ZTRATIT VÍCE NEŽ TRH.... 8 2. JAPONSKÝ INVESTOR BY DÍKY DIVIDENDOVÝM AKCIÍM ZÍSKAL O 75% VĚTŠÍ VÝNOS PŘI NIŽŠÍM RIZIKU... 9 2.1. JAPONSKÝ AKCIOVÝ TRH DLOUHODOBĚ ZTRÁCEL HODNOTU, DIVIDENDOVÉ AKCIE ALE ROSTLY... 9 2.2. NA HORIZONTU 15 LET JAPONSKÉ DIVIDENDOVÉ AKCIE PŘEKONALY JAPONSKÝ AKCIOVÝ TRH O 75%... 10 3. DIVIDENDOVÉ TITULY V NAŠICH PORTFOLIÍCH... 12 3.1. U RENTIÉRŮ ZAŘAZUJEME DO PORTFOLIA 30 80 % DIVIDENDOVÝCH TITULŮ... 12 3.2. U BUDOUCÍCH RENTIÉRŮ MÁME DIVIDENDOVÉ TITULY ZASTOUPENÉ PŘEDEVŠÍM VE FONDU FRANKLIN MUTUAL GLOBAL DISCOVERY... 13 Důležité upozornění Tato publikace má pouze analytický a informativní charakter a je určena pro interní potřeby konzultantů Fichtner s.r.o. Analýza a její závěry jsou platné k 31. 5. 2012, ale vzhledem k poměrně bouřlivému vývoji na finančních trzích může ze dne na den dojít k její neaktuálnosti. Tato analýza nemůže a ani nemá za cíl postihnout všechny aspekty investování a finančního plánování. Jejím cílem je to, aby pro profesionálního konzultanta byla rozumným vodítkem při jeho práci s klienty. Zásadně nedoporučujeme samostatně používat jakékoli závěry z analýzy. Všechny závěry je nutné realizovat v souladu s finančním plánem Fichtner s.r.o. a po přímé osobní nebo telefonické poradě s finančním konzultantem Fichtner s.r.o. Jakékoli odhady výnosů nebo údaje o minulých výnosech nejsou zárukou budoucích výnosů. Za jakoukoli ztrátu, která by investorovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v této publikaci bez respektování finančního plánu Fichtner s.r.o. a bez porady s konzultantem Fichtner s.r.o., nelze uplatňovat nároky na náhradu případné ztráty nebo škody. 2
1. Dividendové akcie přinášejí dlouhodobě vyšší výnosy než běžné akcie 1.1. V USA přinášely dividendové akcie výnos nad výnosem celého trhu. Jedním ze specifických typů akcií, kterým věnujeme zvýšenou pozornost, jsou tzv. dividendové tituly. Jsou to akcie, které přinášejí vyšší dividendový výnos než je na trhu běžné. Dividendové akcie mají některé specifické vlastnosti. Obecně se jedná o konzervativnější velké společnosti, které jsou v situaci, kdy si mohou dovolit vyplácet vyšší dividendu. Jedná se tedy o větší stabilní společnosti. Často jsou z oblasti telekomunikací, utilit a zdravotnictví a financí. Jedná se o společnosti se stabilními příjmy, u kterých není velký prostor pro růst. Proto prostředky spíše vyplatí klientům, než aby se je pokoušeli reinvestovat. Následující graf ukazuje dividendové výnosy celého amerického trhu a dividendový výnos firem s nadprůměrnou dividendou (jedná se o segment 30 % akcií s největší dividendou z celého trhu). Průměrný dividendový výnos celého trhu byl 4,2 %, v případě dividendových akcií to bylo 6,7 %. Dividendový výnos měl tendenci v průběhu historie klesat. Dříve firmy vyplácely větší část zisků než v současnosti. Trend druhé poloviny 20. století však byl vyplácet menší část zisků a více investovat. 3
Průměrný dividendový výnos za posledních 30 let byl 2,8 % v případě celého trhu a 4,2 % u dividendových titulů. Dividendové tituly tak nesou na dividendě přibližně o 1,4 % více než běžné akcie. Následující graf srovnává, jak vypadal v minulosti reálný vývoj akcií celého trhu USA na jedné straně a dividendových akcií na druhé. Z Grafu je vidět, že dlouhodobě byly dividendové akcie výkonnější než celý trh. Relativní srovnání dividendových akcií s celým trhem ukazuje graf. V grafu je podíl vývoje dividendových akcií a celého trhu. Když křivka roste, znamená to, že dividendové akcie překonávají celý trh. Když křivka klesá, znamená to, že dividendové akcie za trhem zaostávají. 4
V grafu je vidět, že v historii byly obě období. Není to tak, že by dividendové tituly překonávaly celý trh soustavně. Jsou období, kdy dividendové akcie rostly rychleji (nebo padaly pomaleji) než celý trh a období, kdy je tomu naopak a dividendové akcie zaostávaly. Jak se tato období mohou střídat ilustruje následující graf posledních 15 let. 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 1.1.rrrr 1.8.rrrr 1.3.rrrr 1.10.rrrr 1.5.rrrr 1.12.rrrr 1.7.rrrr 1.2.rrrr 1.9.rrrr 1.4.rrrr 1.11.rrrr 1.6.rrrr 1.1.rrrr 1.8.rrrr 1.3.rrrr 1.10.rrrr 1.5.rrrr 1.12.rrrr 1.7.rrrr 1.2.rrrr 1.9.rrrr 1.4.rrrr 1.11.rrrr 1.6.rrrr 1.1.rrrr 1.8.rrrr 1.3.rrrr 1.10.rrrr 1.5.rrrr 1.12.rrrr Trh USA Dividendové akcie USA Zatímco od roku 1994 do roku 2000 rostl celý trh především díky technologickým akciím a dalším růstovým titulům, dividendové tituly zůstávaly pozadu. To se však vyrovnalo při následujících propadech od roku 2000 do roku 2003. Období od roku 2003 do roku 2007 bylo zase ve znamení růstu finančních institucí, které patřily mezi dividendové firmy. Finanční krize však znamenala dramatický propad akcií finančního sektoru a segment dividendových titulů ztratil více než celý trh. 5
1.2. Průměrně přinesly na 15letém horizontu dividendové akcie o 36 % větší výnos. Následující tabulka srovnává reálné výnosy p.a. z akcií celého trhu USA a dividendových akcií na ročním a patnáctiletém horizontu. Z tabulky je vidět, že průměrný reálný výnos po očištění o inflaci p.a. dividendových akcií byl na 15 letých horizontech 9,2 %, zatímco průměrný výnos celého amerického trhu byl 7 % nad inflaci. To znamená, že investor, který by investoval 1 mil. do akciového trhu USA by průměrně měl po 15 letech částku odpovídající 2 750 tis. po započtení inflace. Investor do dividendových titulů by průměrně měl částku odpovídajicí 3 750 tis. Průměrný investor do dividendového portfolia by měl o 1 mil. respektive o 36 % více. Roční výnosy Patnáctileté výnosy Akcie USA Dividendové Dividendové Akcie USA akcie USA akcie USA Min -39,3% -46,1% -1,6% 0,3% Průměr 8,2% 10,8% 7,0% 9,2% Max 47,7% 57,4% 14,6% 15,9% Volatilita 20,7% 26,0% 4,5% 4,1% Pst <0 31,7% 30,1% 7,9% 0,0% Pst<0 empirická pravděpodobnost, že dojde ke ztrátě. Jedná se tedy o měření rizika, že bude investice ztrátová. Riziko portfolia můžeme měřit různými způsoby. Běžně používané měřítko je volatilita, neboli kolísavost portfolia. Dalším měřítkem rizika je pravděpodobnost, že dojde ke ztrátě. V našem případě se díváme na reálnou ztrátu (tedy pravděpodobnost, že investice nepřekoná inflaci). Poslední možné měřítko je, jaký byl nejhorší pokles. Tedy co nejhoršího nás v minulosti mohlo potkat. Investice může být podle každého měřítka jinak riziková. Ukázkovým příkladem je srovnání dluhopisů a akcií. Dluhopisy méně kolísají a jejich nejhorší poklesy nejsou tak drastické jako nejhorší poklesy akcií. Na druhou stranu je větší pravděpodobnost, že nepřekonají inflaci, než v případě akcií. Na patnáctiletých horizontech, tedy při dlouhodobém investování, měly dividendové tituly větší výnosy při menším riziku. Riziko je při tom nižší ze všech tří hledisek. 6
Na druhou stranu, když se podíváme na roční výnosy, vidíme, že roční výnosy dividendových titulů kolísají podstatně více. Také nejhorší roční ztráty dividendového portfolia jsou větší než u celého trhu. To zkrátka znamená, že dividendové akcie krátkodobě více kolísají. 1.3. Na dlouhodobém horizontu dividendové akcie ve většině případů překonaly trh. Následující grafy ukazují srovnání p.a. výnosů na 15letém horizontu. V grafu je vidět vždy výnos p.a. na příslušné 15leté periodě. Další graf ukazuje rozdíl mezi 15letými výnosy dividendových titulů a celého trhu. V Grafu je vidět, že na většině period byly dividendové tituly úspěšnější. Přesto byla i období kdy byl výnosnější celý trh. 7
1.4. V nepříznivých dobách uměly dividendové akcie ztratit více než trh. Nejhorší propady, které nastaly u dividendových akcií, byly především v době velké hospodářské krize v letech 1929 1932 a v průběhu finanční krize v roce 2008. V těchto dobách ztrácely akcie finančních institucí, které mezi dividendové akcie patří. To ukazuje, že dividendové akcie nejsou zcela bez rizika a proto je chápeme hlavně jako doplněk portfolia (a neinvestujeme do nich celou akciovou složku). 8
2. Japonský investor by díky dividendovým akciím získal o 75 % větší výnos při nižším riziku 2.1. Japonský akciový trh dlouhodobě ztrácel hodnotu, dividendové akcie ale rostly. Převaha výnosu dividendových akcií není věcí jen Spojených států. Podobně dopadá srovnání i dividendových akcií v jiných zemích. Příkladem, kde dividendové akcie měly velkou přidanou hodnotu, je Japonsko. Následujicí graf ukazuje srovnání reálného vývoje celého akciového trhu Japonska s japonskými dividendovými tituly. Japonský trh výrazně rostl do roku 1990. Na trhu se nafukovala bublina na trhu akcií a nemovitostí. Ta v roce 1989 splaskla a ceny výrazně propadly. Od té doby se ekonomika země vycházejícího slunce zcela nevzpamatovala. Celý japonský trh si od roku 1990 prožil velmi nepříjemné období, kdy celý trh za 20 let výrazně ztrácel. Dividendové tituly však v tomto období přinesly lepší výsledky než celý trh. 9
Průměrný dividendový výnos Japonských akcií byl 1,26 %. V případě dividendových akcií byl dividendový výnos průměrně 2,25 %. Tedy o 1 % vyšší. Dividendy v Japonsku tradičně nejsou tak vysoké jako v USA, nebo dokonce v Evropě. 2.2. Na horizontu 15 let japonské dividendové akcie překonaly japonský akciový trh o 75 %. Roční výnosy Patnáctileté výnosy Dividendové Dividendové Japonské Akcie Japonské Akcie Japonské akcie Japonské akcie Min -40,4% -38,7% -4,9% -1,0% Průměr 6,0% 10,3% 3,0% 7,0% Max 56,0% 69,8% 11,1% 15,8% Volatilita 22,9% 23,3% 5,2% 5,4% Pst <0 41,1% 35,6% 35,2% 10,7% Průměrný reálný patnáctiletý výnos japonských akcií byl 3 %. V 35 % případů se dokonce nepodařilo vůbec překonat inflaci. Japonské dividendové tituly však měly průměrný reálný výnos 7 %. Vyššího výnosu než inflace dosáhly v 90 % případů. Dividendové tituly si zde vedly podstatně lépe. Investor do japonských dividendových akcií by měl při průměrném zhodnocení za 15 let o 75 % více peněz. 10
Následující graf ukazuje 15leté reálné výnosy p.a. v případě celého japonského akciového trhu a v případě japonských dividendových akcií. Sloupce reprezentují výnosy v 15leté periodě následující od data na ose. Z grafu je vidět, že od roku 1987 byl výnos celého trhu většinou záporný. Investoři na 15 letém horizontu ztrácely peníze. V případě dividendového portfolia je však situace podstatně lepší. I když výnosy nejsou nijak oslnivé, vzhledem k situaci, v jaké se Japonské nachází, je to slušný výkon. Dominanci dividendových titulů ještě lépe ilustruje graf ukazujicí rozdíl mezi reálnými výnosy p.a. na 15leté periodě. 11
3. Dividendové tituly v našich portfoliích 3.1. U rentiérů zařazujeme do portfolia 30 80 % dividendových titulů. V případě rentiérů s objemem investice do akcií převyšující 3.000.000 Kč do portfolia nakupujeme dividendové tituly napřímo spolu s ETF na americké, evropské a asijské dividendové akcie. Celkový objem dividendové složky portfolia je standardně 30 60 %. Dividendový výnos dividendového portfolia se pohybuje kolem 5,3 %. V případě celého trhu je to 2,7 %. Výhody dividendového portfolia Dividendové tituly přinesou volné Cash Flow, které bude možné využít pro cíle a potřeby, především pro financování renty. Výběr dividend bude bezpečnější než jejich reinvestice firmou. Dividendové portfolio se skládá ze stabilnějších společností. Z povahy věci se jedná o defenzivnější společnosti, u kterých není tak velký prostor pro růst. Lze očekávat, že budou fungovat a přinášet zisky i v období stagnující ekonomiky. Pokud bude v následujících letech na trhu stagnace, lze předpokládat, že dividendová strategie bude přinášet i tak stálejší výnos (podobně jako v Japonsku). Psychologicky přináší dividendový tok větší jistotu. Naopak odkupování podílových listů fondů v době propadů může působit negativně. Chceme do portfolia společnosti, které mají dostatečnou sílu dividendy vyplácet: o o o nemají vysoké payout ratio (nejlépe <70, pokud není firma jinak zajímavá), mají vyšší dividendu (nad 4 % čistý dividendový výnos), mají velké volné CF vzhledem k tržní kapitalizaci (pokud nejsou jinak zajímavé). Nevýhody dividendového portfolia Matematicky není rozdíl, jestli stejná společnost vyplácí nebo reinvestuje zisky. Naopak z daňového hlediska je v ČR v tuto chvíli stále ještě lepší dividendy neinkasovat. Silně dividendové tituly z typických sektorů (farmacie, utility, telco) nepřinesou vysoký růst, pokud trhy porostou, např. jako v období před dubnem 2000. Některé sektory podléhají větší či menší cenové regulaci. To může vést k omezení zisků ze strany vlády (viz bankovní daň nebo daň z telefonických hovorů nejnověji na Slovensku nebo v Maďarsku). 12
3.2. U budoucích rentiérů máme dividendové tituly zastoupené především ve fondu Franklin Mutual Global Discovery. U budoucích rentiérů máme dva stěžejní typy produktů. Prvním je fond Franklin Mutual Global Discovery. Jedná se o světový fond s investičním stylem Value. Fond vybírá do portfolia podhodnocené akcie. Tyto akce mají celkově větší dividendu, než je tržní průměr. S tímto fondem tedy dostáváme dividendové akcie do portfolia. Dividendový výnos fondu Franklin Mutual Global Discovery je 3,2 %. Dividendový výnos celého trhu je přitom 2,7 %. Kromě toho směřujeme prostředky do portfolií Inteligentního Investora. Jedná se o portfolio Evropských, Amerických a Rizikovějších akcií. Dividendový výnos jednotlivých fondů uvádí tabulka. Produkt Dividendový výnos fondu Portfolio Evropských akcií 4,15% Franklin Mutual European 3,64% ING Euro High Dividend 5,13% Parvest Europe Dividend 4,20% Portfolio Amerických akcií 1,94% Pioneer US Fund 2,17% Pioneer US Research 2,15% ParvestUSA 1,50% Portfolio rizikovějších akcií 2,55% Pioneer US Mid Cap Value 2,35% Franklin Smal Mid Cap Growth 2,70% Parvest Japan 2,43% Templeton Asian Growth 3,22% Templeton Latin America 2,14% Pioneer Emerging Europe 1,80% Portfolio Inteligentního investora 2,90% Mezi doporučenými fondy jsou specifické fondy zaměřené: - ING Euro High Dividend - Parvest Equity High Dividend Europe 13
První je zaměřen na dividendové akcie zemí eurozony a druhý na dividendové akcie celé Evropy. Dohromady fondy zabírají 50 % Evropského portfolia Inteligentního investora. V portfoliích nejsou další fondy zaměřené na dividendové akcie především z toho důvodu, že tyto fondy nesplňovaly naše další kriteria pro výběr fondů a nedostaly se tak do užšího výběru. Dividendový výnos tak u budoucích rentiérů posilujeme v portfoliu přímým nákupem dividendových titulů až ve chvíli, kdy akciová složka portfolia překoná 3 mil. Kč. 14