Co přinese exit z kurzového závazku?

Co přinese exit z kurzového závazku? Eva Zamrazilová Hlavní ekonom ČBA 3. FÓRUM ČESKÝCH INVESTORŮ Praha, 9. února 2017

2015-11-02 2015-12-02 2016-01-02 2016-02-02 2016-03-02 2016-04-02 2016-05-02 2016-06-02 2016-07-02 2016-08-02 2016-09-02 2016-10-02 2016-11-02 2016-12-02 2017-01-02 2017-02-02 Hlavní měnový pár USD/EUR USD/EUR: 11/2015-02/2017 1,1800 1,1600 1,1400 1,1200 1,1000 1,0800 1,0600 1,0400 1,0200 1,0000 0,9800 2/12/2015: [HODNOTA] 1,1508 15/12/2016: [HODNOTA] Posílení USD od března 2015 taženo QE ECB neskončí během 2017 V hlavní roli 2016 měnová politika Fedu - v posledních 14 měsících dvě zvýšení sazeb Fedu: 16/12 2015 14/12/2016 Faktory pro posílení USD Pro rok 2017 očekávány dvě až tři zvýšení Fed funds rate (aktuálně 0,5-0,75 %) Politická nejistota v Evropě Donald Trump? Faktory pro oslabení USD Donald Trump? Zdroj : Fed Vyšší volatilita než 2016 jarní posílení USD (k 1,02) dle průběhu voleb ve Francii, Nizozemí, podzim ve znamení voleb v Německu průměr 2017 cca 1,1 USD/EUR

2015-11-02 2015-12-02 2016-01-02 2016-02-02 2016-03-02 2016-04-02 2016-05-02 2016-06-02 2016-07-02 2016-08-02 2016-09-02 2016-10-02 2016-11-02 2016-12-02 2017-01-02 2017-02-02 2,1000 1,9000 1,7000 1,5000 1,3000 1,1000 0,9000 Název grafu 1,1600 1,1400 1,1200 1,1000 1,0800 1,0600 1,0400 1,0200 1,0000 Měnový pár USD/GBP USD/EUR, USD/GBP: 11/15-02/17 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 USD/EUR USD/GBP USD/EUR USD/GBP Zdroj : Fed Oslabení libry po referendu o Brexitu bude trvalejší Vyšší volatilita GBP vůči USD než EUR vyšší obchodní a finanční provázanost aj. USD/GBP lze v roce 2017 očekávat 1,15-1,30 EUR /GBP 1,10-1,15 Faktory pro posílení GBP v delším horizontu cca 3 let (v případě relativně korektního brexitu ze strany EU) Postupná stabilizace běžného účtu UK Uzavření obchodní dohody s USA Politická nejistota v Evropě

11/2013 12/2013 01/2014 02/2014 03/2014 04/2014 05/2014 06/2014 07/2014 08/2014 09/2014 10/2014 11/2014 12/2014 01/2015 02/2015 03/2015 04/2015 05/2015 06/2015 07/2015 08/2015 09/2015 10/2015 11/2015 12/2015 01/2016 02/2016 03/2016 04/2016 05/2016 06/2016 07/2016 08/2016 09/2016 10/2016 11/2016 12/2016 01/2017 02/2017 03/2017 04/2017 Intervence ČNB 1400??? 1200 1000 800 600 400 200??? 0 Kumulativní objem intervencí, mld. CZK Měsíční objem intervencí, mld. CZK Za posledních 5 měsíců se objem intervencí více než zdvojnásobil Počátek roku přinesl informaci o splnění inflačního cíle, což přiblížilo možný exit a přilákalo extrémní zájem investorů Objem devizových rezerv ke konci ledna dosáhl 2,6 bil. Kč cca 55 % HDP ČNB trvá na tvrdém závazku (exit nejdříve Q2) i měkkém závazku (exit okolo H/2017) Objem intervencí a devizových rezerv v momentě exitu??? Samotný exit nebude znamenat konec intervencí

Hra o korunu 38 33 28 23 18 Trend časové řady 2000-2013 (bez kurzového závazku) Trend časové řady 2000-2016 (s kurzovým závazkem) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 CZK/EUR CZK/EUR Lineární (CZK/EUR) Lineární (CZK/EUR) Faktory pro posilování Makroekonomické faktory (Obchodní bilance s EU, běžný účet, veřejné finance) Hospodářství roste bez výraznějších nerovnováh, ale částečně vlivem uměle slabého kurzu Přesvědčení trhu: vývoj zájmu o korunu v lednu ukazuje na to, že její fundament vidí globální trh jako silnější oproti stávající úrovni Faktory proti posilování Hospodářský růst podpořen umělou výživou kurzového polštáře nikoli růstem produktivity práce Centrální banka odsává eura z trhu argument ČNB : bude existovat dostatečně silná protistrana? ČNB měnu dovolí posílit jen do určité hranice (25,50-26 CZK/EUR?, možnost intervencí neomezená? ČNB: v mezidobí dochází k průsaku kurzu do nominálních veličin a že rovnovážné posilování kurzu je nyní pomalejší než v předkrizovém období? Většina obchodů po exitu bude zřejmě probíhat mezi finančními hráči a cena koruny bude pravděpodobně určována spíše na globálním trhu, než transakčními potřebami domácí ekonomiky

Je přijetí eura řešením? Centrální parita CZK/EUR Hodnota úspor občana v CZK 30 CZK/EUR 100 000 CZK 3 333 EUR 25 CZK/EUR 100 000 CZK 4 000 EUR 20 CZK/EUR 100 000 CZK 5 000 EUR Hodnota úspor občana v EUR Před skutečným přijetím eura je třeba stanovit hodnotu vstupního kurzu (tzv. centrální paritu) CZK/EUR a vstoupit do měnového režimu ERM II Výše vstupního kurzu stanovuje země na základě dohody s evropskými orgány Tzv. centrální parita není totožná s tzv. paritou kupní síly (hypotetický kurz, za něž má měna v zahraničí stejnou kupní sílu jako doma) PPP cca 18 CZK/EUR Dilema nastavení vstupního kurzu exportér versus importér, a cestující spotřebitel? Jak se bude koruna během dvouletého pohybu v ERM II chovat? Plnění kurzového kriteria není na rozdíl od ostatních maastrichtských kriterií zcela striktně vymezeno

Plnění Maastrichtského kurzového kriteria V době hodnocení plnění kritéria účast v ERM II minimálně dva roky V hodnoceném dvouletém období nesmí dojít k devalvaci centrální parity Intervence proti zhodnocování nepovoleny, je třeba revalvace centrální parity Měna tedy v hodnoceném dvouletém období plně vystavena spekulačním tlakům Splnění kritéria vyžaduje udržení devizového kurzu v intervalu ±2,25 % okolo centrální parity ERM II "bez výrazného napětí" Pokud dojde k pohybu devizového kurzu mimo toto pásmo, je zkoumána délka odchylky, důvody odchylky a nastavení úrokových sazeb a případné intervenční politiky v době vybočení z intervalu Vzhledem k tomu, že evropská ekonomická integrace je politický proces, může určitá vágnost ekonomických kritérií odrážet i záměrné ponechání prostoru pro politická rozhodnutí (pro i proti) Slovenská zkušenost ukazuju, že do ERMII je vhodné vstoupit teprve po ustálení měny na stabilnější úrovni

Slovenský pobyt v ERM II 39 25/11/2005 38,46 37 35 33 31 29 27 19/7/2007 35,44 28/5/2008 30,13 25 25/11/ 2005 vstup do ERM II s centrální paritou 38,46 SKK/EUR Od července 2006 do července 2007 posílila SKK z 38,4 na 33,15 (o 14 % za 12 měsíců) 19/7/2007 změna parity na 35,44 SKK/EUR Od července 2007 do května 2008 posílení na 31,1 (o dalších 6 %) 28/5/2008 změna parity na 30,13 SKK/EUR Celkové posílení o 22 % během 30 měsíců

Závěrem S výhodou zpětného pohledu je zřetelné, že obavy z deflace neopodstatněné (Slovensko, Polsko, Švédsko, aj), spotřeba domácností byla silnější než naznačovala původní data Otázkou je, jak by se byla vyvíjela spotřeba, pokud by inflační cíl byl splněn nízká inflace podpořila reálné příjmy i spotřebu domácností a snížila náklady firem. a jak ekonomika zareaguje na vyšší inflaci Nelze říci, že za návratem české ekonomiky k růstu byla zejména domácí měnová politika - kombinace faktorů (oživení v eurozóně, domácí fiskální politika, změna sentimentu) Kvantifikace vlivu je obtížná, protože kurzový závazek se strefil do období obratu cyklu Celkové zhodnocení bude možné teprve až se závazek podaří opustit. Hlavní otázkou bude, jak se podaří uřídit opuštění intervenčního režimu tak, aby případné zhodnocení měny nezpůsobilo ekonomice negativní šok, exportéři jsou postavení před zajišťovací dilema Kurz bude po exitu výrazněji kolísat budoucí pohyb nelze přesně odhadnout, pravděpodobnější směr k posilování investoři předpovídají realitu lépe než modely (ale mohou se mýlit) Čím déle trval kurzový závazek a čím více devizových rezerv bylo nakumulováno, tím déle si CZK bude hledat stabilnější hladinu

Děkuji za pozornost.