Fórum Hospodářských novin Hrozí eurozóně zánik? Vyroste eurozóna z problémů? Lubomír Lízal, PhD. Fórum Hospodářských novin, Praha, 11.10.2011
Základní otázky Jakou budoucnost má euro a eurozóna a jaké dopady na ČR by měl její krach? Přichází přijetí eura v ČR stále v úvahu? Existuje řešení evropské dluhové krize? Jak zajistit financování problémových evropských ekonomik? Přibližuje se k nim i ta česká? Měli bychom být při záchraně zadlužených zemí aktivní a jak? 2
OCA Mundell (1961) stacionární očekávání 1. Plná mobilita pracovní síly Jazykové a jiné bariéry? 2. Ekonomická otevřenost s volnými kapitálovými toky, cenová flexibilita a flexibility mezd Mzdové předpisy? 3. Diverzita produktů a výrobních struktur OK 4. Fiskální transfery pro případ 1. a 3. nejsou funkční, regionální nebo strukturální problémy Není jednotný fiskál; neprobíhá reálná konvergence v EMU Mundell (1973) mezinárodní sdílení rizika Asymetrické šoky jsou lépe absorbovány díky jednotné měně 3
Trocha empirie na začátek Kdo v minulosti opouštěl měnové unie? Odcházejí ti slabší, kteří nedokáží držet krok, a zůstávají ti silnější, větší, úspěšnější? Co ovlivňuje pravděpodobnost, že země, která byla součástí měnové unie, v období t už členem nebude? Zdroj: Rose. (2007). Checking Out: Exits from Currency Unions, Journal of Financial Transformation 4
Nastane oživení? Vyrosteme z dluhů, nebo je budeme muset zaplatit? V období po druhé světové válce zažila Evropa rozkvět Jaká byla situace tehdy? Jaká je situace dnes? 5
Odkud kam rostli ti úspěšní? Japan (2000)?? Korea (2000) Zdroj: Lewis, William. (2004). The Power of Productivity 6
Příjmy státu tehdy a dnes Zdroj: Lewis, William. (2004). The Power of Productivity 7
Výdaje státu tehdy a dnes Zdroj: Lewis, William. (2004). The Power of Productivity 8
Dluh vybraných zemí Zdroj: McKinsey Global Institute. (2010). "Debt and deleveraging: The global credit bubble and its economic consequences" 9
Velkým problémem je zadlužení Má výše veřejného dluhu vliv na hospodářský růst a funkčnost fiskální politiky? Checherita & Rother (ECB WP, 2010): vládní dluh > 90-100 % HDP má negativní vliv na růst Cecchetti, Mohanty & Zampolli (BIS WP, 2011): vládní dluh > 85 % HDP, dluh nefin. podniků > 90 % HDP & dluh domácností > 85 % HDP má negativní vliv na růst Ilzetzki, Mendoza & Végh (NBER WP, 2010): vládní dluh > 60-70 % HDP převrací dlouhodobý fiskální multiplikátor do záporných hodnot, otevřenost ekonomiky (podíl mezinárodního obchodu na HDP země > 60 %) významně snižuje fiskální multiplikátor 10
Veřejný + implicitní penzijní dluh Itálie USA Velká Británie Německo Finsko veřejný dluh 2010 / HDP v % (IMF) 119 94 76 84 48 implicitní dluh penzijního systému / HDP v % bez diskontování 242 67 142 118 152 diskontování sazbou 10Y státního dluhopisu 197 55 136 95 150 diskontování 2 % rok 2007 2010 2009 U implicitního dluhu velmi záleží na horizontu předpovědi, metodě, míře diskontování, apod. Švédsko 40 153 135 Švýcarsko 55 44 39 2005 Dánsko 44 124 119 2010 Nový Zéland 32 78 51 2006 ČR 39 55 Estonsko 7 56 Maďarsko 80 111 Polsko 55 234 Slovensko 42 87 Řecko Španělsko Lotyšsko 143 60 40 Zdroje: Beltrametti & Valle. (2011). Does the implicit pension debt mean anything after all?, CeRP Working Paper; Schneider. (2011). Penzijní dluh: břímě mladých, IDEA Litva 39 11
Reakce na krizi 2009 2010 HDP na hlavu v PPP $ Estonsko 20 320 17 713 18 527 Lotyšsko 17 181 14 306 14 504 Litva 19 138 16 581 17 235 Řecko 29 968 29 512 28 496 Deficit/Přebytek Estonsko -2,3-2,1 0,2 Lotyšsko -7,5-7,8-7,8 Litva -3,3-9,2-7,1 Řecko -9,8-15,5-10,4 Veřejný dluh Estonsko 4,6 7,2 6,6 Lotyšsko 17,1 32,8 39,9 Litva 15,6 29,6 38,7 Řecko 110,7 127,1 142,8 12
Základní odpovědi Budoucnost eura a eurozóny závisí zejména na ochotě Německa platit dluhy jiných Dopady krachu na ČR těžko předpovídat ale doplatíme na to stejně jako země EMU Ve stávající podobě je přijetí eura v ČR nepravděpodobné a nevýhodné, nemáme OCA spíše s Německem, cost-benefit analýza? Řešení evropské dluhové krize: povzbudit růst fiskální expanzí zkrachovat, nebo zaplatit Problém Řecka lze řešit jen řízeným defaultem, který už probíhá V Česku dluh zatím není problém, ale jsme malá otevřená ekonomika, omezený vliv fiskálního aktivismu Zda může být ČR při záchraně aktivní je vlastně politická otázka; z ekonomického pohledu jsme příliš malí EMU bude jiná než dnes 13
Děkujeme za pozornost www.cnb.cz Lubomír Lízal, PhD. člen bankovní rady ČNB lubomir.lizal@cnb.cz 14