1. Makroekonomické prostředí Svět Na základě nedávného projevu předsedkyně rady guvernérů centrální banky USA Janet Yellen je pravděpodobné, že se na rozdíl od původních očekávání zvýší úrokové sazby. Podle ní by delší otálení se zavedením restriktivních měnových opatření mohlo být nebezpečné. Ukazuje na to vývoj na trhu práce a tento trend potvrzují také údaje o míře inflace a maloobchodních tržbách. Lednová míra inflace se meziročně zvýšila z 2,1 % na 2,5 %. Růst maloobchodních tržeb vzrostl v lednu meziměsíčně o 0,4 % v porovnání s relativně dobrými prosincovými výsledky. Trh s nemovitostmi se také vyvíjí slibně: v lednu dosáhl počet stavebních povolení druhého nejlepšího výsledku od finanční krize. Navíc podle výsledků studie centrální banky Philadelphie byla důvěra podniků nejvyšší od roku 1984 (rok znovuzvolení R. Reagana). To může být samozřejmě částečně také přičítáno jisté euforii, která přišla po zvolení D. Trumpa. Další zvýšení úrokových sazeb centrální bankou se proto jeví jako téměř jisté. Scénář ING předpokládá dvojí zvýšení sazeb během roku 2017, přičemž první by mělo přijít již v březnu. I když makroekonomické ukazatele v eurozóně vykazují dobré výsledky (chuť podniků zaměstnávat nové zaměstnance je nejvyšší od roku 2008 a index zpracovatelského průmyslu malých a středních podniků je nyní nejvýše za více než 70 měsíců), je možné, že rostoucí inflace (o 1,8 % v lednu) ovlivní rozhodování rady Evropské centrální banky (ECB) ohledně zpřísnění měnové politiky. Informace z lednového zasedání, týkající se měnové politiky ECB, potvrdily její záměr přiklonit se prozatím k uvolněnější měnové politice. Stále je příliš brzy na to, aby se dal předvídat okamžik stažení stimulačních opatření. Údaje ohledně růstu inflace (z velké části způsobené cenami energií) nejsou dostatečně silným důvodem k utlumení kvantitativního uvolňování. Další vývoj postoje ECB je před volbami v Nizozemsku (březen) a ve Francii (konec dubna / začátek května) jen těžko předvídatelný. Každopádně německé volby mohou vyvolat debaty ohledně pozastavení podpůrných měnových opatření v roce 2018. Zlepšení evropské ekonomiky (a indikátor jejího růstu) 1
2. Makroekonomické prostředí ČR Únorová inflace zrychlila nad očekávání ČNB a dosáhla 2,5 %. Za dalším zrychlením inflace stál především růst cen potravin, zejména zeleniny. Ta sice v průběhu zimních měsíců zdražuje tradičně, letos je však růst cen vyšší z titulu horší úrody na jihu Evropy. Ceny zeleniny tak v únoru meziročně zrychlily o 17 %. Tak jako v předešlých měsících má na zrychlování inflace také významný vliv efekt srovnávací základny u cen pohonných hmot, který způsobuje jejich dvouciferný meziroční růst. Tento efekt ještě zesílí příští měsíc a poté bude slábnout, jelikož ceny pohonných hmot byly nejnižší právě v březnu minulého roku. Kromě uvedených vlivů však k růstu cen přispívá i příznivý ekonomický vývoj spojený s poklesem nezaměstnanosti a růstem mezd. Ceny služeb tak v únoru meziročně vzrostly dokonce o 2,6 %. Celková průměrná inflace dle odhadu ING Bank letos dosáhne 2,5 %. Rostoucí inflace tak bude motivovat ČNB k dřívějšímu ukončení kurzového závazku. K tomu tak může dojít již zkraje druhého čtvrtletí. Únorová čísla také potvrdila pokračující příznivý vývoj na trhu práce. Únorová míra nezaměstnanosti dosáhla 5,1 % a předčila očekávání analytiků. Tradiční růst nezaměstnanosti v průběhu zimních měsíců byl v letošní zimě nad očekávání mírný. To potvrzuje, že poptávka po práci zůstává nadále silná. Vývoj na trhu práce je tak příznivý a průměrná míra nezaměstnanosti by letos mohla klesnout z 5,5 % roku 2016 na 4,7 %, čímž překoná dosavadní odhady ČNB i Ministerstva financí ve výši 4,9 %. Nízká míra nezaměstnanosti bude tlačit na růst mezd, který v roce 2016 dosáhl 4,2 % a letos by měl zrychlit na zhruba 5 %. Vývoj inflace v ČR (v % meziročně) 5 4 3 2 1 0 2% inflační cíl -1 02.12 05.12 08.12 11.12 02.13 05.13 08.13 11.13 02.14 05.14 08.14 11.14 02.15 05.15 08.15 11.15 02.16 05.16 08.16 11.16 02.17 CPI Míra inflace Jádrová inflace (ceny bez cen pohonných hmot a potravin) Pramen: ČSÚ 2
3. Finanční trhy Světové hospodářství v poslední době zrychluje své tempo a vyhlídky se zdají být příznivé. Obavy z deflace pominuly a po osmi čtvrtletích poklesu zisky amerických podniků znovu rostou. Tímto faktem můžeme vysvětlit skvělou výkonnost akciových trhů za měsíc únor. Posílení amerických akciových trhů bylo z velké části způsobeno dobrými finančními výsledky amerických firem na konci roku 2016 a příznivým výhledem pro růst v roce 2017. Je třeba rovněž zmínit dobrou výkonnost akciových trhů rozvíjejících se zemí (tzv. emerging markets ). Okamžitou reakcí na výsledky amerických prezidentských voleb byl pokles akcií rozvíjejících se zemí, avšak od konce prosince index MSCI Emerging Markets opět roste. Dobré ekonomické výsledky a relativně nízká valuace akcií přesvědčily investory o investicích do rozvíjejících se zemí. Německé státní dluhopisy pomohly v únoru po lednovém silném poklesu cen uklidnit napjatou atmosféru na trhu obligací. Výnosy německých desetiletých dluhopisů se předchozí měsíc propadly o 0,2 %, což znamená nárůst jejich ceny. To však neplatilo pro celou Evropu. V důsledku voleb, které tento rok proběhnou, je riziko poklesu cen v dotyčných zemích stále aktuální. V případě Francie panuje na trzích obava ze zvolení kandidátky extrémní pravice Marine Le Penové, která usiluje o zrušení eura ve Francii. Tamní volby se budou konat na přelomu dubna a května. Investoři chtějí být za podstoupení těchto rizik odměněni a rozdíl mezi výnosem francouzských a německých desetiletých dluhopisů se proto od poloviny ledna zvýšil o 0,4 % a nachází se na nejvyšším bodě od roku 2012 (0,70 %). Italské dluhopisy byly tímto rizikem také negativně ovlivněny. Rozdíl úrokové sazby v porovnání s německými státními dluhopisy se zvýšil na 2 %, na nejvyšší úroveň za poslední tři roky. Výkonnost akciových a dluhopisových trhů (od začátku roku 2017 + únor 2017) 3
3. Finanční trhy Vývoj akciových trhů USA, Evropy a rozvíjejících se zemí Rozdíl v úrokových sazbách německých a francouzských státních dluhopisů (v %) Měnový kurz EUR/USD 4
4. Naše investiční strategie Co se naší investiční strategie týká, jasně upřednostňujeme investování do akcií před nákupem dluhopisů. Týká se to hlavně hodnotových akcií, tj. těch, které jsou levně nakoupené (mají v poměru ke své ceně vysokou výnosnost, účetní hodnotu atd.) a mají dobré předpoklady k růstu. Tyto akcie vykazují relativní zhodnocení, které v porovnání s růstovými akciemi od roku 2009 neklesá. Státní dluhopisy a dividendové akcie (akcie z realitního sektoru, telekomunikací atd.) jsou v současné době nesporně méně atraktivní než cenné papíry s proměnlivým výnosem. Jejich kurzy mají tendenci oslabovat s rostoucí inflací. Tím spíše, že se i další političtí představitelé stejně jako Donald Trump rozhodli pro menší míru rozpočtových úspor. Důraz na držení likvidních aktiv nám slouží jako nástroj pro zajištění našeho portfolia proti případnému riziku, spojenému zejména s nárůstem tržní volatility. I když varianta růstu cen a rozšíření peněžního oběhu (tzv. reflace) brzdí finanční trhy i naše investiční záměry, je nutné mít na paměti také vzestup populismu, nacionalismu a protekcionismu. Tato rizika se zdají být v rámci finančních trhů podhodnocená. Ve snaze zajistit ochranu před nejistou politickou situací, která se může odrážet ve volatilitě trhů, je proto držba více likvidních aktiv stále na pořadu dne. Tato tabulka zobrazuje nadváženost (+), resp. podváženost (-) vůči benchmarku poměru jednotlivých aktiv v portfoliu fondů ING Aria. ROZLOŽENÍ AKTIV PENÍZE - + DLUHOPISY AKCIE 5
Upozornění Názory vyjádřené v této zprávě odrážejí osobní názory analytiků na cenné papíry a emitenty zmíněné v tomto dokumentu. Žádná část odměny analytiků nebyla nebo nebude přímo ani nepřímo spojena s uvedením konkrétních doporučení nebo názorů v této zprávě. Tato publikace byla připravena jménem společnosti ING Luxembourg SA, která má sídlo na adrese 52, route d Esch, L-2965 Luxembourg (dále uváděna jako «ING») pro její klienty a pouze pro informační účely. ING je součástí skupiny ING Group (v tomto případě ING Groep NV a její dceřiné a přidružené společnosti). Tato publikace nepředstavuje investiční poradenství nebo nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv finančního nástroje. I když byla věnována náležitá péče tomu, aby informace uvedené v tomto dokumentu nebyly nepravdivé nebo zavádějící, ING nezaručuje, že jsou přesné nebo úplné. Informace zde obsažené se mohou měnit bez upozornění. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, manažeři, zaměstnanci a k nim přidružené nebo jimi pověřené osoby mohou v rámci omezení daných zákonem vstupovat do dlouhých či krátkých pozic nebo mohou jiným způsobem mít účasti na jakýchkoliv transakcích či investicích (včetně finančních derivátů), které jsou zmíněny v této publikaci. Kromě toho mohou ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti poskytovat bankovní a pojišťovací služby nebo služby správy aktiv pro kteroukoliv společnost uváděnou v této publikaci nebo mohou nabízet jejich produkty či služby. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají odpovědnost za jakékoliv přímé či nepřímé ztráty, které mohou vzniknout z využití této publikace nebo jejího obsahu. V této publikaci se uplatňuje ochrana autorských práv a práv z databáze a nemůže tedy být reprodukována, distribuována nebo zveřejňována kýmkoliv pro jakýkoliv účel bez předchozího výslovného souhlasu společnosti ING. Všechna práva jsou vyhrazena. Finanční nástroje nebo jiné investice uvedené v této publikaci se mohou pojit s významnými riziky a nemusí být nutně dostupné ve všech jurisdikcích. Mohou také být nelikvidní a nemusí být vhodné pro všechny investory. Hodnota veškerých zde uvedených investic nebo výnos z nich mohou kolísat nebo být ovlivněny změnami měnových kurzů. Minulá výkonnost v žádném případě nenaznačuje nic o budoucích výsledcích. Investoři by měli svá investiční rozhodnutí provádět bez spoléhání se na tuto zprávu. Pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi ve finančních záležitostech, schopní vyhodnotit přednosti a rizika, by měli zvažovat investici do některého emitenta nebo trhu, které jsou probírány v této publikaci. Žádná jiná osoba by na základě této publikace neměla činit svá rozhodnutí. ING při přípravě této publikace zejména nebrala do úvahy žádné konkrétní investiční cíle, finanční situaci nebo individuální požadavky jakékoliv osoby. Finanční nástroje a cenné papíry zmíněné v této publikaci nemusí být vhodné pro všechny investory a každý, kdo čte zde uvedené informace, by měl ještě před rozhodnutím o investování zvážit vhodnost výše uvedených investic a přitom brát do úvahy své konkrétní investiční cíle, finanční situaci a specifické požadavky. Zainteresovaní investoři by se proto měli rozhodovat úplně nezávisle a případně si vyžádat názor svého obvyklého poradce na kompatibilitu každé investice s vlastním investičním profilem nebo názor externího odborníka na vhodnost té které investice vzhledem k jejich právnímu, regulatornímu a daňovému prostředí. A to poté, co si nejprve přečtou dokumenty k emisi vztahující se k těmto finančním nástrojům nebo cenným papírům, jako je zejména prospekt, memorandum o soukromé investici nebo Důležité informace pro investory (KIID), které emitenti těchto finančních nástrojů nebo cenných papírů zveřejnili. Tyto dokumenty mohou obsahovat právní omezení v určitých jurisdikcích. Osoby, kterým se dostane do rukou jakákoliv část těchto dokumentů, se musí o těchto omezeních informovat a dodržovat je. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají žádnou odpovědnost v případech, kdy jsou tato omezení přestoupena. Pokud platné právní předpisy neumožňují jinak, měli by se klienti obracet na analytiky skupiny ING ve své domácí jurisdikci nebo v místě bydliště a provádět transakce jejich prostřednictvím. ING Luxembourg SA má povolení lucemburské Komise pro dohled nad finančním trhem CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) a podléhá jejímu monitoringu. 6