, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 1. června 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 1. června 2007 01.06.2007 14:40:34 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.06.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 21.065 1.00 0.32 #DIV/0! 0.94% CZK/EUR 28.304-0.04 0.11 #DIV/0! 2.88% SKK/USD 25.230-0.13 0.42 #DIV/0! -3.49% SKK/EUR 33.892-0.20 0.18 #DIV/0! -7% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 01.06.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.75 25.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 2.85 3.0 SKK Bribor 3M 4.23 4.0 FRA 9*12 3.51-1.0 SKK Bribor 1Y 4.25 1.0 CZK IRS 2yr 3.53 1.5 SKK GB 2Y 3.94 10.3 CZK IRS 10yr 4.24 5.0 SKK GB 5Y 4.31 11.4 IRS 2/10yr spread 72 3.5 SKK GB 15Y 4.51 3.2 CZK GB2Y 3.39 4.5 EUR Libor 3M 4.12 2.1 CZK GB5Y 3.70 2.8 EUR GB 2Y 4.39 4.7 CZK GB10Y 4.30 4.1 EUR GB10Y 4.42 4.8 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: ČNB naplnila očekávání a zvedla svou klíčovou úrokovou sazbu o 25bp na 2,75%. Hlasování skončilo poměrem 3:3, o zvýšení rozhodl hlas guvernéra Tůmy. Cena plynu v ČR vzroste od července v průměru o 2,2%; pro domácnosti se ceny zvýší o 2,0% (dopad do inflace bude minimálních 0,05pb). Peněžní zásoba (M2) zrychlila tempo svého meziročního růstu z březnových 10,6% y/y na 11,4% y/y v dubnu. Tempo růstu úvěrů zrychlilo z březnových 20,8% y/y na 21,0% y/y o měsíc později. Indikátor důvěry si v květnu mírně polepšil na 106,5 bodu z dubnových 106,4 bodu. Zatímco důvěra spotřebitelů klesla z 102,3 bodu na 101,2 bodu, podnikatelská důvěra vzrostla ze 107,3 na 107,6 bodu. PMI index průmyslové aktivity v květnu klesl na 55,8 bodu z dubnových 56,1 bodu. Podle Evropské komise Česká republika neučinila dostatečné kroky k tomu, aby snížila schodek rozpočtu veřejných financí pod 3% HDP v roce 2008. MF ČR prodalo státní dluhopisy 3,25%/2009 v objemu 5,51mld CZK. Průměrný výnos činil 3,63% a bid-cover ratio dosáhl 3,04. MF plánuje v Q3 07 emitovat dluhopisy v objemu 26mld CZK. Slovensko: NBS ponechala dle očekávání sazby nezměněné na 4,25%. Růst HDP za Q1 byl revidován nahoru o 0,1pb na 9,0%. Hlavním tahounem zůstávají čisté exporty (příspěvek 5,6pb). Běžný účet vykázal ke konci Q1 přebytek ve výši 0,7mld SKK, což představuje meziroční zlepšení o 24mld SKK. Ceny průmyslových výrobců nečekaně klesly o 0,3% m/m. Růst reálných mezd za Q1 zaznamenal akceleraci na 4,2 y/y % z 3,9%. Nominální mzda činila 18511 SKK a zvýšila se o 7,1% y/y po růstu 8,2% ve Q4. Klíčové makroekonomické indikátory Český HDP Česká inflace 7.5% 5.5% 3.6% % -0.3% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% CPI - s kutečnost Inflační cíl -2.3% -1.0% I.97 III.97 I.98 III.98 I.99 III.99 I.00 III.00 I.01 III.01 I.02 III.02 III.03 III.03 I.04 III.04 I.05 III.05 I.06 III.06 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika ČNB zvýšila v souladu s očekáváním 2W reposazbu o 25bp na 2,75% Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Naše pozice long CZK / short EUR byla uzavřena dosažením stop-loss úrovně. HDP za Q1 07 čekáme ve výši 5,8% y/y, tedy na úrovni předchozího kvartálu. Celková i poptávková inflace by měla v květnu stagnovat na dubnových úrovních. Poslanci začnou příští týden jednat o balíku reformních zákonů. Česká koruna v závěru minulého týdne oslabila nad naši stop-loss úroveň, kterou jsme měli nastavenou na 28,35 CZK/EUR. Pohyb byl v souladu s vývojem v celém středoevropském regionu tendenci k oslabování vykazovaly i okolní regionální měny. V tomto týdnu se koruna stabilizovala na svém tříměsíčním minimu těsně pod 28,40 CZK/EUR. Z technického pohledu je klíčové, že kurz CZK/EUR zakončil předchozí týden nad technickou rezistencí 28,32 CZK/EUR (maximum z počátku května). Technicky tak má kurz prostor dostat se k cílové oblasti 28,57/65 (maximum ze září 2006 a první Fibonacciho hladina předchozího klesajícího trendu z 30,63 CZK/EUR v květnu 2005 na 27,41 v prosinci 2006). Hlavní technickou rezistenci tohoto výhledu představuje únorové maximum 28,47. Kombinace nepříznivého technického výhledu a očekávaných smíšených fundamentů zveřejňovaných v příštím týdnu (další meziroční zlepšení v bilanci zahraničního obchodu v nominálním vyjádření versus nepříznivá struktura HDP za Q1 07 očekáváme negativní příspěvek čistých exportů k reálnému růstu HDP) nás vede k doporučení nevstupovat aktuálně do žádné strategické pozice a vyčkat na lepší vstupní úrovně do strategie long CZK/short EUR. Náš odhad v pátek zveřejňovaného HDP za Q1 07 ve výši 5,8% y/y se nachází pod tržním konsensem ve výši 6,1% y/y. Pro dluhopisy by však číslo nemělo být nijak příznivé, růst totiž bude tažen spotřebou domácností (po 5,4% y/y v Q4 06 očekáváme zrychlení na 6,8% y/y v Q1 07, což by mělo přispět k růstu HDP 3,4 procentními body po příspěvku 2,8pb v Q4 06). I když se zahraničnímu obchodu v nominálním vyjádření daří (a to by mělo být potvrzeno i v příštím týdnu, kdy očekáváme přebytek zahraničního obchodu za duben ve výši 5,3mld CZK), je to důsledkem především vývoje ve směnných relaxacích. Čisté exporty v reálném vyjádření budou k růstu HDP za Q1 07 přispívat negativně (dle našeho odhadu bude příspěvek činit -1,3pb po -1,2pb v Q4 06). Dubnový vzestup spotřebitelských cen překonal veškerá očekávání. Klíčové je, že zrychlila korigovaná inflace (odrážející poptávkové inflační tlaky v ekonomice), a to dle našich kalkulací o 0,3pb na 1,2% y/y. Pro květen (číslo bude zveřejněno v pátek) očekáváme, že celková i korigovaná inflace zůstane na dubnových úrovních, tj. 2,5% y/y, respektive 1,2% y/y. Odchylka skutečnosti od dubnové prognózy ČNB by se tak dále prohloubila na 60bb po 40bb u inflace za duben. Kromě zveřejnění výše uvedených důležitých makroekonomických dat se dočkáme revize historických dat ze strany ČNB a ČSÚ týkající se externí bilance a HDP. 5. června by navíc měla začít schůze poslanecké sněmovny, na které se začne projednávat vládou schválená reforma veřejných financí. Bez reformy by se schodek veřejných financí v příštím roce dle ministerstva financí prohloubil na 5,4% HDP. Zatím stále není jasné, zda bude mít reformní balík mezi poslanci dostatečnou podporu; navíc se může ukázat, že navržená opatření budou nakonec nedostatečná. Evropská komise ve své konvergenční zprávě Českou republiku kritizovala s tím, že kroky učiněné ke splnění fiskálního závazku pro rok 2008 byly nedostatečné. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0 3.90-20 3.50 3.10 2.70 2.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years 3.50 3.00 2.50 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM -40-60 -80-100 -120-140 Červen 2007 strana 2
Česká koruna vs. euro 28.40 28.33 28.26 28.19 GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 3.50 28.12 28.05 16.5 18.5 23.5 25.5 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, KB Hlasování bankovní rady skončilo 3:3; o zvýšení sazeb rozhodl hlas guvernéra Tůmy. Další zvýšení sazeb očekáváme v červenci. MF zveřejnilo emisní kalendář pro Q3 07. ČNB rozhodla v souladu s očekáváním o zvýšení klíčové 2W reposazby o 25bb na 2,75%. Na následné tiskové konferenci guvernér Tůma uvedl, že pro zvýšení sazeb hlasovali 3 členové, 3 byli proti. O zvýšení sazeb tak rozhodl hlas guvernéra Tůmy. Takovýto výsledek odpovídal našemu předpokladu. Za zvýšením sazeb stála kumulace současně působících mírně proinflačních faktorů. Guvernér Tůma uvedl především dubnovou vyšší inflaci a vyšší než prognózované inflační tlaky z reálné ekonomiky. Mezi hlavními inflačními riziky je i ve srovnání s prognózou slabší česká koruna; riziko představuje možný inflační růst mezd. S dubnovou prognózou je konzistentní postupný růst úrokových sazeb. Do dnešní doby nevidíme jediný důvod, proč by měla být inflační prognóza snížena (proinflačně působí ceny ropy, inflační data překonávají prognózu ČNB, spotřeba výrazně akceleruje atd.). Očekáváme tedy, že červencová inflační prognóza z dílny ČNB bude opět konzistentní s růstem úrokových sazeb; samozřejmě za předpokladu, že nadcházející makroekonomická data nepřekvapí protiinflačně. Protože my během června čekáme další sérii proinflačních dat, předpokládáme další zvýšení úrokových sazeb o 25bb již na červencovém zasedání. Tento scénář je zatím v peněžním trhu zakalkulován z cca 80%. Vidíme tedy prostor pro posun křivky peněžního trhu výše a doporučujeme kupovat FRA 2*5 aktuálně se obchodující na 3,00% s cílovou úrovní 3,10%. I nadále vidíme riziko posunu delšího konce české výnosové křivky vzhůru. Ministerstvo financí zveřejnilo emisní kalendář pro Q3 07. V něm uvádí, že plánuje emitovat státní dluhopisy v objemu 26mld CZK (z toho ovšem aukce 7mld 3,55%/2012 byla uvedena v kalendáři pro Q2 07; aukce se totiž uskuteční 27.6., vypořádání bude provedeno 2.7.). Maturita jednotlivých emisí by se měla pohybovat mezi 5ti a 15ti lety. Po negativním překvapení, které přinesl kalendář za Q2 07, kde ministerstvo uvedlo nečekaně vysoký objem ve výši 69mld CZK, by se situace na dluhopisovém trhu měla stabilizovat. Hlubší pohled nás dokonce vede k pozitivnímu závěru. Během Q3 07 totiž budou maturovat dluhopisy (státní + ČKA) v objemu 28mld CZK. Celkový objem emitovaných dluhopisů tak během Q3 07 poklesne, což by mělo dluhopisům proti swapům pomoci. Doporučení: Naše pozice long CZK / short EUR otevřená na 28,07 byla uzavřena dosažením stop-loss úrovně 28,35 CZK/EUR. I když věříme, že silná fundamentální data by měla korunu dřívě či později podpořit, díky nepříznivému technickému výhledu doporučujeme s opětovným otevřením long CZK / short EUR pozice počkat na lepší vstupní úrovně. Předpokládáme, že nadcházející makroekonomická data potvrdí zvyšující se inflační prostředí v ekonomice, což ČNB přinutí ke zvýšení sazeb na červencovém zasedání. Trh má tento scénář zakalkulován z cca 80%. Vidíme tak prostor pro posun křivky peněžního trhu výše (obdobný pohyb jsme viděli vloni mezi červencem a zářím) a doporučujeme koupit FRA 2*5 za současných 3,00%. Červen 2007 strana 3
Slovenská republika NBS dle očekávání ponechala úrokové sazby nezměněné Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer 2T repo sazba činí stále 4,25%. Slovenská centrální banka ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné. Klíčová 2T sazba tak stále činí 4,25%, což je 50bb nad hlavní sazbou ECB. Podle následujících komentářů všichni členové bankovní rady hlasovali ve prospěch ponechání sazeb. Centrální banka zmínila, že současné nastavení měnové politiky je přiměřené a nevidí potřebu bezprostředně měnit úrokové sazby, ale spíše v současnosti potřebuje více analyzovat ekonomická data kvůli možným inflačním rizikům. Podle guvernéra Ivana Šramka by optimálním scénářem bylo postupné přibližování k úrovním v eurozóně. Devizový kurz se v květnu stabilizoval a spekulace na trhu o dřívějším stanovení konverzního kurzu byly neopodstatněné, dodal guvernér. Očekáváme, že příznivý inflační výhled a další posilování koruny umožní nebo přinutí NBS znovu snížit sazby. Zveřejněné slovenské fundamenty potvrdily naše očekávání dalšího zhodnocování slovenské koruny a uvolňování měnové politiky. Statistický úřad zrevidoval svůj počáteční odhad HDP za Q1 07 o 0,1pb nahoru na 9,0%. Struktura růstu HDP skončila celkově téměř v souladu s naším očekáváním. Tahounem slovenské ekonomiky zůstaly i nadále čisté exporty (příspěvek 5,6pb), což je nejvyšší číslo od Q4 03, i když jsme očekávali ještě o něco lepší výsledek. Spotřeba domácností zůstala silná (+3,7pb), což bylo pro nás menším zklamáním, když jsme čekali nižší příspěvek ve srovnání s Q4 06 díky faktu, že maloobchodní tržby výrazně zpomalily v Q1. Tvorba hrubého fixního kapitálu skončila v souladu s očekáváním. Investice zrychlily na 7,7%, jejich příspěvek se snížil na 1,9pb. Změny v zásobách naopak přispěly do růstu HDP negativně (-2,1pb). V porovnání s minulým čtvrtletím se snížil i příspěvek spotřeby vlády (+0,4pb). Pro zbytek roku očekáváme další zlepšení struktury růstu ve prospěch zahraniční poptávky. Za celý rok pak čekáme růst okolo 8,6%. Běžný účet vykázal ke konci Q1 přebytek ve výši 0,7mld SKK, což oproti deficitu 23,3mld za stejné období roku 2006 představuje výrazné zlepšení externí bilance. Tento trend by měl být zachován i v průběhu následujících měsíců. Ceny průmyslových výrobců v dubnu překvapily poklesem o 0,3% m/m, což vedlo k výraznému zpomalení meziročního růstu na 2,2% z 3,1% za březen. Klesající ceny zemědělských výrobců však vytvářejí prostor pro další snižování spotřebitelské inflace. Pro květen očekáváme další pokles inflace, do budoucna je však rizikem růst reálných mezd, což zmínila i NBS. To potvrdila i data za Q1, kdy růst reálné mzdy akceleroval na 4,2% z 3,9%. Nutno však podotknout, že toto zrychlení je důsledkem výrazného zpomalení inflace od počátku letošního roku, navíc růst nominálních mezd se v Q1 snížil na 7,1% z 8,2% y/y. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 4.80 SKK GB IRS 5.50 4.60 5.00 4.50 4.40 3.50 4.20 3.00 2.50 07.09.2006 21.09.2006 05.10.2006 19.10.2006 02.11.2006 16.11.2006 30.11.2006 14.12.2006 28.12.2006 11.01.2007 25.01.2007 08.02.2007 22.02.2007 08.03.2007 22.03.2007 05.04.2007 19.04.2007 03.05.2007 17.05.2007 31.05.2007 3.80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 34.20 YTM 4.75 34.06 33.92 4.50 33.78 4.25 33.64 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 33.50 22.5 28.5 3.75 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Červen 2007 strana 4
Výhled: Na konci příštího týdne budou zveřejněny údaje o průmyslové výrobě a maloobchodních tržbách. Očekáváme, že si průmysl v dubnu udržel vysokou dynamiku růstu okolo 15,5% poté, co v březnu vykázal tempo růstu 12,5%. Hlavním tahounem by měl opět být automobilový sektor (v březnu vzrostl o 83,3% y/y s příspěvkem okolo 9pb). Díky pozitivnímu bazickému efektu vnímáme riziko i vyššího růstu, než odhadujeme, což by mělo koruně vytvořit opět fundamentální podporu. Z pohledu měnové politiky budou důležitější data o maloobchodních tržbách. Růst tržeb výrazně zpomalil v Q1, ale později opět nabral na síle. Mzdy zejména v reálném vyjádření výrazně rostou, čemuž napomáhá i pokles inflace. Spotřebu je tak zapotřebí stále sledovat, protože určitá inflační rizika pramenící z poptávkových tlaků zde existují. Očekáváme prakticky totožné tempo růstu za duben na úrovni 6,1% po březnových 6,0%. Strategie: Doporučujeme držet pozici dlouhý SKK / krátký EUR s cílem na 32,80 a stop lossem na 34,60. Současné úrovně považujeme za atraktivní pro znovu otevření této pozice nebo zajištění proti dalšímu zhodnocování slovenské měny. Doporučujeme prodávat FRA 9x12. Očekáváme, že NBS sníží v letošním roce dvakrát úrokové sazby po 25bb ve Q3 a Q4 směrem k úrovni 3,75%. Červen 2007 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF Krátkodobá linie podpory 2 1 4 střednědobý klesající kanál 3 5 Kurz CZK/EUR by se měl odrazit od krátkodobé rostoucí linie, procházející v příštím týdnu 28,25, nebo nejhůře oblasti podpory 28,08 předtím, než dosáhne únorového maxima 28,47. Tento vrchol je poslední úrovní resistence před dosažením cílové oblasti 28,57/65 (*). Jakmile bude tohoto cíle dosaženo, kurz by se měl stabilizovat, případně korigovat rostoucí trend iniciovaný v polovině března na 27,61. Pravděpodobné proražení resistence 28,57/65 by mělo otevřít prostor pro další pohyb nahoru směrem k maximu z března 2006 na úrovni 28,91. (*) Maximum ze září 2006 a 1. Fibonacciho úroveň poklesu odstartovaného v květnu 2005 na 30,63 a ukončeného v prosinci 20006 na 27,41. Zóna technické resistence 34,05/20 (*) by měla kurzu SKK/EUR zabránit v cestě vzhůru a naopak kurzu pomoci postupně zamířit k historickému minimu 32,71. Navzdory tomu, že se kurz dostal nad horní hranu střednědobého klesajícího kanálu, který se prosazuje již od července 2006, považujeme tento vzestupný trend odstartovaný v polovině března na 32,71 za korekci. Ta by se již měla blížit ke svému konci, pokud se tak již nestalo. Celkově tak očekáváme návrat kurzu SKK/EUR k historickému minimu; pohyb směrem dolů by měl být v souladu s formací 5ti vln odstartované v lednu na 35,44. První technické supporty při cestě dolů budou představovat hladiny 33,85 a 33,50. (*) Dubnové maximum a pullback hladina R1 R2 R3 28.38 28.47 28.57/65 R1 R2 R3 34.05/20 34.40 34.62 S1 S2 S3 28.25 28.08 27.83/85 S1 S2 S3 33.85 33.50 33.30 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2007 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.40 34.20 28.33 34.06 28.26 33.92 28.19 33.78 28.12 33.64 28.05 33.50 16.5 18.5 23.5 25.5 22.5 28.5 PLN/EUR HUF/EUR 3.8400 252.00 3.8260 250.80 3.8120 249.60 3.7980 248.40 3.7840 247.20 3.7700 246.00 22.5 25.5 29.5 18.5 23.5 25.5 29.5 31.5 USD/EUR JPY/USD 1.3550 122.20 1.3520 121.90 1.3490 120 1.3460 121.30 1.3430 121.00 1.3400 120.70 28.5 29.5 23.5 28.5 29.5 31.5 GBP/EUR CHF/EUR 0.6820 600 0.6806 560 0.6792 520 0.6778 480 0.6764 440 0.6750 400 23.5 28.5 29.5 31.5 23.5 28.5 29.5 Zdroj: Reuters Červen 2007 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4.50 4.34 2Y 5Y 10Y 5.10 4.94 2Y 5Y 10Y 4.18 4.78 4.02 4.62 3.86 4.46 3.70 19.2 9.3 28.3 19.4 11.5 4.30 19.2 9.3 28.3 19.4 11.5 Výnosy CZK 4.40 3.96 3.52 Výnosy SKK 4.60 4.48 4.36 2Y 5Y 7Y 3.08 4.24 2.64 2.20 4.3 23.3 11.4 2Y 5Y 10Y 27.4 14.5 4.12 28.3 10.4 23.4 6.5 19.5 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.20 5.76 2Y 5Y 10Y 8.50 8.10 2Y 5Y 10Y 5.32 7.70 4.88 7.30 4.44 6.90 19.2 9.3 28.3 19.4 11.5 6.50 19.2 9.3 28.3 19.4 11.5 Zdroj: Reuters Červen 2007 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Částečná aktualizace: 30.3.2007 (SK) 23.4.2007 (CZ) Částečná aktualizace: 22.5.2007 (SK) Částečná aktualizace:.2007 (CZ) USD1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 118 114 112 115 112 116 115 110 Eurozóna 0.76 0.75 0.74 0.76 0.77 0.80 0.75 0.77 Dánsko 5.66 5.56 5.52 5.64 5.73 5.94 5.60 5.72 Švédsko 7.05 6.87 6.74 6.89 6.92 7.37 6.88 6.89 Švýcarsko 1.22 1.21 1.20 1.22 1.23 1.25 1.21 1.23 Velká Británie ( 1=) 1.96 1.94 1.93 1.91 1.91 1.84 1.94 1.91 Austrálie (A$1=) 0.79 0.80 0.81 0.82 0.83 0.75 0.80 0.83 Nový Zéland (NZ$1=) 0.69 0.70 0.70 0.70 0.69 0.65 0.70 0.67 Kanada 1.17 1.18 1.20 1.23 1.25 1.13 1.19 1.30 Čína 7.74 7.60 7.40 7.20 7.00 7.97 7.56 6.90 Česká republika 21.43 20.9 20.6 20.7 21.0 22.5 20.9 20.8 Slovensko 26.07 24.6 24.1 24.3 24.3 29.6 24.9 24.0 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.32 1.34 1.35 1.32 1.30 1.26 1.33 1.30 Japonsko 155 153 151 152 146 146 153 143 Dánsko 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.46 7.45 7.45 Švédsko 9.28 9.20 9.10 9.10 9.00 9.25 9.16 8.98 Švýcarsko 1 2 2 1 0 1.57 1 0 Velká Británie 0.67 0.69 0.70 0.69 0.68 0.68 0.69 0.68 Austrálie 7 8 7 1 1.57 7 6 1.57 Kanada 1.54 1.58 2 2 3 1.42 1.58 9 Čína 10.20 10.18 9.99 9.50 9.10 10.01 10.07 8.99 Česká republika 28.23 28.0 27.8 27.3 27.3 28.3 27.8 27.1 Slovensko 34.33 33.0 32.6 32.1 3 37.2 33.2 31.2 Polsko CZK 1.3.07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 21.4 20.9 20.6 20.7 21.0 22.5 20.9 20.8 Eurozóna 28.2 28.0 27.8 27.3 27.3 28.3 27.8 27.1 Japonsko (100JPY) 18.2 18.3 18.4 18.0 18.8 19.4 18.1 18.9 Dánsko 3.8 3.8 3.7 3.7 3.7 3.8 3.7 3.6 Švédsko 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 17.5 17.3 17.2 17.0 17.1 18.0 17.2 17.0 Velká Británie 41.9 40.6 39.7 39.6 40.1 41.5 40.5 39.8 Austrálie 16.9 16.7 16.7 17.0 17.4 17.0 16.7 17.2 Kanada 2.8 2.7 2.8 2.9 3.0 2.8 2.8 3.0 Slovensko (100SKK) 82.2 84.8 85.3 85.0 86.4 76.1 83.7 86.9 Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červen 2007 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Částečná aktualizace: 30.3.2007 (SK) 23.4.2007 (CZ) Částečná aktualizace: 22.5.2007 (SK) Klíčové sazby centrálních bank 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 4.75 4.75 4.75 4.96 5.06 5.13 Japonsko 0.50 0.50 0.75 0.75 0.75 0.12 0.59 0.88 Eurozóna 3.50 4.25 2.78 3.88 4.31 Dánsko 3.75 4.25 2.77 3.88 4.22 Švédsko 3.25 3.50 3.50 3.50 3.75 2.21 3.38 3.72 Švýcarsko 2.00 2.50 2.50 2.50 2.75 1.42 2.38 2.72 Velká Británie 5.25 5.50 5.50 5.50 5.25 4.64 5.38 5.03 Austrálie 6.25 6.50 6.50 6.50 6.50 5.81 6.41 6.66 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.50 4.25 4.16 4.61 Česká republika 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 2.17 2.65 3.21 Slovensko 4.75 4.25 3.75 3.75 4.08 4.17 3.83 Polsko 3M úroková sazba 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.35 5.37 5.00 5.00 5.00 5.20 5.23 5.38 Japonsko 0.72 0.70 0.80 0.80 0.90 0.30 0.74 1.03 Eurozóna 3.86 4.16 4.16 4.16 4.40 3.08 4.02 4.37 Dánsko 4.04 4.25 4.25 4.25 4.55 3.18 4.12 4.51 Švédsko 3.43 3.70 3.70 3.70 2.59 3.58 3.96 Švýcarsko 2.22 2.50 2.50 2.50 2.75 1.51 2.41 2.72 Velká Británie 5.53 5.60 5.40 5.30 5.05 4.85 5.44 4.91 Austrálie 6.31 6.60 6.50 6.50 6.50 5.92 6.48 6.59 Kanada 4.35 4.35 4.30 4.40 4.70 4.18 4.23 4.84 Česká republika 2.60 2.70 2.95 3.10 3.20 2.26 2.78 3.34 Slovensko 4.44 3.70 3.60 3.60 3.70 4.32 3.90 3.80 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.56 4.25 4.40 4.90 5.00 4.79 4.49 5.24 Japonsko 6 1.50 0 1.75 1.90 1.76 2 1.98 Eurozóna 3.95 3.75 3.80 4.15 4.30 3.78 3.86 4.53 Dánsko 3.97 3.75 3.80 4.15 4.30 3.93 3.86 4.53 Švédsko 3.78 3.70 3.75 4.10 4.25 3.70 3.78 4.48 Švýcarsko 2.53 2.55 2.55 2.85 3.00 2.54 2.56 3.23 Velká Británie 4.75 4.45 4.45 4.80 4.95 4.50 4.58 5.18 Austrálie 5.67 5.85 6.10 6.10 6.00 5.60 5.91 5.86 Kanada 4.05 3.95 4.20 4.95 5.00 4.23 4.17 5.00 Česká republika (IRS) 3.76 4.20 4.30 4.60 4.70 3.80 4.10 4.90 Slovensko (IRS) 4.29 4.50 4.60 4.80 4.80 4.40 4.50 4.90 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červen 2007 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week HU Budget Balance (Year to date) 5.-7. May -745.4M n.a. n.a. Monday 4 June CZ Avg Real Wage (YoY) 9:00 1Q 4.6% n.a. n.a. Tuesday 5 June No key events Wednesday 6 June CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 10-Year Bonds (12:00) Trade Balance (Koruna) 9:00 Apr 12.4B 5.3B 2.2B PL Poland to Sell 2-Year Bonds 12:00 Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 7 June CZ Current Account (US$) 10:00 1Q -2312.8 n.a. n.a. International Reserves (USD) 10:00 May 32.1B n.a. n.a. HU Hungarian Central Bank Reports International Reserves (10:00) Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds (12:00) Industrial Output (MoM) 9:00 Apr P -0.6% n.a. n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Apr P 6.8% n.a. n.a. Friday 8 June CZ CPI (MoM) 9:00 May 0.7% 0.6% 0.5% CPI (YoY) 9:00 May 2.5% 2.5% 2.5% Czech Central Bank Releases Minutes From May31 Meeting (9:00) GDP (constant prices) (YoY) 9:00 1Q 5.8% 5.8% 6.1% Unemployment Rate 9:00 May 6.8% 6.4% 6.5% HU GDP (Total) 9:00 1Q F 2.9% n.a. n.a. Hungarian Central Bank Publishes Minutes of May 21 Meeting (14:00) Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Apr P n.a. n.a. n.a. SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Apr 7.9% n.a. n.a. Construction Constant (YoY) 9:00 Apr 16.1% n.a. n.a. Industrial Production Workday 9:00 Apr 12.5% 15.5% n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Apr 19.4% n.a. n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Apr 6.0% 6.1% n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Wholesale Price Index (MoM) MAY 0.8% na 0.3% Wholesale price Index (YoY) MAY 2.9% na 2.4% JN Cabinet Office Monthly Economic Report JUN Monday 4-Jun-2007 EUR ECB's Trichet Speaks at Lisbon Council in Brussels Euro-Zone PPI (MoM) 09:00 APR 0.3% 0.3% 0.3% Euro-Zone PPI (YoY) 09:00 APR 2.7% 2.2% 2.3% US Factory Orders 14:00 APR 3.5% 0.9% 0.6% UK BRC May Retail Sales Monitor 23:01 Tuesday 5-Jun-2007 AU Current Account Balance, mln 01:30 1Q -15096-16000 -14785 EUR ECB's Trichet Speaks in Telephone Conference to Panel PMI Services 08:00 MAY 57 57.3 57 UK PMI Services 08:30 MAY 57.2 57.4 57 EUR Euro-Zone Retail Sales (MoM) 09:00 APR 0.5% na 0.5% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 09:00 APR 2.6% na 1.9% US Bernanke, Fukui, Trichet Speak to Conference in South Africa (12.15) ISM Non-Manufacturing 14:00 MAY 56 57 55.4 Fed's Warsh Speaks In London on Financial Markets (15:00) Paulson Speaks on U.S.-China Economic Relations (15:30) ABC Consumer Confidence 21:00-9 na na UK Nationwide Consumer Confidence 23:01 MAY 90 na 91 AU RBA Cash Target 23:30 JUN 6.25% 6.25% 6.25% Wednesday 6-Jun-2007 G8 Germany will host the G8 Meeting in Heiligendamm for 2 days AU Gross Domestic Product (QoQ) 01:30 1Q 1% 1.2% 1% Gross Domestic Product (YoY) 01:30 1Q 2.8% 3.2% 2.9% JN Coincident Index 05:00 APR P 10% na 66.7% Leading Economic Index 05:00 APR P 36.4% na 20% US Fed's Pianalto Speaks at Bundesbank Conference on Policy (07:45) UK Bank of England's Monetary Policy Committee Meets GE Factory Orders MoM (sa) 10:00 APR 2.4% -1.4% -1% Factory Orders YoY (nsa) 10:00 APR 9.9% 9.1% 10.1% US MBA Mortgage Applications 11:00-7.3% na na Challenger Job Cuts YoY 11:30 MAY 18.4% na na EUR ECB Announces Interest Rates 11:45 3.75% % % Trichet Speaks at ECB Monthly News Conf. (12:30) US Nonfarm Productivity 12:30 1Q F 1.7% na 1.2% Unit Labor Costs 12:30 1Q F 0.6% na 1% Fed's Lacker Speaks on Economy in Frederick, Maryland (13:50) EUR ECB's Weber Speaks in Frankfurt 16:30 US Fed's Hoenig Speaks on Policy, Economy in Cody, Wyoming (18:45) Zdroj: SG Economic Research Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 7-Jun-2007 AU Employment Change, K 01:30 MAY 49.6 30 11.3 Participation Rate 01:30 MAY 64.9% 64.8% 64.9% Unemployment Rate 01:30 MAY 4.4% 4.3% 4.4% JN Machine Tool Orders (YoY) 06:00 MAY P 7.5% 8% na UK BoE announces rates 11:00 5.5% 5.5% 5.5% US Initial Jobless Claims, K 12:30 310 310 312 Consumer Credit, $bln 19:00 APR 13.5 na 6.0 JN Bank Lending Banks Adjust YoY 23:50 MAY 1.9% 2.0% na Broad Liquidity (YoY) 23:50 MAY 2.6% 2.8% 2.6% Machine Orders (MoM) 23:50 APR -4.5% 6.5% 4.5% Machine Orders (YoY) 23:50 APR -5.8% -5.1% -7.1% Money Supply M2+CD (YoY) 23:50 MAY 1.1% 1.3% 1.2% Friday 8-Jun-2007 JN Eco Watchers Survey: Current 05:00 MAY 49.7 51 50.3 Eco Watchers Survey: Outlook 05:00 MAY 51.9 52.5 na GE Current Account ( bln) 06:00 APR 17.2 na 12.5 Trade Balance, bln 06:00 APR 18.4 na 15.0 FR Trade Balance ( bln) 06:45 APR - na -2.0 IT Istat Labour Cost in industry and services 1Q 2007 (8:00) UK Industrial Production (MoM) 08:30 APR 0.3% 0.4% 0.2% Industrial Production (YoY) 08:30 APR -0.2% 0.8% 0.6% Manufacturing Production (MoM) 08:30 APR 0.6% 0.3% 0.2% Manufacturing Production (YoY) 08:30 APR 0.9% 1.4% 1.3% IT GDP sa and wda (QoQ) 09:00 1Q F 1.1% 0.2% 0.2% GDP sa and wda (YoY) 09:00 1Q F 2.8% 2.3% 2.3% GE Industrial Prod. YoY (nsa wda) 10:00 APR 7.7% 7.2% 6.5% Industrial Production MoM (sa) 10:00 APR -0.1% 1.3% 0.6% CA Net Change in Employment, K 11:00 MAY -5.2 na 16.0 Unemployment Rate 11:00 MAY 6.1% na 6.1% US Trade Balance, $bln 12:30 APR -63.9-63 -63.5 Červen 2007 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS lukáš_dufek@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Jan Urich +420 222 008 395 jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben +44 20 7676 7713 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Petr Novák +420 222 433 047 petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz